公司是立足粤港澳地区的铁路客运龙头 广深铁路是中铁广州局旗下唯一一家经营铁路客运业务的上市公司,公司目前的主营业务可以分为客运、货运、路网清算及其他运输服务。2019年上半年,公司实现营业收入101.87亿元,其中客运占比40.01%,货运占比9.3%,路网清算及其他运输服务占比46.53%。公司目前所运营的深圳-广州-坪石铁路营业里程为481.2公里,纵向贯通广东省全境,其中广坪段为京广线南段,广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一,连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。 广深城际客运需求较强,其他线路分流影响有限 客运业务方面,2019年上半年公司广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041万人、121万人和2211万人,分别占比46.7%、2.8%、50.6%。其中广深城际在2011年广深高铁开通后对其形成了一定分流,但2015年之后分流影响已经基本平稳,之后广深高铁的客流呈现出逐年增长的态势。另外,原本预计9月底开通的穗莞深城际受工程进展影响,开通时间推迟,待后续正式投入运营后可能会对广深城际的客流产生一定影响,但是综合考虑时间以及客源等因素,我们认为穗莞深城际开通对公司业绩的影响较小。考虑到广深铁路连接广州、深圳两大经济腹地,是连接两地的黄金通道,我们预计未来随着粤港澳区域内经济的快速发展,广深城际的客流将有望持续增长。 2018年路网清算服务收入大增,铁路运营业务未来仍有成长空间 2018年,公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6%,达到38.55亿元,主要是因为2018年1月1日起铁路货运开始实行承运清算,即由承运企业取得全程货物运费进款,同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费,从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务,随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升,近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。 铁路改革前景广阔,首次覆盖给予公司增持评级 近年来,包括土地资产综合开发利用在内的铁路改革在国内不断推进。2018年,公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》,对应的土地使用权补偿款为13.05亿元,可能将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入210.14亿元、213.89亿元、222.46亿元,归母净利润16.97亿元、11.13亿元、13.25亿元,首次覆盖给予增持评级。

公司系中国港口企业龙头,集装箱吞吐量居全球首位 公司系中国最大的港口股份制企业,实际控制人为上海国资委。公司经营业务以集装箱业务为主,连续九年集装箱吞吐量居全球首位。近年来公司集装箱吞吐量及货物吞吐量整体保持稳健增长态势,2019年上半年公司实现集装箱吞吐量2153.6万TEU,同比增长5.0%;实现货物吞吐量2.72亿吨,同比减少1.9%。公司营收保持相对稳健,2018年受中美贸易战及宏观经济周期等因素影响货物吞吐量,公司营收增速有所放缓,实现营收380.43亿元,同比增长1.7%。2019年上半年公司实现营收171.99亿元,同比微降1.78%。 集装箱业务贡献主要毛利,投资收益和房地产业务稳定业绩 从公司毛利结构来看,集装箱业务对公司综合毛利影响程度最高,2019年上半年占公司毛利61.33%(未计内部抵销)。公司集装箱业务受限于国际航运市场长期处于低迷时期,吞吐量增速放缓,业务毛利率2018年小幅下降。公司在稳定港口运输主业的同时,积极开拓金融+地产的双轮驱动,推动自身营收业绩稳健增长。2018年,房地产业务和投资收益分别占公司营业利润的11.39%和43.66%,对公司业绩的稳健提升做出了较大贡献。公司长期股权投资主要包括上海银行及邮储银行股份,上海银行及邮储银行盈利能力稳健,有望为公司带来稳定的投资收益。公司在建地产项目包括长滩项目及军工路项目,投资总额共计268亿元,预计将在近三年内随竣工情况逐渐释放利润。 主业稳定叠加金融+地产双轮驱动,给予“增持”评级考虑到公司主营港口业务区位优势明显,金融地产双轮驱动有益于公司业绩稳定,我们预测公司2019年至2021年营收分别为385.37亿、396.93亿和412.81亿元,对应归母净利润为96.56、101.28和106.76亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;中美贸易战风险;房地产业绩不达预期风险。

事件长江电力发布 2019年半年报长江电力发布 2019年半年报,公司 2019年上半年营业总收入203.63亿元,同比增长 6%; 实现归属母公司净利润为 85.72亿元,同比增长 0.59%;加权平均净资产收益率为 5.94%,同比微降 0.3个百分点。 简评水电主业稳健, 毛利微增对冲增值税优惠到期公司 2019年上半年实现发电量 853.89亿千瓦时,同比增长 5%; 公司发电量稳步提升,推动营收同比增长 6%,主营业务持续改善。从电价来看,我们测算公司 2019年 Q1、 Q2的度电不含税电价分别为 0.239、 0.240元/千瓦时,同比分别增长 0.8%、 1%,公司电价稳定向好,并未受到市场化交易等因素冲击。公司上半年实现毛利润 116.06亿,同比增长 6.47%。主营业务改善,叠加各项费用小幅下滑,助力公司实现业绩稳定微增,对冲了去年同期有增值税即征即退的其他收益的基数影响。 积极推动资本运作,股权投资与低成本融资并行公司一方面积极加强业绩推介力度,使得更多投资者认识到公司良好的经营业绩和公司治理,另一方面通过积极的资本运作,在股权投资和债券融资方面均有所建树。公司上半年新增对外投资72.09亿元,实现投资收益 19.06亿元,股权投资为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。 公司对外投资也围绕水电流域联合优化调度、增量配售电业务、长江流域环保整治等领域展开,未来有望与公司主营业务形成较好的协同效应。此外公司精准把握窗口,发行 150亿元债券,新增债券综合融资成本 3.41%,较去年同期大幅下降约 90bp,推动公司财务费用率持续下行。公司通畅的融资渠道有望持续募集低成本资金,将更好助力公司未来发展。 乌白两电站建设有序推进,未来择机注入上市公司目前三峡集团金沙江上在建的乌东德( 1020万千瓦)和白鹤滩( 1600万千瓦)进展顺利, 预期在 2021年实现首批机组投产,2023年有望全部投运。待两电站注入上市公司体内后, 公司装机容量将迎来跨越式增长,带动业绩进一步提升。 维持长江电力“买入”评级公司作为全球最大水电上市公司, 其良好的现金流、 稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。 而在全球降息叠加经济不确定性增加的大背景下,水电资产的投资价值愈发明显。考虑公司水电业务运营稳定,我们预测公司 2019年-2021年 EPS 分别为 1.04、 1.04和 1.06元,维持买入评级。

受限行、分流等多重因素影响,控股路产上半年收入略有下滑 上半年公司营业收入略微有所下降,主要是公路运输收入同比下降3.32%所致。从公司三条控股路产的经营情况来看:1)广佛高速上半年实现车流量3537万辆,同比增长19.7%,通行费收入2.3亿元,同比增长2.19%,广佛高速收入增速远低于车流增速的原因主要在于去年7月1日起广州方向对15吨以上货车实施限行,同时佛山一环年初实质上已经取消禁货限制,且免费通行,导致广佛高速的货车比例有所下降。2)佛开高速上半年实现车流量3421万辆,同比增长4.26%,通行费收入6.17亿元,同比减少3.33%。收入下降的原因主要在于云湛二期以及佛山一环的分流作用明显。3)京珠高速公路广珠段则是受到虎门大桥部分时段限货、南沙大桥、番莞高速建成通车等多重因素的综合影响,上半年车流量同比减少4.35%至3484万辆,通行费收入同比减少5.27%至6.02亿元。 参股路产收益稳步增长,佛开南段扩建带来延长收费年限 除三条控股路产外,公司还参股了惠盐高速、广惠高速、粤肇高速等七条路产,截至报告期末公司参、控股路产的权益里程合计达到264.4公里。2019年上半年,公司实现投资收益2.76亿元,同比增长6.5%,其中权益法核算的长期股权投资收益为2.38亿元,同比增长9.7%,参股路产报告期内利润实现了较为稳健的增长。另外,公司佛开南段扩建工程仍在稳步推进,目前工程进度已经达到58.87%,预计2020年底能够建设完成,届时其收费期限有望得到延长,同时单车收费标准也将有所提高。 现金牛属性凸显长期配置价值,首次覆盖给予公司增持评级 2018年,公司每股股息为0.562元(含税),分红比例为70%,对应当前股价的股息率达到7.30%。考虑到公司旗下的路产均位于经济发达地区,未来车流量能够得到保证,由于公司现金牛属性较强,19-20年公司仍有望维持70%的分红比例。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到32.37亿元、33.31亿元、34.38亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为16.78亿元、17.31亿元、17.99亿元,对应EPS为0.80元、0.83元、0.86元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

内生增长维持个位数,转让路产导致公路收入同比下滑 去年四季度,深圳交通局下发《关于印发南光、盐排、盐坝三条高速公路第二阶段调整收费方式的通知》,明确由深圳交通局收回南光、盐排、盐坝三条公路的所有权益,公司不再拥有其收益权并且不再承担相应的管理和养护责任。2018年底,三条公路的权益已正式移交,从而导致公司上半年的收费公路业务收入同比下降10.48%至22.04亿元。如果剔除这三条公路的影响,公司上半年可比路费收入同比增长3.95%,实现了较为稳健的内生增长。 另外,公司上半年委托管理服务、房地产开发、广告及其他业务收入分别同比增长92%、179%、68%。 多因素致使公司上半年利润水平大增 虽然公司上半年收入与去年基本持平,但是同期的归母净利润却大增62.79%,我们认为主要原因有三:1)受到平均借贷规模下降、人民币汇率波动以及汇兑损失同比下降的影响,公司上半年财务费用同比下降46.2%至2.69亿元;2)公司转让贵州圣博等四家子公司100%股权确认股权转让收益,公司上半年实现投资收益5.97亿元,同比增长106.88%;3)公司完成对沿江公司注资41亿,根据其未来盈利情况,对前期部分可弥补亏损及公路资产减值等确认相关递延所得税资产,为公司贡献净利润约5.12亿元。 公司在建路产充足,未来业绩增长可期 截至今年6月底,公司投资或经营的权益里程为546公里,其中65.7公里尚在建设中。分项目来看,外环项目收费里程为60公里,目前完工进度约为56%,土地征收和拆迁工作基本完成;沿江项目二期完工进度约为32%;阳茂高速的改扩建工作已于2018年中启动,计划于2022年完工;机荷高速改扩建项目于18年1月通过董事会批准,目前仍在进行前期工作。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们认为,广东省和深圳市的地区作为中国经济最具活力的地区,未来经济增速还将保持较高水平增长,平稳的经济增速有助于区域内公路运输及物流整体需求的增长,从而能够推动公司现有路产车流稳步增长。另外公司目前还有部分路产处于在建状态,未来建成之后将贡献部分业绩增量。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到54.32亿元、57.90亿元、62.35亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为25.04亿元、24.45亿元、27.42亿元,对应EPS为1.15元、1.12元、1.26元,首次覆盖给予深高速“增持”评级。

事件长源电力发布 2019年半年报长源电力发布 2019年半年报,实现营业收入 34.03亿元,同比增长 17.74%;归母净利润为 2.55亿元,同比增长 955.17%;加权平均 ROE 为 6.97%,同比增长 6.23个百分点。 简评发电量大增叠加煤价下降,公司火电弹性明显公司火电机组集中于湖北省,盈利能力受区域电力及煤炭供需形势影响较大。2019年上半年受益于湖北省用电需求保持 8.83%的高增长,叠加省内流域来水不均导致主力水电厂发电量总体下降两成,湖北省火电实现了 22.5%的高增长。受益于此,公司实现发电量 88.44亿千瓦时,同比增长 16.34%,推动营收增长 17.74%。 此外受益于市场煤价同比下降,湖北省电煤价格回落明显,公司上半年入炉标煤价格为 747元/吨,同比下降 32.42元/吨。我们测算煤价下降、电量提升分别为公司贡献营业利润增长为 8900万元、2亿元,公司火电业务弹性十分明显。 装机检修影响发电出力,后续电量有望持稳19Q1、Q2公司发电增速分别为 23.1%和 6.88%,同期湖北省火电发电增速为 21.2%和 19.9%,二季度公司发电量增速与湖北火电发电增速偏离较大。我们推断主要系荆门电厂装机检修周期的影响,导致公司发电出力不及预期。目前荆门电厂已正常复产,公司后续发电产能有望保持稳定。6月湖北来水较好,当月省内火电发电增速仅为 1.7%,引发市场对于公司后续发电量下滑的担忧。但从 8月份清江来水数据来看,水布垭相关指标与去年同期基本持平,目前湖北省内水电尚未出现发电量和来水大幅改善的情况。考虑到湖北省用电增速虽有所下滑但仍有望保持稳定增长,我们预期公司下半年发电量有望持稳,不会大幅下滑。 河南煤业破产可能带来非经常性损失,不改公司长期价值公司持股 75%的子公司河南煤业因资不抵债,目前法院已受理公司提出的破产申请。此事项预计将带来非经常性损失,减少公司归母净利润不超过 0.78亿元。我们认为公司此前已针对河南煤业相关事项做了充分的坏账计提和减值准备,此次非经常性损失影响相对有限,不改变公司长期价值。 看好蒙华铁路投产带来的业绩弹性,维持长源电力“买入”评级当前蒙华铁路全线铺轨完成,工程进展顺利,有望于 10月份全线通车投产。蒙华铁路投运后将大幅降低“三西”至华中的煤炭运输成本,有望缓解湖北煤炭供给紧张的局面,为长源电力带来较大业绩弹性。考虑下半年公司发电量有望持稳,叠加资产减值因素后,我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 72.03亿元、68.83亿元、69.47亿元,归母净利润分别为 5.06亿元、8.39亿元、8.79亿元,对应 EPS 分别为 0.46、0.76和 0.79元,维持“买入”评级

事件物产中大发布 2019年半年报物产中大 2019年上半年实现营业收入 1602.9亿元,比上年同期增加 292.9亿元,同比增长 22.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 16.01亿元,同比增长 28.14%。 2019年上半年,公司实现每股收益 0.33元,加权平均 ROE 为 7.74%,同比提升 1.49个百分点。 简评深入践行“流通 4.0”, 供应链集成服务收入同比增长 20.5%供应链集成服务是公司的核心业务, 公司上半年仍然积极践行“流通 4.0”的商业模式, 使其供应链集成服务共实现收入 1521.27亿元,同比增长 20.52%。公司的这一业务可以分为金属、能源、化工、汽车及后服务四大品种,其中金属、能源、化工营收规模均位列全国前三,汽车服务业务综合实力排名第八。从公司的业务布局范围来看,截至报告期末公司在上游已经集聚了 3000家以上的资源供应商、中游连接了 2000家以上的物流与加工服务商、下游服务了 30000家以上的终端企业客户。 财务费用明显减少,融资成本仍有下降空间2019年上半年,公司财务费用同比下降 30.1%至 6.57亿元,主要原因在于有息负债规模下降,利息支出减少且利息收入同比有所增加。今年上半年,公司一方面抓住利率低位的有利时机,主动提升债券发行比例,另一方面财务公司金融机构优势逐步凸显,实现资金集中度 90%以上,同时公司通过再贴现、同业拆入、电子票据承兑等运作,不仅加强了其流动性管理能力,也进一步降低了融资成本。我们认为公司作为长三角地区的供应链龙头,未来有望依托其大股东背景,进一步降低平均融资成本。 目前市场环境下,公司市占率有望逐步提升在我国目前“三去一降一补”的政策背景下, 供应链下游的钢铁、煤炭行业产能逐步集中,而这些行业的龙头公司更倾向于选择公司这种规模较大的企业对其提供供应链服务,所以下游行业集中度的提升也会促进供应链行业集中度的提升。另外,由于供应链集成服务企业对于资金需求较大,因此融资成本高低是决定企业盈利能力的关键因素,我们认为公司作为行业龙头,能够以相对 更低的成本进行融资,而其他小规模的公司对于利率敏感性更强,如果市场利率上升那么生存压力会大幅提升,从而进一步推动行业整合,公司市占率有望逐步提升。 维持公司增持评级从我国目前的情况来看,企业的物流外包比例相比于欧美发达国家仍然较低,我国的供应链集成服务行业空间仍然较大。公司作为长三角地区的供应链集成服务龙头,在融资成本上相比于其他规模较小的公司更有优势,因此我们判断公司的市占率未来有望逐步提升。我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 3304.23亿元、 3619.04亿元、 3977.60亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为 28.30亿元、 34.08亿元、 42.42亿元,对应 EPS 为 0.66元、 0.79元、 0.99元, 维持物产中大“增持”评级。

事件福能股份发布 2019年半年报福能股份发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入44.45亿元,同比增长 15.87%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.95亿元,同比增长 21.61%;扣非后归母净利润为 4.73亿元,同比增长 17.34%;加权平均 ROE 为 4.14%,同比增加 0.34个百分点。 简评火电贡献主要业绩增量,风电盈利小幅回落2019年上半年公司实现上网电量 85.06亿千瓦时,同比增长2.24%,其中煤电上网电量为 64.28亿千瓦时,同比增长 5.95%; 燃气发电上网电量为 11.8亿千瓦时,同比下滑 11.68%;风电上网电量为 8.76亿千瓦时,同比下滑 2.12%。除晋江气电受政策调整,上网电价微降 0.51分至 0.5906元/千瓦时外,公司其他机组电价保持稳定。上半年公司鸿山热电及六枝电厂受益于电量增长叠加煤价下降,盈利能力明显改善,净利润分别增长 0.79亿、 0.27亿元。晋江气电受替代电量确认节奏因素的影响,净利润增长 0.88亿元,火电板块成为公司业绩改善的最主要因素。 风电业务受来风较差、海上风电建设占用周边陆上风电机组变电设施等因素影响,电量及盈利均有所下滑。新能源公司实现净利润 1.84亿元,同比下滑 13.32%。 风电项目陆续投产,今年将成为公司海上风电开局之年随着洋坪和外山项目的投运,截止 6月底公司陆上风电装机规模已达 75.4万千瓦。 考虑到年内顶岩山 4.8万千瓦及潘宅部分装机投运,我们预期 19年底公司陆上风电装机有望达到 84.2万千瓦。 海上风电方面,公司在建项目平海湾 F 区及石城进展较为顺利,全年有望投运 15万千瓦左右, 首台海上风电机组吊装已经完成,今年将成为公司海上风电开局之年。 目前公司在建海上风电 40万千瓦,此外还有长乐外海 C 区 49.8万千瓦的海上风电装机已核准。伴随公司海上风电建设工作的逐步开展,公司风电成长能力将逐步释放。根据我们测算显示,在合理假设下公司陆上风电及海上风电的税后全投资收益率分别为 10.1%和 9.8%,高于行业内 8%的平均收益率水平。 投资收益略有拖累,资产注入有序推进公司上半年实现投资净收益 1.46亿元,较去年同期的 1.62亿下滑 10.1%。去年上半年华润温州分红 1.18亿元( 分红所涵盖的经营期较长),今年仅针对 18年净利润分红 0.6亿,这一变化亦对公司业绩有小幅拖累。 此外公司控股股东福能集团为解决同业竞争,拟向上市公司转让福建宁德核电 10%的股权。宁德核电 2017年及2018年分别实现净利润 16.48亿、 22.34亿元,资产注入后有望为公司带来 2亿元以上的稳定的投资收益。 目前集团公司体内尚有待注入的火电权益装机 175万千瓦,资产整合正在有序推进。 火电触底渐回暖,风电成长显峥嵘,维持“买入”评级公司煤电业务主要包括鸿山热电和华润六枝电厂,有望受益于市场煤价中枢下行,贡献业绩弹性。 长期来看,我们认为福建省优质的风电资源将为公司带来持续成长。目前福建省已投运的海上风电运营情况良好,各项盈利指标均处于较高水平,我们认为未来优质风电机组的不断投产将成为公司业绩增长的主要推动力。 假设公司未来在建工程按计划投产, 在不考虑资产注入影响的情况下, 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 13.92亿元、 17.25亿元、 19.50亿元,维持“买入”评级。

国投电力发布 2019年半年报国投电力发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入196.09亿元,同比增长 10.25%;实现归属于上市公司股东的净利润 22.76亿元,同比增长 44.92%;扣非后归母净利润为 22.50亿元, 同比增长 44.51%;加权平均 ROE 为 5.74%, 同比增加 0.8个百分点。 简评水电、火电电量齐升,推动公司营收增长2019年上半年,公司所属国投大朝山电站受澜沧江来水偏丰、上游电站去库容等因素影响,发电量同比大增 40.15%;叠加雅砻江水电发电微增 3.86%,公司水电实现发电量 371.81亿千瓦时,同比增长 7.48%。公司火电机组受益于新机组投产节奏、甘肃外送电量增加和广西、安徽区域用电增速较高等利好,上半年实现发电量 336.13亿千瓦时,同比增长 14.31%。水电、火电电量齐升,带动公司总体发电量增长 11.29%,对冲了综合电价下滑 3.16%的影响,推动公司营业收入稳健增长。 雅砻江业绩微降, 主要系一季度电价结算影响公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司,其近年来对公司归母净利润的贡献在 80%以上。19年上半年雅砻江水电实现发电量310.59亿千瓦时,同比微增 3.86%; 平均含税上网电价为 0.260元/千瓦时,同比下滑 7.41%; 我们测算的不含税电价为 0.2276元/千瓦时,同比下滑 5.8%。 我们判断含税电价同比降幅较大主要系受增值税税率调降及市场化电价结算周期影响所致。 上半年雅砻江水电实现净利润 23.08亿元,同比下滑 8.74%。 整体而言,雅砻江水电经营情况较为稳定, 未来电价结算周期调整有望提升其盈利能力。 火电业务持续回暖,大朝山水电表现亮眼受益于区域电力市场好转叠加煤价下行,公司火电业务持续回暖。 根据公司披露的控股子公司数据,上半年华夏电力等 9家火电公司实现净利润 7.46亿元,较去年同期 3.07亿的净利润明显提升,公司火电板块盈利好转趋势非常明显,对公司净利润增长的贡献为 43%。公司所属大朝山水电受益于电量高增长,叠加含税电价提升 3.3分钱,上半年实现净利润 5.51亿元,同比增长119%,对公司净利润增长的贡献为 29.6%。 此外公司投资收益同比增长 2亿元,亦对净利润有所贡献。 长江电力持续增持拟推动区域联调, 中游电站稳步建设,维持买入评级长江电力基于看好公司发展及未来区域梯级联合调度潜力的考虑,持续增持公司股票,目前持股比例已达10.61%,为公司第二大股东。 目前公司积极推进雅砻江中游水电站建设, 两河口及杨房沟水电站(合计装机 450万千瓦) 预计于 2021-2023年逐步投产。 此外中游电站外送通道雅中直流(输电容量 800万千瓦) 确定落地江西,当前江西省电力供需形式偏紧,为中游电站投产后的能源消纳提供了保障。随着中游电站的陆续投产,雅砻江水电有望进一步增厚公司盈利水平。 考虑到雅砻江水电运营稳定, 未来内生增长确定性较高, 同时公司火电盈利持续改善, 我们预测公司 2019年—2021年 EPS 分别为 0.78、 0.78、 0.83元,维持买入评级。

煤层气销售量价齐升,气井建造业务收入下滑拖累业绩 19年上半年,公司多措并举推进老区块稳产增产,抢抓市场机遇提升产品售价,煤层气销售业务量价齐升,板块收入同比增长19.89%,达到6.47亿元。报告期内,公司共完成煤层气抽采量7.43亿立方米,同比增长2.62%,煤层气销售量3.72亿立方米,同比增长5.68%。煤层气售价方面,公司上半年煤层气平均售价达到1.74元/方,同比提升13.45%。但是,由于相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降,公司上半年的气井建造业务实现营业收入1.81亿元,同比下降37.98%,导致公司的利润水平与去年同期基本持平。 新区块勘探取得重大进展,柳林石西、武乡南区块试采获批 根据公司公告,截至今年7月31日,公司在17年取得的四个新的区块中,柳林石西区块累计完成钻井70口,压裂39口,试运行井10口,并站5口,完成管道主体工程施工26公里,建成设计能力6万立方米/天的增压站,并开始进行增压站改扩建工程;武乡南区块,累计完成钻井36口,压裂13口,试运行井8口,共完成4口井的储层改造工作,压裂6层;和顺横岭区块累计完成钻井15口,压裂1口,试运行井1口,已完成输气管网设计;和顺西区块累计钻井1口。另外,柳林石西区块和武乡南区块的煤层气勘查项目试采申请已经取得山西省自然资源厅的批准,试采期限为1年,我们判断两大区块未来产能有望加速释放。 中标新区块位于国家重点开发区域,两区块试采获批 19年8月,公司中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块项目,新区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达253.82 平方千米,勘查有效期3年零3 个月,勘查期内承诺勘查投入3.76 亿元。我们认为,中标新区块进一步扩大了公司的煤层气资源储量,为其未来的业务规模快速增长奠定了基础。 维持蓝焰控股“买入”评级 今年2月,山西燃气集团重组方案落地,根据规划,山西燃气集团未来3-5年将形成30-50亿方/年的新增煤层气产能,2020年自身煤层气抽采量将达43亿方。今年3月晋煤集团将其所持公司40.05%的股份增资注入山西燃气集团,使其成为公司新的控股股东,我们认为此举可以让公司在上游资源的获取以及和管输、城燃公司的合作方面将充分受益。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到21.92亿元、23.23亿元、25.39元,实现归母净利润7.46亿元、8.28亿元、9.35亿元,对应EPS分别为0.77元、0.86元、0.97元,维持蓝焰控股“买入”评级。

电力主业稳健向好,地产收入推升业绩 公司主营业务包括电力、燃气、垃圾处理等,近年来电力营收占比约为85%左右。2019年上半年受地产收入(计入其他业务)大幅增长影响,公司电力业务收入占比下滑至67.4%。受深圳区域用电需求偏弱、外送电增多等因素影响,上半年公司实现上网电量162.35亿千瓦时,同比下降1.84%;实现电力营收69.96亿元,同比微增1.21%。受益于燃料成本下降叠加高毛利率的新能源发电占比提升,公司电力业务实现毛利润16.68亿元,同比增长15.7%。公司上半年业绩大增的主要原因在于电力花园二期销售收入于二季度确认(18年在下半年确认),推动公司其他业务实现毛利润18.66亿元,同比增加17.99亿元。 电力装机结构持续优化,清洁能源加速发展 截止2019年上半年,公司控股装机达1043.92万千瓦,燃煤、燃气、水电、风电、光伏和垃圾焚烧发电装机分别为493.4万、245万、87.65万、91.38万、99.14万和27.35万千瓦。公司清洁能源装机占比已达52.7%,风电及光伏装机围绕华东及内蒙古布局,保持高速发展。公司电力装机结构持续优化,清洁能源加速发展,有望在一定程度上平抑煤价波动对公司电力主营盈利的影响,电源结构优化将推动公司电力业务可持续发展。 非经常性损益锦上添花,南山能源小区项目变更路径 公司上半年受交易性金融资产公允价值变动等因素影响,确认非经常性损益1.17亿元,为公司业绩锦上添花。公司此前拟自行投资建设深圳南山能源工业小区城市更新项目,现由于外部环境变化,拟变更为搬迁合作模式。目前该项目已变更为集住宅、商业等功能为一体的综合社区,万科发展拟通过向公司支付搬迁补偿款19.4亿元的形式获得该项目的全部权益。我们认为项目变更有利于公司聚焦主业发展,增厚公司业绩。 电厂关停存在减值压力,维持“增持”评级 根据《广东省发改委关于印发推进沙角电厂退役及替代电源建设工作方案的函》要求,2019年沙角A电厂2、3号机和沙角B电厂1号机将被关停退役。沙角B电厂1号机为公司控股机组,目前其相关资产账面价值为4.57亿元,关停后可能为公司带来较大的资产减值压力。考虑到公司装机结构进一步优化及多元化布局下内生动力良好,地产业务持续向好在一定程度上对冲电厂关停的资产减值压力,公司19年有望确认一期搬迁补偿款收入,我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为12.67、15.96和19.66亿元,对应EPS分别为0.32元、0.40元和0.50,维持增持评级。

深圳燃气发布 2019年半年报深圳燃气发布 2019年半年报,公司 2019上半年实现营业收入65.83亿元,比上年同期增加 4.13亿元,同比增长 6.69%;实现归属于上市公司股东净利润 5.95亿元,同比下降 6.85%。2019年上半年,公司实现每股收益 0.21元,加权平均 ROE 为 5.49%,同比减少 1.51个百分点。 简评气量增长提振收入,气源成本提升拖累业绩受到管道燃气销量增长的带动, 2019年上半年公司的天然气销售收入达到 42.67亿元,同比增长 5.82%。具体来说,公司 19年上半年共完成天然气销售量 14.07亿立方米,同比增长 2.25%,其中电厂用气同比减少 18.16%,深圳地区居民、工商业用气同比增长 4.5%,深圳以外地区气量同比增长 17.5%。另外,公司上半年燃气工程及材料收入同比增长 40.2%,达到 9.26亿元。从成本端来看,由于用气淡季期间中石油将其气源价格小幅提升,压缩了公司燃气销售业务的价差,导致上半年公司管道燃气业务的单位成本同比提升 8.9%至 2.27元/方,同时毛利率也同比下滑了 3.15个百分点。 “城中村”改造叠加异地扩张,燃气销量未来有望稳步增长今年上半年,公司加快深圳地区老旧住宅区和城中村管道天然气改造,共完成改造 10.17万户。根据相关规划,19-20年深圳市每年将改造 30万户左右,我们判断对应的新增年供气量约为 6000万方,每年可为公司贡献 7855万元的毛利。异地业务方面,公司上半年新增梧州市鑫林新能源投资有限公司、邵东县泰华管道燃气工程建设投资有限公司两个燃气项目,我们认为公司未来还将加快其“再造深燃”的步伐,从而推动异地业务量持续快速增长。 LNG 接收站投入运营,采暖旺季有望贡献较大业绩弹性8月 19日,公司发布公告称其新建的天然气储备与调峰库工程正式举行首船 LNG 接卸仪式,标志着该工程正式试投产。根据公司公告,该储备调峰库(LNG 接收站)的设计年周转能力为 80万吨(约合 10亿方)/年。根据最新数据,目前国内外 LNG 价差仍然处在相对较低的水平,我们预计 10月开始国内进入采暖旺季后,LNG 价差将有所扩大,公司的 LNG 接收站届时将贡献较大业绩弹性。 看好燃气业务未来增长以及接收站投产带来的业绩弹性,维持公司买入评级总的来说,我们判断公司的管道燃气业务一方面将受益于深圳地区城中村改造,另一方面将受益于公司“再造深燃”计划的加速推进,其燃气销量未来将维持稳步增长的态势。另外,今年 8月 LNG 接收站正式投入运营, 2020年接收站的业绩弹性将完全释放。 我们预计, 2019-2021年公司将分别实现营业收入 141.07亿元、 171.76亿元、185.97亿元,实现归母净利润 11.49亿元、12.64亿元、13.87亿元,对应 EPS 分别为 0.40元、0.44元、0.48元,维持买入评级。

黔源电力发布 2019年半年度报告2019年上半年公司实现营业收入 8.44亿元, 比上年同期减少 2.29亿元, 同比下降 21.32%;实现归属于上市公司股东的净利润 9387万元,同比减少 21.32%,EPS 为 0.3074元.。2019年上半年,公司加权平均 ROE 为 3.54%,同比减少 2.3个百分点。 简评发电量大幅下降导致公司业绩下滑2019年上半年,公司共完成发电量 31.32亿千瓦时,同比减少23.12%,由于电价基本平稳加上其他业务收入有所提升,公司营业收入下降 21.32%。由于公司上半年所属流域来水较差,“两江一河”仅芙蓉江上三座小型电站电量增长 5101万千瓦时外,北盘江 4座电站及三岔河 2座电站发电量分别下滑 24.40%和33.06%。不过,从 7月份的情况来看,公司单月发电量 14.95亿千瓦时,较 2018年 7月上升 17.96%。我们谨慎预期公司 2019年全年发电量 80.27亿千瓦时,较 18年下降 12%左右。 工作量法折旧维持较高毛利水平由于公司电站所在流域来水波动较大,公司折旧政策和大多数电站略有区别,其中发电直接相关的固定资产采用工作量法计提折旧,与发电无直接关系的固定资产仍采用年限平均法计提折旧。 因此,公司度电成本相对稳定,近几年均维持在 0.12-0.13元之间,其中度电折旧 0.08-0.09元左右。因此,即便是今年上半年电量大幅下滑,公司的毛利率依然保持在 50%以上的水平,对于业绩起到了一定的平滑作用。 财务费用有望进一步降低公司自 2015年马马崖和善泥坡水电站投产后,装机容量就稳定在 323.05万千瓦,资本开支较少,每年现金流以偿还债务为主。 截至 2019年 6月底,我们测算公司有息负债总额约为 101.71亿元,较去年同期下降 13.72亿元,资产负债率 70.18%,同比下降3.17个百分点。此外,公司还通过将水电站的发电设备及大坝以“售后回租”方式开展融资租赁业务,以降低融资成本。2019年上半年,公司财务费用为 2.52亿元,同比下降 7.59%。我们认为,由于公司现金流较好,未来负债规模有望进一步收缩,财务费用持续下降将为公司贡献业绩增量。 盈利低谷有较大弹性空间,下调评级至增持虽然在今年发电量大幅下滑的影响下,公司上半年业绩出现了同比下降,但是长期来看,流域来水还是会向多年平均回归,目前为公司盈利的低谷,存在较大业绩向上的弹性空间。而且随着公司资产负债率逐渐下降,其财务负担还将进一步降低,从而对业绩能够形成一定支撑。 此外,公司控股股东为华电集团,而华电集团在贵州境内还有较大规模的水电资产——乌江水电,其中水电装机 869.5万千瓦。虽然黔源电力与乌江水电经营不同流域,但两者机组分布较为接近,且都是以水电为主,未来不排除华电集团在进行国企改革,提高资产证券化率的情况下,将乌江水电的水电资产注入黔源电力的可能性,也是公司的长期看点之一。 由于对来水的预期下降,我们下调公司 2019-2020年营业收入,分别为 21.36亿元、22.18亿元,归母净利润分别为 3.00亿元和 3.23亿元,下调评级至增持。

露天煤业发布 2019年半年报露天煤业发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 95.33亿元,同比增长 7.41%,实现归属于上市公司股东的净利润 13.75亿元,同比增长 11.75%,对应 EPS 为 0.83元/股。2018年上半年,公司加权平均 ROE 为 10.39%,同比提升 1.55个百分点。 简评电解铝资产并表,上半年贡献利润总额 1.2亿元2019年上半年,公司完成收购内蒙古霍煤鸿骏铝电 51%股权,共为公司贡献营业收入 51.76亿元,占公司总营收的 54.29%,实现利润总额 1.2亿元,占公司利润总额的 7.47%。霍煤鸿骏目前共拥有电解铝产能 121万吨,其中实际运行产能 86万吨以及在建产能 35万吨。另外,霍煤鸿骏还拥有自备电装机 210万千瓦,可以在一定程度上降低生产电解铝的单位成本,提高其整体盈利能力。报告期内,公司共完成电解铝产量 43.7万吨,销量 43.1万吨,我们判断未来 35万吨的在建产能投产之后,公司电解铝板块收入水平将进一步提升。 煤炭产销同比变化较小,新能源业务带来新业绩增长点从公司传统的煤、电业务经营情况来看,公司上半年煤炭产量为2452万吨,销量 2463万吨,分别同比下降 2.03%和 1.93%,另外公司上半年上调煤炭售价,导致其煤炭收入同比增加 13.3%至35.2亿元,同时考虑到复垦绿化、环保成本增加的影响,两者抵消后预计公司 19年归母净利润增加 2.25亿元左右。电力业务方面,公司上半年实现发电量 30.97亿千瓦时,上网电量 27.11亿千瓦时,分别同比增加 6.1%、2.6%,电力收入同比增长 22.1%,达到 8.94亿元,主要原因在于公司新增了交山县 9.95万千瓦风电项目,且公司目前仍有在建的新能源项目,并且近期成立了通发新能源以及阿拉善新能源专门负责新能源业务的开拓,因此我们判断新能源业务未来有望成为公司新的利润增长点。 公司煤价波动幅度小,业绩稳定性较强我们认为公司的煤炭售价波动幅度要远小于市场煤价的波动幅度,一方面是因为公司目前长协占比高,公司煤炭售价对于市场煤价格的敏感性较弱,另一方面则是因为公司煤炭主要销往东北地区,而东北自身煤炭资源较为匮乏,公司对于下游客户的议价能力较强。因此在这一情况下,我们判断公司煤炭板块的业绩稳定性较强,不会随煤价的波动而大起大落。 首次覆盖,给予公司增持评级综上所述,在公司传统的煤、电业务中,我们认为煤炭板块未来业绩相对稳定,电力业务未来会随着新能源装机的逐步增加而成为公司的一大利润增长点。另外,今年公司完成收购霍煤鸿骏铝电后,实现了“煤-电-铝”产业链一体化的布局,从而能够充分发挥板块之间的协同效应,提升公司盈利能力。霍煤鸿骏目前仍有 35万吨产能在建,未来投产后将进一步增厚公司业绩。我们预计,2019-2021年公司营业收入将分别达到 187.93亿元、208.67亿元、229.43亿元,归母净利润分别为 26.0亿元、26.2亿元、26.3亿元,对应 EPS 为 1.45元、1.46元、1.47元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

事件华能水电发布 2019年半年报,归母净利润大增 224.77%华能水电发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入105.89亿元,同比增长 63.66%;实现归属于上市公司股东的净利润 28.16亿元,同比大增 224.77%;实现扣非归母净利润 31.09亿元,同比增长 225.52%;净资产收益率为 6.56%,同比上升 4.33个百分点。 简评水电业务量增价升,推动公司营收及业绩高速增长公司电源结构以水电为主,风电、光伏为辅,主要装机位于云南省,历年水电业务均为公司营收及利润的主要来源。今年上半年受澜沧江上游新增机组陆续投产、西电东送电量大幅增加和澜沧江流域来水偏丰等利好因素影响,公司实现发电量 538.85亿千瓦时,同比增长 57.13%。2019年 7月公司签订新投产澜沧江上游电站送电广东的购售合同,协议内计划电量的电价优于公司存量的西电东送机组,公司综合结算电价进一步小幅提升。我们测算公司 19年上半年不含税电价为 0.198元/千瓦时,同比增加 0.8分钱,增厚利润总额 4.3亿左右。水电业务量增价升,推动公司营收及业绩保持高速增长。 干流电站基本投产完毕,优化调节能力进一步提升公司拥有小湾和糯扎渡两座具备多年调节能力的大型水电站,两电站电能质量高、对下游电站有明显的补偿效益。截止 2019年上半年,公司澜沧江上游的五个水电站已全部建成投产,至此公司已全面实现梯级水电站的联合优化调度。联合调度有助于公司平抑丰枯期来水波动,提升公司在枯期的发电量,从而进一步增厚公司的竞争力和盈利能力。 折旧稳定,税费回落,给予华能水电“买入”评级公司折旧政策及折旧率均较为稳定,度电折旧受益于发电量提升有所下降。随着公司在建工程逐步投产,资本开支明显减少,在运机组有望提供充沛的现金流,有利于公司降低财务费用。今年上半年公司财务费用率为 21.8%,同比下降 6.7个百分点。公司通过优化债务结构、严控融资成本,合计节约利息支出约 1.63亿元。考虑到公司的扶贫支出即将到期、所得税优惠有望持续,我 们判断公司除主营业务外仍有较大的利润潜力。目前公司新增装机有望逐步释放产能,电量电价均有持续好转预期,未来现金流改善后财务费用有望明显下降,我们预计 2019-2021年公司将分别实现营业收入 205.31亿元、196.1亿元、192.87亿元,归母净利润分别为 50.66亿元、52.25亿元、52.80亿元,对应 EPS 分别为 0.28元、0.29元、0.29元,维持“买入”评级。