业绩简评：公司公布23Q3业绩，23年前三季度实现营业收入46.4亿元，同比+11.4%，归母净利7.5亿元，同比+6.8%，扣非净利7.7亿元，同比+8.2%；其中Q3实现营业收入13.9亿元，同比-19.4%，归母净利1.2亿元，同比-59.3%；扣非归母净利1.2亿元，同比-63.8%。受海外渠道去库+股权激励费用增加+汇兑损失影响，公司23Q3业绩整体不及预期。 受海外渠道去库影响，逆变器出货整体承压。我们预计23Q3公司并网逆变器出货13-14万台，环比下降10%左右；户储逆变器出货约1万台，环比下降50%-60%，主要受欧洲户储库存仍在消化、夏季休假影响安装等因素影响。展望未来，我们预计公司Q3户储出货已是最差季度，后续有望随海外库存去化逐季改善。 受股权激励++汇兑损失影响，Q3期间费用率环比提升。23年前三季度公司期间费用率为22.7%，同比+3.9pct；23Q3期间费用率25.4%，同比+12.1pct，环比+11.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/7.2%/5.7%/6.3%，环比+0.1/+2.9/+1.0/+7.7pct，其中管理费用率提高主要系公司实施股权激励计划，计提的股权激励费用增加所致；财务费用率提高主要受汇率波动影响预计产生1亿元汇兑损失所致。 盈利预测：考虑逆变器业务出货预期下调以及行业竞争激烈，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润达10.1/16.2/22.4亿元（前值16.4/22.8/30.1亿元），对应PE为26.9/16.8/12.1倍，给予2024年18倍PE，对应目标价72.60元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈。

投资要点： 事件： 近日，公司发布23年三季报，业绩低于预期。 23年前三季度实现营业收入210亿， YOY-3%，归母净利润12亿， YOY-66%，扣非归母净利润11亿， YOY-67%；其中23Q3实现营业收入104亿， YOY+40%， QOQ+33%，归母净利润6亿，YOY-49%， QOQ-35%，扣非归母净利润5亿， YOY-46%， QOQ-35%。 风机业务：出货量快速增长，价格大跌导致盈利承压。 出货量方面，根据公司官网演示材料显示， 23Q1-Q3风机对外销售6.9GW， YOY+21%，其中陆风4.9GW，YOY +41%，海风2.0GW， YOY -11%。单Q3销售3.5GW， YOY/QOQ分别+53%/+39%，其中陆风对外销售2.0GW， YOY/QOQ分别+52%/0%，海风对外销售1.5GW， YOY/QOQ分别+55%/192%，陆风和海风出货量在Q3均实现了较大幅度的增长。价格方面，根据测算， 23Q1-Q3的出货均价为4388元/KW（含税）， YOY-33%。价格大跌的原因主要系： 1）风机大型化持续推进，风机招标的价格持续下降， 22年1月-23年3月，全市场的风机中标均价从2070元/KW下降至1607元/KW，降幅达22%，低价风机逐步进入交付； 2）出货结构原因， 23Q1-Q3的海风出货占比29%，而去年同期为39%。盈利方面， 23Q1-Q3风机制造板块（包括风机及配件业务和电站产品销售） 的毛利率为13%，同比下降8.5pct，主要系风机价格下跌导致。 电站业务：发电收入稳步增长，在建项目储备丰富。 23Q1-Q3，公司实现发电业务收入11亿元， YOY+12%，毛利率61%，同比提升2.7pct。截至23Q3末，公司在运营电站1.6GW，在建容量3.9GW。在建的项目储备充足，通过滚动开发模式，有助于拉动公司风机产品销售，平滑利润，增强公司在行业盈利低谷期的盈利表现。此外，公司通过积极布局海上风电项目，不断强化在海风领域的综合竞争实力。 7月，与德国化工巨头巴斯夫达成协议，在广东省湛江市合伙建设500MW海上风电场，预计25年投运。 8月，汕尾红海湾四海上风电示范项目获得核准。根据22年年报的披露，阳江青州四500MW项目和海南东方1500MW项目也在陆续进行开工建设。 盈利预测与投资建议： 考虑到行业需求和风机降本不及预期， 我们下调全年的盈利预期，预计23-25年公司实现归母净利润35/43/51亿（下调23%/ 27%/34%） ，当前股价对应23-25年PE为9/8/6倍。考虑到公司是海上风机的龙头，有望充分受益于国内外海风的高景气度，给予目标价30.50元/股（对应23年20X），维持“买入”评级。 风险提示： 国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件： 公司发布23Q3业绩，前三季度实现营收166.5亿元，同比+22.9%； 归母净利润14.3亿元，同比-6.7%；扣非归母净利13.4亿元，同比-7.3%； 其中Q3实现营收60.3亿元，同比+33.2%，环比+5.8%；归母净利5.5亿元，同比14.7%，环比+5.0%；扣非归母净利5.2亿元，同比+16.5%，环比+7.8%。 出货&盈利方面： 1） 胶膜Q3出货高增，盈利逐月改善： 23年前三季度胶膜出货15.95亿平，同比+77%，其中Q3预计出货6.3亿平，同比+109%，环比+24%， 我们测算单平净利约为0.7元/平，环比Q2的约1.1元/平有所下滑，主要受7月EVA粒子涨价胶膜涨价滞后、单月盈利承压所致，后续随8、 9月胶膜陆续涨价，盈利实现逐月改善，其中9月份单平净利恢复至1元以上。 公司当前 10、 11月排产维持9月较高水平， Q4出货预计环比小幅增长， 我们预计全年出货有望超22亿平，其中POE类胶膜占比有望提升至45%-50%。 2）背板跃居第二，感光干膜出货稳定。 23年前三季度背板出货1.2亿平，同比+38%，行业排名持续提升，其中Q3预计出货0.37亿平，同比+24%；感光干膜出货保持稳定， 23年前三季度出货0.83亿平，同比+1%，其中Q3预计出货0.29亿平，同环比仍实现增长，相对PCB行业今年需求下滑表现优秀；铝塑膜前三季度出货709万平，同比+69%。 产能方面： 公司当前胶膜产能超25亿平，公告计划在泰国基地扩产2.5亿平胶膜、临安总部进行3亿平胶膜技术改造项目，预计明年产能有望超30亿平，且公司计划后续以20%-30%增速扩产；同时公司公告在越南扩产0.3亿平背板，海外扩张意图明确；感光干膜产能预计今年底或明年初增至3亿平，且已有中大型客户基础储备；铝塑膜及水处理膜支撑材料产能预计未来2年扩产至近5000万平米。 盈利预测与投资建议： 根据胶膜产品最新价格情况， 我们下调公司2023-2025年盈利预测， 预计2023-2025年归母净利分别为21.1/30.6/37.8亿元（前值26.8/37.5/47.3亿元） ， 当前股价对应PE22.2/15.3/12.4倍。 考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、 成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强， 维持公司2023年28倍PE，对应目标价31.71元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。

事件： 公司公布23Q3业绩， 23年前三季度实现营业收入464.1亿元，同比+108.9%，归母净利72.2亿元，同比+250.5%，扣非净利70.8亿元，同比+271.9%；其中Q3归母净利28.7亿元，同比+147.3%，环比+0.8%；扣非归母净利27.9亿元，同比+152.4%。考虑Q3单季度汇兑亏损2亿元+减值2.6亿元，Q3实际经营业绩大超市场预期，主要系公司海外收入占比提升+规模效应+运费下降等实现盈利能力持续增强。 出货&盈利方面： 1）逆变器业务： 23年前三季度实现营收168亿元，出货超83GW（同比+65%，地面电站占比67%），其中Q3预计出货33GW，同比+74%，环比+14%； Q3逆变器盈利性保持较高水平， 我们预计净利润率有望超25%，预计贡献净利润18亿+。 2）储能业务： 23年前三季度实现营收137亿元（同比+177%），其中海外收入占比超85%，主要得益于欧洲、美国等市场放量； 其中Q3实现营收52亿元， 我们预计确收口径储能销量约3GWh； Q3盈利性持续提升，预计贡献净利润9亿+。 3）电站开发业务： 23年前三季度实现营收127亿元（同比+148%），主要得益于分布式户用电站快速放量（开发量同比+250%以上），带动净利润率提升至3.8%（去年同期2.8%）；其中Q3实现营收51亿元，同环比均实现较高增长。 财务方面：截至23Q3末公司货币资金112亿元，交易性金融资产61亿元，在手资金充裕； 公司研发费用提升明显， 23年前三季度研发费用17.4亿元，同比+50.2%， 重点加大了在电力电子、电网支撑技术以及充电桩业务等领域的研发创新；期间费用率小幅改善， 23年前三季度期间费用率15.9%,同比 -2.3pct，其中销售 /管理 /财务 /研发费用率分别同比 -0.9pct/-2.3pct/+2.3pct/-1.5pct，财务费用率提升主要受汇兑损益影响。 盈利预测与投资建议： 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测92/122/155亿元，当前股价对应2023-2025年PE为6.2/8.2/10.4倍； 考虑到公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成龙头，海外收入占比不断上升，规模效应逐步强化，有望在行业竞争中凸显阿尔法， 我们给予公司2023年25倍PE， 对应目标价155.24元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌； 国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。

事件： 2023年10月24日晚，南都电源发布2023年三季报，前三季度南都电源实现营收110.30亿元，同比+30%；归母净利润4.58亿元，同比-25%； 扣非归母净利润4.14亿元，同比+3276%。其中23Q3实现营收31.35亿元，同比+10%，环比-15%；实现归母净利润1.52亿元，同比+93%，环比-26%。 细分各业务板块： 1） 电站储能： 预计Q3大储收入5.5-6亿元， 销量约450MWh，单Wh净利润约0.1元/Wh，环比Q2基本持平，贡献净利润约0.5亿元。 销量环比下降主要原因为部分海外项目9月30日并网导致确认收入端规模较小， 三季度大储出货量约900MWh。 2） 工业储能： 预计Q3工业储能收入14-15亿元（锂电及铅酸）， 销售量约1.5GWh，贡献净利润约0.9-1亿元，平均单Wh净利润约0.06元/wh。 3）回收业务： 锂回收预计Q3收入1.5-1.6亿元， 贡献净利约0.3-0.4亿元，再生铅收入约10亿元， 考虑退税收益后，再生铅业务可实现小幅盈利。 4）股权激励： 预计Q3股权激励分别摊销约0.4亿元。 储能在手订单旺盛， 布局可再生能源制氢： 1） 海外大储订单持续推进， 23年已接订单超7GWh： 根据10月12日， 公司披露的《储能项目采购合同的公告》， 公司与英国某储能项目公司的《采购合同》，将向对方交付178MWh储能系统； 2023年以来，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh，支撑2024年业绩持续高增长。 2） 设立氢能子公司， 构建新业务成长曲线： 10月25日，南都电源发布投资公告， 与杭州氢源、谈一波共同成立南都氢能， 认缴出资5100万元，占注册资本51%，并计划吸收公司氢能业务核心经营团队为新股东，成立南都氢能，专注于可再生能源制氢技术的研究氢能子公司有望依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用项目，打造公司新增长曲线。 盈利预测及估值： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润达 6.51/ 12.64/17.68亿元（原值 8.26/ 13.45/ 18.51）， CAGR 为 75%。 当前股价对应市盈率 18/9/7倍。 综合考虑锂电与铅酸业务， 给予公司 2024年 15倍 PE，对应目标价 21.81元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。

事件： 公司发布2023年三季度报告， 2023年前三季度实现营收40.68亿元，同比增长48.51%，归母净利6.92亿元，同比增长54.88%，实现扣非归母净利6.75亿元，同比增长65.33%。 数据中心业务稳重有升，储能营收增速预计略有放缓： （ 1） 2023年前三季度整体实现营收40.68亿元，其中分行业，我们预计：新能源行业实现营收22亿元左右，其中储能营收16亿元左右，光伏营收4亿元左右；数据中心营收18亿元左右； （ 2） 2023年Q3整体实现营收12.46亿元，同比增长2.25%，实现归母净利润1.91亿元，同比降低16.57%。实现扣非归母净利润1.87亿元，同比减少10.97%。我们预计2023Q3营收增速放缓，利润下降可能受欧洲户储库存情况影响，公司发货进度略有放缓，整体营收确认进度受到影响所致。 盈利预测与投资建议： 我们根据公司前三季度情况，对公司相应业务（主要为储能产品）营收进行部分调整，预计公司2023-2025年实现营收64.2/81.8/102.2亿元（前值为87.0/120.8/163.0亿元），归母净利润将达到9.1/11.3/13.8亿元（前值11.2/15.0/20.4亿元），对应当前股价PE分别为17.5/14.2/11.6倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，给予公司2024年25倍PE，对应目标价48.11元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

事件： 10月28日，璞泰来发布2023年三季报， 2023年前三季度营收116.88亿元，同比+2%；归母净利润16.29亿元，同比-28%；扣非归母净利润15.47亿元，同比-29%。其中23Q3营收38.82亿元，同比-14%，环比-5%； 归母净利润3.25亿元，同比-63%，环比-46%；扣非归母净利润2.93亿元，同比-65%，环比-49%。 负极及石墨化： 预计Q3负极出货量4.2万吨，环比+10%，前三季度累计出货约11万吨，同比+15%。受计提大额存货减值影响（合计减值4.76亿元，其中存货减值4.83亿元，主要由负极部分贡献），预计Q3负极单吨净亏损约为0.6万元/吨，合计亏损约2.5亿元；若加回负极减值影响约4亿元，单吨经营净利润约0.3万元/吨。四川基地新产线年末投产，预计Q4负极出货量5万吨，平均单吨净利0.3万元/吨，全年累计出货预计达16万吨。 隔膜及涂覆： 预计Q3隔膜涂覆出货15亿平，环比+36%，前三季度累计出货37亿平，同比+29%。预计Q3平均单平净利0.23元/平，环比Q2持平，涂覆业务预计贡献净利3.5亿元。隔膜基膜部分预计出货0.7亿平，单平净利约0.4亿元，贡献净利约0.3亿元。预计Q4涂覆出货18亿平以上，全年隔膜涂覆55亿平；预计Q4隔膜基膜出货量1亿平以上，全年累计达约2.5亿平。 锂电设备及材料： 预计Q3锂电设备贡献归母净利润0.6-0.7亿元， pvdf贡献归母净利润0.5亿元，其他材料等合计净利润0.5-0.6亿元。此外公司复合集流体业务进展顺利，已与宁德时代签订《战略合作协议》建立长期合作机制，同等条件下，双方优先向对方进行复合铜箔集流体产品采购与供应。目前项目已启动相关基建工作，预计2024年初逐步实现产能投放。 盈利预测及估值： 考虑到负极单吨盈利能力下降已逐步见底企稳， 我们小幅下调公司业绩预期。 预计公司 2023-2025年归母净利润达 23.98/38.35/ 50.40亿元（前值 33.73/ 46.33/ 59.38） ， CAGR 为 18%。 当前股价对应市盈率 22/ 13/ 10倍。给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 38.04元/股，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动。

投资要点： 事件： 2023年10月28日， 派能科技发布2023年三季报， 2023年前三季度派能科技实现营业收入30.49亿元，同比-15%； 归母净利润6.55亿元，同比+2%； 扣非归母净利润6.2亿元，同比-4%。 其中Q3营业收入4.92亿元，同比-71%，环比-31%；归母净利润-0.38亿元，同比-110%，环比-117%；扣非后净利润-0.51亿元， 同比-113%，环比-124%。 海外户储去库存阶段，需求阶段性放缓： 预计派能科技Q3储能系统出货约300MWh， 前三季度累计出货1.7GWh，同比下降23%。主要受欧洲户储整体去库存影响， 户储市场增速阶段性放缓，导致二三季度销量持续不及预期。预计随海外渠道库存逐步消化， 2024年起出货量有望逐步恢复。 产品平均单价下降，龙头仍存竞争优势： 预计派能科技Q3储能产品平均单价1.64元/wh， 环比约下降11%（ 预计Q2平均单价约1.84元/wh） ， 产品价格下降主要受上游碳酸锂原材料成本持续下降及户储需求不及预期下竞争加剧， 但派能科技作为全球户储龙头企业， 仍具有产品差异化竞争优势。 汇兑波动导致亏损， 低稼动率摊销增加： 预计派能科技Q3平均单wh扣非归母净利润-0.17元/wh， 环比Q2下降约0.72元/wh（ 预计Q2单wh扣非归母净利润约0.55元/wh） ，主要原因为三季度汇率波动导致亏损，而二季度大额汇兑收益（ Q2汇兑收益约1.27亿元）。此外Q3公司产能利用率不足10%，导致单Wh折旧摊销成本加大。此外预计Q3摊销股权激励费用0.34亿元，加回股权激励费用后， Q3平均单wh经营性净利润-0.06元/wh。 盈利预测及估值： 我们认为， 随海外库存逐步消化完毕， 2024 年需求有望逐步回暖，预计 2023-2025 年出货量 2.2/4/6.5GWh（ 考虑到去库存周期， 下调出货预期， 前值 3.6/6.5/10GWh， 并下调了单 Wh 净利润） 。 我们预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 达 8.48/13.67/18.65 亿 元 （ 前 值15.74/26.40/35.33） ，当前股价对应 PE 为 25/16/11 倍。 考虑派能科技为户储赛道龙头， 随下游去库完成，需求回暖，盈利能力回升， 给予公司 2024年 18 倍 PE，对应目标价 140.12 元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、上游原材料价格波动

投资要点： 事件： 公司发布2023年三季报，实现营收55.83亿元，同比下降24%；实现归母净利润7.97亿元，同比下降45%；扣非归母净利润7.45亿元，同比下降48%。 Q3实现营业收入21.50亿元， 环比增加20%；归母净利润2.80亿元，环比增长3%；扣非归母净利润2.66亿元，环比增长6%。 电解液占比提升拉低整体毛利。 公司2023Q3毛利率28.3%，同比-1.9pct，环比-2.1pct； 毛利率下降主要系低毛利电解液业务占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.4%/5.0%/0.5%，同比变化+0.3/+1.3/-0.0/ +1.5pct，环比变化-0.4/-0.5/-1.8/+1.4pct。 期间费用率同比提升主要系电解液售价下降营收基数下滑，环比看有所下滑。 业绩拆分： 电解液盈利触底， 氟化持续增长。 1） 电解液： 量： 我们预计公司2023Q3出货约4.2万吨，环比+40%。 利： 按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q3电解液单吨盈利约800元（归母口径单吨盈利约1200元）， 扣非口径环比持平， 单位盈利在售价下降大环境下环比持平，主要系公司海外出货占比有所提升。 2） 氟化工： 氟化工板块预计环比微增，整体贡献盈利超1.9亿元。 3） 电容化学品与半导体化学品： 电容器化学品与半导体化学品受下游需求影响预计整体环比微降。 未来展望：海外占比提升增厚电解液盈利， 精细氟化工产能陆续投产即将迎来出货快速上行期。 电解液：公司波兰工厂预计已进入送样验证期，验证通过后即将贡献出货提升公司海外出货占比，提高电解液单吨盈利。精细氟化工： 公司数据中心与半导体冷却液需求旺盛，海斯氟二期与海德福一期即将量产，随着产能的落地，出货即将快速增长。 盈利预测与投资建议： 公司为全球电解液头部企业，高海外占比享更优出货价格；精细氟化工板块需求快速增长的同时享受国产替代红利。 我们维持新宙邦2023-2025年归母净利润为11.58/16.90/22.94亿元，三年同比增长-34%/46%/36%，当前股价对应估值28.6/19.6/14.4倍。 考虑到公司电解液盈利见底， 氟化工快速增长， 根据分布估值维持目标市值426亿，对应目标价56.80元，维持公司“买入”评级。

事件： 公司发布23Q3业绩公告，实现营业收入1114.2亿元，同比+9.15%；归母净利163.0亿元，同比-24.98%，扣非归母净利156.4亿元，同比-28.84%；其中Q3实现营业收入373.5亿元，同比-10.52%；归母净利30.3亿元，扣非归母净利30.2亿元，整体业绩符合预期。 出货&盈利方面： 1）硅料： 我们预计公司23Q3硅料权益出货7.5万吨+，单吨净利1.7万元+，盈利性持续领先硅料同业； 23年全年出货预计30万吨+（权益出货预计26万吨左右）； 2） 电池片&组件： 我们预计公司23Q3电池片出货21GW+，单瓦净利约9分钱，其中TOPCon出货约2.5GW； 组件出货9GW+，由于仍处推广期盈利尚未实现正向贡献。 产能方面： 1）硅料： 公司当前硅料产能42万吨，根据规划， 2024年公司云南二期20万吨、包头三期20万吨有望陆续投产，届时公司硅料产能将达82万吨； 2）电池片： 公司当前电池片产能90GW（含TNC产能25GW），根据规划，预计至2024年底公司电池片产能有望超130GW（其中双流25GW TNC +眉山16GW TNC预计24H1投产） ， 届时TNC产能将达66GW。 3）组件： 公司当前组件产能55GW，预计至2024年底有望达80GW（新增南通25GW， 预计24年Q2-Q3投产） 。 财务方面： 截至23Q3公司货币资金275.3亿元，交易性金融资产100.9亿元，在手资金充裕；公司费用管控能力卓越， 23Q3期间费用率6.1%，维持较低水平。 盈利预测与投资建议： 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测181/181/211亿元，当前股价对应2023-2025年PE为6.9/6.9/5.9倍； 考虑到公司资金实力强劲、综合运营能力优异，有望凭借硅料成本优势、硅片产能补缺、电池片新技术放量、组件海外渠道完善实现强垂直一体化， 我们给予公司2023年12倍PE， 对应目标价48.17元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险

投资要点： 事件： 公司发布前三季度业绩， 2023年Q1-Q3实现营业收入201.2亿元，同比增长23.9%， 归母净利润33.2亿元，同比增长7.6%，扣非归母净利润30.5亿元，同比增长11.6%； 2023年Q3实现营业收入76.7亿元，同比增长31.2%， 归母净利润12.4亿元，同比增长11.9%，扣非归母净利润11.8亿元，同比增长19.2%。 基本位于业绩预告中枢偏上区间。 Q3制造业生产持续复苏，公司订单收入保持稳健增长。 2023年Q1-Q3公司通用自动化营收105.24亿元，同比增长20.42%，彰显了公司在“国际化战略” “抓新兴成长结构机会”“一体化解决方案”“战区作战模式”等方面构筑的极强阿尔法能力。具体来看：公司通用变频器、通用伺服、 PLC&HMI三大核心产品营收同比增长12%、 22%、22%。此外，公司在能源、重工、过程工业、通用区域等SBU订单均实现较快增长，支撑公司通用自动化业务增长。 2023年Q3公司通用自动化（含工业机器人） 营收36.7亿元，同比增长30%， 通用变频器、通用伺服、 PLC&HMI同比增长7%、 16%、 33%，增长动能保持稳定。 Q3新能源汽车业务营收23.01亿元， 同比增长83%，主要面向新势力、传统车和海外，以头部车企为主的定点增多；电梯等其他业务保持稳健， 上半年的订单和盈利底部较为确定。 工业软件、国际化等战略业务加大投入，盈利水平略低于预期。 公司前三季度销售、研发、管理三项费率同比提升， 主要是因为： ①公司加大工业软件、国际化等战略业务投入， 海外业务拓展带来的员工薪酬费用、差旅费等相应增加。②公司股权激励费用增加，公司的第五期和第六期股权激励合计在2023年需摊销1.74亿元。 虽然影响了利润，但是有助于公司布局长期竞争力， 同时Q3单季度费用率同比下降，源于费用控制和强化提质，反映了公司为股东利益的着想，能够根据业务进展动态调整费用支出。 盈利预测与投资建议： 考虑到整体经济复苏不达预期，公司自动化业务盈利能力阶段性承压， 以及公司战略业务投入加大， 预计2023-2025年归母净利润分别为50.4/72.6/90.4亿元，同比增长16.7%/43.9%/24.6%， 继续给予2023年40倍PE，目标价75.7元， 给予买入评级。 风险提示： 宏观经济复苏不达预期；新能源车等下游需求增长不达预期

事件： 10月25日晚，公司公布23年三季报，业绩符合预期。 23年Q1-Q3实现营收29.78亿， YOY+40%，归母净利润2.37亿， YOY+43%，扣非归母净利润2.10亿，YOY-10%；其中23Q3实现营收13.08亿， YOY+55%， QOQ+51%，归母净利润1.18亿， YOY+79%， QOQ+321%，扣非归母净利润1.09亿， YOY-6%， QOQ+304%。 盈利表现强劲， 汇率波动导致费用率有所上升。 盈利能力方面， 23Q1-Q3的毛利率为20%，相比去年同期的18%提升了2pct， 其中Q3的毛利率为20.2%，相比去年同期（20.7%）基本持平。前三季度强劲的盈利能力主要得益于原材料价格的回落，以及出口端高盈利的拉动。 费用率方面， 23Q1-Q3的费用率为9.3%， 相比去年同期的5.5%提升了3.8%，其中Q3的费用率为8.8%，相比去年同期的2.5%提升了6.3%，费用率上升的主要原因在于汇率波动产生较大的汇兑损益，导致财务费用率出现了较大的波动。 23Q1-Q3的财务费用率为1.2%，而去年同期为-3.5%。此外，公司在23Q3计提了0.18亿信用减值损失， 23Q1-Q3总共计提了0.48亿的信用减值损失，而去年的信用减值损失的计提主要发生在Q4， Q1-Q3还冲回了0.25亿信用减值损失。因此如果不考虑信用减值计提期限的错配， Q3的归母净利润增速将更加亮眼。 在手订单充沛，后续成长无忧。 至23Q3底，公司的在手订单总共41.9亿，其中陆风32.5亿（其中12.9亿出口， 19.6亿内销），海风8.4亿，其他1亿。考虑到海外客户的框架协议一般在年底前陆续签订，预计后续的在手订单量有望进一步增加，后续的成长性无忧。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25年的归母净利润分别为5.1/7.1/10.2亿，对应EPS分别为0.54/0.76/1.09元/股，分别同比增长85%/40%/43%， 3年CAGR为55%。考虑到公司海外业务强劲的盈利表现，以及国内陆风、海风市场上的强大竞争力，将充分受益于国内外风电需求的高景气度。给予 2024年20倍PE，对应目标价15.23元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等

投资要点： 事件： 公司发布2023年三季报，实现营收355.29亿元，同比增长46%；实现归母净利润34.24亿元，同比增长28%；扣非归母净利润21.55亿元，同比下降1%。 其中Q3实现营业收入125.5亿元， 同比增长34%环比增长6%；归母净利润12.73亿元， 同比下降3%， 环比增长26%；扣非归母净利润9.0亿元， 同比下降9%， 环比增长39%。 毛利率逆势增长，研发投入环比高增。 公司2023Q3毛利率18.3%，同比+1.0pct，环比+3.3pct；毛利率提升主要系公司良品率提升、规模效应起量以及中游产能布局见效；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/2.0%/5.8%/0.6%，同比变化+0.1/-0.3/-0.0/+0.5pct，环比变化+0.5/+0.1/+1.6/+1.0pct。 业绩拆分：动力储能量利双升，消费电池大幅改善。 1）动力与储能：量： 我们预计公司2023Q3动力储能业务实现营收约102亿元， 环比增长约4%；我们预计公司Q3出货约14.6gwh，环比增长约17%； 利： 按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q3动力与储能电池单位利润约0.04元/wh，环比提升近0.01元/wh，售价下降背景下盈利能力逆势增长，主要系公司通过规模、良率、原材料价格多效降本。 2）消费电池： Q3实现营收22亿元+（其中锂原电池约5.5亿元），主要系小圆柱电池需求有所修复。 3）联营与合营： Q3联营与合营企业贡献盈利约1.59亿元，其中思摩尔贡献盈利约1.46亿、德方合资工厂实现扭亏， SK合资工厂贡献小几千万、碳酸锂因原材料定价机制影响有所亏损。 盈利预测与投资建议： 考虑到1）行业竞争加剧，我们下调公司出货量； 2） 公司锂盐项目进度以及思摩尔盈利不及预期， 我们下调公司联营与合营企 业 投 资 收 益 ； 预 计 亿 纬 锂 能 2023-2025年 归 母 净 利 润 为41.88/58.52/81.21亿元（前值为49.33/76.62/100.67） ，三年同比分别增长19%/40%/39%， 3年CAGR32%， 当前股价对应估值20.7/14.8/10.7倍。 考虑到公司锂电池业务快速增长， 消费电池业务触底改善，维持23年30倍PE，对应目标价61.42元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。

投资要点： 事件： ①公司发布了2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收53.49亿元，同比-5.56%，归母净利8.22亿元，同比+11.63%，扣非归母净利8.01亿元，同比+6.30%。②2023年Q3：实现营收16.61亿元，同比-7.97%，归母净利2.05亿元，同比-4.09%，扣非归母净利1.95亿元，同比-13.10%。 加快布局国际业务，海内外双向开拓： ① 23Q3营收结构上，陆缆系统9.10亿元，同比-14.67%；海缆系统6.29亿元，同比+34.09%；海洋工程1.20亿元，同比-53.85%。②在手订单：截止三季度末，公司在手订单71亿元左右，其中海缆系统36.05亿元（ 220kV及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%），陆缆系统24.84亿元，海洋工程10.11亿元，订单充沛。 公司加快海内外布局，陆续中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆、陵水井区开发项目脐带缆、浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1号南区66kV海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project项目22kV海缆、中节能（阳江）风力发电有限公司220kV海底光电复合电缆应急抢修等海缆系统项目。 盈利预测与投资建议： 公司在手订单饱满。公司有望凭借领先的技术和区位优势提升海缆市场份额。由于今年部分海上风电项目延期，我们预计公司2023-2025年营收分别为85.8/106.4/126.5亿元（前值为104.6/133.6/161.3亿元），我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.8/16.3/20.6亿元（前值为16.9/23.8/30.3亿元），对应当前股价（2023年10月26日收盘价）PE分别为24.6/17.9/14.1倍，给予公司24年25倍PE，对应目标价59.00元/股 (前值为61.25元/股)，维持“买入”评级。 风险提示： 海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

收入&归母净利环比增长23Q3 实现收入 41.42 亿，同-17%，环+12%；实现归母净利 5.66 亿，同+0%，环+14%；扣非 5.72 亿，同-15%，环-11%。 Q3 非经收窄至 0.06亿元（Q2 主要是外汇远期合约影响）。 出货量预计环比提升，单位盈利仍维持较高水平23Q3 年公司毛利率达 19.7%，同+2.2pct，环+0.7pct；净利润率达 13.7%，同+2.3pct，环+0.3pct。 毛利率、净利率环比提升。 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/0.8%/3.4%/-0.7%，同-0.2/-1.2/+0.0/+3.2pct，环+0.0/-0.4/+0.1/+5.3pct。从单吨盈利能力看，我们预计 Q3 正极出货量环比提升约 27%， 正极单吨净利润约为 2.9 万元/吨（环比-0.3 万元/吨），单吨扣非净利润约为 3.0万元/吨（环比-1.3 万元/吨， 主要是 Q2 有美元升值带来的汇兑收益， 基数较高）。 23Q3 末存货价值下降到 12 亿元（23H1 为 14.7 亿元， 坚持高效周转的轻库存策略）。 铁锂项目稳步推进， 完善产品矩阵8 月 22 日，当升蜀道 30 万吨/年磷酸(锰)铁锂项目举行设备进场仪式，是公司第一个零碳工厂， 9 月份，其余设备将陆续进场并进行安装和调试，确保年内首期一阶段 4 万吨/年磷酸（锰）铁锂生产线竣工投产， 实现锂电正极材料全面布局。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.5/24.7/32.5 亿元， 对应当前股价 PE 为 10.6/8.9/6.7 倍， 维持“买入”评级。 风险提示：新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等