上调目标价至12.80元,维持增持评级。考虑到疫情带来的终端需求的下降,下调公司2020-2022年EPS预测为0.60(-0.28)/0.64(-0.73)/1.04元,参考可比公司给以2021年20倍PE,上调目标价至12.80元(原为9.66),维持增持评级。 2019年业绩符合市场预期。2019年公司实现营收705.95亿元,同增6.48%,归属净利润-26.47亿元,同减488.81%,投资收益为-21.09亿元(2018年为-0.71亿元),主要是合联营企业的投资亏损,对归属净利润拖累明显; 扣非归属净利润-47.62亿元,同减50.47%,符合市场预期。 自主产品优势凸显,毛利率逐季改善。2019年Q1-Q4公司毛利率分别为5.02%/11.92%/18.78%/19.80%,逐季改善明显,其中Q4毛利率是2016年以来最好单季水平。在行业需求下行背景下,公司自主品牌产品优势开始凸显,2019年9月上市的CS75PLUS月销量超过2万台,其单车售价和单车净利明显优于公司其他自主产品,类似新产品的推出使公司在替换需求中占有更大的市场份额。 合联营企业有较大压力,随着新产品推出长安福特有望迎来拐点。2019年合营企业长安福特以及长安标致雪铁龙的净利润分别为-38.57亿/-22.21亿元,带来的投资亏损超过-30亿元。2019年起,长安福特进入新产品周期,未来三年将向中国市场投放18款产品,林肯品牌合作逐步落地,长安福特有望迎来业绩拐点。 风险提示:长安福特新产品销量不达预期,行业需求继续下行

公司 2019年业绩符合预期,随着新增大客户逐步量产公司照明控制系统将步入加速增长阶段;同时汽车电气化水平不断提升,公司控制器产品将打开新的应用空间。 投资要点:上调 目标价至 至 68.45, 元, 上调评级至 增持。考虑疫情的负面冲击,下调公司 2020-2022年 EPS 预测为 1.48(-0.09)/1.85(-0.03)/2.26元,参考可比公司(2021年华阳集团 39倍,德赛西威 36倍)给以 2021年 37倍 PE,上调目标价至 68.45元(原为 45.53元),评级从谨慎增持上调至增持。 业绩符合市场预期。 。2019年公司实现营收 29.22亿元同增 9.22%,归属净利润 4.75亿元,同减 1.72%。分业务看控制照明系统实现收入 15.46亿元同增 11.72%,车载电器与电子 6.59亿元同增 24.11%,电机控制系统 5.12亿元同减 15.94%。 控制照明系统新客户不断开拓,产品类型不断丰富,收入有望逐步提速。 2019年三大客户(一汽集团,大众集团和上汽大众)仍然是主要收入来源,新增客户宝马、雷诺以及日产将在 2020-2021年逐步开始量产,同时公司也首次获得了福特的全球项目定点;在产品种类上,主光源控制器产品不断迭代,氛围灯和尾灯控制器日益获得客户认可。 在车灯控制器获取的技术优势应用领域不断拓宽,在汽车电气化程度提升的背景下产品矩阵有望多点开花。公司在控制器领域已经延伸到了商用车的机电一体化以及乘用车的中小电机控制系统,2020年开始逐步拓展到电子节气门、主动进气格栅系统以及纯电动车冷却系统,在汽车电气化程度不断提升的背景下公司技术的应用场景将不断外扩。 风险提示:竞争加剧带来的盈利能力下滑、全球产业链受疫情影响改变

下调目标价至14.25元,维持“增持”评级。公司海外收入占比超60%,考虑疫情对全球车市的影响,下调2020/21/22年业绩为0.57(-0.05)/0.69(-0.04)/0.79元,参考可比公司估值,给予2020年25倍,下调目标价为14.25元(原15.5元)。 业绩符合市场预期,四季度单季营收再创新高。2019年Q4营收达到7.01亿元,同比增10%,环比增4%,再创历史新高;2019年Q4归母净利润1.46亿元,同比增43%,环比增58%,造成巨大波动的部分原因是2019年Q3远期结售汇亏损超3000万元,预计2019年Q4远期结售汇盈利超2000万元;2019年Q4扣非归母净利润1.15亿元,同比增25%,环比增2%。2019年Q4净利率21.45%,较Q1-Q3季度的15.21%/18.07%/13.88%有明显改善。 数字化制造已经带来公司人均产值明显提升。公司通过数字化管理提升经营效率,引进MES系统与原有的ERP管理系统进行对接,完善公司管理体系,2019年人均产值达到79.0万元,2017、2018年的人均产值分别为60.7、64.3万元。 2020年将是公司盈利拐点。公司固定资产增速在2019年H1开始明显放缓,折旧摊销率将开始下降;2020年公司设备综合效率(OEE)提升将带动毛利率回暖;同时,公司新能源业务有望在2020年开始贡献业绩增量,博世、李尔、大陆、麦格纳均是重要客户。 风险提示:汽车行业的周期性波动风险、原材料价格波动风险。

下调目标价至至13.11元元,维持“增持”评级。考虑疫情的影响,下调公司2020/21/22年的EPS预测为0.69(-0.12)/0.81(-0.19)/1.02元,参考可比公司估值(长城汽车14倍,上汽集团7倍),考虑存在导入雷克萨斯生产的预期,给予一定溢价,给予2020年19倍,下调目标价为13.11元(原为13.7元)。 2019年年Q4归母净利润为2.8亿元,扣非归母净利润为-5.2亿元,业绩低于预期,源于自主本部处于调整期和投入期,扣除合资公司的投损资收益,其余部分亏损17.1亿元。2019年Q4,自主本部毛利率为5.2%,同比下降7.4pct.,预计源于无形资产的摊销从费用划拨至营业成本中核算(预计约3-4亿元)和新能源部分的亏损(预计其盈亏平衡点为10万台),销售费用率为11%,预计源于关于质量维修的召回和提前拨备导致,售后服务及销售奖励为13.8亿元,同比+117%。 计预计2019年年广丰和广本约净利润约96.5亿元和78.5亿元,同比增长28%和和13%,其2020-2021年年持保持10%以上增长。2019年H2,预计广丰净利润为50.6亿元,同比+27%,源于销量同比+14%,预计广本34.9亿元,同比+20%,源于单车净利同比+29%。 克预计广汽菲克2019年年贡献投资受益为为-10.7亿元,中其中2019年年H2为为-6.2亿元于,公司于2019年完成产销一体化的改革,解决了此前“两司三地”带来的问题。广汽三菱2019年净利润为4.5亿元,同比-60%。

维持目标价12元,维持“增持”评级。公司公布 2019年未经审核业绩,收入为962亿元,同比-3%,归母净利为45亿元,同比-13.6%,与此前的业绩快报基本相符,符合预期。维持公司2019/20/21年的EPS 预测为0.48/0.45/0.60元,维持目标价12元。 2019年Q4公司单车毛利为1.8万元,同比+54%,环比+5%,主要源于哈弗系列终端折扣的减少和爆款产品长城炮的推出,单车收入为10万元,同比+17%,环比+9%。单车毛利逐步上升下,公司2019年Q4研发费用达12.4亿元,同比+118%,全年为27亿元,同比+56%,对应研发费用率为2.8%,有利于提升公司长期的产品竞争力。 2019年公司所得税费用为5.7亿元,同比-54%,对应税率为11%,较2018年下降7.8pct.,除了递延所得税资产/负债余额的正常波动,主要源于研发费用附加扣除额的影响和免税收入的纳税影响,分别较2018年带来0.5亿元和1亿元的费用节省。2019年公司海外收入(以出口为主)为15亿元,同比+25%,管理费用为19.6亿元,同比+17%,预计源于公司外聘优秀人才和加大员工激励。 2015-2019年,公司销售零部件收入逐年提升,为23/29/32/37/43亿元,预计2020-2022年持续提升,激发公司供应链的生产改进和研究开发的积极性。2018年起,公司推进旗下四大零部件集团独立运营,供应体系结构从高度自制模式转向体系外购模式。 风险提示:产能建设进度不及预期,海外投资面临的法律风险。

下调目标价至18.4元(原为20元),维持“增持”评级。考虑欧洲疫情对凯傲的影响,下调2020/21/22年EPS为1.44(-0.07)/1.60(-0.03)/1.78元的预测,参考可比公司估值,考虑公司重卡发动机市占率逐步提升,给予一定估值溢价,给予2021年11.5倍的PE,对应目标价18.4元。 2019年Q4归母净利润同比-23%,业绩低于预期,源于发动机业务盈利能力下滑明显(母公司单季毛利率为22.8%,同比下降5.2pct.)和四季度国六产品在销售市场的大力投放。2019Q4贵金属铑和钯的价格同比上涨130%和57%,预计公司重卡动力系统中占比约25%的天然气产品2019年Q4几乎不盈利,2020Q1公司单台贵金属使用量较2019年降低20%-30%,原料价格对毛利率的阶段性冲击减弱,不影响长期成长逻辑(其他业务分析见正文)。 预计国六实施等变化进一步提升公司的重卡发动机市占率。2019年Q4,母公司的销售费用率同比提升2.0pct.至5.8%,预计源于公司为加快改进国六产品而采取相对激进的销售政策提前向市场推出。 2019年公司分红率从2018年的48%下降至25%,预计源于对肺炎疫情导致阶段性对现金流的预留,有利于防范疫情风险。2019年Q4,母公司的应收票据和应收账款占总资产比例下降7.1pct.至25.5%,货币资金同比提升42%至272亿元,公司通过发动机业务提高现金流。 风险提示:重型汽车国六标准推迟实施,欧洲疫情对凯傲持续冲击。

上调目标价至43.64元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,公司业绩有望维持高速增长,而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。由于公司轻量化业务的毛利率不断提升,上调公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.43(+0.13)/1.74(+0.12)元,目标价由32.5元上调至43.64元,对应2021年25倍PE。 线控制动是自动驾驶执行层重要环节,集成式的电子液压制动系统可行性更高。自动驾驶执行层中油门和转向的线控已经量产应用,而线控制动仍处于起步阶段。制动经历了传统制动、电子液压制动(包括机电伺服助力和集成式两种)以及电子机械制动的演变,传动制动和机电伺服助力液压的非解耦较难适用于自动驾驶以及新能源车的能量回收,综合考虑集成式液压制动有望成为大规模应用的线控制动形式。 公司集成式线控制动系统(WCBS)量产临近,成为公司中长期新的成长点。公司集成式线控制动系统(WCBS)于2019年7月正式对外发布,预计将在2021-2022年量产。公司该产品的推出略晚于国际制动巨头但差距较小,在行业发展的初期实现了较好的竞争卡位,有望实现在客户结构以及市占率上的突破,单车价值也有望进一步提升,从而成为公司新的增长点。同时,线控制动是自动驾驶的重要一环,公司在此领域的突破为其将来在整个产业链的延伸奠定了基础。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、线控制动产品落地 风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

提升目标价至115元(原94.15元),维持公司“增持”评级。公司2019年8月公告拟投资6000万欧元建设星宇股份塞尔维亚工厂,根据我们草根调研了解到,本次新建项目在2020年一季度动工,预计2022年投产,建设进度略超市场预期。预计本次新增的产能,将强化公司在欧洲市场的竞争力,在奔驰、宝马、奥迪等全球平台上有所突破,带来新增长动力。维持公司2019~2021年EPS 2.69/3.28/4.24元,维持公司35倍PE,对应2020年目标价115元(原94.15元,对应2019年PE 35倍)。 提升竞争力,拓展海外市场。公司在塞尔维亚新增产能,以欧洲市场为起点走向全球化,预计新工厂建成后可形成年产各类车灯570万只(其中:后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只),规划产能规模大于公司在国内佛山(约250~300万只)及吉林工厂(150~200万只)规模,侧面彰显公司进入欧洲市场的决心和动力。 在手订单充足,2020年增长可期。新车型方面,2019年Q4新速腾、迈腾上市,2020年Q1国外日产轩逸上市,从产品升级看,2020年吉利帝豪、宝莱改款等开始配套LED灯,广丰汉兰达、奔驰GLC等开始配套尾灯。下游客户销量确定性较高,公司灯源产品升级显著,公司将继续维持高速增长势头。 催化剂:乘用车销量回暖,ADB产品拓展进度加快。 风险提示:汽车行业销量下滑。

上调目标价至15.5元,维持“增持”评级。随着大众MEB平台的投产及其他客户的新能源车业务推进,2020年公司新能源业务将逐步开始放量;折旧摊销高峰已过及产能利用率的回升助公司迎来盈利拐点。由于受2019年Q3汇兑损益拖累,下调公司2019~2021年EPS预测分别为0.52/0.62/0.73元(原0.54/0.64/0.76元),由于新能源车行业销量预期向上修正,行业估值中枢上移,参考可比公司给予公司2020年25倍PE,目标价从13.5元上调至15.5元。 新能源汽车业务带来新增长。此前公司已获得博世、李尔、大陆、麦格纳等国际国际零部件巨头的新能源汽车项目,2020年李尔、三菱等客户的新能源项目将开始为公司带来业绩增量;随着大众MEB平台在2020年投产,公司与MEB核心供应商联合电子及麦格纳的业务也将开始放量。未来3-5年,新能源汽车业务的逐渐爬坡是公司业绩的重要增量。 折旧摊销高峰已过及产能利用率提升助公司迎来盈利拐点。公司固定资产增速在2019年H1开始明显放缓,折旧摊销率将开始下降;随着公司募投项目逐步落地,公司产能利用率开始回升。随着折旧摊销的下降和产能利用率的提升,公司2019年Q3开始的毛利率回升有望延续,盈利能力明显改善。 催化剂:产能利用率提升、新能源业务订单突破 风险提示:汽车行业的周期性波动风险、原材料价格波动风险

上调目标价至32.50元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,公司业绩有望维持高速增长,而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控业务制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。维持公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.3/1.62元,参考可比公司并考虑到线控制动中长期的广阔前景给予公司一定的估值溢价,给予2020年25倍PE,目标价由26.00元上调至32.5元。 客户结构逐步优化,产品不断升级。公司依托奇瑞汽车、北汽等自主品牌起家,逐步开拓至吉利、长安、广汽等自主品牌,再到即将量产的江铃福特、长安福特以及东风日产,客户结构逐步优化;产品端公司以盘式制动器起步,延伸至电控制动产品和轻量化产品,再到已经正式发布的线控制动产品,产品的盈利能力和技术含量不断提升。 线控制动系统作为智能驾驶领域的重要执行环节,公司这一领域逐步推进,打造新的中长期增长点。智能驾驶包括感知定位、计算规划和控制执行三个环节,目前在控制执行的电子油门和线控转向已经开始较大规模应用,而线控制动层面行业正处于起步阶段。公司线控制动系统(WCBS)已完成样件研发,并于2019年7月正式对外发布产品,打造新的中长期增长点。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、线控制动产品落地 风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

维持目标价26.00元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,客户端逐步切入合资客户,产品端高盈利的轻量化产品和电动制动产品高速增长,公司业绩有望维持高速增长,维持公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.3/1.62元,参考可比公司给予2020年20倍PE,目标价26.00元。 客户结构逐步优化,产品不断升级。公司依托奇瑞汽车、北汽等自主品牌起家,逐步开拓至吉利、长安、广汽等自主品牌,再到即将量产的江铃福特、长安福特以及东风日产,客户结构逐步优化;产品端公司以盘式制动器起步,延伸至电控制动产品和轻量化产品,再到已经正式发布的线控制动产品,产品的盈利能力和技术含量不断提升。 不同竞争格局下盘式制动器、电动制动产品以及轻量化产品的增长逻辑:盘式制动器竞争格局稳定,增量主要来自于客户销量增长的带动;电控制动产品基于成本优势(自身制造的成本优势以及方案设计给客带来的成本节约)公司的市占率有望进一步提升,同时EPB渗透率的提升也能带来行业规模的增长;轻量化处于行业快速增长阶段,原有客户放量、新客户拓展以及单车价值量的提升将带动公司轻量化业务高速增长。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、新产品开发风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

维持目标价31.6元。维持“增持”评级。随着公司对内外饰、底盘、车灯等子公司的控制不断强化,这些领域在客户拓展以及精细化管理上进一步改善;同时公司电驱动、智能刹车系统、毫米波雷达逐步量产,打造新的增长点。上汽奥迪及特斯拉的增量将带来业绩及估值的提升。预计华域配套特斯拉单车价值在0.8~1万元。维持公司2019~2021年EPS2.16/2.36/2.57元的预测,维持目标价31.6元。 公司在并购整合等方面的管理能力突出,预计未来将进一步提升精细化管理水平。公司上市10年完成四次重大并购,收入稳步扩张,利润率水平保持稳定,体现公司经营效率较高,且整合效果良好。并购项目年投资回报率在19%~29%,彰显公司眼光精准。随着收入增速趋缓,预计未来公司将进一步提升精细化管理来提高盈利水平。 内外饰、底盘及车灯未来利润率有望改善。延峰有望围绕产品、客户升级,从而改善利润率。汇众的新产品轻量化底盘及智能化底盘已得到北汽、比亚迪、宝马等新客户定点,高附加值产品与高端客户带来增量。华域视觉在欧系美系客户拓展及利润率提升有改善空间。 新能源、智能化等领域新产品逐步放量,打造新的业绩增长点。华域麦格纳是大众MEB电驱动全球供应商,预计单车价值在6000-8000元。此外,智能车灯、毫米波雷达、热泵空调压缩机等领域已实现突破并量产,部分产品填补国内空白抢占制高。 风险提示:宏观经济下行压力。乘用车销量持续下滑。

调公司目标价至26.00元,维持增持评级。公司公告2020年通用汽车轻量化合同将为公司带来约4亿元新增收入,同时公司EPB新增客户将在2020年量产,业绩有望维持高速增长,上调公司2019-2021年EPS为1.03(+0.21)/1.3(+0.37)/1.62(+0.55)元,参考可比公司给以2020年20倍PE,上调目标价至26元(原为20.25元),维持增持评级。 新签订单助力2020年轻量化业务高速增长,其毛利率较高对归属净利润贡献更大。公司公告与通用汽车签署的轻量化产品供货合同预计将为公司2020年带来约4亿元新增收入。公司轻量化业务毛利率在30%左右,高于公司约25%的整体毛利率,新增订单对归属净利润的贡献更为明显。2020年,轻量化业务将成为公司业绩增长的主要驱动力。 电控制动(EPB)原有客户市占率进一步提升,新客户逐步放量。随着电控制动的渗透率提升以及整车成本压力增大下的国产替代,公司电控制动业务(EPB)在原有客户中的市占率将进一步提升;同时公司客户结构不断升级,新增的部分合资车企客户将逐步放量。双重因素驱动下公司电控制动业务将维持高速增长。盘式制动器业务由于市场格局相对稳定、同时与电控制动有部分替代影响,预计收入将保持相对稳定。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、新产品开发 风险提示:轻量化业务毛利率下滑的风险、部分客户可能的坏账风险。

作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头,公司处于原有客户渗透率快速提升、新客户逐步量产、新产品快速放量阶段,业绩有望维持快速增长。投资要点:目标价 45.53元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头,公司处于原有客户渗透率快速提升、新客户逐步量产、新产品快速放量阶段,我们预测公司 2019~2021年 EPS 为1.24/1.57/1.88元,参考可比公司给以 2020年 29倍 PE,目标价 45.53元。 汽车电子规模不断扩张,车灯行业国产替代加速。随着汽车电子的边界不断扩容其规模保持稳步增长,预计 2022年中国汽车电子规模将超过9700亿元。随着价值更高的 LED 灯的渗透率不断提升,车灯行业规模将维持快速增长;同时随着整车厂盈利压力增大,车灯等领域的国产替代有望加速进行,具备技术优势的优质车灯产业链企业将迎来快速发展机遇。 控制照明系统为公司核心业务,进入全球整车配套体系且客户集中度较高。从产品看照明控制系统收入占比超过 50%,其中 LED 产品占比不断提升,电机控制系统、车载电器电子等快速增长;从客户看公司已进入全球知名整车及零部件企业配套体系,包括车灯龙头海拉、法雷奥和华域视觉等,整车龙头一汽集团、大众集团(奥迪、奔驰等)、上汽大众等。 公司增长驱动力来自原有客户渗透率提升、新客户拓展以及新产品拓展。 原有客户渗透率提升:照明控制系统在大众集团等客户仍有进一步提升空间。新客户拓展: LED 尾灯控制器已取得宝马提名信、LED 主光源控制器取得雷诺提名信;电机控制系统部分产品拿到吉利提名或协议。新产品拓展:公司氛围灯控制器、电子节气门(IAT)新产品逐步放量。 风险提示:行业复苏低于预期、竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险

维持公司“增持”评级。公司 Q3实现营收 350.33亿元(-5.8%),归母净利润 15.63亿元(-1.7%),扣非归母净利润 13.69亿元(-9.5%),业绩符合预期。2019年汽车行业销量面临较大下行压力,虽然四季度会有边际改善,但空间仍有限。我们下调公司 2019~2021年 EPS 为2.16/2.36/2.57元(原 2.38/2.55/2.66元),结合行业当前龙头零部件公司平均 PE,给予公司 2020年 13.39倍 PE,对应目标价 31.6元(原31.61元) 。 业绩受行业销量下行压力较小,抗风险能力较强。内外饰业务前三季度收入同比-6.88%,延峰海外整合推进带来了生产效率的提升,盈利能力稳中向上。功能件、热加工件同比-13.8%/-23.4%,主要原因为公司两项业务在国内是市占率较高,行业下行趋势下压力较大。公司 Q3毛利率净利率分别为 14.54%/6.04%,环比(14.68%/6.20%)、同比(13.83%/6.65%)基本持平,在行业下行背景下公司保持了盈利能力的稳定性,侧面彰显公司产品升级顺利推进,竞争力提升。 电动化、智能化部分新产品已量产,利润贡献可期。公司 77HZ 毫米波雷达、电驱动、空调压缩机、电池托帕等业务均已获得金龙客车、大众 MEB、MQB、特斯拉、上汽通用等多个平台的定点项目。预计将在 2020年下半年对公司业绩产生贡献。 催化剂:特斯拉产销量提速,新产品不断推出。 风险提示:宏观经济增速放缓,汽车行业销量持续下滑。