事件：晨光股份发布2023年年报。2023年公司实现营收233.51亿元，同比增长16.78%；归母净利润15.27亿元，同比增长19.05%；扣非后归母净利润13.98亿元，同比增长21.00%。其中23Q4单季实现营收74.92亿元，同比增长19.54%；归母净利润4.33亿元，同比增长24.62%；扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长28.14%。 多管齐下积极变革，文创龙头234Q4业绩快速增长2023年公司传统核心业务营收91.36亿元，同比增长7.55%，业绩稳健增长。23年公司持续积极改革，Q4实现靓丽增速。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提升新品存活率；同时以消费者为中心，深刻洞察使用痛点，强化产品功能设计，不断提升消费者书写体验；2）渠道端：优化产品结构，对在销品类结构精细梳理，提高必备品上柜率；3）营销端：通过推进内部自主孵化及与外部IP合作相结合的方式，丰富公司产品阵营。 其中，2023年晨光科技营收8.57亿元，同比增长30.00%，我们分析主要系公司运用多店铺+旗舰店精细化运营提高效率，运用线上作战地图布局产品线及挖掘产品力，提升线上销售，同时通过开设品牌自播间或与平台kol合作等方式持续推进抖音、快手等新渠道业务。分产品看，2023年公司书写工具实现营收22.73亿元，同比增长4.83%，学生文具实现营收34.66亿元，同比增长8.58%，办公文具营收35.11亿元，同比增长8.91%。 科力普4Q4靓丽，零售大店延续高增，九木扭亏为盈表现优异我们根据公告数据测算，1）科力普：2023年科力普营收同比增长21.75%至133.07亿元，其中23Q4科力普营收同比增长24.78%至49.88亿元，环比增长回暖明显。行业集采趋势没有改变，科力普重回快速增长区间。2）零售大店：2023年实现营收13.35亿元，同比增长51.03%，其中九木杂物社实现营收12.40亿元，同比增长52.58%，实现净利润0.26亿元，首次实现盈利，成功扭亏为盈；生活馆实现营收0.95亿元，同比增长33.41%。截至23年底，九木杂物社拥有618家门店（其中直营417，加盟201），同比增加129家，我们分析九木延续高增主要系线下商场客流逐渐恢复以及门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著。盈利能力持续改善，期间费率管控良好盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为18.86%/7.04%,同比分别-0.50/+0.26pct；其中，23Q4公司毛利率/净利率分别为15.63%/6.35%，同比分别-0.91/+0.33pct，盈利能力持续优化。 其中，23年书写工具毛利率同比提升2.35pct至41.94%，学生文具毛利率同比提升1.58pct至34.03%，办公文具毛利率同比提升1.31pct至27.64%，文具及工具类毛利率得到修复，盈利能力提高。我们分析书写工具与学生文具业绩回暖与毛利率提升主要系：1）大学汛带动经销商与终端积极补充库存；2）公司推出多种新款爆品，产品力保持行业领先。 期间费用率方面，2023年公司期间费用率为10.66%，同比降低0.81pct，其中23Q4公司期间费用率为8.15%，同比降低1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.67%/2.21%/0.44%/-0.17%，同比分别+0.45/-1.33/-0.29/-0.07pct，期间费用率整体管控良好。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务稳步回升，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。 我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为275.91、322.88、375.75亿元，同比增长18.16%、17.02%、16.37%；归母净利润为18.28、21.58、24.84亿元，同比增长19.74%、18.05%、15.08%，对应PE为19.7x、16.7x、14.5x，给予24年28.7xPE，目标价56.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。

事件：永新股份发布2023年年报。2023年公司实现营业收入33.79亿元，同比增长2.26%；归母净利润4.08亿元，同比增长12.46%；扣非后归母净利润3.85亿元，同比增长19.68%。其中2023Q4公司实现营业收入9.00亿元，同比下降1.67%；归母净利润为1.15亿元，同比增长1.96%；扣非后归母净利润为1.04亿元，同比增长23.06%。 EBOPE薄膜业务产能释放，323年整体业绩稳步增长公司充分发挥规模和产业链配套优势，持续加大研发投入，深入贯彻创新发展理念，积极响应国家“智能制造”战略，全面推进业务财务一体化ERP升级，融合MES系统，提高生产自动化水平；加快产品创新，提升市场竞争力，在市场逆境中仍维持良好的发展势头。分品类看，2023年公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现收入25.52/0.44/5.25/1.55亿元，同比-0.05%/-9.55%/+14.50%/+1.76%。分地区看，2023年公司国内、国外市场分别实现收入29.99/3.80亿元，同比+1.60%/+7.82%。多年来，公司与诸多跨国快消品企业以及国内品牌企业建立了合作关系，立足国内市场，走向国外市场。目前，公司的综合实力位于行业前列，在国际市场竞争亦具有自身的优势。 产能方面，随着全资子公司永新新材BOPE生产线的BOPE/BOPP产品产能投产，作为公司支柱产业的彩印复合包装材料的主要原材料实现了自供为主，外采为辅的模式。23年塑料软包装薄膜生产量同比增长37.81%、销售量同比增长44.94%，主要系年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放所致。受益于产业链配套完整，产品创新和工艺革新更快一步，市场竞争力进一步增强，产品盈利能力提升。 323年盈利能力显著提升，高分红政策延续公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。2023年公司毛利率为24.66%，同比增长2.46pct；23Q4毛利率为24.25%，同比增长1.21pct，盈利能力显著改善主要系原材料价格持续回落、彩印复合包装原材料自供率进一步提升。 期间费用方面，2023年公司期间费用率为10.09%，同比增长0.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70%/3.81%/4.29%/0.29%，同比分别持平/-0.21/+0.21/+0.28pct。其中，2023年财务费用率同比增长主要系汇兑损失增加所致。综合影响下，2023年公司净利率为12.26%，同比增长1.10pct；23Q4公司净利率为13.03%，同比增长0.43pct。 此外，23年公司实现经营现金流5.15亿元，同比下降5.19%，现金流持续稳健。公司延续高分红政策，拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），对应分红比例为82.60%，按照2024年3月5日收盘价9.47元/股计算，对应股息率为5.81%。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，不断积累技术、管理优势与客户资源，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级与格局优化。我们预计永新股份2024-2026年营业收入为37.20、40.72、45.52亿元，同比增长10.11%、9.45%、11.80%；归母净利润为4.75、5.42、6.13亿元，同比增长16.44%、14.10%、13.13%；，对应PE为12.2x、10.7x、9.5x，给予24年15.2xPE,目标价11.85元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；新项目投资风险；行业竞争加剧风险等。

事件： 恒林股份发布关于子公司通过高新技术企业认定的公告。 公司控股子公司湖州恒鑫金属制品有限公司被列入浙江省认定机构 2023年认定报备的高新技术企业备案名单；公司全资子公司安徽信诺家具有限公司被列入安徽省认定机构 2023年认定报备的第二批高新技术企业备案名单。恒鑫金属、信诺家具自通过高新技术企业认定起连续三年（2023年至 2025年）可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按 15%的税率缴纳企业所得税。 海外需求有望保持修复， ODM 业务稳健发展美国降息预期渐起，房地产复苏在望，美国房地产交易与装修间隔短，装修需求后续有望释放。美国渠道商库存处于近五年历史中位，预期终端需求恢复且有望进入补库存周期。公司凭借丰富的家居家具设计和制造经验，准时的订单交付，为客户提供优质的产品和服务，与IKEA、 NITORI、 Source ByNet、 Office Depot、 Staples 等国际知名客户合作稳定， ODM 业务有望伴随终端需求回暖持续修复。 自有品牌乘跨境电商东风，积极提升效率铸造成本壁垒公司跨境电商围绕“制造+服务”的理念布局了全生态链，主要在亚马逊平台销售自有品牌产品。 近年公司不断升级跨境电商团队建设，持续围绕品牌化、专业化发展，以客户需求为导向，调整产品结构，多元化布局产品矩阵，提供差异化的产品和服务。 公司持续聚焦提升消费者购物体验，不断提高终端销售配送时效。 同时，公司积极提升运营效率构建成本优势。 公司自建海外仓储物流基地，实现仓储管理的流程化、本土化、多点化布局；成立货代公司，成功将原有零散国际运输转化为大宗运输，有助于缩短配送时间、提高退换货服务效率，降低物流和租金成本，并缩短订单周期、增强用户体验；为了保证高效、精准的库存管理，提高仓储物流的运营管理效率和服务时效性，公司自主开发跨境电商数字化系统，包括 ERP、海外仓系统、财务系统、运营系统，极大提升运营效率。 持续推进大家居战略，海内外优质标的持续整合为完善产业链和大家居战略，公司近年来积极收购扩张，收购标的成熟且与公司有效整合协同。 1） 子公司安徽信诺和厨博士的产品都属于板式家具板块。收购厨博士， 拓展板式定制家具业务，有助于公司更好的服务海外家居龙头。收购安徽信诺，公司打入宜家家具市场，有助于公司更好的与宜家完成办公椅、 沙发、 按摩椅代工业务。 2）收购瑞士 lista office ,开拓欧洲市场， 加快公司的生产研发市场国际化布局，提升整体的市场竞争力和品牌力。 3）收购永裕家居，其主业 PVC 塑料地板在北美欧洲整体认可度高，美国市场前景广阔。 充分利用其越南工厂产能，生产办公椅、沙发等。 投资建议： 恒林股份为办公家具出口龙头， 主业 ODM 有望受益于美国家居需求回暖， 深耕跨境电商全产业链布局， 并购多家优质标的推进大家居战略业绩贡献有望逐步显现， 长期成长可期。 我们预计恒林股份 2023-2025年营业收入为 82. 10、96.43、114.33亿元，同比增长 26.02%、 17.45%、 18.56%； 归母净利润为 4.52、5.51、 6.69亿元，同比增长 28.18%、 21.91%、 21.34%，对应 PE为 11.3x、 9.3x、 7.6x，给予 24年 12.8xPE，目标价 50.83元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 汇率波动风险，原材料价格波动风险，海外市场不如预期风险

事件：百亚股份发布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入21.40亿元，同比增长32.72%;归母净利润2.33亿元，同比增长24.58%；扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长15.06%。 其中23Q4实现营业收入6.63亿元，同比增长37.45%；归母净利润0.51亿元，同比下降16.71%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比下降41.24%。 外围省份拓展加速，线上渠道增速靓丽分渠道看，1）2023年电商渠道实现收入7.44亿元，同比增长100.3%；其中，23Q4实现收入3.11亿，同比增长110.2%，实现加速增长。23年公司加快电商和新兴渠道建设，电商业务增长较快，抖音、拼多多、天猫和京东等电商平台均实现了较快增长，尤其在下半年，公司品牌资源投入加大，益生菌产品在抖音渠道形成业务突破。 2）2023年线下渠道收入为12.75亿元，同比增长14.8%；其中，23Q4实现收入3.11亿元，同比增长7.6%。23Q4外围省份收入同比增长61.0%，核心五省四季度收入同比基本持平。23年公司围绕广东、湖南、河北三个重点区域加快外围省份市场拓展。产品方面，公司以大健康产品为抓手，2023年外围省份市场和电商渠道的大健康产品收入占比约40%，且占比逐季度环比提升。管理方面，公司通过组织迭代推动人才建设和储备，将公司核心五省和销售中台部门的成熟核心人员输送至新省份担任市场负责人。2024年公司将计划将如湖北、江苏等2-3个省份纳入重点市场，同时继续向外围市场输出熟悉公司运营和销售体系的营销人才，外围省份收入有望保持较快增长。 持续优化产品结构，毛利率显著提升23年公司成功打造爆品大健康系列，持续优化产品结构，自由点产品收入18.87亿元，同比增长40.9%；23年综合毛利率和自由点产品毛利率分别为50.3%和54.8%，同比增长了5.2%和3.6%；23年中高端系列产品收入占比快速增加，大健康系列收入占卫生巾比重达26.1%。其中，23Q4自由点营业收入5.89亿，同比增长46.8%；23Q4自由点产品毛利率为57.5%，同比增长3.9%；23Q4大健康系列收入占卫生巾比重为29.8%。 增加品牌建设投入，品牌影响力逐步提升23年公司继续加强品牌建设，加大市场推广和品牌宣传力度，品牌竞争力持续提升，消费者人群持续扩大。23年销售费用投入6.71亿元，同比增长70.0%。23年公司品牌资源投放主要聚焦抖音频台，集中在Q3、Q4，品牌费用投放效率较高，其中23Q4销售费用为2.61亿元，同比增长104.4%，后续公司预计将保持一定力度的品牌资源投入，投放节奏会更为均衡。 此外，2023年公司获得的政府补助和资金理财收益等非经常性损益同比增长；同时，公司按照预期信用损失对部分连锁商超应收账款计提了坏账准备，并根据公司产品结构调整对产能利用率较低的设备计提减值，预计对公司当期净利润有一定影响。 投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望进一步提升。我们预计百亚股份2023-2025年营业收入为21.40、27.35、34.05亿元，同比增长32.72%、27.83%、24.49%:归母净利润为2.33、3.01、3.84亿元,同比增长24.59%、29.07%、27.59%,对应PE为25.9x、20.1x、15.7x，给予24年28.6xPE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。

事件：1月13日，索菲亚发布《关于回购部分社会公众股份方案的公告》。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式进行回购，回购期限不超过12个月，回购金额不低于0.8亿元且不高于1亿元，回购股份价格不超过20元/股（含），回购股份拟用于股权激励或员工持股计划回购彰显坚定信心，拟用于员工激励推动长期持续发展本次回购资金总额不低于0.8亿元（含）且不超过1亿元（含），在回购股份价格不超过人民币20元/股（含）的条件下，按本次回购资金最高金额测算，预计可回购股份数量约为500万股，约占公司目前总股本的0.52%；按本次回购资金最低金额测算，预计可回购股份数量约为400万股，约占公司目前总股本的0.42%。公司此次回购股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划，以此进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制，彰显了实控人对公司未来发展前景的信心，有望持续充分调动公司管理人员和核心员工的工作积极性，有助于公司长期可持续发展。 坚定全渠道多品牌多品类战略，业绩有望保持稳健增长2023年，索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展。根据公司公告，2024年，索菲亚依然会坚定该战略布局，寻求更多的业绩增长机会。 1）索菲亚品牌：会进一步扩品类，2023年索菲亚品牌橱柜、木门、家居家品通过整家套餐的营销策略均取得了不错成果，2024年也会继续通过整家营销策略促进这些品类的业绩增长。 2）米兰纳品牌：目前招商、建店仍拥有很大的市场空间，2024年米兰纳品牌继续保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场，同时，2024年会开拓橱柜品类，将橱柜和家具家品融合到整家套餐中，逐步完善整家战略。 3）司米品牌：公司自2022年开始进行经销商体系的调整，截至目前已基本调整完毕。2024年会进行终端门店布局，紧抓设计师渠道和装企渠道的建设。 4）华鹤品牌：2024年会加快终端的招商、建店进度，同时也希望拓展设计师渠道和装企渠道。 5）集成整装渠道：2024年会加入橱柜品类的布局，推动橱柜产品在终端落地，同时加强渠道门店建设、维护已合作装企公司合作。整装渠道坚定走经销商零售装企和总部直营装企同步运营的模式，覆盖城市广，通过独立的管理团队、独立的产品系列，不断为经销商、装企公司提供赋能，加强公司在整装渠道的市场竞争力，通过多品牌、全品类进行布局未来整装渠道。 6）大宗业务渠道：坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定，并且公司持续布局海外市场，通过高端零售、工程项目和经销商等形式，已为全世界超过30个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。工程业务近期希望保持平稳发展的状态，2024年希望能进一步拓展海外市场。 投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2023-2025年营业收入为118.86、132.26、146.21亿元，同比增长5.91%、11.27%、10.55%；归母净利润为13.20、14.78、16.51亿元，同比增长24.07%、11.95%、11.70%；对应PE为11.6x、10.3x、9.3x，给予24年16.1xPE，目标价24.65元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险

好太太：智能晾晒龙头，股权激励彰显发展信心。公司深耕智能晾晒机多年，已成为国内领先品牌，引领技术及产品创新，全渠道布局优势显著。同时公司全力发展智能家居，已开拓智能门锁等丰富产品矩阵，有望构筑第二增长曲线。公司股权集中稳定，实控人沈汉标、王妙玉夫妻合计持股83.18%。2023年9月推出限制性股票激励计划，拟向核心管理人员及技术人员共40人授予321万股股权，拟授予价格为7.92元/股，考核目标：以2022年收入为基数，23/24年营收年复合增速不低于20%。公司盈利能力优异，历经品类、渠道改革带来的经营短暂承压后业绩有望持续改善。智能晾衣架市场稳步扩容，智能家居如日方升。 我国智能家居仍处于初创期，渗透率约16%，22年市场规模同比增长12%至6516亿元，有望持续向互联互通的2.0阶段升级。1）智能晾衣架：我们测算22年智能晾衣架综合渗透率约15%，伴随性能持续优化、龙头加强消费者教育营销、适老需求催化有望快速向40%趋近，同时附带其他功能的晾衣架占比有望提升，占领烘干等空白市场，均价仍有提升动力，预计22-26年市场规模年复合增速为19%。目前行业格局优异，形成以好太太引领市场的一超多强格局。2）智能门锁，21年我国智能门锁渗透率仍低仅13%，有较大提升空间。22年我国智能门锁销量同比增长3.83%至1760万台，伴随渗透率提升有望持续增长。产品技术与品牌优势明显，渠道多元积极布局。公司重视研发投入、技术创新，产品品质筑造品牌口碑，品牌溢价较高。同时，公司全面开拓智能家居新品类，打造智能门锁丰富产品矩阵，有望形成第二增长曲线。公司布局多元渠道，不同渠道互相赋能。公司线下渠道深入“开疆焕新”行动，积极下沉无人区，推动城市运营平台模式变革，有望巩固线下渠道领先优势。公司把握线上渠道崛起红利，精耕电商渠道，卡位各新兴平台，智能晾衣架8年线上大促销量持续第一。精装修智能晾衣架渗透率仍低，公司逐步开拓工程渠道，与优质房企战略合作，管控风险。同时，公司募投项目计划扩张新产能，包括160万套智能晾衣机和140万套智能家居，有望支撑业绩增长。 投资建议：我们预计好太太2023-2025年营业收入为16.60、19.88、23.70亿元，同比增长20.13%、19.73%、19.25%；归母净利润为3.26、4.05、4.74亿元，同比增长49.15%、24.23%、17.03%，对应PE为20.0x、16.1x、13.8x，参考可比公司PE,给予23年24xPE，对应目标价19.51元，维持买入-A的投资评级。风险提示：行业竞争加剧风险、家居需求不及预期风险、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期风险、测算及假设不及预期的风险提示。

事件：11月17日晚，居然之家发布关于公司引入战略投资者暨签署《战略合作协议》的公告。公司控股股东居然控股及其一致行动人与金隅集团签署《股份转让协议》，居然控股拟将其持有的公司6.29亿股无限售条件流通股（占公司已发行股份总数的10.00%）转让给金隅集团。本次股份转让价格为3.55元/股，转让价款合计22.32亿元。 引入战略投资者金隅集团，强强联合协同效应有望持续彰显11月17日，公司与金隅集团达成战略合作，公司控股股东居然控股拟将其持有的公司6.29亿股股份转让给金隅集团，约占公司已发行股份总数的10.00%，其中转让价格为3.55元/股，转让价款合计22.32亿元。金隅集团是北京市属大型国有控股产业集团、A+H股上市公司，主业为新型绿色环保建材制造、装备制造及贸易服务、地产开发与物业运营等，企业经营与盈利能力突出。本次战略合作系在国有企业同民营企业互利合作的大背景下开展的合作，拟在卖场运营、房地产开发、整装业务、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作。公司可依托金隅集团的产业优势，实现产业协同，创造新的利润增长点，提升公司持续盈利能力和综合竞争能力，促进家居主业的健康发展；同时，公司可借助金隅集团作为国有控股上市公司所具备的资本、资源和政策优势，提升公司抗风险能力，加快实现向数智化产业服务平台转型升级的企业发展战略。 居然持续发力AIGC技术，引领家居家装数字化转型公司每平每屋·设计家打造出AIGC应用——“灵图”，该应用可实现从草图到多种渲染图仅需15秒左右，极大提升了平台用户设计服务能力。公司向数字化、智能化方向转型，将每平每屋的家装设计等数据资产整合至洞窝平台，同时洞窝自身也将利用AIGC技术，进一步挖掘刺激并精准匹配消费者需求，通过用户画像、用户行为分析向供应端提供更加精准的需求指引，促成商品交易，提振家装需求，实现洞窝与每平每屋的双向引流，引领高质量发展。 投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2023-2025年营业收入为138.27、155.18、171.83亿元，同比增长6.52%、12.23%、10.73%:归母净利润为16.36、18.48、20.33亿元,同比下降0.77%、增长13.01%、10.00%，对应PE为13.7x、12.1x、11.0x，给予23年20.4xPE，目标价5.30元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。

事件：岳阳林纸发布2023三季度报告。23Q1-3公司实现营业收入66.20亿元，同比+3.06%；归母净利润1.16亿元，同比-75.51%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比-85.04%。23Q3当季公司实现营业收入19.24亿元，同比-24.78%；归母净利润0.13亿元，同比-92.44%；扣非后归母净利润0.10亿元，同比-93.68%。 林浆纸一体化战略持续推进，文化纸产能落地有望贡献增量公司依托中国纸业集中采购平台，拥有纸浆生产线并全部自用，自产浆占整体纸浆消耗量的比重超50%，能够有效的控制上游原材料成本，取得更高的利润空间。产销方面，短期上，公司三季度以来两次提价，紧跟市场走势，十月以来，文化纸厂库存持续下降、下游积极补库，行业需求修复下涨价有望进一步传导落地。中长期上，公司持续布局文化纸业务，提质升级综合技改项目一期年产45万吨文化纸项目整体建设周期预计为24个月，或将在2024年四季度投产，未来有望贡献营收增量。 RCCER市场迎来重启，持续布局林业碳汇23年10月20日，生态环境部、市场监管总局发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，为全国CCER市场重启提供了坚实的制度和法律保障。林业碳汇作为明确纳入CCER的主要类型之一，在CCER市场重新开启后将为林业带来巨大发展机遇。公司通过森海碳汇平台持续积极布局全国林业资产碳汇项目，预计在“十四五”期末将业务延伸至碳汇开发、碳汇交易、碳汇金融以及碳吸收与碳捕捉技术等领域，打造林业碳汇开发的头部企业。公司碳汇项目布局拓展至国内12个省市，截至2023年6月末，签订正式开发合同面积3828万亩，预计2025年末将累计签约林业碳汇5000万亩。23年10月25日，森海碳汇与赣州市林业局南康分局签署合《温室气体自愿减排项目林业碳汇资源开发合同》，预计合作期限内将至少产生净利润2000万元，有望进一步提高公司碳汇市场影响。 QQ33成本改善滞后盈利暂承压，QQ44盈利企稳向上2023Q1-3公司综合毛利率为8.80%，同比下降8.11pct；2023Q3单季公司综合毛利率为5.02%，同比下降10.45pct，9月以来下游需求复苏、提价逐步落地，文化纸价持续提涨，我们预计公司Q4盈利有望修复。期间费用方面，23Q1-3公司累计期间费用率为8.95%，同比下降0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/3.20%/2.68%/-1.80%，同比分别-0.03/-0.16/-0.20/-0.25pct。2023Q1-3公司净利率为1.80%，同比下降5.64pct；2023Q3单季公司净利率为0.75%，同比下降6.12pct。 投资建议：公司为国内林浆纸一体化龙头，持续推进浆纸+生态双核发展，林业碳汇业务长期成长可期。我们预计岳阳林纸2023-2025年营业收入为101.30、108.81、122.57亿元，同比增长3.57%、7.42%、12.64%；归母净利润为3.28、7.59、8.65亿元，同比增长-46.72%、131.40%、13.97%，对应PE为37.4x、16.2x、14.2x，给予24年20xPE，目标价8.50元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、纸价不及预期、疫情反复、出口需求不及预期风险。

事件:曲美家居发布 2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营业收入 29.32亿元，同比下降 21.83%；归母净利润-2.06 亿元，同比下降 228.43%；扣非后归母净利润-1.90 亿元，同比下降 253.28%。其中 23Q3 公司实现营业收入 9.84 亿元，同比下降 18.88%；归母净利润-0.49 亿元，同比下降 242.00%；扣非后归母净利润-0.64 亿元，同比下降 274.79%。国内外需求疲软， 需求有望修复国外业务方面， 2023Q1-3 海外通胀压力致耐用消费品需求整体承压，家居下游库存持续去化， 我们预计海外去库持续推进，补库需求有望提升， Q4 公司海外订货有望修复。公司持续提高电动椅、功能沙发、餐椅等非舒适椅类产品的渠道渗透率，并取得了良好的效果。 同时，公司积极渗透北美市场，在北美市场持续通过买手进行渠道下沉。随着欧洲及北美市场需求的转暖，海外业务订单逐步恢复同比正增长，海运费、原材料价格的下行有望推动公司盈利能力持续修复。国内业务方面，公司持续深化品牌焕新工作，定位“多功能空间”品牌，构建线上内容资产， 在小红书、抖音等内容平台构建曲美 Lab墩墩沙发内容矩阵，提高品牌曝光与话题度。 公司以消费者需求为核心，持续推进产品创新，为品牌升级提供产品支撑， “墩墩沙发”、 “2023新 B8”产品在零售与经销商渠道获得好评。 公司抓住线下复苏的时间窗口，结合新款产品，对店面形象进行升级，并招募新的经销商，线下渠道数量与质量均得到提高，为后续的业务增长打下基础。盈利能力短期承压，费用管控成效显著盈利能力方面， 2023Q1-3 公司毛利率为 31.44%，同比下降 2.81pct； 23Q3 单季度毛利率为 32.87%，同比下降 1.43pct。期间费用方面， 23Q1-3 公司期间费用率为 37.80%，同比增长 8.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.37%/8.82%/2.11%/6.48%，同比分别增长 3.57/1.15/0.13/3.57pct，其中财务费用率同比增长主要受公司汇兑收益减少影响。 投资建议： 曲美家居海内外业务协同发力， 业绩有望底部回升。我们预计曲美家居 2023-2025 年营业收入为 43.18、 51.40、 60.10亿元，同比增长-11.02%、 19.03%、 16.94%；归母净利润为-1.12、2.16、 3.13 亿元，同比增长-403.18%、 293.03%、 44.80%，对应PE 为-27.5x、 14.2x、 9.8x， 给予 24 年 18.4xPE,目标价 6.80 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；海运持续紧张风险

事件： 山鹰国际发布 2023 三季度报告。 23Q1-3 公司实现营业收入 213.12 亿元，同比下降 16.26%；归母净利润-1.16 亿元，同比下降 312.04%；扣非后归母净利润-3.59 亿元。 23Q3 公司实现营业收入 75.64 亿元；归母净利润 1.55 亿元， 扣非后归母净利润0.77 亿元。需求复苏纸价提振， 新纸机开机投产产销方面， 1)23Q1-3 公司原纸产量 483.27 万吨， 销量 481.38 万吨，分别同比增长 6.71%、 9.03%，产销率达 99.61%。 2) 23Q1-3 公司包装板块产量 15.22 亿平方米，销量 15.49 亿平方米，产销率达101.79%。 伴随进入旺季需求复苏、下游补库， 8 月下旬箱板纸、瓦楞纸价格开始稳步上行。产能方面， 23 年 10 月公司浙江山鹰 77 万吨造纸项目剩余产线开机运行，伴随下半年吉林山鹰一期 30 万吨瓦楞纸及 10 万吨秸秆浆项目的投产， 公司产能稳健爬坡， 国内造纸产能预计提升至约 800 万吨/年。原材料产能方面， 公司目前配套各个造纸基地打造的 50 万吨木纤维和 10 万吨秸秆浆产能计划在 2023 年落地，将成为现有原料的重要补充，以应对价格波动。公司上下游一体化程度逐步加深，随着产能规划逐步落地，后续盈利增长动力充足。成本下降+纸价提升，盈利见底向上2023Q1-3 公司综合毛利率为 9.20%，同比增长 0.69pct； 2023Q3 单季公司综合毛利率为 10.15%，同比增长 3.01pct， 主要系需求转好纸价格提振、原材料废纸价格同比下降所致，伴随景气度回升纸价企稳，公司 Q4 毛利率有望持续修复。 期间费用方面， 23Q1-3 公司累计期间费用率为 12.89%，同比增长 2.97pct，销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 1.33%/4.90%/2.87%/3.80% ， 同 比 分 别+0.25/+0.39/+0.47/+1.86pct。 2023Q1-3 公司净利率为-0.78%，同比下降0.90pct； 2023Q3单季公司净利率为2.21%，同比增长2.85pct。 投资建议： 公司作为国内箱板瓦楞纸龙头，产业链一体化优势渐显，伴随产能稳步扩张以及下游需求向好，盈利修复可期。我们预计山鹰国际 2023-2025 年营业收入分别为 349.17、 390.20、431.68 亿元，同比增长 2.66%、 11.75%、 10.63%；归母净利润分别为 1.39、 11.14、 14.90 亿元，同比增长 106.16%、 701.44%、33.75%，对应 PE 分别为 70.1x、 8.7x、 6.5x， 给予 24 年 12xPE，目标价 3.05 元， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料持续上涨风险；需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险

事件： 浙江自然发布 2023年第三季度报告。 23Q1-3公司实现营业收入 6.71亿元，同比下降 16.43%;归母净利润 1.34亿元，同比下降 32.92%;扣非后归母净利润1.33亿元，同比下降34.81%。 其中 23Q3公司实现营业收入 1.41亿元，同比下降 15.80%;归母净利润 0.13亿元，同比下降 47.29%;扣非后归母净利润 0.18亿元，同比下降 53.96%。 需求平淡下游去库 Q3营收短期承压， Q4需求有望回升23Q3公司实现营业收入 1.41亿元，同比下降 15.80%，收入承压主要系下游客户仍处于去库阶段。1)伴随海外下游充气床垫客户去库存渐进尾声， 23Q4乃至明年海外需求有望逐步回暖，我们预计公司 Q4订单开始修复。 2)水上用品方面，公司持续开拓新客户， 研发新品， 我们预计有望于 2024年开始放量。 3)保温硬箱类方面，公司柬埔寨新产能 23年 3月份正式批量出货，产能持续爬坡，公司预计能够在 Q4或明年实现较大销售提升。 此外， 23年 10月 17日国家发改委等部门印发《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案（2023—2025年）》 中提到“到 2025年推动户外运动产业总规模达到 3万亿元。”，户外运动行业获政策持续支持。 产能释放不足， 23Q3盈利能力短期承压23Q1-3公司综合毛利率为 34.52%，同比下降 1.61pct，其中， 23Q3公司综合毛利率为 30.23%，同比下降 6.82pct。 期间费用方面， 23Q1-3公司期间费用率为 11.10%，同比增长5.21pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.32%/6.21%/3.75%/-1.19% ， 同 比 分 别+1.02/+1.50/+0.80/+1.89pct。 综合影响下， 23Q1-3公司净利率为 19.42%，同比下降 5.17pct;23Q3公司净利率为 8.99%，同比下降 4.91pct，主要系市场需求疲软，海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，前期费用相对较高所致。 伴随公司 Q4及 24年订单修复、新产能放量，盈利能力有望回升。 现金流方面， 23Q1-3公司经营活动净现金流为 1.96亿元， 同比下降 19.25%。 投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展、不断巩固研发优势、扩大海外产能， 伴随海外需求回暖， 公司业绩有望重回增长。我们预计浙江自然 2023-2025年营业收入分别为 8.24、 9.73、 11.22亿元，同比增长-12.91%、 18.16%、 15.28%； 归母净利润分别为 1.57、 2.02、 2.41亿元，同比增长-26.29%、28.79%、 18.95%，对应 PE 分别为 21.1x、 16.4x、 13.8x， 给予 23年 26.6xPE，目标价 29.53元， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险； 需求恢复及增长不及预期风险；客户开拓不及预期风险；新品销售不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

事件： 齐心集团发布 2023年三季报。 公司 23Q1-3实现营业收入 77.60亿元，同比增长 15.13%；归母净利润 1.48亿元，同比增长 3.92%； 扣非后归母净利润 1.46亿元，同比增长 14.52%。 其中 23Q3公司实现营业收入 33.07亿元，同比增长 33.38%；归母净利润 0.68亿元，同比增长 17.85%；扣非后归母净利润 0.73亿元，同比增长 29.51%。 B2B 业务聚焦优质大客户，云视频聚焦教育、医疗、政务行业客户方面，公司持续能源、金融、通讯、航空等优质大客户， 在老客户增长、内占比增长，新客户储备方向公司趋于向好趋势；品类方面，公司在深度经营办公行政物资基础上，业务场景强化 MRO 工业品、企业福利核心业务服务能力，拓展营销物料高附加值业务服务边界，MRO等新品收入贡献比稳步提升。此外，公司积极探索品牌新文具业务，通过 IP 合作、国潮文化打造等推出学生文创，业务模式有望逐步跑通。此外，好视通战略性放弃中小微企业，探索智慧教育、智慧医疗、智慧政务场景，如连续中标宝中集团外国语学校等十多所学校，但由于项目落地周期影响短期收入。 毛利率趋于稳健，经营现金流大幅回暖毛利率方面，23Q1-3公司综合毛利率为 8.69%，同比下降 1.16pct； 23Q3综合毛利率为 8.12%，同比下降 0.87pct。 期间费用率方面， 23Q1-3公司期间费用率为 6.08%，同比增长0.08pct； 23Q3公司期间费用率为 5.49%，同比增长 0.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.64%/1.72%/0.41%/-0.27%，同比分别-0.46/-0.19/-0.48/+1.92pct。销售与管理费率下降我们分析主要系随着公司客户结构调整结束，规模效应增强叠加公司内部管理人效提升，财务费用率提升我们分析主要系汇兑收益较去年同期减少。 经营现金流方面， 23Q3公司经营活动现金流量净额为 0.61亿元，同比增长 313.86%， 我们分析主要系公司优质客户占比提升，回款效率加速，同时公司持续推动数字化运营， 带动经营效率持续改善。 投资建议：公司 B2B 办公集采业务稳步发展，同时持续开拓 SaaS云视频服务业务，业绩有望持续改善。我们预计齐心集团 2023-2025年营业收入为 102.42、 122.36、 145.75亿元，同比增长18.69%、 19.46%、 19.12%；归母净利润为 1.99、 2.52、 2.80亿元，同比增长 56.97%、 26.47%、 11.25%， 对应 PE 为 24.7x、 19.6x、17.6x，给予 23年 31.7xPE，目标价 8.75元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；技术和产品创新滞后风险。

事件：居然之家发布2023年三季报。公司23Q1-3实现营业收入97.44亿元，同比增长3.33%；归母净利润11.51亿元，同比下降24.99%；扣非后归母净利润11.84亿元，同比下降27.26%。 其中23Q3公司实现营业收入33.40亿元，同比增长6.15%；归母净利润2.84亿元，同比下降41.30%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比下降42.56%。 整体营收维持稳健，发力CAIGC技术引领家居家装数字化转型公司23Q1-3实现营业收入97.44亿元，同比增长3.33%，整体呈稳健增长态势。其中每平每屋·设计家打造出AIGC应用——“灵图”，该应用通过上亿级模型训练，搭配强大算力，从草图到多种渲染图仅需15秒左右，极大提升了平台用户设计服务能力。公司向数字化、智能化方向转型，将每平每屋的家装设计等数据资产整合至洞窝平台，同时洞窝自身也将利用AIGC技术，进一步挖掘刺激并精准匹配消费者需求，通过用户画像、用户行为分析向供应端提供更加精准的需求指引，促成商品交易，提振家装需求，实现洞窝与每平每屋的双向引流，引领高质量发展。 毛利率短期受业务结构变化影响，降本增效成果显著毛利率方面，2023Q1-3公司毛利率为35.00%，同比下降10.92pct，23Q3毛利率为30.75%，同比下降14.44%，环比下降4.42pct。我们分析毛利率下滑主要系公司营收结构发生变动（毛利率较高的租赁及加盟管理业务占比下降）。 期间费用率方面，23Q1-3公司期间费用率为22.89%，同比增长0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%/4.13%/0.46%/8.56%，同比变动+0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct。23Q3期间费用率为22.38%，同比下降2.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.38%/3.88%/0.43%/7.69%，同比变动+0.21/-1.28/+0.33/-1.62，23Q3管理费用率下降我们分析主要系公司降本增效成果显著。 投资建议：：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2023-2025年营业收入为138.27、155.18、171.83亿元，同比增长6.52%、12.23%、10.73%；归母净利润为16.36、18.48、20.33亿元，同比下降0.77%、增长13.01%、10.00%，对应PE为14.0x、12.4x、11.2x，给予23年21.2xPE，目标价5.30元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。

事件：箭牌家居发布2023年三季报。公司23Q1-3实现营业收入52.80亿元，同比增长0.25%；归母净利润2.87亿元，同比下降-31.99%；扣非后归母净利润2.61亿元，同比下降32.83%。其中23Q3公司实现营业收入18.46亿元，同比下降5.81%；归母净利润1.16亿元，同比下降36.86%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比下降35.39%。 加码布局轻智能化，电商渠道引领增长分渠道看，我们分析短期内公司受运输模式变更影响，虽多渠道业绩承压，但电商渠道有望引领增长。1）零售：持续推动下沉渠道建设，同时注重专卖店优化（产品优化+店态升级），我们预计店效和客单价优化结果有望在23Q4显现；2）电商：深耕天猫、京东、抖音等线上品牌，并积极开展新零售模式；3）工程：注重多元化客户结构开发，拓展教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务。 加码布局轻智能化，持续推进成本优化。公司持续推进智能化战略发展，进一步布局轻智能化马桶产品，不断拓宽轻智能马桶价格带，并增加全功能高端系列布局，逐步优化产品结构。并且公司加大降本增效力度以对冲价格波动，持续提升自动化生产水平，并持续推动零部件外购转自产，成本优化持续落地。 毛利率逐渐企稳，降本增效成果显著毛利率方面，23Q1-3公司综合毛利率为29.41%，同比下降4.57pct，23Q3综合毛利率为29.36%，同比下降3.17pct，环比上升0.40pct。我们分析毛利率同比下降主要系受今年促销策略及轻智能产品占比逐渐提升影响，但短期毛利率已逐渐企稳。 期间费用率方面，23Q1-3公司期间费用率为22.02%，同比下降1.39pct，公司今年降本增效成果显著。23Q3公司期间费用率为22.03%，同比下降0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.35%/8.97%/4.81%/-0.10%，同比分别-1.23/+1.43/+0.23/-0.46pct。 投资建议：箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌，产品、渠道优势显著，智能化、套系化发展方向明确。伴随疫后消费逐步复苏、线下客流恢复，业绩持续成长可期。我们预计箭牌家居2023-2025年营业收入为76.39、87.33、97.94亿元，同比增长1.67%、14.32%、12.15%；归母净利润为5.21、6.45、7.59亿元，同比增长-12.12%、23.75%、17.69%，对应PE分别为23.4x、18.9x、16.1x，给予23年32.6xPE，目标价17.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；技术和产品创新滞后风险。

事件：东风股份发布2023年三季报。公司23Q1-3实现营业收入21.20亿元，同比-25.03%；归母净利润2.37亿元，同比-16.85%；扣非后归母净利润1.13亿元，同比-60.68%。其中23Q3公司实现营业收入5.69亿元，同比-33.95%；归母净利润-0.04亿元，同比-108.85%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比-115.89%。 战略转型新材料业务，收入短期有所承压23Q3公司实现营业收入5.69亿元，同比-33.95%，主要系公司战略调整转型升级，优化产业布局，全力聚焦新能源新型材料业务板块，加速对I类医药包装、药用辅材、医用耗材、医疗器械的资金投入与资源布局，23Q3公司烟标及农业乳制品收入同比下降，膜类新材料收入、医药包装收入及纸品收入同比增长。 近期公司更名为“广东东峰新材料集团股份有限公司”，彰显了战略转型新材料业务的信心。公司湖南娄底及江苏盐城生产基地产能扩张稳步推进中，预计随着下游新能源行业的快速发展、公司客户拓展及产能释放，新材料业务有望快速增长。此外，出于战略转型考虑，公司近期公告将以3.06亿元出售子公司湖南福瑞100%股权，建议后续关注项目推进及其对投资收益的影响土地回收形成高额非经收益，业务结构调整盈利能力有所下降盈利能力方面，23Q1-3公司毛利率为23.90%，同比下降6.71pct；23Q3毛利率为20.78%，同比下降7.22pct。 期间费用方面，23Q3公司期间费用率为19.17%，同比增长1.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.22%/11.90%/4.99%/0.06%，同比分别-2.53pct/+3.45pct/-0.02pct/+0.37pct。 23Q1-3公司非经常收益较高，主要系公司子公司湖南福瑞印刷有限公司根据湖南省及长沙市“腾笼换鸟”工作要求，现有厂区被列入政府土地收回范围，该公司将其位于长沙经济技术开发区星沙大道18号的土地使用权、地上建(构)筑物以及与上述不动产相关的附属设施、设备等资产转移过户转让给长沙经济技术开发区管理委员会所属企业长沙经济技术开发区投资控股有限公司形成大额资产处置收益；以及公司及子公司处置变现闲置固定资产形成资产处置收益、政府补贴等非经常性收益同比增加。 此外，23Q3公司投资收益下滑主要系23Q3受奈雪的茶、百果园等投资项目估值下降的影响，公司及子公司汕头东峰消费品产业有限公司对天图东峰投资按权益法核算的投资收益同比减少。 综合影响下，公司23Q1-3净利率为11.62%，同比增长1.51pct；23Q3净利率为-0.61%，同比下降5.26pct。投资建议：东风股份是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，目前已建立起覆盖基膜、油墨、涂料生产、电化铝生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条，多元业务拓展，未来增长动力强劲，盈利释放可期。我们预计公司2023-2025年的营业收入为27.92、31.59、36.19亿元，同比增长-25.44%、13.16%、14.56%，归母净利润为2.95、3.10、3.72亿元，同比增长2.05%、5.05%、20.03%，对应PE为24.9x、23.7x、19.8x，给予23年30xPE，目标价4.85元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险；HNB政策监管超预期严格风险；疫情反复风险；产能建设不及预期风险等。