公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现收入37.78亿元,同比增长7.10%;归母净利润4.05亿元,同比增长13.09%;扣非后归母净利润2.57亿元,同比增长1.79%。2019Q2公司实现收入21.15亿元,同比增长3.43%;归母净利润3.19亿元,同比增长10.73%;扣非后归母净利润2.17亿元,同比增长0.30%。 零售渠道短期承压。分渠道来看,上半年公司家居零售渠道仍受到地产下行影响小个位数负增长;流通渠道受益于乡镇网点的新增以及优质网点比例的提升在上半年延续较好增长,料Q2增速超过10%,乡镇网点覆盖率超过50%;公司通过深耕应用场景与搭建产品平台化继续发力商照市场,考虑到二季度部分商照大项目收入确认滞后,估计Q2商照增速15-20%;电商在618大促推动下同期实现双位数增长;公司不断深化海外市场的本地化运营,上半年海外业务维持稳健增幅。尽管上半年各渠道增速均有不同程度的放缓,但我们认为,随着下半年地产竣工改善逻辑逐步兑现,主要承压的零售渠道有望得到缓解;同时随着流通渠道的覆盖率提升,电工等新品市场空间也有望打开。 地产下行叠加竞争加剧导致毛利承压,费控得当稳定盈利水平。2019H1公司毛利率同比下滑1.37pct至36.08%,我们分析一方面上半年地产竣工逻辑兑现度低,直接下游家居照明需求,销量或有所下滑,另一方面从2018年起线上照明市场竞争加剧引发价格战,一定程度上影响了产品均价的提升。费用方面,H1公司销售费用率同比下滑1.75pct至19.38%,管理费用率同比下滑0.19pct至3.47%,财务费用率同比提升0.08pct至0.14%,综合影响净利率同比提升0.57pct至10.72%,公司盈利水平依然稳定。 会计政策变更影响净利润,还原后二季度扣非净利润增速应略高于收入增速。根据公告,公司于今年4月1日起对生产设备折旧年限进行调整,缩短折旧年限,从而导致2019年固定资产折旧金额增加,将使全年利润减少约4690.03万元,若以三个季度平均摊销计算还原回二季度的扣非归母净利润,则业绩增速应略高于收入增速。 【投资建议】 公司收入贡献的主要力量目前仍是家居照明业务,短期内地产下行料将影响该项业务收入,但随着公司线下零售渠道和流通渠道的战略调整稳步推进,我们相信公司的家居照明业务仍能维持较为稳健的增长。此外商照和电工业务持续发力,未来将进一步加大业绩贡献力度。考虑到7月以来竣工增速有所回暖,我们预计下半年家居和商照市场需求将跟随竣工节奏改善,料下半年收入增速应好于上半年。预计公司19/20/21年实现营业收入88.61/99.54/113.84亿元,归母净利润10.09/11.55/13.53亿元,EPS1.33/1.53/1.79元,对应PE21/19/16倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 正地产景气度进一步下行; 行业竞争加剧; 商照业务发展不及预期。

技术升级和业务多元化双轮驱动公司发展:1)LED转型推动营收进入高增长通道,公司于2013年起开始进入LED转型之路,LED升级红利带领公司成功穿越地产下行周期;2)商照和非照明占比提升明显给予公司更多想象,公司利用其在家居照明方面的生产和研发优势推动其在商照和非照明领域实现突破,2018年商照和非照明业务占比显著提升,新业务和传统优势业务协同性高。在技术升级和产品结构多元化的驱动下,公司营业收入从2014年的38.43亿元增长至2018年的80.04亿元,近五年复合增速达到20.13%。 行业进入整合期,头部聚合效应未来有望显现。2017年以后地产调控滞后效应开始作用,需求端收窄叠加供给过剩造成行业挤压引起终端价格战,行业进入“红海”阶段。量价双降导致规模增速下滑,竞争格局恶化的背后是行业整合期的到来。但国际照明巨头相继退出给国内照明厂商更多施展空间。下游应用短期内或仍处于高度竞争格局,但随着产业集约程度的提升以及龙头企业技术、设计和渠道等能力和资源的整合度逐渐提升,未来下游的恶性价格战竞争状态有望被质量和品牌竞争所取代,中小型企业的盈利空间将被价格战挤压,头部企业将进入份额收割阶段,下游应用市场集中度有望提高。 品牌+渠道+供应链,全方位构筑公司护城河。2018年国内家居照明行业规模约为1045亿元,以此计算公司在家居照明领域市占率已接近8%。我们认为,公司之所以能够在短短几年内实现规模快速扩张成为行业龙头,主要得益于以下几点:1)重视渠道建设,深入终端进行深度布局:公司持续大力度投入渠道建设费用,使优质的零售终端和流通网点与品牌宣传相辅相成,并通过返利政策与渠道进行利益绑定,全国范围深度布局领先竞争对手形成绝对优势;2)率先发力国内家居照明市场,品牌塑造占领消费者心智:公司在国内照明市场具有较强的品牌效应和消费者认可度,这些都得益于公司近二十年的技术领先和渠道推广,对比专注于外销代工以及前期推广力度相对薄弱的品牌,公司的品牌先发优势难以复制;3)指标和系统优化为供应链深度赋能:公司将供应链优化重点聚焦于需求端,在考核销售任务的基础上将预测准确性等供应链指标纳入经销商考评体系,倒逼经销商提升销售和需求预测能力,产销两端相结合降低渠道库存和物流供应链成本。 【投资建议】 预计公司19/20/21年实现营业收入88.61/99.54/113.84亿元,归母净利润10.09/11.55/13.53亿元,EPS 1.33/1.53/1.79元,对应PE 22/19/16倍,维持“增持”评级。

家家悦发布2019年中报。报告期内,公司实现营业收入72.65亿元,同比增长16.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长16.85%,符合预期。 门店维持较快速度扩张。报告期内公司新增门店40家,其中大卖场18家,综超19家,百货1家,专业店2家,关店14家,至报告期末门店总数758家。从同店业绩来看,大卖场营收增速较快,达到4.74%,综超也有4.27%的增长。分区域来看,非胶东地区营收增幅较快,同比达49.23%。 毛利率同比提升,期间费用率微增。报告期内,非胶东地区毛利率提升0.61pct达到17.31%,超过胶东地区。公司综合毛利率21.55%,同比提升0.08pct。三费上来看,销售和管理费用率均有所下降,本期存款收益减少和手续费增加,使得财务费用率上行,因而使得期间费用率同比微增0.02pct。 建设张家口综合产业园,未来有望进一步提升河北门店的运营效率。同日,公司发布公告,孙公司张家口万全区福祥物流配送有限公司委托代建家家悦张家口综合产业园项目,项目占地11万平方米,包括仓储设施、生鲜加工中心、中央厨房、配套设备设施等,总投资约5.7亿,项目建成后,有利于夯实公司供应链,提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 【投资建议】 公司作为区域龙头超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,预计公司19/20/21年营收为146.91/167.55/188.59亿元,归母净利润分别为5.17/5.76/6.64亿元,EPS0.85/0.95/1.09元,对应PE分别为28/25/22倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。

公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入17.25亿元,同比下滑5.01%;实现归母净利润3.37亿元,同比下滑15.43%。2019Q2公司实现收入8.79亿元,同比下滑5.59%;实现归母净利润1.73亿元,同比下滑22.53%。Q2公司收入延续Q1的下滑趋势,且降幅扩大,利润下挫程度略超市场预期。 电动剃须刀营收下滑拖累营收,电商增长略显乏力。上半年公司电动剃须刀实现营收11.30亿元,同比下滑10.95%,另一主力产品电吹风营收虽同比增长20.99%,但其收入占比仅为17%。分毛利率来看,电动剃须刀和电吹风分别同比提升-0.59/5.81pct。分渠道来看,2019H1公司电商渠道实现收入9.6亿元,占比总收入55.80%,同比下滑0.83%;线下实现收入7.65亿元,同比下滑9.79%。我们分析今年以来国内消费需求表现较差,线上市场竞争加剧,此外公司二季度进一步对线下批发渠道进行调整,从而对线下收入造成一定影响,线下收入跌幅大于线上。但上半年以来公司推出的新品延长线插座取得取得较好表现,报告期内实现收入2291万元,未来有望逐步放量,产品毛利率也将伴随规模效应提升而有所改善。 销售费用增长带动毛净利率双降。2019H1公司毛利率同比下降0.75pct,我们分析一方面竞争对手降价促销压制公司剃须刀价格的提升,另一方面家居类小电器毛利率降幅较大,新品延长线插座毛利率较低,对整体毛利率也形成一定拖累。费用方面,上半年公司促销费用大幅增长,带动销售费用率同比提升2.47pct至10.99%,表明公司仍坚持积极主动的营销策略,管理费用率同比下滑0.69pct至3.19%,财务费用率同比提升0.43pct至-0.99%,研发费用率同比提升0.64pct至1.79%,综合影响下净利率同比下滑2.44pct至19.48%。 存货增长明显。2019H1公司存货同比增长97.31%,增幅较为显著,我们分析公司18年初经历了招工短缺导致缺货的现象后加强了淡季的存货储备,目前公司库存仍处于2个月的合理水位。在建工程同比增加3.44亿元,主要是公司加大在松江生产基地以及浙江丽水丽景园基地的土建投入。 【投资建议】 公司近两年受到线下渠道调整的影响,收入增速下滑较为显著。但从盈利能力上看,公司的主要产品电动剃须刀和电吹风仍保持着较高的毛利率,表明公司在竞品方面仍具备较强的核心竞争力。展望未来,我们认为目前的渠道调整是公司保持良好成长的必经之途,随着渠道调整逐步落地,线下收入改善可期;同时公司正积极推进内部组织架构的优化,有望带动公司管理经营效率的提升。 考虑到公司未来几年内渠道调整尚需一定时间,以及当前国内消费需求提振不及预期,我们下修公司盈利预测,预计公司19/20/21年实现营业收入40.49/42.12/45.07亿元,实现归母净利润8.45/8.70/9.34亿元,EPS1.94/2.00/2.14亿元,对应PE18/18/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 新品拓展不及预期; 内销需求疲软。

中宠股份发布 2019年中报。报告期内,公司实现营业收入 7.87亿元,同比增长 21.58%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.16亿元,同比降低 38.91%。 境内业务收入增速快,占比提升。 公司大力推进国内市场的建设,境内业务收入 1.52亿,同比增长 37.35%,占总营收的比重上升至近 20%。 在境外业务方面,公司也在积极开拓新客户,提升老客户的粘性,境外业务营收实现 18.31%的稳定增长。 毛利率同比提升,期间费用率上升,短期拖累业绩。 公司营收占比超过 80%的宠物零食类产品上半年毛利率上升 0.86个百分点, 宠物罐头毛利率上升 4.42pct,至 34.67%。 费用方面,销售费用上升 59%,主要是由于开拓国内市场,使得职工薪酬、 运费港杂费等费用显著上升。 财务费用大增 910%,主要是银行借款利息增加所致。 此外,公司本期研发投入同比增加 38.17%,主要是由于公司继续加大核心技术的研究投入和技改力度。总体来看, 上半年公司综合毛利率 22.43%, 上升1.9pct,三费+研发费率 16.49%,上升 4.14pct,净利率 2.88%,降低2.31pct。 以资本运作手段, 继续全球布局。 报告期内,公司受让爱淘宠物 49%股权, 除了能够进一步加强公司产品线丰富程度和产品交付能力以外, 还能够依托爱淘宠物所在地柬埔寨的原材料及人工成本等方面的优势,扩大国际采购与贸易业务。 【投资建议】随着未来产能瓶颈缓解以及国内市场特别是线上渠道的发力,公司营收有望维持较高增速,公司目前处于国内市场拓展期,需有较高的费用投入来进行品牌和渠道的建设,同时需要增大研发投入来增强核心竞争力,因此短期业绩会有所承压。预计公司 19/20/21年营收为18.16/24.43/32.15亿元,归母净利润分别为 0.62/1.15/1.87亿元,EPS 分别为 0.37/0.67/1.10元,对应 PE 分别为 52/28/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】汇率波动风险; 国内市场开拓不及预期风险。

投资要点 珀莱雅发布2019年中报。报告期内,公司实现营业收入13.28亿元,同比增长27.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长34.49%,符合预期。 主品牌维持高增速,持续推新品、打爆品。报告期内,主品牌珀莱雅品牌营收11.74亿元,占比88.50%,同比增长26.28%。珀莱雅上半年推出四大新品系列,涉及精华、保湿原液、修护面膜、彩妆等多个品类,丰富了产品结构,此外在产品营销方面,运用多种手段,如跨界营销,冠名热门综艺,借力粉丝经济等,均取得了不俗的效果。 线上渠道占比进一步提升,线下渠道维持稳健增速。上半年电商渠道营收6.11亿,占比46%,同比大增48%。线上的高速成长得益于公司持续精细化的运营。例如在天猫平台上与头部直播红人深度合作,在京东平台上提前布局爆款商品的引爆工作,重视分销和社群渠道并进行拉新和推广等。线下方面,CS店、商超、单品牌店也都维持10%以上的成长。 毛利率进一步提高,三费+研发费用率同比增加。上半年公司毛利率65.78%,较去年同期提升3.6pct,费用方面,销售费用率增加1.77pct达到39.40%,主要是由于本期公司加大营销力度,形象宣传推广费用率增加较多。管理费用率增加0.73pct,主要是由于股权激励摊销以及职工薪酬增加较快,研发投入增加也提高了研发费用率。综合来看,三费+研发费用率同增2.47pct,净利率上行0.56pct。 投资建议 公司将继续年轻化战略,加强线上渠道的重视和内容、社群营销手段,线下方面,CS门店的继续优化和单品牌店的数量质量提升有望为公司带来线下营收增长。预计公司19/20/21年营收为29.69/37.03/46.03亿元,归母净利润3.80/4.82/6.18亿元,EPS1.89/2.40/3.07元,对应PE41/32/25倍,维持“增持”评级。 风险提示 新品牌孵化效果不及预期; 宏观经济增速不及预期

料原材料价格回落和增值税税率下调驱动盈利水平提升。公司2019Q2归母净利润增速达27.20%,利润增长快于收入增长,我们认为一方面或受益于原材料价格回落,成本端压力有所缓解,另一方面增值税税率下调也给利润端带来一定利好,二者驱动整体盈利水平提升,叠加产品结构持续优化,料二季度毛利率将有小幅改善。 渠道和产能布局持续深化。公司自2018年以来调整经营侧重点,将费用投放向销售端倾斜,一方面加强户外、高铁、流媒等广告的投入强化品牌高端形象,另一方面加快一二线城市KA渠道的布局以及提升三四线空白区域的网点覆盖率,渠道扩张步伐坚定。我们认为公司在未来几年内将在保证利润良好增长的基础上适当加大销售费用的投入,长期来看有利于提升公司品牌价值。公司现有产能领先行业,其于2017年启动的扩产项目也在稳步推进,达产后将大幅增强公司产能规模。 未来几年内公司仍将维持较强的成长属性,我们依旧看好集成灶赛道低渗透率红利的持续释放,公司作为龙头必定在这一过程中享有较高的品牌溢价,此外公司在渠道和产能方面进行前瞻深度布局,有望享受销量高增长。预计公司19/20/21年营业总收入为17.19/21.26/25.92亿元,归母净利为4.53/5.63/6.72亿元,EPS 0.70/0.87/1.04元,对应PE 18/15/12倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; KA渠道建设不及预期; 行业竞争加剧。

内销电商或承压,下半年外销驱动支撑收入增速趋稳。2019H1公司收入增速11.15%,相对去年同期有所下滑,一方面18年同期增速为全年最高,高基数压力下收入增速回落至合理区间,另一方面上半年小家电整体承压,据奥维数据,2019H1小家电规模同比增长仅2.7%,尤其是线上价格竞争加剧导致电商收入增速有所放缓,内销收入产生一定影响。外销方面,据此前公告,公司预计2019年与SEB关联交易额52.34亿元,同比增长12.9%,在下半年出口旺季预期下,外销有望持续稳健增长。 降本增效成效显著,盈利水平提升。2019H1公司实现利润总额10.97亿元,同比增长16.58%,利润增速高于收入增速,主要得益于报告期内公司推行降本增效措施,成效显著:一方面2019H1公司期间费用控制得当,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.57/0.23pct;另一方面公司资金利用效率进一步提升,报告期内整体资金投资同比去年实现较高回报,预计上半年投资收益对整体利润有较大的贡献。 子公司税率调整影响归母净利润增速。2019H1公司归母净利润同比增速达13.35%略低于利润总额增速,主要是因为子公司的企业所得税税率变化导致本期所得税费用上升,但仍优于收入增速。 我们认为下半年公司将继续受益于增值税税率下调红利以及原材料价格下行红利,高端品牌承接后将进一步丰富公司品牌矩阵,受益于高毛利产品占比提升产品结构将进一步得到优化,预计对公司业绩带来正向贡献。基于以上判断,我们上调公司2019年和2020年营收和利润,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.27/27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33亿元,对应PE29/24/21倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。

优质的铝供应商。新疆众和主要从事高纯铝、电子铝箔以及电极箔等电子元器件原料的生产和销售,以及铝和铝制品的生产、销售,其中高纯铝和电极箔的下游应用主要是铝电解电容器的生产,广泛应用于变频空调中的变频器以及电动汽车的电容器;铝箔的下游应用中接近50%用于空调的核心部件热交换器。 新疆众和的核心优势在于:1)其目前是国内唯一一家全产业链企业,其竞争对手存在高纯铝需外购或并不具备电子铝箔生产能力的缺陷,对比来看新疆众和的一体化优势明显;2)技术优势领先行业,其高纯铝目前在技术和产能方面均领先行业;3)产能优势显著,新疆众和目前拥有一次高纯铝产能约为18万吨,二次提纯产能为全球最大,且产能规模和市场份额位列国内第一。从行业供应情况来看,受环保政策实施的影响,许多不达标的企业被迫停产,且复产的可能性较低,而其他企业的新增产能目前也比较有限,新疆众和在产品质量和供应上都具备一定的领先优势。 空调产品结构变革对上游供应提出更高要求。据中怡康数据,2018年线下体系的变频空调占比已超过80%,同时APF一级能效产品的占比达到55.80%创下历史新高,国内空调市场的产品结构变革正向更节能、更高效的方向转变,变频空调和高能效空调的需求规模未来将持续扩大,这意味着对上游核心部件的供应也提出更高的要求,除了需保证变频器等零部件的质量外,还需保证供应的稳定性。 战投入股新疆众和,产业链上游的深度布局再下一城。新疆众和在其2018年年报中称已与松下、三洋、格力等家电企业建立合作关系,从产业链视角来看,新疆众和是公司中高压化成箔材料的重要供应商,公司此次入股新疆众和是下游厂商对垂直产业链上游的加码布局,有利于增强格力对供应链的掌控能力和话语权,推进公司供应链体系的完善,从而保障公司稳定的铝零部件供应;从多元化布局层面来看,公司除了专注空调主业外,近年来也在向新能源、芯片等领域进行积极探索,不论是举牌海立,还是入股闻泰,公司在多元化拓展方面一直坚持以家电主业为核心、以完善供应链布局为导向的布局思路,此次入股新疆众和也与公司此前布局的其他多元化领域具有一定的协同性,公司与新疆众和的深度合作有望加速公司新兴产业及产品的推广,从而进一步强化双方的战略合作关系。 【投资建议】 我们认为公司此次入股新疆众和有利于进一步深化其产业链布局,对上游的话语权有望进一步增强,叠加股改带来的治理结构改善的预期,公司的估值向上通道有望延续。预计公司19/20/21年营收达2105.48/2263.43/2516.16亿元,归母净利润为295.39/333.50/346.06亿元,EPS4.91/5.54/5.75元,对应PE10.33/9.15/8.82倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 外汇波动风险; 多元化拓展不及预期。

在线视频行业用户规模趋于稳定, 用户向移动端转移的趋势更加显著, 用户时长仍在增长,对目标受众注意力的争夺将是各平台的重点。 目前“ 3+2”格局形成,头部平台市占率九成,依然存在变数,优质内容是吸引用户付费的关键,加大内容投入以获取流量和市场份额也成为各平台共识。 芒果 TV 用户定位精准,以女性居多,更偏年轻化,与湖南台的品牌内核一脉相承,以此实现了用户群体的顺利迁移; 依托于湖南台丰富资源,芒果 TV 实现代表中国最高水平的综艺娱乐节目、自制剧资源低成本获取;湖南台综艺生态发展完善,对芒果 TV 来说综艺也是与BAT 竞争的绝佳赛道,在头部综艺中,芒果 TV 整体市占率领先; 同时芒果 TV 拥有独立且成熟的自制能力, 依靠优质内容,芒果 TV 实现变现渠道多元化,尤其是 ToB 业务实现快速增长并维持高毛利率。 2018年以来网络视听政策和监管持续收紧,芒果 TV 作为国内唯一的国有控股视频平台,在监管风向、内容尺度把控、价值观导向上具备优势。 【投资建议】 预计公司 2019/2020/2021年营业收入分别为 109.82/124.92/140.53亿元, 归母净利润分别为 11.53/14.24/16.67亿元, EPS 分别为1.10/1.36/1.59元。 采用分部估值法, 给予快乐阳光 2020年 5倍 PS,对应估值 438.32亿;给予快乐购和其他四家公司按照 2020年 20倍PE, 对应估值约为 47.2亿元,加总后得到芒果超媒总体估值 485.52亿元,首次覆盖, 给予“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 行业政策风险; IP采购成本上升过快风险;解禁风险。

上半年展店速度符合预期。今日吉安城南天虹购物中心开业,截至目前,公司百货/购物中心门店数达83家,相比于去年6月末门店总数增加9%,展店速度符合预期。地域分布上,公司积极布局华中区,抢占下线城市战略高地,新门店为华中区第25家门店,目前华中门店数占比由去年同期26%,上升至30%。 继续坚持体验化、数字化战略。近一年新开的7家门店均为体验性和场景感更强的购物中心业态,目前购物中心业态门店数占比由去年同期的10%提升至18%。新门店中,天虹引入三层室内大滑梯、体系内多个经典主题街区以及欢乐巡游等活动,“欢乐、亲子”的差异化战略得到有效复制推广。同时,多项数字化技术在近期新开门店得以落地,刷脸买单、智慧停车、天虹到家等服务逐渐普及,给消费者带来更为差异化、便利化的购物体验。 下半年,公司将继续推进三大战略。1)前中后台的数字化在节本降费,提升效率方面的成效将进一步凸显,对百货业态数字化的探索也将更进一步,达成合作的品牌供应商计划由现在的40家增加到9月份实现200家。2)公司储备项目丰富,下半年展店增速有望加快,公司运营购物中心的经验逐渐成熟,门店培育期也有望缩短。预计公司19/20/21年营收为208.01/ 232.27/ 253.57亿元,归母净利润分别为10.05/11.91/13.89亿元,EPS分别为0.84/0.99/1.16元,维持“增持”评级。 【风险提示】 数字化改造水平不及预期; 宏观经济及消费者需求不及预期。