更新盈利预测，上调目标价，给予增持评级。公司发布2023年年报和一季报，其中年报符合此前快报公告情况，一季报业绩符合预期。 考虑行业后续季度有望逐步上行，一季度将成为业绩拐点，我们上调2024-2026年归母净利润预测为0.51/1.20/2.15亿元（较上次预测分别调整+8.0%/+2.0%/-），对应每股盈利为0.11/0.26/0.47元，考虑同行业估值，给予2025年行业估值60x，上调目标价至15.6元（前值12.5元），给予增持评级。 业绩符合预期，季度营收恢复盈利改善。公司公告2023年及2024Q1财报，2023年实现归母净利润为-0.48亿元，与此前快报相同。2024Q1实现营收1.97亿元，同比增长32.85%；实现归母净利润844.3万元，环比季度扭亏。从财务指标看，公司营收同比高速增长，主要由光芯片及器件、室内光缆、线缆材料等不同程度增长驱动。盈利能力看，公司Q1毛利率24.13%，环比增加8个百分点，改善明显。 持续创新研发，迎接国内外AI需求共振。随着全球对AI行业投入，将带动2024年400G/800G光模块器件行业高速发展。2023年公司重点对400G/800G光模块用AWG、平行光组件，以及高速激光器、硅光用CW激光器等产品线投入，我们预计随着高端产品出货占比提升，公司季度间营收和盈利能力将较明显改善。 催化剂：海外子公司投资顺利推进，国内外数通市场回暖。 风险提示：投资落地、需求回暖不及预期、光芯片研发延缓。

本报告导读：维持盈利预测和目标价，维持增持评级；营收保持高增长，2025-2026 年高增长延续；未来 2 个月行业事件颇多，关注光通信板块和个股催化。 投资要点：维持盈利预测和目标价，维持增持评级。2024 年 1 月 3 日晚，公司推出限制性股票激励草案，对未来营收增长目标进行考核。我们维持 2023-2025年归母净利润为 6.41 亿/12.73 亿/16.06 亿元，对应 EPS 为 0.90/1.79/2.26元。维持目标价 69.61 元，维持增持评级。 营收保持高增长，2025-2026 高增速延续。公司推出限制性股票激励草案。 其中，拟向不超过 146 人授予总计不超过 400 万股，本次首次授予和预留部分的价格为 23.24 元。公司业绩考核目标为 2024-2026 年营收不低于45/65/85 亿元，2025-2026 年营收同比增长率分别为 44.4%/30.7%。公司以2024-2026 三年营收作为考核目标，其中预计 2024-2026 年营收每年增加至少 20 亿元，2025-2026 年同比增速为 44.4%/30.7%。我们认为本次主要以营收作为参考目标，确立了未来两年的持续高增长。此外授予成本以相对较低的价格给予较多中高层核心人员，有望促进其积极性。 未来 2 个月行业事件颇多，关注光通信板块和个股催化。1 月 9 号起，全球 CES 大会将举办，预计全球 AI 巨头将会发布 AI 相关应用、终端等产品；3 月 OFC 光博会将会举办，我们预计各大光模块厂商将会重点推出1.6T 等新代际的光模块产品；同时 2024 年 3 月 Nvidia GTC 大会也将召开，有望对其算力芯片产品矩阵进行更新，板块和个股催化值得期待。 催化剂： 北美 CES 大会、OFC 光博会、Nvidia GTC 大会召开 风险提示：技术迭代不及预期

维持“增持”评级。维持公司2020-2022年归母净利润为67.4亿元、91.4亿元和121.5亿元,对应2020-2022年EPS为0.22元、0.29元和0.39元。维持目标价7.48元和“增持”评级不变。 一季度业绩符合预期。公司2020年第一季度电信业务收入683亿元,同比增长2.3%;归母净利润为14.0亿元,同比下滑-14.1%;扣非归母净利润16.4亿元,同比增长4.1%,业绩基本符合我们预期。 传统业务持续企稳,新型业务亮眼。移动业务方面,受疫情及发展战略调整影响,虽然第一季度移动用户净减746万户,但移动出账用户ARPU值仍然达到了2019年第四季度水平,良好发展环境及稳健资费策略下,预计2020年每个季度ARPU值会持续提升。第一季度固网宽带用户净增135万户,固网宽带收入108亿元,实现止跌回升。产业互联网业务收入114亿元,同比增长+32.2%,预计数据中心、云计算、大数据业务会维持高增速。同时,得益于资本开支及管理的良好管控,公司一季度整体成本下降2%,管理效果显著。 5G和新业务红利亟待释放。首先,我们预计2020年年底公司5G用户渗透率将达到7%-10%,5G用户高ARPU属性将继续带动业绩增长。 其二,产业互联网业务不止是公司现阶段收入核心增长引擎之一,更是培育了一批2B、2G客户,未来在车联网、工业互联网、各类物联网业务领域中占得先机,能快速切入新的大赛道,充分享受新红利。 风险提示:混改落地或不及预期,5G投资和应用落地节奏或不匹配。

维持“增持”评级。基于运营商业务毛利率预期调整,我们略下调公司2020-2021年净利润为59.8亿元(-5.9%)、80.1亿元(-4.0%),2022年净利润为108.3亿元,对应2020-2022年EPS为1.30元、1.74元和2.35元。考虑到同行业公司估值,给予2020年PE为40x,上调目标价为52元,维持“增持”评级不变。 业绩符合预期。2019年,公司实现收入907.37亿元,同比增长6.11%;归母净利润为51.48亿元,同比增长173.71%;扣非净利润4.85亿元,同比增长114.27%,公司收入和利润均符合预期。 国内市场稳固,海外核心业务继续恢复。2019年,公司国内业务收入同比增长6.93%,其中运营商业务同比增长14.93%,在国内运营商投资景气度提升背景下充分受益,格局比较稳定。2019年,公司海外业务收入同比增长4.67%,其中核心运营商业务同比增长21.12%,显示公司强劲的海外发展势头。2019年,公司运营商和消费者业务毛利率均大幅提升,达到42.61%、17.90%,分别提升2.24pp和5.37pp。 自主创“芯”及行业景气度提升,成长可期。公司已经具备技术领先、口碑积累等优势,同时芯片布局完善且呈星火之势,可提升供应链稳健性,目前已经进入业务增长—研发投入—技术领先—业务增长的良性循环,在全球5G网络设备、手机终端等进入波浪式上行周期背景下,充分受益且有望进一步实现全球突破。 风险提示:全球5G建设进度或不及预期、供应链安全性变差。

下调利润预测,维持“增持”评级。基于用户增长预期调整,我们下调2020-2021年净利润为67.4亿元(-19.8%)、91.4亿元(-20.9%),2022年净利润为121.5亿元,对应2020-2-22年EPS为0.22元、0.29元、0.39元。考虑到公司2020-2021年利润复合增长率为34%,给予2020年PE为34x,下调目标价为7.48元,维持“增持”评级不变。 盈利能力稳健提升。2019年公司实现收入2905亿元,同比下降0.1%;归属净利润49.82亿元,同比上升22.1%;EBITDA达到947亿元,同比增长11.1%,业绩符合市场预期。 5G及创新应用将是新增长力。公司正致力于“量”向“质”的转变,2019年Q4移动和宽带接入用户ARPU均开始企稳,随着5G用户渗透率提升(预计2020年底近10%),整体用户ARPU值将加速增长。同时,公司布局工业、交通等重点行业,与头部客户打造典型5G场景,政企应用收入将远超消费应用收入。产业互联网领域,公司势头强劲,2019年收入同比增长43%,公司坚持推进“云+智慧网络+智慧应用”模式,做深做透重点行业应用,预计未来几年将继续保持稳定高增长。 内生改革深化,五新联通高质量发展。公司持续迭代推进瘦身健体,优化人员结构,引入战投扩大下属公司混改,从现金流、净利率等核心指标可见明显向好变化。公司在未来网络建设方面坚持精准高效投资,5G网络共建共享将补强网络质量,以及提升投资效益。 风险提示:混改落地或不及预期,5G投资和应用落地节奏或不匹配。

上调目标价至18.99元,维持“增持”评级。基于公司汽车电子业务拓展,上调公司2020-2021年净利润预测为4.34亿元(+2.6%)和6.02亿元(+2.0%),对应EPS为0.47元、0.66元。维持公司2020年PE40x,上调目标价至18.99元,维持“增持”评级。 业绩符合预期,继续维持高增长。2019年,公司实现营业收入36.48亿元,同比增长36.58%;实现营业利润3.54亿元,同比增长42.53%;实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,同比增长36.46%。得益于深耕智能控制领域以及不断经营效率提升,公司已经连续九年保持净利润正增长,且过去五年净利润复合增长率达到46%。 大客户市占率提升,以及汽车电子等领域拓展给予未来成长空间。 公司常年注重研发、交付、供应链管理、精益制造,形成较强客户黏性,借助中国电子产业集群及自身优势,将继续提升现有客户的市场份额。同时,公司布局汽车电子多年,已在2019年成立子公司和而泰汽车电子,并与博格华纳等全球知名汽车零部件公司建立合作,进入汽车电子大赛道,有望复制在家电、电动工具等领域的成长路径。 卫星互联网和5G民品市场大有可为。铖昌科技芯片业务具有技术优势,适用于微波遥感等卫星,在过去两年盈利能力突出。未来移动通信将向毫米波频段和卫星互联架构演进,公司已有相应技术储备和研发,这两个领域都是百亿级市场规模,可持续成长空间较大。 风险提示:原材料价格上涨风险:汇率波动风险。

首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.35元、0.46元、0.65元。综合考虑 PE、PS 估值法,目标价为 18.4元。首次覆盖,给予“增持”评级。 智能控制器行业龙头,技术和客户双护城河巩固市场地位。伴随着智能控制器行业市场的稳步增长,以及公司扎实的技术创新能力和不断拓展优质客户,公司目前已经成为智能控制器行业龙头企业。公司一直落地“三高”战略,以大量研发投入和专业的定制化设计服务率先占领国际高端市场,并与国内多家企业达成战略合作关系,拓展汽车电子等趋势性领域,形成前瞻布局和较强核心竞争力。 上下游合力向中游转移, 高景气度下产能持续扩张。 。受益于设备智能化潮流和智能控制器生产外包趋势,智能控制器市场需求逐步增长,为智能控制器产业创造价值空间。而公司通过多种方式进行产能有序扩张,产品升级和结构变化也带动 ASP 逐年提升。 工 强势切入军工 IC 领域, 核心资产价值凸显。 。公司 2018年现金收购铖昌科技,铖昌科技是我国少数能够承担国家重大专项 IC 研发的企业,研发生产体系完善,拥有较强的军工资质,已经进入快速发展期。 受益于国防信息化需求,以及强大的技术领先优势,公司芯片业务盈利有望大幅提升,并愈体现其核心资产属性。 风险提示:原材料价格上涨风险:汇率波动风险:国防信息化进程具有不确定性。

维持“增持”评级不变。基于国内 5G 基站建设规模(平均每年下调 10%)及价值量的调整考虑,下调 2019-2021年净利润预测至 49.13亿元(-27.34%)、63.58亿元(-22.25%)和 83.41亿元(-12.58%), 对应 EPS 为 1.16元、1.50元和 1.97元。参考同行业估值水平,给 予 2020年 30倍 PE,上调目标价至 45.3元,维持“增持”评级不变。 非公开发行股票认购落地,加码研发保持产品先发优势。公司已与认 购对象签订认购协议,发行 A 股 3.81亿股,发行价格为 30.21元/ 股,发行募集资金总额为人民币 115.13亿元,反映市场对 5G 投资及 公司发展认可。本次非公开发行募集资金用于 5G 网络技术研究和产 品开发,包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、 大数据与网络智能技术研究和产品开发,将有利于公司保持 5G 及其 它 ICT 产品技术优势,以进一步实现市场拓展。此外,本次非公开发 行可补充公司业务发展的流动资金需求,有助于公司财务改善。 5G 时代份额有望再突破。依托国内强大市场、技术领先、口碑积累 等优势,中兴在国内市场竞争中格局将更加稳固。同时,经过多年积 累,中兴已经形成业务增长—研发投入—技术领先—业务增长的良性 循环,公司也明晰了“三步走”战略,并从四个维度进行内部管理变 革或加强,我们预计中兴 5G 产品在海外市场将进一步突破。 催化剂:国内运营商 5G 设备集采落地,广电 5G 规划落地。 风险提示:全球 5G 建设进度或不及预期、供应链安全性变差。

本报告导读:高速率产品占比提升,产品结构优化带来公司业绩和毛利率的显著向好,未来5G建设和数通400G双轮驱动,打开公司向上成长空间。 投资要点 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级不变。基于公司有望受益国内外5G建设,在北美数据中心大客户部署400G过程中获得突破,上调2019-2021年归母净利润预测至2.13亿元(+52.40%)、3.26亿元(+76.43%)和4.26亿元(+78.20%),对应EPS为0.90元、1.38元和1.80元。参考同行业估值水平,给予2020年42倍PE,上调目标价至58.0元,维持“增持”评级。 100G产品占比提升,2019年业绩超市场预期。公司2019年全年实现归母净利润2.07亿元-2.16亿元,同比增长550.33%-578.61%。第四季度实现归母净利润0.74亿元-0.83亿元,同比增长184.62%-219.23%,环比增长42.31%-59.62%。报告期公司经营情况持续向好,产品结构不断升级优化,另外叠加2019年下半年传输市场的回暖,100G产品对收入和利润的贡献逐步提升。 产品结构升级同时带来公司毛利率的显著提升,2019Q1-Q3公司毛利率分别为29.6%、31.0%、32.7%。5G建设+数通400G打开公司未来向上成长空间。电信市场公司以中兴、爱立信、诺基亚等领先行业设备商为主要客户,2020年国内传输投资稳健向上,海外运营商持续拓展,5G建设将持续助力公司业绩释放;数通市场公司积极拓展北美数据中心客户群,争取北美高价值客户订单,2020年400G订单或有望放量增厚公司业绩。催化剂:高速光模块通过大客户认证,公司产能提升得以实现批量供应。 风险提示:5G建设或不及预期、国内外客户拓展或不及预期。

工信部公布 2019年 11月通信业经济运行情况, 11月单月国内电信业务收入完成 1066亿元,同比增长 3.2%, 整体行业业绩拐点明显。 评论: 维持“增持”评级和 2019年目标价 7.51元不变。 我们维持中国联通2019-2021年净利润 59.61亿元、 84.08亿元和 115.56亿元,对应 BPS为 5.04元、 5.42元、 5.86元。 维持目标价 7.51元和“增持”评级不变。 竞争环境改善,业绩提升立竿见影。 2019年 9月以后,运营商考核从“量”向“质”转变,不限流量套餐也逐步取消,运营商竞争态势迅速趋缓,控费增效成为重要目标。 2019年 10月和 11月,国内电信业务单月收入分别同比增长 2.6%和 3.2%, 迅速扭转了上半年和前三季度收入持平的状态。 我们预计,未来两年国内电信市场竞争环境将持续改善,很多年以来形成的“需求升级”和“消费降级”剪刀差有望缩小,中国联通将充分受益。 核心业务业绩拐点趋势均已出现。 2019年 1-11月,国内固定通信业务收入同比增长 9.4%, 相比 1-9月(同比增长 9.4%) 继续保持高增长; 移动通信业务收入同比下降 3.2%, 相比 1-9月(同比下降 3.9%)呈现降幅收窄的趋势; 数据及互联网业务收入同比增长 3.9%, 相比 1-9月(同比增长 3.2%)平稳增长。 上述电信核心业务的收入在 10月和 11月都连续出现了触底反弹的趋势,表明运营商行业收入拐点已至。我们预计中国联通固网和移动网络用户 ARPU 值等指标将持续企稳提升,叠加控费和内生改善的背景下,利润上行空间较大。 5G 用户将继续拉动用户 ARPU 值提升。 基于国内 5G 基站部署和 5G 终端进展情况,以及 4G 发展经验来看, 我们预计中国联通 2020年 5G 用户渗透率将达到 8%左右,而 5G 用户 ARPU 或将是现有移动用户的 2倍, 这将带动整体移动用户 ARPU 提升,实现收入进入稳定增长轨道。 同时,中国联通在汽车、金融、矿山等领域不断拓展 5G 合作, 有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。。 风险提示: 混改落地整合或不及预期, 5G 投资成本和应用落地节奏或不匹配。

维持“增持”评级和2019年目标价7.51元不变。基于成本及控费进度考虑,我们维持2019年利润59.61亿元不变,并上调2020-2021年净利润预测至84.10亿元(+9.56%)、115.66亿元(+19.25%),对应BPS为5.00元、5.37元、5.81元。参考运营商整体估值水平,给予公司2019年1.5倍PB,维持目标价7.51元和“增持”评级不变。 竞争发展环境改善带来拐点,行业进入高质量发展阶段。宏观政策方面,“降费”幅度要求收窄,考核正从“量”向“质”转变,引导运营商注重资源合理配置;中观行业环境方面,后4G周期运营商面临高额投资和盈利能力下降双重压力,竞争态势迅速趋缓,控费增效成为重要目标,电信市场多项核心指标拐点已至。 5G商用开启,2C市场企稳回升,2B市场带来大机遇。公司已正式发布5G套餐并启动商用:在2C市场,5G将带动用户ARPU回暖提升;2B市场,借助5G切片以及多种特性,业务将渗透到工业、交通、电力等垂直领域,打开长期市场空间。在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 混改扩大及深化,有望量变到质变。混改之后公司创新的商业模式显著改善了盈利能力,各项财务指标趋好,内部治理结构高效而完善。 云南混改落地也已经证明其有效性,而近期广西联通也接力启动,我们预计更多省市将陆续参与,为集团带来从量到质的变化。 风险提示:混改落地整合或不及预期,5G投资成本和应用落地节。

事件: 公司发布公告称将启动对下属柳州等七个州市分公司社会化运营合作方的公开招募工作,混改持续扩大和深化,继续激发企业活力。 评论: 维持“增持”评级,维持2019年目标价7.51元不变。我们维持中国联通2019-2021年净利润59.61亿元、76.76亿元、96.99亿元不变,对应EPS为0.19元、0.25元、0.31元。维持2019年目标价7.51元和增持评级不变。 “云南模式”成效显著,成为央企混改样板。云南联通的混合所有制改革成功将社会资本引入网络建设,通过员工股权激励,激发员工积极性和企业内在活力,并优化企业管理制度,提升公司运营效益。云南省分公司首期7个本地网改革,实现2018年引入建设资金12亿,新建7400个4G基站,单位建设成本明显下降;2018年收入增长17.7%,远高于行业平均水平;2018年云南省分公司减亏2.5亿元,财务改善明显。云南模式不仅对联通混改具有借鉴意义,也为其它混改提供了一个样板。 广西联通接力,混改持续扩大和深化或将超预期。公司公告称广西联通将启动对下属柳州等七个州市分公司社会化运营合作方的公开招募工作,这意味着又一家省份公司将在运营机制和资本层面发生较大变化。广西联通在广西的用户市场份额、网络部署等方面的竞争相对较弱,以云南效果为例,将会有效激发组织和员工活力,改变原有经营困境,并预期有明显财务改观。同时,我们预计还会有更多省市陆续参与到混改落地中,对集团带来从量到质的变化。 5G商用开启背景下,公司内生变化带来大机遇。2019年10月31日,中国联通正式发布5G套餐并启动商用。在2C市场,5G将带动用户ARPU回暖提升;2B市场,借助5G切片以及多种特性,业务将渗透到工业、交通、电力等垂直领域,打开长期市场空间。同时,2017年混改之后,公司创新的商业模式显著改善了资产负债率水平和盈利能力,各项财务指标趋好,内部治理结构高效而完善。在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 风险提示:竞争环境改善或不及预期,5G用户发展或不及预期。

维持“增持”评级,上调盈利预测及目标价。公司 2019年前三季度实现营收 2171亿元,同比下降 1.2%,归母净利润 43.2亿元,同比增长 24.4%,业绩符合市场预期。基于运营商竞争环境改善预期及 5G将带来用户 ARPU 提升,我们上调 2019-2021年净利润预测至 59.61亿元(+12.01%)、76.76亿元(+21.82%)、96.99亿元(+27.92%) ,对应 EPS 为 0.19元、0.25元、0.31元。参考运营商整体估值水平,考虑到中国联通在 5G 时代可能的份额提升及混改带来的内生改善,给予公司 2019年 1.5倍 PB,上调目标价至 7.51元(+3%) 。 三季度 ARPU 回升,电信业务业绩将企稳。随着资费竞争趋缓,以及公司严控用户发展成本和超低资费套餐, 电信业务经营环境逐步改善。2019年前三季度,公司移动出账用户 ARPU 为 40.6元,相比上半年的 40.4元已开始回升。3Q19单季度实现营收 722亿元,同比增长 2.2%,相比 Q1和 Q2单季度收入同比由负转正。同时,公司前三季度经营现金流量净额 768亿元,相比半年报 436亿元有大幅提升。 共建共享助力降低成本,提升网络竞争优势。公司将与中国电信在全国合建一张 5G 接入网,有助于在较低网络建设和运维成本下,缩小与竞争对手在移动网络覆盖方面的差距,形成更好竞争格局。 5G 时代产业互联网业务孕育巨大潜力。2019年前三季度,公司产业互联网收入同比上升 40.8%,未来借助 5G 网络将带来较大业绩提升。 风险提示:竞争环境改善或不及预期,5G 用户发展或不及预期。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入13.2亿元,同比下降14.8%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长16.6%。 即将完成电力资产剥离,各项财务指标可圈可点,承载公司核心云通信业务的子公司梦网科技实现高质量增长。公司上半年营业收入同比下降的原因主要是近三年电力电子业务相关资产相继剥离,合同在集团层面执行完成后不再继续贡献收入,业务规模缩减至3.5亿元,较去年同期下降3.8亿元,云通信业务同比增长18.7%弥补了这一缺口;公司上半年毛利率24.7%,较去年同期提升0.1个百分点;随着电力电子业务规模的缩减以及费用控制力度的加强,公司降本增效效应进一步释放,销售费用和管理费用分别同比下降10.9%和11.7%;经营活动现金流同比增长73.2%,系期间销售回款增加所致。子公司梦网科技上半年实现营业收入9.7亿元,同比增长18.7%,实现归母净利润1.15亿元,同比增长51%。 公司聚焦打造大型富媒体云通信平台业务的单主业发展效果渐显,云通信业务收入占比逾七成,利润贡献近九成。公司云通信业务占比超七成,且随着电力业务的继续剥离,占比有望进一步提升,利润占整体净利润比重上升至89.1%,成为公司主要的利润贡献来源,这也表明公司面向5G网络,聚焦打造大型富媒体云通信平台业务的单主业发展效果渐显。上半年公司企业短信同比规模增长40%,高于行业35.5%的增速;新增企业用户同比增长52.1%;新客户信息发送量同比增长81.9%。在服务模式上,互联网平台新增活跃账户4368个,新增开发者数1518个,新增活跃账户实现了97.8%的增长,完成了线上线下的客户转化,为公司拓客新辟了可行渠道。云通信平台拥有73940个活跃账户,覆盖了几乎所有互联网行业、30%以上金融行业。 富媒体通信有望成为5G后端首批落地应用之一,公司作为企业通信龙头,有望开启流量时期全面增长阶段。5G时代的到来将带来更快的传输速度和更低廉的流量成本。富信基于互联网流量通道,价格的下降一方面将带来富信市场规模的扩大,另一方面成本的降低使得富信的毛利率将显著优于企业短信。同时,5G是视频与万物互联的时代,将赋予富信广阔的新应用场景。未来,富信的低流量成本、集视音频于一体的丰富信息、实时交互性将在5G背景下迅速发挥优势。目前,公司IM云2.0已正式推出,该版本升级文本短信为集手机通讯录、图片、声音、视频、IM公众号为一体的富媒体信息,公司正加快互动型和互动+型富信的建设,未来降会在富信中实现菜单、卡片、按钮、品宣功能,同客户业务和管理系统无缝对接,实现后台动态数据输出,形成在线业务互动能力,完成短消息的智能推送,升级O2O服务、客户服务、生产消息、支付场景等场景化能力。 今年以来多项合作及新一轮股权激励落地,未来有望长期参与华为生态建设。公司与国票信息签订合作协议,预计通过富信推送的电子发票将达到20亿张;与海外云通信公司Twilio确立战略合作关系,梦网云通信平台依托Twilio的核心技术,将加快国际化进程,为用户提供国际化的云通信解决方案;公司中标建行短彩信及海外短信发送服务项目,标志着公司在金融行业类客户占比的提升;公司发布又一轮股权激励,2019年股票期权激励计划比2018年规模更大,且行权业绩考核目标更高,以2018年梦网科技营收为基数,2019-2022年公司营收增长率分别不低于40%、80%、120%、170%,即25.9亿元、33.3亿元、40.7亿元、50.0亿元,彰显公司长期发展信心;同时,公司受邀参加华为全球开发者大会,未来随着5G以及华为鸿蒙OS的不断发展升级,公司将有望长期参与华为的开发进程。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.45元、0.79元、1.08元,未来三年归母净利润将保持123%的复合增长率。考虑到公司作为企业云通信龙头将充分受益5G时期流量红利,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:5G应用落地或不及预期、新产品市场推广或不及预期、行业竞争或加剧、商誉减值风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入1449.5亿元,同比下降2.8%;实现归母净利润30.2亿元,同比增长16.8%。 业绩符合预期,创新业务成主要驱动力。公司2019上半年业绩略有下滑,主要是受提速降费、市场饱和等因素影响导致移动主营业务收入同比下降6.6%。同时,公司4G用户净增1901万户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点,近日三大运营商纷纷取消“不限量套餐”,下半年移动业务业绩有望企稳回暖,从7月份看,公司移动主营业务收入环比6月提升1.6%。除此之外,公司产业互联网业务收入同比增长43%(IDC及云计算业务收入达到93亿元,同比增长27%;物联网业务及大数据业务收入分别达到14亿元和5亿元,同比分别增长43%和128%),占整体主营业务收入比例提高至13%,而5G时代将是产业互联网的战场,公司目前机构设置、业务策略等逐步优化,为未来创新业务夯实基础。 补强4G网络能力,5G建设快速推进。公司2019年H1资本开支继续得到有效控制,共计220亿元,其中4G基站达到了135万个,实现了4G深度覆盖和农村广覆盖显著提升。同时,公司预计全年资本开支维持580亿不变,用于5G的开支为80亿,计划2019年建设4万个5G基站,并于9月在重点城市推动5G商用,实现14个城市的连续覆盖。未来,公司将寻求和其它运营商5G网络的共建共享,这样有效控制资本开支的同时,实现5G网络快速覆盖,网络利用效率大幅提升,对于运营商业务发展较为有利。 混改促进内部显著变化,创新正在路上。2017年后,中国联通作为国企混改标杆,无论从战略、商业模式、内生业绩情况来看,都表现出较深刻变化,且在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年净利润分别为60.88亿元、78.14亿元、93.45亿元,对应2019-2021年PE分别为28、22和18倍,PB分别为1.16、1.11和1.06倍,考虑到公司历史估值和预期向好情况,维持“买入”评级。 风险提示:电信运营市场竞争加剧、创新业务或不及预期、移动及固网宽带用户发展或不及预期。