事件：奥瑞金发布 2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入 107.07亿元，同比下降 1.45%；归母净利润 7.06亿元，同比增长 29.98%； 扣非后归母净利润 6.81亿元，同比增长 31.77%。 其中， 2023Q3当季公司实现营业收入 35.82亿元，同比下降 10.91%；归母净利润 2.43亿元，同比增长 30.75%；扣非后归母净利润 2.46亿元，同比增长35.75%。 需求疲弱短期影响收入， 积极探索新能源配套、 自有品牌业务23H1社会实现全面常态化运行，线下消费渠道放开，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长。 分品类看， 23H1公司金属包装产品及服务、 灌装服务、其他业务分别实现收入61.95/0.68/8.62亿元，同比+0.46%/-5.52%/+42.52%。分地区看，23H1公司国内、 境外市场分别实现收入 64.76/6.49亿元，同比+2.81%/+19.20%。 23Q3公司营收增速承压，主要系下游啤酒、软饮料需求偏弱，以及成本下行两片罐均价下调所致。同时， 公司在新材料应用、新罐型开发、新服务模式拓展、金属包装回收再利用等方面不断取得新进展。 公司持续推广自有品牌业务，增强发展新动力。公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步销售。 切入新能源电池领域，有望形成第二增长曲线。 公司把在金属包装领域二十余年成熟的生产制造管理经验以及规模化生产能力和产品质量控制能力运用到精密电池结构件自动化生产制造中，保证产品高精密度与质量的稳定性、提升生产效率、降低人工成本。关于产品和布局方面，公司在枣庄基地配套两条自动化生产线，产品主要为方形电池结构件和圆柱形电池结构件两大类，主要用于储能电池/新能源汽车动力电池， 预计于 23H2具备量产能力。 盈利能力持续提升，期间费用管控良好盈利能力方面， 23Q1-3公司毛利率为 16.08%，同比增长 3.08pct； 23Q3毛利率为 16.36%，同比增长 3.53pct，主要系原材料价格同比下降。 期间费用方面， 23Q1-3公司期间费用率为 7.86%，同比增长 0.82pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.46%/4.13%/0.29%/1.97%，同比分别+0.20pct/+0.60pct/+0.03pct/持平。综合影响下， 23Q1-3公司净利率为 6.43%，同比增长 1.41pct； 23Q3净利率为 6.59%，同比增长 1.92pct。 现金流方面， 23Q1-3公司经营性现金流净额为 11.57亿元，同比增长 349.35%， 主要系公司主营业务盈利能力稳定，本期销售回款情况良好，同时优化了供应商结构和账期，经营性净现金流同比态势明显好转。 投资建议： 两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+灌装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。 我们预计奥瑞金 2023-2025年营业收入为 145.37、162.80、178.44亿元，同比增长 3.34%、11.99%、9.61%；归母净利润为 8.58、10.19、12.18亿元，同比增长 51.82%、 18.76%、 19.53%，对应 PE 为 13x、11x、 9.2x， 给予 23年 17xPE,目标价 5.59元， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。

事件:坚朗五金发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收55.49亿元，同比增长2.60%；归母净利润1.44亿元，同比增长3186.86%，扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长4580.80%。 其中，23Q3实现营收21.93亿元，同比增长1.53%；归母净利润1.31亿元，同比增长46.51%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长64.03%。 营收保持平稳，重点发力县城与海外渠道分品类看，23Q3门窗五金单季度同比下降5%，家居产品类同比增长5%，门控五金同比下降3%，不锈钢护栏同比下降超30%，门窗配套件同比下降1%，其他建筑五金类同比增长超30%。分地区看，省会城市收入同比增长2%，地级市同比下降3%，县城同比增长11%，海外同比增长6.7%，县城及海外市场的贡献逐步增加，我们分析主要系：公司注重风险把控，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，而县城市场、海外市场以及新场景、零散订单带来的业绩贡献不断增强。 QQ33毛利率延续改善，销售费用有所下降2023Q1-3公司综合毛利率为31.57%，同比上升1.78pct；2023Q3单季公司综合毛利率为32.16%，同比增长0.93pct，毛利率持续改善。2023Q3单季公司净利率为6.44%，同比增长2.04pct。 期间费用率方面，23Q3公司期间费用率为23.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.76%/4.74%/3.63%/0.50%,同比变动-1.32/+0.21/+0.11/-0.37pct，其中销售费用率下降我们判断主要系公司今年销售人员人数减少10%，薪酬支出有所降低。 投资建议：公司作为建筑五金集成龙头，多品类产品、零散小B渠道优势显著，并在地产行业承压背景下逆势扩张人员和迭代升级销售服务模式，伴随公司持续推进渠道下沉、品类扩充，人效提升空间广阔。我们预计坚朗五金2023-2025年营业收入为80.09、93.88、107.45亿元，同比增长4.71%、17.22%、14.46%；归母净利润为3.42、5.77、8.10亿元，同比增长421.56%、68.76%、40.35%，对应PE为45.8x、27.1x、19.3x，给予23年63.1xPE，目标价67.05元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场拓展不及预期风险；坏账风险。

事件：晨光股份发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收158.6亿元，同比增长15.52%；归母净利润10.94亿元，同比增长16.99%；扣非后归母净利润9.97亿元，同比增长18.34%。其中23Q3单季实现营收58.99亿元，同比增长11.38%；归母净利润4.90亿元，同比增长20.42%；扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长26.78%。 传统业务持续修复，线上渠道表现亮眼我们根据公告数据测算，23Q3公司传统核心业务营收26.86亿元，同比增长7.40%，业绩持续回暖。其中，23Q3晨光科技营收2.87亿元，同比增长27.21%，我们分析主要系公司积极推进抖音、快手线上渠道业务发展，优质单品助力公司线上渠道业绩增长。分产品看，23Q3公司书写工具实现营收8.63亿元，同比增长12.11%，学生文具实现营收12.98亿元，同比增长12.70%，办公文具营收6.99亿元，同比降低1.26%。我们分析书写工具与学生文具业绩回暖主要系：1）大学汛带动经销商与终端积极补充库存；2）推出多种新款爆品，产品力保持行业领先。 科力普短期承压，零售大店延续高增我们根据公告数据测算，1）科力普：23Q3营收28.25亿元，同比增长11.53%，增速较Q2有所放缓，我们分析主要系受到当前大环境与部分客户采购政策影响所致，但行业集采趋势没有改变，后续增速提速有望。2）零售大店：23Q3实现营收3.88亿元，同比增长47.90%，其中九木杂物社实现营收3.56亿元，同比增长51.61%，生活馆实现营收0.32亿元，同比增长16.36%，截至23年9月底，九木杂物社拥有572家门店（其中直营387，加盟185），同比增加88家，我们分析九木延续高增主要系九木杂物社线下门店拓店保持高增速，业绩增长逐渐放量。 盈利能力表现优异，期间费率管控良好盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率/净利率分别为20.39%/7.36%,同比分别-0.26/+0.24pct；其中，23Q3公司毛利率/净利率分别为21.86%/8.67%，同比分别+0.97/+0.54pct，盈利能力逐渐优化。 期间费用率方面，23Q1-3公司期间费用率为11.85%，同比降低0.57pct，其中23Q3公司期间费用率为11.75%，同比降低0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.99%/4.96%/0.93%/-0.19%，同比分别-0.30/+0.10/-0.07/+0.13pct，整体期间费用率管控良好。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2023-2025年营业收入为232.54、270.68、310.76亿元，同比增长16.29%、16.40%、14.81%；归母净利润为15.58、18.92、22.23亿元，同比增长21.51%、21.40%、17.54%，对应PE为23.2/19.1/16.3，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。

事件：中顺洁柔发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入68.23亿元，同比增长11.60%；归母净利润1.65亿元，同比下降39.74%；扣非后归母净利润1.42亿元，同比下降43.21%。 其中2023Q3年公司实现营业收入21.38亿元，同比增长22.44%；归母净利润0.81亿元，同比增长72.69%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比增长128.32%。 2233Q3收入加速增长，2233QQ44旺季持续复苏可期23Q3公司实现营收实现21.38亿元，同比增长22.44%，增速环比增长，主要系去年经销商渠道调整致基数较低，以及今年终端消费需求逐步复苏。公司持续优化渠道结构并持续扩大渠道拓展力度，1）完善渠道网络，公司从2015年前单一的经销商渠道拓展为目前GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）五大渠道齐头并进的发展模式，保证了公司的竞争水平；2）扩大渠道拓展力度，在保障其他渠道平稳运营的同时，公司组建了专业的电商运营团队，加大在电商平台的资源投入，并搭建与强化配置相应的供应链系统，加强日常运营管理；目前已与市场主流知名平台达成长期战略合作；3）持续优化品类结构，将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类。通过加大油画、锦鲤、Face、Lotion以及健康精品等高端、高毛利产品终端推广，精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局，提升高端、高毛利产品铺货与渗透力，驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长，稳步提升公司毛利率与盈利能力。伴随23Q4“双十一”与“双十二”电商渠道黄金期来临，公司营收稳步增长可期。 盈利能力2233Q3盈利弹性释放，2243Q4有望持续修复盈利能力方面，23Q3公司毛利率34.04%，同比增长2.57pct，主要系原材料成本下降以及公司高端产品占比进一步提升。根据wind数据，23Q2外盘针叶浆/阔叶浆均价分别为711/537美元/吨，同比下降29.33%/35.27%。23年4月浆价持续下滑，纸厂的高价纸浆持续消耗，23H1公司原材料库存账面余额由期初的11.20亿元跌至4.98亿元，外盘浆价于5月末跌至历史低点475美元/吨，我们分析判断纸厂开始进行原材料补库，根据23年6月末公司原材料库存为4.98亿元，我们测算原材料库存天数约1.3个月，我们分析23Q2的低价浆在23Q3体现于公司成本。根据wind数据，23Q3外盘针叶浆/阔叶浆均价分别为680/533美元/吨，同比下降30.57%/38.77%，23Q4盈利能力有望同比修复。期间费用方面，23Q3年公司期间费用率为29.92%，同比增长0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.92%/6.05%/3.02%/-0.05%，同比分别+0.53/+0.07/+0.51/-0.39pct。其中23Q3公司管理与研发费用率同比增长，主要系激励成本增加所致。公司持续降本增效，完善信息化和数据化建设，建立驱动型的财务管理、供应链管理体系与高效的采购体系，全面提升精细化管理水平。综合影响下，23Q1-3公司净利率为2.41%，同比下降2.07pct，其中23Q3公司净利率为3.78%，同比增长1.12pct。 投资建议：公司作为生活用纸龙头，不断优化产品、渠道结构，股权激励进一步激发组织活力，浆价下行有望释放盈利弹性。我们预计中顺洁柔2023-2025年营业收入为95.90、107.80、120.18亿元，同比增长11.91%、12.41%、11.48%；归母净利润为3.68、5.37、7.86亿元，同比增长5.21%、45.83%、46.44%，对应PE为39.1x、26.8x、18.3x，给予24年31xPE，目标价12.42元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；疫情反复风险。

事件：玉马遮阳发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入4.77亿元，同比增长18.81%；归母净利润1.20亿元，同比增长0.75%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比下降0.64%。其中2023Q3当季公司实现营业收入1.73亿元，同比增长18.83%；归母净利润0.47亿元，同比下降2.33%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比下降3.57%。 内销稳增++外销复苏，2233Q3整体收入稳健23Q3实现营收1.73亿元，同比增长18.83%，延续上半年内销增速较高、外销收入稳定复苏的态势。外销方面，公司积极拓展海外空白市场与参展拓展客户，海外业务有望持续复苏。内销方面，2023年公司推出新品在国内进行销售，伴随新品放量产能利用率提升与逐步向海外推广，业绩成长可期。 盈利能力短期承压，毛利率环比改善23Q1-3公司毛利率为40.91%，同比下降0.61pct；其中23Q3单季度公司毛利率为42.97%，环比增长2.81pct，同比增长0.59pct，我们分析盈利能力逐渐修复主要系：1）公司产品结构持续优化，高毛利产品收入占比逐渐提高；2）国内新品放量增长，规模效应增强，产能利用率逐渐升高。 23Q1-3公司期间费用率为10.19%，同比增长3.83pct；23Q3公司期间费用率为10.9%，同比增长6.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.29%/4.92%/2.84%/-1.15%,同比变动+0.78/-0.38/+0.09/+6.33pct，其中我们分析销售费用率同比提升主要系：1）本期参加展会、新品推广等推介活动增加，相关费用增加；2）公司人员及薪酬增加。财务费用率同比提升主要系去年同期汇兑收益较高。综合影响下，23Q3单季度归母净利率为27.06%，同比下降5.86pct。 投资建议：功能性遮阳材料产品附加值高，行业国内渗透率、集中度提升空间大，国外需求旺盛。玉马遮阳作为功能性遮阳行业领跑者，生产能力出众，业绩有望稳健增长。我们预计玉马遮阳2023-2025年营业收入为6.65、7.90、9.25亿元，同比增长21.72%、18.78%、17.09%；归母净利润为1.75、2.07、2.49亿元，同比增长11.53%、18.29%、20.42%，对应PE为20.1x、17.0x、14.1x，给予23年29.8xPE，目标价16.88元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格持续上升风险、海运费持续上涨风险、产能落地不及预期风险、下游需求不及预期风险。

事件：盈趣科技发布2022年三季度报告。2022年Q1-3公司实现营业收入33.69亿元，同比下降39.94%；归母净利润5.36亿元，同比下降39.58%；扣非后归母净利润4.93亿元，同比下降38.54%。其中2022Q3当季公司实现营业收入10.82亿元，同比下降44.72%；归母净利润1.93亿元，同比下降39.22%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比下降36.57%。 雕刻机业务短期仍承压，新业务保持持续向好态势 22Q1-3公司营收实现33.69亿元、同比下降39.94%，主要受核心雕刻机业务下滑拖累。分季度看，公司22Q1-3各季度分别实现收入12.92、9.96、10.82亿元，分别同比下降20.60%、50.85%、44.72%，Q3同比降幅收窄。分产品看，1）我们预计22Q3公司创新消费电子类产品同比增速承压，主要系海外疫情管控放开致居家时间减少，叠加通胀压力，雕刻机终端需求疲弱，Cricut库存较高。此外，电子烟精密塑胶部件收入增长稳健，公司IQOS精密塑胶部件已经处于量产备货阶段，有望随下游客户放量持续增长。同时，公司E-bike收入増势良好，公司与博世合作稳定，E-bike收入有望持续稳定增长。2）22Q3公司智能控制部件收入同比略有增长，其中罗技Gaming和VC事业部产品收入增长较快。公司持续参与客户核心研发环节，伴随罗技高端产品量产，智能控制部件业务有望持续向好。3）22Q3公司健康环境产品收入同比下滑，主要系海外疫情管控放开、渠道库存较高所致。4）22Q3公司汽车电子类产品收入同比高增，主要系公司在新能源、汽车零部件及3C行业大客户拓展取得一定突破。新能源行业产销两旺，公司汽车电子收入有望延续高增态势。 毛利率同环比显著修复，汇兑收益大幅增长 22Q1-3公司综合毛利率为29.20%，同比增长1.36pct；22Q3综合毛利率为33.20%，同比增长5.54pct，环比增长6.33pct，毛利率显著修复预计主要系公司积极进行降本增效以及原材料价格回落、人民币贬值所致。 期间费用方面，22Q1-3年公司期间费用率为10.87%，同比增长0.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.62%/5.52%/8.27%/-4.55%，同比分别+0.49/+1.61/+3.45/-4.65pct。其中，财务费用率同比大幅下降主要系汇率利好致汇兑收益同比大幅增长。综合影响下，22 Q1-3公司净利率为16.20%，同比下降0.11pct；22Q3净利率为17.93%，同比增长0.97pct。 现金流方面，22Q1-3公司经营性现金流净额为7.89亿元，同比增长30.59%。 投资建议：作为创新消费电子、物联网领域的平台型企业，公司基础研究和UDM体系领先，智能制造服务优势突出；通过持续加码研发投入，完善工控、车规、医疗等领域创新性布局，产品矩阵不断扩张，待雕刻机去库存影响减弱，公司有望重启稳健发展，中长期增长动能充足。我们预计盈趣科技2022-2024年营业收入为48.50、62.44、72.63亿元，同比增长-31.31%、28.74%、16.32%；归母净利润为7.84、9.62、12.15亿元，同比增长-28.28%、22.75%、26.29%，对应PE为18.5x、15.0x、11.9x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原料价格波动风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。

事件：百亚股份发布2022年三季度报告。2022Q1-3公司实现营业收入11.29亿元，同比增长4.23%；归母净利润1.26亿元，同比下降27.23%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比减少24.87%。其中2022Q3公司实现营业收入3.91亿元，同比增长20.90%；归母净利润0.48亿元，同比增长15.69%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长22.85%。 电商增速靓丽，卫生巾快速增长，Q3收入显著回升 22Q3公司在疫情反复、高温限电等外部压力下，营收增速仍实现回升，营收恢复快速增长。分产品看，1）22Q3公司卫生巾业务收入增速较高，核心产品恢复快速增长态势。公司持续推广中高端品类，包括安睡裤、有机纯棉系列、敏感肌系列，带动自主品牌卫生巾产品销售不断增长。2）22Q3公司纸尿裤收入恢复增长。拆分来看，公司婴儿纸尿裤受新生儿人口下降及市场竞争加剧影响，收入同比下滑，成人纸尿裤受益人口老龄化实现较好增长。3）ODM业务收入有所下滑。 分渠道看，1）22Q3公司电商渠道收入增速靓丽，公司积极建设直播渠道，以抖音为主的直播电商引领增长。此外，公司积极开拓私域社群、团购、O2O等新零售渠道，预计贡献一定增量。2）22Q3公司线下渠道实现稳增，核心区域四川、贵州受疫情影响客流量较少，其他区域恢复较好，外围区域拓展顺利，带动线下渠道增速回升。 盈利环比修复，产品结构持续优化，营销投入加大 22Q3公司产品结构持续优化，自主品牌自由点占比提升，同时高端化进展顺利，带动公司Q3毛利率显著修复。此外，22Q3浆价仍然居高不下，高分子、无纺布等其他核心原材料价格开始回落，Q4原材料影响有望减弱。公司22Q3毛利率为46.37%，同比增长2.20pct，环比增长5.29pct；22Q1-3公司毛利率为44.32%，同比下降0.90pct。期间费用方面，22Q1-3公司期间费用率为30.86%，同比增长4.16pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为23.65%/4.23%/3.23%/-0.24%，同比分别+4.88pct/-0.41pct/-0.29pct/-0.03pct。其中销售费用率大幅增长，主要系公司持续推进自有品牌建设，根据市场开拓计划增加广告宣传投入，在线上发力抖音、小红书等短视频平台进行品牌宣传、品推，在线下进行试用等各类活动品推。综合影响下，22Q3公司净利率为12.20%，同比增长0.20pct；22Q1-3公司净利率为11.15%，同比下降4.66pct。 投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化， 渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望进一步提升。我们预计百亚股份2022-2024年营业收入为15.70、18.89、23.04亿元，同比增长7.28%、20.37%、21.93%；归母净利润为1.98、2.43、3.02亿元，同比增长-13.28%、23.01%、24.34%，对应PE为24.5x、19.9x、16.0x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争日益加剧风险、原材料价格大幅波动风险、新渠道及区域拓展不达预期风险、疫情加剧风险。

事件：10月18日，东风股份公告筹划通过支付现金和发行股份的方式购买深圳市博盛新材料51.06%股权，交易完成后公司将拥有博盛新材100%股权。此外，10月10日东风股份公告拟与湖州赛泽基业私募基金签订协议共同出资设立杭州斯涵，主要投资方向为新能源、储能、新材料类高新技术行业，其中公司出资0.40亿元，认缴出资总额的99.75%。 拟收购博盛新材，加码新材料布局，打造第二增长曲线 公司持续推进“增烟标、扩药包、加赛道”战略转型，在新材料业务基于基膜业务逐步延伸新型材料业务，重点布局高阻隔及新能源材料等高成长性赛道。公司新能源材料布局已初见成效，开发出锂电池隔膜支撑保护膜等产品，成为恩捷股份锂电池隔膜生产的主力供应商，并通过子公司博盛新材布局动力电池和储能隔膜产品。博盛新材是国内少数具备量产12μm干法隔膜的公司，已进入比亚迪、宁德时代的供应商体系。博盛新材产能持续扩张，截至2022年6月末，湖南生产基地基本满产，江苏盐城生产基地已进入试生产阶段。博盛新材收入伴随产能爬坡而快速增长，且已于2021年12月扭亏为盈。同时，公司将与博盛新材展开更多合作，进一步扩充新型材料的产品类别与覆盖面，加速向新能源赛道转型。高阻隔膜方面，公司于2022年7月拟投资不超过1.3亿元建设新型功能膜材料项目，形成基于可循环高阻隔材料的核心产品体系。 烟标主业经营稳健，持续推进新业务转型 公司持续夯实包装主业发展，随着下游烟草产品结构中高端升级，公司积极优化产品结构，22H1共中标18个烟标项目。医药包装业务方面，公司围绕I类药包材产业加大投入，江苏泰兴1.2亿元医药包装硬片生产项目顺利推进，并于2022年6月拟投资5亿元建设江苏常州高阻隔药品包装材料智能制造基地。同时，公司在现有北京科兴中维、远大生物等优质客户基础上持续开拓新客户。截至2022年6月末，公司已拓展外资药企客户为阿斯利康、费森尤斯卡比，与赛诺菲的业务合作已提供样品并试机通过、与拜耳的业务合作已完成供应商建档等程序。 投资建议：公司烟标业务稳健发展，加速向I类医药包装材料、新型材料等高附加值、高景气赛道转型，长期发展可期。暂不考虑本次并购因素，我们预计东风股份2022-2024年营业收入为41.27、47.36、52.54亿元，同比增长8.47%、14.75%、10.94%；归母净利润为6.18、7.02、8.38亿元，同比增长-21.34%、13.67%、19.39%，对应PE为14.1x、12.4x、10.4x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险；HNB政策监管超预期严格风险；疫情反复风险；产能建设不及预期风险等。

事件：哈尔斯公布2022Q3业绩预增公告。公司Q3单季度实现业绩4886-5886万元，YoY+39.0%-67.5%；扣非归母净利润5621-6621万，YoY+61.5%-90.3%。 受益于美国保温杯需求保持旺盛、人民币贬值增厚汇兑收益的双重利好，公司Q3业绩保持同比快速增长。 美国保温杯需求保持旺盛推动收入增长：根据CEIC数据，美国2022H1保温杯进口额6.8亿美元，YoY+124%，达到历史新高，七、八两月单月进口额均为1.3亿美元，保持历史最高水平，同比增长分别为90%和100%，说明美国保温杯需求仍保持旺盛。公司业务超过70%来自美国市场，美国保温杯需求保持旺盛将推动哈尔斯收入保持增长。我们认为户外活动火热，远途通勤不断恢复将带动消费者在更多使用场景中使用保温杯，新增和复购需求具有可持续性。 人民币贬值利好业绩表现：公司大部分业务为海外OEM业务且超过7成业务来自美国，Q3因人民币兑美元汇率贬值产生较大汇兑收益，利好Q3业绩表现。 自主品牌改革举措落地夯实基础：自主品牌发展是哈尔斯的战略重心，哈尔斯在7月24日正式启动和智旗战略咨询的品牌战略升级计划，目标是实现自主品牌持续稳定的战略增长。哈尔斯在今年完成品牌重塑后，将在明年打造超级品类，并在后年实现在口碑和品牌形象力上的突破。哈尔斯旗下Santeco品牌“钛一生水”保温杯在8月9日搭载“东海一号”卫星成功进入太空，彰显品牌优异的产品质量，是提高品牌调性和知名度的一次重要举措。随着更多品牌升级战略和产品升级的举措相继落地，我们期待哈尔斯自主品牌未来的放量发展。 投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。海外需求旺盛以及人民币贬值持续支撑公司业绩增长，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。维持买入-A的投资评级，6个月目标价8.80元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险

公司系防护行业领先企业。公司已形成以功能性劳动防护手套为主、非功能性劳动防护手套为辅的产品结构。公司目前拥有带衬PU、丁腈、乳胶、水性PU胶等浸胶类劳动防护手套和点胶类劳动防护手套四大类、十大系列、200余个品种，是国内劳动防护手套行业中产品种类/规格最多、最全的专业企业之一。公司业绩稳定增长，目前公司的收入主要由传统防护业务贡献，其中又以功能性手套为主，2021年功能性手套业务营收8.64亿元、占比82.1%，毛利1.96亿元、占比82%。 并购天成锂业及新设协成锂业，快速进入锂盐行业。公司已持有天成锂业33.33%的股权，并拟继续收购其17.67%的股权，以实现对天成锂业的控股。天成锂业是一家硫酸锂溶液生产商，集硫酸锂溶液提炼、生产加工、销售于一体，为用户提供硫酸锂溶液以及其他相关产品。据收购协议，公司已与天成锂业达成对赌协议，要求后者在2022年、2023年、2024年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于1.8亿元、2亿元、2.1亿元。据公司公告，天成锂业产能规划可折算1万吨碳酸锂/年，以2023年销售6600吨、2024-2027年每年销售7200吨硫酸锂溶液以及其他相关产品（折碳酸锂当量）、售价13.39万元/吨计算，可对应2023年营业收入8.84亿元、2024-2027年营业收入均为9.64亿元。由于协成锂业目前已拥有由天成锂业转移而来的年产6000吨碳酸锂、6000 吨氢氧化锂项目，作为天成锂业硫酸锂母液的下游，未来或与天成锂业形成良好的协同效应。 资源先行，参股Bougouni以及获得KODAL包销权。公司通过泰安欣昌间接持有Bougouni项目7.23%的权益。公司及全资子公司金昊新材料通过受让泰安欣昌100%财产份额，间接拥有非洲马里Bougouni的锂辉石矿项目的权益及为期三年（拥有期满后的优先续约权利）包销KODAL 不低于80%的锂精矿产品，价格参考同等物理化学特性的产品市场价格。Bougouni项目精矿产能23.8万吨/年，经济效益良好。据PFS，项目资本开支1.54亿美元，选矿厂加工能力为200万吨原矿/年，对应精矿产能为23.8万吨SC6/年，平均锂收率为74%，项目至少拥有8.5年的寿命，全生命周期将生产202.4万吨锂精矿，平均现金成本为474美元/吨（加上特许权使用费及维持费用则为520美元/吨），以精矿平均售价1060美元/吨，全生命周期收入约21.45亿美元，预计投资回收期0.8年，内部收益率91.2%。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为15.8、32.84、43.68亿元，实现净利润1.68、3.2、3.97亿元，对应EPS分别为1.05、1.99、2.47元/股，目前股价对应PE为42.8、22.5、18.1倍。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价56元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期，测算结果不及预期

事件：中顺洁柔发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入43.68亿元，同比增长2.82%；归母净利润2.28亿元，同比下降44.09%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比下降44.72%。其中2022Q2当季公司实现营业收入24.83亿元，同比增长15.74%；归母净利润为0.94亿元，同比下降30.69%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比下降28.93%。 产品结构优化，积极调整渠道与价格策略，Q2营收逆势稳增 22H1面对日益加剧的市场竞争、疫情导致物流运输不畅、原材料价格上涨等外部压力，公司自22Q1开始实施调价，并持续优化品类结构，对产品持续创新与升级，强化品牌高端化、年轻化，进一步提升高端、高毛利产品的销售份额，及时调整渠道销售策略，渠道下沉精耕细作，在保持传统销售渠道平稳发展的同时，积极开拓和布局商消、电商以及社区团购等销售渠道，618电商节期间公司电商渠道表现亮眼，22Q2营收增速显著修复。22H1公司营收为43.68亿元、同比增长2.82%，其中2022Q2实现营收24.83亿元、同比增长15.74%。分产品看，22H1公司生活用纸/个人护理/其他分别实现收入42.66/0.28/0.74亿元，同比分别+4.48%/-30.69%/-40.75%，占比分别为97.67%/0.64%/1.69%。生活用纸方面，公司加大油画、Face、Lotion等高端、高毛利系列的终端推广，22H1公司生活用纸收入实现稳健增长。个护方面，公司重新梳理护理用品业务，锁定业务发展新赛道，致力于为全家庭、全生活场景提供产品+服务的健康生活解决方案。同时，公司持续拓展产品矩阵，针对疫情背景下的需求精准开发酒精湿巾、卫生湿巾、洁面巾、压缩毛巾、一次性浴巾、漱口水、口罩等非传统干巾产品。 浆价高企致盈利能力短期承压，持续降本增效成效初显 盈利能力方面，22H1公司毛利率为32.93%，同比下降6.75pct，预计主要系原材料木浆价格高位运行所致，其中22H1生活用纸毛利率为33.24%，同比下降7.02pct；22Q2毛利率为33.02%，同比下降5.89pct，环比提升0.20pct。 期间费用方面，22H1公司期间费用率为26.51%，同比下降1.18pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.01%/4.13%/2.41%/-0.03%，同比分别-1.54pct/+0.24pct/+0.11pct/+0.01pct。22H1公司采取精准的品牌营销策略，同时持续推进数字化转型基础建设，优化内部流程，提升精细化管理水平，同时通过多维度的高质量系统化联动，提升整体运营及协同效能，持续降本增效，22H1公司期间费用率有所下降。综合 影响下，22H1公司净利率为5.21%，同比下降4.38pct；22Q2公司净利率为3.79%，同比下降2.55pct。 现金流方面，22H1公司经营性现金流为7.00亿元，同比下降5.19%，现金流情况较稳健。 投资建议：公司作为生活用纸龙头，持续优化产品结构，围绕传统、商消、电商、社区团购多渠道布局，生活用纸业务增长稳健。我们预计中顺洁柔2022-2024年营业收入为102.22、114.70、128.62亿元，同比增长11.72%、12.21%、12.14%；归母净利润为5.82、7.34、9.08亿元，同比增长0.19%、26.09%、23.73%，对应PE为24.6x、19.5x、15.8x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；疫情反复风险。

事件：欧派家居发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%；归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%；扣非后归母净利润9.81亿元，同比增长3.78%。其中2022Q2当季公司实现营业收入55.49亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%；扣非后归母净利润7.48亿元，同比增长1.45%。 衣柜及配套业务增速靓丽，整家定制加速发展 分产品看，2022H1公司橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门实现收入32.67/52.19/4.09/5.40亿元，同比增长1.95%/31.43%/-0.64%/18.18%。2022H1欧派家居引领行业进入“整家定制2.0”时代，多维度创新突破：1）“零醛+净醛”全屋定制产品环保升级，从“产品无醛”到“空间净醛”迭代；2）全屋定制产品10大板材高颜焕新、9大工艺全新升级；3）通过“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”，真正解决消费者整家需求痛点；4）总部线上引流资源、有效集中引爆并落地，为经销商导入增量优质客流资源。 品牌方面，公司积极抢滩高定市场，持续完善品牌矩阵。2022年5月 10日，公司成功收购意大利高端家居品牌FORMER，随着国际顶级设计力量的注入，公司将进一步整合各方优势资源力量，融合全球设计之都（意大利米兰）+定制之都（广州）构建更完整的整体家居形态，进一步提高公司整体产品的研发能力、创新能力。 零售渠道稳健扩张，整装大家居品牌焕新 分渠道看，2022H1公司经销、大宗、直营渠道分别实现收入78.07/13.69/2.67亿元，同比增长25.41%/-13.77%/36.38%。公司稳步推动店面扩张，截至2022年6月末，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门的门店数量分别为2529/2272/1061/841/1057家，相较2021年末分别净增加70/71/72/36/36家。 整装业务方面，2022年6月，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，推动品牌、业务模式、产品的全面升级，并实现业绩高增。铂尼思致力于向“一站式超级集成服务商”发展：1）在增流量上，从品牌、电商、活动组织落地上进行突破，加大渠道专属品牌建设力度，赋能流量增长；2）在拓渠道上，重点打造种子计划，扶持新商迅速成长，缩短磨合期；3）在提单值上，将在供应链强化、V8系统落地和 信息化上持续深耕。 卫浴、木门毛利率同比提升，Q2盈利能力环比改善明显 盈利能力方面，2022H1公司毛利率为31.29%，同比下降1.01pct，主要与品类结构变化、板材及五金等原材料成本处于高位有关；2022Q2毛利率为34.01%，同比提升0.29pct，环比提升6.35pct。分品类来看，公司2022H1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为31.11%/32.66%/26.20%/20.88%，同比分别-2.21/-1.84/+4.82/+8.00pct。 期间费用方面，2022H1公司期间费用率为18.72%，同比增长0.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.43%/6.47%/5.06%/-1.24%，同比分别+0.80/+0.28/+0.56/-0.80pct。其中，销售费用率上升主要由于广告宣传费及职工薪酬增加；管理费用率上升主要由于职工薪酬及业务办公费增加；财务费用率下降主要由于利息收入增加。2022Q2公司期间费用率为17.47%，同比增长2.32pct。 综合影响下，2022H1 公司净利率为10.49%，同比下降1.85pct；2022Q2 公司净利率为13.78%，同比下降1.90pct，环比提升7.70pct。 投资建议：欧派家居作为定制家居领军品牌，多品类、全渠道持续发力，衣柜、木门品类快速发展，整装大家居高速扩张，伴随整家2.0套餐的推出以及集成厨房、门墙柜一体化赛道的加码布局，未来公司有望进一步提升市场份额。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为242.17、284.11、336.12亿元，同比增长18.47%、17.32%、18.31%；归母净利润为30.32、35.87、43.08亿元，同比增长13.74%、18.31%、20.10%，对应PE为24.6x、20.8x、17.3x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；疫情反复风险；原料价格波动风险。

事件：匠心家居发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入7.82亿元，同比下降20.34%；归母净利润1.73亿元，同比增长14.65%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比增长6.52%。其中2022Q2公司实现营业收入为3.20亿元，同比下降39.01%；归母净利润1.02亿元，同比增长52.76%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长45.42%。此外，公司拟每 10股派发现金红利 5元（含税），预计派发现金红利 6400万元（含税）。 继续深耕美国市场，积极拓展非美市场，内销市场实现零的突破 受通胀高企、美国终端家具产品价格提升以及刺激性补贴不再发放、收入没有明显增加等影响，美国民众购买家具及耐用消费品的意愿和能力均有所下降，对公司外销收入形成一定冲击。2022H1公司外销收入为7.76亿元，同比下降19.26%，营收占比为99.21%。 一方面，公司继续做大做强美国市场，截至2022年6月30日，美国行业知名杂志Furniture Today发布的“2021年全美排名前100位的家具零售商”有28家是公司客户。另一方面，公司在做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场。2021年年末到2022年6月底，公司共成功开发了10个有潜力的海外新客户，包括COSTCO（开市客）、COSTCO（开市客）加拿大，其中5个全新客户在加拿大。在对美国市场的销售受到影响的情况下，2022H1公司在加拿大、澳大利亚和意大利的销售额分别同比增长了111.60%、13.81%和23.06%。此外公司也已开始稳步推进新西兰、东南亚、法国等全新市场的开拓工作。 同时，公司在内销市场实现了零的突破，第一代产品7月开始面世。公司通过设计、研发更具创新性的产品，切实加强与国内知名toB客户的合作。第一代为中国市场设计开发的产品（亚洲款全电动、多功能沙发）已于2022年6月底实现销售，并于7月进入国内头部家居企业在中国的上千家门店，为公司有效开拓并服务中国市场奠定了良好的基础。 产品结构进一步优化，智能电动床上半年表现靓眼 分产品看，2022H1公司智能电动沙发、智能电动床、配件分别实现收入5. 14、1.54、0.96亿元，同比增速分别为-25.61%、+19.26%、-30.11%。在匠心美国增加了和床品相关的业务人员之后，2022H1智能电动床实现了销售额逆势增长，收入占比从去年同期的13.17%提升至19.71%。根据公司年报数据，2020年全球智能电动床的市场规模达到40.58亿 美元，同比增长20.09%；其中美国智能电动床的市场规模从2015年4.80亿美元增长至2020年的18.01亿美元，市占率仍不足15%；2019年国内智能电动床的市场规模为19.34亿元人民币，自2014年以来市场规模的复合年增长率为20.16%。智能电动床市场空间广阔，公司有望凭借自身产品研发创新能力，持续推动智能电动床产品收入不断增长。 盈利能力显著提升，坚持持续大力投入研发 盈利能力方面，2022H1公司毛利率为29.77%，同比下降3.69pct，主要是报告期内与收入合同履约义务相关的货代运输费列示于营业成本所致；剔除会计准则变更因素后，2022H1公司毛利率为29.77%，同比增长2.31pct。毛利率有所提升，主要得益于：1）公司有效争取了几个有潜力的优质新客户；2）预先调整了产品的结构、提高了产品的新颖性和先进性；3）及时调整了越南、中国一线员工的结构及数量；4）进一步强化了垂直整合的能力和深度。2022H1公司整体净利率为22.05%，同比提升6.73pct，盈利能力显著提升。 期间费用方面，2022H1公司期间费用率为5.87%，同比下降9.77pct；其中2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/2.99%/6.22%/-6.37%，同比分别变化-5.11pct/+0.57pct/+1.70pct/-6.94pct，其中财务费用率显著改善主要系汇兑收益增加所致。 公司持续加大技术研发投入，2022H1公司研发费用支出约为4868万元，同比增长9.68%。坚持原创设计是公司的基因，截至2022年6月末，公司拥有444项境内外专利，其中发明专利13项、实用新型专利114项、外观专利317项；同时申请中的专利尚有194项，其中发明专利42项、实用新型专利19项、外观专利133项。 投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随未来IPO募投产能逐步投放以及国内外市场持续开拓，公司业绩有望延续快速增长。我们预计匠心家居2022-2024年营业收入分别为20.08、25.21、31.37亿元，同比增长4.31%、25.53%、24.46%；归母净利润分别为3.49、4.09、5.07亿元，同比增长16.94%、17.20%、23.96%，对应PE分别为11.6X，9.9x、8.0X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；全球新冠疫情反复风险等。

事件：公牛集团公布2022年中报。公司2022H1实现收入68.4亿元，YoY+17.5%；实现业绩15.1亿元，YoY+6.1%。经折算，Q2单季度实现收入37.6亿元，YoY+15.8；实现业绩8.7亿元，YoY+6.4%。在多元化业务拉动下，公牛Q2收入继续保持快速增长态势。公司较好地展现了成本抗压能力，Q2单季度盈利能力环比Q1显著提升。展望下半年，原材料价格呈现下降趋势，公司业绩弹性有望逐步释放。 公牛Q2单季度收入维持快速增长态势：公牛2022Q2单季度收入YoY+15.8%，相比2019Q2增长36.9%（Q1为3）。公司收入保持快速增长，分业务来看：1）转换器产品持续升级，新能源电连接业务打开成长空间。2022H1公司电连接业务收入YoY+12%。公牛推出“插座+台灯”、“轨道插座”等创新产品，不断丰富新能源汽车充电枪、充电桩的SKU。2）公司不断扩充产品矩阵，加强渠道专卖化、综合化建设，智能电工照明业务竞争力不断提升。在地产景气较弱的背景下，2022H1公司智能电工照明业务收入YoY+24%，其中墙开插座/LED照明/其他产品收入YoY+14%/+38%+61%。公牛在转换器新国标过程中实现了份额的快速提升。家用插头插座新国标将于2022年11月1日起正式实施，我们认为公司有望把握插头插座新国标机遇，强化在墙开插座市场的竞争地位。3）数码配件业务保持稳定增长，公司推出智能快充产品，挖掘户外便携储能机遇，2022H1数码配件业务收入YoY+16%。 公牛Q2单季度毛利率环比提升，原材料价格回落有望提振公司毛利率：公牛2022Q2单季度毛利率为37.1，环比2022Q1+2.7pct，同比2021Q2-0.1pct。Q2单季度毛利率环比提升，我们认为主要因为公司具有较强的议价能力，在原材料价格维持高位的背景下对价格进行了调整。展望下半年，我们认为公司毛利率有望受益于原材料价格的下降。公司主要原材料铜的价格2022Q3（截至8月15日）环比2022Q2下降19%，同比2021Q3下降18%（LME三个月铜期货收盘价）；塑料价格环比2022Q2下降7，同比2021Q3下降1（中塑指数）。 公牛加大费用投放力度，Q2单季度归母净利率同比有所下降：公牛2022Q2归母净利率为23.0，同比-2.1pct，扣非净利率为21.6，同比-1.9pct。公司盈利能力同比下降，主要因为公司积极推进渠道变革，推动多品类协同销售，销售费用投放力度加大，2022Q2销售费用率同比+1.2pct。2022H1公牛市场推广费用率同比+0.6pct，战略咨询费用率同比+0.3pct。 公牛Q2经营活动净现金流同比略有减少：公牛2022Q2经营活动现金流量净额为7.1亿元，同比-5.3亿元。我们认为可能因为公司业务线不断丰富，新业务库存周转率低于传统业务。公司2022Q2存货为14.3亿元，同比+3.4亿元。 投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2024年EPS各为5.55/6.27/7.03元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降

事件： 浙江自然发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%；扣 非后归母净利润 1.64亿元，同比增长 24.33%。其中 2022Q2当季公司 实现营业收入 3.06亿元，同比增长 13.16%；归母净利润 0.89亿元，同 比增长 17.99%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.49%。 产品结构优化， 产能稳步扩张， 内外销协同驱动 Q2业绩稳健增长 22H1公司实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%， 整体符合预期；其 中 22Q2增速环比 22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、 出货有关。分产品看， 22H1充气床垫、 头枕坐垫、防水箱包分别实现 营业收入 4.57、 0.47、 0.91亿元，同比增长 28.09%、 51.75%、 20.89%。 其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、 充气床 垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升； 头枕坐垫 业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入 4.96、1.40亿元，同比增长 22.35%、55.41%。 公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。 此外，公司公告拟投资 4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项 目（二期）， 主要生产水上用品及充气床垫等户外用品， 预计达产后产 值约为 5.2亿元，建设期预计 3-5年、约 2023年下半年投产，整体产 能有望再上一个台阶。 期间费用显著改善， 22Q2净利率环比回升 22H1公司毛利率为 35.89%，同比下降 4.86pct；22Q2毛利率为 35.26%， 同比下降 5.10pct，毛利率有所下降， 主要系原材料价格波动剧烈、物 流成本持续上升所致。 22H1公司净利率为 27.42%，同比下降 0.32pct； 22Q2公司净利率为 28.67%，同比增长 0.64pct， 环比回升 2.41pct。 期间费用方面， 22H1公司期间费用率为 4.53%，同比下降 3.62pct；销 售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别 -1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所 下降，主要原因包括： 1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费 减少； 2）人民币兑美元汇兑收益增加。 投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不 断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐 步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然 2022-2024年营业收 入分别为 10.84、 13.62、 17.02亿元，同比增长 28.72%、 25.61%、 24.93%；归母净利润分别为 2.82、3.48、 4.20亿元，同比增长 28.32%、 23.42%、 20.84%，对应 PE 分别为 22.1x、 17.9x、 14.8x， 维持买入事件： 浙江自然发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%；扣非后归母净利润 1.64亿元，同比增长 24.33%。其中 2022Q2当季公司实现营业收入 3.06亿元，同比增长 13.16%；归母净利润 0.89亿元，同比增长 17.99%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.49%。 产品结构优化， 产能稳步扩张， 内外销协同驱动 Q2业绩稳健增长22H1公司实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%， 整体符合预期；其中 22Q2增速环比 22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、出货有关。分产品看， 22H1充气床垫、 头枕坐垫、防水箱包分别实现营业收入 4.57、 0.47、 0.91亿元，同比增长 28.09%、 51.75%、 20.89%。 其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、 充气床垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升； 头枕坐垫业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入 4.96、1.40亿元，同比增长 22.35%、55.41%。 公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。 此外，公司公告拟投资 4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项目（二期）， 主要生产水上用品及充气床垫等户外用品， 预计达产后产值约为 5.2亿元，建设期预计 3-5年、约 2023年下半年投产，整体产能有望再上一个台阶。 期间费用显著改善， 22Q2净利率环比回升22H1公司毛利率为 35.89%，同比下降 4.86pct；22Q2毛利率为 35.26%，同比下降 5.10pct，毛利率有所下降， 主要系原材料价格波动剧烈、物流成本持续上升所致。 22H1公司净利率为 27.42%，同比下降 0.32pct； 22Q2公司净利率为 28.67%，同比增长 0.64pct， 环比回升 2.41pct。 期间费用方面， 22H1公司期间费用率为 4.53%，同比下降 3.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别-1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所下降，主要原因包括： 1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费减少； 2）人民币兑美元汇兑收益增加。 投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然 2022-2024年营业收入分别为 10.84、 13.62、 17.02亿元，同比增长 28.72%、 25.61%、24.93%；归母净利润分别为 2.82、3.48、 4.20亿元，同比增长 28.32%、23.42%、 20.84%，对应 PE 分别为 22.1x、 17.9x、 14.8x， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。