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刘孟峦

西南证券

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工作经历: 证书编号:S1250519060005...>>

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中信特钢 钢铁行业 2024-03-19 15.42 -- -- 15.12 -1.95% -- 15.12 -1.95% -- 详细
产能再提升, 龙头优势突出。 2023年公司取得天津钢管控股权, 产能提升至2000万吨。 同时, 公司股东中信泰富子公司湖北新冶钢成功增资控股南钢集团, 集团特钢板块产能超过 3000万吨, 龙头优势愈加凸显。 公司抓住石化、能源行业发展契机, 加大出口, 凭借产品技术以及客户黏性等优势, 整体业绩基本平稳。 2023年完成钢材销量 1889万吨, 同比增长 24.4%, 创历史新高; 实现营业收入 1140.2亿元, 同比增长 15.9%, 归母净利润 57.2亿元,同比下降 19.5%。 四季度单季, 公司归母净利润 13.5亿元, 环比增长 0.9%。 积极应对市场变化, 灵活优化产品结构。 随着市场需求变化, 公司积极调整品种结构, 公司能源用钢同比增长 56%; 汽车用钢销量同比增长 20%; “两高一特” 销量同比增长 37%。 同时, 公司积极拓展海外市场, 出口销量达到238万吨, 同比增长 50.1%。 出口产品毛利率 22.0%, 远高于国内的 11.7%。 成本转移能力强。 公司深耕特钢主业, 品类丰富, 为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式, 与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作, 使得公司成本传导能力强, 业绩稳定性优于行业平均水平。 秉承收购一家成功一家。 2023年 2月, 公司取得天津钢管控股权, 不断优化其品种结构, 产销量稳步增长, 持续推进其有息负债压降工作, 同样在短期内实现扭亏为盈, 并在油气石化行业高端产品份额进一步提升。 期间费用增加。 并表泰富钢管后, 公司债务有所增长, 各项费用增加对净利率水平造成一定程度拖累。 2023年, 公司销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 0.59%、 1.78%、 3.90%、 0.63%, 较去年同期分别变化+0. 10、 +0.35、 -0.01、 +0.28个百分点。 分红保持稳健。 公司计划向全体股东每 10股派发现金红利 5.65元(含税) ,合计拟派发现金红利 28.5亿元(含税) , 占 2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 49.8%, 连续第 5年保持 50%左右的现金分红。 风险提示: 钢材需求大幅下滑; 市场竞争大幅加剧; 原辅料价格大幅上涨。 投资建议: 公司作为特钢龙头企业, 成长路径清晰, 市场地位突出, 经营业绩 稳 健 , 属 于 特 钢 行 业 稀 缺 标 的 。 预 计 公 司 2024-2026年 收 入1178/1207/1227亿 元 , 同 比 增 速 3.3%/2.4%/1.7% , 归 母 净 利 润63.6/70.9/79.9亿元, 同比增速 11.1%/11.6%/12.7%; 当前股价对应 PE 为12.2/10.9/9.7x, 维持“买入” 评级。
紫金矿业 有色金属行业 2024-03-13 14.75 -- -- 16.16 9.56% -- 16.16 9.56% -- 详细
全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源, 快速成长为金属矿业行业全球化企业紫金矿业在全球范围内从事铜、 金、 锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发, 适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务, 拥有较为完整的产业链。 公司在全球运营超30家主力矿山项目和一批世界级增量项目, 均以自主设计、 建设、 运营、 管理为主, 形成高效率、 高效益和低成本的“紫金模式” , 其中境外项目布局国家达到15个。 公司拥有雄厚的资源储备, 铜资源量7372万吨, 金资源量3117吨, 锌(铅)资源量1118万吨, 碳酸锂当量1215万吨, 其中铜矿权益储量相当于中国总储量92%左右,金矿权益储量相当于中国总储量40%左右, 当量碳酸锂权益储量相当于中国总储量43%左右。 近年来, 公司铜矿产能呈现爆发式增长态势, 金矿产能持续提升, 锌矿具备国内领先优势, 且当量碳酸锂产能有望在较短时间内建成投产, 多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。 公司金属矿产资源产量位居国内领先、 全球前十公司2023年矿产金产量67.7吨, 同比+20%;矿产铜产量101万吨(含控股企业100%产量及联营合营企业权益产量), 同比+11%, 超额完成全年产量目标;矿产锌(铅)产量46.7万吨, 同比+3%;矿产银产量412吨, 同比+4%。 公司成为我国首家百万吨矿产铜企业。 2013年是公司全面实施国际化战略的元年, 当年公司矿产铜产量仅约为12万吨, 往后十年, 铜价有两轮比较明显的下行周期, 分别是2011-2015年和2018-2020年, 面对市场对矿业行业信心不足, 公司顶住经营压力, 持续实施精准的逆周期并购,相继用较低代价并购了刚果(金)卡莫阿铜矿、 西藏巨龙铜矿、 塞尔维亚博尔铜矿、 塞尔维亚佩吉铜金矿等一批世界级铜矿项目, 在这些世界级项目的加持下, 公司加速推进项目建设、 技改, 矿产铜产量快速提升;尤其在2021年, 刚果(金)卡莫阿铜矿、 塞尔维亚佩吉铜金矿、 西藏巨龙铜矿三个世界级铜矿项目相继建成投产, 使得公司成为近年全球增长最快的大型铜矿公司。 公司发布2024年核心矿产品产量目标:矿产金73.5吨, 同比+8.6%;矿产铜111万吨, 同比+9.9%;矿产锌(铅)47万吨, 同比+0.6%;矿产银420吨, 同比+1.9%;当量碳酸锂2.5万吨;矿产钼0.9万吨。 公司未来仍会是国内成长性最强的矿业公司之一, 新项目建设有序推进, 新能源新材料增量快速聚焦铜: 刚果(金)卡莫阿三期及配套50万吨铜冶炼厂预计2024年第四季度建成投产, 届时产能将提升至60万吨铜以上, 卡莫阿铜矿最终将建成80万吨铜以上规模, 有望成为全球第二大产铜矿山;丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进, 塞尔维亚两大项目正规划年产铜50万吨产能, 有望晋升为欧洲第一大铜企;西藏巨龙铜矿二、 三期技改完成后, 将建成年产铜60万吨规模;多宝山铜山矿地采有序进展; 2023年下半年新并购的朱诺铜矿项目快速推进, 未来将形成10万吨/年产能铜矿山。 金: 山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产, 新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设, 甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进;巴布亚新几内亚波格拉金矿于2023年12月正式启动复产, 复产后第一批合质金预计将于2024年第一季度产出。 锂: 湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股、 一期30万吨采选系统复产见效、 二期500万吨采选冶系统筹备工作有序开展, 阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功, 西藏拉果错锂盐湖快速推进。 风险提示: 项目建设进度不达预期, 矿产品销售价格不达预期。 投资建议:维持 “买入” 评级。 预计公司2023-2025年营收为2919/3079/3329亿元, 同比增速8.0%/5.5%/8.1%;归母净利润为210.7/248.5/316.9亿元, 同比增速5.1%/17.9%/27.6%;摊薄EPS为0.80/0.94/1.20元, 当前股价对应PE为19/16/12X。 通过多角度估值得出公司合理估值区间在16.99-18.87元之间, 相对于目前股价有14%-27%左右空间, 对应总市值在4472-4969亿元之间。 考虑到公司是国内有色上市公司核心标的, 矿产资源储量丰富, 国际化进程不断加快, 战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型, 核心矿种实现多元化布局, 中长期成长路径明确, 未来有望跻身全球超一流国际矿业企业, 维持“买入” 评级。
南钢股份 钢铁行业 2024-03-12 4.59 -- -- 4.54 -1.09% -- 4.54 -1.09% -- 详细
钢铁主业稳健, 四元一链增厚盈利。 2023 年, 在行业需求弱势运行, 原燃料价格相对强势的背景下, 公司充分借助品种优化、 产品出口提升盈利能力,深化降本增效, 发挥“一体四元一链” 优势, 盈利表现明显优于行业。 全年实现营业收入 725.43 亿元; 归母净利润 21.25 亿元, 同比下降 1.67%。 产品结构升级, 盈利能力较强。 公司坚持科创发展创新驱动, 2023 年研发费用达 24.02 亿元, 占营业收入 3.31%, 部分拳头产品全国领先。 随着长期积累, 公司高附加值产品放量增长, 2023 年公司先进钢铁材料销量达 258.79万吨, 同比大幅增长 25.15%, 单吨售价 5972.81 元/吨, 单吨毛利 957.53 元/吨, 均大幅优于公司其他钢材平均水平, 为公司平稳业绩做出了重要贡献。 焦炭项目稳步推进。 印尼金瑞新能源年产 260 万吨焦炭项目 4 座焦炉均已投运, 2023 年实现销量 146.06 万吨, 实现净利润 1.39 亿元, 折算单吨净利95.2 元/吨, 明显优于国内独立焦化企业平均盈利情况。 印尼金祥新能源 390万吨焦炭项目, 2#焦炉已投运, 其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 股权变更, 中信赋能。 2023 年 12 月, 新冶钢完成对南钢集团增资及工商变更登记手续, 公司实际控制人变更为中信集团。 2024 年 1 月, 新冶钢全面要约收购公司股份交割完成, 新冶钢直接及间接合计持有公司总股本的62.76%。 中信特钢是我国特钢龙头企业, 技术优势突出, 抗周期性强, 未来有望为公司赋能, 发挥协同效应。 高比例现金分红回报股东。 公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5元(含税) , 合计拟派发现金红利 15.41 亿元(含税) , 占 2023 年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 72.52%。 按当前股价计算股息率达 5.4%。 公司也制定了 2024-2026 年度股东回报规划, 提出公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利) 应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的 30%。 并拟将分红周期变更为半年度。 风险提示: 需求端出现超预期下滑; 产量管控力度不及预期; 原材料价格波动超预期; 项目建设进度不及预期。 投资建议: 公司是老牌中厚板龙头企业, 特钢长材稳步发展, 焦炭项目有序推 进 。 业 绩 稳 定 , 股 息 高 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入780.8/820.6/885.2 亿元; 归母净利润 23.9/25.0/27.3 亿元, 同比增速12.4%/4.8%/8.8%; 摊薄 EPS 为 0.39/0.41/0.44 元, 当前股价对应 PE 为11.9/11.3/10.4x, 维持“增持” 评级。
洛阳钼业 有色金属行业 2024-01-23 5.18 -- -- 6.41 23.75%
7.97 53.86% -- 详细
事项:公司公告:1月19日,公司公布2024年主要产品产量和实物贸易量指引,公司铜、钴产量继续高速增长,公司2024年计划产铜52-57万吨,产钴6-7万吨,较2023年增加铜10万吨以上、钴1万吨以上。 国信金属观点:随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产,自2023年开始公司进入产量释放年,是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业,2024年公司铜产量将比2022年翻一倍,钴产量增长200%,有望成为全球前10大铜生产商,全球第一大钴生产商。假设2023-2025年LME铜现货结算价均为8500美元/吨,钴金属价格维持23万元/吨。预计2023-2025年收入1969/2299/2525亿元,同比增速13.8/16.8/9.8%,归母净利润68.39/92.14/101.22亿元(前值85.83/108.89/121.20亿元),同比增速12.7/34.7/9.9%;摊薄EPS分别为0.32/0.43/0.47,当前股价对应PE分别为16.4/12.2/11.1X。公司拥有全球顶级铜钴矿山,两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番,对铜价具备高业绩弹性,维持“买入”评级。 评论:预计42024年铜产量同比增31%1月19日,公司公布2024年主要产品产量和实物贸易量指引,公司铜、钴产量继续高速增长。根据指引,公司2024年计划产铜52-57万吨,产钴6-7万吨,较2023年增加铜10万吨以上、钴1万吨以上。此外,公司计划产钼1.2-1.5万吨,产钨0.65-0.75万吨,产铌0.9-1万吨,产磷肥105-125万吨,实现实物贸易量500-600万吨。其中钼、钨面临矿山老化问题,公司通过技改减缓产量衰减进度;铌、磷肥版块产量平稳;金属贸易版块的贸易量依赖于每年有色金属市场的套利机会,去年委任新CEO,将强力推进结构重组与业务优化。成为全球前十大铜生产商,全球第一大钴生产商根据公司指引,2024年产铜量相较2022年翻倍,产钴量增长200%,产量增长主要依靠TFM混合矿项目以及KFM一期项目,截至2023年底,TFM五条生产线均已建成,年处理矿石可达2000万吨,同时KFM实现达产,每月铜产量1.4万吨左右。预计到2024年公司铜产能达到60万吨,钴产能9万吨。洛阳钼业是全球大型矿企中少数持续保持铜产量高速增长的矿企,迅速提升了在全球铜产业的地位。按照预测口径,洛阳钼业2023年已成为中国第二大铜生产商,接近全球前十大铜生产商,2024年有望进入全球前十大生产商。在钴产量方面,公司在2023年已经超过嘉能可,成为全球第一大钴生产商,并且有望在2024年达到8.5-9万吨年生产能力。投资建议假设2023-2025年LME铜现货结算价均为8500美元/吨,钴金属价格维持23万元/吨(前值25万元/吨)。 由于下调了钴价假设和销量假设,预计2023-2025年收入1969/2299/2525亿元,同比增速13.8/16.8/9.8%,归母净利润68.39/92.14/101.22亿元(前值85.83/108.89/121.20亿元),同比增速12.7/34.7/9.9%;摊薄EPS分别为0.32/0.43/0.47,当前股价对应PE分别为16.4/12.2/11.1X。公司拥有全球顶级铜钴矿山,两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番,对铜价具备高业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示铜价、钴价大幅波动风险,资源国矿业政策变动风险,新项目进度低于预期风险,宏观经济系统性风险。
银泰黄金 有色金属行业 2024-01-04 14.80 18.80 13.32% 15.23 2.91%
16.84 13.78% -- 详细
大股东变更, 谋求二次飞跃。 公司主要业务为贵金属和有色金属矿采选, 具备资源优势, 截至 2022年底保有金金属量 173.9吨, 银金属量 6921.2吨。 2022年公司生产合质金 7.06吨, 合并摊销后克金成本仅为 167.54元/克,实现归母净利润 11.24亿元, 盈利能力突出。 2023年山东黄金正式获得银泰黄金控制权, 公司由民营企业转制为国有企业, 管理层实现平稳过度。 新的发展阶段, 公司提出全新战略目标, 2025、 2026、 2028、 2030年矿产金产量目标分别为 12、 15、 22、 28吨, 未来有望加速发展。 矿山资源优质, 发展潜力巨大。 公司旗下拥有 4个金矿和 1个铅锌银多金属矿山。其中, 青海大柴旦成矿条件优越, 是我国首家中外合作的黄金矿山,近年来持续勘探,黄金保有资源量由 2017年 45吨提升至 2022年 73吨; 细晶沟金矿、 青龙沟金矿探转采项目有序推进, 未来产量有望提升。 华盛金矿是 2021年公司收购的停产金矿, 属于国内稀有的类卡林型大型金矿, 找矿潜力巨大; 目前正在推进扩证复产工作, 华盛金矿采用露天开采, 生产工艺简单, 开采成本也比较低, 未来具备快速复产条件。 盈利能力突出, 融资空间充足。 对比同行业上市公司, 公司资源体量虽然尚未进入头部序列, 但凭借优质的资源禀赋, 克金成本优势突出, 人均创利高,盈利能力居前。 2023年三季度末, 公司资产负债率仅为 17.58%, 在行业中处于非常低的水平, 较低的负债率使得公司有较强的融资空间。 实际利率回落, 看好黄金中长期走势。 2023年黄金资产收益表现优秀, 当下美国通胀虽然仍处高位, 但过去一年已经有所放缓, 并且就业市场降温信号明显。 美联储释放鸽派转向信号, 紧缩周期或已接近尾声, 美债利率回落对黄金价格形成支撑。 此外, 为应对逆全球化发展趋势、 日趋复杂的地缘政治局势等, 全球央行大幅增加黄金持有量, 对金价形成中长期向上推力。 盈利预测与估值: 公司资源禀赋突出, 管理水平优, 克金成本低, 盈利能力强。 未来, 随着资源挖潜, 黄金产量存在较大提升空间。 我们预测公司2023-2025年归属母公司净利润 15.9/17.0/21.9亿元, 年增速分别为41.7%/6.6%/28.8%。 通过多角度估值, 我们认为公司股票合理估值区间在18.8-20.4元之间, 2024年动态市盈率 27.6-30倍, 相对于公司目前股价有25%-36%溢价空间。 考虑公司资产优质, 控股权已顺利完成交接, 长期发展战略清晰, 且黄金价格中长期趋势乐观, 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 项目建设进度不及预期, 黄金价格大幅下降, 远期扩张摊薄回报的风险, 安全和环保风险。
铜陵有色 有色金属行业 2023-12-26 2.93 3.70 -- 3.36 14.68%
4.08 39.25% -- 详细
公司是布局铜行业全产业链的大型国企。 铜陵有色是新中国最早建设起来的铜工业基地, 公司于 1996年 11月在深交所上市, 是集铜矿采选、 铜冶炼、铜加工为一体的全产业链铜企, 实控人为安徽省国资委, 现拥有铜冶炼产能170万吨, 国内第二, 全球前四, 国内铜矿年产铜 5万吨左右。 米拉多铜矿实现并表, 矿山铜产量大幅提升。 今年 8月, 公司收购控股股东旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。 米拉多铜矿探明加控制的铜金属量超 600万吨, 实际开采品位 0.6%, 分两期开发, 目前一期满产, 年产铜12.1万吨, 净利润达 18.4亿元, 不含三费的成本为 28000元/吨, 在全球铜矿成本曲线前 30%-40%; 二期项目 2025年下半年投产, 预计年产铜超 14万吨。 米拉多铜矿满产后, 有望跻身全球前 20大铜矿山, 铜陵有色也将成为 A股铜上市公司铜产量前三名。 冶炼产能区位优势突出, 成本低盈利能力强。 公司现拥有 4个铜冶炼基地,精炼产能 170万吨, 规模在国内仅次于江西铜业, 全球前四。 主力冶炼厂金隆铜业、 金冠铜业均位于长江沿岸, 运输成本低, 靠近主流消费地, 副产品硫酸易消纳, 区位优势突出, 是国内盈利能力最强的铜冶炼厂之一, 目前在建 50万吨新冶炼厂, 预计 2025年投产, 冶炼产能将提升至 220万吨。 铜的资源稀缺性凸显, 铜价重心抬升。 近 20年来全球铜矿山品位下滑明显,采选成本逐年抬升, 自 10年前上一个周期高点以来, 矿山资本开支不足,导致铜产量增速下滑, 并预期 2025年全球铜矿产量见顶、 之后供需缺口扩大。 在产大型铜矿山稀缺性愈发凸显。 当前铜矿山的激励价格在 8150美元/吨以上, 将对铜价形成有效支撑, 低成本铜矿山维持高盈利。 盈利预测与估值: 假设 2023-2025年 LME 铜价为 8520/8500/8500美元/吨,铜精矿加工费为 88/80/80美元/吨, 预计 2023-2025年收入 1421/1466/1643亿元, 同比增速 16.6/3.2/12.1%, 归母净利润 37.88/43.26/56.83亿元, 同比增速 38.7/14.2/31.4%; 摊薄 EPS 分别为 0.30/0.34/0.45元, 当前股价对应 PE 分别为 9.9/8.7/6.6x。 公司是国内头部铜冶炼企业, 冶炼盈利能力行业领先, 米拉多铜矿未来 3年处于产能释放期, 借助铜行业高景气周期, 将显著提高公司盈利增速。 通过多角度估值, 得到公司的合理估值区间为3.7-4.4元, 对应约 474-560亿市值, 相较当前市值有 26%-49%溢价空间。 首次覆盖给予公司“买入” 评级。 风险提示:新建项目进度低于预期风险;受国内外宏观经济及风险事件影响,铜价大幅回落风险; 铜冶炼加工费大幅回落风险; 硫酸价格下跌风险。
永兴材料 钢铁行业 2023-11-03 50.08 -- -- 50.45 0.74%
58.60 17.01%
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销量提升,三季度业绩环比增长。2023年前三季度,碳酸锂价格震荡下行,公司深入践行锂电新能源+特钢新材料双主业发展战略,实现碳酸锂销量2.01万吨,同比增长45.64%,以量补价;实现营业收入97.04亿元,同比下降28.52%;归属于上市公司股东的净利润30.53亿元,同比下降10.70%。 三季度单季,公司实现碳酸锂销量0.72万吨,环比增长5.58%,实现营业收入30.48亿元,环比下降8.14%;归属于上市公司股东的净利润11.49亿元,环比增长18.11%采选冶全产业链优势突出。公司锂电新能源业务涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工,以自有矿山的锂瓷石为主要原料,在行业内综合成本优势突出。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复,项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。公司利用二期项目全面投产达产优势,以产销量提升降低价格下跌带来的不利影响,凭借成本优势,碳酸锂业务保持较高盈利能力。三季度,公司碳酸锂业务实现归母净利润9.98亿元,环比增长16.22%,对应单吨净利13.84万元/吨,环比增长10.08%。 特钢业务稳扎稳打。公司特钢产品以不锈废钢为原料,采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏的背景下,公司及时调整产品结构,增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比。 集中竞价回购彰显信心。公司于9月审议通过使用自有资金以集中竞价的方式回购公司已发行的人民币普通股(A股)股票,回购股份的资金总额不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币5亿元(含),回购价格不超过人民币80.00元/股(含)。 高研发费用,低财务费用。公司坚持创新制胜,注重研发,前三季度研发投入为3.28亿元,营业收入占比3.38%。财务费用方面,受益于利息收入大幅增加,同比下降147.82%至-1.92亿元。此外,公司销售费用、管理费用营业收入占比分别为0.17%、1.01%。 风险提示:项目建设进度不及预期;产品价格波动超预期。 投资建议:公司资源优势突出,成长路径清晰。我们维持原业绩预测。预计公司2023-2025年收入124.1/116.9/118.1亿元,同比增速-20.3%/-5.8%/1.0%,归母净利润37.4/33.0/34.3亿元,同比增速-40.8%/-11.8%/4.0%;摊薄EPS为6.9/6.1/6.4元,当前股价对应PE为7.2/8.2/7.8x,维持“买入”评级。
南钢股份 钢铁行业 2023-11-02 3.81 -- -- 3.83 0.52%
3.92 2.89%
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业绩环比再提升。 2023年前三季度, 在行业需求弱势运行, 原燃料价格相对强势的背景下, 公司深化降本增效, 发挥“一体四元一链” 优势, 盈利表现优于行业。 实现营业收入 563.65亿元, 同比上涨 7.07%, 归母净利润 16.65亿元, 同比下降 19.83%。 三季度单季实现营业收入 194.47亿元, 环比上涨2.24%, 归母净利润 6.76亿元, 环比上涨 10.32%。 产品结构升级, 强化成本传导能力。 公司持续加大研发投入, 深耕厚板优势,并加强特钢长材研发, 高附加值产品量价齐升。 前三季度, 公司特钢产品销量 238.3万吨, 同比增长 11.6%; 中厚板销量 395.3万吨, 同比增长 10.4%; 建筑螺纹销量 142.6万吨, 同比增长 0.8%。 分产品来看, 中厚板、 特钢的价格韧性明显优于建筑螺纹, 成本传导能力相对占优。 焦炭项目稳步推进。公司围绕钢铁产业链积极拓展生态, 相关成果逐步显现。 海外年产 650万吨焦炭项目有序推进。 目前, 印尼金瑞新能源年产 260万吨焦炭项目, 1#、 2#、 3#焦炉已投运, 4#焦炉正在砌炉; 印尼金祥新能源 390万吨焦炭项目, 1#、 2#焦炉已点火烘炉, 3#焦炉已具备烘炉条件, 4#焦炉正在砌炉, 其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 前三季度, 印尼金瑞新能源焦炭销量 106.84万吨, 实现营业收入 27.72亿元, 净利润 1.03亿元。 要约收购积极推进。 2023年 4月 2日, 新冶钢、 南钢创投、 南京新工投及南钢集团共同签署战略投资框架协议和增资协议, 新冶钢拟出资 135.8亿元对南钢集团进行增资, 相关增资事项完成后, 新冶钢将持有南钢集团 55.25%股权, 并成为南钢集团控股股东。 同日, 南钢集团向复星高科及其下属企业出具行使优先购买权的通知, 同日前述各方共同签署股权转让协议, 南钢集团向转让方购买南京钢联 60%股权。 前述事项完成后, 南钢集团将持有南京钢联 100%股权, 并通过南京钢联及其全资子公司南京钢铁联合有限公司间接持有公司 59.10%股份。 目前, 相关诉讼已分别撤诉、 达成调解, 新冶钢、 南钢集团及有关各方正在积极推进各项工作。 风险提示: 需求端出现超预期下滑; 产量管控力度不及预期; 原材料价格波动超预期; 项目建设进度不及预期; 间接控股股东拟变更。 投资建议: 公司是老牌中厚板龙头企业, 特钢长材快速发展, 焦炭项目有序推进。我们维持原业绩预测,预计公司 2023-2025年收入 774.3/831.1/863.4亿元, 同比增速 9.6%/7.3%/3.9%, 归母净利润 23.5/25.8/27.6亿元, 同比增速 8.6%/9.9%/7.1%; 摊薄 EPS 为 0.38/0.42/0.45元, 当前股价对应 PE 为10.0/9.1/8.5x, 维持“增持” 评级。
兴业银锡 有色金属行业 2023-11-02 9.37 -- -- 9.45 0.85%
9.75 4.06%
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公司披露2023年三季报:2023Q1-Q3实现营收24.25亿元(同比+47.13%),实现归母净利润5.43亿元(同比+136.2%),实现扣非归母净利润5.65亿元(同比+131.50%)。单三季度公司实现营收11.79亿元(同比+83.56%,环比+49.76%),实现归母净利润4.10亿元(同比+305.50%,环比+246.13%),实现扣非归母净利润4.07亿元(同比+270.81%,环比+203.07%)。 三季度银锡产量均有大幅提升。公司三季度业绩增速亮眼,主要由于:1)银漫矿业选矿厂于2023年6月9日停产技改,于7月10日完成并投入使用,三季度以来矿石入选品位较高,且选矿回收率提升,我们预计银漫矿业三季度银金属产量33吨左右,环比+37.5%;锡金属及锡次金属产量2,600吨左右,环比+209.5%;2)三季度金属价格中枢环比有所提升,SHFE锡三季度含税均价为22.33万元/吨,二季度含税均价为20.71万元/吨,环比提升7.79%。 期间费用率大幅改善,单三季度净利率环比提升19pp。前三季度,公司毛利率为48.45%,同比+2.16pp;净利率为22.08%,同比+9.29pp;期间费用率为16.26%,同比-7.66pp。单三季度来看,公司毛利率为57.12%,环比+15.34pp;净利率为34.26%,环比+19.33pp。截至2023年9月30日,公司资产负债率为41.97%,较2022年末下降0.3pp,较2023年6月30日下降4.7pp。公司利润率环比大幅上升主要由于三季度产量超预期。 需求复苏,看好锡价上行。佤邦地区在8月21日发文宣布将继续关停探矿和采矿、复产选矿后,尚未出台新政策说明复产探采二环节。据悉选厂库存仅能支撑不到1个月左右,库存消耗完毕后佤邦停产对供给侧造成的影响将更为显著。同时,近期电子行业复苏较为明显,10月5日公布的数据显示,今年8月全球半导体销售额440.4亿美元,同比增速-6.8%,较7月的同比增速-11.8%有明显好转,基本已进入复苏阶段。随着11月的到来,供给缺口显现叠加需求复苏,看好锡价上行。 风险提示:公司资源开发进展不达预期的风险;金属价格大幅波动的风险。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入32.75/52.08/53.22亿元(原值32.31/52.01/53.22亿元),同比增速57.01%/59.02%/2.38%;归母净利润8.57/17.53/18.29亿元(原值8.27/17.49/18.23亿元),同比增速392.59%/104.62%/4.33%;摊薄EPS分别为0.47/0.95/1.00,当前股价对应PE分别为19.6/9.6/9.2x。公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势,兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源,维持“买入”评级。
中信特钢 钢铁行业 2023-11-02 14.58 -- -- 14.73 1.03%
14.73 1.03%
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公司业绩相对稳健。2023年前三季度,钢铁行业需求弱势运行,公司凭借产品品种、质量优势,整体业绩基本平稳。上半年公司取得天津钢管控股权,实现营业收入864.14亿元,同比增长14.44%,归母净利润43.74亿元,同比下降21.09%。三季度单季,公司实现营业收入280.89亿元,环比下降7.47%;归母净利润13.35亿元,环比下降14.42%。 积极应对市场变化。公司产品主要应用领域包括能源行业、汽车行业、机械行业等,随着市场需求变化,公司积极调整品种结构,弱化轴承钢以及汽车用特钢市场需求下滑的不利影响。2023年上半年,公司完成产品销量942.21万吨,创历史新高。其中能源用钢销量突破350万吨,同比增长88%,能源产品占比由2021年的20%到2022年的27%进一步提升至35%。同时,公司积极拓展海外市场,抓住海外供应链调整机遇。 成本转移能力强。特钢产品具备品种多、要求高、工艺复杂等特点,通常应用于装备制造领域的关键部件,终端用户对采购产品的材质、性能和质量稳定性有很高的要求,因此用户与合格供应商之间存在着较高的黏性。公司深耕特钢主业,品类丰富,为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式,与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。公司与客户采取年度商定定价,协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格。较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式,使得公司成本传导能力强,业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。 期间费用增加。并表泰富钢管后,公司债务有所增长,各项费用增加对净利率水平造成一定程度拖累。前三季度,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.56%、1.69%、4.12%、0.66%,较去年同期分别变化+0.09、+0.24、-0.06、+0.24个百分点。 风险提示:钢材需求大幅下滑;市场竞争大幅加剧;原辅料价格大幅上涨。 投资建议:国内特钢市场发展空间大,公司作为特钢龙头企业,成长路径清晰,市场地位突出,经营业绩稳健,属于特钢行业稀缺标的。考虑到行业需求复苏进度不及预期,我们下调公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入1159/1219/1269亿元,同比增速17.9%/5.1%/4.2%,归母净利润61.3/70.5/79.3亿元,同比增速-13.7%/15.1%/12.5%;摊薄EPS为1.21/1.40/1.57元,当前股价对应PE为11.9/10.4/9.2x,维持“买入”评级。
华菱钢铁 钢铁行业 2023-11-02 5.87 -- -- 5.85 -0.34%
5.85 -0.34%
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三季度业绩仍具韧性。 2023年前三季度, 在行业需求弱势运行, 原燃料价格相对强势的背景下, 公司凭借产品优势以及极致降本, 表现出较强的盈利韧性, 业绩稳定性得到反复验证。 实现营业总收入 1202.72亿元, 同比下降3.66%, 归母净利润 41.05亿元, 同比下降 20.0%。 三季度单季, 公司实现营业总收入 407.15亿元, 环比增长 2.66%, 归母净利润 15.37亿元, 环比下降18.24%。 品种钢销量提升, 成本传导能力不断加强。 公司长期注重研发投入, 持续推进产品高端化转型。 前三季度, 公司发生研发费用 46.61亿元, 在申万钢铁板块中居于首位。 持续的研发投入助力公司品种钢销量提升, 上半年公司完成钢材销量 1350万吨, 其中品种钢 854万吨, 占比达 63%。 品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品, 主要面向工业制造业领域, 基本是以销定产,以直供客户为主, 多为小批量、 多规格、 定制化订单。 对工艺装备和技术创新要求更高, 因此与客户合作粘性更强, 拥有相对稳定的盈利能力。 产线装备绿色化升级。 随着产业发展, 环保要求持续提升。 为顺应产业绿色化趋势, 华菱涟钢计划投资 10.7亿元用于实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目, 项目建成投产有利于进一步降低铁前生产成本、提高劳动生产率,配套环保设施有助于减少烧结工序粉尘颗粒物、 二氧化硫和氮氧化物等污染物排放, 符合国家超低排放的环保政策要求。 此外, 涟钢还计划投资 5.5亿元, 用于建设炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目。 奖惩机制深化, 极致降本增效。 公司持续深化“硬约束、 强激励” 机制。 公司同时实行与业绩指标挂钩的市场化薪酬以及“年度综合考核、 尾数淘汰” 。 多项举措下, 近年来人均产钢量持续提升, 工序降本、 能源降本等均有明显成效。 随着资产结构优化, 截至 2023年三季度末, 公司资产负债率降至51.8%。 期间费用保持较低水平, 前三季度公司销售费用、 管理费用、 研发费用、 财务费用占营业总收入比重分别为 0.26%、 1.10%、 3.88%、 0.02%。 风险提示: 需求端出现超预期下滑; 产量管控力度不及预期; 原材料价格波动超预期。 投资建议: 公司品种钢占比提升, 降本增效成果显著, 业绩稳居行业第一梯队。 考虑到原燃料价格强势, 我们下调原业绩预测。 预计公司 2023-2025年营业收入 1654/1700/1721亿元, 同比增速-1.9%/2.8%/1.3%, 归母净利润54.7/60.4/68.0亿 元 , 同 比 增 速 -14.2%/10.3%/12.7% ; 摊 薄 EPS 为0.79/0.87/0.98元, 当前股价对应 PE 为 7.4/6.7/5.9x, 维持“增持” 评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2023-11-02 43.83 -- -- 45.70 4.27%
45.70 4.27%
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公司发布三季报: 前三季度实现营收 256.82亿元, 同比-6.99%; 实现归母净利润 60.10亿元, 同比-59.38%; 实现扣非归母净利润 43.52亿元, 同比-68.65%。 23Q3实现营收 75.37亿元, 同比-42.77%, 环比-13.44%; 实现归母净利润 1.60亿元, 同比-97.88%, 环比-95.37%; 实现扣非归母净利润 2.39亿元, 同比-95.91%, 环比-87.90%。 公司 23Q3利润环比出现比较明显的下降, 主要是因为外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整, 所以在锂盐价格快速回落过程当中, 高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。 未来随着锂价企稳以及公司原料自给率将逐步提升, 公司锂盐产品利润有望逐步修复。 财务数据方面: ①公司 23Q3确认非经常性损益-7947.62万元, 其中, 确认政府补助 4.37亿元, 确认公允价值变动损失-4.38亿元; ②公司 23Q3确认投资净收益 8.08亿元, 环比-58.37%; ③截止至三季度末, 在手货币资金96.72亿元, 同比-25.28%; 存货约为 109.24亿元, 同比+28.16%。 闭环锂生态系统, 一体化布局持续取得突破上游锂资源情况: 今年资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购,持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目 90%股权; ②完成收购蒙金矿业70%股权, 持有加不斯钽铌矿 70%股权; ③阿根廷 Cauchari 锂盐湖项目产出首批碳酸锂产品; ④澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目扩建至 90万吨/年锂精矿产能已逐步完成, 目前产能爬坡正在进行中; ⑤拟增持马里矿业股权至55%, 从而间接持有 Goulamina 项目 55%权益。 中游锂盐深加工: 截至目前, 公司已在国内形成了约合 12万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力, 从长期发展规划来看, 公司计划加速锂盐产能建设, 2025年之前形成总计年产 30万吨 LCE 锂盐供应能力。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、 东莞、 宁波、 苏州、 惠州、 重庆等地设立锂电池研发及生产基地。 今年公司锂电池业务继续实现快速发展, 除了营收体量快速扩张之外, 毛利率水平也有明显提升。 我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约 20Gwh 的有效产能。 风险提示: 项目建设进度不达预期, 锂盐产品产销量不达预期。 投资建议: 维持 “买入” 评级。 下修公司的盈利预测。 预计公司 2023-2025年营收分别为 318.97/383.38/443.13(原预测 400.56/424.75/463.63)亿元, 同比增速-23.7%/20.2%/15.6%;归母净利润分别为 71.06/103.44/113.74(原预测 117.90/124.90/130.18)亿元, 同比增速-65.3%/45.6%/10.0%; 摊薄 EPS 分别为3.52/5.13/5.64元, 当前股价对应 PE 为 12.6/8.6/7.9X。 考虑到公司是全球最优质的锂业公司, 目前已构建闭环锂生态系统, 在全球范围内有众多优质锂资源布局, 成长性非常值得期待, 维持“买入” 评级。
中矿资源 有色金属行业 2023-11-02 36.70 -- -- 39.08 6.49%
41.19 12.23%
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公司发布三季报:前三季度实现营收50.05亿元,同比-8.81%;实现归母净利润20.70亿元,同比+0.92%。公司23Q3实现营收14.04亿元,同比-32.44%,环比-8.24%;实现归母净利润5.68亿元,同比-22.08%,环比+39.56%。 津巴布韦共计400万吨/年选矿产线投产:23Q3公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产,目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂,标志着公司正式进入锂矿全面自给时代,符合公司锂盐板块的战略规划预期。另外,面对国内锂盐价格巨幅波动,公司采取积极主动的应对策略,主动减少库存周期和库存量,且凭借出色的产品品质积极拓展海外客户,获取更有价格优势的海外订单。 财务数据方面:截止至23Q3,公司在手货币资金约53.82亿元,在手存货约13.81亿元,现金流相对充裕。 2023-2024年自有矿增速最快的锂矿标的之一加拿大Tanco锂矿:Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统已处于满产状态。另外,目前公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案,拟投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。预计在新建产能投产之后,Tanco矿山将形成将近2.5万吨LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。 津巴布韦Bikita锂矿:公司所属津巴布韦Bikita矿山在并购时所探获保有锂矿产资源量折合84.96万吨LCE,另外公司增储之后保有锂矿产资源折合183.78万吨LCE,资源量相比并购时提升约116%。Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程,两个项目于今年7月初相继建设完成并正式投料试生产,达产后公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年,预计将形成折合约6万吨LCE/年的产能规模。 风险提示:锂盐和铯铷盐市场需求不达预期;公司扩产进度低于预期。 投资建议:维持“买入”评级。 略微下修公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收为66.95/107.17/117.72(原预测76.27/106.90/117.43)亿元,同比增速-16.7%/60.1%/9.8%,归母净利润为25.80/31.36/32.03(原预测30.25/34.53/37.58)亿元,同比增速-21.7%/21.5%/2.1%;摊薄EPS为3.62/4.40/4.49元,当前股价对应PE为10/8/8X。考虑到公司自有两大主力锂矿山有望快速放量,利润弹性有望逐步凸显出来,总体上,我们认为公司是国内主流锂矿公司当中,在未来1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一,维持“买入”评级。
金田股份 有色金属行业 2022-11-23 6.94 -- -- 7.31 5.33%
7.31 5.33%
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铜加工产品门类齐全,“十四五”加速扩张抢占市场份额。公司是国内规模最大的铜加工企业,产品品类多,且每个品类规模均能做到细分行业前列。 公司产品瞄准市场需求量最大的品类,毛利率偏低但周转快,盈利能力稳定,2017-2021 公司铜产品产量年均复合增速达18.3%,上市以来实现加速扩张,2021 年国内市占率8%,即将借助转债项目开启第三轮产能扩张。 规划6 万吨电磁扁线产能,高压扁线领跑行业。新能源汽车扁线驱动电机以其更高的槽满率、更高的功率密度、更强的散热能力和耐绝缘性,替代圆线电机已成趋势,高压驱动电机有望全部采用扁线。公司是国内前三大电磁线生产商,在扁线领域凭借技术优势后来居上,已成为国内电磁扁线重要供应商,2022 年底将具备2 万吨产能,另有4 万吨产能即将建设。公司800V 高压扁线技术领跑行业,项目定点数量占据绝对优势。 废铜进口龙头,低碳需求打开再生铜市场空间。2021 公司采购再生铜原料40 万吨,占公司铜原料1/3,占国内再生铜产量1/10,在国内排在前列,是国家第一批“城市矿山”示范企业,公司历年废铜进口量在业内居前。再生铜碳排放仅为原生铜的1/3,越来越多的汽车、消费电子客户开始认证铜原料碳足迹,公司已通过SCS 翠鸟再生成分认证,已与多家世界级客户形成联合研发,确立了低碳再生铜材市场的先发优势。 大幅扩张稀土永磁材料产能。公司从事钕铁硼永磁材料生产销售超过20 年,现有5000 吨烧结钕铁硼永磁材料产能,规模据国内前十,且盈利能力与行业头部公司持平。为满足新能源、节能环保领域对稀土永磁材料爆发式需求,公司在包头新建8000 吨产能,预计2023 年底和2024 年底分别投产4000 吨,达产后公司将具备13000 吨钕铁硼永磁材料毛坯产能。 盈利预测与估值:公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期,产品持续升级,并具备再生铜回收利用优势,充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求。预计2022/2023/2024 年公司的归母净利润分别为6.04/10.7/13.63 亿元,EPS 分别为0.41/0.72/0.92 元。通过多角度的估值,我们认为公司股票价值在8.0-9.3 元之间,相对于公司目前的股价有14%-32%的溢价空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车等增量市场需求不及预期风险;铜价或稀土原材料价格大幅波动风险;市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险;新增项目建设进度偏慢的风险。
鼎胜新材 有色金属行业 2022-11-16 48.20 34.53 254.15% 49.30 2.28%
52.39 8.69%
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公司深耕铝箔行业多年, 产品结构逐渐优化。 自 2003年成立以来, 公司一直从事铝板带箔产品的研发和生产, 是全球最大的铝箔生产商, 拥有铝箔全系列产品, 2021年国内铝箔市占率为 18%。 公司依靠技术及市场优势全面发力高附加值的电池铝箔产品, 电池铝箔在营收中的占比由 2020年的 5%提升至 2021年的 10%; 在毛利中的占比由 2020年的 17%提升至 2021年的 27%。 未来电池铝箔盈利占比还将稳步提升, 预计 2023年在毛利中的占比将提升至 55%。 铝箔是我国优势产业, 2025年全球电池铝箔需求量可达到 74.95万吨。 铝箔是我国优势产业, 拥有全球 75%以上产能和全球领先的装备, 产品 30%用于出口。 集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为 450吨/GWh, 在钠离子电池中的用量约为 900吨/GWh。 受益于新能源汽车渗透率迅速提升以及钠电池广阔的需求前景, 我们认为全球电池铝箔 2022-2024年需求量分别为36.8/50.9/68.8万吨, 2021-2025年需求量 CAGR 达 54.31%。 公司电池铝箔产品市占率近 50%, 盈利能力行业领先。 公司是我国最早布局电池铝箔产品的上市公司之一, 2021年电池箔产量 5.78万吨, 市占率 41%,22H1市占率已提高至 49%。 公司主体国产化加关键部件进口的组合, 固定资产折旧低, 成本优势显著, 未来随着低能耗成本的内蒙基地电池箔产品的投产, 生产成本有望进一步降低。 低成本叠加多年生产经验的积累带来的高良率, 公司 2021年电池铝箔单吨净利高达 6000元/吨, 远高于同行业。 放眼未来, 若行业供需格局向好, 则公司将迎来量价齐增的逻辑; 若供需格局偏宽松, 则公司产品的低成本和高良率也能够为盈利能力提供坚实的支撑和保障。 我们预计 2022年公司电池箔产量 12万吨, 同比增速 107.6%; 2023年内蒙古基地投产, 公司电池箔产量将达到 24万吨, 同比增速 100%, 继续领跑行业。 盈利预测与估值: 公司处于快速成长期, 明年随着联晟新材“年产 80万吨电池箔及配套坯料项目” 的投产放量, 电池铝箔产销量有望迎来大幅提升,且 生 产 成 本 存 在 持 续 下 降 空 间 。 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润14.68/19.54/23.44亿 元 (+241.31%/33.14%/19.96% ) , EPS 分 别 为2.99/3.98/4.78元。 通过多角度估值, 预计公司合理估值 63.75-70.05元,相对目前股价有 25.22%-37.60%溢价空间, 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 估值的风险; 盈利预测的风险; 政策风险; 新能源汽车产销增速不及预期的风险; 行业竞争加剧、 产品供给过剩导致加工费下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名