4月16日晚间公司披露23年报，23全年实现营收10.3亿元，同比+35.0%；实现归母净利润8668万元，同比+48.0%。业绩符合预期。 经营分析煤电容量机制出台，本轮火电投资仍有空间。23全年国内火电投资完成额达1029亿元，同比+15%；公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收8.5亿元，同比+16.3%，略高于行业增速。在23年煤电容量机制出台前，由于对机组长期收益的担忧，火电核准虽较快、但投建进度实则慢于预期。我们认为容量电价已然落地，火电建设将加速，公司传统业务受益。 新能源消纳进入新阶段，全负荷脱硝业务需求向好。伴随新能源市场化交易电量占比提升，火电减少出力时段增加，更多存量机组将出于经济性考虑进行灵活性改造。公司23年该业务营收同比-25.2%，或与改造需求释放节奏有关。 成本上升顺价较好、毛利率基本稳定；业务拓展带来费率上升。公司23年综合毛利率达33.7%，同比-0.1pct，材料/人工成本上升，产品单价调整较为及时；公司23年管理费率/销售费率分别为8.5%、7.4%，均同比+0.5pct，主因行业景气周期积极争取项目资源、同时开拓钢渣处理等新业务。 钢渣业务确认业绩，新增长曲线确立。6M23公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同，金额为1.04亿元。23年公司确认钢渣业务营收9186.7万元。业务毛利率达40.4%，高于电力行业盈利水平，体现业务更高的技术要求。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3/1.7/1.8亿元，EPS分别为1.09/1.34/1.49元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

2024年4月11日公司披露2023年年报，2023年实现营收345.7亿元，同比+6.4%（调整后）；实现归母净利润18.7亿元，同比+3014.4%（调整后）。2023年计划现金分红0.1元/股（同比持平），当前股价对应股息率1.2%。 江苏2023年用电需求增长+新机组投产，驱动主业煤电业绩提升。 在22年低基数的影响下，江苏23年用电量同比+5.9%；受此影响，公司23年总发电量706.5亿千瓦时、同比+6.3%，其中江苏省内煤机发电量421.8亿千瓦时、同比+5.3%，省内气电机组发电量60.4亿千瓦时、同比+22.7%；公司山西煤机发电量224.4亿千瓦时、同比+4.4%，其中送江苏电量196.5亿千瓦时、同比-1.3%、占“雁淮直流”送电总量的60%。此外，9M23公司控股射阳港100万千瓦煤机投产带来装机增量，年底控股在运火电装机同比+7.0%至1545.4万千瓦。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司23年平均上网电价0.473元/千瓦时、同比+2.6%；预计24年江苏电量电价下行，但在容量电价的补充下公司综合售电价格有望继续实现微增。 煤价中枢下行，煤电业务成本降低。23年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下市场煤价中枢同比回落24%至966元/吨，且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约30pct至80%，用煤成本边际改善下公司23年电力主业毛利率为11.0%、同比提升11.8pct。我们预计24-25年煤价中枢仍有望稳步下行，持续利好公司成本控制。 金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。受信托业务增长驱动，2023年公司金融板块业绩稳健增长，实现营收30.0亿元、同比+21.3%，实现利润总额27.1亿元、同比+22.5%，利润总额占比76.1%、增量贡献率50%；子公司江苏信托2023年聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向，辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs，标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。 预计未来市场煤价中枢将持续下移，滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润31.2/35.1/37.4亿元，EPS分别为0.83/0.93/0.99元，公司股票现价对应PE估值分别为10.4/9.3/8.7倍，维持“增持”评级。 新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。

4 月 8 日晚间公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 102.7 亿元，同比+9.1%；实现归母净利 8.9 亿元，同比+385.2%。 2023 年度计划现金分红 0.30 元/股（上年为 0.03 元/股），分红比例约 73.5%（同比+37.8pct），当前股价对应股息率 5.8%。经营分析受阶段性来水偏枯和高温影响，公司 2023 年发电量同比+11.6%。2023 年广东省用电需求持续景气， 全社会用电量同比+8.0%； 受 1H23西南来水偏枯和华南阶段性高温影响， 广东省内火电承担保供责任， 2023 年发电量同比+11.5%。 公司火电发电量同比+11.62%， 略高于省平均水平， 利用小时数达 5955 小时， 同比+620 小时； 风电发电量同比基本持平。燃料成本下行+电力供需转松，广东 2024 年电力年度及月度交易价格呈下行趋势。 2023 年广东省电力年度交易成交均价为 0.554 元/千瓦时（含税， 下同）， 同比+11.5%； 而公司火电平均上网电价为 0.57元/千瓦时、 同比下降 0.02 元/千瓦时， 或因不享受煤矸石综合利用发电环保电价的陆丰甲湖湾电厂一期 2 台常规火电机组发电量结构性增加。 未来陆丰甲湖湾电厂二期投产后， 常规火电机组发电量占公司火电发电总量的比重将持续提升， 广东省电力年度及月度成交均价对公司火电平均上网电价的影响将增强。 2024 年广东电力年度交易成交均价约 0.466 元/千瓦时， 同比-16.0%， 且 1~4M24 月度电价均低于年度电价， 24 年公司仍面临电价下行压力。分红方案重视股东回报， 当前股价对应股息率约 5.8%。 公司 2023 年度计划现金分红 0.30 元/股， 分红比例达约 73.5%。 伴随市场煤价下行及在建项目陆续投产， 未来公司业绩有望持续增长而资本开支需求下降， 高比例分红有望延续。盈利预测、估值与评级市场煤价下行、 甲湖湾电厂二期 3、 4 号机组分别计划于 24 年底、1Q25 投产， 未来 2 年公司业绩有望持续增长。我们预计公司 24~26年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 9.4/11.3/14.2 亿 元 ， EPS 分 别 为0.43/0.52/0.65 元。 给与 2025 年 12XPE， 对应目标价 6.22 元， 维持“买入” 评级。 风险提示煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

公司于2024年3月25日发布公司2023年度报告，2023年全年实现营业收入30110.12亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润1611.46亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4实现营业收入7288.77亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。 经营分析上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本开支达2483.78亿元，同比增加12.09%，持续维持在较高水平。 2023年公司原油产量达9.37亿桶，同比增加3.41%；天然气产量达4.93兆立方英尺，同比增加4.26%。公司2024年计划生产原油9.09亿桶，计划生产天然气5.14兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2962.26亿元，相较2022年增长181.71亿元，其中新增缴纳矿业权出让收益236.85亿元。 成品油销量高增，中高景气度有望延续：公司成品油销售板块盈利能力持续维持稳健，2023年销售板块毛利率为3.51%，同比-0.20pct。2023年全年柴油/汽油/煤油销售量为7970万吨/6714万吨/1896万吨，同比增加1.19%/15.34%/38.64%。与此同时，国内汽柴油批零价差持续维持稳健，成品油销售板块中高景气度有望延续。 高股利支付率持续回报股东：公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计805.29亿元，公司股利支付率达49.97%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.23%，含2023年末期现金股利每股0.21元和半年度现金股利每股0.23元，公司股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为9.38X/8.85X/8.45X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。

新凤鸣于 2024 年 3 月 25 日发布公司 2023 年年度报告，全年实现营业收入 614.69 亿元，同比增加 21.03%；实现归母净利润 10.86亿元，较上年同期扭亏为盈，同比增长 629.68%。其中， 2023Q4公司实现营业收入 172.69 亿元，同比增加 34.45%，环比增加7.82%；实现归母净利润 1.99 亿元，同比增加 140.78%，环比减少51.04%，公司业绩整体符合预期。经营分析1、 Q4 价差受季节性需求转淡影响环比下降，全年盈利能力显著修复。 2023Q4 POY/FDY/DTY 产品的价差均值分别为 1023 元/1589元/2219 元/吨， 受季节性转淡影响， 较上一季度分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。 2023 年全年涤纶长丝行业周期性回暖，价差有所修复， POY/FDY/DTY 产品的价差均值分别为 1100 元/1650 元/2306 元/吨，较去年同期增幅分别为 3.68%/7.79%/0.07%。公司现有 740 万吨涤纶长丝产能， 2024 年预计投产 40 万吨，伴随终端消费需求回暖，长丝价差有望修复，公司有望获得业绩弹性。2、下游市场需求回暖，产销延续良好态势。 2023Q4 长丝下游织机开工率均值达到 66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随下游需求好转，叠加价差水平有所修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转， 2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。与此同时，长丝开工负荷维持在较高水平， 2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，生产活动有望保持平稳运行。3、公司实施股份回购，提振投资者信心。 公司于 2024 年 2 月 1日发布回购方案，本次回购金额不低于 1 亿元不超过 1.5 亿元，回购价格 不超过 16 元 /股， 回购股 份数量 约占总 股本的0.46%~1.61%。本次回购为公司自 2022 年以来的第二次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出对公司未来发展前景的信心。 盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 20 亿元/31 亿元/41 亿元，对应 EPS 分 别为 1.32 元/2.00 元/2.66 元，对应 PE 为10.46X/6.92X/5.19X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。

中国海油于 2024年 3月 21日发布公司 2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入 4166.09亿元，同比减少 1.33%；全年实现归母净利润 1238.43亿元，同比减少 12.60%。其中，公司2023Q4实现营业收入 1147.53亿元，同比减少 1.16%； 实现归母净利润 261.98亿元，同比减少 20.45%。公司业绩在全年实现油价同比下跌 17.02%和 Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持强势，进一步体现公司优质资产的稀缺性和管理水平的优异。 油气产储量再创新高， 征收矿业权出让收益不改业绩稳健预期： 2023全年公司净证实油气资产储量为 67.8亿桶油当量，同比增加 8.65%。 公司油气产量持续维持较高增速，储采比维持较高水平，公司 2023年油气总产量为6.78亿桶油当量，同比增加 8.65%。 2023年公司原油、天然气储采比分别为 9. 14、 10.63，分别同比+0.30/-0.88，持续维持在较高水平。 此外， 2023年公司除所得税外其他税金为 243.31亿元， 相较于 2022年增长 55.5亿元， 主要为征收矿业权出让收益影响， 整体符合预期。 资本支出持续维持较高水平，公司未来成长确定性强： 2024年公司勘探开发资本支出指引为 1250-1350亿元，同比增加 1.63%。 2024年公司预计将有众多新项目投产，主要包括中国海域的绥中36-1/旅大 5-2油田二次调整开发项目、渤中 19-2油田开发项目以及海外的圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Mero4项目等， 2024-2026年公司净产量目标分别为 700-720/780-800/810-830百万桶油当量， 公司高成长性延续， 未来业绩有所保障。 持续维持高股息政策，股东投资回报丰厚： 公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司 2023年现金分红共计 539.34亿元（以 1港元兑 0.9071人民币计算），公司股利支付率约 43.55%，与此同时，公司股息率维持在较高水平，以 2023年 12月 31日收盘价为基准计算，公司 2023年 A 股股息率为 5.40%，H股股息率为 9.62%，含 2023年末期现金股利每股 0.66港元/股和半年度现金股利每股0.59港元/股，公司股东投资回报丰厚。 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性和公司持续增长资本开支带来的成长性， 2024-2026盈利预测为 1348亿元/1404亿元/1452亿元，对应 2024-2026年 EPS 为 2.83元/2.95元/3.05元，对应 PE 为 10.0X/9.6X/9.3X，维持“买入”评级。 （1）油气田投产进度不及预期； （2） OPEC+减产执行强度不及预期风险； （3）原油供需受到异常扰动； （4）能源政策及制裁对企业经营的影响； （5）汇率风险； （6）其他不可抗力风险。

2024年 3月 19日晚间公司披露 23年年报， 23全年实现营收2543.97亿元，同比+3.1%； 归母净利润 84.5亿元，同比+214.3%。其中， 23全年共计提 29.7亿元资产减值损失，或为业绩主要拖累因素。 经营分析 量：公司 23全年实现上网电量 4478.6亿千瓦时（同比+5.3%），其中煤电/气电上网分别为 3758/277.1亿千瓦时（分别同比+3.3%/+5.2%）；新能源（风电+光伏）合计上网 427.5亿千瓦时（同比+27.9%），占比升至 9.5%（同比+1.6pct）。 电量结构持续绿色化，往后看火电定位进一步转向顶峰保供及支撑调节（23年辅助服务已有合计净收入 27.2亿元）。 价： 市场煤价下行， 23年煤机燃料成本下降至 0.326元/KWh（同比-12.4%）。 随着煤价下行、 新能源电量占比提升等因素综合影响， 23年平均结算电价为 0.509元/KWh，同比-0.2%。 往后看， 煤电容量电价有望形成平均电价支撑。 风光装机扩大，热电联产机组持续减值。 23全年公司新增风电/光伏装机分别为 203.3万千瓦、 682.6万千瓦，符合预期。 23年公司共计提 29.7亿元资产减值，其中 25.5亿元固定资产减值主要涉及山东、安徽省内的热电联产机组，主因转型政策要求、成本端承压；其余 4.2亿元中包括 2.95亿元商誉减值等。往后看，逐步淘汰老旧机组后在运资产总体质量将得到提升。 分红方案发布，增强股东回报。 公司公告派发现金红利 0.2元/股，现金分红比例达 57.1%。往后看，随着火电公用事业属性提升，盈利确定性有望增强，带来稳定分红预期，利好股东回报。 盈利预测、估值与评级 随着火电盈利修复、绿电装机兑现，驱动公司业绩增长，预计 公 司 2024~2026年 分 别 实 现 归 母 净 利 润134.8/160.98/182.7亿元， EPS 分别为 0.86/1.03/1.16元，对应 PE 分别为 11倍、 9倍和 8倍，维持“买入”评级。 风险提示 各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。

恒力石化于2024年1月29日发布2023年业绩预增公告，2023年全年公司预计实现归母净利润69亿元，同比增加197.67%，其中Q4预计实现归母净利润11.99亿元，同比增加131.82%，环比减少54.79%。业绩基本符合预期。 经营分析4Q4炼油板块价差维持中高水平，有望支撑公司业绩进一步修复：2023Q4成品油裂解价差持续维持较高水平，Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834元/875元/3196元/吨，分别环比增加5.00%%/减少22.40%/增加68.19%，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q4PX-原油价差达3064元/吨，环比收窄7.77%，整体仍维持在中高价差水平。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 聚烯烃A&PTA价差走阔，化工板块业绩有望得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。 2023Q4聚烯烃-原油价差均值2883元/吨，环比走阔4.15%。与此同时，PTA产品价差近期有所回升，2023Q4PTA-PX价差均值为328.16元/吨，环比走阔74.42%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。 公司产业链全面延伸，未来业绩具备较高成长性：公司营口基地年产4.4亿平锂电池隔膜项目已实现投产；汾湖基地在建的80万吨/年功能性薄膜一期项目已有9条生产线顺利投产；长兴岛基地160万吨/年高性能树脂项目即将全面投产；南通基地首条锂电池湿法隔膜生产线已顺利贯通,4条隔膜涂布线、首条功能性薄膜生产线和首条干法隔膜生产线均进入调试阶段，年产50万吨功能性BOPET聚酯薄膜、10万吨功能性薄膜及30亿平方米锂电池隔膜(其中12亿平方米为锂电池隔膜涂布膜)项目正加紧建设中，纺织新材料2023年三期项目30万吨阳离子聚酯项目投产，恒科三期在建项目已全面投产；苏州基地恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目具备投料试生产条件，即将全线投产。公司产业链向下游高附加值领域延伸，公司业绩未来具备较高成长性。 盈利预测、估值与评级持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但化工品终端需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例分别为26%和40%，预计公司2023-2025年归母净利润为69亿元/75亿元/90亿元，对应EPS分别为0.98元/1.07元/1.28元，对应PE为13.42X/12.31X/10.28X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。

10 月 27 日晚间公司披露 23 年三季报， 1~3Q23 实现营收 21.95亿元，同比+2.95%； Q3 实现营收 8.9 亿元，同比+8.3%。 1~3Q23实现归母净利润 3.5 亿元，同比-9.3%； Q3 实现归母净利润1.5 亿元，同比-11.4%。 经营分析 生物质综合利用业务盈利不佳，拖累业绩表现。 受生物质发电成本端因素拖累， 3Q23 业务营收同比-58.6%， 使得综合资源利用板块营收同比-39.9%。 而随着分布式光伏装机扩大，工业节能板块营收同比+21.5%（环比+6pct），同时业务结构改变带来 Q3 综合毛利率提升至 39.9%（同比+2pct，环比+4.5pct）。 组件价格下行，拟建分布式光伏规模边际转好。 Q3 公告拟建光伏 22.3 万千瓦，相比 Q1/Q2 分别公告的 13.9/14.8 万千瓦提升幅度较大；对应总投资 9.1 亿元，即单瓦投资 4.07 元，同比-6.4%、环比-8.4%。预计组件价格下降为项目开拓带来了有利影响、扩大了潜在可开发屋顶资源量。盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 2023~2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润106.9/114.3/129.5 亿元， EPS 分别为 0.57/0.61/0.69 元，对应 PE 分别为 13 倍、 12 倍和 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠，继续拖累业绩风险；城市节能业务需求下降风险等

2023年10月24日晚间公司披露三季报，1~3Q23实现营收1913.2亿元，同比+4.0%；归母净利润125.6亿元，同比+418.7%；扣非归母净利润93.95亿元，同比+285.5%。其中，Q3实现营收652.9亿元，同比-2.7%；归母净利润62.6亿元，同比+770.0%;扣非归母净利润38.2亿元，同比+410.9%。向华能水电转让华能四川公司49%股权确认了投资收益。 经营分析量：公司3Q23实现上网电量1262.3亿千瓦时（同比+2.1%），其中煤电/气电上网分别为1080.1/80.99亿千瓦时（分布同比-0.1%/+8.9%），火电电量同比略增但增速环比下降主因：迎峰度夏期间，全国大范围高温天气持续时间较短、且来水增加，火电定位转向顶峰保供及系统调节作用。 价：市场煤价下行、长协煤履约好转的利好下，煤机度电利润总额进一步回升至0.026元/KWh，逐渐回归合理盈利水平；而燃料价格下行、Q3来水同比改善、省间现货市场价格帽调整、新能源电量占比提升等因素综合对平均电价带来不利影响。 风光装机扩大驱动转型。3Q23公司新增风电/光伏装机分别为60.7万千瓦、91.2万千瓦，3Q23风电/光伏上网电量分别为63.3亿千瓦时（同比+8.1%）、33.2亿千瓦时（同比+83.7%）。 根据公司规划，全年预计新增风光装机共8GW，则预计相比22年同比+32.1%。 盈利预测、估值与评级随着火电盈利持续修复、绿电装机兑现，驱动公司业绩增长，预计公司2023~2025年分别实现归母净利润159.8/164.4/185.3亿元，EPS分别为1.02/1.05/1.18元，对应PE分别为7倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。 风险提示各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。

10 月 27 日晚间公司发布 23 年三季报， 1~3Q23 实现营收 425.5 亿元，同比+11.5%；实现归母净利 60.5 亿元，同比+46.7%。 3Q23 实现营收 161.8 亿元，同比+4.6%；实现归母净利 27.2 亿元，同比+52.7%。经营分析水电： 3Q23 电量改善但仍承压， 以价补量营收同比+4.4%。 1） 量： 3Q23 西南降水同、 环比均改善， 但受去年下半年起来水持续偏枯影响， 电量修复将滞后于来水修复。 1~3Q23 上网电量 691 亿千瓦时，同比-8.0%； 3Q23 上网电量 300 亿千瓦时，同比-7.4%。 2）价： 电力供需偏紧+市场电价上浮+锦官送苏电价上涨， 1~3Q23 上网电价0.299 元/千瓦时， 同比+10.7%； 3Q23 上网电价 0.281 元/千瓦时，同比+12.9%； 其中雅砻江水电电价涨幅最大。 但由于 3Q23 来水改善，并且西南和长三角平均气温低于去年同期， 电力供需紧张程度有所缓解， 因此电价上涨幅度环比收窄。 而当前涨幅仍足以弥补电量下降， 预计公司 3Q23 水电业务实现营收 84.3 亿元， 同比+4.4%。火电： 补水电缺位电量高增， 降本主力驱动盈利改善。 1）量： 水电缺位+公司火电机组所在地区电力供需偏紧， 1~3Q23 上网电量 418亿千瓦时， 同比+18.7%； 3Q23 上网电量 160.5 亿千瓦时，同比+8.0%。2）价： 受省间电力现货价格上限由 10 元/千瓦时下降至 3 元/千瓦时影响， 公司参与跨省跨区电力交易的机组平均上网电价同比下降。1~3Q23 上网电价 0.473 元/千瓦时，同比-2.3%； 3Q23 上网电价环比+0.4%而同比-5.4%。 预计三季度公司火电业务实现营收 76.1 亿元，以量补价同比+2.2%； 然而成本下降仍是利润增长的主要驱动力。绿电： 装机有序放量+资源同比改善共助发电利润增长。 公司积极发展绿电点亮第二增长极。 3Q23 公司新能源上网电量 24 亿千瓦时，同比+42.1%。 另外， 新能源装机是发电量的先行指标， 3Q23 公司新增风光装机 63.3 万千瓦、 较去年同期大增 993.6%， 将反映在明年的电量上。 虽然平价上网项目占比扩大致使 3Q23 风、 光上网电价结构性下滑， 但以量补价叠加风机及组件持续降本下， 新能源业务的盈利前景仍可期， 并且为公司的成长注入可持续性。盈利预测、估值与评级来水改善、 煤价下行、 风光装机放量，公司业绩有望迎来高增。我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 61.4/70.7/75.8 亿元， EPS 分别为 0.82/0.95/1.02 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 15 倍、 13 倍和 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示来水情况、 煤价下行、 用电需求、新能源装机不及预期风险； 电价波动风险等。

新凤鸣于 2023 年 10 月 26 日发布公司 2023 年三季度报告， 2023年前三季度实现营业收入 442.00 亿元，同比增加 16.49%；实现归母净利润 8.87 亿元，同比增加 212.19%。其中， 2023Q3 公司实现营业收入 160.17 亿元，同比增加 12.57%，环比增加 2.19%；实现归母净利润 4.07 亿元，同比增加 470%，环比增加 40.34%，公司业绩持续修复，整体符合预期。经营分析涤纶长丝价差持续修复支撑公司 Q3 业绩： 伴随涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有望得到进一步修复， 2023Q3 POY/FDY/DTY-PTA/MEG 环节价差均值约为 1086 元/1632 元/2415 元/吨，环比分别-3.19%/-0.92%/+3.93%。伴随涤纶长丝行业旺季临近，需求回暖价差修复， 涤纶长丝价差维持稳健支撑公司Q3 业绩。长丝产销情况好转， 涤纶长丝行业景气度回升： 2023Q3 涤纶长丝开工负荷均值为 87.52%，环比+2.50pct，涤纶长丝开工负荷维持在中高水平。与此同时，涤纶长丝产品库存持续去库， 2023Q3 POY/FDY/DTY 库存分别为 11.92 天/17.69 天/23.15 天，分别环比减少 5.46 天/2.92 天/2.15 天。 涤纶长丝产销情况持续好转， 行业景气度持续回升。涤纶长丝终端消费回暖，公司业绩有望进一步修复： 2023Q3 下游织机开工率均值达到 64.12%，同比+12.16pct，终端需求回暖带动涤纶长丝消费提升， 2023Q3 涤纶长丝表观消费量达 1047.87 万吨，同比增加 20.28%，环比增加 6.26%，伴随涤纶长丝进入“金九银十”的传统旺季，需求好转或将带动涤纶长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步得到修复。盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性， 但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 11 亿/20 亿/30 亿元，对应 EPS 分别为 0.69/1.34/1.98 元，对应 PE 为 17.76X/9.19X/6.19X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）模型拟合误差对结果产生影响；（5）项目建设进度不及预期，在建项目审批不通过或审批时间较长（6）其他不可抗力风险。

中国石化于 2023 年 10 月 26 日发布公司三季度报告， 2023 年前三季度实现营业收入 24699.41 亿元，同比增加 0.68%；实现归母净利润 529.66 亿元，同比减少 6.52%。其中， 2023Q3 实现营业收入 8762.59 亿元，同比增加 4.17%，环比增加 9.21%；实现归母净利润 178.55 亿元，同比增加 35.99%，环比增加 18.96%，业绩符合预期。经营分析油价有望维持中高位震荡，勘探开发板块业绩稳健： 2023 年前三季度公司勘探生产资本支出为 507.11 亿元，同比减少 1.72%， 油气总产量为 3.75 亿桶当量，同比增长 3.30%。 在油价持续维持中高位震荡背景下，公司勘探生产资本支出有所保障，油气产量稳中有升， 勘探生产板块业绩稳健。炼油板块持续强劲，成品油零售业绩维持稳定： 2023Q3 柴油/汽油裂解价差分别为 795 元/1124 元/吨，整体仍维持在中高水平。公司 2023 年前三季度汽油/柴油/煤油产量分别为 4726 万吨/4845万吨/2181 万吨，分别同比增加 5.07%/7.86%/65.60%，公司炼油业务板块持续强劲。 与此同时， 2023 年前三季度公司成品油零售量为 9105 万吨，同比增加 15.12%，其中 Q3 零售量为 3129 万吨，同比增加 12.31%，环比增加 2.93%， 公司成品油销售板块业绩稳定。化工板块持续承压，期待需求好转带动公司业绩修复： 公司化工板块表现较为低迷， 2023 年前三季度化工板块息税利润为-67.07亿元，其中 Q3 实现盈利 0.59 亿元， 主要原因为化工品市场需求较弱，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。 2023Q3 聚烯烃-原油价差为 2768 元/吨，同比增加 27.62%，环比减少 13.11%。 公司化工板块承压，拖累公司整体业绩， 伴随终端需求好转，公司大体量化工产品或存在带动公司业绩回升可能性。盈利预测、估值与评级我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强， 我们预计2023-2025年公司归母净利润720亿元/750亿元/780亿元，对应 EPS 为 0.60 元/0.63 元/0.65 元，对应 PE 为9.25X/8.88X/8.54X，维持“买入” 评级。 风险提示（1） 地缘政治扰乱全球原油市场；（2） 成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险； （4） 境外业务经营风险；（5） 意外事故风险；（6） 汇率风险

10 月 26 日晚间公司发布 23 年三季报， 1~3Q23 实现营收 231.9亿元，同比+2.9%；实现归母净利润 11.1 亿元，同比+28.2%。3Q23 实现营收 79.7 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润 4.6 亿元，同比+41.0%。经营分析3Q23 售气量同比+27.9%， 电厂用气需求增量贡献率环比下滑。1~3Q23 公司售气量累计增加 6.8 亿方， 其中 Q3 单季度贡献近半数增量。 3Q23 管道气销量 13.2 亿方（同比+17.9%）， 批发气销量1.7 亿方（同比+290.7%）， 同、 环比均大幅提升。 分用户看，电厂销量 5.3（同比+21.1%）， 来水改善+步出低基数区间使得增速较 1H23 显著下滑； 非电厂城燃销量 7.9 亿方（同比+15.8%）， 接替发电需求驱动持续增长。 分地区看，深圳管道气销量 8.2 亿方（同比+18.0%）， 主要由气电需求支撑； 异地管道气销量 5.1 亿方（同比+17.7%）， 是城燃售气增量的主要来源。智慧燃气和燃气资源板块驱动公司盈利能力持续修复。 疫情放开、 深圳瓶改管提速及房地产政策松绑等因素共同作用下， 23 年公司管道气净增用户数同比大幅提升， 带动智慧燃气板块利润增长。 3Q23 公司天然气批发量大幅回升， 或因沿海地区进口 LNG 经济性有所修复。 销售端来看， 液化天然气批发和液化石油气批发均为市场化业务，价格随行就市； 成本端看， 公司初步完成产业链上下游一体化布局， 拥有 1 座 5 万吨级 LNG 码头， 打通了国际天然气资源自主采购通道， 有望充分受益于国际气价下行。斯威克回款和出货情况改善， 公司应收账款和存货周转率提升。3Q22 起光伏胶膜随 EVA 粒子市场价格同向下行， 子公司斯威克经营承压， 应收账款和存货周转率放缓。 伴随高价存货出清、 光伏行业景气度维持， 斯威克公司应收款项及存货较上年同期占用的营运资金减少。 3Q23 公司应收账款和存货周转率分别为 8.2、10.2 次， 较 1Q23 分别提升 5.6、 6.6 次。盈利预测、估值与评级23 年国际气价下行、疫情管控影响消退， 公司净增管道气用户数、售气量回升； 光伏胶膜回款和出货情况改善， 公司应收账款和存货周转率提升。 我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 15.8/17.5/19.8 亿元， EPS 分别为 0.55/0.61/0.69 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 12 倍、 11 倍和 10 倍，维持“增持”评级。 风险提示气源价格波动超预期； 光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等

为何看好工商业分布式光伏？消纳风险有限：分布式光伏新增贡献率靠前省份多为沿海负荷中心，追求用能稳定、价格稳定的客户诉求驱动行业装机。 电价风险有限：（1）据可比公司芯能科技年报，自发自用电量占比约75%；而从美国PJM市场经验来看电能量以外费用占终端电价比例可升至20%以上，因此商业模式决定利润空间天然存在。谷时低电价影响利润分配，有望通过组件降本予以对冲。此外，锂电降本+峰谷价差拉大带来配套工商业储能的经济性。（2）余电上网电量占比约25%，有望受益于绿证政策。（3）补贴退坡已经完成。 行业核心竞争要素？各环节壁垒有别，核心关注优质屋顶资源。屋顶资源既包括装机所在区位的光照/电价条件，也包括客户消纳/长期存续能力。拆分至IRR影响因子，组件降本0.1元/W、利用小时数上升100小时、自发自用比例提升10%、综合电价提升0.02元/KWh，分别对应IRR+0.4pct/+1.5pct/+0.4pct/+0.1pct。 公司核心看点？背靠南网，客户资源得天独厚。截至22年末公司在运光伏装机1.7GW（工业1.4GW+农光互补0.3GW）；1H23新增工业光伏装机25.5万千瓦（同比+116.9%），截至1H23光伏拟建2.9GW。 南网代理购电客户可协同，驱动光伏装机加速。我们预计23~25年新增光伏装机分别为83.4/88.8/94.2万千瓦（合计2.7GW）。 需求侧业务强协同。20~22年公司建筑节能业务新增覆盖面积分别为75/97/120万平米，业务协同性突出；工商业储能项目进入落地阶段。 生物质发电拖累短期业绩。1H23公司实现营业收入13.0亿元，同比-0.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比-7.6%，受生物质发电成本端因素拖累。盈利预测、估值和评级n客户资源+需求侧业务协同为公司在高景气行业带来成长动力和竞争优势，我们预计23~25年公司实现归母净利润分别为6.1/9.0/11.3亿元。给予公司24年PE30倍，目标价7.2元。 风险提示n分布式光伏新增装机不及预期风险；分布式光伏售电价格下降风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠，继续拖累业绩风险；城市节能业务需求下降风险；大股东解禁风险；应收账款增加风险等。