1.公司介绍：机械密封件行业龙头，优质赛道持续受益 中密控股是中国最早开展密封技术研究的单位之一，也是目前的机械密封行业龙头。公司主要产品为密封件，包括机械密封、干气密封、密封辅助控制系统等。2017-2021年公司业绩表现稳中向好，期间营收CAGR为23%，归母净利润CAGR为24%；22年前三季度营收、归母净利润同比分别+5.66%、+11.99%。 2.密封行业：下游行业景气度提升，产品迎来新增量 1）天然气领域：天然气需求量持续提升，油气长输管道发展滞后，存量设施规模消费需求不匹配；管道建设短期滞后于计划，国家管网将加速进展；根据我们测算，天然气领域2021年市场容量为11.34亿元，2025年将达到19.38亿元，期间CAGR为14.34%，其中天然气管道市场容量增速较快。 2）石化领域：得益于油价企稳、炼化行业投资门槛对民营资本大幅降低以及低端落后产能淘汰，公司产品需求也有望迎来增量；根据我们测算，石化领域2022年市场容量为26.32亿元，2025年将增长至33.62亿元，CAGR为8.50%；乙烯市场供需仍存在缺口，前瞻产业研究院预计“十四五”期间，国内累计新增乙烯产能将达到3832万吨，到2025年底国内乙烯产能将达到7350万吨。 3）煤化工、电力、冶金领域齐发力：公司受益于煤化工和冶金落后产能的淘汰，在电力领域应用不断增多，根据我们测算，2025年我国煤化工、电力、冶金行业机械密封合计市场空间为39.06亿元，2021-2025年CAGR为4.41%。 综合天然气、石油化工、煤化工、电力、冶金多个领域，我们测算得到2025年机械密封的市场容量为92.06亿元，整体市场空间较为广阔，公司作为机械密封行业龙头有望充分受益。 3.竞争格局：对标海外成熟市场，国产替代空间广阔 全球机械密封行业目前的竞争格局海外龙头仍占据优势，约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯三家国际巨头占据了全球市场70%以上的份额。国内行业集中度相对较低，中低端产品竞争激烈，高端产品基本被外资寡头垄断，只有中密控股等少数公司存在市场竞争力。2017年公司在国内市场营收超越了约翰克兰在中国的营收，成为行业销售额领先者，2018、2019年仍然保持第一的市占率。 4.公司优势：公司核心竞争力突出，多维度助力发展 1）注重外延并购打开天花板，先后并表优泰科、华阳密封，收购新地佩尔，拓展了橡塑密封、中高端阀门等多领域业务，带来新的增长点，稳固龙头地位。2）研发效果初显，在部分高端密封件工艺上基本能和国外龙头公司产品平行，加速国产替代。3）下游客户为主机厂和终端的龙头企业，产品广受认可。4）公司核电领域的市场开拓与研发工作进展顺利，核电密封全面替代进口的进程加速明显。5）公司布局国际市场多年，国际业务的发展整体进程比较顺利，取得了一定阶段性的成果。 盈利预测：受益于碳中和目标，核电及天然气管线相关业务有望快速放量，支撑公司稳定增长。根据测算得到可比公司22-24年的PE算术平均值分别为45.28/37.18/29.61X；中密控股2022-24年归母净利润分别为3.37/4.17/5.14亿元，当前市值对应PE分别为26.76/21.63/17.55X；我们认为公司作为机械密封行业龙头，有望充分受益于近百亿市场空间，同时公司通过并购不断拓宽业务边界，有望贡献业绩新增量，因此我们看好公司未来成长价值，给予公司2023年26X作为目标估值，目标市值108.45亿元，目标价为52.10元，维持“买入”评级。 风险提示：管网建设进度不及预期，炼化行业改革不及预期；对收购公司整合效果不及预期；新产品研发不达预期的风险；测算有一定主观性存在偏差风险。

公司两大主营业务为风电装备锻件和油气装备锻件。2022年上半年，得益于油气行业景气度提升，油气装备锻件营收同比+75%，公司营收达5.9亿元，同比+13%。2023年我们预计风电和油气装备锻件两大主营业务景气度持续提升，公司业绩有望持续增长。风电行业景气度提升，需求旺盛2022年前三季度风电装机招标量共计76.3GW，其中陆风同比+59%，海风同比+1040%，我们预计2023年风电装机需求旺盛。此外半直驱式与双馈式技术替代直驱式技术，我们预计未来齿轮箱市场容量或大幅提升。风电大兆瓦趋势下，对技术壁垒最高的齿轮箱锻件的技术要求更高。公司目前是国内少数能量产7MW、11MW风电齿轮箱锻件的厂商之一，具有技术优势，能更快满足大兆瓦趋势需求，快速放量。油服周期行业迎来高景气发展随着上游勘探开发的资本支出复苏、油服公司的订单快速恢复，油服行业景气度提升。国内少数锻件供应商(比如海锅股份和迪威尔)已具备较强的市场竞争力，突破技术壁垒，进入国际头部油气设备商供应链。公司外销比例提高到8，成品比例不断提高，产品附加值增加；同时国际油服装备供应链向国内倾斜，预计未来市占率逐步提升。新项目陆续投产，释放业绩目前公司装置高负荷运转，亟待产能释放。 公司目前加快释放新产能，通过高品质锻造扩产及技改项目、高端装备关键零组件精密加工项目、10万吨风电齿轮箱锻件自动化专线项目陆续释放产量，其中风电自动化专线投产或带来风电装备锻件毛利率修复。盈利预测与估值预计2022/2023/2024年公司总营收分别约13.0/16.5/23.2亿元，归母净利润分别为0.92/1.46/2.32亿元，EPS分别为1.09/1.73/2.76元/股。考虑风电和油气装备锻件两大业务景气度持续提升，选取PE分部估值法。 2023年油气业务31倍PE，风电业务23倍PE，其他业务25倍PE，合计市值39.86亿，因此给予公司2023年合理估值PE为27.3倍，目标价47.31元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：油价大幅下跌，上游油气公司资本支出大幅下跌的风险；风电装机不及预期，上游需求采购疲软风险；公司新项目投产、设备采购进展等不及预期的风险；宏观经济环境变化及政策影响的风险。

事件：公司发布2022年三季报。1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收751.10亿，同比-19.82%，主要系2022Q3内受到行业低迷及疫情影响，收入下降；2）利润端：归母净利润46.76亿，同比-31.33%；扣非归母净利润47.20亿，同比-24.02%；3）成本端：公司实现毛利率20.22%，同比+4.39pct；净利率6.32%，同比-0.35pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.91%/2.09%/3.81%/-1.18%，分别同比+2.56pct/+0.93pct/+0.89pct/-1.20pct。 2022Q3：公司实现营收369.06亿，同比-8.74%；归母净利润23.55亿，同比-21.65%。扣非归母净利润23.31亿，同比+248.89%。单Q3实现毛利率24.33%，同比+8.42pct；净利率6.49%，同比+1.5pct。 前三季度行业整体下滑，年末有望回暖。受宏观环境影响，疫情反复叠加地产行业景气下滑，前三季度工程机械行业增速整体下滑，挖机销量同比下降28.30%，公司前三季度实现营业收入750.5亿元，同比下滑19.82%。随中央以及地方政府稳定楼市发展措施展开，采取包括取消住房限售，放松住房限购限售范围，加大公积金贷款政策，以及阶段性调整差别化住房信贷政策支持等多种措施，年末地产行业有望得到改善。 持续加大研发，创新驱动竞争：公司持续加大研发投入，瞄准行业前沿、共性技术研究方向，推出272个极具竞争力的新产品整机和零部件，其中全球首创产品8个，国内首创产品114个；上半年新增授权专利544件，其中发明专利187件；新立项国家行业标准7项，正在制修订国际标准2项、国家行业标准55项；截至6月底，公司累计发布国际标准5项，其中主持2项，国家行业标准219项，其中主持107项。 盈利预测：前三季度工程机械行业整体因宏观因素放缓业绩或有承压，但综合考虑公司基本面夯实，且相关政策助力行业回暖，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为65.39亿元（前值63.83亿元）、76.95亿元（前值73.77亿元）、85.55亿元(前值82.67亿元)，对应PE分别为8.82、7.49、6.74X，持续重点推荐，维持“买入”评级！风险提示：下游开工不及预期，宏观政策波动，技术创新推动不及预期，疫情反复等风险。

1. 2022年已有多套乙烯设备进入环评公示 中央经济工作会议定调“原料用能不纳入能耗双控考核”之后，多套乙烯项目进入环评公示。截至2022年11月11日，我国已经有4个乙烯项目，共计490万吨产能（巴斯夫、广西石化、万华化学与古雷石化）进入了环评公示阶段，还有洛阳石化的100万吨乙烯项目处于风险评估阶段，总计产能高达590万吨。 重要假设：1）公司乙烯裂解炉的市占率为招股说明书披露的44.5%；2）参考浙石化3#乙烯，140万吨提供17.5亿的合同金额。 我们认为，590万吨的乙烯可以为公司的合同金额数量提供33亿元的空间，未来公司的业绩有望高于2022年。 2. 仍有多个乙烯项目有望成为潜在客户 根据《2021年国内外油气行业发展报告》，2023~2025年，除了上述已经公开环评的项目之外，仍有其他裂解制乙烯项目有望投产，产能共计约900万吨。 综上，我们认为公司中长期来看，在乙烯裂解炉方面或将还存有一定量的潜在客户数量。 3. 自主PDH工艺包打破国外垄断，长期有望提供新增长点 2022年6月19日，远东科技有限公司15万吨的PDH成功开车，标志着公司打破国外技术垄断，成功研发我国自有的工艺包。跟国外的两种主流工艺相比，公司自身的ADHO技术不仅拥有着高选择性与转化率的优势，其催化剂还是非贵金属催化剂，成本更低。 根据公司2021年年报来看，濮阳远东科技15万吨PDH的合同金额为8.8亿。我们认为等公司自有工艺包的PDH项目推广之后，其有望成为公司新的业绩增长点。 4. 盈利预测 维持22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，维持“增持”评级。 风险提示：1）乙烯投产进度不及预期的风险；2）PDH市场推广进度缓慢的风险；3）乙烯裂解炉市占率降低的风险。

事件：公司发布2022年三季报。 1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收29.19亿，同比+1.15%。 2）利润端：归母净利润1.69亿，同比-36.30%；扣非归母净利润1.62亿，同比-31.31%。 3）成本端：公司实现毛利率21.00%，同比-3.23pct；归母净利率5.79%，同比-3.39pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.04%/6.62%/4.49%/1.13%，同比-0.34pct/+0.93pct/+0.29pct/+0.02pct。 2022Q3：公司实现营收12.39亿元，同比+24.30%，相较于Q2环比+58.44%；归母净利润0.46亿，同比-23.53%，环比-37.11%。扣非归母净利润0.47亿，同比-9.36%， 环比-34.16%。公司盈利能力进一步加强，单Q3实现毛利率19.59%，同比-3.23pct；归母净利率3.71%，同比-2.31pct。 点评： 1）海风桩基迎来打开欧洲市场的契机：国内原材料价格持续下探，中厚板、铸造生铁的价格相较年初降幅分别为-18.89%、-12.64%；相比之下，欧洲钢价则居高不下。在此背景下，公司海风桩基产品有望迎来出海契机，目前润邦股份已在东南亚、南美、印度、南非、德国等国家和地区建立了销售和售后服务网点，境外销售渠道较为完善，有望迎来欧洲市场的订单放量。 2）广州工控完成入主，全面赋能支持公司发展：公司原控股股东南通威望完成公司控股权转让，广州工控入主公司，将为公司提供包括资本运作、市场、资金和资源等在内的全方位赋能支持，大力支持公司拓展粤港澳大湾区的海上风电装备、物料搬运装备以及环保业务的相关市场，进一步扩大公司的产销规模，提升公司整体盈利能力。 3）高端装备业务继续发力，公司业绩有望回升：公司在高端装备业务方面继续保持快速发展，业务规模和盈利能力持续提升；上半年润邦重机又获得阿联酋客户追加的近 66 亿元人民币的散料设备合同订单，并陆续中标海洋起重机、散料设备等多个物料搬运装备订单；润邦海洋陆续中标海上风电基础桩、导管架、多功能甲板运输船、海洋工程起重船等多个海上风电装备订单；润邦工业中标 6 台自动化轮胎式集装箱起重机项目；公司在手订单充足，有望对公司业绩回升起到强力支撑作用。 4）盈利预测：考虑到疫情对交货的影响，我们对盈利预测进行调整。预计2022-2024年归母净利润分别为2.05、3.29、4.14亿元（前值：3.77、4.95、6.16亿元），对应PE分别为26.86/16.78/13.30X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化的风险、市场竞争风险、合同履约风险、业绩承诺不能达标的风险、业务整合风险等