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邓伟

国金证券

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国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.55 28.50 25.66% 23.15 2.66% -- 23.15 2.66% -- 详细
公司发布三季度, 实现营收 171.8亿,同比增长 0.1%;归母净利润和扣非归母净利润分别为 21.46亿、 20.13亿,同比分别增长-7.32%、 4.34%。 经营分析 整体业绩符合预期,单季度毛利率提升明显。 去年 4月份公司调整了应收账款坏账准备会计估计变更政策,应收账款减值一次性调整对去年前三季度和去年 Q3单季度利润总额的积极影响分别是 3.71亿、 1.08亿, 剔除影响,前三季度归母净利润和 Q3归母净利润同增 6.6%、 8.1%。 Q3单季度毛利率达 31.37%, 大幅提升 3.4pct,我们判断和高毛利率的电网自动化营收占比提升及电力信息产品毛利率同比去年大幅提升所致; 拉动前三季度毛利率同比提升 1.2pct,但是前三季度三费率达到 14.76%,同比提升 1.84pct,提升幅度大于毛利率提升幅度,使得公司前三季度净利率下浮 1pct 到 12.49%。 泛在电力物联网、特高压建设提速将拉动 Q4和明年电网投资,公司明年营收将恢复中高增速。 受泛在物联网统筹招标启动、特高压、配电网建设进度持续推进, Q3电网投资同比下滑大幅收窄至 2.1%。 公司在雅中到江西特高压直流项目拿下所有换流阀和直流控制保护标段,总价值 17.6亿元, 份额达 24.6%,助力 Q3新增订单增长约 22%,环比明显改观,明后年电网投资有望在今年低基数上平稳增长,明年公司新增订单增速也有望快于今年, 再考虑今年订单的营收确认节奏相对较慢,公司明后年营收将明显提速。 泛在电力物联网将成为公司中期业绩核心推动因素。 9月份国网启动今年第一次泛在集中挂网招投标,全年泛在实际招标金额有望达到 130亿左右, 从我们梳理的三类招标来看,竞争格局较为稳固,预计中标份额在 40%以上。 全年公司整体信息通信订单(含常规和泛在)有望实现 40%以上增速。未来两年泛在年招标额有望达到 200-300亿,将直接刺激公司信息通信类产品订单爆发式增长, 成为公司中期业绩的核心拉动因素。 公司正加大新兴产业推进速度。 公司已实现了 1200V IGBT 产品流片,为了加快 IGBT 的产业化进程、降低募投资金投资风险,公司拟与全球能源互联网研究院有限公司成立合资公司共同推进 1700V 及以上电压等级 IGBT 和FRD 芯片的快速落地。 此外,公司积极切入无人机、巡检机器人、港口岸电、海上风电、轨交电力电子等新兴领域,已取得了部分订单。 盈利预测与投资建议 泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司 2019-2021年归母净利润 43.6亿、 52.7、 66.3亿, 给予目标价 28.5元,对应 2020年 25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
特锐德 电力设备行业 2019-11-04 16.25 -- -- 17.55 8.00% -- 17.55 8.00% -- 详细
Q3营业收入和净利润大幅度反弹。Q3公司箱变等传统电力设备版块营收提速明显,一改中报营收下滑趋势,充电业务和新能源车桩出售业务则延续了中报中速增长。公司前三季度毛利率达到26.2%,同比提升0.9pct,主要系箱式变电站毛利率提升和充电业务收入占比提升所致。前三季度,公司三费率达到25.1%,相比同期提升1.6pct,影响公司全年净利润大致1.1亿左右。此外,Q3公司经营性现金流达到2.4亿,同比增长102%,趋势良好。 充电行业发展迅速,公司充电业务维持翻倍趋势。截止9月份我国公共桩保有量达到46.6万台,1到9月份新增数量达到16.6万台,去年同期新增7.4万,同比提升124%,充电行业发展正再提速。根据充电联盟,截止三季度公司充电桩保有量达到13.8万台,受制于资本开支能力今年增长仅为1.68万台,市场份额从去年年底的36.6%下滑至29.6%,但是公司今年上半年电量仍然增长了101%,充电份额依旧达到了41.4%,较高的充电利用率背后体现了公司运用智能调度、云平台大数据等技术达到了较高精细化运营能力。此外公司充电设备业务继续保持较高增速,全年销售额有望超10亿。 模块化箱式变电站频中标风电项目,有望助力电力设备版块营收反转。风电光伏等新能源建设环境较为恶劣且补贴政策受装机时间影响,模块化变电站安装便捷、快速可靠等性能特别契合新能源领域诉求。作为预制舱式模块化变电站龙头,公司9月以来陆续中标大唐、国电投等风电项目2亿元。此外Q3公司陆续获得国网变电站开关柜、重庆铁路枢纽东环线箱式变电站等重大合同,都将一定程度对冲国网今年招标减少带来的不利影响。下半年电网投资回升,光伏等新能源装机启动,智能制造版块有望重回中高速增长。 盈利预测和投资建议 由于三费率同比提升1.6pct,从而进一步影响公司净利润率水平,调低公司2019-2021年归母净利润为2.6亿(-30%)、3.9亿(-32%)、7.1亿(-22%)。目前市值对应三年PE分别为65x、43x、24x,给予增持评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;公司募集资金和充电桩投建进度不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-31 22.97 34.70 49.70% 24.20 5.35% -- 24.20 5.35% -- 详细
光伏业绩略超预期,扣除电站股权出售公司整体经营业绩良好。2019年Q3实现营收、归母净利润分别为80.5亿、10.8亿亿,同比分别增长11.67%、7.21%。2018年前三季度公司向浙江水利水电投资集团出售电站确认投资收益大约3.8亿,扣除该影响公司归母净利润提升约20.46%。Q3毛利率达到31.7%,环比提升2.7pct,其中低压电器提升约1pct,我们判断和大宗原材料价格逐步走低有关,同时存量光伏电站发电效率提升也带动了光伏版块毛利率提升。公司经营性现金流净流入29.5亿,同比增99.1%,表现抢眼。 Q3低压业务增速环比大幅改善,行业市场和海外业务为公司发展重点。三季度以来地产竣工有所加快拉动低压电器行业轻微回暖,公司Q3低压营收预计在12-15%,拉动前三季度营收同比增长11%,前三季度净利润受到毛利率回升提振同比增长17%。行业直销市场:公司抓住泛在电力物联网机遇继续大力拓展电力市场,同时在5G基站领域加快1U小型化产品技术研发和市场合作力度,有望明年推出产品并取得部分订单;为了进一步行业市场,公司加强创新研发、定制化服务、柜体集成方案力度。海外市场:公司将业务逐步延伸至欧洲、亚太、中东非、拉丁美洲等地区,凭借出色的定制化服务、高端的品牌定位、柜体元件配套和区域工厂优势,公司持续进行国际大牌的替换工作并保持一年新增一家行业大客户的良好进展,前三季度海外营收增长约19%。 户用光伏进展超预期,扣除电站出售业绩表现亮眼。前三季度公司营收增速约30%,扣除电站出售影响,公司光伏经营业绩同比增长29%(中报约23%),Q3单季度业绩环比提速明显。户用光伏前三季度已经装机约900MW,全年预计1GW远超预期(全国份额接近30%),受此带动公司前三季度分布式光伏达到2GW,新增接近1GW,带动光伏总装机量提升至3.2GW。此外海外组件、国内EPC、光伏运营等业务保持稳定良好走势。 盈利预测与投资建议: Q4竣工回暖有望带动公司低压增速继续环比回升,国内光伏需求也会进一步支撑EPC、组件等业务增速提升,预计2019-2021年实现归母净利润39.0、46.2、54.7亿元。给予目标价34.7元,对应2019年16x。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;大宗原材料价格波动。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-24 7.75 11.70 50.19% 8.36 7.87% -- 8.36 7.87% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,营业收入15.1亿,同比增长22.8%;归母净利润2.53亿,同比增长15.1%;扣非归母净利润2.22亿,同比增长18.1%。 业绩简评 Q3单季度营收提速明显略超预期,扣除政府补贴影响归母净利润符合预期。公司Q3营收5.6亿,同比增长32.1%,环比上半年增速提升14.3pct。由于去年Q3公司收到的2000余万政府补贴在今年年中提前收到,所以相较于于归母净利润的弱增长,扣非净利润0.92亿同比增22.7%更能客观展现公司实际经营情况。前三季度毛利率41.32%,同比-1.1pct,主要源于供给华为的低毛利率5G专用微型断路器出货占比提升所致;经营活动现金流2.74亿,同比增56.2%,系应收账款回收加快。 5G出货加快助力Q3营收环比提速,地产等多业务有望超预期。1)智能楼宇:Q3地产竣工面积同比增长2.3%,且各月同比增速保持稳步提升,地产竣工和开工剪刀差有望持续收窄,地产应用有望保持环比持续向好。万科等龙头房企竣工增速明显优于行业,叠加智能家居全年出货预计8000万,同比去年翻倍,公司智能楼宇业务全年预计增速接近30%,其中万科全年发货有望达3亿,明显上台阶。去年新签客户碧桂园、中海出货也有望超预期。3)通信:5G宏基站建设启动,全年预计达到15万座,拉动公司5G 1U直流断路器出货明显加快,华为等客户月度订单数据正在逐月放大,全年出货有望超8000万。2)光伏:国内光伏市场Q3有所复苏,海外高景气度继续保持,全年光伏销售额有望增长50%达到1.8亿以上,回到2017年高峰。 海盐生产基地正式开工助力产业链延伸,成立产业投资基金加速电力行业扩张。9月28日拟投资11亿元人民币的良信海盐基地正式奠基,将有效提升公司产能应对未来需求中高速成长,同时公司将把低压电器装配环节进一步向上游零部件生产加工环节拓展,产品毛利率有望进一步提升。此外,公司拟出资8500万元与专业投资机构合作成立产业投资基金聚焦智能电网领域投资,有助于延伸公司在二次电力、预付费智能电表市场以外的电力市场。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2019-2021业绩分别为2.8亿、3.7亿、4.8亿元,净利润复合增长29.3%,目前股价对应三年估值分别为21.7x、16.6x、12.7x。给予六个月目标价11.7元,对应2020年EPS 25x。 风险提示 国内5G基站建设速度不达预期;地产竣工不达预期。
金智科技 电力设备行业 2019-10-15 11.08 16.00 65.98% 11.80 6.50%
11.80 6.50% -- 详细
战略聚焦主业,剥离部分低效、重资产业务,Q2净利率为 14.6%,开局顺利。为进一步降低财务杠杆聚焦主业,公司上半年着手处置非主业资产,涉及紫金信托、保加利亚 10MW 电站,并将达茂旗 198MW 风电项目执行孙公司乾华电力转让,共确认 9000余万元非经常性投资收益。H1毛利率稳定在 25.2%,融资减少财务费用有所降低,Q2净利率达到 14.6%。 智慧能源业务板块:泛在电力物联网建设将带来新的重大机遇。2019年H1发电、变电、配电自动化营收分别同比增长 15%、57%、-14%。配电自动化:公司具备量产符合泛在电力物联网建设标准的新一代配电终端的能力,新一代 TTU 份额有望在原 3-4%的基础之上得到一定提升。除此之外,配网终端测试设备具备技术和市场领先性,预计明后年增速 40%;变电自动化:国网继电保护和监控系统招标中金智市占率在 3%,随着积极推广带来的市占率提升和泛在建设增量需求释放,预计三年复合增速将达30%左右;发电自动化:主要需求转变为大型火电发电厂的老厂改造,预计增速 5-10%左右。 智慧城市业务板块:优秀的自主研发以及整体解决方案能力成为公司助力打造核心竞争力。业务涉及智能建筑、智能交通、平安城市、企业互联等领域,公司始终注重自主研发并充分利用专业规划设计能力、综合集成能力、定制研发能力和全周期交付能力,2019H1营收同比增长 52%;大部分新签重大合同订单交货期在 2019年底,今年高增长确定性高。伴随智慧城市、反恐维稳的深入发展,预计 2020-2021年营收增速为 38%、30%。 泛在电力物联网建设将给公司带来重大发展机遇。泛在电力物联网全面启动,2019年实际招标额有望达到 150亿,2019-2021年、2021-2025年两个时间段复合增速将分别达 50%、15%,泛在的加速建设将带动国网电力信息通信整体投资额大幅提升,2020年和 2025年总投资将分别达到 460亿和 1,000亿,将显著提升智能终端、IT 信息化产品方面需求。通过融合电力自动化和信息化技术打造内生能力,并在外部合作方面通过整合政府、科研单位、协会等多方资源,提升公司在政策、标准制定方面的影响力。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2019-2021EPS 0.36/0.45/0.56元,增速分别为 59%、28%、22%。 泛在电力物联网投资将呈现高景气度,将大幅提升电网自动化和 IT 服务产品需求,因此给予公司目标价 16元,对应 2020年 EPS 35x。 风险提示: 应收账款坏账风险;泛在电力物联网进度不及预期风险;技术研发风险
恒华科技 计算机行业 2019-10-09 16.00 -- -- 15.27 -4.56%
15.27 -4.56% -- 详细
事件 公司发布公告,控股股东、实际控制人签署《股份转让协议》等协议,拟将公司控制权转让给中国交通信息中心有限公司,后者将为公司控股股东。 点评 公司四位一致行动人计划分多次向中交信息转让股份,首次股份转让后中交信息实现控股。四位一致行动人(乙方)为股份转让人,中交信息(甲方)为股份受让人,本次交易整体安排分三批:①乙方首次股份转让0.82亿股,占总股本13.5%,转让价为14.27元,转让价款11.7亿元,与此同时一致行动人仅保留7.36%投票权,甲方拥有13.5%投票权且在改选后的9人董事会中占据5席,实现控股。②首次股份转让的下一年度再次转让0.61亿股给甲方。③甲方将通过择机认购公司非公开发行等方式继续扩大持股比例。通过交易中交信息实现目标持股比例超四位一致行动人股权比例3%以上。 双方约定的利润承诺相对合理,公司近三年业绩增长可视度较高。公司管理团队有望在较长一段时间继续保持稳定,利于公司战略和经营稳定,双方约定2019-2021年归母净利润在2018年归母净利润的基础上分别增长30%、56%、87.2%,三年公司业绩复合增长为23.2%。我们认为在泛在电力物联网三年建设大幕拉开后,三维设计、数字基建等电网信息化业务有望迎来新一轮快速增长,本次利润承诺相对较高,体现了公司良好的业务发展势头。 本次引入国有资本,利于公司加速成为全球BIM及智慧基建领域知名公司。以BIM为核心技术打造的智慧基建解决方案已在国网具备较强竞争优势,本次引入中交集团将利于公司进一步将电网BIM向交通等多行业进行加速拓展,提升BIM及基建管理信息化领域自主可控能力。此外中交信息、中交集团作为“一带一路”生力军,将协助拓宽公司全球化销售渠道,嫁接全球优势资源,提升国际化行业标准参与度,有望使得公司加速发展成为BIM领域全球知名公司。 应收账款将有所改善。中报应收账款同比增长较大是由于EPC客户未严格按合同约定付款所致,但是该项目业主为电力公司,信用相对较好,我们判断下半年会按时收回,全年应收账款情况环比会改善。未来两年公司将继续抓应收账款回款,伴随净利润的快速增长,经营活动现金流会有所改善。 盈利预测和投资建议 预计2019-2021年归母净利润为3.64亿、4.81亿、6.33亿元,鉴于即将正式落地的泛在物联网将给公司带来新的发展机遇,继续给予买入评级。 风险提示 股权转让审批风险;电网信息化投资不及预期;公司应收账款大幅上升风险
恒华科技 计算机行业 2019-09-20 14.68 21.30 66.28% 16.01 9.06%
16.01 9.06% -- 详细
事件 公司发布兴义市2019年10kV及以下城市配电网建设与改造项目EPC预中标公告,预中标金额6.25亿。 经营分析 预中标金额占2018年营收52.8%,对中期业绩提振明显。公司一直以来深度参与兴义市增量配电业务试点项目,2016年和2018年分别中标了兴义城网改造项目5.5亿、1.8亿合同,截止2019年中报两项目待确认营收为1.7亿元。本次EPC合同包含变电工程、线路工程、自动化与中低压配套等多领域,除EPC本身利润贡献以外,还将有望给设计技术服务、基建软件、配售电相关软件服务带来相关订单。该项目工期两年,假设在2020-2021年执行完毕,平均每年将给公司带来营收约2.76亿,净利润3000万左右,对中期业绩增速将产生较为积极的作用。 Q4大规模泛在电力物联网招标启动将利好公司数字基建业务订单兑现和版块估值提升。基建全过程数字化管理平台建设是泛在电力物联网首批27项重点建设项目之一,公司多年来不断加大物联网技术、BIM技术、多媒体交互技术研发积累,通过兴义等大型EPC项目的实际实施经验,已在智慧建设、工程现场智能管控领域取得技术领先地位。Q4泛在电力物联网大规模招标将重启,将为公司基建数字化相关业务带来较大规模体量增量订单,同时也有望提升泛在电力物联网受益公司估值水平。 泛在电力物联网有望提升三维设计软件云化进程。泛在物联网理念强调数据的可获取性、完整性,三维设计软件从设计侧开始,就最大限度将线路、杆塔、变电站等设备的全貌数据完整展示,更大的数据量利于更精准地执行施工、运营、维护等后续阶段,而基于云平台打造的云设计三维软件又适合多方协作设计和数据共享。所以我们认为,泛在电力物联网的深入推进,不仅仅会极大提升三维设计软件覆盖率,还有望加速设计软件云化进程。 盈利预测和投资建议 预计2018-2020年归母净利润为3.68亿、4.95亿、6.54亿元,鉴于各业务仍处于扩张阶段且即将正式落地的泛在电力物联网将给公司带来新的发展机遇,给予目标价21.3元,买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-05 18.60 24.80 9.35% 21.85 17.47%
23.46 26.13% -- 详细
应收账款会计准则影响当期业绩增速,多项财务指标均出现改善趋势。去年4月公司对应收账款坏账计提范围进行了会计估计变更,使得去年1-6月份由于会计变革增加利润总额2.63亿元,扣除该因素影响,公司2019年H1归母净利润同比增长约为5.4%。Q2毛利率为29.3%,同比提升0.22pct,拉动H1毛利率和去年持平;Q2三费率11.9%,同比提升0.9pct,Q1三费率为23.1%,同比提升2.5pct;三费率环比改善趋势明显。此外公司加大收现力度并减少光伏等重资产低周转投资,经营性现金流同比转正。 电力信息通信业务营收确认有望加快,继保电气业绩亮点。电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保四项核心业务H1营收分别增长2.9%、12.3%、2.5%、-18%。其中电力信息通信订单同比增速预计在30-40%,受到上半年电网投资建设相对缓慢影响,营收确认进度较慢,信通版块毛利率同比提升2.9pct,我们判断信通和集成业务营收占比下降有关。继保电气H1实现营收和净利润33亿、6.55亿,同比增长20.1%、35.7%,和张北柔直和部分特高压营收确认加快有关。 下半年泛在物联网、特高压建设提速有望使得电网投资复制去年“前低后高”走势。1)泛在电力物联网目前正处于标准制定、试点阶段,国网董事长明确提出下半年相关投资、建设进度将明显加快。电力通信、云平台和相关应用启动中标有望继续带动公司电力信息通信版块订单高增。2)”两交两直“以及多条直流、交流特高压和柔直项目将陆续进入建设高峰,开启普瑞工程、继保电气特高压营收业绩新一轮增长周期。 行业龙头地位仍在加强,公司中期业绩增长确定性高。科技立身:公司组建专项攻关团队支撑国网公司泛在电力物联网建设并承担多项示范工程、科技创新。市场导向:公司在多领域订单明显超出竞争对手,行业龙头地位正进一步稳固。伴随新一轮泛在物联网建设,公司将持续保持15%+业绩增长。 盈利预测与投资建议 预测2019-2021年归母净利润45.8亿、53.7、64.7亿,公司作为国内电网设备龙头,也具备较高的国际竞争力,伴随电网投资加快,下半年公司营收和业绩将继续环比改善,给予6个月目标价24.8元,对应2019年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-09-05 23.11 -- -- 24.32 5.24%
24.32 5.24% -- 详细
事件 正泰电器发布回购公司股份方案的公告, 拟使用自有资金以集中竞价方式回 购公司股份,回购金额不低于5亿元,不高于10亿元。回购期限:董事会 审议本次回购方案起 12个月;回购股份用途:减少注册资本、股权激励计划或者员工持股;回购股价上限为 33元。经营分析 公司推出上市以来首次最大规模回购预案,整体回购股份数量占总股本至少为 0.7%。 根据最高股价上限 33元,如果回购金额为上限 10亿元,预计可回购最低数量不低于 3030万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 1.4%以上,按回购总金额下限 5亿元及回购价格上限 33.00元/股测算,预计可回购股份数量不低于 1515万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 0.7%以上。公司 2019年 6月 30日持有货币现金 62.2亿元,最高回购资金占现金16%,不影响公司日常运营。 本次回购规模如果均用于股权激励,将有望超出上一轮激励范围。 2017年公司实施了最新一期限制性股票激励计划, 实际涉及激励人员 255人, 合计授予限制性股票 1700余万股,授予价格 10.29元,按照当时股价激励市值规模约为 3.5亿元。 假设本次 5亿-10亿对应的回购股份数量如果全部用于股权激励或者员工持股, 则新一轮的股权激励规模将有望超出 2017年,涉及的激励对象范围可能更广,将进一步激发公司全员干劲。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务维持上半年高景气。 1) H1公司海外和直销业务上半年均获得了 10%-20%左右增长,系统解决方案仍在持续优化, 下半年地产竣工带动低压行业景气环比向上, 低压业务下半年增速有望回归至 10%以上。 2)户用光伏装机 500MW,新增户数有望达到12万-15万套,同比增速高,且户用光伏 0.18元/度补贴,运营盈利能力较好。今年海外出货旺盛,公司组件业务排产饱满, Q2以来海外 EPC 景气度较高; 今年新增分布式装机大约在 500MW 以上,公司运营业务稳健向上。盈利预测与投资建议 公司发布回购股份预案公告,彰显了对未来发展的信心及对公司价值的认可,有助于进一步提升投资者信心。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务继续强势, 预测 2019-2021年归母净利润 45.8亿、 53.7亿、 64.7亿,对应 2019-2021年估值仅为 12x、 10x、 8x,继续给予买入评级。风险提示 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整; 大宗原材料价格波动;
正泰电器 电力设备行业 2019-09-03 22.49 29.70 28.13% 24.32 8.14%
24.32 8.14% -- 详细
光伏业务超预期,扣除电站股权出售公司经营业绩增速较好。根据公司分部业务拆分,上半年公司低压分部和光伏分部H1分别实现86.4亿、56.2亿营收,收入同比增长10.4%、46.7%,光伏板块毛利率下降4.2pct,主要原因为公司低毛利率组件产品结构变化所致,而低压分部在市场竞争加剧情况下实现了1.05pct的提升,达到34.18%,较为难能可贵,我们判断一方面是1月份公司提价和公司不断深化精益制造、提效降本所致,此外三费率同比去年-1pct,去年同期出售给浙江水投的电站确认投资收益为2.8亿元左右,扣除该影响公司归母净利润、扣非归母净利润约为19.35%、15.5%。 受宏观经济影响Q2低压业务大幅承压,海外业务和直销业务相对较好。受到上半年地产竣工面积下滑12.7%以及中美贸易战影响,公司Q2低压业务较为低迷。公司上半年正在持续推进系统解决方案优化,加强直销和海外业务能力,均获得了10%-20%左右增长。直销业务:公司继续拓展直销团队人员和细分行业覆盖,已建立国内大客户业务拓展平台,以全产业链协同为理念,通过“技术+商务”模式,并大力培养综合业务型专业化发展经销商,H1战略大客户订单增170%、通讯、电力建筑工程订单大幅增长。海外业务:公司继续推行海外业务“本土化”策略,对标全球领先品牌,已在全球20个国家设立了子公司,基于本土化人才团队和快速响应,以及完善的销售渠道网络,公司已成为国内企业在海外市场的领军企业。 光伏各项子业务超预期,下半年有利因素叠加助力业绩持续景气。公司上半年获得了300MW地面电站+351MW分布式电站竞价项目,并实现343MW(全年500MW)户用光伏装机。此外公司高效电池片、半片双面组件效率取得了大幅提升,并凭借多年海外市场耕耘取得了超40%的组件出货增长。下半年户用光伏补贴到位带来的盈利能力提升、海外EPC并网加快、新增运营电站并网发电,将拉动光伏业务板块营收和业绩持续保持强势。 盈利预测与投资建议: 下半年竣工回暖有望带动公司低压增速环比回升,户用光伏业绩逐步释放。但考虑今年电站出售投资收益将大幅下降,分别下调2019-2021年归母净利润7%至39.9、47.8、56.4亿元。给予目标价29.7元,对应2019年16x。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整;大宗原材料价格波动。
汇川技术 电子元器件行业 2019-08-30 23.06 28.40 13.15% 25.50 10.58%
25.92 12.40% -- 详细
公司发布 2019年中报, 实现营业总收入和归母净利润分别为 27.19、 3.99亿元,较上年同期分别增长 9.96%、 -19.67%。 经营分析 Q2业绩跌幅环比收窄,经营净现金流改善明显。 Q2单季度公司归母净利润分别为 2.69亿,同比下降 10.09%,跌幅相比 Q1有所收窄,主要源于Q2三费率环比下浮 3.1pct,但是 H1研发费用率达到 13.63%,依然处于高位, 公司加大新产品研发力度将支撑公司进一步扩充品类,完善平台化布局。此外,公司上半年经营性现金流同比增长 247%,部分原因是公司为保障资金安全,主动降低对于资信能力较差的专用车厂的电控出货。 自动化业务韧性强待转折, 伺服毛利率提升是亮点。 受中美贸易战影响, 5-6月份制造业 PMI 在短暂复苏后又重新迈入荣枯线下,公司通用自动化上半年营收版块 12.16亿,同比增长 3%,测算通用变频器业务约 7.2亿,同比增长 12.8%,通用伺服和可编程控制器约 4.1亿、 0.9亿,同比小幅下降。 但是仍然存在三大亮点:①公司发力大传动业务,抓住冶金、石油等流程型行业自动化升级、改造机遇,推行基于工艺的变频传动产品实现了较好的增长。 ②公司自动化业务正积极贯彻公司“组织和人才结构变革”,自动化业务相关事业部、行业线等销售业务部分更为贴近客户,为客户提供端到端解决方案。③上半年行业竞争有所加剧, 公司加强 IT 建设,通过实施物料降本、精益生产等方式降低成本,整体自动化产品毛利率保持稳定,伺服等运动控制类产品毛利率逆势提升。 汇川电梯一体化业务版块上半年实现营收6.2亿,同比增长 12.3%, 表现出色。 贝斯特半年度净利润完成度已达53%,随着下半年竣工加快,全年大幅超出 2.36亿盈利预测为大概率。 新能源车业务下半年值得期待。 H1新能源车业务营收 2.26亿,同比下滑20.7%,新能源车订单情况略好。 受到退补影响新能源和轨道交通版块整体毛利率 22.08%,同比大幅下降但未来降幅空间有限。 下半年公司最大客户宇通客车将迎来产销两旺,新能源乘用车仍有望实现多款车型定点,作为国内首家获得了莱茵 TUV 认证的 ECU企业,定点海外顶级车企仍值得期待。 盈利预测和投资建议 贝斯特 51%股权于 7月份开始并表,暂不考虑贝思特并表,我们认为下半年工业自动化业务有望逐步企稳回暖, 预计 2019-2021年净利润 12.4亿、14.7亿、 18.9亿, 给予公司目标价 28.4元,对应 2019年 38x。 风险提示 重大资产重组不确定风险; 宏观经济超预期下行风险; 新能源车政策风险;
平高电气 电力设备行业 2019-08-27 7.03 13.00 105.70% 7.58 7.82%
8.10 15.22% -- 详细
毛利率提升和期间费用率控制带动公司整体盈利能力大幅改善。受益于非集采配网租赁订单价格略高以及铜、钢等大宗原料价格下降影响,公司H1毛利率达到15.92%,同比去年回升4.54pct,此外公司加强了费用管控H1管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比降低0.6pct、0.89pct、0.75pct。天津平高、平高通用、平高天灵等控股子公司大幅减亏或转盈。此外公司去年年底回款较多且经营性现金流好转,大幅减少了有息负债。 特高压再次迎来发展机遇期,将带动公司业绩实现大幅反转。发改委于去年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程,特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模,公司有望从中获得总计63亿元订单(年初已经招标的“两交两直”项目合计新增20亿左右订单),公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。H1公司确认6个GIS订单(含Q1新增部分“两交”订单),同比去年多确认1个,常规高压营收确认变化不大,全年大宗价格下降以及新签GIS价格较高等因素将大幅提升公司高压盈利能力。 中低压配网业务开展顺利,检修、GIL等新型业务开拓成效明显。公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目,已拿下浙江省、甘肃、山东省等配网合同超过50亿,目前在手订单饱满,且凭借更为完善的产品配套和更为优化的“大营销”体系,全年新增配网订单仍有望达到百亿级别。H1公司配网营收约14亿,同比去年小幅增长。展望今明两年,农网投资加速、一流城市配网建设、质量管控趋严的新形势下,质量体系管控严、产品序列全等优势将使得公司在配网业务拥有更大的提升空间。此外,公司检修增值服务、电商贸易、GIL产品、欧洲高端市场等新产品、新市场开拓顺利。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元,增速分别为103%、55.5%、11.2%。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升,且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性;给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍PE。 风险提示:特高压核准不达预期;配网投资不达预期;对外出口政策和汇率波动风险:
信捷电气 电子元器件行业 2019-08-27 25.05 -- -- 29.60 18.16%
29.60 18.16% -- 详细
制造业不景气大背景下,公司抗周期增长韧性强。二季度美国挑起贸易战以来,制造业PMI再次在5月份跌入50分位以下收缩区间。Q2营收同比增长3.7%,增速环比Q1下滑超过10pct,但是仍好于行业平均增速及同类公司,且从2016年以来单季度营收均保持了正向增长,体现了长期持续增长的韧性。Q2毛利率达到39.9%,和去年基本持平,环比Q1提升3pct,我们认为和公司中型PLC和高端伺服产品营收占比提升抵消产品价格整体下降所致。此外,公司经营性现金流相比去年同期转正,达到4138万。 优化产品结构和新能,伺服和PLC两大主力产品份额仍在提升。PLC:公司成功推出了XG系列等多个运动型、总线型PLC产品,具备运动控制能力强、高速以太网通信组网等能力,在中小型PLC领域品类日趋齐全,H1销售收入达到1.39亿元,同比增长6.9%。伺服系统:公司DS5高端伺服推出以来,配合PLC产品极大地丰富了驱动、控制总线联网能力,上半年公司进一步优化了处理器数据处理能力以提升更高、更快的数据处理能力,此外也实现了驱动软件在多个行业的应用。H1销售收入达到8900万,同比增长15.6%。其他产品:公司HMI和智能装置H1销售收入分别达到6000万、1541万元,同比分别增长1.7%、37.8%。 伴随制造业企稳弱复苏以及3C投资加速上行,下半年营收增速环比加快。Q2以来,随着5G试商用和5G手机上市临近,3C领域固定资产投资正在加速上行,我们判断伺服行业将率先迎来新一轮景气上行周期,公司通过“控制+驱动”整体解决方案战略不断拓宽下游行业客户,2019-2021年复合增速超过30%。此外,伴随着中小型制造企业经营情况逐步企稳,我们判断H2公司总体营收环比将有所加快。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润为1.75亿、2.11亿、2.7亿,对应当前股价分别为21x、17x、13x。公司盈利能力出色,如果宏观经济有所好转,仍将体现较高的业绩增长能力,维持买入评级。 风险提示 制造业资本开支大幅降低;贸易战风险;电子原材料价格大幅上涨。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-20 6.74 9.20 18.10% 7.90 17.21%
8.54 26.71% -- 详细
地产竣工迎来转折点,行业集中度提升加快催生公司地产板块业绩增长。 公司在下游地产行业销售占比接近 55%,主要专注地产大客户开拓, 前一百大地产商签约率超过 70%, 户内箱、非标箱在前十大地产商份额约为 20%-25%,仅次于全球低压电器龙头施耐德,最大客户万科年供货额超过 2亿,份额超过 90%。 中短期: 年初建安投资迎来增速拐点, 7月当月地产竣工结束今年以来快速下跌态势,昭示地产竣工正在加快,地产应用有望改善,同时公司去年新增碧桂园、中海等大客户今年出货额将大幅提升;中长期:公司业绩更将受益于地产龙头份额加速集中趋势, 地产龙头“灯塔”效应将充分发挥, 智能家居将发挥客户协同优势,有望成为地产延伸战略重要一环。 5G 风起,领先的小型直流断路器技术将带来巨大机会。 5G 基站实现开关电源柜和机柜壁挂一体化, 将为行业趋势,公司抓住机柜体积空间有限这一痛点进行前瞻布局, 与长期战略合作伙伴华为在 5G 领域联合研发超过 2年,率先在全市场推出小型 1U 直流微断, 以首创颠覆式创新高度完美解决了这一核心诉求, 全年将有望实现营收 8000万。 国内 5G 全生命建设周期将带来预计 27.6亿左右小型直流断路器市场容量, 在较大的先发优势下, 国内5G 投资有望带给良信 13.4亿直流断路器和 3.4亿交流断路器需求。 光伏降本增效促进国产品牌外资替代加速,公司龙头优势有望加强。 上半年国内装机受政策落地迟影响同比下降, 公司快速增长主要来自于海外配套。 下半年新增装机规模将超过 28GW,同比增长 52.8%,全年呈现明显的前低后高局面。下半年国内市场竞价项目启动叠加海外市场持续增长,公司光伏版块营收有望同比增长 50%达到 1.8亿以上。 2019-2025年国内光伏新增装机有望接近 400GW, 将释放约 51亿低压电器市场需求。公司当前主打集中式逆变器配套方案,阳光电源为其单一最大客户,目前市占率达到 25-30%, 公司正加大分布式系统技术研发和大客户拓展力度,有望持续通过外资替代和技术引领两大策略提升在光伏领域的市占率。 盈利预测与投资建议 公司客户包含各领域领军企业,近年来持续在 5G、光伏、 IDC 等成长领域加大研发和客户开拓力度,预计 2019-2021归母净利润分别为 2.9亿/3.8亿/4.8亿。 下半年公司智能楼宇、 5G 基站、光伏板块营收环比提速且未来三年业绩复合增速较高,给予六个月目标价 9.2元,对应 2019年 EPS 25x。 风险提示 地产竣工不达预期; 5G 投资进度不达预期;光伏新增装机不达预期;
恒华科技 计算机行业 2019-08-19 14.34 21.30 66.28% 14.82 3.35%
16.01 11.65% -- 详细
公司Q2业绩同比提升明显,毛利率同比去年大幅提升。Q2营收和归母净利润分别增长9.9%、30.84%,相对Q1有明显改善。中报归母净利润增长大幅领先营收主要系毛利率提升和投资收益大幅提升所致。公司H1毛利率达到43.5%,同比提升7.81pct,主要系三维设计软件和相关服务毛利率大幅高于二维设计软件所致;同时投资收益1861万同比增长632%。 公司云转型顺利,云服务线上服务能力大幅提升。公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大版块SaaS产品线,目前在线设计院SAAS、基建管理SAAS、配售电(纯售电)云平台、综合能源管理平台及其他云平台服务能力大幅提升。电+智联服务云平台正发挥线上社区功能,打造数据模型共享服务并着力提升销售转化率,全年云服务应用营收有望占比达到15%。 三维设计软件业务爆发式增长,配售电版块和基建版块遭遇暂时困境。设计版块:国网去年以来持续推进输电、变配电各环节设计软件从二维向三维替代,凭借扎实的底层数据平台技术以及销售资源的大力倾斜,公司H1三维设计软件同比增长158%,软件平台的先发优势也带动了设计技术服务平稳发展,但由于存量二维软件需求下降,H1设计版块实现收入1.68亿,同比增17.4%。配售电版块:由于配售电公司盈利能力不及预期,配售电公司相关软件和服务采购减少,受此影响H1配售电版块实现营收1.65亿,同比下降18.1%,但面向现货交易的配售电、云售电软件将给公司带来新的增长点。基建管理版块:公司参与的基建管理业务执行周期较长,受项目验收影响公司H1基建管理版块营收0.96亿,同比下降10.7%。 泛在电力物联网建设加快将带给公司新的发展机遇。基建全过程数字化管理平台建设是泛在电力物联网首批27项重点建设项目之一,公司正在智慧建设、工程现场智能管控,利用物联网技术、BIM技术、多媒体交互技术,在智慧建设、工程现场智能管控(不仅仅是信息化管控)等领域与国网体系客户深入开展合作,随着泛在物联网建设加快,公司将迎来更大发展机遇。 盈利预测和投资建议 电改政策导致配售电公司相关采购服务减少,调低2018-2020年归母净利润为3.68(-9%)、4.95(-12%)、6.54亿元,鉴于各业务仍处于扩张阶段且泛在物联网将给公司带来新的发展机遇,给予目标价21.3元,买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名