公司是轨道交通行业车辆配套产品领先企业，市占率接近40%。公司是行业内提供轨交车辆配套产品种类最为丰富的企业之一，满足整车制造企业“一站式”采购需求。公司产品线覆盖内装产品、卫生间系统、金属结构件、模块化产品和车外结构件等五大类，涵盖客室/司机室内装、卫生间、风道系统、车头外壳、行李架、座椅等众多细分产品。2019年公司营业收入16.09亿元，其中高铁动车组配套产品及城轨车辆配套产品收入占比分别为63.03%、20.16%。 绑定下游优质大客户，提升公司经营安全边际。公司下游客户主要包括中国中车、庞巴迪、西门子以及阿尔斯通等国内外知名轨交车辆整车制造商，并与庞巴迪、西门子分别达成战略合作协议。其中中国中车始终是公司第一大客户，2019年公司对中国中车的销售收入占比达到75.29%，对庞巴迪和西门子的销售收入分别占比10.26%、6.86%，客户集中度较高。 由于轨交行业进入壁垒较高，公司深度绑定大客户，具有较强的先发优势。 未来三年动车组有望保持平稳增长，城轨爆发带来新增需求。2020年是“十三五”收官之年，明年开始即将进入铁路“十四五”建设期，“八横八纵”铁路网将全面建成，对动车组需求提供有力支撑。根据城轨前期批复情况，我们预计未来三年将是通车高峰期，年均固定资产投资有望维持在6000亿以上，其中城轨车辆投资有望超过2000亿元，对公司扩大业务收入提供有力支撑。 盈利预测：根据轨交行业发展状况及公司发展规划，我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为17.78亿元、20.60亿元、23.91亿元，归母净利润分别为2.82亿元、3.59亿元、4.36亿元，对应PE分别为16X、13X、11X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：动车组采购不及预期风险；城轨车辆采购不及预期风险；轨交车辆采购价格下跌导致公司产品毛利率下滑风险；其他系统性风险等。

事件:公司近日发布 2019年报及 2020年一季报,其中 2019年公司营业收入 843.65亿元,同比增长 2.94%;归母净利润 4.41亿元,同比减少 3.21%;EPS 0.34元/股,同比减少 2.86%;ROE 9.52%,同比减少 1.52pct。2020年一季度公司实现营业收入 160.32亿元,同比减少 14.42%;实现归母净利润 0.79亿元,同比减少 5.76%。 92019年国际贸易市场延续低增长态势,公司依靠强大供应链优势 提高抗风险能力 。根据海关总署统计,2019年我国货物贸易进出口总值 31.54万亿元,比 2018年增长 3.4%,其中出口 17.23万亿元,同比增长 5%;进口 14.31万亿元,同比增长 1.6%;贸易顺差 2.92万亿元,同比扩大 25.4%。公司 2019年机电进口开证突破 40亿美元,进口实现 15%增长,动力机械“FIRMAN”品牌全年出口 60万台,出口规模同比增长 20%,各类大宗物资运营总量突破 3600万吨,双双创下历史新高。2019年公司加快打造国际化经营能力和国际贸易供应链整合能力,构建国内外资源融通和贸易服务新优势,在运营周期大幅缩短、市场价格低位震荡下行的态势下,实现规模不降反升,保持千万吨级以上运营体量。 夯实基础稳步向前,工程总包业务高质量运行 。2019年公司主动对接三峡集团,连续斩获芜湖城南、九江鹤问湖两座污水处理项目,为后续深入合作奠定了基础;继续深耕优势市场,宁波、南京、六安等市场连续中标。海外市场捷报频传,越南光伏电站提前并网发电,公司又成功开发执行越南格桔 62MWp、金兰 64MWp、菲律宾圣米格尔 82MWp 光伏电站 EPC 工程。快速发展的工程总包业务逐渐成为公司业绩新的增长点。 计提资产减值短期拖累业绩,不改公司长期良好发展态势。公司 2019年预计计提资产减值 3.39亿元。计提部分主要是坏账及库存跌价减值,主要针对部分滞销的机电产品、服装、光伏组件、铁路配件和部分存在减值迹象的在建船舶。 盈利预测及 评级 。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司 2020年-2022年营业收入分别为 872亿元、1006亿元、1124亿元,归母净利润分别为 4.63亿元、5.53亿元、6.37亿元,对应 PE 分别为 13X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示 :全球宏观经济下行风险;新产品推广缓慢风险;其他系统性风险等

事件:公司近日发布2019年年报,全年共实现营业收入2290亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润118亿元,同比增长4.33%;扣非后净利润76亿元,同比下滑6.94%;EPS 0.41元/股,同比增长5.13%;ROE 8.92%,同比减少0.14 pct;综合毛利率23.08%,同比增加0.92pct。 克服重重困难,业绩稳中向好。2019年中美贸易摩擦导致公司海外业务进展缓慢,在此背景下公司实现营业收入2290亿元,其中铁路装备业务收入1231.9亿元,同比增长2.2%;城轨与城市基础设施业务收入439.4亿元,同比增长26.39%;新产业收入535.7亿元,同比增长7.8%;现代服务业务收入83.1亿元,同比下滑40.8%。铁路装备板块分项来看,机车业务收入230.6亿元,客车业务收入153.3亿元,动车组业务收入641.6亿元,货车业务收入206.4亿元。公司2019年交付机车932台,客车1691辆,动车组2167辆,货车48762辆,城轨7452辆。 2020年5城市将新开通城轨,城轨业务有望保持快速增长。2019年中国内地开通运营城市轨道交通的城市已达35座,批复在建的城市9座。2020年国内预计城轨新完工里程968.77公里,预计交付9000辆城轨车辆。此外公司陆续中标海外城轨业务,包括哥伦比亚地铁、墨西哥轻轨、葡萄牙地铁等项目。预计公司城轨业务将随着业务体量增大,进一步凸显规模优势,毛利率有望持续提升。 对冲经济下行风险,铁路投资再挑大梁。2020年全球受疫情影响经济下行压力巨大,在“房住不炒”的基调下,基建必将承担拉动经济企稳的重任,其中铁路投资是重要一环。在进一步完善中西部铁路及东部发达地区城市群铁路网以及建设运煤专线、铁矿石专线的背景下,我们判断2020年铁路投资有望继续保持8000亿元以上的投资规模。 盈利预测及评级。根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划,我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为2458亿元、2694亿元、2931亿元,净利润分别为129亿元、145亿元、176亿元,PE分别为15X、13X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资不达预期;车辆招标不达预期;其他系统性风险等。

2019年我国原煤产量微增长,行业整体运行平稳,公司煤机业务营收同比增速收窄但利润持续高增长。煤炭行业供给侧结构性改革持续推进,煤炭优质产能不断释放,2019年我国原煤产量38.5亿吨,同比增长4.0%;煤炭开采和洗选业实现主营业务收入24789.0亿元,同比增长3.2%,实现利润总额2830.3亿元,同比下降2.4%,国内煤炭供应宽松,煤炭价格面临下行压力。公司2019年煤机板块营业收入95.52亿元,同比增长15.54%;归母净利润16.25亿元,同比增长85.41%;财务费用同比下降153.61%;信用减值损失1.86亿元,同比增长208.02%。煤机业务净利率小幅攀升至17.02%,继续创造历史新高,随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业保持良性发展,我们判断公司煤机业务净利率未来两至三年有望保持目前较高水平。 2019年汽车板块受核心市场销量大幅下滑影响,营收利润继续双降。公司2019年汽车零部件业务营业收入161.70亿元,同比下滑8.88%,归母净利润-3.17亿元,同比下滑303.51%。2019年公司在中国及印度等核心市场受到车市整体萎靡的影响,加之中美贸易摩擦,对汽车零部件销售造成了较为严重的影响。汽车板块亏损主要是资产减值导致的,公司将SEG的BRM技术进行升级,随着技术组件的更改,所有当前的定制项目都将转移到新版本,因此对已资本化的开发成本进行减值,减值金额为2.47亿元。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为280亿元、325亿元、377亿元,归母净利润分别为12.5亿元、14.6亿元、16.5亿元,对应PE分别为8X、7X、6X,维持“买入”评级,目标价6.5元。 风险提示:宏观经济下行风险;汽车行业持续萎靡;其他系统性风险等。

事件:公司近日公布新签订单7.7亿元,包含盾构机、铁路道岔及钢结构安装,占2018年营业额的4.3%。此外2019年前三季度,公司新签合同额228.93亿元,同比增长10.52%。 受益于轨交建设大规模投资,隧道施工装备新签订单快速增长。2019年公司专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额71.34亿元,同比增长29.45%,其中,隧道施工装备及相关服务业务实现新签合同额64.22亿元,比增长31.97%,工程施工机械业务实现新签合同额7.12亿元,同比增长10.46%。交通运输装备及相关服务业务新签合同额153.76亿元,同比增长2.69%,其中,道岔业务实现新签合同额42.98亿元,同比增长0.21%,钢结构制造与安装业务实现新签合同额110.78亿元,同比增长3.69%。 公司钢结构产品及技术全球领先。世界十大大跨度斜拉桥,7座为中国制造,沪通长江大桥、香港昂船洲大桥、苏通长江大桥、嘉鱼长江大桥、武汉青山长江大桥、鄂东长江大桥、九江二桥,这7座钢桥梁则全部由中铁工业承建;世界十大大跨度悬索桥,6座为中国制造,其中4座(武汉杨泗港长江大桥、深中通道伶仃洋大桥、西堠门大桥、虎门二桥)均由中铁工业承建。 盾构设备需求量未来有望持续高增长。今年新报轨道交通项目大幅增长,带来盾构设备需求量的大幅增长,未来城市地下综合管廊建设将打开盾构设备新增长空间。我们预计2020年将维持地铁开工建设高峰期,同时叠加城市地下综合管廊建设的逐步增多,盾构设备将步入高速增长的时期,因此我们坚定看好盾构设备销售带给公司的业绩增厚。 盈利预测及评级。我们预测公司2019年-2021年营业收入分别为220亿元、265亿元、301亿元,对应PE分别为11/10/9倍,我们看好公司长期稳健发展,保持行业内优势竞争力,维持“买入”评级,目标价13元。 风险提示:宏观经济下行风险;盾构设备销售不达预期;其他系统性风险等。

事件:近日公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入189.09亿元,同比下滑1.19%;归母净利润10.59亿元,同比增长54.63%;扣非后归母净利润8.71亿元,同比增长79.85%;EPS为0.61元,ROE为8.91%,同比增加2.75 pct。 2019前三季度我国煤炭行业保持平稳有序发展,由于去年同期高基数原因,公司业绩增速略有下滑。煤炭优质产能有序释放,新核准现代化大中型煤矿40处、建设规模1.96亿吨;煤炭开采和洗选业全国规模以上企业累计实现营业收入 18305.6亿元,同比增长3.9%,实现利润总额 2165 亿元,同比下降 3.2%。公司2019年前三季度煤机板块营业收入67.88亿元,同比增长17.80%;归母净利润11.26亿元,同比增长93.12%;财务费用同比增长49.34%;信用减值损失0.89亿元,同比增长204.64%。煤机业务净利率小幅攀升至16.87%,继续创造历史新高,随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业保持良性发展,我们判断公司煤机业务净利率未来两至三年有望保持目前较高水平。 汽车板块延续低迷,营收利润继续双降。公司2019年前三季度汽车零部件业务营业收入121.21亿元,同比下滑9.37%,归母净利润472万元,同比下滑97.54%。2019年前三季度我国汽车制造业营收58022.7亿元,同比下滑4.2%;利润总额同比下降16.6%至3734.6亿元。前三季度国内汽车产销量分别为1814.9万辆和1837.1万辆,产销量较上年同比分别下降11.4%和10.3%。未来我国汽车行业将进入优势资源整合的局面,龙头企业有望进一步提升市场份额,零部件企业将朝着高质量产品方向发展。 股权激励计划顺利实施,核心管理人及技术骨干利益绑定。2019 年8月公司董事会决议通过了股权激励计划,向327名核心管理人员及技术骨干共计授予1603万份股票期权,合计占公司总股本的0.93%。此举将核心人员利益与公司利益绑定,有助于公司长期稳定、健康发展。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为258亿元、303亿元、354亿元,归母净利润分别为12亿元、14亿元、17亿元,对应PE分别为9X、7X、6X,维持“买入”评级,目标价8.5元。 风险提示:宏观经济下行风险;汽车行业持续萎靡;其他系统性风险等。

事件: 公司近日发布 2019半年报, 上半年实现营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%;实现归母净利润 47.81亿元,同比增长16.19%; EPS 0.17元/股,同比增长 21.43%; ROE 3.65%,同比增加0.26pct。 营业收入重回两位数增长, 在手订单额快速增长。 2019上半年公司实现营业收入 961.47亿元, 其中铁路装备业务收入 538.82亿元, 同比增长 20.25%; 城轨与城市基础设施业务收入 178.20亿元,同比增长 37.67%;新产业收入 208.85亿元,同比下滑 0.54%;现代服务业务收入 35.6亿元,同比下滑 52.79%。铁路装备板块分项来看,机车业务收入 102.64亿元,客车业务收入 58.33亿元,动车组业务收入 303.02亿元,货车业务收入 74.83亿元。 此外城轨与城市基础设施业务中城市轨道车辆收入 163.94亿元。 上半年公司新签订单为1302亿元,其中新签海外订单为 118亿元,截至 6月末公司在手订单约 2770亿元,较年初增长 19%,增幅超过公司上半年营业收入增速,为公司业绩持续较高增速打下坚实基础。 自 2018年下半年地铁恢复审批以来, 城轨业务收入快速增长。 2018年 7月发改委恢复地铁审批,上海、武汉、济南等多个项目顺利获批, 2019上半年公司交付地铁车辆 3078辆, 2018年地铁车辆仅招标 6278辆,预计 2019年地铁车辆招标将超过 8000辆, 2020年有望进一步提升。公司城轨与地铁业务板块合并之后,规模效应逐渐显现。 目前公司城轨及基建业务在手订单约 1620亿元。 下半年动车组集中招标可期,机车招标或不达预期。 公司 2019上半年中铁总未进行动车组招标,仅针对动力集中式动车组进行了招标,由此抑制的动车组招标需求有望在四季度集中体现。 预计下半年动车组招标数量有望达到 200组。市场普遍预期 2019年机车招标量应该在 800台以上,目前根据招标计划,计入蒙华铁路的机车招标量之后全年机车招标量可能只有 750台,或不达市场预期。但是根据国家三年铁路货运发展计划推算出的机车需求量,尚未达到,因此 2020年机车招标量有望超预期。 盈利预测及评级。 根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划,我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 2438亿元、 2794亿元、 3039亿元,归母净利润分别为 139亿元、 158亿元、178亿元,对应 PE 分别为 15X、 13X、 12X,维持“ 买入” 评级,目标价 10元。 风险提示: 宏观经济下行风险; 车辆招标不达预期; 其他系统性风险等。

事件: 公司近日发布 2019年半年报, 2019年 H1公司营业收入401.75亿元,同比增长 1.53%; 归母净利润 2.25亿元,同比增长9.66%;扣非后归母净利润 2.10亿元,同比增长 28.98%; EPS 0.17元/股,同比增长 6.25%;扣非后 ROE 4.68%,同比增加 0.71pct。 2019年上半年国际贸易环境波澜诡谲, 公司依靠强大的供应链优势确保自身利益。 根据海关总署数据, 2019上半年度,我国外贸进出口总值 14.67万亿元人民币,较去年同期增长 3.9%。其中,出口 7.95万亿元,较去年同期增长 6.1%;进口 6.72万亿元,较去年同期增长 1.4%;贸易顺差 1.23万亿元,较去年同期扩大 41.6%。 公司实现进出口总额 37.62亿美元,同比增长 13.3%,其中,出口 12.86亿美元,同比下降 4.9%;进口 24.76亿美元,同比增长 25.8%。其中钢铁、煤炭、矿石运营规模超 1500万吨,稳居行业领先地位。 坚定深化海外布局, 持续高研发投入, 公司不断提升创新能力,为长久发展打下坚实基础。 公司目前打造了中国、柬埔寨、缅甸、越南、孟加拉、埃塞俄比亚“六国制造”的海外实业布局, 2019上半年海外工厂整体接单规模上升 18.5%。 为应对贸易摩擦,公司依托“六国制造”的优势产能布局,确保市场和业务稳定发展。同时公司积极推进研发创新, 2019上半年研发投入合计 1.2亿元, 截至 6月底,公司合计申报专利 58项,获批 24项。 深耕重点市场,突破新兴市场,工程总包业务亮点频出。 2019上半年公司在国内相继中标四个大型污水处理项目、一个固废处置项目,在海外工程方面公司相继签约孟加拉 200吨/天聚酯项目、越南 CPC64MWp 光伏项目。 截至目前,公司实际运维电站九十余个,总规模 1.47GW。 2019年 3月能源公司获国内电站运维荣获 T▄V 莱茵光伏电站运维服务商优胜大奖。 2019上半年公司光伏业务收入同比增长 34.81%,毛利率同比增加 3.84pct。快速发展的工程总包业务将成为公司业绩新的增长点。 盈利预测及评级。 根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 982亿元、1093亿元、1213亿元,上调归母净利润分别为 5.8亿元、 7.1亿元、 8.6亿元,对应 PE 分别为 11X、 9X、 8X,维持“买入” 评级,目标价 7.0元。 风险提示: 全球宏观经济下行风险; 新产品推广缓慢风险;系统性风险等。

事件: 公司于 7月 18日发布 2019年半年报业绩预告, 2019年上半年预计实现营业收入 204.6-219.7亿元,同比增长 8.2%-16.2%; 实现归母净利润 21.1-22.8亿元亿元,同比增长 6.3%-14.8%%。 铁路通车高峰期渐至,公司控制系统新签订单量再创新高。 公司近三年新签订单总额持续快速增长, 2016-2018年新签订单总额分别为 495亿元、 607亿元 、 683亿元,年复合增长率达 17%;其中公司“拳头” 产品轨交控制系统新签订单总额由 2016年的 291亿元增长到 2018年的 381亿元,年复合增长率达 14%。 根据国家铁路建设规划, 2019年-2021年将迎来一波铁路通车高峰期,而公司主要产品控制系统的采购则与通车时间节点基本吻合,因此公司未来两年新签订单有望保持高增长。 公司高铁控制系统优势明显,城轨地铁业务加速拓展。 公司轨交控制系统核心产品高铁列控系统( CTCS 系列) 、高铁自动驾驶系统( CTCS+ATO)、地铁城轨列控系统( CBTC)以及货运编组站自动化系统( CIPS)目前已全面渗透至我国轨道交通各个领域。 其中在高铁列控领域市占率超过 60%,处于行业绝对领导者地位。此外在城轨列控系统领域与其他三家竞争对手合计市占率达 70%,公司处在领先地位并且不断提升市占率的扩张阶段。 未来市场空间进一步扩大,行业壁垒较高,龙头公司最为获益。 轨交控制系统技术含量较高,且关乎整列车的安危,不仅需要技术先进,而且需要通过铁总评审,因此进入壁垒极高。公司经过多年的技术沉淀以及实车应用,确保了列控产品的高效能和安全性,因此在行业内的地位较为稳固。考虑到我国铁路及城轨目前仍处于高速发展期,未来三年通车里程将保持高位,此外考虑到旧线改造以及部分新线使用更高级的自动驾驶列控系统,我们预计未来三年我国列控系统市场规模年均超过 500亿元。 公司作为行业领先企业,将全面享受行业成长的红利。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年公司营业收入分别为468亿元、 560亿元、 609亿元;净利润分别为 40.7亿元、 51.2亿元、56.2亿元。对应 2019年-2020年 PE 分别为 13X、 10X、 9X, 首次覆盖给予“买入”评级,目标价格 9元。 风险提示: 铁路设备招标不达预期; 铁路建设进度不达预期; 其他系统性风险等。