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陈杭

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250519060004...>>

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沪电股份 电子元器件行业 2019-08-30 20.45 28.62 14.07% 29.60 44.74%
29.60 44.74%
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业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 31.2亿元,同比增长 26.7%;实现归母净利润 4.8亿元,同比增长 143.4%。 业绩符合预期, 三季度指引超预期: 实际业绩位于中报预告业绩( 4.4-5亿)上限,同时预告前三季度业绩 8-9亿,同比增长 109-135%, Q3利润 3.2-4.2亿,环比 Q2持续提升。 公司 Q2营收 17.6亿,同比增长 35.9%,较 Q1显著加速,净利润 3.2亿,同比增长 150%,受通讯板需求强劲及高端产品占比提升拉动,毛利率显著提高, 预计随着 5G 建设加速推进,收入环比有望持续提升。 通讯板需求高涨, 5G 助力毛利率提升: 公司 4G 通讯板受基站扩容拉动出货持续超预期, 19H1收入 21亿,同比增长 36.6%, 在产能利用率接近满产下公司顺势调整产品结构,高端板出货占比持续提升, 19年上半年 5G 出货加速,带动毛利率大幅提升至 31.9%。 目前 5G 尚处建设初期,相应通讯板出货占比仅20%,结构改善空间仍然较大,预计毛利率仍有提升空间。黄石一期产能爬坡顺利,随着瓶颈设备补足,单月产值有望在 19年底提升到 1亿,远期目标可达2.5亿。青松厂排污指标扩容,产能扩张有望加速推进,远期规划单月产值可达7.5亿,有效满足通讯板强劲需求。 汽车板需求平稳: 19H1收入 6.6亿元,同比微降,毛利率 24.9%,同比提升1.9pct,主要受 ADAS 等细分市场需求景气度提升拉动, 公司也在积极开拓新能源车客户, 黄石二厂预计 19年底投产,随着汽车行业复苏有望恢复平稳增长。 管理持续改善,费用率降低提升盈利能力: 19H1销售费率/管理费率/财务费率/研发投入占比分别为 3.3%/2.1%/0.2%/4.6%,同比变动(0.6)/0/(0.2)/0.1个百分点, 费率改善主要因黄石新厂管理改善,同时产能利用率较高, Q2单季度净利率达到 18%,较 Q1的 11.9%大幅提升, 创历史新高。 盈利预测与投资建议。 基于公司通讯板需求强劲,产品结构改善超预期,上调公司 2019-2021年业绩预测, 19-21年归母利润分别为 12.8亿、 18.2亿、 24.5亿, 对应 PE 分别为 26x、 18x 和 14x, 参考可比公司 2020年平均 27倍估值水平,目标价 28.62元, 上调至“买入”评级。 风险提示: 5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、 产能爬坡进度不及预期的风险。
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京东方A 电子元器件行业 2019-08-28 3.85 -- -- 4.18 8.57%
4.18 8.57%
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业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 550.4亿元,同比增长 26.6%; 实现归母净利润 16.7亿元,同比下滑 43.9%。 其中 Q2单季度实现营业收入285.8亿元,同比增长 30.5%,环比增长 8.1%;实现归母净利润 6.2亿元,同比下滑 35.5%,环比下滑 41.4%。 面板行业仍处周期底部,公司以量补价保持收入增长。 从 Q2面板价格数据看,面板行业仍处于周期筑底阶段,需求方面消费电子终端需求持续疲软,供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束,韩国主要厂商转产计划延缓。 公司在此环境下仍保持了 2019H1显示器件出货量全球第一,出货面积同比增长 23%。 持续巩固五大主流产品的市场领先地位;创新应用出货量同比增长 21%,出货面积同比增长 49%,其中 ESL 和穿戴市占率全球第一,拼接市占率全球第二。高分辨率、触控、窄边框、大尺寸等高附加值产品销量及内部出货占比均大幅提高。 AMOLED 出货大幅增长,京东方迎来历史发展机遇。 2019H1公司柔性 OLED事业实现突破,成都第 6代柔性 AMOLED 生产线上半年出货量同比增长超300%, 出货量超千万片, 良率水平创新高;绵阳 B11线于 7月 15日顺利量产出货;重庆 B12线建设按计划推进。公司 OLED 产品逐步导入国内外一线品牌客户,柔性 OLED 智能手机市占率全球第二。 2019年有望实现盈利,并逐步接力 LCD 成为主要盈利增长点。 盈利能力短期承压,公司加强费用管控成效明显。 面板价格下跌带来 19H1公司端口器件毛利率同比下滑 3.3pp,导致公司整体毛利率同比下滑 2.4pp。 但公司在费用端加强管控,经营指标改善明显。销售费用率同比下降 0.5pp,管理费用同比下降 0.9pp,财务费用同比下降 0.6pp,研发费用同比大幅提升 82.8%,带来研发费用率同比提升 1.6pp。公司持续加码研发,有望在新型显示和物联网领域持续突破,不断提升 DSH 三大板块全球竞争力。 盈利预测与投资建议。 考虑面板价格持续下跌的影响,下调公司 2019-2021年EPS 至 0.13/0.17/0.23元, 对应当前股价 PE 为 29倍、 22倍、 17倍, 考虑 LCD逆势扩张趋势和柔性 OLED 龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示: LCD 和 OLED 产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险; 汇率波动的风险。
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领益智造 电子元器件行业 2019-08-26 7.75 9.60 11.76% 11.29 45.68%
12.15 56.77%
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扩张势头迅猛,实力不断提升 ] 。 领益智造自 2012年成立以来,先后收购了东莞领益、东台领镒、苏州领胜科技、深圳领胜、东台富焱鑫和三达精密等生产性企业, 按照其重组前主营业务并入领益智造对应的业务板块,扩大了领益智造模切、 CNC、冲压产品的产能; 领益智造收购的 TLG( BVI)在重组后仍承担其原有的海外贸易平台功能,收购的 LY( BVI)已注销; 领益智造收购的东莞鑫焱继续为领益智造及其子公司提供生产所需刀具;领益智造出售的石家庄领略重组前后都没有实际经营业务。 业务发展潜力强劲,收入增长迅速。 2017年公司营业收入达到 160亿元,较2016年上涨 32.1%, 2018年公司营业收入为 225亿元,增幅为 41.3%。 2016年以前公司不断收购其他公司,且不断增加注册资本,使公司进入快速发展期,增长较为强劲; 2017年股权转让以后,公司进入稳定发展新常态,营业收入呈现稳定上涨趋势。 智能终端需求旺盛, 业务前景良好。 从智能家电、 平板电脑、智能手机,到智能家居、车载导航等, 各种智能终端产品正逐步渗透到人们生活的方方面面。 目前可穿戴设备呈现爆发式增长; 5G 发展将再次引发全球智能手机出货量快速上升,进而为精密功能器件行业带来广阔市场需求。 消费电子市场空间巨大,潜力无限。 消费电子产品主要包括智能手机、平板电脑和以智能手表、智能手环为代表的可穿戴设备等,这些产品中都含有大量精密功能器件。受 5G 入局、移动互联网、物联网、云计算等新兴技术高速发展,未来全球消费电子市场持续活跃。产品性能的不断提高和产品外观的快速更新换代,进一步促进了消费者需求的增长,智能手机、智能穿戴市场将保持较快增长,市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.32元、 0.38元、 0.44元。鉴于下游市场蓬勃发展,公司又处于不断扩张时期, 给予公司 2019年 30倍估值,对应目标价 9.60元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 行业及宏观经济波动的风险; 客户集中度较高的风险; 下游行业需求变化风险;经营管理风险。
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北方华创 电子元器件行业 2019-08-19 58.74 -- -- 74.55 26.92%
85.80 46.07%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入16.5亿元,同比增长18.6%,其中电子工艺装备营收12.5亿元,同比增长17.1%,电子元器件营收4.0亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长8.0%。 上半年半导体装备业务增速趋缓,毛利率改善明显。电子工艺装备主营业务收入12.5亿元,同比增长17.1%,增速较第一季度有所放缓;电子元器件主营业务收入4.0亿元,比上年同期增长22.5%,主要受下游需求增长以及公司新产品推广力度加大的影响。公司2019年上半年销售毛利率为43.7%,同比大幅提升5pct。分业务毛利率来看,电子工艺装备毛利率38.5%,同比提升1.9pct;电子元器件业务毛利率58.8%,同比提升14.1pct。 存货和预收款项等先行指标创历史新高,全年业绩确定性高。截止19Q2,公司预收款16.7亿,环比18Q4增加1亿元。2018年底,公司在手订单数33.6亿(电子工艺装备32.6亿+电子元器件1.0亿),基本与2018年全年营收持平。公司的存货连续十个季度创新高,19Q2存货37.4亿,环比18Q4增加7.3亿。库存商品是公司存货最主要的组成部分,且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018年底数据为例,公司30.2亿的存货中有15.8亿为库存商品,其中12.8亿的产品是已发货待验收产品,充分表明公司的订单转销潜力巨大,全年有望继续维持高增长态势。 泛半导体四大赛道整体景气度较高。1、IC领域:公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8英寸和12英寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线。2、光伏领域:受国内光伏行业的景气度提升影响,光伏电池片工艺设备及单晶炉业务出现较大增长;3、LED领域:LED行业发展放缓,公司LED设备业务增长不及预期。4、面板领域:面板价格跌幅减小+OLED在消费电子渗透率逐渐提升,中国平板显示产业规模也有望继续扩张。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、1.50元、2.12元。考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持“买入”评级。 风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目产能消化的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、公司规模扩大带来的管理风险、半导体设备技术更新风险以及IC装备行业产生周期性波动的风险等。
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TCL集团 家用电器行业 2019-08-16 3.31 -- -- 3.94 19.03%
3.94 19.03%
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业绩总结:2019年4月,公司完成重组剥离智能终端及相关配套业务。以备考口径计,公司上半年实现营收261.2亿元,同比增长23.9%;实现净利润26.4亿元,同比增长69.9%;实现归母净利润20.9亿元,同比增长42.3%。其中资产处置净损益11.5亿元已于报告期内确认,对集团整体利润增长发挥贡献。 聚焦核心主业,提高经营效益。2019年上半年,TCL华星出货面积961万平方米,同比增长9.8%,实现营业收入162.8亿元,同比增长33.5%,实现净利润10.2亿元。其中Q2单季度实现营收90.3亿元,实现净利润3.4亿元,盈利能力环比下降主要是由于面板价格继续下跌。但重组后公司资本结构和经营效率进一步优化,资产负债率由68.4%将至60.4%,存货周转同比加快3天,经营现金净流入61.5亿元,公司人均净利由1.88万元提升至6.66万元,备考集团费用率由14.5%下降至11.8%,公司可持续发展能力持续增强。 小尺寸出货持续亮眼,大尺寸和柔性OLED进展顺利。分尺寸来看,公司大尺寸产品实现销售收入91.9万元,同比下降15.1%,主要由于产品价格大幅低于去年同期,其中华星深圳t1和t2工厂保持满产满销,t6工厂产能快速提升,实现大尺寸产品出货面积894.2万平米,同比增长3.9%,出货量1945万片。公司中小尺寸产品实现销售收入70.9亿元,同比增长超过4倍,TCL华星武汉t3项目产从设计产能45k提升至50k/月,是全球单体产能最大的LTPS工厂,带动公司上半年实现中小尺寸出货面积66.8万平米,同比增长4.6倍,出货量达到5779万片,同比增长超3倍。此外,武汉华星t4柔性AMOLED工厂上半年开始产能与良率爬坡,预计将于四季度实现一期量产。 面板行业仍处周期底部,公司周期抵御能力突出。从二季度的面板价格数据来看,面板行业仍处于周期筑底阶段,需求方面消费电子终端需求持续疲软,供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束,韩国主要厂商转产计划延缓。TCL华星通过高效产线投资、产业链协同优势和领先管理水平,在过往多轮行业周期波动中保持净利润率和EEBITDA%行业领先水平,具备较强的周期抵御能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为35.8亿元、41.2亿元和45.3亿元,参考同行业面板企业估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:面板价格波动的风险;汇率波动的风险。
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鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 -- -- 42.03 7.77%
51.16 31.18%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入93.4亿元,同比下滑1.5%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长41.6%,扣非归母净利润5.2亿,同比增长46.1%业绩超预期:主要来自两方面因素,一是产品结构改善叠加管理优化提升毛利率2.3pp,二是募集资金到位,财务费用转负,人民币汇率贬值产生汇兑收益。 产品结构优化:通讯板业务收入63.7亿(-15.2%),毛利率提高1.99pp,消费电子及计算机用板业务收入29.6亿(+51.1%),毛利率提高2.2pp。智能手机整体尚未回暖,仅华为手机出货实现增长。公司积极调整产品结构并通过自动化改造提高效率,加大消费电子业务拓展,苹果可穿戴设备景气依旧,如applewatch、airpods出货增长迅速,公司软板在可穿戴设备中仍然保持相对领先优势。 客户多元化稳步推进:从客户结构看:对美出口主要为苹果,收入59亿(-9.6%),毛利率提升0.07pp,主要受苹果手机出货不振拖累。但大中华区收入30.6亿,同比增长20.5%,毛利率提升7.59pp。主要来自加大国内高端客户拓展,如华为高端机出货增长较快,公司在软板及SLP均有供应,5G时代来临,手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。 费用结构改善:公司持续加大自动化和信息化改造,ERP工程已经进入测试阶段,制造成本持续降低,IPO募集资金到位,资本结构显著改善,利息支出同比减少9400万,受19H1人民币贬值影响,汇兑收益同比增加9400万。公司研发投入5.5亿,占收入比5.9%,研发力度持续加大,竞争优势有望继续扩大。 产能扩张稳步推进:淮安园区三期进入验收阶段,秦皇岛高阶HDI项目进入设备安装阶段,深圳二厂的一期厂房已完成封顶,预计年内完工。 盈利预测与投资建议。我们认为5G时代来临,智能手机出货量和单机ASP有望加速回升,公司产品迎来量价齐升,基于中报披露产品结构和毛利率改善的趋势超出预期,我们上修公司19-21年业绩至31.4、46.1、69.8亿,未来三年公司业绩复合增长率为36%,显著优于行业,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
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生益科技 电子元器件行业 2019-08-14 21.65 -- -- 27.82 28.50%
29.98 38.48%
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业绩总结: 公司 ] 2019年上半年实现营业收入 59.7亿元,同比增长 2.9%;实现归母净利润 6.3亿元,同比增长 18%,扣非归母净利润 5.9亿,同比增长 22.8%。 5G 驱动业绩超预期: 公司 19H1在收入微增形势下实现利润较快增长,主要来自生产 PCB 的生益电子业绩超预期, 根本原因是上半年给通讯基站供货快速增长,拉动相应通讯 PCB 需求快速增长,预计随着 5G 建设加速,通讯 PCB 需求还将维持快速增长。 生益电子积极扩产备战 5G: 生益电子 19H1收入 12.8亿( +28%) , 销售线路板 43万平米( -15.5%), 利润 1.93亿( +127%) ,主要来自产品结构调整,公司给基站供应的高速高层板单价更高,利润率大幅提升。公司近期公告吉安生益电子已正式开工建设,总规划 25亿投资,设计产能 180万平, 分两期建设,一期产能规划 70万平, 主要应用于 5G 通信、服务器、汽车电子,预计 2020年下半年投产,满产预计贡献收入 10.8亿,净利润 1.6亿,项目完全建成预计贡献利润 4亿,对公司业绩弹性巨大。 高频高速覆铜板加速国产替代:5G 时代 PCB 对高频高速 CCL 需求巨大,基站、汽车雷达、软板等终端均需大量的高频高速 CCL,罗杰斯是全球高频高速 CCL绝对龙头,受中美贸易摩擦影响,华为中兴等设备厂商需要将供应链转移至国内,生益科技在高频高速 CCL 已经研发多年,目前已经有部分型号产品能够替代罗杰斯产品,未来随着下游厂商扶植力度加大,国产替代比例有望快速提升。 传统覆铜板静待景气回升: 电子产业整体尚处于触底阶段,智能手机、 PC、服务器等行业尚未出现明显复苏迹象,传统 CCL 景气度一般,收入利润同比略有下滑,但近年来随着环比督察趋严,行业集中度继续提升,生益科技凭借管理持续优化,毛利率持续提升,预计随着下游行业触底回升,传统业务有望恢复增长。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年期间归母净利润复合增长率接近20%, EPS 分别为 0.61元、 0.7元、 0.86元,对应 PE 分别为 36X、 32X 和 26X,维持“增持”评级。 风险提示: 5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。
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陈杭 3
深南电路 电子元器件行业 2019-08-14 122.51 -- -- 154.87 26.41%
167.88 37.03%
详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入 47.9亿元,同比增长 47.9%;实现归母净利润 4.7亿元,同比增长 68%。 流量扩容,通信板需求强劲:19H1收入 35.3亿(+53.4%),毛利率 24.5%(0.6pp)。移动终端创新频出,流量持续扩容,运营商加码 4G 建设,5G 商用提前,5G 建设加速推进,19-21年 5G 基站建设有望达到 50/100/110万座,公司主打产品通讯背板、高层高频板等受 5G 建设拉动持续高速增长,目前南通数通一期产能持续爬坡,产能利用率已经达到较高水平,南通二期正在建设中,投产后产能有望再上新台阶。 封装基板:景气反转+国产替代。19H1营收 5亿(+29.7%),毛利率 27.8%(-1.2pp)公司在芯片封装基板领域竞争优势明显,MEMS-MIC 在三星和苹果的市占率超过 30%;半导体行业有望迎来景气反转,中美贸易摩擦让大量大陆芯片厂商将供应链转移到国内,国产封装基板份额有望显著提升,无锡封装基板工厂已经进入试生产阶段,主要面向存储芯片,目前正处于产能爬坡状态。 电子装联:19H1营收 5.7亿(+43%),毛利率 17.5%(2.5pp),受通讯板业务拉动,公司积极开拓相应客户的电子装联业务,实现收入快速增长,通过产线的自动化升级改造,毛利率稳步提升。 以 3-in-one 为战略布局:公司积极布局 5G,扩大通讯板领域竞争优势,大力发展技术同根的封装基板和共同客户的电子装联业务。公司已成为全球领先的射频功放 PCB 供应商、航空航天 PCB 供应商、芯片封装基板供应商。 管理持续改善,费用率降低提升盈利能力:19H1销售费率/管理费率/财务费率/研发投入占比分别为 2.0%/4.2%/0.9%/4.8%,同比下降 0.2/0.1/0.2/0.3个百分点,净利率水平显著提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021年期间归母净利润复合增长率接近40%,EPS 分别为 2.85元、3.91元、5.51元,对应 PE 分别为 41x、30x 和21x,维持“增持”评级。 风险提示:5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期等风险。
陈杭 6
陈杭 3
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-09 34.88 -- -- 42.03 20.50%
51.00 46.22%
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事件:公司 2019年 7月合并营业收入 20.5亿,同比下滑 5.3%,环比增长 13.6%,公司 1-7月营收 113.8亿,同比下滑 0.5%l 7月营收微降 5%, 短期波动不改长期成长逻辑。 2019年智能手机在周期底部,但公司仍以自身阿尔法提升份额和单机价值贡献, 受去年高基数影响, 收入仅同比微降。因苹果手机今年尚未推出 5G 机型,换机需求有望在明年爆发。公司管理改善提振盈利水平,全年收入利润有望同比正增长。 新机积极备货,生产已进入旺季。 目前公司积极为苹果新机备货,三季度订单已经排满,公司三季度营收预计仍会环比改善。 我们预计苹果新机型因天线改版,鹏鼎软板单机 ASP 有望增长 5-10%左右, 华为高端手机出货量大增,公司亦充分受益。 管理优势与技术优势兼备,客户逐渐多元化。 公司目前对苹果依赖度较高,供应产品结构相对集中。公司始终追随世界一流客户,伴随安卓高端机份额提升,公司已经逐步给华为等高端机型供应软板和主板,下游客户逐渐多元化。 5G 换机周期叠加创新周期,公司即将迎来量价齐升。 苹果明年正式推出 5G 手机,新一轮手机创新周期开启,单机 ASP 加速提升,其中包括更多的 FPC 和SLP 应用,公司新一轮的成长周期有望从 2020年开启。 5G 时代可穿戴设备有望持续增长,推动软板及 SLP 需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。 我们认为 5G 时代来临,智能手机出货量和单机 ASP 有望加速回升,公司产品迎来量价齐升,未来三年公司收入增速复合增长率为24.3%,业绩复合增长率为 31.4%,显著优于行业。鉴于公司 19年业绩增速较慢,但 20-21年业绩开始加速, 公司价值仍然低估,维持“买入”评级。 风险提示: 苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
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鹏鼎控股 计算机行业 2019-07-26 34.18 38.40 20.45% 42.03 22.97%
47.23 38.18%
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鹏鼎控股成立于1999年,系由富葵精密变更设立。 公司进入 PCB 行业较竞争对手晚,但发展迅速,一路赶超台湾本土和日韩企业, 在 2017年以 35.9以美元营收超越日本旗胜成为全球最大的 PCB 厂商。总结鹏鼎逆袭的经验,除了移动互联网时代消费电子的红利,更主要的是公司自身战略选择准确,管理优良,在充分竞争的市场环境中稳步提升市场份额,创造出公司自身的阿尔法。 消费电子崛起,供应链红利巨大。 2010年苹果推出的 iPhone 开启了智能手机时代,移动互联网爆发, 消费电子市场崛起,随着电子加工制造产业链逐渐转移至中国, 国内诞生了一大批电子供应链公司。 PCB 作为“电子产品之母”,中国大陆市场份额已经超过 50%,鹏鼎正是扎根于中国,充分享受到电子制造业的红利。 追随一流客户成长,专注 FPC 业务。 公司的经营理念是与世界一流客户共同成长,做 PCB 领域的一流企业,恰逢智能手机爆发,苹果引领行业创新, 手机软板单机价值从 10美金逐渐提升至 40美金,并且还在持续提升。 公司聚焦于软板, 逐渐成为苹果的第一大软板供应商,并且份额还在持续提升。以手机为核心的消费电子有望在 5G 时代迎来重大革新,软板市场规模高达千亿人民币,足以支撑公司长远发展。 建立从管理优势向技术优势过渡的竞争壁垒, 不断提高市占率。 公司脱胎于鸿海,有着出色的电子加工制造基因,擅长精细化流程管理和成本管控, 具备 PCB企业竞争的核心要素。 公司同时持续加大研发投入,确保技术领先优势。公司是国内最早实现智能化工厂的公司之一, 单条产线工人数量可以减少 90%, 以此实现加工效率和良率双升,并能有效应对潜在的劳动力成本上升冲击。 盈利预测与投资建议。 我们认为 5G 时代来临,智能手机出货量和单机 ASP 有望加速回升, 公司产品迎来量价齐升,未来三年公司收入增速复合增长率为24.3%,业绩复合增长率为 31.4%,显著优于行业。鉴于公司 19年业绩增速较慢,但 20-21年业绩开始加速,我们给予公司 2019年 30倍 PE,目标价 38.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
陈杭 6
陈杭 3
京东方A 电子元器件行业 2019-07-19 4.11 -- -- 4.32 5.11%
4.32 5.11%
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事件:2019年7月15日,公司绵阳第6代柔性AMOLED生产线量产出货,是公司继成都第6代柔性AMOLED生产线后,京东方在柔性显示领域又一重要里程碑。 柔性显示渗透加速,京东方迎来历史机遇期。目前随着集成屏下指纹识别技术、屏下摄像头技术,以及更高刷新率柔性屏的推出,柔性显示在智能终端的渗透进一步加速。根据市场调研机构StonePartners数据,2020年柔性AMOLED显示屏在全球主要智能手机品牌中的渗透率将达到21%。从全球TOP3手机品牌来看,三星柔性屏手机渗透率将从2019年的19%提升至24%,华为从11%增长至18%,苹果从33%大幅增长至65%,此外中国的小米、OPPO、vivo等品牌也将持续扩大柔性手机出货量。 AMOLED总投资额达到1860亿元,设计月产能达192K。目前公司已投产或规划中的第6代柔性AMOLED产线达到4条,分别为已经量产的成都B7线和绵阳B11线,以及在建和规划中的重庆B12线和福州B15线,四条产线投资额均为465亿元,设计产能均为48K/月。未来四条产线将合计带来公司潜在AMOLED月产能192K,有望在全球与三星形成双垄断格局。2018年公司成都B7线柔性AMOLED屏成功供货华为Mate20Pro旗舰机,2019年随着柔性显示市场渗透加速及公司产能爬坡,公司柔性AMOLED出货量将迎来快速增长,成为公司收入增长主要增量之一。 日本对韩国限制OLED关键材料,国产面板厂商有望受益。日本7月初启动对韩国氟聚酰亚胺、高纯氟化氢、光刻胶等三种半导体和面板重要原材料出口管制,目前日本把控三种材料70%-90%以上市场份额,因此韩国半导体和显示面板产业高度依赖日本。若韩国短期内无法找到替代选择,可能影响韩国OLED产能,中国作为韩国外最大的OLED产能国,国内面板厂商有望受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.20/0.24/0.32元,对应当前股价PE为21倍、17倍、13倍,参考公司在行业超景气周期历史估值情况,同时公司OLED即将进入盈利期,维持“买入”评级。 风险提示:LCD和OLED产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险;汇率波动的风险。
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北方华创 电子元器件行业 2019-07-19 68.69 -- -- 69.50 1.18%
85.80 24.91%
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事件:公司发布半年度业绩快报,2019年上半年实现营业收入16.5亿元,同比增长18.6%,其中电子工艺装备营收12.5 亿元,同比增长17.1%,电子元器件营收4.0 亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润1.3 亿元,同比增长7.9%。 半导体设备行业业绩呈现季节性波动,上半年占比较低。1、从营收端来看,公司2016、2017、2018年上半年营收占全年比例分别为30.6%、47.0%和42.0%,主要系下半年一般为设备行业采购旺季以及订单转销力度大,因此下半年营收一般高于上半年。2、从利润端来看,公司2016、2017、2018年上半年归母净利润占全年比例分别为22.3%、42.0%和50.9%,基本也符合下半年高于上半年的趋势。我们认为公司上半年业绩增速趋缓主要原因是二季度受季节性因素影响较大所致。 公司在手订单和存货充足,全年业绩确定性高。截止19Q1,公司预收款16.4亿,环比18Q4增加8000万。2018年底,公司在手订单数33.6亿(电子工艺装备32.6亿+电子元器件1.0亿),基本与2018年全年营收持平。公司的存货连续九个季度创新高,19Q1存货34.9亿,环比18Q4增加4.8亿。公司电子工艺装备的存货金额低于在手订单金额,且基本保持与在手订单金额同步增加的趋势。库存商品是公司存货最主要的组成部分,且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018年底数据为例,公司30.2亿的存货中有15.8亿为库存商品,其中12.8亿的产品是已发货待验收产品,充分表明公司的订单转销潜力巨大,全年有望继续维持高增长态势。 泛半导体四大赛道。1、IC领域:以北京燕东、青岛芯恩、上海积塔、华虹华力为主的晶圆厂持续扩产,叠加设备国产化率的稳步提升,行业维持高景气状态。2、光伏领域:光伏发电成本持续下降+新兴市场拉动,真空装备受益于光伏产业投资增长,以及单晶硅电池片的份额持续增加,晶体炉迎良好市场机遇;3、LED领域:LED产业随着后续Micro LED与Mini LED等新技术应用的持续导入,带来新的产业投资机会。4、面板领域:面板价格跌幅减小+OLED在消费电子渗透率逐渐提升,中国平板显示产业规模也有望继续扩张。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、1.50元、2.12元。考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持“买入”评级。 风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目产能消化的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、公司规模扩大带来的管理风险、半导体设备技术更新风险以及 IC 装备行业产生周期性波动的风险等。
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鹏鼎控股 计算机行业 2019-07-11 30.75 -- -- 36.96 20.20%
43.84 42.57%
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事件: 公司 2019] 年 6月合并营业收入 18.04亿,同比增长 6.06%,环比增长6.43%,公司上半年营收 93.26亿,同比减少 1.62%。 逆风显韧性,凸显公司管理卓越。 公司月度营收自 2月以来同比转正,在智能手机市场不景气环境下依然实现正增长,并在收入微降的同时,通过产线调整实现利润增长,凸显公司管理卓越。公司上半年营收微幅下滑,但利润率持续提升,预计全年收入和利润实现微幅增长。 苹果新机发布在即,公司已经迎来生产旺季。 目前三季度订单已经排满,公司三季度业绩预计逐月改善。我们预计苹果新机型单机 ASP 增长 10%左右,在整体手机出货量下降的环境下实现收入和利润增长。考虑到苹果明年正式推出 5G手机,新一轮手机创新周期开启,单机 ASP 提升加速,其中包括更多的 FPC和 SLP 应用,公司新一轮的成长周期有望从 2020年开启。 产品迭代升级,客户结构逐渐多元化。 公司业绩受苹果手机销量影响较大, 但公司积极拓展优质安卓品牌客户,目前已经进入华为 OV 供应链。 随着安卓高端机的崛起,软板用量和 slp 渗透率逐渐提升,公司具备全球最大 FPC 和 SLP产能,战略卡位清晰,管理效率和技术水平世界领先,下游客户多元化战略稳步推进。新产品方面, 凭借公司卓越的管理和研发,预计未来 2-3年有望实现汽车电子用板的突破,新能源汽车和自动驾驶也有望推动下游需求爆发式增长。 5G 时代开启,换机周期叠加创新周期,公司即将迎来量价齐升。 公司研发投入行业第一,技术储备充分, 率先实现 SLP 的量产, 5G 时代手机及可穿戴设备精密程度提升,传统 HDI 板难以满足需求, SLP 应用必然增加。 随着日系厂商的逐渐退出,公司在的软板及 slp 份额有望进一步提升, 伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力还在逐季加强。 盈利预测与评级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.49、 1.59、 1.74元。 考虑到 PCB 市场空间巨大,市场高度分散,同时公司持续高研发投入提高自身竞争力开发高性能产品,行业受环保和技术进步影响集中度逐渐提升,公司未来市场份额有望大幅提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 保持持续创新能力的风险、核心技术泄密风险、 Fabless 经营模式风险、核心技术被替代的风险。
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卓胜微 电子元器件行业 2019-07-04 144.97 146.91 -- 246.43 69.99%
399.97 175.90%
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专注射频前端产品,移动通信和物联网全覆盖:卓胜微电子是国内领先的射频前端芯片设计企业,主营射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,是业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一,是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品的企业之一,发明了拼版式集成射频开关的方法,极大地缩短了射频开关的供货周期、提高了备货能力。目前产品的应用领域主要包括通信与互联网,下游客户覆盖了三星、小米、华为等消费电子巨头。 2015-2018年营收CAGR达126%。受益于研发能力与客户资源等方面的优势,2015-2017年公司营业收入分别为1.1亿元、3.9亿元、5.9亿元。2018年营收5.6亿元,同比下降5.4%,净利润1.6亿元,同比下降5.9%,主要系2018年三星对供应商新品导入进行了严格控制导致对三星的销售数量及金额均有所下降。同时,同型号芯片的竞争压低了平均单价,导致营收下滑。但随着半导体国产替代加速,加上近两年公司对三星的依赖度显著降低,公司总体增长态势依然不变。 两大业务稳定发展,客户结构显著优化。公司主营射频开关、射频低噪声放大器两大业务。射频开关营收保持稳定,低噪声放大器略有下降。2018年射频开关营收为4.6亿元,同比持平,2016-2018年CAGR为31%;2018年低噪声放大器营收为0.8亿元,同比下降26%,主要系2018年度公司对第一大客户三星电子的销售数量及金额下降。射频开关贡献大部分营收和利润,2018年,射频开关销售收入占比82%,贡献毛利润2.4亿元,占比81.6%。公司客户结构近年来显著优化,第一大客户三星电子占比已由76.5%降至46.1%,对单一客户依赖度显著下降,公司的营收稳定性与下游议价能力有所提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.54元、3.82元、5.35元,考虑到5G商业化将带来射频前端芯片需求放量,给予公司2019年58倍估值,对应目标价147.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。5G商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险;汇率波动风险。
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生益科技 电子元器件行业 2019-07-02 15.60 -- -- 18.05 15.71%
29.98 92.18%
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“技术+产品+布局”,合力巩固市场实力。生益科技是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商。三十余年来,公司先后在咸阳、苏州、香港、台湾、常熟、南通和九江等地建立了全资子公司和控股子公司,设立生产基地,覆铜板板材产量从建厂之初的年产60万平方米发展到2018年度的8860多万平方米。 稳守强势主营业务,各财务指标稳定攀升。公司2018年度实现营业收入119.8亿元,同比上升11.5%,归母净利润10.0亿元,同比降低6.9%。营收结构稳定,覆铜板和粘结片业务营收贡献率连续稳定在80%附近,毛利率稳步增长。销售费用和财务费用维持稳定在低位,2017年研发费用4.7亿元,增长率达29.3%,2018年研发支出5.3亿元,研发投入持续增加,并加快在高频、高速、封装、服务器等产品领域的市场突破。 新兴终端应用市场高潮迭起,CCL未来需求可期。覆铜板是印刷线路板(PCB)的核心组件,PCB则是电子产品中电路元件和器件的关键支撑件。随着云计算、人工智能、5G通信技术等终端应用市场兴起,PCB尤其是高端PCB市场需求量将大幅增加,市场对于覆铜板的技术要求和需求也会相应提高。2013年以来,全球及中国大陆PCB行业整体上维持较为平稳的发展态势。2017年中国PCB产值约为297.3亿美元,同比增长约9.6%,占全球PCB产值的比重超过50%,根据Primask预测,到2022年中国PCB产值将达到356.9亿美元。 多头瓜分市场份额,产业中心向大陆集聚。在终端应用市场的带动下,全球覆铜板行业稳步增长。2017年全球刚性覆铜板产值121.4亿美元,较上年同期增长19.8%。此外,全球覆铜板行业竞争充分,2017年全球CCL业市场份额主要由21家企业分割,生益科技以15.2亿美元的业绩排名全球第二。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.61元、0.70元、0.86元。考虑到5G等新兴终端应用市场空间巨大,将带动CCL需求增长,公司市场份额占比大,且同时持续投入研发布局高频产品市场,取得较大突破,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料的价格上涨以及供应偏紧致成本与经营压力,同业技术与市场竞争加剧,5G等新兴终端市场发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名