事件：2023年海尔智家实现营业收入 2614.28亿元，同比增长 7.33%；归母净利润 165.97亿元，同比增长 12.81%。其中 2023Q4营业收入 627.70亿元，同比增长 6.80%；归母净利润 34.47亿元，同比增长 13.18%。 国内强化多品牌战略，推进品牌升级：2023年国内收入 1246.14亿元，同比增长 7.06%，；毛利率 36.37%，同比提升 0.52个百分点。高端品牌卡萨帝稳步成长，2023年零售额增幅 14%；利用本土市场的优势，积极发展全球顶级奢侈家电品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场的增长机遇；借助三翼鸟平台，提升场景方案体验和销售能力，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过 60%。 海外持续推进高端创牌，增长好于行业：2023年国外收入 1356.78亿元，同比增长 7.60%；毛利率 26.77%。同比减少 0.15个百分点。其中：1）北美市场：营业收入 797.51亿元，同比增长 4.07%。报告期内，持续布局新产业、新渠道；探索智慧生态转型，提升用户体验。海尔智家连续第六年获评 IoTBreakthrough“年度智能家电公司”。2）欧洲市场：营业收入 285.44亿元，同比增长 23.93%。公司推出“New Candy”项目以提升 Candy 品牌定位； 利用全球合作推出多款新品，促进海尔品牌价格指数从 118提升至 127。3）澳新市场：在市场需求疲软的情况下，公司通过产品创新、模式变革、双品牌运作实现份额提升。在澳大利亚，公司的销量份额增长了 1个百分点，零售额份额增长 0.7个百分点。 2023年保持高分红比例：除回购账户上已回购股份外，海尔智家拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 8.04元（含税），对应分红比例为 45.02%。 若考虑 2023年回购份额，对应分红比例为 54.7%。 以旧换新注入新活力，全球协同优化效率：《2024年政府工作报告》指出，通过鼓励和推动家电的以旧换新激发消费潜力、促进节能降碳、减少超期使用家电产品带来的安全隐患。国家层面相关政策的出台将进一步形成社会合力，激发升级需求，构建循环经济模式，为行业持续健康发展注入新的活力。 海尔智家跨境并购与整合能力有目共睹，截止 2023年，拥有 7大品牌集群，在全球设立 10+N 创新生态体系、122个制造中心、108个营销中心，并在全球市场覆盖接近 23万个销售网点。未来将充分发挥全球业务间的协同效 应，持续提升产品全生命周期的运营效率。 盈利预测：2023年国内卡萨帝等高端品牌稳健成长，带动毛利率提升。海外竞争稍显激烈，毛利率小幅下滑。展望 2024年，在以旧换新等政策刺激下，内需将保持稳健，公司业绩有望维稳。海外品牌有望发挥研产销协同性优势，凭借创新产品抢占份额，同时提升运营效率。我们预计 2024-2026年归母净利润 192.74/215.70/242.66亿元，对应当前股价的预测 PE 为 12、10和 9倍，维持“增持”评级。 风险提示：汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、利率大幅波动风险

公司概况：国内领先的造纸巨头。公司生产并销售文化用纸、包装纸、特种纸、生活用纸、木浆等。2016-2022年，营收由144.55亿元增至397.66亿元，CAGR为18.4%；归母净利润由10.57亿元增至28.09亿元，CAGR为17.7%。目前公司山东、广西、老挝三大生产基地浆纸产能合计超1000万吨，林浆纸一体化全产业链优势和韧性不断凸显。 外扩产能，内修成本，综合竞争力持续增强产能持续扩张，业绩增厚：2022年公司启动投资200亿元，525万吨南宁林浆纸一体化项目。一期项目计划建设220万吨高档包装纸生、50万吨本色化学浆、15万吨漂白化学浆。其中100万吨高档包装纸与50万吨本色化学浆预计于2023Q3建成试产。 林浆纸一体化程度有望再上层楼，成本优势巩固，盈利质量提升：速生林建设加速。截至22年4月，老挝基地拥有的速生林规模近6万公顷，消耗性生物资产4.33亿元。公司未来将加速推动速生林建设，计划短期内每年新增1万公顷速生林种植规模。公司通过建设速生林自产木片进一步增强成本控制能力，其综合盈利能力与成本优势有望进一步提升。 行业：去库尾声，微观转暖。本轮PPI、出口同比等指标下行近两年；工业企业产成品库存、造纸产成品库存同比持续下行，多项指标均位于历史底部区间。2023年初以来，造纸行业微观层面出现改善：箱板、瓦楞、白卡等纸种开工率、毛利率23Q2均有修复，价格亦开始企稳。我们认为，伴随G7国家经济触底，主动去库存阶段已近尾声，造纸行业自23Q3有望转向被动去库存阶段，进而开启新一轮库存与盈利周期。 投资建议：预测公司2023-2025财年的营业收入分别为401.2/442.9/465.9亿元，同比增速分别为0.9%/10.4%/5.2%；净利润分别为29.0/35.2/40.1亿元，同比增速分别为3.4%/21.1%/14.0%；EPS分别为1.04/1.26/1.43元/股；对应预测PE为10.6/8.8/7.7倍。 随着行业总体增速放缓，我国造纸业已进入行业结构优化的下半场。太阳纸业依托自身丰富的生产管理经验和强大的执行力，大力推进林浆纸一体化，持续降低原材料价格周期性波动对公司经营和盈利能力的影响。随着公司市场竞争力的提高和行业格局向龙头有利方向发展，未来公司的盈利能力和稳定性有望再上台阶。首次覆盖太阳纸业并给予公司“买入”评级。 风险提示：1）经营风险：公司产能建设和投放速度不及预期，新产能释放后销售情况不及预期，公司因意外停产减产；2）行业风险：文化纸需求超预期下滑，文化纸价格或成本剧烈波动影响利润率，包装纸原材料缺乏或大幅上涨；3）市场风险：因系统性风险导致股价出现非基本面因素下跌。4）财务风险：公司可能失去政府补助等非经常性收入，对盈利产生负面影响。

事件：2023H1公司实现营业收入1316.27亿元，同比增长8.21%；归母净利润89.64亿元，同比增长12.62%；扣非归母净利润86.04亿元，同比增长14.86%。其中2023Q2实现营业收入665.6亿元，同比增长8.39%；归母净利润49.93亿元，同比增长12.63%；扣非归母净利润49.04亿元，同比增长14.06%。 强化高端产品竞争力，冰冷收入保持稳健：2023H1冰箱/冷柜产业实现收入222.45亿元，同比增长2.3%，其中国内市场收入同比增长7.0%。据公司中报援引中怡康数据，上半年公司线下/线上零售额份额45.1%/39.3%，同比增加1.1/0.1个百分点，其中15000元以上价位段线下市场份额57%。冰箱冷柜产业增长主要系冰箱行业景气度回升，结构升级带动行业均价上涨，同时公司强化高端产品竞争力、推进零售转型。报告期内，卡萨帝品牌定位中高端市场，通过强化对开门品类，丰富平嵌产品阵容保持良好发展态势，其嵌入式冰箱销售额同比增长超100%；海尔品牌推出全新T型冰箱，丰富博观系列产品矩阵；统帅品牌定位年轻消费者，通过新实用主义产品设计满足客户需求。外销方面，冰箱行业出口整体呈弱复苏，据公司中报援引海关总署数据，2023H1冰箱行业出口额同比下降3.3%。面对行业出口需求偏弱，海尔智家以领先的保鲜技术为基础，通过升级T门冰箱、S+冰箱、对开门冰箱等中高端产品，把握高端定制出口市场机会，2023H1累计出口量实现了同比增长22.9%。 高端厨电品类丰富，出口表现亮眼：2023H1厨电业务实现收入21.38亿元，同比增长7.5%。据公司中报援引中怡康数据，线下/线上零售额份额分别达8.9%/4.6%，同比增长0.9/0.6个百分点。厨电业务稳步增长得益于卡萨帝高端化战略的成功。报告期内，海尔智家根据消费者对烟机吸油烟效果、灶具火力精准控制等需求升级趋势，聚焦厨房烹饪环境和烹饪效果两大技术方向，融合GEA、FPA厨电领先技术，提升产品竞争力；此外，根据行业集成、嵌入式一体化产品趋势不断完善高端产品阵容，迭代产品技术。根据公司中报援引中怡康数据，2023H1嵌入式一体机零售额份额8.23%，排名第4；鲜蒸嫩嵌入式烤蒸烤产品零售额增长249%。外销方面，得益于实施高端品牌战略，通过上市高端嵌入式成套系列产品，带动终端市场形象及市场份额提升，2023H1出口收入增长超过50%。 差异化新品巩固优势，干衣机份额稳步提升：2023H1全屋衣物解决方案（衣联网）实现收入153.45亿元，同比增长3.8%。据公司中报援引中怡康数据线下/线上零售额份额分别达47.1%/40.3%，同比增长1.2/0.1个百分点。在全屋衣物解决方案领域，卡萨帝品类具备较强竞争力，报告期内，通过推出F2洗干集成机等新品巩固优势，在售价超过15,000元的市场中，份额超过70%。外销方面，在售价超过15,000元的市场中，份额超过70%，洗衣机出口收入保持稳健增长。 行业景气回暖，空调业绩亮眼：2023H1空气解决方案业务实现收入231.47亿元，同比增长18.9%。其中，家用业务国内收入增长25%。根据公司中报援引中怡康数据，2023H1空调（柜机&挂机）全渠道零售额份额16.4%，同比提升0.6个百分点；其中下沉渠道份额22%，同比增加7.1个百分点。收入份额增长一方面受益于持续的高温天气、行业库存水平低等因素，空调行业增幅引领市场；另一方面，得益于产品、供应链、组织效率提升带来的竞争力提升。外销方面，海尔智家陆续上市房车空调、太阳能空调等方案型产品，积极拓展在细分市场、新能源市场的增长机会。出口收入基本稳定，盈利能力明显提升。 水家电加速拓展，收入规模稳增：2023H1热水器及净水器业务实现收入74.78亿元，同比增长10.2%，其中燃气热水器收入同比增长19%，得益于产品创新和渠道拓展的稳步推进。净水业务方面，报告期内，海尔智家加速发展净水业务，针对用户对水质及矿物质含量的需求，推出数款新品，扩大了在均价5000元及以上价位段的市场份额。 降本持续推进，盈利能力稳步增长：2023H1公司毛利率30.44%，同比提升0.24个百分点，其中2023Q2毛利率32.15%，同比提升0.34个百分点。国内市场受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响被主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，毛利率同比回落，但环比改善。费用端，2023H1公司销售/管理/财务研发费用率分别14.26%/4.15%/-0.01%/3.82%，分别同比变化-0.22/-0.08/-0.16/+0.04个百分点。综合来看，2023H1公司净利率6.87%，同比增长0.31个百分点，其中2023Q2净利率7.54%，同比增长0.35个百分点。 盈利预测：上半年受益于高端化战略稳步推进、新兴品类加速拓展，海尔智家整体收入保持稳健，其中受益于空调行业景气度明显改善，家空业务表现亮眼。此外，通过推进全链路数字化改革、提升零部件自制比例等措施，经营降本增效持续推进，盈利能力逐步改善。展望下半年，海尔智家将继续落实各品类高端化战略、深化场景品牌建设、加快数字化改革、推进以利润为中心的机制变革，放大用户价值，满足客户需求。在市场需求稳步改善、内部运营效率优化背景下，盈利能力有望持续提升。我们预计2023-2025年有望实现归母净利润170.0/193.9/219.1亿元，对应当前股价的预测PE为1311和10倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、利率大幅波动风险

事件：2023H1公司实现营业收入45.66亿元，同比增长2.99%；归母净利润1.69亿元，同比下滑3.31%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长11.20%。 其中2023Q2实现营业收入23.72亿元，同比下滑0.48%；归母净利润1.03亿元，同比增长1.48%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长13.39%。 细分赛道积极布局增营收，四大渠道全面覆盖广认可：2023H1通用照明产品收入17.93亿元，占总收入的39.26%，同比增长4.60%。受市场需求不振、行业洗牌等影响，行业景气度阶段承压。佛山照明凭借技术优势、品牌优势、渠道优势和规模优势，持续提升产品质量、拓展销售渠道、布局新兴赛道。目前通用照明业务正逐步向智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新赛道拓展。国内渠道已覆盖五金流通、家居、工程、电商与零售等，海外渠道不断完善，产品远销120多个国家及地区。 LED上下游整合，垂直型产业链优化：2023H1LED封装及组件产品收入12.54亿元，占总收入的18.95%，同比增长1.51%。随着商业活动、文化旅游和运动赛事的恢复举行，LED封装行业市场需求逐步回暖，技术的进步也带来了细分应用市场的拓宽。佛山照明依托控股子公司国星光电，相关业务涵盖上游LED芯片制造、中游LED封装和下游LED应用产品的全产业链，产品泛用于消费类电子产品、家电产品、计算机等领域，在行业内颇具竞争力和影响力。未来随着需求持续回暖，LED封装及组件业务有望稳步复苏。 国产零件替代浪潮来袭，智能车灯引领行业增长：2023H1车灯产品。收入8.06亿元，占总收入的17.08%，同比增长2.28%。佛山照明依托于控股子公司南宁燎旺向汽车车灯总成拓展，主要产品基本囊括了汽车需要的所有车灯。南宁燎旺主要客户包括上汽通用五菱、重庆长安、赛力斯等汽车整车制造企业。近年来随着汽车零部件国产替代持续加速，国产车灯迎来发展机遇。 今年上半年，汽车产销量稳步增长，带动车灯市场需求上升，佛山照明车灯业务保持稳健增长。 拓增量降成本双管齐下，提质效强创新并驾齐驱：2023H1毛利率18.23%，同比提升0.66个百分点，其中2023Q2毛利率19.06%，同比提升0.1个百分点。毛利率持续改善主要系市场增量扩展带来的营收稳步提升以及采取连线生产、工艺流程优化等措施带来的制造成本降低。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别2.89%/4.40%/-0.66%/4.99%，分别同比变化+0.38/+0.20/-0.11/-0.08个百分点。综合来看，2023H1公司净利率4.93%，同比下滑0.56个百分点，其中2023Q2净利率5.64%，同比下滑0.86个百分点。 发布股权激励草案，长线计划显信心：2023年6月，公司发布限制性股票激励草案，拟同意向262名激励对象授予限制性股票，数量不超过1300万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.95%，其中首次授予1170万股，占激励计划授予数量的90%。首次授予部分授予价格3.81元/股。通过股权激励增强员工的归属感和忠诚度，吸引和留住优秀的人才，可以促进长期稳定发展，提高竞争力，使佛山照明在市场竞争中更具有优势。 盈利预测与投资建议：随着照明行业进入发展新阶段，佛山照明技术、品牌、渠道和规模优势逐步显现；同时深海照明、车灯照明等新赛道稳步拓展，上半年整体收入保持稳健。展望下半年，随着消费环境逐步改善，各项业务需求有望稳步回暖，佛山照明收入有望维稳。此外借助国星光电持续整合产业链，增强综合竞争力的同时实现降本增效，叠加公司经营效率持续提升，佛山照明盈利能力有望持续改善。我们预计2023-2025年归母净利润3.19/4.37/5.20亿元，对应当前股价的预测PE为23、17和14倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、应收账款收回风险

事件：2023H1公司实现营业收入 28.80亿元，同比增长 2.72%；归母净利润 2.61亿元，同比增长 8.12%；扣非归母净利润 2.45亿元，同比增长 7.51%。 其中 2023Q2实现营业收入 16.85亿元，同比增长 0.36%；归母净利润 1.69亿元，同比增长 4.32%；扣非归母净利润 1.64亿元，同比增长 6.55%。 刚需厨电稳步复苏，烟机表现亮眼：2023H1公司烟机/灶具/热水器分别实现收入 11.33/6.97/5.26亿元，分别同比变化+14.58%/-1.62%/-8.52%,分别占总收入的 39.35%/24.21%/18.26%。随着消费和地产需求温和复苏，厨电行业景气度逐步回暖。根据公司 2023年中报援引奥维云网数据，刚需品类中的烟机、灶具和热水器复苏韧性显著，2023H1烟灶合计 231.5亿元，同比增长 2.5%，电燃合计 236.9亿元，同比增长 6.0%。作为行业头部企业，公司受益于行业景气度回暖，相关品类复苏表现较好。 品需厨电增速回落，政策有望引领复苏：2023H1公司消毒柜/洗碗机/蒸烤一体机 /净 水器分别实现 收入 0.59/0.33/0.35/0.26亿 元，分 别同比变化-3.32%/-5.23%/-4.54%/-27.04% ， 分 别 占 总 收 入 的2.06%/1.16%/1.21%/0.91%。相较于刚需厨电，品需厨电可选属性较强、复苏节奏相对靠后。根据公司 2023年中报援引奥维云网数据，2023H1嵌入式、净水器由降转增，消毒柜降幅明显收窄，洗碗机增幅小幅回升。未来随着利好政策延续，品需厨电复苏有望提速，公司相关业务降幅有望持续收窄。 线上收入表现抢眼，产品结构不断优化：2023H1公司线上/线下/工程/海外渠 道 分 别 实 现 收 入 13.12/10.04/2.54/2.80亿 元 ， 分 别 同 比 变 化9.04%/19.57%/-7.99%/-38.93% ， 分 别 占 总 收 入 的46.03%/35.23%/8.92%/9.82%。报告期内，公司线上渠道增速亮眼，主要系公司持续强化线上渠道建设，优化产品结构所致。线下分销受益于下沉渠道稳步拓展、差异化产品的投放，上半年也实现收入增长。未来随着地产政策的持续推出、海外库存去化，公司工程、海外渠道有望恢复增长。 毛利率小幅回调，利润率同比改善：2023H1公司毛利率 41.35%，同比减少0.48个百分点；其中 2023Q2毛利率 42.56%，同比减少 1.07个百分点。费用 端 ， 2023H1公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为23.27%/4.55%/-0.17%/4.18%，分别同比变化-0.50/+0.57/+0.16/-0.42个 百分点。综合来看，2023H1公司净利率 9.11%，同比提升 0.30个百分点，其中 2023Q2净利率 10.15%，同比提升 0.29个百分点。 盈利预测：上半年受益于消费和地产需求温和复苏，公司刚需厨电品类稳步复苏，其中烟机实现双位数增长，表现抢眼；品需厨电品类可选属性较强、复苏节奏相对靠后，但依托于公司持续推新、强化渠道建设，相关业务收入小幅回调。展望下半年看，随着地产政策稳步落地、海外库存逐步去化等因素影响，公司国内外收入有望稳步复苏；同时受益于原材料成本维持低位、海运运费回落、经营效率改善，公司利润端有望展现较强韧性。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 5.10/5.61/6.08亿元，对应当前股价的预测 PE 为 10、9和 8倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险

事件：2023H1 实现营业收入 16.27 亿元，同比下滑 20.10%；归母净利润 0.93亿元，同比下滑 65.58%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比下滑 74.81%。 其中 2023Q2 实现营业收入 7.43 亿元，同比下滑 27.38%；归母净利润 0.41亿元，同比下滑 72.59%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比下滑 86.99%。 产品需求阶段性承压，23H1 收入下滑：2023H1 极米科技核心业务投影仪整机及配件实现收入 15.64 亿元，同比下滑 20.9%。在宏观经济温和复苏趋势中，家用投影行业可选属性较强，复苏节奏相对靠后，上半年需求面临阶段性压力。面对复杂多变的外部环境，管理层坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动。研发端，报告期内极米科技推出 Dual Light 超级混光和 Eagle-Eye鹰眼硬件级计算机光学两大创新性技术；产品端，发布 RS Pro 3、H6 4K、Z7X 等多款新品，新品搭载公司最前沿技术，观影舒适度、亮度、色域、色准等指标均处于行业领先水平。展望未来，随着消费需求温和复苏，收入降幅有望逐步收窄。 海外拓展成果显现，收入实现双位增长：分渠道看，2023H1 国内、国外收入分别 12.63、3.5 亿元，分别同比-28.62%、39.14%。报告期内公司重点拓展的欧洲、美国及东南亚地区中，部分区域受到高通胀及地缘政治等因素，消费较为疲软，但考虑到家用投影仍处渗透早期，消费者对相关产品接受度在逐步提升，海外收入仍实现高增长。展望未来，极米科技持续推进海外本土化团队建设，渠道覆盖不断扩大，报告期内除亚马逊、日本乐天外，已进入欧洲、美国及日本等区域的主要线下零售渠道。随着海外高通胀缓解、库存稳步去化，消费需求有望稳步回升，家用投影仪作为成长品类，有望维持快速渗透，极米科技外销成长可期。 费用支出刚性，盈利能力承压：2023H1 毛利率 34.45%，同比减少 3.07 个百分点；其中 2023Q2 毛利率 33.97%，同比减少 3.28 个百分点。费用端，2023H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为18.99%/4.99%/12.61%/-1.40%，分别同比变化+5.03/+1.53/+3.05/-1.93个百分点。主要费用率提升主要系收入端下滑、费用支出相对刚性所致。综合来看，2023H1 净利率 5.68%，同比减少 6.55 个百分点，其中 2023Q2 净利率 5.44%，同比减少 9.02 个百分点。 盈利预测与投资建议：上半年受行业景气度承压影响，极米科技收入增速回落，盈利能力承压。展望下半年看，面对不确定的需求环境，极米科技坚持技术创新和产品创新双轮驱动，沉淀核心竞争力、打磨优质产品。随着国内外消费温和复苏，家用投影成长有望恢复正轨，公司业绩降幅有望持续收窄。 考虑到上半年家用投影复苏情况不及预期，下半年不确定性较大，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 2.78/3.69/4.47 亿元（前值5.40/6.63/7.85 亿元），对应当前股价的预测 PE 为 31、23 和 19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、需求回暖不及预期风险、核心零部件供应风险、原材料价格大幅波动风险

事件：2023H1倍轻松实现营业收入 5.99亿元，同比增长 30.70%；归母净利润-0.25亿元，同比减亏 0.10亿元；扣非归母净利润-0.29亿元，同比减亏0.09亿元。2023Q2实现营业收入 3.71亿元，同比增长 76.08%；归母净利润-0.24亿元，同比减亏 0.02亿元；扣非归母净利润-0.27亿元，同比减亏0.02亿元。 产品创新巩固护城河，大单品爆发推动经营改善：2023H1倍轻松推出 NeckN5Mini 肩颈按摩仪、See5K 儿童智能护眼仪、SeeK pro 冷热眼部按摩器、Neck 5Lite 颈部按摩器、Scalp 3头皮按摩梳、Neck D5颈部按摩器等新品为公司带来强劲的收入增长动能，上半年新品收入占营业收入的比例达 57.4%。 其中，Neck N5Mini 肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围，以强劲的产品力占领用户心智，并辐射带动公司传统线上渠道以及线下门店的流量提升。 抖音渠道爆发，直营店持续减亏： 2023H1倍轻松在抖音渠道进行战略性投入，形成了抖音渠道引入流量其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略，今年 6.18期间，倍轻松在抖音按摩器的品类榜和单品榜中都位列第一，成交订单、销售额同比均大幅增长。线下直营方面，倍轻松通过导入“快闪项目”、“中医工艺活动”、“速按摩项目”、“抖音本地生活”、“美团闪购”，通过多种营销模式，多渠道导流店面，沉淀用户，建立稳定的长效链接，配合节日主题活动，增强客户粘性，提升到店率及复购率。2023年 2-6月，直营店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体持续减亏。 产品结构优化，利润率明显改善：2023H1毛利率 60.02%，同比提升 7.06个百分点；其中 2023Q2毛利率 60.62%，同比提升 8.78个百分点。毛利率明显提升主要系高毛利线下业务回暖所致。费用端，2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 55.44%/3.99%/4.42%/-0.02%，分别同比变化+5.76/-1.12/-2.19/-0.44个百分点。销售费用率明显提升主要系本期推广费支出 1.35亿元，同比增长 132.43%所致。综合来看，2023H1公司净利率-4.12%，同比提升 3.62个百分点，其中 2023Q2净利率-6.17%，同比提升5.95个百分点。 盈利预测与投资建议：上半年随着经济恢复常态化，线下消费复苏回暖，叠 加抖音渠道布局初见成效，倍轻松业绩逐季改善；同时受益于高毛利的线下业务回暖，以及新品稳步迭代，盈利能力持续修复。展望下半年，在消费需求温和复苏趋势下，倍轻松有望凭借多元渠道布局、差异化产品和营销等优势，持续受益，复苏节奏有望进一步加快，我们上调公司收入预期。考虑到抖音渠道建设属于高费用投入项目，下半年费用支出将维持高位，我们下调利润预期，我们预计 2023-2025年归母净利润 0.33/0.84/1.36亿元（前值0.86/1.17/1.61亿元），对应当前股价的预测 PE 为 87、35和 22倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率大幅波动风险、技术创新及应用不及预期、市场竞争加剧风险

事件：2023H1公司实现营业收入 55.73亿元，同比增长 13.95%；归母净利润 3.29亿元，同比下滑 44.15%；扣非归母净利润 4.22亿元，同比增长58.94%。其中 2023Q2实现营业收入 31.32亿元，同比增长 8.78%；归母净利润 1.66亿元，同比下滑 67.13%；扣非归母净利润 2.47亿元，同比增长28.24%。 下游需求回暖，冷配业务稳步复苏：2023H1公司制冷配件业务实现营收42.98亿元，同比增长 9.72%。今年上半年，随着需求复苏、各地家电消费补贴政策及气温攀升的助力，国内空调市场持续高景气；公司作为领先的制冷配件企业持续受益，上半年相关业务复苏势头较强。展望未来，在促绿色消费政策与双碳目标背景下，绿色家电需求释放在即，制冷空调行业将迎来重大转型，产业升级趋势下制冷元器件将迎来新的发展机遇，公司相关业务具备较大成长空间。 暖通产品需求回调，制冷设备收入微降：2023H1公司制冷设备业务实现收入 6.85亿元，同比下滑 0.95%。今年上半年，随着欧洲能源危机得到缓解，热泵等节能暖通产品销售回调，公司相关业务收入同比微降。但长期看，热泵、央空等产品下游应用场景广阔。此外，公司子公司盾安机电，主营业务为制冷设备及特种空调系统整体解决方案，核级冷水机组持续保持绝对优势，在净化领域为头部品牌之一。未来公司将紧跟国家政策及行业发展趋势，持续深化特种行业包括核电、通讯、轨道交通、冷链等市场，稳步提升制冷设备行业地位。 新业务拓展初见成效，汽车热管理收入高增：2023H1公司汽车热管理业务实现收入 1.37亿元，同比增长 158.46%。公司凭借制冷技术基础，实现对新能源热管理技术的延伸，目前已与多家整车厂商、热管理系统集成商、电池厂商建立稳定合作关系。随着汽车消费稳步复苏、新能源车渗透率进一步提升，公司有望继续凭借领先的技术和优质的服务，引领汽车热管理业务快速发展。 费用支出维稳，毛利率同比改善：2023H1公司毛利率 19.19%，同比提升2.78个百分点，其中 2023Q2毛利率 18.95%，同比提升 2.05个百分点。受益于原材料价格维持低位、产品结构优化，2023H1公司两大核心业务制冷配 件和制冷设备毛利率分别同比提升 4.22、1.70个百分点，带动公司整理毛利率实现同比改善。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.08%/3.19%/0.17%/3.63%，分别同比变化+0.37/-0.33/-0.35/+0.47个百分点。综合来看，2023H1公司净利率 5.84%，同比减少 6.26个百分点，其中 2023Q2净利率 5.25%，同比减少 12.46个百分点。净利率下滑主要系本报告期内依据法院判决及谈判结果等确认的或有负债产生 0.93亿元营业外支出，以及去年同期由于盾安控股偿还关联担保款项冲回计提损失产生 3.33亿元营业外收入。 盈利预测：上半年受益于暖通行业高景气，公司冷配业务稳步复苏，毛利率同比改善；汽车热管理业务成长符合预期。展望下半年，在各项消费政策刺激下，制冷业务有望保持温和复苏，支撑业绩持续改善。汽车热管理销售渠道基本打通，低基数下有望保持高速成长。我们预计 2023-2025年公司有望实现归母净利润 6.88/8.85/10.55亿元，对应当前股价的预测 PE 为 17、14和 11倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格风险、汇率大幅波动风险、市场竞争加剧风险、市场需求复苏不及预期风险

事件：2023H1公司实现营业收入26.74亿元，同比增长17.30%；归母净利润6.08亿元，同比增长33.43%；扣非归母净利润5.06亿元，同比增长18.18%。其中2023Q2营业收入13.00亿元，同比增长12.06%；归母净利润2.88亿元，同比增长31.42%；扣非归母净利润2.27亿元，同比增长12.21%。 品牌结构调整红利延续，博锐成长超预期：：分品牌来看，2023H1飞科品牌实现收入23.03亿元，同比增长8.28%；博锐品牌实现收入3.71亿元，同比增长143.86%。结合品牌升级战略，报告期内公司进一步优化飞科和博锐品牌定位，在推动飞科品牌高端化的同时，对博锐品牌赋予其承接飞科品牌部分原有性价比市场的战略功能，并不断提升博锐品牌在研发、营销和渠道等方面的自主权，为博锐品牌快速成长提供了空间。未来随着公司继续加强KA卖场直供化、区域分销精细化，博锐品牌成长有望提速。 产品升级红利延续，电动剃须刀稳定增长：：2023H1公司电动剃须刀实现收入18.76亿元，同比增长14.67%；毛利率61.79%，同比提升3.51个百分点。报告期内公司整体产品结构持续优化，中高端产品（以电动剃须刀为主）销售占比到51%，同比提升10.4个百分点。营销方面，公司继续深化线上“C端化”改革，加强和优化抖音平台的多账号多店铺同播矩阵运营，强化的节假日情感营销策略，使得产品和品牌的升级获得了消费者的认可，推动公司业绩向好。未来电动剃须刀将持续支撑业绩基本盘，引领公司产品升级。 首发高速吹风机，第二曲线高速成长：：2023H1公司电吹风、电动牙刷分别实现收入3.31、1.12亿元，分别同比增长36.59%、79.15%；毛利率分别42.64%、50.30%，分别同比提升3.18、4.82个百分点。在核心产品剃须刀升级的同时，公司在小家电领域内积极培育多个业绩增长，当前电吹风、电动牙刷等品类已取得不错成绩。2023年7月公司首推高速吹风机，丰富产品矩阵的同时进一步优化产品结构。未来随着高速吹风机系列产品全面推广，公司电吹风业绩有望维持高增长。 盈利能力持续改善，费用支出小幅提升：：2023H1公司毛利率57.90%，同比提升3.82个百分点；其中2023Q2毛利率59.82%，同比提升5.72个百分点。 毛利率明显改善主要原因系原材料价格维持低位、产品结构持续优化所致。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.38%/2.75%/-0.14%/1.93%，分别同比变化+4.09/-0.56/+0.02/-0.02个百分点。销售费用率明显提升主要系广告、推广及促销费增长所致。综合来看，2023H1公司净利率22.75%，同比提升2.77个百分点，其中2023Q2净利率22.16%，同比提升3.28个百分点。 盈利预测：上半年公司整体业绩基本符合预期，电动剃须刀品牌和产品结构优化红利延续，电吹风、电动牙刷等品类稳健成长。展望下半年，随着飞科便携式剃须刀稳步迭代，公司电动剃须刀产品结构有望进一步优化；高速吹风机将是公司主推产品，全面推向市场后将持续贡献业绩，整体看公司业绩仍具备较强韧性。我们预计2023-2025年公司有望实现归母净利润11.20/14.48/17.48亿元，对应当前股价的预测PE为26、20和17倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率大幅波动风险、技术创新及应用不及预期、市场竞争加剧风险

事件：2023H1公司实现营业收入43.80亿元，同比下滑9.13%；归母净利润2.22亿元，同比下滑12.97%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下滑10.46%。剔除掉股份支付费用影响后归母净利润3.23亿元，同比增长5.33%；剔除掉股份支付费用影响后扣非归母净利润为3.12亿元，同比增长8.64%。其中2023Q2实现营业收入27.18亿元，同比下滑6.37%；归母净利润2.05亿元，同比下滑5.62%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下滑1.41%。 自有平衡车&滑板车保持温和复苏：2023H1公司零售滑板车&平衡车收入13.78亿元，同比下滑29.08%，其中自有品牌滑板车收入8.49亿元，同比下滑13.08%，小米滑板车收入2.95亿元，同比下滑49.58%。受海外高库存以及公司渠道结构调整，平衡车&滑板车业务迎来短暂阵痛期，但是公司积极面对，不断扩充品类来提升份额。单从二季度数据看，公司自主品牌滑板车收入5.69亿元，同比下滑8.23%，收入同比降幅较一季度收窄14个百分点。 两轮车成长势头强劲：2023H1公司电动两轮车收入15.75亿元，同比增长69.44%。量价方面，2023H1实现销量54.03万台，同比增长76.00%；销售均价2916元，同比下滑3.73%。报告期内，公司发布E300P、Q系列和V系列等新品，推动品类稳步迭代。截至2023年七月末，公司中国区专卖店超3800家，覆盖800余个县市，全国性销售网络建设初见成效。此外公司稳步推进两轮车E系列和B系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市。品类和渠道建设齐头并进，不断提高九号品牌声量、推动公司两轮车业务快速成长。 新兴品类有望进入集中放量期：2023H1公司全地形车、机器人收入分别2.84/1.35亿元，同比变化-23.93%/473.57%，其中公司首次披露割草机器人业绩，2023H1实现收入1.08亿元，销量1.71万台。具体来看：1）全地形车：前期公司借助赛格威品牌在海外宣传造势，与超3000个经销网点达成合作，截至中报发布前，公司已发布SegwayAT5、SegwayUT10Crew两款新品，混动系列新品也将亮相米兰车展。UTV/SSV新品发售有望带动销售改善、优化产品结构。2）割草机器人：报告期内公司割草机器人已在欧洲27个国家开展销售，并开启北美市场，产品遍布1,200余家终端门店，是首家落地并完成批量交付的无边界割草机器人。下半年公司二代产品将进入市场，新产品有望提升竞争力、加快品类渗透。3）配送机器人：公司机器人移动平台（RMP）与英伟达、英特尔等多家大型知名科技公司展开合作，将持续专注底层技术开拓，充分发挥自身的智慧移动能力优势。 毛利润改善，费用支出小幅提升：2023H1公司毛利率27.65%，同比提升2.81个百分点，其中2023Q2毛利率27.30%，同比提升0.59个百分点。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别10.43%/7.37%/-3.65%/6.71%，分别同比变化+3.87/+1.65/-2.56/+1.28个百分点。综合来看，2023H1公司净利率5.07%，同比减少0.23个百分点，其中2023Q2净利率7.53%，同比提升0.04个百分点。 盈利预测与投资建议：上半年受外需疲软影响，公司经营阶段性承压，但公司通过拓展产品种类、加大营销投入等措施，推动业绩稳步复苏。展望下半年，受益于海外库存去化，零售滑板车&平衡车业务将持续改善；两轮车业务已进入收获期，高速增长有望保持；全地形车、割草机器人新品问世有望拉动销售。但是考虑到小米、共享渠道销售改善不确定性较大（2022年合计收入占比约为38%），我们下修业绩预期，预计2023-2025年公司归母净利润5.73/8.30/11.47亿元（前值6.58/9.44/13.28亿元），对应当前股价的预测PE为42、29和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代风险、海外市场推广风险、汇率大幅波动风险、市场竞争加剧风险、需求复苏不及预期风险

事件：2023H1 公司实现营业收入 7.72 亿元，同比下滑 7.17%；归母净利润2.18 亿元，同比下滑 5.28%；扣非归母净利润 2.17 亿元，同比下滑 2.80%。 2023Q2 实现营业收入 4.34 亿元，同比增长 3.57%；归母净利润 1.17 亿元，同比增长 8.06%；扣非归母净利润 1.17 亿元，同比增长 14.40%。 行业阶段承压，公司营收微降：分产品看，2023H1 集成灶、橱柜、其他业务收入分别 6.99、0.16、0.57 亿元，同比下滑 5.96%、27.60%、13.79%。 上半年收入微降主要系受宏观经济形势、房地产市场等因素影响，集成灶行业整体承压前行，市场形势不容乐观，居民消费意愿减弱等多重因素叠加所致。面对诸多调整，浙江美大采取积极措施应对，报告期内，其立足“变频”科技，加大技术创新、加速新品研发、深层次布局新品，深化渠道变革、拓展新兴渠道、提升渠道效率，推进各渠道优质融合发展，加速推进双品牌运作、全方位推进品牌高端化进程、塑造双七星品牌服务形象，进一步加强企业内部管理创新、提效降本、促进持续高质量发展。 产品功能持续优化，品类矩阵逐渐丰富：2023H1 公司持续在以集成灶为核心的智能厨电、智能家居等领域研究和开发新技术、新产品，打通智慧厨房全链路多场景生态闭环。集成灶方面，上半年浙江美大研发推出 M908、K808等 4 款旗舰新品，产品智能化程度、设计美感等方面均有提升。除集成灶外，浙江美大继续加大对洗碗机、集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、燃气热水器等系列智能化高端厨电新品的研发，构建“天生一对”集成净洗厨房，为用户打造一站式厨房解决方案。同时加速推进整体家居解决方案和全屋整装方案，持续引领行业发展和市场消费潮流。 渠道变革稳步推进，经营效率有望提升：2023H1 公司持续推进多元化渠道深度融合优质发展：1）线下经销：新增一级经销商 8 家，新增营销终端 200多个，累计拥有一级经销商 2000 多家，营销终端 4700 多个。2）线上渠道：继续推进渠道下沉、强化线上线下相互引流，扩充丰富并加速迭代线上专供款产品品种，进一步提升线上渠道的竞争力，助力线上渠道的快速发展。3）新兴渠道：继续进一步加强推进与房地产商、家装公司的合作，上半年获得10 多个精装楼盘工程项目；与全国和地区知名家装公司达成稳健战略合作关系，打通合作资源，实现资源互补。此外，持续推进在一、二线城市社区店 渠道的建设工作，较好地实现了多元化渠道的深度融合发展，为未来销售规模大幅提升奠定了扎实的基础。 加大新媒体营销投入，推进品牌高端化建设：2023H1 公司根据消费者对媒体关注度的变化，适时调整宣传投放模式，加强和加大对高铁、高铁站、网络和新媒体的品牌宣传力度，构建以高铁和新媒体为主的宣传矩阵。上半年浙江美大在上海、成都等数十个重点城市高铁站投放 LED 大屏广告；持续冠名高铁列车 20 辆；并在京沪高铁、京广高铁等 33 余条骨干高铁网络、3000余车次投放高铁电视广告，每月受众接近 1.2 亿人次，覆盖全国 25 省，辐射重点城市近 600 个。此次重磅冠名高铁和投放高铁电视广告，贯通全国、强势植入，深入触达消费者，打响了美大“变频大吸力，1 秒吸油烟”的金名片。 费用支出维稳，利润率同比改善：2023H1 毛利率 46.76%，同比提升 1.25个百分点；其中 2023Q2 毛利率 46.62%，同比提升 5.31 个百分点。毛利率提升主要原因是原材料价格下降，成本压力减轻等因素。费用端，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.47%/4.79%/3.29%/-2.43%，分别同比变化-0.15/+0.10/+0.16/-1.35 个百分点。综合来看，2023H1 净利率 28.23%，同比提升 0.56 个百分点，其中 2023Q2 净利率 27.07%，同比提升 1.12 个百分点。 盈利预测与投资建议：上半年受集成灶行业阶段性调整、终端需求走弱等影响，公司业绩短期承压。展望下半年看，进一步的地产政策实施预期强化，集成灶行业回暖速度有望进一步提升，浙江美大作为行业头部企业，业绩有望展现较强韧性。我们预计 2023-2025 年归母净利润 5.14/5.81/6.46 亿元，对应当前股价的预测 PE 为 14、12 和 11 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险

事件：2023H1火星人实现营业收入10.24亿元，同比增长0.05%；归母净利润1.36亿元，同比下滑1.77%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长4.52%。其中2023Q2实现营业收入6.12亿元，同比增长6.86%；归母净利润0.87亿元，同比增长11.20%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长22.82%。 政策带动收入改善，集成灶业务同比微降：2023H1集成灶业务实现收入8.88亿元，同比下滑1.09%。火星人集成灶产品以燃气灶和吸油烟机为核心，通过将消毒柜、蒸箱、烘干柜、烤箱等不同功能的厨房电器产品合而为一，满足消费者多样化的需求。目前主要产品类型有蒸烤一体款集成灶、消毒柜款集成灶、蒸烤独立款集成灶、蒸箱款集成灶。近几年受益于集成灶行业快速成长，相关业务收入展现出较好成长性。今年上半年以来，在集成灶品类进入平台期，行业成长承压的背景下，收入增速有所回调；在地产政策刺激带动下行业景气度逐步回暖，上半年业绩同比微降。其中线上渠道表现较好，根据火星人2023年中报援引奥维云网数据，其电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一，2023H1线上销售实现收入7.23亿元。同比增长8.6%，销售量达到6.57万台，同比增长2.1%。线上集成灶市场份额持续保持第一，2023H1线上零售额份额28.6%，同比提升5.7%，领先第二名12.5%；线上零售量份额21.5%，同比提升3.5%，领先第二名9.1%。 品类矩阵逐渐丰富，水洗类产品逐步成长：2023H1水洗类产品及其他业务实现收入1.36亿元，同比增长8.16%。火星人凭借领先的产品研发、技术创新实力，持续丰富品类矩阵。在集成水槽功能上成功研发出集成洗碗机，除包含集成水槽相关功能外，进一步集成了洗碗机功能，此外还具备了软水、烘干、除菌、清洗果蔬或海鲜等多种功能，具有省时、省力、省电、省水等优势。同时火星人集成水槽产品相较于传统水槽，也添加了净水处理系统、热水供应系统、垃圾处理系统、刀架、皂液器、菜板、沥水篮等功能。目前主要产品类型有集成洗碗机、水槽式洗碗机、嵌入式洗碗机、集成水槽。今年上半年相关业务稳步成长，展望未来随着产品稳步迭代、市场教育稳步推进，水洗类产品收入有望稳步增长。 毛利率持续改善，费用刚性导致利润微降：2023H1毛利率47.25%，同比提升2.33个百分点，其中2023Q2毛利率47.50%，同比提升2.01个百分点。 毛利率持续改善主要系品类结构升级、原材料持续回落所致。费用端，2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别22.82%/5.49%/-1.03%/5.78%，分别同比变化+0.46/+0.77/-0.15/+0.71个百分点。综合来看，2023H1净利率13.24%，同比下滑0.14个百分点，其中2023Q2净利率14.19%，同比提升0.65个百分点。 盈利预测：上半年受益于房地产温和复苏，集成灶行业景气度逐步回升，公司业绩逐季改善。下半年看，进一步的地产政策实施预期强化，集成灶行业回暖速度有望进一步提升，火星人作为行业头部企业，业绩有望展现较强韧性。我们预计2023-2025年公司归母净利润3.69/4.36/5.07亿元，对应当前股价的预测PE 为23、19和16倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险

事件：2023H1公司实现营业收入 71.44亿元，同比增长 4.72%；归母净利润 5.84亿元，同比下滑 33.40%；扣非归母净利润 5.06亿元，同比下滑39.90%。其中 2023Q2营业收入 39.08亿元，同比增长 7.92%；归母净利润2.58亿元，同比下滑 43.10%；扣非归母净利润 2.20亿元，同比下滑 52.26%。 科沃斯收入阶段承压，品类结构持续优化： 2023H1科沃斯品牌服务机器人实现收入 35.04亿元，占总收入的 49.05%，同比增长 0.22%。报告期内，受扫地机行业阶段性调整、消费复苏缓慢等影响，科沃斯品牌服务机器人成长短期承压。但是公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合，力争推动核心品类规模持续扩大，在一季度出货量同比下降的情况下，二季度实现出货量增长。其中自清洁产品加速普及，2023H1自清洁产品出货量 75万台，同比增长 37.2%，其中全能基站型产品出货量 67万台，同比增长 155.1%。 添可收入保持增长，品类矩阵不断丰富：2023H1添可品牌智能生活电器实现收入 32.08亿元，占总收入的 45.91%，同比增长 11.08%。报告期内，公司推出洗吸一体的芙万 Chorus，持续丰富洗地机品类矩阵，并通过对高体验爆品价格下探，加速行业市场渗透。2023H1添可芙万系列洗地机产品合计出货 144万台，较上年同期增长 32.5%。此外，公司强化品类创新，积极推动智能烹饪产品优化和模式创新。食万净菜通过引入料包模块，在简化烹饪流程的同时保证了菜品的美味和营养。未来随着产品商业落地和市场拓展，添可品牌有望延续高成长。 以创新推动成长，布局未来增长极：。2023年 8月 17日公司正式发布 X2系列新品，以全新的方形机身设计、智能清洁能力让人耳目一新。新品为了让机身更薄，首次采用自研半固态激光雷达，并将其嵌入机身体中，使整机高度低至 95mm；避障算法上搭载自研“科沃斯 AINA 模型”，能够更灵活精准地进行动态避障，提升机器人的响应速度，行走更顺畅。除现有品类迭代外，公司加快割草机器人、商用清洁机器人的商业化落地。2023年第二季度，割草机在欧洲正式开售；商用清洁机器人也在写字楼、商业综合体、酒店等场景已陆续落地。未来公司将积极创新运作模式，计划借助科沃斯线下渠道的显著优势，加快新品类的市场推广。 竞争加剧费用投入提升，盈利能力短期承压：2023H1公司毛利率 48.97%， 同比减少 2.02个百分点；其中 2023Q2毛利率 47.57%，同比减少 4.71个百分 点 。 费 用 端 ， 2023H1公 司 销 售 /管 理 /财 务 /研 发 费 用 率 分 别 为32.15%/3.87%/-0.79%/5.46%，分别同比变化+4.93/-0.87/+0.01/+0.30个百分点。销售费用率明显提升主要系报告期内抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加所致。综合来看，2023H1公司净利率 8.17%，同比减少 4.70个百分点，其中 2023Q2净利率 6.60%，同比减少 5.93个百分点。 盈利预测：上半年受消费环境、行业竞争加剧等因素影响，公司业绩短期承压。展望下半年，地宝、窗宝、沁宝新品的推出有望强化公司竞争力，整体业绩有望逐季改善。但考虑复苏节奏不确定性较大，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润 17.20/20.94/24.62亿元，对应当前股价的预测 PE 为 23、18和 16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率大幅波动风险、市场竞争加剧风险、税收政策变化风险

事件：2023H1公司实现营业收入49.35亿元，同比增长11.04%；归母净利润8.30亿元，同比增长14.67%；扣非归母净利润7.47亿元，同比增长17.43%。其中2023Q2实现营业收入27.58亿元，同比上增长16.94%；归母净利润4.41亿元，同比增长23.93%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长34.95%。 保交楼推动烟灶稳步复苏，新兴品类维持高增：：2023H1伴随国家宏观经济政策落地，以及房地产行业景气度有序回升，厨电行业呈现温和反弹态势，公司作为行业龙头持续受益，多品类收入稳步复苏。具体分品类看：1）烟灶：2023H1受益于“保交楼”政策的落地实施，公司油烟机和燃气灶品类快速增长，分别实现收入23.25/11.83亿元，分别同比增长12.09%/11.90%。2）第二品类群：第二品类群包含一体机、蒸箱和烤箱，2023H1累计收入3.85亿元，同比下滑13.59%。3）洗碗机：据公司中报援引《奥维云网（AVC）地产大数据》的数据，2023H1洗碗机渗透率38.5%，较去年同期增长7.1个百分点。在品类放量趋势下，上半年公司相关业务实现收入3.32亿元，同比增长34.28%。4）集成灶：2023H1在集成灶行业承压下，公司相关业务保持高速增长，实现收入2.05亿元，同比增长41.19%。 费用支出稳定，利润弹性显现：：2023H1公司毛利率51.91%，同比提升2.98个百分点，其中2023Q2毛利率49.68%，同比提升2.7个百分点。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别27.58%/4.12%/-1.40%/3.50%，分别同比变化+0.92/-0.01/0.00/-0.31个百分点。销售费用率提升主要系市场推广费、销售人员薪酬等费用增加。综合来看，2023H1公司净利率16.68%，同比提升0.45个百分点，其中2023Q2净利率15.82%，同比提升0.75个百分点。 期权激励授予完成，长线计划显信心：：2023年7月，公司完成期权计划授予登记事宜，授予激励对象为325名中层管理人员及核心技术（业务）骨干，共授予552万分期权，行权价格为22.51元/份，占目前公司股本总额0.58%。 本次股权激励以2022年为基准年份，如增速达到10%以上则解锁全部期权，若在5%-10%，则解锁60%。股权激励有助于管理人员和公司利益相捆绑，有助于骨干员工努力实现公司长期价值增长。盈利预测：上半年受益于“保交楼”等国家宏观经济政策的落地实施，厨电行业温和反弹，公司核心品类恢复增长；在原材料价格维持低位，公司费用支出稳定等因素下，公司利润弹性逐步显现。展望下半年，厨电业务复苏态势或将在房地产的带动下辐射全年，公司业绩有望保持温和复苏。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润20.65/23.33/25.92亿元，对应当前股价的预测PE为12、11和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险

事件：2023H1公司实现营业收入 10.73亿元，同比下滑 15.45%；归母净利润 0.75亿元，同比增长 62.98%；扣非归母净利润 0.34亿元，同比增长55.55%。其中 2023Q2实现营业收入 6.14亿元，同比下滑 17.46%；归母净利润 0.61亿元，同比增长 117.95%；扣非归母净利润 0.46亿元，同比增长112.57%。 B端业务稳定复苏，车载业务快速推进：2023H1光源与光机、专业显示、影院放映三大业务实现同比双位数增长，车载业务获得多家企业定点订单。具体看：1）光源与光机：2023H1实现营业收入 2.69亿元，同比增长 18.43%，主要受激光投影机销售增长所致。2）专业显示：2023H1实现营业收入 2.02亿元，同比增长 13.79%。随着国内文旅亮化、夜游经济、文化艺术市场经济逐步复苏，公司专业显示业务整体恢复态势良好。3）影院放映：2023H1实现营业收入 1.80亿元，同比增长 32.75%。在影片供应充足、放映场次增加等多重利好因素驱动下，公司影院放映业务展现较强韧性，今年上半年新增租赁光源上线安装量超 800套，累计安装量突破 2.86万套，客户规模稳步扩张。4）车载业务：公司自 2022年 9月陆续收获比亚迪、北汽新能源等优秀车企出具的《开发定点通知书》，报告期内新增相关授权及申请专利数量62项，同比增长 113.79%，车载核心器件业务稳步向上发展。 C 端业务短期承压，自有品牌占比提升：2023H1C 端业务实现营收 2.58亿元，同比下滑 39.97%。我们认为进入 2023年，大众消费偏好趋于谨慎以及智能投影市场进入转型期等因素使得公司 C 端业务短期承压。与此同时，公司积极应对，重视自有品牌产品的培育及发展，峰米品牌再添激光投影仪 X5、激光电视 C3等新品，性价比子品牌小明再添 Q3及 Q3MAX 智能投影仪等新品。报告期内自有品牌业务占峰米科技总营业收入比重提升至 78%。 高毛利占比提升，盈利能力明显改善：2023H1公司毛利率 37.70%，同比提升 7.39个百分点；其中 2023Q2毛利率 39.44%，同比提升 10.69个百分点，主要原因是高毛利的 B 端业务占比提升所致。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别 13.36%/8.08%/-1.59%/11.78%，分别同比变化+3.88/-0.27/-1.33/+2.72个百分点。销售费用率提升主要系市场推广费、销售人员薪酬等费用增加，研发费用率提升主要系车载业务研发投入增加。综 合来看，2023H1公司净利率 3.68%，同比提升 2.22个百分点，其中 2023Q2净利率 6.65%，同比提升 5.15个百分点。 盈利预测：上半年受益于影院、专显场景稳步复苏，公司 B 端收入展现较强韧性，其高毛利属性使得整体利润表现超预期。在大众消费偏谨慎、家用投影市场进入转型期等因素扰动下，公司 C 端业务短期承压。展望下半年，B端业务复苏态势将辐射全年，公司利润有望持续改善；C 端业务在各项消费刺激政策带动下，收入压力有望得到缓解。考虑到当前大众对投影消费偏谨慎，我们下修 2023年收入预期；考虑到原材料成本维持低位，影院和专显场景复苏确定性较强等因素，我们上调 2023年盈利预期，预计 2023-2025年实现归母净利润 1.78/2.61/3.74亿元（前值 1.45/2.61/3.74亿元），对应当前股价的预测 PE 为 53、36和 25倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率大幅波动风险、技术创新及应用不及预期、市场竞争加剧风险