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陈潇

天风证券

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唐人神 食品饮料行业 2019-08-23 11.87 -- -- 12.65 6.57% -- 12.65 6.57% -- 详细
1、单2季度业绩同比大幅改善,随猪价持续上涨,公司盈利有望持续增长! 1)饲料板块:猪料销量承压,禽料销量增长;饲料板块盈利可观,为公司业绩提供支撑。2019H1公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%;公司销售饲料224.37万吨,同比增长1%。在非洲猪瘟影响下,猪饲料增长承压;禽养殖景气,公司发挥山东和美禽饲料优势,总体实现禽饲料销售同比增长16.7%;此外,公司持续调整饲料销售结构,水产饲料销量快速增长,特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,改善了公司饲料的盈利能力。我们预计上半年公司饲料板块盈利7000-9000万元;单2季度盈利3000-4000万元。 2)养猪板块:受湖南非瘟影响,二季度出栏环比略降14%;受益猪价环比改善,盈利环比改善。2019H1生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%;其中单2季度出栏23.45万头,环比下降14%,同增34%。受二季度两湖地区非洲猪瘟影响,部分散户抛售生猪,造成湖南生猪价格较低;但公司母猪产能相对充足,仔猪外销实现盈利。预计2019H1养猪亏损4000-5000万元;单2季度养猪板块盈亏平衡。 2、疫情导致行业产能加速去化,叠加公司出栏量快速增长,公司有望量利齐升。 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,7月能繁母猪存栏环比降8.9%,同比降31.9%,产能去化达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。 我们预计8-9月间全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨,9月全国均价有望超过25元/公斤。且在产能深度去化之下,未来全国猪价有望持续超预期,2020年生猪出栏均价将超过25元/公斤,头均盈利有望达到1000-1500元。 2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2019年二季度末,公司生产性生物资产1.01亿元,较年初(1.18亿)下降14%,但公司原种、扩繁群稳定,未来随着疫情稳定,公司能繁母猪有望快速增长。预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为100-120万头、200-220万头。我们认为,猪价上涨,叠加公司出栏量快速增长,公司养猪板块有望量利齐升。 3、投资建议:由于非瘟带来行业生猪存栏量大幅下降,公司猪料销售承压,故将2019年归母净利润由6.1亿下调至5.73亿元;生猪产能大幅去化,未来2年猪价上调,故将2020-2021年归母净利润由17.1/33.6亿上调至18.24/34.57亿元,截止8月16日收盘市值103亿,对应2020年净利润的估值仅6x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响;猪价不达预期;产能扩张不达预期;原材料价格波动。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-01 30.23 -- -- 32.58 7.77%
35.50 17.43% -- 详细
事件:7月 29日,公司发布 2019年半年报,报告期内,公司实现营收 210.64亿元,同增 19.14%; 归属于上市公司股东的净利润 6.74亿元,同增 12.24%;扣非后归属于上市公司股东的净利润 6.63亿元,同增 14.98%;对应 EPS 0.43元/股。另,单 2季度归母净利润 5.51亿元,同增 10.31% 1、2019H1饲料板块稳健增长:水产料结构升级+猪料承压略降+禽料量利齐升!1)水产料:稳健增长,水产料结构不断升级。根据公司公告,2019H1大宗水产品和特种水产品价格整体低位;南方雨水较多,水产养殖行业整体低迷,水产料行业需求受到影响。在此行业背景下,公司水产料同增 16%;分品种来看,公司产品结构不断优化,高毛利的虾料、高端膨化料仍保持较快增长:虾料销量同增 20%+(其中小龙虾料单品增长快速);高端膨化料销量同增 20%+;普水料(普通膨化料+颗粒料)销量同增 10%+;预计水产料整体业绩贡献 3-4亿。未来,我们认为公司将凭借其在研发、运营、产品等方面的积累,保持水产料市场显著优势,优异的成本控制力将使得公司在激烈竞争中优势更为凸显。 2)猪料:面对非洲猪瘟,中短期的确存在增长压力;但长期来看有利于市占率进一步提升。2019H1,受非洲猪瘟影响生猪产能大幅去化,猪饲料行业寒冬。报告期内,公司猪饲料销量同降约 6%,但单吨盈利水平是提升的。我们认为,非洲猪瘟背景下,猪饲料行业将进一步洗盘,虽公司猪饲料销量中短期高增长存在压力,但长期来看,公司猪饲料市占率有望进一步提升。 3)禽料:量利齐升。一方面,受益于禽养殖行业景气,2019年禽养殖量同比增加明显,预计公司禽料销量同增 30%;另一方面,养殖盈利,叠加饲料成本控制,公司禽料单吨净利改善明显。禽养殖增量预计将持续至 2020年,海大将充分受益禽料行业量利齐升带来的红利!总的来看,2019H1饲料销量 539万吨,同增 18%;实现营收 198.54亿元,同增 17.67%;预计实现净利 6-7亿元。未来我们预计公司卓越的产品力将继续强势发力,海外市场(2019H1境外收入占 8.87%,同比提升 1.85pct)也将成为新增长点,预计 2019-2022年每年饲料销量计划增长 200+万吨,公司计划到 2022年饲料销量达到 2000万吨量级。 2、2019H1其他板块:水产动保&水产种苗稳健增长;养猪拖累部分业绩1)水产动保&种苗作为海大综合服务的一部分, 2019H1稳健增长。其中,水产动保产品受到水产价格低迷影响,同比增长 14.65%,毛利率 57.23%,保持较高毛利率;水产种苗实现收入 2.08亿元,同比增长 11.20%,公司新开发虾苗品系“高抗虾苗”在天气异常环境下表现出色;同时公司开始大力发展特种鱼的种苗业务。 2)2019H1养猪板块拖累部分业绩,随猪价快速上涨,有望增厚公司业绩。报告期内,公司生猪出栏 39万头,同增 30%;自繁 5万头。受非洲猪瘟增加防疫成本,预计公司养猪板块亏损 4000多万。 我们预计公司 2019-2020年生猪出栏量分别为 80-90万头、140-150万头,假设 2019-2020年生猪均价 17/23元/公斤,则养殖板块为公司贡献净利润约 0.5-1亿/6-7亿元。在非洲猪瘟疫情加速产能去化的产业背景之下,生猪养殖盈利将进一步增强公司的盈利弹性。 3、投资建议:卓越产品力是公司的竞争力根基,饲料行业竞争加剧,行业洗盘长期有利于海大市占率的进一步提升。考虑到 2019年猪饲料销量下滑,将 2019年业绩下调至 17.9亿(原 18.2亿); 考虑到猪价上涨有望超预期,上调 2020-2021年猪价预期,对应上调 2020-2021年净利润至于 26.0亿、35.78亿元(原 25.66、35.47亿) ,当前收盘市值 451亿,对应 2019-2021年净利润市盈率分别为 25/17/13x。继续给予买入评级。 风险提示:极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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