事件：环球印务发布2021年度报告和2022一季度报告。2021年公司实现营业收入29.36亿元，同比增长56.57%；归母净利润1.06亿元，同比增长5.00%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比下降3.79%。其中2021Q4当季公司实现营业收入6.28亿元，同比增长4.76%；归母净利润0.05亿元，同比下降86.54%；扣非后归母净利润-0.03亿元，同比下降109.02%。 此外，2022年一季度公司实现营业收入6.33亿元，同比下降6.43%；归母净利润0.27亿元，同比下降8.77%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比下降3.72%。 产品结构优化助力营收稳健增长，疫情扰动致22Q1营收承压 分产品看，1）医药及其他纸盒方面，公司与中生集团旗下各生物制品研究所、北京科兴中维等多家疫苗生产企业新增签订疫苗包装供货协议，21年实现营收5.32亿元，同比增长24.30%。2）印刷包装方面，公司全面梳理次级包材客户、品种的产品结构并实施优化方案，推进智能化转型升级，加强初级包材技术改造及产能提升，21年初级包装业务新生产线正式投产，印刷包装实现营收4.68亿元，同比增长73.31%。新产能有望优化产品结构，助力印刷包装营收高增。3）互联网广告方面，公司持续深化创意技术产出、用户画像等能力，优化客户结构，覆盖更高比例优质头部客户，21年实现19.31亿元，同比增长89.67%。22Q1公司实现营收6.33亿元，同比下降6.43%。 医包产能逐步释放，稳步推进产能扩张和智造转型 产能方面，21年西安德宝技术改造及四号线扩产项目已经完成，增加医包产能6000-7000万支/年，有望助力公司提升在精细化工、药妆行业的占有率；扩产暨绿色包装智能制造项目已启动，有望成为医药次级包装板块的新动能；天津工厂智能制造项目已启动，将扩充产线、丰富产品品种。 原材料成本上涨、投资收益增加净利润较稳定，22Q1盈利有所修复 盈利能力方面，原材料、能源价格上涨致公司21年盈利有所承压。2021年公司综合毛利率为9.80%，同比下降5.60pct。22Q1公司综合毛利率为12.84%，同比下降0.75pct，环比增长6.33pct。公司费用管控较好对净利率下滑有一定缓解。2021年期间费用率为5.90%，同比下降1.97pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别1.53/1.80/1.78/0.79%，同比分别-1.36/-0.55/+0.10/-0.16pct。22Q1期间费用率为7.57%，同比下降0.58pct。综合影响下，21年归母净利润1.06亿元，同比增长5.00%，其中投资收益同比增长132.35%至0.15亿元，贡献一定利润。21年公司净利率为3.62%，同比下降1.78pct。2022Q1公司净利率为4.33%，同比下降0.11pct，环比增长0.70pct，盈利有所修复。 投资建议：环球印务作为医药包装龙头，持续优化产品和客户结构，稳步推进产能扩张和智造转型，业绩有望进一步提升。我们预计环球印务2022-2024年营业收入为36.78、43.26、49.21亿元，同比增长25.26%、17.62%、13.75%；归母净利润为1.32、1.65、2.06亿元，同比增长24.03%、25.30%、24.63%，对应PE为20.7x、16.5x、13.3x，给予增持-A的投资评级。 风险提示：疫情反复影响风险；原材料波动风险；产品、客户拓展不及预期风险；下游需求不及预期等风险。

事件：木林森发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入186.15亿元，同比增长7.10%；归母净利润11.59亿元，同比增长284.10%；扣非后归母净利润10.53亿元，同比增长279.68%。其中2021Q4当季公司实现营业收入51.60亿元，同比下降8.67%；归母净利润2.22亿元，同比增长157.40%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长139.93%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入39.95亿元，同比下降10.70%；归母净利润1.82亿元，同比下降38.65%；扣非后归母净利润1.73亿元，同比下降36.50%。 海外子公司加速整合，LED细分新领域拓展布局分产品看，2021年公司朗德万斯系品牌、木林森品牌、LED材料分别实现收入102.17/19.84/60.07亿元，同比增长-0.90%/56.17%/7.76%。 具体来看，1）朗德万斯品牌方面，公司已完成海外子公司朗德万斯业务的深度整合，确立以“朗德万斯”为代表的海外品牌体系。朗德万斯深耕欧美照明市场多年，拥有强大的品牌国际影响力和完善的全球营销渠道，公司与IMELCO、REXEL、SONEPAR等贸易渠道客户，以及沃尔玛、麦德龙、BAUHAUS等大型商业超市、零售渠道客户保持长期稳定的合作关系。2）木林森品牌方面，公司向高附加值、高成长性的LED细分领域深入布局，重点布局植物照明、空气净化业务、深紫外线LED芯片和器件及硅基黄光LED等新业务和产品，不断拓展“木林森”品牌的产品体系。3）智能制造业务方面，公司通过自主生产PCB板、LED驱动IC、支架、胶水、包装材料等，在制造端形成成本优势。公司通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、开发晶照明（厦门）有限公司的方式形成战略合作，保证上游LED芯片的供应，减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响。 销售网络全市场覆盖，海内外市场持续扩张分渠道看，2021年公司经销、直销渠道分别实现收入154.11亿元、32.03亿元，同比增长1.37%、47.06%。公司坚持建设多元化销售渠道，强化经销网点的辐射力度，实现区域市场全覆盖。公司通过品牌结构层次递进，KA客户与代理商制度相结合，在国内设有活跃销售网点40000多个，销售网络基本覆盖全国。在海外，朗德万斯具备遍布全球的渠道贸易和零售客户的代理商和分销商网络，市场营销人员覆盖140余个国家及地区。朗德万斯海外品牌渠道业务持续深耕，逐步提高公司在海外市场的份额。 期间费用率持续优化，盈利能力稳步回升21年公司综合毛利率为33.30%，同比增长4.95pct，主要由于较高毛利的直销业务增长迅速所致。22Q1公司综合毛利率31.99%，同比下滑1.95pct。 期间费用方面，21年公司期间费用率为23.88%，同比下降3.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.46%/5.18%/2.96%/2.29%，同比分别-1.36/-0.25/+0.35/-1.80pct。22Q1公司期间费用率为25.23%，同比下降0.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.21%/4.82%/2.69%/1.51%，同比分别+2.38/-0.25/-0.42/-1.78pct。公司降本增效取得显著成果，21年公司净利率为6.28%，同比增长4.54pct。 22Q1公司净利率为4.47%，同比下滑2.17pct。 投资建议：木林森作为国内LED封装与照明龙头，自收购朗德万斯后实现LED产业链一体化布局，品牌与渠道优势渐显，同时公司不断不断布局和探索植物照明、光伏储能等新兴领域。我们预计木林森2022-2024年营业收入为209.65、233.06、253.51亿元，同比增长12.63%、11.17%、8.77%；归母净利润为13.98、15.98、19.06亿元，同比增长20.62%、14.31%、19.27%，对应PE为9.5x、8.3x、6.9x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

事件：宝钢包装发布2021年度报告和2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入69.68亿元，同比增长20.44%；归母净利润2.70亿元，同比增长70.49%；扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长66.88%。 其中2021Q4当季公司实现营业收入20.14亿元，同比增长21.57%；归母净利润0.67亿元，同比增长464.76%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比增长686.75%。 此外，2022Q1公司实现营业收入18.53亿元，同比增长22.18%；归母净利润0.64亿元，同比下降21.24%；扣非后归母净利润0.62亿元，同比下降21.57%。 优化产能布局，21年收入略超预期公司持续优化产品结构与产能布局，积极推进一体化架构，加强区域协同，提升生产经营效率。研发方面，公司完成覆膜铁成型、平板金属包装材料数字化印刷及成型等多项技术应用研究，截至21年末持有专利121项。2021年公司业绩略超预期，营收实现69.68亿元，同比增长20.44%。为贴近客户，公司于东部、南部、北部、中部、西部等各地设立了生产基地，已形成覆盖国内经济活跃地区的产能布局。分品类看，2021年金属饮料罐、包装彩印铁分别实现收入59.17/10.31亿元，同比增长28.59/16.68%。金属饮料罐、包装彩印铁产量分别为134.79亿罐、16.37万吨，同比增长18.06%、10.76%；销售量分别为133.12亿罐、16.56万吨，同比增长19.95%、14.76%。 分区域看，1）内销方面，优化产业结构和产能布局驱动境内业务增长，2021年内销实现收入57.04亿元，同比增长32.12%。2）外销方面，公司积极拓展海外业务，与东南亚和欧美市场核心用户建立了长期稳定的战略合作伙伴关系，疫情影响下生产经营仍稳中有进，推进新建项目实施。2021年外销实现收入12.44亿元，同比增长6.52%。 原材料上涨致2212Q1盈利短期承压，现金流情况较好受大宗商品价格飙升、上游原材料价格波动大等因素影响，21年公司综合毛利率为9.51%，同比下滑1.07pct；2022Q1公司综合毛利率为8.22%，同比下滑2.97pct。 公司费用管控较好。21年公司期间费用率为4.75%，同比下降0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.89%/0.73%/0.33%，同比分别-0.04/+0.33/-0.52/-0.09pct，其中管理费用率上升主要系职工薪酬较上年增加。2022Q1公司期间费用率为3.49%，同比下降0.82pct。综合影响下，21年公司净利率为3.88%，同比增长1.14pct，主要系资产减值损失减少所致；2022Q1公司净利率为3.46%，同比下降1.91pct。 现金流方面，21年公司实现经营性现金流净额9.71亿元，同比增长37.85%，主要系公司开展无追索权应收账款保理业务。 投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，前期股权激励彰显发展信心，业绩有望持续稳健增长。我们预计宝钢包装2022-2024年营业收入为79.38、91.44、104.17亿元，同比增长13.92%、15.19%、13.92%；归母净利润为4.85、5.65、6.47亿元，同比增长79.33%、16.47%、14.48%，对应PE为13.6x、11.7x、10.2x，给予增持-A的投资评级。 风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险等。

事件： 好莱客发布 2021年报及 2022年一季报。 2021年公司实现营业收入 33.71亿元，同比增长 54.40%；归母净利润 0.65亿元，同比下降 76.35%；扣非后归母净利润 0.39亿元，同比下降 83.94%。其中2021Q4当季公司实现营业收入 9.42亿元，同比增长 21.25%；归母净利润-1.69亿元；扣非后归母净利润-1.77亿元。 此外， 2022年一季度公司实现营业收入 6.15亿元，同比增长 8.35%； 归母净利润 0.41亿元，同比增长 3.87%；扣非后归母净利润 0.35亿元，同比增长 4.06%。 大家居战略稳步推进， 延展品类维持高增公司持续推动大家居战略，从衣柜逐步拓展橱柜、木门、成品配套等产品，以满足消费者全品类一站式购齐需求。 2021年公司大家居订单占比稳步提升，零售客单价持续保持 10%以上的增速，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。 分品类看， 1） 整体衣柜 21年实现营收 20.37亿元，同比增长 16.22%， 主要系公司积极推进产品升级、新品上市所致。 2）橱柜产品 21年实现营收 2.10亿元，同比增长 52.55%， 主要由于公司贯彻大家居战略，加大橱柜营销活动。 3）木门产品 21年实现营收 8.45亿元，同比增长 653.81%， 公司并表湖北千川，并加大木门营销活动推动全品类发展。 4）成品配套产品 21年实现营收 1.36亿元，同比增长 54.23%，在大家居战略下全屋套系理念推广取得成效。 5）门窗业务 21年实现营收 0.61亿元，同比增长 29.57%， 门窗业务订单实现稳步增长。 零售+工程渠道双轮驱动， 全渠道深化管理分渠道来看， 2021年公司经销、大宗业务、直营分别实现收入 24.61亿元/7.40/0.82亿元，同比增长 26.63%/499.48%/23.99%。 具体来看， 1）零售业务方面， 公司推进建立全渠道抢夺流量，构建适应高中低消费水平的品牌矩阵，并批量化输出城市运营平台模式，分摊高线城市经营压力，依托数字化系统持续赋能经销商。 同时，公司在拎包、个性化家装、艺术整装、新零售、外贸等渠道积极布局，助力总体销售增长。 2） 大宗业务方面， 公司受益于并表湖北千川实现高增。 公司对部分房企计提信用减值损失及资产减值损失，导致公司 21年归母净利润同比大幅下滑。为强化对大宗业务的风险管控，公司明确了以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户基础，持续优化客户结构。 22Q1盈利能力环比回升，期间费用率管控较好21年公司综合毛利率为 33.94%，同比下滑 2.76pct，主要系疫情下公司加大对经销商支持力度、让利终端，叠加低毛利产品占比快速提升所致。 22Q1公司综合毛利率 35.77%，同比增长 3.09pct，环比增长1.83pct，盈利能力有所好转。 期间费用方面， 21年公司期间费用率为 20.99%，同比下降 1.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.47%/5.49%/4.87%/1.16%，同比分别-1.42/-0.71/+0.14/+0.09pct，其中财务费用率提升主要系子公司湖北千川支付借款利息所致。 22Q1公司期间费用率为 23.54%，同比增长1.90pct。综合影响下， 21年公司净利率为 0.05%，同比下滑 12.30pct，主要系公司对恒大计提信用减值损失 2.1亿元、资产减值损失 0.29亿元所致。 22Q1公司净利率为 8.90%，同比下滑 1.28pct。 投资建议： 公司全渠道深化管理，“零售+工程”双轮驱动， 大家居战略不断推进。我们预计好莱客 2022-2024年营业收入为 38.86、44.53、49.48亿元，同比增长 15.28%、 14.59%、 11.12%；归母净利润为 3.51、3.98、 4.58亿元，同比增长 437.47%、 13.39%、 15.08%，对应 PE 为7.9x、 6.9x、 6.0x，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。

事件：永新股份发布2021年度报告与2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入30.24亿元，同比增长10.45%；归母净利润3.16亿元，同比增长4.25%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长1.43%。 其中2021Q4当季公司实现营业收入8.89亿元，同比增长11.94%；归母净利润1.02亿元，同比增长17.87%；扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长9.56%。2021年公司利润分配预案为每10股转增2股，派发现金红利5元（含税），对应最新股息率超过8%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入7.24亿元，同比增长0.13%；归母净利润0.65亿元，同比增长6.93%；扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长4.94%。 彩印包装带动业绩稳健增长，加码布局薄膜21年公司积极调整产品结构，积极拓展新市场，持续发力电商平台客户，在海外市场继续突破覆盖软包装、膜材料、油墨等业务，积极拓展新业务，包括奶酪包装、特种薄膜等。分品类看，2021年彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨、其他业务分别实现收入23.12/0.56/4.07/1.43/1.06亿元，同比+9.88/-10.46/+10.13/+15.25/+36.97%。彩印包装材料为公司核心产品，21年销售量达9.31亿吨，同比增长7.63%。21年广州永新年产4000吨彩印复合软包装材料项目建成投产，有望持续驱动公司业绩增长。 同时，公司积极谋划产业布局，加大薄膜产业投入，21年黄山包装4000吨柔印无溶剂复合软包装材料产能继续推进，其中新型多功能薄膜项目已完成建设开始安装调试，永新新材料33000吨新型BOPE薄膜产能预计于2022年年中安装调试，新增产能有望驱动业绩持续增长。分区域看，2021年内销实现收入27.34亿元，同比增长9.00%；外销实现收入2.90亿元，同比增长26.39%。 原材料上涨致盈利有所承压，业绩稳步增长盈利能力方面，21年公司综合毛利率为22.24%，同比下滑2.12pct，主要系原油价格高企、能耗双控政策致原材料价格大幅上涨；2022Q1公司综合毛利率为20.77%，同比下滑0.44pct。 公司费用端管控较好，21年期间费用率为10.44%，同比下降1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81/4.78/4.01/-0.15%，同比分别-0.51/-0.16/-0.11/-0.34pct。2022Q1公司期间费用率为10.18%，同比下滑0.85pct。综合影响下，21年公司净利率为10.45%，同比下降0.62pct。 2022Q1公司净利率为9.00%，同比增长0.57pct。 现金流方面，21年公司实现经营性现金流净额2.96亿元，同比下降46.00%，主要系下游需求疲弱影响客户付款能力，应收账款、应收票据增加以及存货增加所致。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，技术、管理优势与客户资源不断积累，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级、格局优化。我们预计永新股份2022-2024年营业收入为33.42、37.11、41.02亿元，同比增长10.53%、11.04%、10.54%；归母净利润为4.01、4.52、5.03亿元，同比增长26.78%、12.90%、11.15%，对应PE为9.4x、8.3x、7.5x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；疫情扰动需求不振风险；行业竞争加剧风险等。

事件：众望布艺发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入5.87亿元，同比增长18.49%；归母净利润1.47亿元，同比增长4.77%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长4.22%。其中2021Q4当季公司实现营业收入1.72亿元，同比增长14.72%；归母净利润0.38亿元，同比下降14.24%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比下降24.03%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入1.52亿元，同比增长7.63%；归母净利润0.38亿元，同比下降9.05%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比下降2.22%。 21年业绩韧性彰显，持续深耕海外市场 面对美元贬值、美国寒潮停电、国内双控限电、海内外疫情反复等外界压力，公司21年实现逆势快速增长，全年实现营收5.87亿元，同比增长18.49%。公司积极与客户协商提价、调整结汇周期、开展远期结售汇抵消部分不利因素影响，并加强研发创新设计增加产品附加值，积极开拓新市场、新品类，墨西哥市场与印花门类业务贡献新增长点。 分区域看，2021年内销、美国、越南、其他国家分别实现收入0.96/1.93/2.55/0.39亿元，同比增长-1.16/18.79/20.88/89.30%，外销增长亮眼带动营收增长。未来公司将继续深耕美国市场，加大对高附加值客户的开发力度，并进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内市场。 分品类看，2021年装饰面料、沙发套、其他分别实现收入5.20/0.59亿元，同比增长18.10/23.40%，销售量分别为2415.42万米/18.75万套，同比增长20.99/16.36%。 产能稳步扩张，不断提升和巩固设计研发能力 公司现有产能已接近饱和，募投项目“年产1500 万米高档装饰面料及研发中心建设项目”2021 年底已进入设备调试阶段，预计于2022 年6 月底投产，有望驱动业绩增长。研发方面，公司注重时尚培养，21年加大设计投入，设计费在研发费用占比为39.31%。公司派遣设计研发人员参加国内外面料展、家具展，与全球各地知名画稿公司合作，获得行业潮流前沿的画稿，学习国外产品设计的新理念、新材料和新工艺，推出符合客户家具产品风格的面料，设计能力持续领先。同时，公司紧跟市场趋势推出功能性面料产品，攻克面料的阻燃性能等10 余项技术难题，产品主要技术指标保持国际前列。公司将持续稳固设 计研发优势，开发新品，提升产品附加值。 原材料上涨、汇率升值致盈利能力短期承压 21年公司综合毛利率为36.83%，同比下滑5.11pct，主要系21年主要原材料POY、DTY以及海运费持续上涨，叠加美元贬值等综合影响；22Q1年公司综合毛利率为37.52%，同比下滑1.02pct。 公司费用管控表现较好，21年期间费用率为9.83%，同比下降2.00pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.72/4.28/3.44/-0.61%，同比分别-0.19/-0.34/-0.09/-1.38pct。2022Q1公司期间费用率为9.04%，同比增长2.39pct。综合影响下，21年公司净利率为25.07%，同比下降3.28pct。2022Q1公司净利率为25.15%，同比下降4.61pct。 投资建议：公司系国内装饰面料龙头，设计研发优势显著，持续推进产能扩张，看好长期业绩成长。我们预计众望布艺2022-2024年营业收入为7.05、8.68、10.36亿元，同比增长20.10%、23.12%、19.35%；归母净利润为1.86、2.35、2.82亿元，同比增长26.61%、26.20%、20.05%，对应PE为12.2x、9.6x、8.0x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单拓展不如预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

事件：丰林集团发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长18.73%；归母净利润1.68亿元，同比下降2.83%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比下降4.23%。其中2021Q4当季公司实现营业收入5.90亿元，同比增长15.49%；归母净利润0.66亿元，同比增长1.85%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比下降12.49%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入3.76亿元，同比下降3.69%；归母净利润0.32亿元，同比增长79.04%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长52.96%。 人造板业务稳步成长，产能逐步投放推动持续发展 分业务看，2021年公司人造板业务实现营收19.6亿元，同比增长14.0%；林木业务实现营收0.76亿元，同比增长18.4%。在原材料价格上涨及疫情反复扰动下，公司积极优化产品结构，并推动生产效率不断提升。另外，公司钦州年产50 万立方米超强刨花板项目已实现首板下线，预计2022年逐步落地投产，为公司持续发展助力。同时，公司在营业造林方面不断优化树种结构、提高林分质量和抗风险能力。 会计准则调整叠加原材料上涨，盈利能力短期有所影响 盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为13.88%，同比下降12.50pct。毛利率大幅下滑主要系公司执行新会计准则，将履约过程中产生的运输、包装及装卸成本由销售费用转计为营业成本所致，同时原料成本上涨也对毛利率产生影响。2022Q1公司毛利率为15.75%，同比下滑9.12pct。 期间费用方面，21年公司期间费用率为5.46%，同比下降12.56pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.68%/6.22%/-1.44%/1.30%，同比分别-8.79/-1.71/-2.06/-0.10pct，销售费用率下降与公司将履约过程中产生的运输、包装及装卸成本由销售费用转计为营业成本所致。22Q1公司期间费用率为8.37%，同比下降12.66pct。同时，2021年公司对池州丰林和丰林化工两个子公司进行了合计约 3100 万元的商誉减值。综合影响下21年公司净利率为8.09%，同比下滑1.43pct；22Q1公司净利率为8.40%，同比增长3.92pct。 投资建议：公司产品结构不断优化，产能持续升级和扩张。我们预 计丰林集团2022-2024年营业收入为23.79、27.51、31.51亿元，同比增长15.13%、15.64%、14.54%；归母净利润为2.07、2.57、2.98亿元，同比增长23.26%、24.40%、15.79%，对应PE为15.6x、12.6x、10.9x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：百亚股份公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入14.63亿元，同比增长16.97%；归母净利润2.28亿元，同比增长24.89%；扣非后归母净利润2.11亿元，同比增长16.83%。其中2021Q4当季公司实现营业收入3.79亿元，同比增长10.17%；归母净利润0.55亿元，同比增长4.01%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比下降1.06%。 此外，2022Q1公司实现营业收入4.32亿元，同比增长6.59%；归母净利润0.55亿元，同比下降31.00%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比下降29.23%。 产品结构持续优化，加速布局中高端产品线 分产品看，2021年公司卫生巾/纸尿裤/ODM业务分别实现收入11.84/1.48/1.30亿元，同比增长25.04%/-3.86%/-12.69%，占比80.96%/10.14%/8.90%。2021年公司卫生巾产品收入实现稳健增长，中高端产品自由点卫生巾收入占公司卫生巾收入的比例超过95%。公司主动对产品结构进行优化调整，加大中高端产品的研发和营销拓展力度，重点推广了安睡裤系列和有机纯棉系列，并升级迭代无感七日、舒睡系列产品，进一步丰富了公司的中高端产品品类，带动自主品牌卫生巾产品销售的不断增长，同时提升了公司的盈利水平。 经销网络拓展布局，电商渠道增速靓丽 分渠道看，2021年公司经销/KA/电商渠道分别实现营收8.57/2.66/2.10亿元，同比增长21.77%/8.85%/36.81%，占比58.54%/18.21%/14.35%。分区域看，川渝/云贵陕/其他地区分别实现营收6.14/3.36/1.73亿元，同比增长15.73%/24.91%/16.37%。1）经销渠道方面，2021年公司继续深耕川渝和云贵陕地区核心市场，优化经销商结构，逐步完成外围区域试点省打造和全国拓展模式推广，目前公司产品已经进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等地区市场。2）KA模式方面，目前公司的KA客户主要包括永辉超市、新世纪百货、沃尔玛、家乐福、步步高、华润万家、大润发等国内外知名的大型连锁超市和大卖场，合作关系稳定。3）电商模式方面，公司在天猫、京东、唯品会等电商平台开设官方旗舰店或专营店，并积极参与直播、团购、O2O等新兴渠道拓展电商分销体系。 产品结构优化推升盈利水平，销售推广费用加大投入 2021年公司综合毛利率为44.71%，同比增长2.05pct，产品结构优化带动盈利能力上行。其中21年卫生巾业务毛利率为50.65%，同比增长0.13pct；纸尿裤业务毛利率为16.79%，同比增长2.24pct。22Q1公司综合毛利率为44.76%，同比下降0.50pct。 期间费用方面，2021年期间费用率为27.46%，同比增长2.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.06%/5.11%/3.48%/-0.19%，同比分别增长1.32/0.32/1.10/0.05pct。综合影响下，21年公司归母净利率为15.32%，同比增长0.76pct。22Q1期间费用率为29.39%，同比增长7.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.70%/4.54%/3.30%/-0.14%，同比分别+6.51/+0.87/-0.07/+0.06pct。公司持续加大营销推广投入，22Q1公司净利率为12.80%，同比下降7.23pct。 投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望进一步提升。我们预计百亚股份2022-2024年营业收入为18.26、21.98、27.03亿元，同比增长24.81%、20.37%、22.98%；归母净利润为2.60、3.11、3.69亿元，同比增长14.07%、19.62%、18.65%，对应PE为16.4x、13.7x、11.6x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争日益加剧风险、原材料价格大幅波动风险、新渠道及区域拓展不达预期风险。

事件：尚品宅配发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入73.10亿元，同比增长12.22%；归母净利润0.90亿元，同比下降11.54%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比增长6.23%。其中2021Q4当季公司实现营业收入21.46亿元，同比增长0.67%；归母净利润0.03亿元；扣非后归母净利润-0.09亿元。 此外，2022Q1公司实现营业收入10.86亿元，同比下降22.87%；归母净利润-1.00亿元；扣非后归母净利润-1.09亿元。 数字化高效赋能整装业务，BIM系统助力家装体验升级 分产品看，21年公司定制家居产品、配套家居产品、整装业务（含主辅材、装修服务）分别实现收入51.44/10.35/7.89亿元，同比增长8.45%/12.19%/46.14%。公司通过自研家装BIM系统，解决传统装修中消费者的各种痛点，数字化、信息化赋能整装业务。公司开发圣诞鸟装修导航系统，实现装修过程的精准、透明化全程管理。2021年广州、佛山、成都、南京、深圳五地圣诞鸟整装交付2703户，同比增长约35%。同时，HOMKOO整装云持续为装企会员提供丰富多样的全品类供应链产品，形成2B及B2C的套餐矩阵，有力提升装企会员终端销售服务能力。 深耕自营城市渠道建设，构建内容电商生态环境 分渠道看，1）线下渠道方面，公司在自营城市坚定执行1个大店+N个标准直营店/加盟店+装企深度融合店的发展策略，全面推进以直营门店、直销O2O、自营加盟、拎包、整装五大业务模块为核心的战略。截至2021年末，公司直营门店数量为90家，自营城市加盟店数量为289家（含在装门店），合计较2020年末净增加56家。同时，公司积极探索模式创新，与北京京东建立战略合作关系，于西安京东超级店开设首个线下试点门店，并于2021年9月份开始试营业。公司的直营门店将陆续尝试融入京东元素，结合消费者需求做产品融合和展厅设计。2）线上渠道方面，2021年公司新居网MCN打造内容电商开放平台，通过自行孵化IP家居类达人和签约外部达人的方式，为公司产品和服务进行引流获客、销售推广。2021年新居网MCN直播电商带货实现GMV2.3亿元，成为家居行业直播带货头部MCN。2021年11月，新居网MCN开始探索私域团购模式，单月突破200万销售额。 盈利能力暂处低位，期间费用相对稳定 21年公司综合毛利率为33.17%，同比下滑0.07pct，主要由于大宗原材料价格大幅上涨所致。22Q1公司综合毛利率31.64%，同比下滑3.83pct。 期间费用方面，21年公司期间费用率为32.15%，同比小幅增长0.33pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.13%/5.07%/2.54%/0.41%，同比分别-0.14/-0.03/+0.14/+0.36pct，期间费用率整体保持稳定。综合影响下，21年公司净利率为1.23%，同比下滑0.32pct。 投资建议：公司目前正处于转型期，通过发挥BIM整装模式的信息化优势和线上线下一体化渠道优势，整装业务有望实现稳步增长。我们预计尚品宅配2022-2024年营业收入为78.53、87.25、98.34亿元，同比增长7.43%、11.10%、12.71%；归母净利润为1.98、2.95、4.02亿元，同比增长120.72%、48.99%、36.27%，对应PE为25.1x、16.9x、12.4x，给予增持-A的投资评级。 风险提示：原料价格波动风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险；业务转型进展不如预期风险。

事件：久祺股份发布2021年报及2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入37.10亿元，同比增长62.31%；归母净利润2.05亿元，同比增长30.91%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长34.68%。其中2021Q4当季公司实现营业收入11.16亿元，同比增长24.82%；归母净利润0.58亿元，同比下降5.48%；扣非后归母净利润0.51亿元。 此外，2022年一季度公司实现营业收入7.74亿元，同比增长3.31%；归母净利润0.42亿元，同比增长27.41%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比增长30.38%。 产品结构持续优化升级，成人自行车、助力电动自行车快速增长 分产品看，2021年公司成人自行车、儿童自行车、助力电动自行车、配件分别实现收入12.15/7.43/3.57/12.40亿元，同比增长100.50%/ 33.69%/101.06%/73.91%，业绩实现高增主要由于国外疫情持续影响导致公共交通出行减少，对自行车需求大幅增加，并且国内疫情率先得到有效控制，使公司能够依托自身丰富的海外销售网络和完善的供应链体系，积极响应全球客户订单需求。同时，公司积极推动自行车产品结构的优化升级，为了助力电动自行车产业链及智能技术升级，2022年3月公司以自有资金对外投资设立杭州久翼智能科技有限公司，并将募集资金投资项目“年产100万辆成人自行车项目”变更为“年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目”和“年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目”，不断强化公司在电踏车领域的竞争优势。 ODM主业加速扩张，自主品牌成长可期 分销售模式看，2021年公司ODM业务实现收入22.58亿元，占比60.87%，同比增长72.73%；OBM业务实现收入4.66亿元，占比12.56%，同比增长31.02%。ODM业务方面，公司在供应链管理和研发设计的综合优势突出，已在海外市场建立稳定的客户群体。自有品牌方面，公司通过各类跨境电商平台大力发展线上销售，开拓B2B、B2C业务，未来将通过自建站打造网上展销模式加强线上销售，并持续扩大自主品牌外销比例，提高公司的全球知名度和品牌影响力。 22Q1盈利能力改善，期间费用管控较好 21 年公司综合毛利率同比下滑7.54pct至12.63%，主要由于会计政策变更，公司将为履行客户销售合同而发生的运输成本重分类至“营业成本”；经追溯调整，21年毛利率同比下滑3.61pct，主要系原材料、海运费上涨所致。22Q1毛利率同比下降2.41pct至12.67%。 21年公司期间费用率为5.88%，同比下降6.75pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.16%/0.80%/0.49%/0.44%，同比分别-5.32/ -0.23/-0.16/-1.03pct。21年净利率为5.53%，同比下降1.33pct；22Q1净利率为5.49%，同比提升1.04pct。伴随22年3月开始美国实行关税豁免及退税，公司盈利能力有望实现修复。 投资建议：作为国内自行车出口欧美市场的龙头企业，公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张稳步推进，未来电踏车与自有品牌双轮驱动下有望实现稳健增长。我们预计久祺股份2022-2024年营业收入为47.01、59.37、72.41亿元，同比增长26.73%、26.28%、21.97%；归母净利润为2.96、4.06、5.15亿元，同比增长44.07%、37.45%、26.68%，对应PE为18.1x、13.1x、10.4x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，市场开拓不及预期风险。

事件：盈趣科技发布2021年度报告及2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入70.61亿元，同比增长32.79%；归母净利润10.93亿元，同比增长6.68%；扣非后归母净利润9.59亿元，同比增长6.00%。 其中2021Q4当季公司实现营业收入14.51亿元，同比下降25.82%；归母净利润2.05亿元，同比下降39.03%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比下降45.74%。 此外，2022年一季度公司实现营业收入12.92亿元，同比下降20.60%；归母净利润1.55亿元，同比下降38.98%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比下降45.12%。 海外需求扩张驱动业绩高增，多元化业务共同发展分产品看，2021年公司创新消费电子产品、智能控制部件、汽车电子产品、健康环境产品分别实现收入43.05/10.79/2.36/6.47亿元，同比增长34.65%/12.94%/41.81%/19.15%。具体来看，1）创新消费电子产品方面，公司家用雕刻机系列产品订单量快速增长，推动业绩稳健增长。 随着个性化手工解决方案在美、英等国家的渗透率提高，公司家用雕刻机产品的全球市场规模有望进一步提升。同时，公司在电子烟业务方面从提供精密塑胶部件逐步深入达成核心部件的合作，未来成长可期。2）智能控制部件方面，公司与罗技等大客户合作的产品有望逐步起量。3）健康环境产品方面，受益于北美特殊经济作物的合法商用化，公司把握植物种植器的市场机遇，加快客户项目的顺利量产。4）汽车电子业务方面，公司在整车厂的配臵份额不断提升，电子防眩镜、座椅控制/记忆模块等车身电子产品销量大幅增长，智能座舱等相关产品已进入多家车厂供应链体系。 UDM业务模式优势不断夯实，国际化战略布局成效显著2021年，公司全面实施UDM业务主动营销模式，充分发挥境外子公司贴近市场的优势，快速响应及挖掘客户需求。同时，公司在UDM2.0战略下，继续加大在工控、车规、医疗及高端食品机器等领域的产品研发设计、智能制造能力和体系的资源投入，建设相关体系和标准认证，逐步推动项目量产。 公司在全球化布局取得良好成果，目前已形成在中国、东南亚和欧洲三地同时运营、分工生产、系统共建、体系共享的格局。2021年马来西亚盈趣产能持续扩张，技术研发能力、智能制造能力及质量控制水平等各方面持续提升，马来西亚智造基地产能占比已达到30%以上。 多因素扰动下盈利能力阶段承压，研发投入持续增长21年公司综合毛利率为27.97%，同比下滑5.78pct，主要由于原材料价格及国际运费大幅上涨、美元兑人民币汇率下降等因素叠加所致。 22Q1公司综合毛利率为27.64%，同比下滑1.40pct。 期间费用方面，21年公司期间费用率为11.19%，同比下降0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/4.09%/5.38%/0.45%，同比分别+0.29/+0.62/-0.35/-1.24pct，公司持续加大技术创新投入，21年研发投入3.80亿元，同比增长24.97%。22Q1公司期间费用率为14.27%，同比增长4.11pct。综合影响下，21年公司净利率为15.94%，同比下滑4.17pct；22Q1公司净利率为12.34%，同比下滑3.64pct。 投资建议：作为创新消费电子、物联网领域的平台型企业，公司基础研究和UDM体系领先，智能制造服务优势突出；通过持续加码研发投入，完善工控、车规、医疗等领域创新性布局，产品矩阵不断扩张，长期仍有望延续稳健发展。我们预计盈趣科技2022-2024年营业收入为83.50、100.44、118.63亿元，同比增长18.26%、20.29%、18.11%；归母净利润为12.84、15.52、17.95亿元，同比增长17.50%、20.85%、15.65%，对应PE为12.0、9.9、8.6，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原料价格波动风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。

事件：奥瑞金发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入138.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05亿元，同比增长19.68%；扣非后归母净利润7.98亿元，同比增长53.09%。其中2021Q4当季公司实现营业收入38.80亿元，同比增长5.71%；归母净利润0.80亿元，同比下降70.63%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降90.15%。 核心包装品类稳健增长，灌装业务一体化服务模式加深客户粘性 分业务看，2021年公司金属包装产品及服务实现收入121.97亿元，占比87.84%，同比增长17.95%；灌装服务实现收入1.86亿元，占比1.34%，同比增长13.54%。具体来看，1）传统三片罐业务：饮料罐、食品罐保持稳健增长。公司三片罐核心客户中国红牛关于商标使用许可及经营权的法律纠纷影响趋于稳定；公司为中国红牛配套建设的辽宁开原生产线项目和贵州饮料罐生产项目投入运营。同时，公司为客户飞鹤启动在克东工厂内建立第二个“厂中厂”项目，投资建设新的奶粉罐生产基地。2）二片罐业务：公司与主要核心客户青岛啤酒持续深化合作，在山东枣庄薛城区青啤产业园区内投资建设易拉罐生产项目。3）灌装业务：截至2021年底，公司拥有6家灌装基地，年产能超20亿罐，为中国红牛、加多宝、战马、元气森林、伊利、可口可乐、东鹏等知名品牌提供包装+灌装一体化解决方案，客户粘性不断增强。 “包装+”战略赋能增长新驱动，产业链延伸加速自有品牌布局 公司通过自主研发、企业合作的模式，推出一系列自有品牌快消产品，目前已在线上线下同步开展推广销售。公司联合合作方推出的自有品牌产品“犀旺”运动营养饮料和“元养物语”系列功能饮料，成为公司创新业务的旗舰产品；公司与地方政府、知名企业合作，结合各地农产优势推出预制菜产品，进一步突破新领域。在海外市场拓展方面，2021年公司完成了对澳洲Jamestrong包装业务收购工作，与亨氏、联合利华、A2奶粉等国际知名食品饮料客户建立了战略合作关系，成为新西兰A2奶粉独家供罐商，推动海内外业务协同发展。 原材料价格上涨短期压缩盈利空间，期间费用管控良好 21年公司综合毛利率为15.53%，同比下滑5.34pct，主要由于新收入准则将运费调整至营业成本、铝铁等原材料价格大幅上涨、以及限产限电等因素综合影响所致。 期间费用方面，21年公司期间费用率为8.13%，同比下降3.30pct，销 售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/4.02%/0.36%/2.60%，同比分别-0.62/-1.31/-0.23/-1.14pct，整体费用管控表现良好。综合影响下，21年公司净利率为6.46%，同比小幅下滑0.26pct。 现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为11.83 亿元，同比增长51.35%，主要系本期收入规模扩大、销售回款增加，以及上期支付材料款增加所致。 投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+罐装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2022-2024年营业收入为153.55、167.83、179.82亿元，同比增长10.59%、9.30%、7.14%；归母净利润为9.45、10.60、11.93亿元，同比增长4.35%、12.23%、12.56%，对应PE为13.0、11.6、10.3，给予买入-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险。

事件： 明月镜片发布 2021年报及 2022年一季报。 2021年公司实现营业收入 5.76亿元，同比增长 6.65%；归母净利润 0.82亿元，同比增长 17.27%；扣非后归母净利润 0.74亿元，同比增长 17.30%。其中2021Q4当季公司实现营业收入 1.66亿元，同比下降 0.44%；归母净利润 0.27亿元，同比下降 16.03%；扣非后归母净利润 0.21亿元，同比下降 24.60%。 此外， 2022年一季度公司实现营业收入 1.36亿元，同比增长 13.26%； 归母净利润 0.22亿元，同比增长 70.01%；扣非后归母净利润 0.17亿元，同比增长 30.81%。 聚焦中高端市场差异化布局， 大力发展近视防控产品分产品看， 2021年公司镜片产品实现收入 4.52亿元，占比 78.59%，同比增长 3.72%；原料实现收入 0.62亿元，占比 10.69%，同比增长26.69%；成镜实现收入 0.56亿元，占比 9.65%，同比增长 12.04%。 公司自主研发设计镜片光学结构、膜层结构， 大力发展中高档光学树脂镜片， 聚焦中高折射率、功能片等具备差异化竞争优势的品类，并积极切入镜片原料领域，与日本三井、韩国 KOC 合作建立全球领先的镜片原料研发生产中心以实现原料自给。 同时， 公司全面进军近视管理镜片市场，于 2021年 6月推出青少年近视管理镜片一代产品“轻松控”， 12月推出二代产品“轻松控 Pro”， 通过膜前离焦控制眼轴过快增长，有效延缓近视加深。 销售网络多层次覆盖， 新零售与医疗渠道加码布局分渠道看， 2021年公司直销、经销、直营电商、直营门店分别实现收入 3.46/1.75/0.53/0.02亿元，同比增长 6.88%/6.08%/15.67%/36.93%。 公司采取直销为主、经销为辅的销售模式， 面向全国各类眼镜连锁店和眼科医院，建立了多层次、高覆盖、行业领先的销售网络体系，截至 2021年末，公司直销客户达 3262家、经销商客户达 78家。 同时，公司积极探索新零售模式，在天猫、京东等多个线上平台开设的自营官方旗舰店均为行业头部店铺，销售收入全行业领先、连年持续快速增长， 并于 2021年下半年在抖音平台开设了官方旗舰店，加速线上渠道拓展布局。 截至 2021年末，公司医院类客户为 93家，未来将积极开发医疗渠道。 产品结构优化驱动 22Q1盈利能力环比回升， 现金流改善显著21年公司综合毛利率为 54.69%，同比下滑 0.26pct，主要由于新收入准则将运费调整至营业成本所致，还原后同比增长 0.74pct，主要受益于产品结构优化、 功能镜片等高毛利率产品销售占比提升。 22Q1公司综合毛利率 54.09%，同比下滑 1.07pct，环比提升 4.06pct。 21年公司净利率为 15.93%，同比增长 0.82pct。 22Q1公司净利率为 17.85%，同比增长 5.03pct。 期间费用方面， 21年公司期间费用率为 35.82%，同比下降 0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.39%/13.31%/3.10%/0.01%，同比分别-1.48/+1.01/-0.16/+0.01pct。 22Q1公司期间费用率为 36.51%，同比下降 3.85pct。 21年公司实现经营性现金流净额 1.43亿元，同比增长 56.85%； 22年Q1实现经营性现金流净额 938.74万元，同比增长 1892.56%， 主要系积极管理客户应收账款的回收，延长供应商信用账期所致。 投资建议： 公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级， 加码布局新零售与医疗渠道，且近视防控产品有望成长新的业绩增长点。 考虑到疫情等综合影响， 我们预计明月镜片2022-2024年营业收入为 7. 13、 8.51、 10.08亿元，同比增长 23.88%、19.35%、18.45%；归母净利润为 1.22、1.54、1.89亿元，同比增长 48.58%、26.26%、 22.72%，对应 PE 为 33.9x、 26.8x、 21.9x，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；新品推广不及预期风险。

事件：稳健医疗发布2021年报及2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入80.37亿元，同比下降35.87%；归母净利润12.39亿元，同比下降67.48%；扣非后归母净利润10.29亿元，同比下降72.57%。 其中2021Q4当季公司实现营业收入22.17亿元，同比下降26.35%；归母净利润1.35亿元，同比下降79.51%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比下降87.02%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入23.22亿元，同比增长2.37%；归母净利润3.57亿元，同比下降25.69%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比下降27.89%。 高基数背景下2211年医用耗材业绩回归常态，健康生活消费品稳增2020年防疫产品需求快速增长带来业绩高基数，2021年全球防疫物资供应链逐渐稳定，原材料与产品价格逐步回归常态，公司业绩表现回归常态。21年全年公司实现营收80.37亿元，同比下降35.87%。分产品看，2021年公司健康生活消费品、医用耗材业务销售额分别为40.54、39.22亿元，同比分别增长15.27%、-56.03%，营收占比分别为50.44%、48.80%。 其中（1）健康生活消费品业务：公司健康生活业务实现收入40.54亿元，同比增长15.27%，扣除口罩同口径下同比增长24.82%。其中电商渠道实现收入25.41亿元（+8.69%），主要系平台官网、小程序自有平台发展良好，实现收入5.62亿元（+44.85%）。截至2021年底全棉时代全域会员人数超3500万，且年轻消费群体占比高，同时公司通过品牌活动、内容社群、会员运营等方式提高转化率和复购率。（2）线下门店渠道实现收入12.35亿元（+29.34%），21年新增门店81家，开业两年以上门店销售增长14.97%。（3）商超渠道实现收入2.03亿元（+51.18%），21年公司新增大润发超过380家大型商超、屈臣氏4000多家网点、永辉16省市超过450家门店。 （2）医用耗材业务：外贸渠道实现收入15.2亿（-74%），是今年业绩下滑的主要原因，但依然较19年增长77%；国内医院渠道实现销售收入12.5亿（+12%），较19年增长5.5倍，凭借稳健品牌形象大幅提升，公司覆盖超4000家医院，增长超1000家；C端销售额达10.1亿（+3%），较2019增长4.4倍，其中电商销售收入达6.77亿元，公司在天猫、京东相关类目排名分别为TOP8、TOP2，国内电商平台粉丝数累计达925万，覆盖跨境电商亚马逊11个站点，爆品打造成效初显。2212Q1盈利能力有所下滑，2211年销售费用投放大幅增长随着防护产品价格回归常态，医疗板块毛利率下降13.97pct至47.50%，公司21全年毛利率回归常态为49.88%。费用端，21年公司期间费用率为32.77%（+11.69pct），销售费用率为24.75%（+12.18pct），主要系加强品牌宣传，市场营销费用增加；管理费用率为5.65%（+2.17pct），主要系管理费用较稳定但营收下降；研发费用率为3.71%（+0.43pct），主要系研发阶段性投入减少的降幅略低于营收降幅；财务费用率为-1.34%（-3.08pct），主要系利息收入增加及汇兑损失减少。21年归母净利率为15.42%（-14.98pct），较19年同比增长3.48pct。 受去年同期高基数影响，22Q1公司毛利率为47.77%（-6.91pct），归母净利率为15.38%（-5.81pct）。费用端，公司22Q1销售费用率环比下降，回归至21Q1-3的区间（17%-25%），期间费用率也回归至28.88%（+0.60pct）；销售费用率为20.23%（+2.94pct）；管理费用率为5.51%（-1.25pct）；研发费用率为4.07%（-0.31pct）；财务费用率为-0.93%（-0.78pct），主要系利息收入增加。 投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体系，同时不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保持稳定增长。我们预计稳健医疗2022-2024年营业收入分别为94.12、111.56、129.17亿元，同比增长17.10%、18.53%、15.79%；归母净利润分别为13.67、16.28、18.91亿元，同比增长10.28%、19.13%、16.15%，对应PE为17.4x、14.6x、12.5x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险。

事件：4月23日，欧派家居发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入204.42亿元，同比增长38.68%；归母净利润26.66亿元，同比增长29.23%；扣非后归母净利润25.10亿元，同比增长29.72%。其中2021Q4当季公司实现营业收入60.40亿元，同比增长20.60%；归母净利润5.52亿元，同比下降9.84%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比下降9.38%。 衣柜及配套营收突破百亿，木门增长靓丽，大家居持续深化 分品类看，公司将柜类定制延伸至全品类空间定制，以“三高”（研发、颜值、严格）标准引领行业，2021年公司橱柜、衣柜及其配套产品、木门、卫浴分别实现收入75.29/101.72/12.36/9.89亿元，同比增长24.22%/49.53%/60.36%/33.72%。分品牌看，欧派、欧铂丽、欧铂尼分别实现收入174.58/14.26/12.36亿元，同比增长35.62%/65.03%/60.36%。其中，欧铂丽打造传统零售升级+拎包+装企+电商的渠道生态链，并拓展升级为“橱衣木卫+电器+家配”的全品类全房定制；欧铂尼木门业绩快速增长，M6盈利模式效果凸显，V3销售设计化认证项目助力客单值大幅提升，全年完成多场明星巡回直播及顶流主播带货直播，助力接单量超12万单。 全渠道布局稳健推进，整装大家居加速放量 分渠道看，2021年公司经销、直营、大宗渠道分别实现收入156.80/5.87/36.73亿元，同比增长40.20%/47.33%/36.92%。其中，欧派橱柜、欧派衣柜、欧派卫浴、欧铂丽、欧铂尼、直营店21年全年净开店52/77/217/61/-44/2家，达2459/2201/805/989/1021/47家。 2021年欧派整装大家居快速发展，年度接单业绩同比增长逾90%，在“两翼并进，全域协同”的战略下，公司推出新品牌“StarHomes星之家”，实现双品牌切入一体化整家定制赛道。同时，公司目前已成功打造大规模非标定制家居智能制造支撑技术平台、工业互联网平台，构建了支持大家居设计、展示和制造一体的全三维信息模型，建立了营销与制造的数据中台、业务中台，数字化、信息化、智能化助推大家居战略加速落地。 毛利率短期承压，期间费用管控较好，运营提质增效 21年公司综合毛利率为31.62%，同比下滑3.39pct，主要系公司加大代理商促销补贴支持力度、原材料价格上涨、低毛利配套品业务销量 占比增加等因素所致。期间费用方面，21年公司期间费用率为16.19%，同比下降2.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.78%/5.54%/4.44%/-0.56%，同比分别-1.00/-0.99/-0.30/-0.33pct，费用管控有效缓解净利率下行压力，21年公司净利率为13.03%，同比小幅下滑0.96pct。公司积极优化运营效率，21年公司存货周转率为12.31次，同比提升0.73次；净营业周期2.73天，同比减少4.48天。 投资建议：欧派家居作为定制家居领军品牌，多品类、全渠道持续发力，衣柜、木门品类快速发展，整装大家居高速扩张，未来有望进一步提升市场份额。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为242.17、284.11、336.12亿元，同比增长18.47%、17.32%、18.31%；归母净利润为30.32、35.87、43.08亿元，同比增长13.74%、18.31%、20.10%，对应PE为24.3、20.6、17.1，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；疫情反复风险；原料价格波动风险。