事件:2020年4月9日,公司发布2019年年报,公司实现营收15.00亿元,同增21.06%,实现归母净利润5.44亿元,同增21.58%,实现扣非归母净利润4.62亿元,同增20.76%,其中Q4单季度实现营收4.51亿元,同增18.95%,实现归母净利润1.43亿元,同增11.89%,实现扣非母净利润1.22亿元,同增13.28%。 应用领域拓展叠加存量更新需求,色选机业务稳健。自公司上市以来,色选机业务稳步增长,营收占比均在60%以上,因口腔影像业务提升较快,占比持续下降,2019年公司色选机收入9.38亿,同比+15.74%,毛利率51.93%,,其中海外收入3.09亿,同比+34.50%。受益于色选机应用领域拓展+存量更新需求充足,公司色选机未来业绩增长动力充足。一方面,色选机应用领域拓展提振需求,公司色选机的应用领域目前已拓展到包括农副产品、环保回收和矿产等行业相关的近300种物料,为色选机带来广阔市场需求。随着色选机应用领域的不断拓宽,业务拓展可期。另一方面,存量更新市场稳定支撑业绩,色选机的生命周期一般为5年,由于工作环境恶劣,实际使用年限会更短,随着产量不断增长,色选机的存量更新需求将为业绩提供稳健支撑。 医疗器械行业发展前景广阔,公司医疗影像业务增长可期:受益于老龄人口健康需求增加+消费升级+医疗器械国产化及进口替代趋势+“十三五”医改推行,医疗器械行业前景向好。公司通过布局医疗影像业务,入局医疗器械行业。公司推出了口腔X射线CT诊断机系列产品,目前已形成多成像视野产品梯队,在满足市场对医疗影像产品多样化需求的同时,还打破了国外厂商在高端医疗影像产品领域的垄断格局。公司口腔CT产品市场影响力持续扩大,2020年3月举办口腔CBCT春季大型在线团购节,成交量464台,直播观看26760人次,2019年6月举办的CBCT大型年中折扣节上,公司斩获605台团购订单。 持续研发优势,盈利能力提高,销售渠道线上+线下齐发力:2019年公司研发费用为0.92亿元,较上年增加39.76%,占公司营业收入6.13%。研发人员数量为457人,较上年增加15.4%,占总人数比的36.83%。2019年销售毛利率为55.45%,同比增长0.52pct,销售净利率为36.29%,同比增长0.16pct,盈利能力提高。2019年度公司三项费用率为16.46%,同比下降0.71pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为2.02/0.52/-0.07亿元,费用率分别为13.48%/3.45%/-0.46%,同比变动-0.24/-0.70/0.24pct,三费管控成效显著。2019年公司发布了三大新系列人工智能色选机,产品性能在产量、精度、功能等维度进一步提升,进一步巩固公司在色选机行业里的龙头地位;在高端医疗影像设备方向,公司自主研发了美亚AI正畸分析系统,实现了智能测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能。基于“绿色美亚”理念,拓展销售渠道,公司上线“美亚电子采购平台”,建立了面向供应商的统一互联网信息发布门户。公司也于2020年首次尝试在线直播,并于3月美亚口腔CBCT春季大型在线团购节通过直播销售售出了464台口腔CBCT,直播观看26760人次。除线上销售以外,公司成功于合肥、佛山、沈阳等城市举行线下发布,与消费者进行现场互动交流。 投资建议:鉴于色选机业务下游需求广阔、高端医疗影像业务成长前景向好等因素,公司业绩预计持续向好。根据我们模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为6.47亿元、7.91亿元、9.75亿元,对应PE摊薄为41倍、34倍、27倍。 风险提示:需求不及预期风险、行业竞争风险、管理风险、核心技术人才流失风险、研发成果不及预期风险、毛利率下滑风险。

事件:公司于2020年3月16日发布回购部分A股社会公众股份的公告,本次回购资金总额不低于人民币8,000万元(含)且不超过人民币16,000万元(含),拟采用集中竞价交易的方式,以每股不超过46.5元的价格,预计可回购172.043万至344.086万股。 回购操作维护公司价值,彰显高层发展信心。鉴于短期内国际油市起伏造成股价小幅向下波动,,在综合考虑公司的经营状况、财务状况和股票二级市场表现后,公司决定以8000万至1600万元的自有资金回购公司0.18%至0.36%的股份,回购操作可有效维护投资者利益,同时释放出高层对公司发展前景有十足信心的市场信号。 国际油价起伏不影响国内非常规油气开采的战略定力,国内政策及经济性加持,国外市场更新需求提供市场空间,公司长期向好趋势不改。3月16日,美油再跌9%,布油下跌10%,北美市场受油价短期跌宕的影响较大,但公司自主研发销往北美的压裂设备具有最高5000HHP的大功率,并且价格与传统压裂设备持平或更优,兼具技术和价格优势,能最大限度降低页岩油气开采成本,因此北美市场存在长期需求,此外2020-2022年将迎来北美市场压裂设备更新高峰期,有望获得更大市场份额。国内聚焦国家能源安全,明确指出加大对非常规油气尤其是页岩气开采的投资力度,《页岩气发展规划(2016-2020年)》2020年页岩气产出达300亿立方米,2030年实现产出800-1000亿立方米,而2018年产出仅110亿立方米,缺口较大,此外国内页岩气开采经济性提升,目前页岩气生产成本中性估计约在0.71-0.97元/立方米,未来页岩气成本有望持续下探,为页岩气开采注入动力。公司作为国内压裂设备龙头企业,有望获更大市场份额。 三桶油资本支出预算增长,油服行业设备需求有望释放。2020年1月三桶油相继召开了工作会议,明确了发展计划,增加油气储备产量和加大勘探开发投资成三桶油共同话题。2020年中海油总资本支出预算为850亿-950亿元,其中勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;2020年中石油工作会议提出,公司将保持50亿元风险勘探投入,要实现国内油气产量当量突破2亿吨。未来勘探开发资本支出持续向好,支撑公司业绩。 投资建议:鉴于国内页岩油气开采力度加大、资本开支增长,以及国外市场更新需求迎来小高峰,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调公司未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计2020-2021年归母净利润分别为17.90亿元、21.51亿元,EPS分别为1.87元、2.25元,对应PE为14倍、12倍。 风险提示:三桶油资本开支低于预算、页岩气开发和成本下降不及预期风险、北美市场开拓不及预期、新产品研发及开拓不及预期、业绩不及预期、国际油价波动、行业竞争加剧风险等。

事件:公司于2020年2月27日发布2019年度业绩快报,预计2019年度实现营收25.54亿元,同增16.76%,实现归母净利润3.36亿元,同增43.16%。 公司全年归母净利润实现高增长:公司2019Q1-Q3分别实现营收3.51/6.16/7.63亿元,同比变动-8.74%/0.28%/43.31%;实现归母净利润0.59/0.55/1.56亿元,同比变动15.02%/-26.91%/196.24%;实现扣非后归母净利润0.49/0.48/1.26亿元,同比变动10.09%/-32.99%/157.47%。2019年全年预计实现营业收入和归母净利润分别为25.54亿/3.36亿,同比增长16.76%/43.16%。2019年公司业绩高增长主要系公司航空产业和消防产业业务稳步发展,收入稳定提升,同时军工业务大幅增长,以及收到业绩补偿及政府补助,2019年度累计收到政府补助金额0.57亿元,占公司2018年度经审计归母净利润的24.29%。 双主业+军工发挥协同优势,空港+消防双主业稳步发展:公司空港设备、消防应急以及无人机三大业务发挥协同优势,空港地面设备、军用特种车辆、消防车均属改装车辆,可以实现技术共享;消防报警设备和消防车辆同属消防行业,可以实现渠道共享;其军用无人机可受益于空港地面设备现有渠道,而空港地面设备也可受益于其军工业务渠道获得军用机场设备订单,双主业一军工协同效应显著。空港+消防双主业稳步发展:在空港设备方面,民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间,公司作为民营空港地面设备国产化龙头,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全、抢先布局油改电等优势,未来空港业务业绩将持续受益于机场建设补短板加速与进口替代。在消防应急业务领域,公司进军中高端市场,消防营收快速增长,毛利率远超同业。2019年8月,公司与军方签订2.84亿元的合同,进军军用消防车市场,且项目实施对公司2019、2020年经营产生积极影响。随着我国消防基建补短板,且消防部队正式移交应急管理部后消防部队出警场景更为多样化,应急救援市场空间广阔,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元,助力公司业绩稳增长。 军品订单高增长,军工业务大扩张:公司2019年度军品获得突破性进展,全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为12.93亿元,占2018全年总营收的59.12%,为2018年军品营收的4.4倍。2020年1月16日,公司再度发布签订军用特种装备合同的公告,合同金额合计1.04亿元,占2018年度经审计营收的4.75%。为顺应“军民融合”政策利好,在军用级无人机市场,公司成功开发了军用大型高机动固定翼无人机、多旋翼无人机等产品,2019年3月26日子公司全华时代中标2287.05万元的无人靶机及配套设备大单,标志公司军用级无人机产品得到军方认可。此外,公司的军用特种装备、军用消防车、军用靶机等军用产品均获得军方认可,军品订单的增长显著,使得军工业务大幅扩张,带动公司整体业绩高增长,未来军品业绩可期。n投资建议:鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进,我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.36亿元、4.18亿元、5.21亿元,EPS分别为0.88元、1.10元、1.37元,对应PE为19倍、15倍、12倍。 风险提示:宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险。

事件:2020年2月14日,公司发布2019年度业绩快报。预计2019年度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2,047.7亿/37.7亿/28.82亿,同比增长20.07%/35.61%/17.73%。 业务规模扩张带动业绩大幅增长,建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼。公司2019Q1-Q3分别实现营收471/564.02/488.44亿元,同增51.57%/19.46%/31.59%;实现归母净利润13.17/6.40/7.64亿元,同比变动147.22%/-15.47%/46.52%;实现扣非后归母净利润6.06/7.37/7.20亿元,同增16.43%/7.54%/44.26%。根据公司发布的2019年度业绩快报,2019年全年预计实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2,047.7亿/37.7亿/28.82亿,同比增长20.07%/35.61%/17.73%。2019年公司业绩高速增长主要系公司业务规模扩张带来的营收增长和金融资产公允价值变动收益,其中,建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼,实现营收1600亿和125亿,增速为21%和147%。 抓住长三角一体化发展机遇,公司立足长三角区域龙头建筑企业地位,促进全产业链协调发展,2019年合同额超额完成。公司产业链完整,参与上海市50%以上重大工程,是长三角区域龙头建筑企业。基建施工、基建投资、设计咨询业务方面,长三角一体化的首要任务是共建互联互通综合交通体系,2019年发布的《交通强国建设纲要》将促进未来基建补短板速度。以长三角交通基建十三五规划完成度来测算2019-2020各交通基建增速,长三角公路、高速公路、铁路、城市轨道在2019-2020两年CAGR分别为0.42%、3.72%、15.82%、16.02%。房建施工和房地产业务方面,上海建工长三角主场优势明显,多次中标三省一市边界区域地块,边界城市房价和房地产开发投资力度高于核心城市6.16和15.25个百分点,市场空间广阔。在长三角一体化等市场机遇推动下,2019新签合同额超额完成,累计新签合同3608.47亿,同比增长18.8%,达2019年目标总额的109.2%。其中建筑施工、设计咨询、建筑相关工业、房地产、城市建设投资和其他业务分别为3025.82亿/187.71亿/175.38亿/59.78亿/65.98亿/93.80亿,同比增长22.60%/16.24%/26.38%/-50.24%/-24.19%/52.25%。 子公司建工材料分拆上市形成双赢局面,提升整体盈利能力。公司于2020年1月9日发布公告,拟将全资子公司上海建工材料拆分重组在上交所主板上市。建工材料背靠国资委,是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业和上海市最大的建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商,年产能分别达到2500万和75万立方米以上,分拆上市有助于深化国资国企改革和提升子公司透明度、优化财务结构及加快产业布局。对上海建工而言,建工材料归属的建材工业业务板块营收占比较低,增长表现亮眼,独立性强,分拆对上海建工影响范围有限,利于公司梳理业务架构。此外,分拆后建工材料依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势,从而提升上海建工整体盈利能力,形成双赢局面。 投资建议:鉴于2019公司业绩稳增长,建筑施工业务和建筑相关工业业务表现亮眼,其子公司建工材料分拆上市形成双赢局面,且长三角一体化加快房建、基建发展,及人口集聚效应提升房地产需求,长三角一体化将带动公司全产业链协同发展,上海建工作为长三角地区龙头建筑企业,未来省内外订单及收入有望高速增长,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为37.71亿元、41.87亿元、46.54亿元,EPS分别为0.42、0.47元、0.52元,对应PE为7.39倍、6.66倍、5.99倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观政策效果不及预期风险,分拆方案审批风险,房地产政策风险,长三角一体化规划不及预期风险,基建材料大幅波动的风险等。

事件:2020年02月03日,公司发布2019年度业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润13.10亿元至14.34亿元,较上年同期6.15亿元同增113%至133%。 净利润全年持续高增长:公司2019年全年单季度净利润均实现高速增长,Q1-Q3分别实现净利润1.1/3.9/4.1亿元,分别同增224.56%/156.13%/129.29%。据2019年度业绩预告披露数据测算,2019Q4预计实现归母净利润4.06亿元至5.29亿元,同比增长率预计达60.61%-109.35%。2019全年公司预计实现归母净利润13.10亿元至14.34亿元,较上年同期6.15亿元同增113%至133%。业绩高增长系国家对非常规油气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高增长,公司经营业绩同比大幅增长所致。 受益于三桶油勘探开发资本支出持续加大及非常规油气开采加码,油服行业景气度上行,公司业绩持续全面向好:勘探开发资本支出方面,三桶油2019年资本支出预计可达5069-5169亿元,同比增长16.25%-18.54%,其中勘探与开发支出增速约为20%左右。2020年三桶油将继续加大资本开支,中海油总资本支出预算为850亿-950亿元,其中勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;2020年中石油工作会议提出,公司将保持50亿元风险勘探投入,要实现国内油气产量当量突破2亿吨。未来勘探开发资本支出持续向好,支撑公司业绩。三桶油持续加码非常规油气开采,页岩气方面,中石油浙江油田页岩气产量达13.13亿立方米,其中在太阳-大寨区块的国内首个千亿立方米级大型浅层页岩气田建产5.43亿立方米;中石化2019年11月取得四川威荣页岩气田采矿许可证,威页23平台井测试天然气日产量分别达到31.3万立方米,具有良好的勘探开采前景。页岩油方面,2019年中国在页岩油领域不断突破,先后成立了大港油田等页岩油勘探开发示范区,根据吉木萨尔、庆城、大港油田等我国主要页岩油产地未来各年页岩油产量规划,预计2019-2021我国页岩油产量有望达到220/312/418万吨,未来缺口较大。 受益于上游勘探开发资本支出持续增长与非常规油气开采加码,公司所处的油气装备制造行业景气度上行,有助于公司业绩全面向好。国内页岩气开发经济性持续提升叠加政策强力支持,页岩气开采全面进入快车道,公司压裂设备业务有望享市场高份额:经济性方面,我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,平均钻井周期由175天下降至40余天,长宁-威远示范区的单井造井成本从早期的1.3亿元降为2018年的5000万元左右,此外部分民营及外资企业已将一体化总包服务单井成本控制在3625万元左右。据测算,目前页岩气生产成本中性估计约在0.71-0.97元/立方米,未来页岩气成本有望持续下探,为页岩气开采注入动力。政策方面,国家聚焦能源安全,非常规油气尤其是页岩气地位日显,国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者进入等新政策,明确政策导向提升页岩气开采速度。此外《页岩气发展规划(2016-2020年)》中指出2020年页岩气产量目标为300亿立方米,相较于2018年约110亿立方米的产量缺口较大,未来页岩气开发有望加速,公司作为压裂设备龙头有望享高额市场份额。 展望2020,北美压裂设备更新潮开启公司有望获更大市场份额,电驱压裂新产品亦为公司海外拓展迎新契机:北美压裂车市场进入更新高峰,公司作为中国压裂龙头企业有望享有部分北美更新需求市场份额。以10年一更新计算,北美市场水马力存量2009-2011期间分别约为786/993/1485万水马力,对应当年新增2500型压裂车约277/829/1968辆,对应市场价值约为44.32/132.64/314.88亿元。此外,由于2010-2012年北美市场水马力存量呈现爆发式增长,2020-2022年将迎来北美市场压裂设备更新高峰期,未来北美市场更新需求将为压裂车销量持续注力。电驱压裂设备方面,公司为全球首个研制电驱压裂成套装备企业,较北美电驱压裂公司产品兼具价格和技术优势。价格优势上,美国目前一队45000水马力的电驱车队造价六千万美元,相较于传统压裂车价格上浮约46%。而杰瑞电驱产品采用国产设备大大降低了压裂车的造价,相较传统压裂车价格持平甚至更低,对比美国产品具有价格优势。技术优势上,美国现有电驱压裂多为2500HHP和3500HHP等产品,而杰瑞自主研发的电驱压裂泵具有最高5000HHP的大功率。根据路透社的报告,北美市场对电驱压裂设备的需求未来5年将上升至25%-33%,市场需求广阔。2019年11月18日公司已经与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,同时电驱压裂成套设备也已实现销售。 投资建议:鉴于国内页岩油气开采力度加大、资本开支增长,以及国外市场更新需求迎来小高峰,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调公司未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计2019-2021年归母净利润分别为13.79亿元、18.42亿元、24.14亿元,EPS分别为1.44元、1.92元、2.52元,对应PE为26倍、19倍、15倍。 风险提示:三桶油资本开支低于预算、页岩气开发和成本下降不及预期风险、北美市场开拓不及预期、新产品研发及开拓不及预期、业绩不及预期、国际油价波动、行业竞争加剧风险等。

事件:近日公司发布业绩预告,2019年全年预计实现归母净利润31700.37万元至35222.64万元,较上年同期23481.76万元同比预计增长35%至50%。公司全年归母净利润实现高增长:2019Q1-Q3分别实现营收3.51/6.16/7.63亿元,同比变动-8.74%/0.28%/43.31%;实现归母净利润0.59/0.55/1.56亿元,同比变动15.02%/-26.91%/196.24%,第三季度实现高速增长。据公司2019年度业绩预告,2019年全年预计实现归母净利润31700.37万元至35222.64万元,同比预计增长35%至50%,全年利润高增长。 公司已形成“双主业一军工”模式,军品发展态势迅猛:公司2019年度军品获得突破性进展,全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为12.93亿元,占2018全年总营收的59.12%,为2018年军品营收的4.4倍。2020年度,公司于1月再次签订军用特种装备合同,合计10395万元,占公司2018年度经审计营业收入的4.75%,占军品营业收入的35.61%,合同的执行将对公司2020年经营成果产生积极影响。公司致力于军用无人机的研发制造,其靶机产品优势显著,受益于需求端新军事训练大纲利好以及供给端技术突破降低成本制约和军民融合等政策红利的进一步助力,随着我国国防预算稳定增长,预计未来五年军用无人机市场需求达413亿元,公司有望享受其中的红利,业务发展可期。 消防及应急业务+空港业务双主业稳步提升:消防及应急业务方面,我国消防站建设仍存在较大缺口,未来消防站补短板将带动消防车市场,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元。与同业相比竞争力上,公司在中高端产品领域成就卓著致使公司毛利率远超同业营收快速追赶至消防车辆行业头部,未来该业务有望稳步提升。此外,随着2018年10月消防部队正式移交应急管理部,消防部队出警场景更为多样化,公司的消防设备也向应急设备转变,应用场景拓展,推出健康体检医疗车、眼科诊疗车、全体为DR体检车等,公司的发热巡诊车、滞留观察车等应急设备可用在突发情况下配合医护人员开展诊疗,未来应用场景得到进一步拓展开拓了新的市场。空港业务方面,随着我国机场建设补短板加速,我国运输机场2020/2025年分别有望达到260/370个,2018-2025年CAGR为6.7%,相较于2014-2018年CAGR3.86%有较大幅度提升;通航上2018年通航机场为399个,根据规划2020/2030年分别有望达到500/2058个,2018-2030年预计CAGR为14.65%。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间。公司作为民营空港地面设备国产化龙头,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,四重优势齐发力奠定行业领先地位,未来空港业务业绩将持续受益于机场建设补短板加速与进口替代。 投资建议:鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进,我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.37亿元、4.33亿元、5.36亿元,EPS分别为0.88元、1.13元、1.40元,对应PE为18倍、14倍、11倍。 风险提示:宏观经济风险、行业竞争加剧风险、民航业相关需求有受到其他交通方式冲击的可能性、国际市场开拓风险、预测参数不及预期风险。

事件:2020年1月16日,公司发布2019年度业绩预告,公司预计2019年度实现归母净利润43亿元到45亿元,同比增长112.89%到122.79%。 业绩大幅增长,全年稳定向好。公司2019年预计实现净利润43亿到45亿元,同比增加122.89%到122.79%。公司2019年Q1-Q3已分别实现营收增速41.76%/51.23%50.96%,实现归母净利润增速165.98%/198.11%167.08%,公司全年业绩持续向好,增速保持高水平稳定增长区间,主要得益于以下四个方面:工程机械行业高度景气、深化智能制造,着力新兴产品、持续推进海外基地建设以及控费有效。 受益房地产及基建等下游需求稳增长,公司各项核心产品市占率皆位列全国前二位,有望大幅受益于工程机械行业高景气。受2019年下游行业房地产及基建等需求稳增长,工程机械行业持续景气,据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。公司三大核心产品塔机市占率超40%位列全国第一;汽车起重机截至2019Q3市占率达28%位列全国第二;混凝土机械与三一重工并列双寡头。公司三大核心产品龙头地位显著,乘工程机械行业高速发展之东风,其高市占率助力其业绩全年大幅稳增长。 深化智能制造,着力新兴产品。公司智能化再上台阶,截止至2019年第三季度,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率提升,塔机智能工厂、高空作业机械智能产线建成,智能化、自动化、柔性化生产实现,市场竞争力进一步加强。新兴产品方面,公司起重设备方面的技术优势带动高空作业平台业务,截止至2019年上半年,公司高空作业平台营收超1.7亿,随着高空作业平台臂式智能产线实现量产,公司有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。此外,土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10 小挖新品,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的强力增长点。 持续推进海外基地拓展升级。公司是“一带一路”战略重点受益的装备制造业企业,在白俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、巴基斯坦、印度尼西亚、泰国等“一带一路”沿线国家建设工业园或生产基地,实现从“走出去”到“走进去”本地化运营的海外发展战略,深耕海外市场。公司中白工业园项目建设于2019年年底竣工并运营投产;印度工业园规划设计完成,将打造为一带一路沿线的集研产销一体的综合生产制造基地,欧洲CIF起重机本地化制造也获得重大突破,公司持续推进海外发展。 投资建议:鉴于工程机械行业景气度高,公司深化智能制造新产品研发成果卓著,此外海外发展持续推进,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为44.62亿元、53.58亿元、59.28亿元,EPS分别为0.57元、0.68元、0.76元,对应PE为10倍、9倍、8倍。 风险提示:原材料波动风险,汇率风险,研发推进、基建投资增速不及预期,国家环保政策放松导致设备更新需求放缓,市场竞争加剧,公司市场份额下滑风险。

事件: 公司于 2020年 1月 16日发布业绩预增公告,预计 2019年度公司 实现归属上市公司净利润 3.45亿元,较上年同期 2.25亿元增长 53%, 实 现扣非后归母净利润 3.35亿元, 较上年同期 2.23亿元增长 50%。 两大业务并驾齐驱, 公司业绩稳定向好: 2019年度公司预计实现归母净 利润 3.45亿元,同比增长 53%;扣非后归母净利润 3.35亿元,同比增长 50%。公司 2019Q1-Q3已分别实现营收增速 68.03%/47.56%/42.44%,实 现归母净利润增速 74.47%/48.92%/47.28%,实现扣非后归母净利润增速 73.79% /47.80%/43.01%,公司全年业绩向好,增速维持较高水平。 2019全年业绩预增主要原因在于公司两大主营业务工程机械属具产品与高端 液压件产品实现了大批量销售, 公司生产的适用于 30吨-100吨挖掘机用 重型液压破碎锤具有较强的核心竞争力订单需求量较大, 液压马达实现与 国内多家挖掘机主机厂在前装市场的合作销售形势良好, 同时 2019年公 司与国内外多家知名挖掘机主机厂成为战略合作伙伴,市场份额显著提 高。 破碎锤需求高增长, 高端液压件打破国外品牌长期垄断: 破碎锤方面, 2019年上半年,公司破碎锤业务实现收入 5.38亿元,同比增长 62.19%, 增速连续多年维持 60%以上,主要得益于下游基建发展、 城镇化发展及旧 区改造拉动破碎锤需求,此外也受益于我国配锤率提升, 我国挖掘机配锤 率约为 20-25%,相较于发达国家的35%及日韩的60%仍有较大提升空间。 高端液压件方面, 2019年上半年,公司液压件业务实现收入 2.30亿元, 同比增长 37.29%,多年维持 40%以上增速。面对我国液压件行业呈现出 的普通液压件产能过剩、同质化严重,高端液压件研发水平不足、对外依 存度大的局面,艾迪精密始终将技术创新作为核心竞争力,截至 2019年 上半年,公司已成功研发出液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等多项 高端液压件产品,与国内产品相比具有质量、性能优势,与国外产品相比 具有价格优势,助力我国打破高端液压件市场长期被国外品牌垄断的局 面。 2019年,公司生产的高端液压件实现大批量销售,液压马达实现与 国内多家挖掘机主机厂在前装市场的合作,销售形势良好。 定向增发完成, 助力公司提升产能: 为突破产能限制, 公司于 2019年 12月完成定向增发,共募集资金总额 7亿元, 用于工程机械用高端液压马达 建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目,公 司产能得以突破瓶颈。 投资建议: 鉴于下游需求旺盛,产能突破有望实现规模效应等因素,公司 收入及毛利率有望进一步回升,根据模型测算,预计 2019-2021年归母 净利润分别为 3.45亿元、 4.69亿元、 6.15亿 元, EPS 分别为 0.84元、 1.14元、 1.49元,对应 PE 为 36倍、 26倍、 20倍。 风险提示: 审计风险, 下游需求不及预期,配锤率提升不及预期,定增项 目不能如期达产,原材料价格大幅波动风险,挖掘机行业景气度下滑风险 等。

事件:2020年1月15日,公司发布2019年年度业绩预增公告。公司预计2019年度实现归母净利润9,889万元到10,878万元,同比增长50%到65%;预计实现扣非后归母净利润8,964万元到10,159万元,同比增长50%到70%。 并表增厚业绩,全年稳定向好:2018年12月,公司完成对奥地利RVH、RVB两家公司100%股权的收购,最终实现对Voithcrane100%控股;2019年8月,公司完成对国电大力75%股权的收购。报告期内,上述公司正式纳入公司合并报表范围。叠加原有各项业务稳健发展,2019年度公司预计实现归母净利润9,889万元到10,878万元,同比增长50%到65%;扣非后归母净利润8,964万元到10,159万元,同比增长50%到70%。公司2019Q1-Q3已分别实现营收增速60.65%/36.5%/52.64%,实现归母净利润增速77.12%/62.09%/63.11%,公司全年业绩持续向好,增速保持高水平稳定区间。 并购协同效应加码,产业布局加速完善:近年来并购策略国内外双管齐下,先后100%控股Voithcrane并收购国电大力75%控股股权。Voithcrane深耕特种起重机细分领域70多年,是拥有包括西门子、宝马、奥迪在内广泛稳定客户群的老牌知名企业。以Voithcrane为平台,公司能够进一步强化智能制造领域布局,快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术,并加强海外市场开拓,提升品牌效应。国电大力作为国内水利水电缆索起重机的头部供应商,主要从事相关的起重机械等设备的设计研究与产品开发。公司依托国电大力进军水电起重机细分领域,完善产业布局。国电大力承诺2019-2021年三年内实现扣非净利润分别不低于2000/2800/3750万元,盈利增长获得保障。 智能高空作业平台前景广阔,公司抢先布局捕获新生增长点:高空作业平台需求激增,市场发展步入增长期。公司精准把握市场机遇,切入智能高空作业平台领域,于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作,2019年8月在常州新建智能高空作业平台生产基地开展智能高空作业平台项目,旨在开展智能高空作业平台项目,并在常州新建智能高空作业平台生产基地,项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。2019年12月公司转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,充足资金池将帮助公司保持研发领跑地位,加速投产进程,捕获新生营收增长点。 投资建议:鉴于公司全年业绩稳定高增长,内生发展与外延并购的经营战略相结合,且未来智能高空作业平台需求扩容,公司未来业绩有望快速增长,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为1.05亿元、1.42亿元、1.74亿元,EPS 分别为0 .50元、0.67元、0 .82元,对应PE为22倍、16倍、13倍,给予“推荐”评级。 风险提示:审计风险、原材料、能源价格波动风险,汇率风险,固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险,限售股解禁。

事件:公司于2020年1月9日发布子公司分拆上市预案,全资子公司上海建工材料工程有限公司及相关主体经过适当的重组后,建工材料整体变更设立股份有限公司,并拟在上海证券交易所主板上市。 建工材料为上海建工全资子公司,背靠国资委三大主营共同发展。公司发布关于分拆所属子公司上海建工材料工程有限公司至上海证券交易所主板上市的预案。建工材料2017/2018/2019Q3分别实现归母净利润2.56/3.00/2.58亿元,对公司净利润贡献比分别为9.89%/10.79%/9.5%。上海市国资委通过持股上海建工集团总公司和上海国盛集团有限公司间接持有上海建工股份有限公司53.08%股份,从而成为建工材料实际控制人。建工材料背靠国资委,享有高品牌美誉度,承担和参与了国家级科研项目4项、省部级科研项目10余项;获得国家科技进步奖3项、省部级科技进步奖30余项、中国土木工程詹天佑奖4项;主编或参编了国家标准5项、行业标准6项和上海市地方标准40余项。建工材料目前主要从事预拌混凝土、预制构件和石料业务三大主营业务。预拌混凝土业务:建工材料是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业,目前公司混凝土年生产能力已达2500万立方米以上。预制构件业务:建工材料拥有预制构件生产的最高资质,是上海市最大的建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商建工材料,目前其预制构件的年产能在75万立方米左右。石料业务:建工材料下属全资子公司湖州新开元生产的碎石年产量达到400万吨,其生产的碎石抗压强度高,结合建工材料生产的高强度混凝土,使公司具备了“骨料+混凝土”模式。 子公司建工材料方面,此次分拆上市助力集团构建建筑材料上市平台,实现资本市场直接对接为建工材料带来四重优势。建工材料作为集团下属专业从事混凝土及预制构件研发生产子公司,分拆上市后将为集团构建建筑材料独立上市平台,为建工材料带来是四重利好。1)通过本次分拆上市,建工材料融资渠道将得到拓宽,融资效率与灵活性也将有所提升,有助于增强其资本实力,可切实降低建工材料公司负债率,优化财务结构。2)建筑材料近年来逐步加大兼并收购拓展混凝土搅拌站布局,分拆上市强化资本实力将助力公司在建筑材料产业上的并购能力,加速产业布局。3)《住房城乡建设部、工业和信息化部关于推广应用高性能混凝土的若干意见》等文件陆续颁布,持续推进对高品质、高性能、装配式混凝土与预制构件的需求,此次分拆上市后,建工材料有望借力与资本市场的直接对接拓展其在新兴及绿色环保材料业务上的发展,突出发展优势。4)本次的分拆上市可以完善建工材料的激励和治理机制,帮助公司形成独立的估值体系,建工材料将获得更为合理的估值,有助于激发建工材料的内生动力,释放内在价值。 母公司上海建工及集团方面,本次分拆深化国资国企改革,有利于上海建工梳理业务架构,从而提升整体盈利能力。本次拆分深化国资国企改革,优化国资布局,为企业未来引入战略投资者、混合所有制改革提供平台基础。同时建工材料的分拆上市,有助于集团公司梳理业务架构,上海建工的主营业务包括建筑施工业务、房产开发业务、城市建设投资业务、设计咨询业务和建材工业业务等五大业务板块,本次分拆的建工材料归属于建材工业业务板块,该板块与其他业务板块间独立性较高,分拆对上海建工的持续经营不会造成实质性影响,且分拆后建工材料依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势,从而提升上海建工整体盈利能力,形成双赢局面。 投资建议:鉴于子公司建工材料分拆上市形成双赢局面,且长三角一体化加快房建、基建发展,及人口集聚效应提升房地产需求,长三角一体化将带动公司全产业链协同发展,上海建工作为长三角地区龙头建筑企业,未来省内外订单及收入有望高速增长,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为35.30亿元、41.78亿元、48.10亿元,EPS分别为0.40、0.47元、0.54元,对应PE为8.68倍、7.33倍、6.37倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:分拆方案审批风险,建工材料财务数据未完成审计及其使用风险,资本市场波动风险,宏观政策效果不及预期风险,房地产政策风险,长三角一体化规划不及预期风险,基建材料大幅波动的风险等。

投资建议:考虑到近几年北美市场即将迎来更新需求小高峰,国内页岩油页岩气开采力度加大等带来的增量市场,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调公司未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计2019-2021年归母净利润分别为12.80亿元、18.01亿元、25.24亿元,EPS 分别为1.34元、1.88元、2.63元,对应PE为26倍、18倍、13倍。 风险提示:北美市场开拓不及预期,新产品研发及开拓不及预期,页岩油气开发和成本下降不及预期风险、三桶油资本开支低于预算、汇率变动风险、业绩不及预期等、国际油价波动、预测参数不及预期等风险。

空港设备民营龙头企业,双主业+军工发展模式协同性强,所处三大行业全线景气,主营业务多点开花:公司涉及空港设备、消防产业以及无人机产业,现已形成“双主业一军工”的发展模式,业务间实现技术共享、渠道共享、市场共享等极强的协同效应。公司资质齐全,拥有高品牌美誉度,被授予“国家技术创新示范企业”等称号,拥有“国家认定企业技术中心”等多个高新技术研发基地。公司空港设备、消防应急救援产业及无人机产业三大主营目前行业全线高度景气,未来三年公司有望进入快速发展期。 空港地面设备:空港地面设备国产化龙头,受益机场建设补短板加速与进口替代,增速有望稳定向上,高端及军方客户订单表现优异,四重优势齐发力奠定行业领先地位。随着我国机场建设补短板加速,我国运输机场2020/2025年分别有望达到260/370个,2018-2025年CAGR为6.7%,相较于2014-2018年CAGR3.86%有较大幅度提升;通航方面,2018年通航机场为399个,根据规划2020/2030年分别有望达到500/2058个,2018-2030年预计CAGR为14.65%。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间。根据我们模型测算,同时考虑运输机场、通用机场建设带来的市场份额以及公司在军品市场的拓展,公司2019-2021年将有望获得年均约17.5亿空港设备收入,相较于2017-2018年均10.10亿收入大幅增长。公司空港设备业务盈利能力上,空港地面设备为公司营收主要来源,占比稳定在50%左右,2018年实现营收11.13亿元,同增22.57%,实现毛利率34.21%。空港业务在中高端客户及军方市场突破上成效显著,2019H1公司与三大航空公司、北上广三大机场共签订合同1.2亿元,运作了首都机场等共七个过千万的重点项目,并与军方签订5.16亿元装备订购合同,占公司2018年度经审计营业收入的23.57%,产品得到军方充分认可。竞争力上,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,四重优势齐发力奠定行业领先地位。 消防应急业务:机场消防领域龙头,消防设备向应急救援设备转变应用场景扩展,应急救援增长潜力大,进军中高端市场获军方认可。随着城镇化的不断发展,我国城镇覆盖面积不断扩大,我国消防资源不足的问题不断凸显。市场空间上,我国消防站建设仍存在较大缺口,未来消防站补短板将带动消防车市场,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元,公司有望获得约75亿市场份额。盈利能力上,2018年公司消防设备业务实现营收8.24亿元,同增22.4%,连续多年增速超过20%,毛利率达26.29%。此外,2019年公司消防车业务于军方市场取得重大突破,8月公司收到与军方某部签订的2份《装备订购合同》,合同金额合计2.84亿人民币,占公司2018年度营业收入的12.98%,是公司消防车首次大批量进入某军兵种装备市场。与同业相比竞争力上,公司在中高端产品领域成就卓著致使公司毛利率远超同业营收快速追赶至消防车辆行业头部。经测算,随着我国消防基建补短板,2019-2021公司有望享有年均12.26亿元市场份额,较2017-2018年的年均7.49亿元增长64%。 消防报警业务:消防报警老牌企业,增长势头强劲抢先布局智慧消防。盈利能力上,2018年公司消防报警业务实现营收2.06亿元,同增13.47%,经2017年对下游渠道商的整合后业绩迅速回升,毛利率为44.11%,毛利率历年均超过40%。竞争力上,与同业相比,大多消防报警企业为非上市企业,营口新山鹰依托威海广泰上市平台,发展平台更为广阔;与其他上市公司相比,威海广泰消防报警产业产品线较为完善。此外,在智慧消防及消防物联网成行业趋势的大背景下,公司抢先布局推出消防运维云平台,赢市场先机。 无人机业务:商誉减值影响消退业绩释放可期,高居微笑曲线两端军用靶机竞争优势显著。无人机业务盈利能力方面,自2016-2017商誉减值计提之后,2018年经评估无需计提商誉减值准备,实现营收4040万元,同比增速37.72%,占公司总营收的1.85%,同比变动0.22个pct,实现净利润67.6万元,同比扭亏为盈,自收购后首次实现正利润。2019H1全华时代实现营收2524.9万元,同比增速59.68%,占公司总营收的2.61%,同比变动1.03pct,实现净利润204.4万元,为2018全华时代全年净利润的3.02倍,无人机业务业绩释放可期。竞争力方面,公司立足附加值较高的微笑曲线两端,是国内稀缺的无人机行业集研发、生产、销售及服务为一体的全产业链企业。与同业相比,公司军用无人机尤其是靶机产品占优,2019年以来已合计签订军品无人机合同3471.21万元,军用级无人机业务具备细分领域竞争力。未来发展空间上,公司致力于军用无人机的研发制造,受益于需求端新军事训练大纲利好以及供给端技术突破降低成本制约和军民融合等政策红利的进一步助力,随着我国国防预算稳定增长,预计未来五年军用无人机市场需求达413亿元,公司有望享受其中的红利,业务发展可期。 公司营收稳增长,资产质量较稳健,2019Q3业绩超预期。1)公司营收稳增长,2019Q3业绩超预期:2016-2018公司营业收入分别为15.55亿/28.04亿/20.87亿,增长率分别为17.55%/16%/21.23%。归母净利润方面,2018年商誉减值影响减退,公司实现归母净利润2.35亿元,同比增长达107.33%。随着商誉减值影响消退、消防改革及空港设备交货期延后影响减退,公司2019年1-9月实现归母净利润2.70亿元,同比增长51.08%,2019Q3单季度实现归母净利润1.56亿元,同比增长196.25%,整体业绩实现大幅增长。2)公司资产质量稳健运营效率稳中向上,控费成效显著。2018年公司资产负债率为38.36%,低于可比公司平均水平5.05pct;应付账款周转率为5.02,低于可比公司平均水平6.17,体现公司较强议价能力;应收账款周转率为2.36,同增0.1,逐年上升;总资产周转率为0.48,逐年稳中向上,位于可比公司中游行列。2018年公司财务/管理/销售费用率分别同比变动0.38/-1.7/-1.33个百分点,除财务费用外其余两费呈下降趋势,公司控费成效显著。3)海外营收增长强势:目前已将产品出口60多个国家和地区,2017-2018年公司海外营收分别为1.21和1.62亿元,同增80.31%及33.55%。 投资建议:根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为3.14亿、4.02亿及5.02亿元,EPS分别为0.82、1.05及1.32元/股,对应PE为18倍、14倍、11倍,公司属于细分领域龙头,估值优势明显,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险、行业竞争加剧风险、民航业相关需求有受到其他交通方式冲击的可能性、国际市场开拓风险、预测参数不及预期风险

事件:2019年12月3日公司公告拟发行可转换公司债券不超过人民币3.3亿元,其中转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,募集3千万元用于补充流动资金。 转债和自有资金投入智能高空作业平台,批量上产有望加快,增强公司内生增长:随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求、施工场景多样化等因素驱动,高空作业平台需求快速增长。根据高空作业平台租赁联盟统计数据,截至2018年,国内高空作业平台市场设备保有量为9.5万台,同增46.2%,近五年平均增长率39.7%;2018年国内新增设备约3万台,同增66.7%,近五年国内销售平均增长率达57.6%,国内高空作业平台行业增长迅速。但对标美国和欧洲市场,国内高空作业平台市场成熟度较低,保有量及渗透率仍有充足上升空间。相较于我国2018年高空作业平台9.5万台的保有量,美国市场保有量高达62.7万台;美国和欧洲十国高空作业平台渗透率(设备台数/GDP)分别约为3.06、1.88台/每亿美元,而我国高空作业平台产品渗透率仅为0.7台/每亿美元,未来增长空间广阔。公司把握市场机遇,切入智能高空作业平台领域,于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作,为公司进军高空平台市场打下基础。公司于2019年8月28日于常州设立全资子公司,注册资本为12000万元,旨在开展智能高空作业平台项目,并在常州新建智能高空作业平台生产基地,项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。此次转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,充足的资金支持将会进一步加速公司智能高空作业平台项目的研发及投产进程,快速抢占市场份额,为公司开拓营收来源。同时,智能高空作业平台的产品开发将会进一步完善公司产品布局,提升市场竞争力。项目高度契合公司“以产带投,以投促产,产投融合,协同发展”的发展战略,公司利用资本优势和智能物料搬运方案产业基础,迅速切入高空作业平台产业,并在产品规模上实现业务快速扩张,增强公司内生发展。 公司全球外延并购,完善产业布局:国内并购方面,公司收购国电大力,完善产业布局,协同效应实现双赢局面。2019年8月22日,公司完成了国电大力75%的股权收购,原有股东做出2019-2021年扣非净利润分别不低于2000、2800和3750万元的利润承诺,未来三年CAGR达到23.31%,公司盈利能力得到进一步提升。此次并购对于公司有利构造双赢局面。国电大力是国内水利水电缆索起重机的头部供应商,通过收购国电大力,公司起重机的应用范围得以扩展至水电工程的施工与安装作业领域,进一步完善公司产业布局。国电大力也得以依托法兰泰克上市平台,获取资金技术支持,充分利用协同效应,进一步拓展业务规模。海外并购方面,公司收购奥地利特种起重机巨头Voithcrane,巩固物料搬运行业领先地位。2018年12月,公司完成对奥地利特种起重机巨头Voithcrane的收购,并表显著增厚公司利润。通过收购Voithcrane,公司获得国际领先的自动化、智能化物料搬运技术,建立技术壁垒,提升公司在中高端起重机及物料搬运行业的竞争力。同时,Voithcrane拥有包括西门子、宝马、奥迪和舒乐在内的国际知名企业客户,有助于公司开拓国际市场。 投资建议:鉴于未来智能高空作业平台需求快速增长,国内市场增量空间显著,公司利用可转债加强智能高空作业平台项目的资金支持,有望加速智能高空作业平台项目的研发及投产进程,快速抢占市场份额,进一步增强公司内生发展。公司内生发展与外延并购的经营战略相结合,未来业绩有望快速增长,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为1.02亿元、1.27亿元、1.55亿元,EPS分别为0.48元、0.60元、0.73元,对应PE为20.74倍、16.69倍、13.71倍,给予“推荐”评级。 风险提示:智能高空作业项目进展不顺利导致的业务收入不达预期的市场风险,汇率风险,原材料、能源价格波动风险。

上海建工背靠国资委,参与上海市50%以上市重大工程,是长三角区域龙头建筑企业,拥有高品牌美誉度:公司涉及建筑施工、设计咨询、房产开发、城市建设投资、建筑工业等多方面综合业务,形成完整产业链,在各业务上均拥有一系列行业最高资质,形成全方位竞争优势,历年来完成多项高难度重大工程,建立高品牌美誉度,被授予“中国建筑业行业标杆”等称号,位列上海市建筑施工企业综合实力排名首位。 区域一体化建设有望成为中国城市群建设的重点,补短板建设有望不断加强,长三角一体化加大公司发展潜力与投资空间,带动公司全产业链协同发展: 房建施工和房地产业务方面有望稳步提升,长三角一体化集聚人口助力城市群内区域房产开发。 (1)对标国际城市群,长三角26市人口密度为721人/平方公里,远低于日本东京湾及美国纽约湾区,人口仍有进一步流入空间,人口的集聚将降低人均基建成本刺激基建发展,并带动房建及房地产需求。 (2)上海建工长三角主场优势明显,多次中标三省一市边界区域地块,而受中心城市辐射的边界地区将为未来房地产业务提供较大发展空间。我们选取长三角四个核心城市对比四个边界地区,房价方面,四个边界城市2018房价均值为17491元/平米,同比上涨7.2%,高于长三角核心城市6.16个百分点。房地产开发投资力度上,边界区域房产开发投资2017年平均增速为25.65%,超过核心区域约15.25个百分点,将为上海建工房地产业务提供广大的市场空间。2018年公司房建业务实现营收547.38亿元,同增7.34%,占建筑施工业务的42.64%,为建筑施工业务主要推动力;房地产业务2018年实现营收228.82亿元,同增100.43%,实现大幅增长。未来随着长三角一体化的推进带动房建及房地产需求,公司发挥主场优势,房建施工及房地产业务有望稳步提升。 基建施工、基建投资、设计咨询业务方面,长三角一体化将提升业务增长空间。2019年《交通强国建设纲要》发布,指出2020年到2035年期间我国将基本建成交通强国,设定了“三张交通网”战略,即发达的快速网、完善的干线网、以及广泛的基础网,以及“两个交通圈”,即“全国123出行交通圈”和“全球123快货物流圈”,未来基建补短板速度有望持续加快。长三角一体化的首要任务是共建互联互通综合交通体系,故而未来将全面推进长三角地区交通基础设施建设。对标日本东京湾轨交线路密度,预计未来轨交里程有望达到5526公里,未来10年复合增速有望达到15.88%。此外,我们以长三角交通基建十三五规划完成度来测算2019-2020各交通基建增速,未来2019及2020年长三角公路、高速公路、铁路、城市轨道在2019-2020两年CAGR分别为0.42%、3.72%、15.82%、16.02%,长三角未来固定资产投资有望高于全国平均水平,进入发展的新阶段。2018年公司基建施工业务实现营收577.31亿元,同增20.72%,为2011年以来最高增速;基建投资业务2018年实现营收8.59亿元,毛利率高达98.6%,新签合同营收倍数为10.13倍,保障未来发展;设计咨询业务方面,2018设计咨询业务新签订单金额为161.48亿元,同比增长率达32.7%,2019H1为102.64亿元,同增11.61%,营收倍数高达6.77倍。2017-2018年,设计咨询业务新签订单增速在上海建工所有五大业务板块中连续位列第一,业务的快速增长一方面受益于公司作为建筑龙头企业其市占率逐渐提升,另一方面受益于基建补短板,尤其是长三角一体化实施后带来更大基建需求。未来交通强国及长三角互联互通交通圈的建立将进一步带动基建施工、基建投资、及设计咨询业务的快速增长。 建筑工业业务方面,长三角一体化带动公司全产业链协同发展。上海建工2018建筑工业业务实现营收50.25亿元,同增2.95%,新签合同138.77亿元,同比上涨19.76%。建筑工业业务作为其他主营业务的附带或支持业务,随着长三角一体化带动上海建工整个产业链的整体发展,该业务板块为了支撑体量不断扩大的其他主营业务,2019年新签合同有望继续增长,2019Q1-Q3分别新签合同金额57.61亿,43.31亿及66.25亿元,分别同比变动138.75%,-17.16%及37.73%。 资产质量稳健,重视研发,财务指标优异: (1)公司目前现金充沛,2018年持有现金538.51亿元,占当期总资产的24.94%。2013-2018期间公司现金占总资产比例在可比公司中持续第一,公司历年现金占短期债务比例也显著高于行业平均水平,保障公司稳健发展。2018年大额计提坏账损失,应收账款稳健,未来有望轻装上阵。 (2)公司资产负债率较高,但有息资产负债率低于可比公司平均水平,2018年公司资产负债率为83.65%,而有息资产负债率仅20.40%。 (3)公司在应收账款周转率及总资产周转率方面运营效率良好,在应付账款周转率上未来议价、议期能力有望加强。2018公司应收账款周转率为7.68,位列可比公司第一位;总资产周转率为0.83,位列可比公司第三,运营效率高。2018年公司应付账款周转率为3.1,常年高于可比公司均值,未来随着其收入体量增大及长三角一体化后其区域龙头建筑企业的地位得以巩固,公司议价能力将进一步增强,其应付账款周转率有望下降。 (4)公司大力开展研发,扩大未来发展潜力。研发费用从2012年的19598.73万元上涨至2018年的517892.38万元,2012-2018CAGR高达72.58%。几年来专利数迅速增长,从2011年的10件上升为2018的898件,行业领先。

事件: 2019年 10月 31日,公司发布 2019年半年报。 2019年前三季度公司实现营收 3746.89亿元,同比增长 14.04%,实现归母净利润 133.41亿元,同比增长 3.73%,实现扣非归母净利润 119.3亿元,同比下降 0.75%。 其中, 2019年第三季度单季度公司实现营收 1344.16亿元,同比上升11.86%,三季度归母净利润为 47.64亿元,同比上升 1.66%,扣非后归母净利润为 46.66亿元,同比上升 3.49%。 营收稳增长,而盈利能力略降, 控费有效研发立项持续推进, 资产负债率改善: 盈利能力方面, 2019年 1-9月公司实现营收 3746.89亿元,同比增长 14.04%, 2019Q1-Q3分别实现营收 1022.45/1380.27/1344.16亿元,同比增长 9.64%/19.89%/11.86%,营收稳增长。而前三季度毛利率为11.82%,同比下降 1.36pct, 净利率为 3.8%,同比下降 0.27pct,盈利能力略下降。 控费方面, 2019年前三季度公司期间费用率为 7.37%,同比下降 0.49pct,其中销售费用/管理费用/财务费用分别为 7.02亿元/127.83亿元/43.30亿元,费用率分别为 0.19%/3.41%/1.16%,同比变动-0.03pct/-0.39pct/-0.30pct。前三季度公司研发费用为 98.03亿元,同比增加 24.62%,研发费用率为 2.62%,同增 0.22pct,研发费用及研发费用率的增加系新开工项目的研发立项增加所致。 负债率方面, 2019年前三季度公司资产负债率为 74.96%,同比下降 1.30pct,达历年同期最低值。 受益于基建投资回暖,公司业绩稳中有进,新签大额订单稳增长: 受益于基建“补短板” +“保在建” +专项债新规出台等政策推行,基建投资增速持续回升。 2019年 1-9月基础设施投资同增 4.5%,而此前 1-7月和1-8月的基础设施投资同比增速分别为 3.8%和 4.2%。受益于基建投资回暖,公司业绩稳中有进,持续签订大额订单。 2019年前三季度,公司新签合同额为 6,536.73亿元,同比增长 12.16%,其中基建建设业务新签合同为 5734.94亿元,同增 12.55%;基建设计业务新签合同为 290.10亿元,同比下降 8.56%;疏浚业务新签合同为 439.01亿元,同比增长 18.65%; 其他业务新签合同为 72.68亿元,同比增长 59.67%。公司新签合同金额大 幅增加,主要系基建建设板块新签合同增速上升所致,在基建建设板块中,公司对市政与环保领域的市场开拓最为显著,新签合同达 2499.68亿元,同比增长 86.71%,占基建建设新签合同额的 43.59%。新签合同额显著增长,有望保障公司业绩稳定增长。 公司接连中标海外项目,促进“一带一路”倡议走深走实。 2019年前三季度,公司海外新签合同额约为 1423.79亿元,同比增长 6.51%,占 2019年前三季度新签合同额的 22%。公司持续促进“一带一路”倡议走深走实,除了顺利重启马来西亚东海岸铁路项目外,公司在第二届“一带一路”峰会上签署 34项协议,并连续中标沙特布盖格东部路桥、新加坡樟宜机场三跑道 ARC 标段、阿布扎比哈里发港场站一期等项目;尼日利亚莱基港项目与泰国林查邦三期集装箱码头项目也取得实质进展,持续开拓海外市场。 投资建议: 鉴于公司新签合同金额显著增长,有望保持公司后续的稳定增长。根据模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 216.61亿元、238.75亿元、 261.08亿元, EPS 分别为 1.34元、 1.48元、 1.61元,对应 PE 为 7.06倍、 6.41倍、 5.86倍。 风险提示: 宏观经济下行、利率汇率变动、原材料价格波动、国际经济政治局势紧张导致的海外市场不稳定、基建疏浚业务面对的自然灾害等不可抗力。