19年开年顺利,预计Q2收入环比增速略放缓 今年公司启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略、进一步丰富和夯实大单品战略,但线下药店行业受到百日行动+医保政策收严,部分地区业绩略有影响。渠道调研显示预计Q2线下收入增速约20%,今年汤臣线下渠道的增长将主要来源于渠道的下沉以及大单品渠道覆盖率的提升。公司预计19H1销售收入较去年同期有较大幅度增长,业绩较去年同期有一定幅度增长。 电商短期受代购法影响,汤臣增速领先 今年受海外电商法实施的影响,部分中小代购退出市场,整体保健品收入增速不及去年,线上数据显示汤臣1-5月线上收入约5亿元,同比+6%,位列第一。随着电商法实施所带来的C2C代购占比的减少,预计线上销售份额将继续向天猫等正规B2C渠道集中,价格体系也将逐步稳定,目前汤臣依然保持着远高于行业的增速,进一步证明其电商品牌战略推进成效。 LSG线下渠道稳步有条铺设中 LSG目前国内渠道还在铺设阶段,上半年主要在渠道开拓,预计下半年会增加品牌投入和广告曝光。母婴渠道由天然博士团队负责,销售超预期,药店亦在稳健铺设中。另外LSG海外的整合在稳步推进,19Q1受到新电商法影响,海外中小代购去库存导致跨境代购略下滑,但预计整体LSG依然维持增长。 盈利预测及估值 政策的推进将有助于清理不规范企业和渠道,为整体保健品行业的长期健康发展打下基础,长期有利于规范品牌企业汤臣倍健的集中度的提升。我们预计2019-2021年收入分别为57.3亿/69.2亿/82.0元,同比+31.7%/20.8%/18.5%,净利润分别为12.6亿/15.5亿/18.7亿元,同比+25.4%/23.1%/21.1%,目前公司股价对应19/20年PE为24X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险加剧/LSG不及预期/线上收入增速低于预期。