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刘孟峦

西南证券

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索通发展 有色金属行业 2020-03-12 14.24 20.70 93.64% 13.53 -4.99% -- 13.53 -4.99% -- 详细
预焙阳极产能规 模快速扩张,市占率进一步提升。截止至 2019年末,公司拥有预焙阳极产能192万吨,是国内商用预焙阳极行业产能规模最大的企业,其中山东地区产能117万吨,甘肃嘉峪关59万吨,重庆地区16万吨,另外公司在云南地区还有90万吨规模的项目,1期60万吨预计在2021年投产,届时产能将达到252万吨。如果按照公司2019年预焙阳极的产量是125万吨(估计值)进行测算,约占国内商用预焙阳极总产量的13.3%;预计2020年随着索通齐力30万吨项目和山东创新60万吨项目产能逐步爬坡,公司全年预焙阳极总产量有望达到180万吨,同比增速在40%以上。 平台优势明显,市占率仍有巨大提升空间。公司是国内商用预焙阳极行业唯一的上市公司,自2017年7月上市以来,产能已经实现翻倍增长。预焙阳极属于资金密集型行业,公司有望凭借上市公司的平台优势,多渠道融资,通过新建或者横向并购阳极产能,进一步提升市占率。公司在2019年成功发行可转债,募集资金9.45亿元,助力产能逆势扩张。预计在未来3-5年,公司总产能有望扩展到400-500万吨,市场占有率有望提升至40-50%。 预焙阳极市场集中度有待提升,利润修复有望持续。国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清的阶段,规模化生产逐步成为主流,市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游需求,而2019-2021年是国内新增电解铝产能的集中投产期,预计电解铝产量将会有明显增加,有利于提升预焙阳极的消费,阳极价格有望触底反弹。预焙阳极生产有“料重工轻”的特点,石油焦和煤沥青的成本约占生产成本的75%。从原料本身的基本面来看,预计石油焦价格维持低位或者小幅度上涨,煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能,预焙阳极的成本压力有望进一步改善,行业利润修复有望延续。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为0.71亿元、2.33亿元和3.35亿元,对应EPS 分别为0.21元、0.69元和1.00元,对应PE 分别为69倍、21倍和15倍。考虑到公司是国内商用预焙阳极唯一的上市公司,电解铝是公司主营业务产品唯一的下游需求,参考电解铝企业估值,给予公司2020年30倍估值,对应目标价20.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产能释放或不达预期;预焙阳极价格上涨或不达预期;原材料成本下降或不达预期。
明泰铝业 有色金属行业 2020-02-21 11.42 19.20 84.62% 12.20 6.83%
12.20 6.83% -- 详细
铝板带箔和铝型材产销量规模持续稳步增长:公司目前拥有90万吨铝板带箔的年产能和2万吨交通用铝型材产能。2018年铝板带产量65.42万吨,铝箔产量10.88万吨,合计76.3万吨;2019年上半年产量合计突破41万吨,全年或能突破86万吨;按此增速预测,预计2020年能达到96万吨。2017年公司铝型材项目正式批量生产,2018年交付铝合金轨道车体140余节,预计2019年能达到200节;按此增速预测,预计2020年能达到300节。 战略转型是主旋律,聚焦交通专用材料领域:2003年公司(1+4)热连轧生产线投产,该产线是国内首条自行设计的热连轧生产线。根据行业发展趋势,公司开始寻求战略转型,进军高技术和高附加值领域。公司2014年开始建设“20万吨高精度交通用铝板带项目”,在新厂区新建(1+1)热连轧生产线;2015年开始建设“2万吨交通用铝型材项目”,形成400套/年轨道车体产能;2017年开始建设“年产12.5万吨车用铝合金板项目”,主要用于汽车轻量化领域;2019年又发行可转债募投“铝板带生产线升级改造项目”,进一步调整铝板带箔产品结构。 轨交用铝和汽车轻量化是中国铝材需求关键增长点:中国铝材产量能占到全球总产量的60%,但中高端产能不足,仍需进口。国内铝材三大主流消费领域是建筑、电子电力和交通运输,占比分别是32%、16%和13%,整体和西方发达国家的消费结构有很大的不同,交通运输始终是其第一大消费领域,占比超45%,这表明铝作为高强度的结构材料在交通运输领域持续发挥着减重、节能和降耗的作用。中国轨道列车轻量化发展趋势有利于提升铝材的需求,同时新能源汽车行业的快速发展所推动的汽车轻量化发展趋势是未来铝材需求的最大亮点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.52元、1.28元和1.30元,对应PE分别为7倍、9倍和8倍。2019年公司扣非归母净利润约为6.16亿,对应EPS为1元,PE为11倍。公司新增铝板带箔产能持续释放,同时产品结构持续优化,相比于可比上市公司更具有成长性。根据可比公司估值,给予公司2020年15倍估值,对应目标价19.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司铝板带箔和铝型材产能投放或不达预期;产品销售或不达预期;单位利润或不达预期。
云铝股份 有色金属行业 2020-02-04 4.25 -- -- 4.77 12.24%
4.77 12.24% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润5亿元,同比增长约134%,实现基本每股收益约0.19元。根据公司2019年前三季度的利润反推,预计2019Q4单季度实现归母净利润2.08亿元,环比增长约58.8%。 业绩解读:国产电解铝利润始终处于高位区间助力公司单季度利润进一步提升。2018Q4/2019Q1/Q2/Q3/Q4国产电解铝含税均价为1.38/1.35/1.41/1.41/1.41万元/吨,2019Q4同比+1.9%,环比持平;而成本端氧化铝价格始终处于低位,2018Q4/2019Q1/Q2/Q3/Q4国产氧化铝含税均价3068/2857/2897/2556/2537元/吨,2019Q4同比-17.3%,环比-0.1%;而其余辅料的价格也始终处于下行通道,进一步提升单位利润。公司有氧化铝产能160万吨,能满足自身水电铝生产所消耗氧化铝约45%的需求,这部分氧化铝成本相对稳定,不受价格涨跌影响;而外购的部分,氧化铝价格下滑能直接增厚公司产品利润。另外在产量方面,预计公司2019年全年水电铝产量约185万吨,同比增长约15%,其中权益产量约158万吨。 公司19-21年水电铝产能有望实现翻倍增长。截至2018年末公司水电铝产能158万吨。公司积极拓展绿色低碳水电铝项目,在建项目包括年产70万吨昭通项目、年产45万吨鹤庆项目和年产50万吨文山项目。目前昭通和鹤庆项目的部分产能已经投产。预计所有在建项目在2021年年末之前能全部投产,总产能将达到323万吨,权益产能约260万吨。 公司股权和资产结构优化。公司在今年年初完成定向增发,新增发行股份约5.21亿股,发行价格4.10元/股,扣除发行费用后,募集资金净额约21亿元,其中中国铝业参与配售3.14亿股,成为公司第二大股东,持股比例10.04%。另外公司控股子公司鹤庆溢鑫拟实施增资控股,引入中国铝业为战略投资者,中国铝业拟对鹤庆溢鑫单独增资8.5亿元。公司持有鹤庆溢鑫的股权比例将由94.6%下降至57.7945%,控制权不会发生变更。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.19元、0.41元、0.49元,对应的PE分别为25倍、11倍和10倍。考虑到公司水电铝产能2021年将实现翻倍增长,相比于可比上市公司更具有成长性,维持“买入”评级。 l风险提示:公司水电铝产能投放不达预期;氧化铝价格上涨超预期;电解铝的终端需求不达预期。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-18 29.92 -- -- 32.45 8.46%
39.28 31.28%
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事件:11月1]4日,山东黄金召开董事会会议,审议通过《关于公司全资子公 司参与认购紫金矿业集团股份有限公司公开增发股份的议案》。公司全资子公司山金金控资本管理有限公司拟出资不超过人民币 5亿元参与认购紫金矿业集团股份有限公司公开增发的股票。 紫金矿业拟公开增发 A 股募集资金约人民币 80亿元用于收购 NevsunResources Ltd. 100%股权。 紫金矿业本次增发的股票为境内上市的人民币普通股,每股面值为人民币 0.10元,发行数量为 23.46亿股,发行价格为 3.41元/股,拟募集资金总额约为 80亿元(含发行费用)。 假设紫金矿业本次增发获得足额认购,总股本将增加至 253.77亿股,不考虑超额认购的情况下, 5亿元所能认购的股数约为 1.47亿股,约占紫金矿业发行后总股本的 0.58%。 紫金矿业是国内最优质的矿山企业之一, 核心矿产品持续放量。 紫金矿业通过逆周期并购和全球化布局近年来在海外市场获得一批拥有超高资源储量的优质项目,随着海外项目陆续投产,公司矿产品规模将迎来爆发式增长。根据公司最新发布的未来三年( 2020-2022年)主要产品产量规划,2019/2020/2021/2022年预计矿产金产量为 39/40/42-47/49-54吨;矿产铜产量为 37/41/50-56/67-74万吨;矿产锌产量为 37/40/37-41/38-42万吨,其中尤其以矿产铜产量增长最为明显,年复合增长率为 21.9-26.0%。 山东黄金认购紫金矿业公开增发的股份,有望获得长期稳定的分红。 紫金矿业作为 A 股市场上最具长周期投资价值的矿业企业,目前受制于行业和金属价格的影响,估值处在底部位置。从长期的角度来看,山东黄金能够获得紫金矿业股价上涨带来的收益;另一方面, 也能够享受到长期稳定的分红。紫金矿业2016/2017/2018年现金分红分别是 13.82/20.73/23.03亿元,占当期归属于上市公司股东净利润的比率分别是 75.33%/59.09%/56.26%,始终保持较高的分红比例。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.49元、 0.78元、 0.97元, 对应 PE 分别为 61倍、 38倍和 31倍。 考虑到全球开启降息周期, 金价长周期上行, 公司作为国内最大的黄金矿山企业之一,对于金价上涨公司业绩有高弹性,维持“买入”评级。 风险提示: 矿产金产量不及预期;美国经济超预期导致黄金价格下跌。
云铝股份 有色金属行业 2019-11-04 4.40 -- -- 4.73 7.50%
5.59 27.05%
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业绩总结:公司在2019年前三季度实现营收179.39亿元(同比+12.80%),归母净利2.92亿元(同比+164.37%),扣非净利1.85亿元(同比+100.47%);Q3单季度实现营收70.94亿元(同比+30.91%,环比+22.90%),归母净利1.31亿元(同比+111.17%,环比+19.37%),扣非净利0.92亿元(同比+66.17%,环比+6.98%)。 业绩解读:电解铝利润修复增厚利润。2018Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3国产电解铝均价(含税)1.43/1.38/1.35/1.41/1.41万元/吨,2019Q3环比持平,但成本端氧化铝价格的下滑使得电解铝利润明显修复。2018Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3国产氧化铝均价(含税)3080/3068/2857/2897/2556元/吨,Q3环比-12%。公司有氧化铝产能160万吨,能满足水电铝生产所消耗氧化铝约45%的需求,这部分氧化铝成本相对稳定,不受价格涨跌影响;而外购的部分,氧化铝价格下滑能直接增厚公司产品利润。 财务分析:截止至2019Q3公司资产负债率75.54%,同比提升4.21个百分点,环比下降0.55个百分点;前三季度财务费用6.78亿元,同比+14.34%,主要是由于公司扩大生产规模,借款增加。2019Q3累计三费费率9.19%,相较于2018年全年下降2.74个百分点,其中主要受益于管理费用率明显降低,公司降本增效取得成效。另外,公司非公开发行正式获得中国证监会批文,一方面有利于推进水电铝产能顺利投产,另一方面将优化财务结构。 公司未来三年水电铝产能有望实现翻倍增长。截至2018年年末公司水电铝产能158万吨,同时公司积极拓展绿色低碳水电铝项目,在建水电铝项目包括年产70万吨的昭通项目、年产45万吨的鹤庆项目和年产50万吨的文山项目。目前昭通和鹤庆项目部分产能已经投产。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.14元、0.34元、0.61元,对应的PE分别为31倍、13倍和7倍。考虑到国内电解铝产业供需格局边际改善,电解铝处于去库周期;另外,公司水电铝产能在2021年将实现翻倍增长,相比于可比上市公司更具有成长性,维持“买入”评级。 风险提示:公司水电铝产能投放不达预期;氧化铝价格上涨超预期;电解铝的终端需求不达预期;非公开发行完成进度或不及预期。
格林美 有色金属行业 2019-11-04 4.37 -- -- 4.56 4.35%
6.01 37.53%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入98.3亿元,同比减少3.9%;实现归母净利润6亿元,同比增长16.6%;实现扣非后的归母净利润5.6亿元,同比增长8%。 毛利率基本稳定,费用环比略有增加。其中Q3单季度的营业收入为36.3亿元,环比增长19%,单季度的归母净利润为1.9亿元,环比减少了0.48亿元,Q3单季度的管理费用为1.44亿,环比增加了55%,研发费用环比增加9000万元,Q3单季度毛利率19.3%,环比下降不到1个百分点,基本稳定。 三元前驱体业务供应世界知名品牌,2019年全年出货量预计7万吨。公司三元前驱体主要供应五大动力电池产业链企业:CATL、BYD、松下、LG和三星,供货企业包括像三星SDI、ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名企业。 2019年上半年公司三元前驱体出货量为3.3万吨,其中给世界前五大动力电池供应链的供应量为2.56万吨,占比高达77%。同时在手订单充足,已有订单包括像CATL、三星SDI、ECOPRO、厦钨等的数量已经超过3万吨,2019年全年出货量有望超过7万吨,2020年预计达到10万吨。 布局新能源全生命周期产业链。公司继续围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络,打造“沟河江海”全国性回收利用体系,先后与160家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议,实现了新能源汽车产业链从“绿色到绿色”的全生命周期绿色模式。 盈利预测与投资建议。受益于电池材料业务的高速增长,我们预计2019-2021年的EPS分别为0.23、0.28元和0.31元,对应PE分别为20倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放或不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险、公司下游订单合同或采购协议无法签订的风险。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-04 3.40 -- -- 3.68 8.24%
4.83 42.06%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入334亿元,同比增长66.4%;实现归母净利润12.4亿元,同比减少79%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润8.7亿元,同比减少106%,经营活动产生的现金流量净额为14亿元。 业绩略低于预期,Q3扣非后归母净利润大幅下降。公司Q3单季度的营业收入为234亿元,环比增加179亿元,主要是由于公司于2019年7月24日完成了对全球第三大贸易商IXM的并购,增加大宗商品金属贸易业务所导致,Q3单季度的归母净利润为4.4亿元,Q3单季度扣非后的归母净利润为1.7亿元,环比减少3.77亿元,Q3单季度的毛利率为5.5%,环比下降了22个百分点。 产品销量下降对公司业绩产生不利影响。公司的主要产品钼、钨、铌、磷肥(高浓度+低浓度)、铜(TFM)、钴、铜(NPM80%权益)、黄金产销量同比分别-7%/-15%、-6%/4%、-6%/-18%、-2%/3%、4%/-13%、-9%/-22%、-13%/-20%、-24%/-28%,公司主营的铜、钴等产品销量同比降幅都超过20%以上,对公司利润产生不利影响;环比来看,铜产品的销量下降较多,同时Q3季度LME铜价环比下跌5%,但考虑到钼金属价格环比上涨9%左右,所以产品量、价变化对公司利润影响有限;公司Q3单季度的税金及三费环比增加1个亿,综合来看我们认为是公司内部成本调节等其他因素所导致Q3的扣非净利润大幅下降。 扩展产业链布局,巩固优势资产掌控力。2019年7月公司完成了对全球第三大金属贸易商IXM100%股权的收购,将有利于公司把握产业内部的供需关系,实现产业链延伸、产生协同效应;2019年9月,公司完成了对TFM项目24%少数股权的收购,增强了TFM项目的控制能力和话语权;2019年9月公司以32.68亿元人民币成功竞买仲钨酸钠2.83万吨,实现对钨原料产品“商业收储”的同时,相当于新增公司的钨资源储备。 盈利预测与投资建议。考虑到公司拥有全球多个优质资产,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为404亿元、421亿元和426亿元,归母净利润分别为16.4亿元、20亿元和24亿元,对应PE分别为45倍、37倍和31倍,维持“买入”评级。 风险提示:钴、钼、铜价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、海外资产运营风险。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-04 3.40 -- -- 3.80 11.76%
5.02 47.65%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营收1016.27亿元(同比+33.42%),归母净利30.06亿元(同比-10.34%),扣非净利27.53亿元(同比-14.67%);Q3单季度实现营收344.29亿元(同比+30.62%,环比-9.77%),归母净利11.52亿元(同比+39.52%,环比+17.71%),扣非净利10.96亿元(同比+28.96%,环比+20.18%)。 核心资产:公司前三季度矿产金产量29.41吨,同比+12.51%;矿山铜产量26.42万吨,同比+44.82%,增量主要来自于科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产以及新并购紫金波尔铜业增量;矿产锌产量27.88万吨,同比增长27.05%,增量主要是来自于新并购的Bisha项目。公司境外项目持续发力,矿产品规模同比均实现大幅度增长。 业绩解读:公司Q3单季度业绩表现略超预期。主要原因:①金价表现超预期,2019Q1/Q2/Q3Comex黄金均价1305/1312/1481美元/盎司,SHFE黄金均价287/293/337元/克,沪金Q3单季度环比+15%;②矿山铜产量单季度环比持续保持增长,2019Q1/Q2/Q3矿山铜产量分别为7.86/8.82/9.36万吨,Q3单季度环比+6.08%。贵金属价格的上涨和矿山铜产量的增加弥补了铜价和锌价的下跌所带来的损失,沪铜Q3单季度环比-2.14%,沪锌Q3单季度环比-9.54%。 财务分析:截止至2019Q3,公司资产负债率59.40%,相比去年同期提升了1.32个百分点;前三季度财务费用累计11.6亿元,同比+44.08%,主要是去年年底并购融资增加所致。除此之外,销售和管理费用同比均有所增加,主要是由于新并购企业纳入合并范围。公司积极推进A股公开增发工作,已获得证监会的批文,随着公开增发逐步落地,财务结构将实现优化。 价格预判:全球开启降息周期,贵金属价格处于长周期上行通道;终端需求的疲软拖累铜价,但中长期全球铜矿供应不足带来的结构性短缺将使得铜价重新回到上行通道;全球锌精矿供应宽松,终端需求疲软使得锌价进一步承压。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.18元、0.22元、0.28元,对应的PE分别为18倍、15倍和12倍。考虑到公司是国内最优质的矿山企业,矿产资源储量丰富,国际化进程不断加快,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设和投产进度或不及预期,国内需求不达预期或影响金属价格,海外经营风险。
中国铝业 有色金属行业 2019-11-04 3.39 -- -- 3.48 2.65%
3.73 10.03%
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业绩_总结:公司2019年前三季度实现营收1457.08亿元(同比+15.91%),归母净利8.08亿元(同比-44.06%),扣非净利0.93亿元(同比-87.18%)。Q3单季度实现营收507.69亿元(同比+17.21%,环比-0.12%),归母净利1.02亿元(同比-83.94%,环比-60.66%),扣非净利-0.22亿元。 Q3主营业务业绩不达预期。公司净利润主要来自于非经常性损益,归母净利润和扣非净利润的差异主要来自公司处置非流动资产产生的收益。公司主营业务表现不达预期,氧化铝利润的减少超过电解铝利润的增加,Q3单季度扣非净利甚至出现亏损。 Q3氧化铝均价大幅度下滑拖累业绩。2018Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3国产氧化铝均价(含税)为3080/3068/2857/2897/2556元/吨,2019Q3同比-17%,环比-12%,导致氧化铝行业平均出现大幅度亏损。公司铝土矿自给率能够达到50%,拥有成本优势,基本处于盈亏平衡状态,但是整体表现仍然不佳。公司氧化铝产能规模庞大,截止至2018年年末有1886万吨产能,位居全球第一位。公司氧化铝除了满足电解铝的生产需求之外,还有很大一部分是直接对外出售。 Q3电解铝均价环比持平,电解铝利润明显修复。2018Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3国产电解铝均价(含税)为1.43/1.38/1.35/1.41/1.41万元/吨,2019Q3同比-2%,环比持平,但是成本端氧化铝价格的下滑使得电解铝利润出现明显修复。截止至2018年年末,公司电解铝产能478万吨,Q3电解铝利润的修复不足以弥补氧化铝价格下跌造成的利润的减少。 债务结构持续优化。2019Q3公司应付债券增加69%(相比于2018Q4增加约67亿元),短期借款减少36%(相比于2018Q4减少约140亿元),一方面公司把握资本市场窗口,发行中长期债券,优化债务结构;另一方面公司偿还高利率借款,降低融资成本。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.07元、0.14元和0.19元,对应PE分别为50倍、24倍和18倍。考虑到电解铝处于去库周期,铝价中枢有望稳步抬升,间接带动氧化铝价格中枢抬升,同时增厚公司氧化铝以及电解铝利润,维持“增持”评级。 风险提示:公司产量释放或不及预期;铝价上涨不及预期。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-04 32.40 -- -- 32.42 0.06%
39.28 21.23%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营收648.29亿元(同比+37.70%),归母净利9.47亿元(同比+15.15%),扣非净利9.34亿元(同比+13.73);2019Q3单季度实现营收255.36亿元(同比+77.86%,环比+24.12%),归母净利3.38亿元(同比+133.62%,环比+13.06%),扣非净利2.70亿元(同比+68.25%,环比-10%)。 Q3单季度业绩略低于预期。年初至今,黄金价格表现优异,尤其在三季度金价保持在高位。2019Q1/Q2/Q3Comex黄金均价分别为1305/1312/1481美元/盎司,SHFE黄金均价为287/293/337元/克,沪金Q3单季度环比+15%,但是公司Q3单季度扣非净利环比还有所下滑,金价上涨带来的单位利润增厚并未充分释放。 Q4单季度利润会集中释放。年初公司披露主要经营计划是2019年自产黄金37.87吨,今年上半年生产20.51吨,完成计划的54%,全年基本能完成生产计划。公司基于对黄金价格的乐观判断,Q3产品结构有所调整,外购金销售量大幅度增加,Q4矿产金的销售量会有所增加,利润有望集中释放。 核心资产阿根廷贝拉德罗金矿:贝矿全年生产计划是23-25万盎司,折合吨数6.52-7.09吨(50%权益)。根据巴理克黄金公司Q3生产报告显示,贝矿单季度产金5.8万盎司(约1.64吨),前三季度产金20.3万盎司(约5.75吨),所以Q4的生产压力相对较小。贝矿2019年矿山产量同比减少主要是由于品位下滑所致,预计单位生产在310-330元/克,提升明显。 全球制造业疲软,美联储10月份大概率会第三次降息。全球主要经济体制造业持续低迷:美国9月Markit制造业PMI虽好于市场预期,但是耐用品订单月率环比下滑反映出制造业疲软;欧元区10月Markit制造业PMI初值45.7,处2013年以来低位;日韩地区的数据也同样处于萎缩区间。CMEFedWatchTool最新数据显示,美联储10月再次降息25个Bp的概率已经达到95%以上。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.78元、0.97元,对应的PE分别为65倍、41倍和33倍。考虑到全球开启降息周期,金价长周期上行,公司作为国内最大的黄金矿山企业,对于金价上涨公司业绩有高弹性,维持“买入”评级。 风险提示:矿产金产量或不及预期;美国经济超预期导致黄金价格下跌。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-11-04 21.79 -- -- 28.11 29.00%
45.30 107.89%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入42.1亿元,同比增长17%;实现归母净利润3.29亿元,同比减少66%;实现扣非后的归母净利润5.84亿元,同比减少40%。同时公司公布了2019年度的业绩指引,全年归母净利润的区间为4.3-5.5亿元,同比减少65%-55%。 业绩符合预期,公允价值损失影响公司利润。公司Q3单季度的营业收入为13.9亿元,环比减少1亿元,Q3单季度的归母净利润为0.33亿元,环比减少0.1亿元,非经常性损益为-2.55亿元,主要是公司持有的金融资产(西澳锂矿Pilbara)股价下跌导致,从而产生公允价值变动损失影响了公司的利润。 锂盐价格持续下跌也对公司业绩产生不利影响。电池级碳酸锂的价格Q3单季度的价格为6.6万元/吨,环比下跌了15%,电池级氢氧化锂Q3单季度的价格为7.5万元/吨,环比下跌了19%;整个行业还处在寻底阶段,碳酸锂、氢氧化锂价格的持续下跌也对公司利润产生了直接的影响,公司Q3单季度的毛利率为21.5%,环比Q2季度下降了7个百分点。 持续布局上游锂资源,新建项目进展顺利。截止到2019年第三季度,公司全资子公司荷兰赣锋持有MineraExar50%的股权,并帮助推动阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目投资开发进度,公司或上海赣锋将持有Bacanora不超过29.99%的股权及其旗下墨西哥锂黏土项目公司Sonora不超过22.5%的股权,积极探索丰富锂资源的核心组合。公司年产2万吨单水氢氧化锂项目和年产1.75万吨电池级碳酸锂项目产能逐步提升,同时公司拟提高三期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目产能建设规模至5万吨。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为56.5亿元、66亿元和75.6亿元,归母净利润分别为4.7亿元、9.7亿元和13.3亿元,对应PE分别为59倍、29倍和21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格或大幅波动、下游新能源汽车销量不及预期、公司新投产产能释放不及预期。
金钼股份 有色金属行业 2019-10-28 7.06 -- -- 7.47 5.81%
8.22 16.43%
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业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 67.2亿元,同比增长 3.7%;实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 96.7%; 实现扣非后的归母净利润 4.3亿元,同比增长 123%。 业绩符合预期, 产品价格大幅增长是主因。 单季度来看,公司 Q3单季度的归母净利是 1.74亿元,环比减少了 2100万元,营业收入相比 Q2单季度环比减少了 1.52亿元,我们认为主要是是销量下降所致。在 2019年 Q3季度,公司主营的钼产品如钼精矿、氧化钼和钼铁的环比分别上涨了 8.9%、 7.8%和 9%,价格上涨带动了公司毛利率上行, Q3单季度的毛利率为 25%,环比增加了 2.6个百分点。 加大研发投入, 深入推进各个项目进展。 公司加大研发方面的投入, 公司前三季度的研发费用为 1.61亿元, 同比增长 364%。 公司在可研成就上再创佳绩,公司“高纯大尺寸钼制品制备关键技术及应用”项目获中国有色金属工业科学技术一等奖, 项目的研究成果被业内专家评定为达到国际先进水平, 该项目也是此次国内钼行业唯一一个获得一等奖的项目。 公司同时加强产学研合作和平台建设,钼管材产品研发、 OLED 用超大规格钼溅射靶材研发、 57%钼精矿降碳等各类重点研究项目按计划开展。 供需趋紧, 钼价有望延续上涨。 我们通过梳理全球主要钼生产企业的产能及经营计划,预计全球钼产量小幅微增,未来三年复合增速维持在 1%左右,而随着钼下游需求的持续复苏,未来三年全球钼消费增速有望维持在 4%,未来三年供需缺口将拉大,钼价有望延续上涨,而公司业绩将随着钼价的上涨态势维持稳定增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 91亿元、95亿元和 98亿元,归母净利润分别为 6.2亿元、 7.5亿元和 8.1亿元,对应 PE分别为 37倍、 31倍和 28倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求大幅萎缩的风险、钼精矿供应释放超预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-10-25 25.04 -- -- 29.66 18.45%
35.21 40.62%
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业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 37.97亿元,同比减少 20.2%; 实现归母净利润 1.39亿元,同比减少 91.7%; 实现扣非后的归母净利润 1550万元,同比减少 99%。 同时公司公布了 2019年度的业绩指引, 全年归母净利润的区间为 0.8-1.2亿元,同比减少 96%-94.6%。 业绩略低于预期, 财务费用大幅增长是主因。 公司并购全球最大的盐湖锂资源供应商 SQM23.77%的股权新增的 35亿美元借款,导致公司财务费用大幅增长,前三个季度公司财务费用为 16.5亿元,同比增长 560%, 其中 Q3单季度的财务费用为 6.4亿元,环比增加了 1.4亿元。 资产负债率也由去年同期的 42%升至目前的 75%,这是公司净利润大幅下降的主要原因。 碳酸锂价格持续下跌也对公司业绩产生不利影响。 电池级碳酸锂的价格今年前三季度均价为 7万元/吨, 相比去年同期 13万元/吨的价格,下跌了 48%, 目前最新的市场价格已经跌破 6万元/吨, 整个行业还处在寻底阶段,碳酸锂价格的持续下跌也对公司利润产生了直接的影响,公司 Q3单季度的毛利率为 53.2%,环比 Q2季度下降了 7.9个百分点。 配股融资偿还部分贷款,新建项目进展顺利。 公司的配股申请已经取得证监会的批准, 本次可配售股份数量为 3.4亿股,配股募资净额将全部用于偿还并购贷款; 公司西澳奎纳纳的第一期“年产 2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”已从调试阶段过渡到运营阶段,预计将在 2019年年底前进入连续生产和产能爬坡状态,同时已与“ LG 化学”和“ Northvolt”签订了《长期供货协议》,协议约定的单一年度氢氧化锂产品基础销量数量约占公司氢氧化锂项目达产产能后的21-25%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 52.86亿元、 64.85亿元和 80.38亿元,归母净利润分别为 1.2亿元、 6.2亿元和 20.3亿元,对应 PE 分别为 244倍、 48倍和 15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 碳酸锂价格或大幅波动、 下游新能源汽车销量不及预期、公司新投产产能释放不及预期、海外项目经营风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-10-24 24.32 -- -- 27.73 14.02%
50.18 106.33%
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打造上、中、下游产业链闭环,形成产业一体化竞争优势。公司布局全产业链, 形成了从钴矿、钴盐到三元前驱体、三元正极材料完整的产业闭环,实现了全产业链的高效协同,具备极强的成本优势和全产业链竞争优势。公司加速布局下游三元前驱体,到2018年,三元前驱体的出货量已达1.3万吨,市占率达6%,同时产品研发不断突破,多系列产品已进入世界知名企业产业链,到2021年三元前驱体产能将达到20万吨,有望进入行业第一梯队。 上控钴矿资源,中扩冶炼规模,构建原料成本优势和供应保障。公司通过子公司CDM控制的PE527矿权,通过MIKAS子公司控制的Kambove尾矿和Shonkole矿,锁定了钴资源量6.9万吨,铜资源量61.7万吨,同时公司深耕刚果(金)数十年,获取了稳定低成本的收矿渠道;随着公司衢州3 万吨金属量的钴盐项目的技改完成,公司目前在国内拥有3.9 万吨金属吨的钴盐产能,处于绝对龙头的地位,具备行业领先的规模优势。 钴价处于底部震荡阶段,看好中长期走势。目前钴价在底部区间震荡,我们判断钴行业经过2018年下半年-2019年的寻底去库阶段,到2020-2021年后,5G商用大范围的铺开,5G手机换机潮的来临,将拉动数码3C电池对钴的需求,同时随着动力电池消费占比在新能源汽车的高速发展下不断加大,到2021年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3万吨,相比2018年的1.7万吨,将增加150%。叠加钴矿供给层面的收缩:嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda钴矿山以及下调产量指引,我们预计2019-2021年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C电池稳定增长以及动力电池高速增长的拉动下,2019-2021年的年均复合增速将达到9%,供需格局有望逐步扭转,到2021年将出现钴矿供应的缺口,推动钴价逐步走高。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年的营业收入分别为185.7亿元、203.5亿元和230.2亿元,归母净利润分别为2.47亿元、11.96亿元和15.17亿元,对应PE分别为102倍、21倍和17倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。
格林美 有色金属行业 2019-10-10 4.47 -- -- 4.68 4.70%
5.01 12.08%
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事件:公司2019年10月8日发布公告称,公司及全资下属公司荆门格林美等多个子公司与嘉能可签订了电池原料粗制氢氧化钴中间品的战略采购协议,协议中钴资源的战略采购数量为未来五年(2020-2024),嘉能可将向公司供应不少于61200吨钴金属的钴资源(粗制氢氧化钴原料)其中2020年为13200金属吨,其余四年分别为12000金属吨,同时嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 锁定钴巨头,构建电池材料原料的稳定保障体系。如按照公司2020年前驱体出货量达10万吨,再加上公司的四氧化三钴等业务来计算,公司电池材料业务对钴金属的需求量将超过2万吨金属吨。而最新的2019年半年报显示,公司的电池材料业务已经占到公司总营收的67%,毛利占比更是高达79%,电池材料业务作为公司未来的核心业务也是利润主体,原料供应的稳定是重中之中。而嘉能可2019年钴金属产量将达到4.3万吨,占全球总产量超过30%,公司作为前驱体出货量龙头,锁定钴原料供应巨头,才能为电池材料业务的稳定发展保驾护航。 三元前驱体业务高歌猛进,供应世界前五大动力电池供应链。公司三元前驱体主要供应五大动力电池产业链企业:CATL、BYD、松下、LG和三星,供货企业包括像三星SDI、ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名企业。2019年上半年公司三元前驱体出货量为3.3万吨,其中给世界前五大动力电池供应链的供应量为2.56万吨,占比高达77%。同时在手订单充足,已有订单包括像CATL、三星SDI、ECOPRO、厦钨等的数量已经超过3万吨,2019年全年出货量有望超过7万吨,2020年预计达到10万吨。 盈利预测与投资建议。受益于电池材料业务的高速增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.30元和0.35元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放或不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险、公司下游订单合同或采购协议无法签订的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名