业绩稳定增长,符合市场预期。2019年上半年公司实现营业收入24.98亿元,同比增长30.13%;归母净利润2.33亿元,同比增长48.18%;扣非归母净利润2.05亿元,同比增长33.33%,业绩增长符合预期。其中,Q2单季度实现营业收入14.57亿元,同比增长25.25%,实现归母净利润1.68亿元,同比增长47.93%。分业务来看,欧神诺实现营收22.46亿元,营收占比接近90%,同比增长37.44%,实现净利润1.96亿元,同比增长19.89%;帝王洁具实现营收2.07亿元,同比减少4.21%。 毛利率小幅提升,现金流大幅改善。2019年上半年公司毛利率35.46%,同比提升1.15个百分点;净利率9.22%,同比提升1.13个百分点;公司毛利率提升主要因卫浴产品毛利率提升8.44个百分点。公司2019年上半年期间费用率为24.97%,同比提升1.30个百分点;其中销售费用率为16.80%,同比上升1.70个百分点;管理费用率7.26%,同比下降0.73个百分点;财务费用率0.91%,较上年提升0.34个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元,同比增长44.90%,现金流情况有较大改善。 欧神诺增长可期,并购协同效应逐步显现。工程端,欧神诺拥有20多年丰富经验,与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额逐步增长,同时深化与新增客户富力、旭辉、华润置地等开发商合作,此外还陆续与华侨城、电建等客户构建合作关系,预计工程端仍是欧神诺的主要增长点。零售端,公司加速网点覆盖,截至6月底,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个,较年初分别增加100家、700个。母公司帝王洁具借助欧神诺工程端积累的先发优势,积极开拓卫浴直营工程业务,目前已与包括碧桂园、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作,两者协同效应将逐步显现。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润5.10/6.05亿元,EPS为1.33/1.57元,鉴于房地产后周期产业链估值承压,给予公司2019年15-17倍估值,对应合理价格区间为20.0-22.6元,上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑;工程端业务拓展不及预期。

业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入21.09亿元,同比下滑29.21%;归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;扣非归母净利润2.20亿元,同比增长23.42%,业绩增长符合市场预期。其中,公司境内工程咨询业务实现营业收入16.68亿元,同比增长11.37%,略低于市场预期;实现净利润2.55亿元,同比增长27.34%;境外Eptisa工程咨询业务和境内工程总承包业务均有所亏损。公司营收下滑主要因出售美国TestAmerica及减少工程承包业务所致,工程咨询营收增速低于预期主要因基建端投资推进有所放缓。我们预计2019年上半年公司新签订单增速仍超20%,公司短期内业绩增长仍有较大保障。 毛利率回归正轨。2019年上半年公司毛利率35.95%,同比提升8.20个百分点;净利率10.74%,同比提升4.22个百分点;公司毛利率提升主要因美国子公司出表所致,预计境内工程咨询毛利率依然维持高位,公司整体毛利率已回归正轨。公司2019年上半年期间费用率为17.86%,同比提升1.51个百分点;其中销售费用率为1.66%,较上年下降0.53个百分点;管理费用率14.18%,同比提升1.77个百分点;财务费用率2.02%,较上年提升0.27个百分点。公司2019年上半年经营活动现金净流出6.45亿元,与去年同期基本持平。 环境业务快速增长,第二期事业伙伴计划成功实施。2019年上半年,公司环境业务新签订单较2018年同期增长2.6倍,自建LIMS管理系统,子公司江苏益铭在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得CMA资质,在七个地区的试验室完成38类754项参数扩项,公司整体检测业务能力逐步提升。公司完成第二期事业伙伴计划,共78人参与,总计划缴款4779万元,目前已累计买入公司股票92.2万股,成交金额852万元,成交均价9.24元/股,占公司总股本0.09%。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20年归母净利润为7.45和8.81亿元,EPS为0.77和0.91元,参考行业水平和公司自身情况,给予公司2019年14-15倍估值,对应合理价格区间为10.78-11.55元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资大幅下滑;项目进展不及预期。