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孙颖

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519070002...>>

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石英股份 非金属类建材业 2019-09-18 15.72 -- -- 16.58 5.47% -- 16.58 5.47% -- 详细
高端业务拓展卓有成效,光纤半导体领域成为收入和利润主要来源,盈利能力稳步提升。公司主营中高端石英管、石英棒、高纯石英砂及石英坩埚等其他石英制品,下游应用于电光源、光纤半导体、光伏及光学领域。公司中高端领域近年来拓展卓有成效,2018年光纤半导体营收和毛利占比分别达到44%/50%,首次超越传统业务电光源的42%/41%。光纤半导体领域具有更高的毛利率,结构改善带动公司综合毛利率稳步提升,盈利能力持续上行(18H1至19H1,毛利率由41.7%提升至45.1%,净利率由19.4%提升至24.8%)。 认证推进+高纯石英砂提纯技术优势有望持续打开半导体领域市场,可转债募资扩张电子级产能奠定增长基础。 “石英材料à石英制品à半导体设备商”产业链中,半导体设备商对于其设备上使用的石英耗材有严格的筛选标准,且在产业链中拥有强势话语权。不管是石英材料还是制品均需通过设备商的认证,才能成为产业链当中的一环。公司生产的电子级石英管棒主要应用于扩散设备,设备商的高集中度(扩散设备市场中,日立、东京电子和ASML市占率为95%)决定了头部设备商的认证是市场准入及获得市场份额大小的关键因素。公司近几年正积极开展东京电子的认证申请,若认证成功,公司的半导体业务将进一步打开国际市场,需求有望大幅提升。 公司是全球少数几家、国内唯一一家拥有大规模高纯石英砂提纯技术的企业,技术壁垒和成本优势是公司市占率持续提升的内在保障。 公司发布的“年产6000吨电子级石英产品”可转债项目已经获得证监会审核通过,产能扩张将保障中高端产品供应,奠定持续增长基础(完全投产后预计新增年收入6.5亿,相比18年6.3亿营收,边际带动明显)。 光纤领域用石英套管研发成功,下游需求增长叠加国产替代有望带动业绩高增。石英套管是光纤光缆产业链最上游光纤预制棒生产及拉丝的核心材料,18年公司利用连熔法制备出的高质量石英套管获得成功。由于石英套管具备较强的技术壁垒,目前国内光纤生产企业使用的套管大多依赖进口。随着5G带来光纤需求增长、下游光纤生产企业对公司产品的认可、成本和技术优势带来的国产替代的推进,未来石英套管或将成为公司业绩的重要增长点之一。 持续研发特种电光源领域产品,稳收入、提利润是主旋律。传统光源市场受到LED冲击达到饱和,未来公司将向着特种应用领域深度发展。新领域对石英制品要求更高,产品具有更高的毛利率。公司有望凭借在电光源领域的深耕抢占高端光源领域的制高点,迅速提升市占率,逐步摆脱对传统光源的依赖。 光伏领域多晶坩埚销售下滑明显,单晶用高纯石英砂有望迎来国产替代机遇。光伏行业受政策等影响周期性波动较为明显,公司用于多晶领域的石英坩埚销售下滑较为明显。在单晶领域,公司的高纯石英砂是单晶石英坩埚生产的主要原材料。随着未来国家对光伏行业补贴力度的下降,光伏企业对于成本的考核将趋严,作为国内唯一的大规模生产高纯石英砂的企业,将受益于国产替代。 投资建议:我们预计2019、2020年公司营收为7.2和8.65亿元,归母净利为1.91和2.42亿,当前股价对应19、20年PE为29和23倍,相比于其他半导体材料企业估值较为便宜,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;下游需求增长不及预期;东京电子认证进度及其他客户拓展不及预期;石英套管国产替代不及预期;传统电光源领域超预期下滑;光伏领域高纯石英砂销售不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2019-09-02 18.80 -- -- 23.49 24.95%
23.84 26.81% -- 详细
投资建议:我们预计2019和20归母净利分别为2.17和2.97亿,对应PE为27和19倍(若考虑定增,19年PE为29倍)。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 风险提示:半导体、光通信需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;定增募投项目进展受影响。
长海股份 非金属类建材业 2019-08-30 9.04 -- -- 9.72 7.52%
9.72 7.52% -- 详细
事件: 长海股份发布 2019年半年报, 公司实现营业收入 10.85亿元,同比增长 9.92%;实现归母净利 1.46亿元,同比增长 34.90%;扣非后归母净利润为 1.38亿元,同比增长 43.97%。 经营活动产生的现金流量净额为 1.08亿元,同比下降 12.28%。 分季度看, 2019Q2营收为 5.66亿元,同比增速为 4.95%;归母净利 0.91亿元,同比增速为 33.69%。 点评: 营收增长主要由一季度新增产能贡献,二季度增速有所放缓,整体符合预期。 18Q1两条冷修技改产线还未点火复产, 18年一季度末和二季度产线陆续点火投产, 产能增加致制品和原纱产量均实现稳定增长。 因此一季度营收受益于基数较小同比显著增长,二季度由于基数环比提升导致增速相对放缓。 原纱成本下降致玻纤及制品毛利率同比上升 2.21pct。 公司主要产品为玻纤制品,其成本中玻纤原纱占比较高,冷修技改带来工艺和效率提升导致原纱成本下降,制品毛利率提升明显。虽然外售原纱价格受供需关系影响有所下滑,但由于产能持续爬坡+效率提升导致成本下降幅度更大, 二季度玻纤及制品毛利率环比继续上升。 综合来看,玻纤及制品毛利率上半年同比提升 2.21pct 至 34.68%。 玻璃钢制品收入增长较快,各项业务毛利率均有所提升。 公司化工和玻璃钢制品上半年营收分别为 3.40亿元/0.61亿元,同比变化-3.48%/44.13%,毛利率分别较上期提升 5.53pct/3.35pct,两者贡献的毛利润均有所增加。 公司归母净利增速继续远超收入增幅。 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.38%/ 4.09%/ 3.90%/ 0.23%, 期间费用率整体较上期变动较小。受益于毛利率上升,公司归母净利率从 10.94%提升至 13.43%。 投资建议: 拳头产品短切毡和湿法薄毡需求稳步增长,原纱成本降低促制品毛利率提升。 短切毡主要应用领域为汽车顶棚, 其需求与汽车产量、渗透率等存在较高相关性。汽车产量增速或出现放缓,但中长期看玻纤制品渗透率的提高将持续驱动短切毡需求稳定增长。 湿法薄毡主要应用在 PCB、蓄电池等领域, 5G、新能源汽车等发展将驱动其中长期需求稳步增长。 短切毡和湿法薄毡生产成本中玻纤纱占比最大(接近 60%), 随着原纱产线冷修技改完成, 单线产能、生产和管理效率的提升使得原纱成本下降明显,我们预计19年短切毡和湿法薄毡的毛利率有望同比提升。 中长期看,随着下游需求增长、产能利用率提高、原纱成本下降(仍有产线待冷修技改),制品业务的营收和净利仍将保持稳定增长。 玻纤原纱供需有望逐季转好。 公司现有原纱产能除了自供制品生产之外,亦有部分外售产能能够贡献业绩。 据我们测算, 18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增,对行业价格将持续形成压力,但由于 19年新增产能边际逐 渐减少,随着需求的增长, 19Q3之后新增产能对价格的影响或将逐步消除,玻纤中长期的成长性仍将随着下游需求增长及渗透率提高长期存在。 公司外售原纱主要用在建筑建材和风电等领域,在需求带动下价格保持平稳,且由于公司成本较低,将在 2019年提供业绩的边际增量。 热塑复材为未来发展方向,有望再造公司业绩增长一极。 16年全球玻纤复材产量为 1080万吨,产值为 820亿美元,预计未来 5年全球玻纤复材市场规模仍将以 8.5%的年增长率强劲增长。热塑性复材具备高性能、低成本、环保等特点,增速将高于热固性复材, 17年国内产量为 210万吨,同比增长 6.4%,占复材总产量达到 47%。 公司年产 7200吨连续纤维增强热塑复材项目已于 18年 12月 31日投产,拓宽公司制品产品品类,进一步扩大潜在需求领域。另外,树脂项目投产亦提高了制品的原料自给率。 我们预计公司 19和 20年营收为 25.17和 29.21亿、归母净利为 3.20和3.57亿,对应 PE 为 11.8和 10.6倍, PE 和 PB 均处于历史低位。 公司制品业务稳步发展,原纱成本具备较强竞争力,复材延伸拓需求,全产业链布局思路清晰,与玻纤原纱企业比,抗周期性强,给予“增持”评级。 风险提示: 玻纤制品及原纱需求大幅下降;玻纤原纱价格大幅下滑;热塑复材项目拓展低于预期;中美贸易不确定性和欧盟反倾销影响公司海外收入等
北新建材 非金属类建材业 2019-08-28 19.10 -- -- 20.23 5.92%
20.23 5.92% -- 详细
事件: 北新建材发布公告称, 公司于 8月 26日与自然人骆晓彬、高伟签署股权转让协议, 约定公司以 3.465亿元的价格收购四川蜀羊防水材料有限公司(以下简称四川蜀羊) 70%的股权。 四川蜀羊为中国防水材料行业西南领军企业, 拥有四川成都、四川眉山、陕西咸阳、江西九江四个产业基地,包含 12条防水卷材生产线和 3条涂料生产线,设计产能达 8900万平方米防水卷材和 4万吨防水涂料。 2018年四川蜀羊实现收入 6.11亿元,实现净利润 6911.24万元, 截至 2019年 2月末四川蜀羊净资产为 2.74亿元。 此次收购对应 18年 PE 7.16X, PB 为 1.80X。 本次收购将进一步深化北新在防水材料业务领域的投资和布局,为公司提供新的利润增长点。 点评: 防水市场空间广阔, 行业变革促进集中度进一步提升。 2018年我国 784家规模以上防水企业的主营业务收入约为 1147亿元, 大量的存量市场积淀+新增市场需求有望维持行业规模在千亿水平以上。目前 TOP10防水企业收入占比约 27%, 行业集中度仍处于较低水平。 在下游消费升级+房企集中度加速提升趋势下,防水行业市场格局有望重塑, 龙头企业市占率将进一步提升。 北新建材积极探索与石膏板具有协同意义的建材产业, 此次通过联合重组方式切入防水市场, 及时抓住防水行业市场份额向龙头集中的趋势,有望通过发挥与石膏板业务的协同效应迅速抢占市场份额。 石膏板与防水业务相辅相成,互补+协同效应明显。 防水材料的客户主要为地产公司和工程项目: 1) 一方面, 下游客户对防水企业的占款现象较为严重, 企业在大量垫款的同时还需要投入资本开支以进行扩张, 对企业资金水平具有较高要求。 北新建材主营石膏板业务现金回款能力较好,公司在手现金充裕。 主营业务稳定的现金流入可以作为公司开拓防水业务所需资金来源, 两者发展模式实现互补; 2) 另一方面,防水业务与石膏板业务的客户重合度较高, 且防水业务相较于石膏板业务具有前置性及更强的客户粘性, 在客户拓展方面两者将发挥较强的协同效应,防水业务贡献新的利润增长点的同时将带动公司石膏板业绩的进一步提升。 投资建议: 1)【量:行业有望稳定增长+公司产能布局+市占率提升】 隔墙等渗透率提升以及装配式建筑逐渐推广将进一步带动石膏板需求。公司通过新建产线和收购兼并等方式稳步增加石膏板产能, 截止日前 27亿平,后续将通过海外投资继续推进石膏板产能布局。 2017年市占率为 58%左右,随着环保淘汰落后产能,公司凭借其产能、品牌和营销优势,市占率有望进一步提高。 2)【价:定价权增强+中高端占比提升】 公司注重品牌建设,积极拓展中高端客户,伴随着消费升级及客户品牌意识的提升,公司中高端产品占比仍将稳步提升。 3)【成本:自有护面纸+脱硫石膏布局领先+技术领先等】 公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河,获取成本低且稳定;护面纸自有产能降低纸价波动性。 4) 渠道协同拓展龙骨业务,收入端有望持续保持高增速。 龙骨需要与石膏板配套使用, 公司大力推进龙骨的销售,增强与现有渠道的协同, 2019H收入同增超过 40%,随着环保对于小龙骨厂的淘汰、消费升级以及公司渠道拓展, 有望打开收入增长窗口。 5) 联合重组切入防水业务, 协同效应进一步提升市场份额。 公司通过收购的方式进入防水领域, 省去了自建产能的时间, 有助于迅速抢占防水行业市场份额。此外, 防水与石膏板业务在客户拓展方面具备较强协同效应,具备前置性的防水业务带来的客户粘性将进一步提升公司石膏板业绩。 我们预计公司 19年扣非后归母净利为 25.9亿, PE 为 11倍。公司中期市占率、定价权提升趋势不改、品牌建设及产品结构升级可期,需求增长潜力仍然存在,当前估值较低,维持“增持”评级。 风险提示: 下游行业需求出现大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水业务拓展不及预期
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-27 18.77 -- -- 20.86 11.13%
20.86 11.13% -- 详细
事件: 8月 23日,公司公布了 2019年半年报。 2019H1公司实现营业收入 143.87亿元,同比增长 21.07%;归属于母公司股东的净利润 31.63亿元,同比增长52.93%,上半年归母净利润贴近 7月 10日公布的业绩预增公告上沿。 受益整体水泥价格的高基数以及需求量的提升,华新水泥 2019H1业绩再创历史新高。 销量上,公司 2019H1销售水泥及熟料合计 3559.74万吨,同比增长 10.69%,符合我们之前预期。我们认为公司销量的内生增长是主要贡献,增量主要来源于西南地区的地产和基建需求旺盛以及华新在区域内集中度持续提升。我们一直强调,去年地产的高新开工强度未明显回落,而施工环节也有所回暖;在区域基建发力的情况下,今年整体水泥需求韧性极强,而区域的短时集中开工导致需求超预期释放。另一方面,去年 4月并表的重庆参天水泥与去年年底点火的西藏山南三期产线也贡献了部分增量。 单位盈利上,我们预计公司 2019H1的吨毛利约为 147元,同比去年大幅提高约 23元;其中,我们测算 2019Q1/Q2的吨毛利分别为 126元/162元,2019Q2的吨毛利也已经超过 2018Q4旺季时候的吨毛利。由于今年上半年整体供给端韧性依然非常强,加上西南地区今年上半年需求旺盛,西南地区水泥价格大幅提升,而中南地区高基数下水泥价格韧性也非常强劲,因此上半年公司的吨毛利在去年的高基数下依然能有较大幅度的提升。 骨料产能逐步投产,高盈利维持。2019H1公司销售骨料 779.41万吨,同比增长 27.74%。2019H1公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产,新增 450万吨/年的骨料生产能力。我们预计 2019年上半年骨料的吨毛利与吨净利与 2018年基本持平,而骨料对业绩贡献的比例进一步增加。我们认为骨料作为天然具备高毛利属性的行业,未来在行业集中度进一步提升的过程中,将为公司贡献更多的盈利增长极。 2019年水泥窑协同处置盈利有望改善。2019年公司在水泥窑协同处置上有望逐步增加危废处置的量,自身也通过技术进步优化协同处置过程,有望从大幅提高效益,改善盈利情况。2019H1云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营,环保业务处置能力提升134万吨/年。 投资建议: ü 受益于水泥供给侧收紧与需求的高韧性,华新水泥在 2019H1取得极高的盈利水平。我们认为供需两端高韧性有望推升公司盈利维持高位,而华新水泥作为行业创新先锋,中期发展上同样具备较多看点。 ü 水泥主业:供需两端韧性有望超预期,延长水泥景气周期。从供给端看,华新水泥的核心业务区域中,错峰生产政策具备连续性;沿江水泥行业近年集中度的快速提升,导致行业自发的产能调控能力增强,虽然行政性的错峰生产逐渐从“一刀切”转向“因地制宜”,但是水泥行业自身的供给强韧性将有望使得产能约束维持高位;需求端,华新主要销售区域房地产潜在库存较低,2019新开工水平具备支撑,较好的库存去化和较高的期房销售占比使得 2019-2020年房地产后端的水泥的需求具备一定总量刚性;与此同时,政府主导的信用扩张有望带来基建回暖,对区域水泥需求形成支撑。成本端看,由于区域缺煤,华新历史上煤炭依赖外运整体成本较高,而我国新的一条核心运煤大通道蒙华铁路预计将于 2019-2020通车运营,途径湖北,有望为公司带来燃料成本端的改善。 ü 水泥窑协同处置:长期看政府提升环保与可持续发展权重趋势不改,公司布局长远,环境正外部性有望逐渐重估。目前华新协同处置生活垃圾处于略亏状态,核心原因在于政府补贴仍然处于较低水平;而从公司处置的废弃物产品结构看,未来将逐渐提升危废比例。对标垃圾焚烧发电,水泥窑协同处置废弃物的功能更完善、处理效果更好、利用率更高,然而水泥企业并没有因此获得适当的补贴,我们认为随着未来政府在发展思路中对环保和可持续发展的权重持续增加,具备水泥窑协同处置的公司拥有向上的政策期权,有望逐渐增厚盈利。 ü 骨料&制砖业务:原材料资源价值持续增强,产业链延伸打造新的盈利看点。随着近年政府逐渐重估资源价值,公司骨料产能不断扩张,高毛利率的骨料产品将为公司贡献更多利润。公司同时探索使用骨料矿山废弃物进行制砖,变废为宝,与骨料形成良好的协同效应,优化资源利用效率。 ü 根据 2018年年报指引, 2019年公司计划销售水泥及商品熟料 7,296万吨,混凝土 368万方,骨料 2,662万吨,环保业务总处置量达到 304万吨。 2019年公司计划投资 50亿元,主要增长点在水泥、骨料和新材料业务。 其中水泥业务主要是进一步扩展海外项目和进行旧产能置换,计划建设尼泊尔和乌兹别克斯坦项目,完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设;继续扩张骨料项目,同时大力发展新材料业务。 ü 我们预计公司 2019年归母净利润为 64.8亿元,对应目前 6.2X PE,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险 2. 供给侧改革推进不达预期
中国巨石 建筑和工程 2019-08-26 8.58 -- -- 9.09 5.94%
9.09 5.94% -- 详细
事件:中国巨石发布 2019年半年报,公司实现营业收入 50.62亿元,同比增长 0.89%;实现归母净利 10.54亿元,同比减少 16.83%;扣非后归母净利润为 9.66亿元,同比减少 23.77%。经营活动产生的现金流量净额为 10.15亿元,同比减少 35.20%。分季度看, 2019Q2营收为 25.66亿元,同比增速为 1.71%; 归母净利 5.55亿元,同比减少 14.64%;扣非后归母净利润为 5.15亿元,同比下降 21.23%。 点评: 玻纤景气下行致上半年均价下降,期间费用改善致盈利能力环比有所改善。2019H1玻纤销量合计 82万吨,同比增长 3%,主要来自新增产能的贡献;2019Q2销量 42万吨,同比和环比分别上升 4%和 5%。受行业新增供给较多以及部分领域需求一般的影响, 2019H1玻纤均价约为 6170元/吨,同比下滑 2%,从环比变化来看,价格前高后低,2019Q2环比下降 130元/吨,同比下滑 123元/吨。由于天然气以及非玻纤产品占比变化等因素,2019H1单位成本同比上升,价格的下行及成本的上升共同带来毛利率的下降,2019H1综合毛利率为 40.44%,同比下滑 5.14%,吨毛利接近 2500元/吨;由于玻纤产品价格前高后低,2019Q2毛利率环比下滑接近 1.5%,吨毛利下滑接近 150元/吨。期间费用上来看,由于去年至今资本开支增加明显,2019H 总的期间费用同比上升约 150元左右,主要系财务成本的上升。综合看下来,考虑扣非后归母净利,2019H1同比下滑幅度较大,约为接近 1200元/吨。归母净利率和扣非后归母净利率分别为 20.8%和 19.1%。但从单季度归母净利环比变化来看,不管是扣非与否,2019Q2均好于 Q1,环比改善接近 100元/吨。 预计三季度玻纤价格逐步探底,四季度环比或将有所改善。从供给端来说,季度边际新增产能逐步减少,虽需求增速可能略有下滑,但仍然保持增长,我们预计基本面将环比逐季有所改善。从目前主要企业经营情况来看,对于全市场竞争的无碱粗纱产品,当前价格(巨石 4200-4300元/吨左右)巨石财务上不赚钱,行业新进入者和部分成本较高者基本处于亏现金流的水平,我们预计无碱粗纱继续下行的幅度有限。中高端产品中,电子纱价格处于历史底部位置且主要企业皆不赚钱,且随着 5G 对于部分高端电子纱的拉动,价格继续下降的空间有限,有望逐步回升;风电行业全球景气较好,国内这一两年抢装明显,预计价格将持续保持较好水平;用于汽车领域的热塑纱,随着汽车销量边际有所好转,后续将传递到产量端以及对玻纤的需求端,逐季边际好转值得期待。 投资建议:锋从磨砺出,建议左侧积极关注。 中期看,由于 19年新增产能大幅降低(18年新增 105万吨,19年预计新增39万吨),随着需求的增长,2020年供需有望逐季转好,叠加成都整厂搬迁带来成本改善,20年有望实现量、价、利齐升; 长期看,产能持续扩张(海外布局+智能制造基地建设)+技术引领(E6-E9的研发引领行业趋势,在窑炉设计、玻璃配方、燃烧技术、浸润剂配方和大漏板加工技术上持续突破)+成本绝对优势(智能制造+未来新一轮冷修技改将有望进一步降低成本)+差异化竞争(中高端产品技术、认证和综合配套壁垒较高,公司中高端占比目前约为 60%且逐年提升)有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提高。 我们预计全年归母净利润为 20.5亿左右,对应当前股价 PE 为 15倍,20年归母净利约为 24亿,考虑公司长期成长性,建议左侧积极关注。 风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期; 贸易冲突和欧盟反倾销影响超预期等;中高端价格下滑超预期。
中材科技 基础化工业 2019-08-23 10.10 -- -- 11.44 13.27%
11.44 13.27% -- 详细
事件:中材科技发布 2019年半年报,公司实现营业收入 60.63亿元,同比增长 27.74%;实现归母净利 6.52亿元,同比增长 69.70%;扣非后归母净利润为 6.14亿元,同比增长 73.11%。经营活动产生的现金流量净额为 4.19亿元,同比增长 15.86%。 分季度看, 2019Q2营收为 34.07亿元,同比增速为 28.01%; 归母净利 4.37亿元,同比增速为 85.07%。公司各业务板块全面实现盈利,主导产业经营情况持续向好。 点评: 风电景气上行,充分受益大功率大叶型叶片的结构化紧缺,上半年风电叶片量、利均实现大幅增长。18年上半年由于产业迭代升级且新叶型产能处于爬坡阶段,叶片销量实现负增长,从而盈利为负。今年上半年受益于行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,上半年叶片销售达到 3.20GW,同比实现大幅增长 139%。叶片大型化(大功率大叶型叶片占比超过 20%)及供需偏紧共同驱动风电叶片收入大幅提升(营业收入为 19.8亿元,同比增长 134%) 。 叠加成本下降,实现扭亏为盈,净利润为 1.8亿元,占公司上半年总盈利约27%。展望未来,受益于行业景气度持续上行,行业龙头中材叶片产品结构中高端化以及大型叶片供需偏紧使得公司近年来单 MW 价格呈现上升趋势,公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率,且由于结构变化和规模效应,毛利率将明显提升,盈利能力有望大幅提升。 受益成本和费用端改善,玻纤盈利同比持平。玻纤上半年实现销量 41.9万吨,同比增长 4.7%;营收为 27.9亿元,同比下滑 1.1%;价格同比下滑接近 6%。 由于行业新增产能冲击及需求不确定性,行业持续磨底,中低端产品价格持续下行。但由于公司中高端产品占比较高,且持续推进降本增效带来成本和费用的内生改善,公司主要产品包括风电纱、热塑纱和高端电子纱均实现较高盈利,上半年盈利 3.9亿元,较上年同期持平(18H 玻纤盈利为 3.95亿元) ,单位净利略有下滑,现为 931元/吨。环比来看,二季度由于产品结构变化,均价有所提高,成本持续改善致单位净利环比提升约 300元/吨。 锂电隔膜实现扭亏为盈。截止目前,公司 4条合计 2.4亿平产能的产线运行状态良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利(CATL 和亿纬锂能) ,实现批量销售,上半年已实现微幅盈利。19年 8月公司出资 9.97亿元增资湖南中锂,产能及市场份额得到迅速提升,助力公司实现锂电隔膜产业龙头战略。随着国内外客户的积极开拓以及产能的后续释放,锂电隔膜的盈利能力有望快速提升。 费用率管控得当,净利率稳步提升:报告期内公司综合毛利率为 27.97%,同比下降 0.36个百分点。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为 3.67%、5.59%、3.19%和 2.85%,整体费用率较上期下降 2.62pct。归母净利率为 10.76%,同比提高 2.66pct,得益于公司管理及财务费用率进一步下降。 投资建议:1、风电叶片:行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺;2、玻纤:行业供需有望逐季好转,公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,公司主要产品,包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平;3、锂电池隔膜:滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;4、气瓶:受益于新产品放量及行业复苏,气瓶产业盈利能力大幅提升。 我们认为中材科技风电叶片业务 2019年有望保持高增,玻纤原纱盈利维持稳定,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司 2019-2020净利润分别为 14.2和 17.2亿,对应 PE11.8,9.7X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤新增产能投放超预期,导致各产品价格大幅下滑;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响; 相同型号叶片价格下滑超预期;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-08-21 3.50 -- -- 3.81 8.86%
4.04 15.43% -- 详细
事件:8月19日,公司公布了2019H1报告,上半年公司实现营业收入40.66亿元,同比提高7.86%;归母净利润5.18亿元,同比下降20.91%。 点评: 我们认为公司上半年的业绩符合预期。 2019H1公司销售各种玻璃约5897万重量箱,同比增加715万重量箱。公司销量同比增加,主要是由于2018年H1部分产线冷修造成基数较低导致的。 受景气回落影响,2019H1综合箱毛利约为19.8元,同比2018H1下降4.8元。2019H1综合箱价格为75.2元,同比下降3.1元。2019Q1厂库较高,下游深加工企业订单量不足且预期较为悲观不愿意多补货,玻璃价格持续阴跌;而伴随着6月份6条产线进入冷修以及邢台停产预期,下游企业加速补货,企业联合挺价导致6月以来玻璃价格震荡走高,玻璃行业景气逐步修复。从箱成本看,2019H1为55.4元,同比提升1.7元,主要是由于燃料成本提升导致。因此,2019H1综合箱毛利为19.8元。 由于深加工玻璃业务增加导致运输费用增加,2019H1销售费用同比增加25%;由于修理费和股权激励成本减少,2019H1公司管理费用大幅下降29%。 转型升级方面,公司光伏玻璃、电子玻璃、节能玻璃项目正在有序推进。公司郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司1,000吨光伏光电材料基板生产线项目已经投入商业化运营;醴陵旗滨高性能电子玻璃有限公司项目建设有序推进,施工进度基本符合预期,根据中报预计在2019年7月份建成点火,我们预计产线经过半年的调试期,有望在2020年初正式投入生产。节能玻璃项目1季度实现营业收入近亿元。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局,广东节能决定再投资1.4亿元扩建二期项目,二期项目建成后中空玻璃年产能125万平方米、单片镀膜玻璃135万平方米;同时,公司决定投资2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目,项目建成后可年产中空玻璃95万平方米、单片镀膜玻璃600万平方米。此外,公司在上半年通过花费6,636万元增资入股醴陵市金盛硅业有限公司取得80%控制权。 行业观点: 2019年1-7月玻璃产量同比增加7.0%,我们认为统计局公布的数据可能由于统计口径的原因导致略有失真,按照中国玻璃期货网公布的产能数据核算,我们认为实际产量增速应该在3-4%。n地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离;而近年地产销售高增中期房占比的显著提升,已然积累了较多竣工交付的压力,虽然迟来但是终究会出现回补,2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前,如果施工环节整体回暖,玻璃的需求将具备一定的支撑,从施工数据看,1-7月同比增长9.0%,增速加快。高施工增速将逐步传导至玻璃安装,玻璃需求韧性强。 供给端2019年1-8月基本没有出现净新增的情况,这与2018年1-8月的大量净新增形成鲜明对比。2019年1-8月,根据中国玻璃期货网的统计,新点火3条线合计日熔量1950吨,冷修复产11条线合计日熔量7300吨,进入冷修13条线合计日熔量9100万吨,产能基本没有出现新增的情况。6月中旬邢台玻璃限产虽然未有效落实,但类似事件的冲击可能会在环保压力更大的时候进一步发酵。环保事件的冲击无法预测,但一旦发生景气度有望大幅提升。 期待冷修高峰期与竣工修复的共振。浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期,但产线是否进入冷修的考虑因素较多,包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看,企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期,由于耐火材料的选择不同,玻璃窑炉的窑龄通常在6-10年,若选择较差的耐火材料一般支撑6-8年,而较好的耐火材料则冷修期在8-10年,这仅仅是理论上的冷修周期,通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长,这导致了冷修大周期具备一定不确定性,但是越往后拖冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看,由于耐火材料价格的大幅上涨,冷修成本大幅上涨约3000-5000万元,企业不愿意进入冷修,而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从行业淡旺季看,后续9-11月即将迎来需求的高峰期,企业若选择冷修也会尽量拖到今年的旺季后。从供给周期看,2019年初至今供给端同比看基本没有净新增的情况,为景气提升提供良好基础,而若供给端出现超预期扰动(例如17年沙河环保关停9条线的影响),那么可能会出现阶段性的行业高景气。从需求端看,施工增速回暖,2-3年的期房合同刚性约束下交房周期逐步迎来,玻璃需求有望在2019-2020年持续释放。 投资建议: 旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。 公司2019年业绩有望同比正增长,主要来源于产量提升和经营效益的改善。从产量上看,近期漳州二线复产后旗滨所有产线均在产。从经营效益上看,郴州的产线2019年产能将会完全释放,产能爬坡后同比利润改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。 公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际,给予“增持”评级。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。按照2018年的分红力度,对应目前的股息率约8%。我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为12.2、12.1亿元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行
祁连山 非金属类建材业 2019-08-16 8.19 -- -- 9.98 21.86%
10.47 27.84% -- 详细
事件:8月14日,公司公布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入29.10亿元,同比提高23.86%;实现归母净利润5.02亿元,同比提高128.81%。 受益区域内水泥需求同比回暖,19年上半年公司销量同比增长26.1%。得益于西部地区基建补短板项目开工建设,区域市场水泥需求量有所提升,上半年,公司销售水泥(含商品熟料)964.9万吨,同比增加199.75万吨;产销商品混凝土55.9万方,同比增加19.25万方。 由于熟料销量比重提升,以及区域水泥价格同比略微回落,2019H1水泥及熟料吨价格同比小幅下跌9元至277元;由于熟料销量比重提升、煤炭价格小幅回落、产量同比大幅增长导致吨折旧降低,公司2019H1吨成本为178元,同比下降16元。因此,上半年公司的水泥及熟料吨毛利同比提高6元至99元。由于销量上升导致吨销售费用、吨管理费用摊销减少,以及财务费用降低,公司2019H1吨三费同比下降12元至48元,因此吨净利得以大幅提升至52元。 投资建议: 展望未来,我们预计供需韧性仍有望持续。甘青地区2018年项目停工情况较多,2019年甘肃、青海政府工作报告中“补短板”与“乡村振兴”仍然是主要方向;2019年上半年甘肃基建发力带动公司水泥产销量同比大幅增长,根据国家统计局公布的2019年甘肃省水泥产量增速,上半年同比增长16.3%,下半年在地产和基建需求逐步走弱的背景下,我们预计增速将小幅回落,但韧性犹在。从供给端看,区域存量博弈格局延续,错峰政策的延续也有利于公司盈利能力维持稳定。 2019-2020年公司在建产线逐步投产将为公司贡献增量利润。公司目前有2条新增\改建产线,分别是西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线(有望于2020年投产)、拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线(有望于2020年投产),另有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线已于2019年3月底投产。西藏目前水泥价格仍然较高,盈利能力较强,公司在西藏的产线逐步投产后盈利能力有望继续提升。 公司未来多元化发展路径有望提升公司综合竞争力。公司准备加快开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,同时大力发展骨料、墙材等产业,争取打造更多的盈利增长点。 我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为7.9、8.5亿元,对应PB分别为1.1X、1.0X,给予“增持”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险2.供给侧改革推进不达预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-13 14.64 -- -- 15.94 8.88%
16.85 15.10% -- 详细
事件:伟星新材发布 2019年半年报,公司实现营业收入 21.05亿元,同比增长 11.58%;实现归母净利 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非后归母净利润为 4.16亿元,同比增长 15.28%。经营活动产生的现金流量净额为 2.37亿元,同比增长 21.07%。 分季度看, 2019Q2营收为 13.24亿元,同比增速为 8.16%; 归母净利 3.13亿元,同比增速为 12.55%。 点评: 高基数下 PPR 增速放缓,PVC 营收快速增长,新产品拓展卓有成效:报告期内 PPR 营收为 11.84亿,同比增长 10.29%,19年上半年零售端整体疲软态势下公司 PPR 产品仍保持稳定增长,增速略有下滑;PVC 营收为 3.14亿元,同比增长 29.63%,营收增速较快得益于零售与工程两端齐发力及自产比例提高,零售端得益于与 PPR 产品渠道的协同优势,工程端在地产工程领域拓展顺利;PE 营收为 4.83亿元,同比下滑 4.08%,主要原因是公司执行“控风险、调结构”战略,在工程项目的选择上严格把关,工程项目质量得到优化的同时一定程度上影响了收入;其他产品(主要包括防水、净水业务)拓展顺利,收入 0.79亿元,同比增长 90.25%,同心圆业务拓展卓有成效。 分区域来看,华东营收规模最大(10.53亿),同比+6.97%,增速有所放缓,主要原因是华东地区受精装修冲击较大,未来公司将进一步激励经销商开发存量市场,保持现有地区优势;华北地区营收 4.56亿元,同比+16.78%,继续维持稳定增长态势。东北和西部地区业务拓展顺利, 营收增速分别达到 32.81%和 20.53%。 毛利率和净利率稳中有升,体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势:报告期内公司综合毛利率为 46.37%,同比提高 0.31个百分点。公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司一方面积极备货原材料,另一方面进行一定程度的下游价格传导(产品具有较强的品牌溢价),转移成本端压力。分产品看,PPR 和 PVC 毛利率分别为 58.19%/26.94%,同比分别降低 0.78pct/0.52pct, 主要系原材料价格略有上升及两者工程端业务占比均有所提升所致; PE 毛利率为 35.39%,同比增长 4.53pct,主要系公司工程项目质量在严格筛选下得到优化,盈利能力有所提升。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为 13.97%、5.42%、3.04%和-0.6%,整体费用率较上期下降 0.25pct。 归母净利率为 21.09%,同比提高 0.64pct,是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。 投资建议:1)零售业务进一步完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基:公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部、东北市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展;华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展,进一步强化渠道优势。2)工程和房地产市场多点开花: 近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇;另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。3)积极利用现有渠道布局新品类:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 我们预计公司 2019-2020年实现归母净利 11.35和 12.99亿元,当前股价对应 PE 分别为 21和 18倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨
北新建材 非金属类建材业 2019-08-01 17.00 -- -- 19.40 14.12%
20.23 19.00% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计实现归母净利-6.4~-7.8亿元,同比下滑149.28%~160.06%。业绩大幅下滑的主要原因是全资子公司泰山石膏一次性计提预计负债2.48亿美元:泰山石膏拟与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数原告达成全面和解并支付责任豁免对价,本次和解导致泰山石膏2019年上半年净利润减少约17.05亿元,从而影响北新建材19年上半年净利润17.05亿元。如果加上一次性计提负债17.05亿元,公司上半年实现经营性盈利为9.25亿~10.65亿,同比下滑28.8%~18.0%,符合预期。 石膏板价格下滑拖累营收,纸价下行降低成本,公司进一步加强中高端品牌建设,有望带动盈利逐步企稳。我们预计上半年石膏板销量同比略有上升(产能释放和梦牌并表等),价格同比下滑(一方面需求未见明显回暖;另一方面,18年上半年价格基数较高,我们预计价格环比变化不大)。19年二季度国废/进口废纸均价同比分别下滑21%和29%,废纸降价以及护面纸产能大幅释放带动护面纸价格同比显著下调,降低了生产成本。我们认为后续竣工需求回暖将带动石膏板需求稳步提升,公司采取的差异化品牌竞争模式也将共同推进市占率稳步提升和盈利稳定。龙骨销量保持较高增长,积极拓展渠道协同有望带动收入维持快速增长。公司轻钢龙骨业务保持较高增长,预计销量增速超过40%。公司大力推进龙骨的销售,增强与现有渠道的协同,有望打开收入增长窗口。 投资建议:1)石膏板行业未来有望稳定增长,公司产能布局持续推进:我们预计未来几年石膏板CAGR约3.5%,隔墙等渗透率提升以及装配式建筑逐渐推广将进一步带动石膏板需求。公司通过新建产线和收购兼并等方式稳步增加石膏板产能,拥有产能为24.7亿平,后续将通过海外投资继续推进石膏板产能布局。2)市占率延续提升,定价权进一步增强:2017年市占率为58%左右,随着环保淘汰落后产能,公司凭借其产能、品牌和营销优势,市占率有望进一步提高。3)成本端持续领先,叠加技术构筑核心竞争力:公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河,获取成本低且稳定;护面纸自有产能降低纸价波动性。 考虑到诉讼案一次性大额计提,我们预计公司2019、2020年实现归母净利9.04和28.95亿元,扣非后归母净利为27.04和28.95亿元,当前股价对应扣非PE分别为11和10.5倍;公司中期市占率、定价权提升趋势不改,需求增长潜力仍然存在,当前估值较低,维持“增持”评级。 风险提示:下游行业需求出现大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名