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蒋颖

招商证券

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光环新网 计算机行业 2019-09-30 19.49 -- -- 19.50 0.05%
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1、卡位上海周边核心地段,长三角IDC产业集群规模持续扩张 本次交易完成后,昆山公司成为公司的控股子公司,昆山公司作为实施主体将利用其拥有的位于昆山市周市镇黄浦江北路东侧的两宗土地以及地上房产(一宗土地使用权面积为57411.70平方米,土地上有两栋建筑,面积为14682.8平方米;一宗土地使用权面积为9255.00平方米,无建筑;两宗土地均为工业用地,准用年限均为50年,使用年限截止至2061年9月6日)建设昆山绿色云计算基地。 昆山美鸿业绿色云计算基地项目项目总投资额为24.81亿元,该项目占地100亩,规划建设六栋云计算中心机房楼、一栋动力车间楼、一栋生产辅助楼、一栋综合办公楼,项目建设1.44万个2N标准机柜,可提供28万台服务器的云计算服务能力。该项目建设资金将由昆山公司通过自筹资金、银行贷款或其他融资方式解决。该项目满负荷运营后预计年营业收入超10.99亿元,营业利润为4.09亿元,净利润可达3.47亿元。 昆山地理位置优越,交通便捷,网络质量好,其位于上海市和苏州市之间,靠近上海,从昆山到上海的直达高铁单程约17-25分钟,同时上海轨道交通11号线有三个站位于昆山境内,苏州轨道交通S1线从2019年2月底正式开始建设,将对接上海轨道交通11号线的昆山段,有望进一步推进昆山与上海的对接与融入。 2、大力布局京津冀、长三角地区核心地段,IDC龙头地位不断夯实 北上广等骨干网核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势,IDC需求旺盛,但土地和能耗指标有限,同时政策趋严,核心城市IDC稀缺性价值加剧。公司目前共有八大数据中心,主要位于北京和上海,稀缺性价值显著,议价能力较强,同时IDC客户结构优质,高价值客户占比较高,盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场积极布局,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目正在筹划和建设中,全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,龙头地位将进一步夯实。 3、光环云数据赋能平台上线,全方位支持AWS云服务的推广 公司在2018年成立了光环云数据团队,将为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持,团队成员包括电信、IT和互联网领域的从业者,目前已与数十家客户达成合作意向,并与超160家企业达成战略合作共建AWS云生态。2019年上半年光环云数据赋能平台正式上线,从营销体系、交付支持和生态构建三个层面不断推进AWS 在华服务的推广和支持,并且初步完成了五大产品线的构建工作,分别是AWS 全线产品、光环云网、光环云学院、光环混合云、光环云运营服务,其中,光环云网已于今年4月上线,目前可覆盖北上广深等19个城市的服务。 4、大IT云化浪潮下的IDC王者,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段,未来成长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局,政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显,同时公司正在核心城市及其周边积极储备资源,成长能力强劲;光环云数据助力AWS云服务的推广以及公司云生态的搭建,有望打开公司新成长空间。预计公司2019-2021年净利润分别为8.81亿元、11.40亿元、15.62亿元,对应EPS分别为0.57元、0.74元、1.01元,对应PE为33.6倍、26.0倍、18.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期;与AWS合作不顺利。
中国联通 通信及通信设备 2019-09-10 6.27 -- -- 6.96 11.00%
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1、共建共享有助于降低建设和运维成本,有望加快5G建设步伐 根据合作协议,联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络, 双方划定区域,分区建设,各自负责在划定区域内的5G网络建设相关工作,谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。5G网络共建共享采用接入网共享方式,核心网各自建设,5G频率资源共享。双方联合确保5G网络共建共享区域的网络规划、建设、维护及服务标准统一,保证同等服务水平。双方用户归属不变。 网络建设区域上,双方将在15个城市分区承建5G网络(以双方4G基站(含室分)总规模为主要参考,北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的北方8省(河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西);中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的南方17省。 资本开支方面,2019年上半年公司资本开支220亿元,其中58%用于移动网络,用于基础设施、传输网及其他,15%用于固网宽带及数据方面的建设和投入,从全年来看,预计2019年全年资本支出共580亿元,48%用于移动网络,34%用于基础设施、传输网及其他,18%用于发展固网宽带及数据。共建共享尤其是5G频谱共享,有助于降低5G建设和网络运维成本,有望加快5G建设步伐。 2、下属公司混改积极推进,云南混改成效明显 公司作为中国国企混合制改革排头兵,积极引入BAT等战略投资者,并实行精简机构,降本增效等一系列改革措施之后,已初见成效,云南混改为公司提供新的发展样板,积极拥抱互联网转型,云南混改成效显著。云南分公司首期7个本地网改革成效显著,2018年云南混改引入建设资金12亿元,收入同比上升17.7%,云南省公司减亏2.5亿元,云南混改将于今年扩大委托承包运营合作至全省。 3、3G占尽优势,4G后发难制人,5G代际更迭迎来新机遇 3G时代,公司坐拥WCDMA制式红利,技术和产业链的优势使得其在3G时代优势明显;4G前周期,由于对4GTDD基站投资未能率先卡位,错过4G基站最佳投资时机,经营和财务陷入困境,4G后周期,中国联通率先寻求变革,对外拥抱互联网企业,引入BAT战略投资者,运营更加靠近互联网用户端,对内进行机构全面改革,撤裁冗余部门及人员,云南联通作为试点探索民营承包结合,降本增效成效显著,从2017年开始,公司经营数据及财务数据全面回暖,实现底部“V型反转”;面向5G大变革时代,运营商有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升,物联网ToB带来新的收入增长点,联通作为拥抱改革的排头兵,有望在5G时代重新赋能,揭开新的发展篇章。 4、对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间 从PB估值来看,与全球主流电信运营商相比,中国运营商PB估值普遍较低,海外主流运营商如Verizon、德国电信、西班牙电信、英国电信PB普遍在2倍以上,国内三大运营商普遍在1.5以下,国内运营商估值仍有提升空间。回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仍在相对历史低位,蕴含市场在新代际更迭进程中,对运营商价值的重估和高期望,运营商有望在物联网、政企业务、边缘计算等领域寻找新的利润增长点,对比历史估值水平,我们认为未来估值仍有提升空间。 5、国企混改先锋,5G重新赋能迎来新机遇,维持“强烈推荐-A”评级 联通作为国企混改龙头,混改初见成效,5G时代公司迎来新发展机遇。我们预计2019-2021年净利润分别为59.28亿元、80.80亿元、94.33亿元,对应2019-2021年PE分别为33.1X、24.3X和20.8X,PB分别为1.3、1.3和1.2倍。给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:混改整合进度不及预期、运营商市场竞争加剧、5G投资不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-08-29 26.42 -- -- 34.78 31.64%
34.78 31.64% -- 详细
1、多领域布局,5G时代有望打开发展新空间 根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为1.53亿元-1.64亿元,同比上升30.0%-40.0%,中值为1.59亿元,同比增长35.0%。2019年上半年公司营业收入和净利润分别为33.27亿元和1.57亿元,同比分别变动-5.4%和34.2%,业绩符合预期。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为20.44亿元和1.64亿元,同比分别变动-7.6%和32.0%。公司立足于网络业务、云计算业务、支付业务、视频信息应用业务、智慧通讯及智慧社区业务和4G应用业务等六大业务,实现了利润的稳定增长。 分产品来看,2019年上半年网络终端产品收入5.76亿元,同比上升47.0%,主要是向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额较上年同期增长较多所致;企业级网络设备产品收入15.76亿元,同比上升19.6%;通讯产品收入6.40亿元,同比下降33.7%,主要是智能家庭网关产品和4G产品美国出口的销售收入较上年同期减少所致;视频信息应用产品收入0.87亿元,同比上升5.6%;其它收入4.47亿元,同比下降41.0%。 分地区来看,2019年上半年公司国内和国外市场分别实现营业收入27.75亿元和5.52亿元,国内市场收入同比上升3.6%,国外业务收入同比下降34.2%,占营业收入比重分别为83.4%和16.6%。对比上年年同期,国内业务占比上升7.2个百分点,海外业务占比下降7.2个百分点。2019年H1来自于境外的收入总额较上年同期减少是部分子公司的产品出口销售收入较上年同期减少所致。 2、公司重视研发,成果显著,销售费用率有较大降低空间 毛利率方面,2019年上半年公司综合毛利率34.6%,同比上升7.4个百分点。分产品来看,公司的视频信息应用和企业级网络设备毛利率最高,分别为57.6%和44.1%,占总收入比重分别为47.4%和2.6%;网络终端、通讯产品和其它毛利率分别为27.6%、20.1%和26.6%。国内销售毛利率和国外销售毛利率分别为38.0%和17.4%。 费用方面,销售费用同比上升15.9%,销售费用率16.5%,同比增长3个百分点,总体销售费用率在行业中处于高位;管理费用同比增加14.9%,管理费用率3.3%,同比增长0.6个百分点;财务费用增长-122.1%,财务费用率0.05%,去年同期财务费用率-0.2%,财务费用的增加主要是上半年人民币对美元汇率有所波动,美元资产产生汇兑损失,上年同期则为汇兑收益所致。 研发费用4.80亿元,同比增加14.7%,研发费用率14.4%,同比增加2.5个百分点。公司上半年研发投入4.91亿元,同比增加13.9%,研发投入和研发费用的差值源于公司的“虚拟现实云娱乐交互系统的研发与产业化”、“超高清数字音视频云服务终端及联网平台的建设”以及“升腾刷脸支付终端项目”等研发项目进入开发阶段对研发投入进行了资本化。公司目前的研发投入与收入比为14.8%,在同行业中属于较高水准。公司2019年上半年共申请专利64项,其中发明专利52项,外观设计专利9项,实用新型专利3项,获得新增专利55项。截止报告期末公司累计获得专利总数达1799(有效1455,其中发明专利1157)项。 3、现金流压力较大,公司资本结构有所改善 2019年上半年实现-7.38亿元经营现金流,去年同期为-6.33亿元,同比增加16.3%,现金流压力较大。其中,第一季度现金流为-8.58亿元,第二季度现金流为1.20亿元。公司的应收账款16.97亿元,相比去年同期的17.69亿元有所下降;存货由去年同期的16.16亿元增加到18.22亿元;应付账款由去年同期的16.94亿元下降到15.25亿元。资产负债率从去年同期的38.9%下降到32.6%,公司资产结构有所改善,提高了企业未来的扩展空间。 4、企业级交换机强有力竞争者,持续受益于云计算发展 公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商,仅次于华为、新华三等,根据最新IDC报告显示,锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三,企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router在中国企业网市场排名第五。2019年上半年,公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时公司积极拓展海外业务,完成设立全资日本子公司。 子公司升腾资讯是国内瘦客户机龙头,根据IDC数据,2018年公司瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本)第一,2019年上半年升腾资讯的云桌面和智能终端产业在金融行业的品牌影响力不断提升,产品全面入围六大国有控股商业银行以及众多股份银行以及其他商业银行,公司的云桌面产品线渠道建设不断加强,产品销售有较大增长,在新产品方面,推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案。 云支付产品线抓住了传统POS向智能POS切换的市场机遇,弯道超车,实现了跨越式发展,根据尼尔森2018年发布的POS出货量报告,公司已跃升为全球第三大POS供应商,2018年在保持公司在第三方支付市场领先优势的同时,在银联、商业银行市场取得重大突破,产品在多家全国性银行取得规模销售,实现了商业银行市场与第三方支付运营商市场双足鼎立的市场结构, 此外,2019年上半年,公司控股子公司凯米网络的K米用户数超过8500万,三大业务模块智慧KTV、娱乐增值和广告业务呈现良性发展态势。 5、ICT技术融合者,低估值二线龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级 公司是国内企业级交换机和企业级WIFI领域为数不多具有全面竞争力的企业,在中国数据中心、云计算进入高速增长期背景下,公司各项ICT业务均保持稳定增长。公司大股东持续增持,兼具国企改革和子公司锐捷网络进一步整合预期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.90亿、8.04亿和9.59亿元,EPS分别为1.18元、1.38元和1.64元,对应PE分别为22.8X、19.5X和16.4X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:子公司整合不及预期、行业竞争加剧,毛利率持续下滑。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-08-23 30.13 -- -- 37.67 25.02%
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事件: 公司 8月 22日晚发布关于非公开发行 A 股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告。 评论: 1、 非公开发行 A 股股票申请审核通过,公司定增落地2018年 2月,公司发布《 2018年度非公开发行 A 股股票预案》, 计划非公开发行A 股不超过 686,836,019股(含), 募集资金总额不超过 130亿元(含)。其中 91亿拟用于“面向 5G 网络演进的技术研究和产品开发项目”,覆盖项目研发设备及软件购置(28亿元)和资本化研发投入(63亿元), 39亿用于补充流动资金。本次非公开发行完成后,大股东中兴新在被摊薄最多限度下持股比例为 26.07%,仍为公司控股股东。 2018年 2月,公司发布《关于 2018年度非公开发行 A 股股票发行价格的说明》,上述拟发行股票发行价格将不低于 30元人民币/股(含), 若无法以高于或等于发行底价的发行价格与认购对象达成交易,公司将终止本次发行。 2019年 1月 17日,公司审议通过将本次发行有效期延长十二个月至 2020年 3月 27日,并结合资本市场环境和公司自身情况,取消发行底价(30元人民币/股)。 2019年 8月 22日,证监会审核通过公司非公开发行 A 股股票申请。 2、公司资本结构进一步改善, 5G 研发实力加强定增加码 5G 研发, 进一步夯实和强化公司在面向 5G 网络演进过程中已取得的优势。 本次定增主要投向 5G 项目研发,该项目总额 428.78亿元, 实施期为三年,黑体楷体本次募投项目募集资金投入规划 2018年、 2019年、 2020年分别投入金额 95.42亿元、 130.79亿元以及 174.57亿元,合计 400.78亿元,其中资本化投入(募集资金投入)分别为 16.00亿元、 21.70亿元以及 25.30元,合计为 63亿元。 2018年受到罚款事项影响,研发项目投入进度稍受影响,但是 2018年下半年以来,公司各项生产和研发活动已经恢复正常。 此次募集资金 91亿投入该 5G 项目,其中研发设备及软件购置等投入 28亿元,资本化研发投入 63亿元,未来费用化研发投入有望减少。 定增落地将加码 5G 研发,夯实下一个十年竞争基础。 此外, 募集的 39亿资金将用于补充公司业务发展的流动资金需求,优化公司的资本结构。 本次非公开发行完成后,预计公司净资产和资产规模将增加,资产负债率将降低,公司资本结构预计将得以进一步优化,有利于增强公司抵御财务风险的能力: 1)财务费用: 截至 19年 3月末,公司短期借款 318亿元,长期借款 25亿元, 2017年、 2018年利息支出分别为 11.6和 13.3亿元,综合利率超 5%,此次募集资金有望为公司节约超 6亿利息支出; 2)现金流: 本次非公开发行完成后,预计公司当年的筹资活动现金流入大幅增加,公司投资活动现金流也将有所增加。公司经营活动现金流入预计将有所增加; 3) 资产负债率: 截至 2019年 3月末,公司资产负债率为 76.41%,完成募集资金后,公司的总资产及净资产规模将同时增加,将降低公司资产负债率,进一步优化财务状况和资本结构; 4) 投资参与方: 此次非公开发行将面向不超过 10名投资者,发行总额不超过 130亿元。由于资金量较大,中兴又是 5G 国家战略的核心力量,我们判断,除了机构投资者,参与者不排除有产业或国家资本进入的可能性。 3、 国内 5G 投资节奏加快,海外需求释放,公司业绩推动力充足19年通信行业迎来上升拐点, 4G 景气度提升, 5G 商用在即,公司作为国内份额排名前二的主设备商有望直接受益。 根据国内三大运营商最新资本开支规划, 2019资本开支预算(含 5G 资本开支)约为 3020亿元,同比增长 5.2%,其中无线侧资本开支出现快速增长,成为 2019年运营商的投资重点, 5G 投资预计 330亿元,行业投资回暖。 目前公司已经在全球签订超过 25个 5G 商用合同, 5G 基站发货超过 5万个。在面向5G 网络演进过程中,逐步实现 5G 领导者地位。 海外市场有望持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。 公司目前已经在 5G 无线、核心网、承载、芯片等核心技术领域保持业界领先。在国际电信市场,公司坚持人口大国和全球主流运营商战略,与超过 60家运营商开展 5G 合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G 市场。 根据 Gartner 相关研究报告, 全球通信运营商的通信网络投资规模和设备支出将保持稳定增长势头, 中兴通讯凭借领先的技术优势有望持续突破海外市场,充分享受 5G 建设红利。 4、 行业周期性拐点显现,设备龙头有望核心受益,维持“强烈推荐-A”评级2019年 4G 网络建设支撑业绩, 5G 周期逐步开启支撑估值, 作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩有望在国内市场支撑下重新进入上升通道。 公司海外份额持续突破,中兴有望在 5G 时代全球通信设备市场实现 15%以上的份额, 实现全球主流运营商竞争布局。 公司新领导层继续坚持聚焦 5G 和核心运营商市场, 不断夯实技术实力, 注重合规和规范化管理, 乘搭行业春风, 中兴进入全新的发展时代。 预计 2019-2021年净利润分别为 51.0亿元、 68.4亿元、 84.3亿元, 假设定增募资 130亿, 公司净利润不受影响,对应公司 2019-2021年 PE 为 27.1X、 20.2X、 16.4X。当前市值对应 2019年-2021年 PE 分别为 24.4X、 18.2X 和 14.8X, 公司估值仍有提升空间, 维持“强烈推荐-A”评级风险提示: 海外市场拓展不及预期, 5G 推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降
天源迪科 计算机行业 2019-08-22 8.71 -- -- 9.64 10.68%
9.64 10.68%
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事件: 公司 8月 15日发布 2019年半年度报告,公司实现营业收入 15.93亿元,同比上升 34.7%;归属上市公司股东的净利润 0.45亿元,同比上升 16.8%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 0.35亿元,同比上升 22.0%; 2019年上半年公司实现 EPS 0.07元,业绩符合预期。 评论: 1、业绩符合预期,金融行业和网络产品销售领域增长迅速根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为 4219.86- 4603.49万元,同比上升10%-20%,中值为 4,411.68万元,同比增长 15.0%, 2019年上半年公司营业收入和净利润分别为 15.93亿元和 0.45亿元,同比分别增长 34.7%和 16.8%,略高于预告区间中值水平。 其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为 5.88亿元和0.32亿元,同比分别下降 14.1%和 3.9%。公司上半年业务整体保持稳定增长,主要由于网络产品销售和金融类业务收入快速提升。 从客户所处行业来看,金融行业和网络产品销售领域收入高速增长。 网络产品销售上半年实现营业收入 11.29亿元,同比增长 47.7%,网络产品销售收入占比达到 70.9%,同比提升 6.2个百分点。子公司金华威规模持续扩大,上半年实现净利润 2435.25万元; 金融行业实现营收 1.97亿元,同比增长 29.5%,子公司维恩贝特与公司基础技术平台实现良好融合,上半年贡献净利润 1022.73万元,叠加家庭个人信贷杠杆率持续攀升带来的银行信贷管控需求扩大,公司基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。 电信行业上半年增速为 2.6%。主要由于去年运营商项目提前结算导致 18H1收入基数较高。具体来看,在去年通过大数据项目切入中国移动后,今年上半年在中国移动框架金额提升至 2400万元(18年966万元),并新增江西、辽宁电信项目,公司运营商业务整体保持稳健推进。政府项目启动较去年有所延迟, 政府行业上半年营收同比下降 11.62%,但实际合同额实现大幅增长,今年 5-8月份陆续有公安项目中标,将集中反映在下半年的收入上。 2、持续提升管理能力和精益运营水平,加大研发力度推进 5G 应用创新从毛利率来看, 2019年上半年公司综合毛利率为 20.08%,同比基本保持稳定。 2019年上半年,电信行业毛利率 50.96%,同比下降 1.35个百分点;金融行业毛利率 48.22%,同比下降 2.96个百分点(运营服务毛利率较低);政府行业毛利率 45.02%,同比下降1.38个百分点;其他行业毛利率 46.73%,同比增长 1.37个百分点;网络产品销售毛利率 8.28%,同比下降 1.57个百分点。公司将进一步加强成本管控力度, 2018年投入的部分项目也将在今年陆续落地。整体毛利率将基本保持稳定,公安行业的毛利率将有所提升。 公司费用管控进一步加强,盈利能力逐步提升。公司以区域为利润中心和经营主体,围绕利润中心配置资源,确保资源投入符合组织效益最大化的要求。 2019上半年销售费用率 3.95%,同比下降 1.47个百分点,公司建立区域销售体系,加强各业务线人员的整合和协同效应,使得销售费用率持续优化;管理费用率 4.79%,同比下降 1.03个百分点;财务费用 3053.05万元,同比上升 55.05%,财务费用率为 1.92%,同比上升 0.25个百分点,主要由于利息支出增加所致。 加大基于 5G 的技术研发,持续技术迭代,落实行业应用。 2019H1公司研发费用 1.03亿元,同比增加 6.84%。公司以提高效率和核心竞争力为目标,鼓励技术团队研发可复用的软件产品, 2019H1研发费用率为 6.44%,同比下降 1.68个百分点。公司持续加大基于 5G 的技术研发,并建立了大数据和人工智能、云计算、移动互联和物联网、信息安全等多个技术研发中台。 5G 时代,公司将继续赋能电信运营商,并全面推进 5G+行业的应用场景创新。 公司 2019年上半年经营性现金流为-3066.73万元,同比增长 50.74%。 一季度经营性现金流为 12732.40万元,较 2018年年末-9400.23万元有了大幅改善,主要由于增值税改革客户抓紧备货,一季度销售收入大幅增长。公司二季度经营性现金流为-15799.13万元,与去年同期相比有较大的净流出,主要由于一季度金华威采购较少,二季度加大备货所致。 3、 5G 时代数据量爆发叠加应用场景革新带来软件迭代需求万物互联时代开启,数据量空前爆发,现有系统无法承载 5G 流量需求,公司将通过分层部署搭建云计费+专业计费的两级架构,解决在 5G 时代 2B 的超大流量、话单处理时效,并满足 2B 定制能力。此外, 5G 应用场景全面革新,电信运营商业务模式将发生较大变化,需要进行 IT 系统改造才能满足新业务场景运营需求。公司深耕电信领域多年,将搭建面向业务的 5G 场景计费系统。计费部分能力下沉到核心网边缘,承载 5G切片的计费和策略控制;在 CRM 方面,以 CPCP 为整个 B 域的中心,融合 5G 提供的销售品价值服务;营销服务在现有的清单制基础上叠加场景接触能力。 5G 实现规模商用后, 5G 业务场景变化和数据量增加会给公司 BOSS 系统带来新的需求。此外,物联网的兴起也需要借助大量数据平台的支持。但软件需求一般随着数据量提升和业务的变化逐步释放,公司前期针对 5G 产品与运营商进行了标准的制定和研发储备。 公司是受益于 5G 建设的偏后周期品种,综合计费系统更新将随着 5G 建设的深入逐步起量。 4、下半年云计算需求转暖,产业 IT 云化趋势带来持续增长机会5G 时代,网络边缘处将布设微型数据中心,云端结合将逐渐成为趋势。 AI 是未来智能社会的核心引擎,人工智能需要消耗大量的云计算资源,云计算需求将逐步释放,公司下半年业绩有望受到云计算景气度提高而加速。 大中型企业 IT 系统逐步向云计算方向迁移,产业云化趋势加强。公司与阿里、华为、腾讯等云计算巨头保持紧密合作,积累了丰富的行业应用场景支持能力。随着通信行业支撑系统云化、智慧化发展,公司不断加大在云计算、大数据和人工智能方向的投入,在应用层领域已经占据核心竞争力和领头羊地位,随着 IT 云化需求回暖,公司有望受益于存量及增量客户系统云化带来的业务增长机遇。 5、公安市场快速突破,产品组件化助公司实现业务下沉 我们看好公司在公共安全领域的发展前景。在信息化时代背景下,大数据价值逐步显现,建立不同警种连通的公安数据系统是公安信息化改革的首要任务。公司深耕公安信息化建设领域,在珠三角、长三角以及华中等发达地市项目均已落地。公司将公安的产品组件化、切片化以后,成功下沉到三线城市和区县城市的公安业务需求上。今年上半年在公安行业市场快速突破,成功拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等地新市场,公安行业合同额较去年上半年大幅增长。由于受国内外宏观因素的影响,合同启动和签订时间较预期有延迟,收入实现主要体现在下半年。 6、 5G+云计算打开未来空间,维持“强烈推荐-A”评级5G+IT 云化是公司未来两个主要增长驱动力。 5G 时代流量爆发,应用场景全面革新,带来软件系统的迭代升级需求。公司在三大运营商 BOSS 领域已深耕多年,在运营商领域占据较高份额,并与阿里、腾讯、华为等厂商保持紧密合作,不断拓展在大数据、云计算领域的业务能力。公司深度服务于政府(公安)、金融行业客户,并向多行业拓展,积累了丰富的行业应用场景支持能力。下半年云计算需求转暖,行业 IT 云化趋势有望为公司带来增长机会。 5G+云计算双轮驱动,看好公司在 5G 时期的增长潜力。预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.78亿元、 3.67亿元、 4.91亿元,对应 EPS 分别为 0.44元、 0.58元、 0.77元,对应 PE 为 18.6倍、 14.1倍、 10.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期、行业拓展不及预期、行业投资下滑
中国联通 通信及通信设备 2019-08-21 5.89 -- -- 6.96 18.17%
6.96 18.17%
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事件: 公司 8月 14日晚发布 2019年半年度报告, 实现营业收入 1449.54亿元,同比下降 2.8%; 归属上市公司股东的净利润 30.16亿元,同比上升 16.8%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 28.22亿元,同比下降 10.4%; 2019年上半年公司实现 EPS 0.097元, 同比增加 14.1%, 业绩符合预期。 评论: 1、业绩符合预期,产业物联网业务保持快速增长2019年上半年公司营业收入和净利润分别为 1449.54亿元和 30.16亿元, 营收同比下降 2.8%,净利润同比上升 16.8%。 其中, 二季度单季度营业收入和净利润分别为 718.13亿元和 13.91亿元, 其中营收同比下降 3.2%,净利润同比增长 8.6%。 公司营业收入下降主要是受到移动通信业务收入下滑影响,公司净利润增加主要是由于坚持差异化经营、向互联网化运营经营大力转变,以及控制成本、提高效益所致。 从公司收入构成来看: 1)移动服务收入 786.91亿元,占比最高,为 54.3%,较去年同期下降 6.6%。移动服务业务包括语音、数据流量和其他业务,语音收入154.03亿元,占比 10.6%,同比下降 16.9%,数据流量收入 513.41亿元,占比35.4%,同比下降 4.7%; 2)固网服务收入 531.34亿元,占比 36.7%,同比上升8.2%。 固网服务业务包括语音、宽带接入和其他业务,语音收入 50.11亿元,占比 3.5%,同比下降-8.4%,宽带接入收入 206.46亿元,占比 14.2%,同比下降4.1%; 3)销售通信产品收入 119.97亿元,占比 8.3%,同比下降 18.35%; 4)其他服务收入 11.32亿元,占比 0.8%,同比上升 10.1%。 从移动业务看,移动出账用户数为 3.24亿户,同比增加 7.4%; 移动出账用户 ARPU为 40.8元,同比减少 14.8%; 移动手机用户 MOU 为 193.9分钟,同比减少 17.1%; 移动手机数据流 146027亿 MB,同比增加 61.6%; 移动手机用户 DOU7.4G,同比增加 45.1%。其中,4G 用户数较去年同期增长 17.6%,达到 2.39亿户; 4G ARPU为 45.9元,同比下降 18.9%; 4G DOU 为 10.3G,同比增加 35.5%。
光环新网 计算机行业 2019-08-19 19.00 -- -- 22.12 16.42%
22.12 16.42%
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1、业绩符合预期,IDC与云计算业务稳定发展 根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为3.8-4.2亿元,同比上升30.2%-43.9%,中值为4.0亿元,同比增长37.0%,2019年上半年公司营业收入和净利润分别为34.56亿元和3.92亿元,同比分别增长24.2%和34.3%,位于中值水平。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为18.27亿元和1.97亿元,同比分别增长26.4%和27.9%,IDC和云计算业务维持稳定增长,从机柜数来看,目前公司可供运营的机柜数超3万个。 分产品来看,公司2019年上半年IDC及其增值服务收入7.46亿元,同比增长22.31%,其中科信盛彩收入1.61亿,中金云网收入4.09亿;云计算相关服务收入25.32亿元,同比增长25.10%,其中AWS云计算收入11.1亿,同比增长约10%,上半年受到春节因素影响,叠加AWS云业务降价因素影响,导致营收增长较慢,AWS上半年平均降幅约30%,但用户量增速超40%-50%。无双科技收入14.2亿,同比增长超38%。 从利润拆分来看,IDC业务中,科信盛彩贡献0.61亿,中金云网贡献1.60亿,云计算业务中,无双科技贡献0.52亿,AWS贡献超0.6亿。 2、IDC与云计算业务毛利率提升,盈利能力持续增强 毛利率方面,2019年上半年公司IDC及其增值服务毛利率56.47%,同比增加0.6个百分点;云计算相关服务毛利率23.19%,同比增加1.4个百分点。公司主营产品毛利率同比增加较少,主要是由于公司收购子公司数量增加,技术研发和销售方面员工的增加等,产能扩大导致费用增加、毛利率降低,公司通过强化成本管控、合理使用募集资金进行现金管理等手段稳定了毛利率。 费用方面,销售费用增加较多,同比上升135.0%,销售费用率0.94%,同比提升0.4个百分点,主要是由于云计算业务的市场投入增加所致;管理费用同比增加58.7%,主要原因由于公司日常费用增加,且与去年同期相比,公司合并报表内增加了控股子公司光环云数据,管理费用率2.61%,同比提升了0.6个百分点;财务费用同比减少7%,财务费用率1.66%,同比下降0.6个百分点,是因为公司的利息支出较去年同期减少,利息收入增加。 研发费用1.02亿元,同比增加43.4%,研发费用率2.96%,同比上升0.4个百分点。2019上半年公司加大研发投入,在网络安全防护、数据中心运营优化、云计算应用等领域持续研发,完成了风险评估系统的研发和部署,继续进行对IPv6网络的研发部署工作,持续进行混合云灾备应用、混合云安全防护等解决方案的研发。公司还加大了在数据中心绿色节能方面的研发投入,旨在降低能耗,减少机房运行成本。 3、季度现金流由负转正,现金流状况改善 公司2019年上半年经营性现金流为-6930.56万元,较去年同期提升4.2个百分点,第一季度经营性现金流为-19551.37万元,第二季度现金流略微转正,为1.26万元。公司去年经营性现金流为-7231.19万元,主要是对客户账期之内的应收款项的增加所导致。2019年第一季度公司经营性现金流为-19551.37万元,主要是由于支付的保证金增加。第二季度公司经营性现金流转正,为1.26万元,公司现金流状况有所改善。 4、大力布局京津冀、长三角地区核心地段,IDC龙头地位不断夯实 北上广等骨干网核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势,IDC需求旺盛,但土地和能耗指标有限,同时政策趋严,核心城市IDC稀缺性价值加剧。公司目前共有八大数据中心,主要位于北京和上海,稀缺性价值显著,议价能力较强,同 时IDC客户结构优质,高价值客户占比较高,盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场积极布局,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目正在筹划和建设中,全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,龙头地位将进一步夯实。 5、光环云数据赋能平台上线,全方位支持AWS云服务的推广 公司在2018年成立了光环云数据团队,将为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持,团队成员包括电信、IT和互联网领域的从业者,目前已与数十家客户达成合作意向,并与超160家企业达成战略合作共建AWS云生态。2019年上半年光环云数据赋能平台正式上线,从营销体系、交付支持和生态构建三个层面不断推进AWS在华服务的推广和支持,并且初步完成了五大产品线的构建工作,分别是AWS全线产品、光环云网、光环云学院、光环混合云、光环云运营服务,其中,光环云网已于今年4月上线,目前可覆盖北上广深等19个城市的服务。 6、大IT云化浪潮下的IDC王者,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段,未来成长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局,政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显,同时公司正在核心城市及其周边积极储备资源,成长能力强劲;光环云数据助力AWS云服务的推广以及公司云生态的搭建,有望打开公司新成长空间。预计公司2019-2021年净利润分别为8.81亿元、11.40亿元、15.62亿元,对应EPS分别为0.57元、0.74元、1.01元,对应PE为33.6倍、25.9倍、18.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期;与AWS合作不顺利。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-16 57.00 -- -- 67.68 18.74%
74.54 30.77%
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事件:公司 8月 14日晚发布 2019年半年度报告,公司实现营业收入 11.74亿元,同比上升 39.7%;归属上市公司股东的净利润 6.07亿元,同比上升 47.9%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 5.47亿元,同比上升 54.0%; 2019年上半年公司实现 EPS 1.01元, 业绩超预期。 评论: 、 SIP 和 VCS 业务收入快速增长, VCS 表现亮眼根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为 5.90亿元-6.40亿元,同比上升4-56%,中值为 6.15亿元,同比增长 50%。 2019年上半年公司营业收入和净利润分别为 11.74亿元和 6.07亿元,同比分别增长 39.7%和 47.9%,业绩略超预期。 其中, 二季度单季度营业收入和净利润分别为 6.41亿元和 3.46亿元,同比分别增长 49.8%和 61.7%,二单季度利润实现快速增长。公司收入增长动力主要源于三方面: 1)公司在 SIP PHONE 业务上持续投入研发力量,稳固了公司在 SIP 话机领域的竞争优势; 2)毛利率更高的 VCS 业务实现了 94.7%的高速增长; 3)美国经销商提前储备库存,叠加美元兑人民币升值影响使得收入增加。 分产品来看,公司 SIP 产品收入 8.50亿元,同比增长 64.3%; DECT 产品收入.24亿元,同比增长 61.3%; VCS 高清视频会议系统收入 1.41亿元,同比增长4.7%。 SIP 和 DECT 快速增长主要源于 SIP 和 DECT 已有产品线持续升级完善,高端新品系列的开发推出,VCS 业务的快速增长主要源于 VCS 业务的中低端需求快速打开,公司在 VCS 方面积极布局,抓住了市场需求上升机遇。 分地区来看,公司客户遍布全球,以欧美地区为主, 2019年上半年公司在美洲、欧洲和其它地区的收入分别为 5.65亿元、 3.99亿元以及 2.10亿元,同比分别增长 67.5%、 63.2%以及 62.7%,占营业收入比重分别为 48.1%、 34.0%以及 17.9%。 美洲业务占比同比提升 10.2个百分点,美洲业务占比的增长主要源于中美贸易摩擦下不确定性导致美洲经销商提前准备库存所致。 欧洲业务占比下降 7.9个百分点,其他地区业务占比下降 2.3个百分点。
天孚通信 电子元器件行业 2019-08-14 31.30 41.30 17.30% 41.30 31.95%
41.30 31.95%
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1、新产线落地叠加落后产能淘汰,积极开拓海外市场塑造利润高增长 根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为7335.25-8150.28万元,同比上升35%-50%,中值为7742.77万元,同比增长42.5%,2019年上半年公司营业收入和净利润分别为2.49亿元和0.77亿元,同比分别增长20.1%和42.4%,位于中值水平。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为1.37亿元和4348.86万元,同比分别增长26.8%和61.6%,单季度利润实现快速增长。公司收入增长动力主要源于两方面:1)隔离器、线缆连接器、OSA等多个新产品线在2019年上半年增加了产能和收入;2)公司海外市场销售持续保持较高增长,2019年上半年外销营业收入同比增长44.5%。 分地区来看,2019年上半年公司国内和国外市场分别实现营业收入1.52亿元和0.97亿元,同比分别增长8.5%和44.5%,占营业收入比重61.1%和38.9%。对比2019年同期,国内业务占比下降6.5个百分点,海外业务占比上升6.5个百分点,海外收入占比维持上升态势。从毛利率来看,国外业务毛利率为61.5%,高于国内业务毛利率49.2%。2019年,公司注重海外市场的开发,海外市场通常在供货稳定后有更好的毛利率,有助于长期维持公司高毛利水平。 2、毛利率提升显著,股权激励卓有成效,研发能力更上新台阶 毛利率方面,2019年上半年公司综合毛利率54.0%,同比增加5.3个百分点。国内销售毛利率49.2%,同比增加5.0个百分点;国外销售毛利率为61.5%,同比增加3.3个百分点。公司毛利率与同行业相比,一直处于较高水平,随着公司研发投入的增加,技术公关和大客户开发有所增加,使得公司的产品更具有竞争力;在另一方面,公司减少了低竞争优势产品的产能,使得毛利率明显上升。 费用方面,销售费用保持平稳,同比上升2.9%,销售费用率1.8%,同比下降0.3个百分点,销售效率略有提升;管理费用同比增加16.9%,主要原因由于年内进行了股权激励,产生一定股权激励费用,管理费用率5.8%,略低于去年同期的6.0%;财务费用同比减少50.2%,财务费用率-0.62%,同比提升0.9百分点,是因为公司利用更多闲置资金进行理财,理财收入增加,利息收入下降导致。 研发费用2749万元,同比增加21.3%,研发费用率11.0%,同比上升0.1个百分点。公司持续保持高比例的研发投入,以提高公司产品的核心技术竞争力,目前共有7个研发项目,包括线缆连接器系列产品开发、OSA系列产品开发、光学元器件镀膜开发、隔离器系列工艺开发、陶瓷插芯产品工艺开发、自动化生产线及工艺开发、BOX封装测试工艺开发等。公司整合升级了研发技术路线图和产品路线图,继续与大客户保持技术/产品精准无缝对接,保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作;另一方面研发部门组织结构设置日趋完善,上半年通过新设预研部/项目管理部,进一步深度整合内外部资源,为重点客户在新技术、新方向、新产品方面提供研发整合配套能力和专项工艺降本能力。 3、上半年经营成果显著,现金流增量亮眼 2019年上半年实现1.03亿元经营现金流,同比增加178.3%,其中,一、二季度经营现金分别为5136万元和5131万元,贡献率各50%。公司上半年经营现金流表现较好主要原因在于公司上半年业绩大幅改善,公司年初和年末的应收款项、应付款项、存货基本保持稳定,受整体销售规模的扩大小幅增加,利润的增长直接反应在公司的经营现金流的增加。公司的其他指标也较为正常,资产负债率小幅提升至12.8%,依然属于很低的水平。 4、无源器件再升级,高端无源器件垂直整合优势显著 无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。在新产品逐步量产后,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间。 5、参照Fabrinet,有源高端光器件封装代工助力公司再上新台阶 参考全球光器件代工龙头Fabrinet,天孚通信拥有低成本高素质的产线工人,上游各类无源及有源器件的整合能力,精密加工及批量交付能力等多种优势,公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有品类齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的良性循环闭环,有源器件将带动公司收入再上新台阶。 6、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级 随着5G牌照的发放,19年5G投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望下半年回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。预计2019-2021年净利润分别约为1.80亿元、2.35亿元和3.03亿元,对应2019-2021年PE分别为35.5X、27.1X和21.1X,给予2020年35倍估值,目标价41.3元,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。 风险提示:新产品拓展不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降。
海能达 通信及通信设备 2019-08-13 9.14 -- -- 10.83 18.49%
11.37 24.40%
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事件:8月9日,海能达下属全资孙公司海能达专网通信智利公司中标智利地铁TETRA通信系统项目,中标金额为480.58万美元(折合人民币约为3385万元)。 评论: 1、中标智利地铁TETRA项目,公司轨交市场拓展进展顺利 此次海能达中标智利地铁TETRA通信系统项目,中标金额为人民币3385万元,占公司2018年度经审计营业收入的0.49%,项目中标后,合同的履行会对公司未来总收入和营业利润产生一定的积极影响。本项目主要为智利首都圣地亚哥地铁2号线扩建及北韦斯普西奥车辆段建设TETRA通信系统,并为其提供相应的应用软件和终端,提供后续服务。项目所使用的TETRA产品及软件由公司及德国子公司HMF共同提供。 本项目是继2014年HMF中标智利地铁TETRA通信系统项目(约人民币7800万元)以来,再次中标智利地铁扩容及更新项目,体现了专网行业较强的客户粘性以及客户对海能达产品及服务的满意程度。此次中标进一步提升了公司在南美洲地区轨道交通行业的市场占有率,同时也为其他国家和城市的轨交行业拓展起到良好的示范效应。 2、海外业务持续突破,海外子公司并购整合效应凸显 近年来,公司陆续在海外并购了德国子公司HMF、英国子公司赛普乐、加拿大子公司诺赛特,并购整合效应逐步凸显,公司整体在全球市场中的综合竞争力不断提升,真正实现了1+1>2。HMF和赛普乐在TETRA领域有着深厚的积累,在欧美等发达国家及地区市场具有较强的客户粘性,为公司的海外拓展铺平道路。 2019年以来,公司密集中标海外项目(包括北美洲、东南亚、欧洲、南美洲等多个地区),公告中标总金额超过5亿元。近期公司在拉美市场进展顺利,密集中标智利、秘鲁、墨西哥等多个国家和地区的TETRA通信系统项目。目前公司在拉美地区已有较多储备订单,有望在下半年落地。公司目前海外收入主要来源于欧美、中东等较早启动专网建设的发达地区,“一带一路”沿线国家收入占比较低。但随着新兴市场国家对专网通信设备需求的不断增加,未来有望进入高速建设期。公司在新兴市场布局较早,有望率先受益。 3、产品结构持续优化,新产品布局逐步进入收获期 专网业务需求逐步从单一的语音业务向多媒体业务转变,海能达始终牢牢把握行业发展趋势,投入研发新一代基于宽带智能平台的新型终端形态。目前除了传统数字对讲机与集群系统以外,公司陆续推出宽带系统、双模终端、PoC对讲、第三代融合指挥中心和专网物联网等新型产品,预计将在今年逐步放量,为公司带来新的业务增长动力。尽管公司受到国内整体去杠杆所带来的需求收缩影响,但公司通过拓展新产品线、开拓新客户等方式,保障国内业务在逆境中平稳发展。国内宽窄带融合趋势确定,公司深耕专网通信领域,随着国内需求回暖,公司有望实现业绩和估值双增长。 4、公司在美业务收入占比较低,整体美洲业务发展态势良好 8月8日,美国国防部、总务署及太空总署联合宣布禁止美国承包商采购海能达产品,限制从8月13日生效,截至2020年8月,为期一年。此次事件实际上是2018年5月通过的《国防授权法》提案的落地,与之前市场预期一致,公司基本面没有发生较大变化。作为全球领先的专网通信产品和解决方案提供商,海能达目前在美国业务收入占比较低,且主要专注于民用及商用市场,在政府采购领域涉及较少。此次联邦采购限制对公司目前在美国的业务基本没有太大影响。目前来看,公司在拉美业务拓展顺利,今年陆续中标多个项目,今日再次中标智利地铁项目,整体美洲发展态势良好,暂且没有受到该事件的过多影响。 5、公司国内外业务同步发力,全球份额持续提升,维持“强烈推荐-A”评级 公司国内PDT业务稳定增长,新产品逐步落地加快变现,有望为公司带来新的增长点。海外业务持续取得突破,全球市场稳健拓展,海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况持续改善。公司作为全球专网通信龙头之一,一直坚持通过自主研发布局宽窄融合技术。专网宽带化是行业的确定性趋势,预计将会带来数倍的市场规模增长。公司宽窄带融合终端有望在今年率先落地,系统及解决方案将在2020年开始逐步放量,待国内专网宽带市场逐步启动,公司有望迎来新一轮高增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为24.3、18.9和14.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,费用控制不及预期。
太辰光 电子元器件行业 2019-08-09 27.81 -- -- 35.33 27.04%
36.56 31.46%
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1、数据中心和5G基站建设驱动公司业绩快速增长 根据公司之前发布的业绩预告,业绩预告区间为0.95-1.1亿元,同比增长52.3%-76.4%,中值为1.03亿元,同比增长65.3%,2019年上半年公司营业收入和净利润分别为4.30亿元和1.02亿元,同比分别增长43.4%和63.6%,位于中值水平。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为2.09亿元和6707.3万元,同比分别增长29.8%和64.2%。一方面是由于国外下游厂商开始备战5G时代以及互联网巨头扩建数据中心导致的光器件需求提升,另一方面是由于高密度连接产品占比进一步提高所致。 分产品来看,公司2019年上半年光器件产品收入4.17亿元,同比增长45.6%;光器件产品的高速增长主要源于公司对研发的持续投入,公司的MTP光纤连接产品等在技术上处于领先地位,以及公司的良好客户口碑及客户粘性。 分地区来看,公司2019年上半年国内和国外市场分别实现营业收入0.31亿元和3.99亿元,国内业务同比下降6.0%,国外业务同比增长50.1%,占营业收入比重分别为7.2%和92.8%,公司海外客户主要为云计算数据中心客户。对比上年同期,国内业务占比下降4个百分点,海外业务占比上升4个百分点,海外收入占比维持上升态势,同时公司采取适时汇兑、套期保值等方法以应对汇率的波动,取得一定成效。 2、管理费用下降明显,高研发投入保障内生增长 毛利率方面,2019年上半年公司综合毛利率34.8%,同比上升3个百分点。公司毛利率与同行业相比,一直处于较高水平,同时高密度连接产品占比进一步提高使得公司总体的毛利率也得到了进一步提高。 费用方面,销售费用同比上升48.6%,主要是由于公司在拓展国外市场,导致销售人员工资和市场推广费增长,销售费用率2.1%,同比增长0.07个百分点,总体销售费用水平保持稳定;管理费用同比增加73.7%,主要原因由于管理人员工资增加,办公设备折旧以及办公楼二次装修引起,管理费用率6.9%,同比下降3个百分点,说明公司管理效率提高,管理成本下降;财务费用同比上升50.6%,财务费用率-2.81%,与去年同期基本持平,财务费用为负值主要由于收到的存款利息增加所致。 研发费用2194万元,同比增加75.4%,研发费用率5.1%,同比增加1个百分点。公司持续保持高比例的研发投入,以提高公司产品的核心技术竞争力,并专注于在工艺、技术及产品研发方面的突破,在高密度光连接器、光分路器、平面光波导芯片、光器件集成功能模块及光纤传感等方面拥有多年的技术积累,同时公司进一步完善了鼓励研发创新的激励制度,大力支持研发创新,有助于提高技术和产品的竞争力。 3、资产结构优化,现金流增长可观 2019年上半年实现1.06亿元经营现金流,同比增加253.7%,其中,第一季度贡献了主要的现金流,达到了98%。公司上半年经营现金流表现较好的主要原因在于公司上半年业绩大幅改善,叠加到期的应收货款数量增加。公司年初和年末的应收款项、应付款项、存货基本保持稳定,利润的增长直接反应在公司的经营现金流的增加。资产负债率更加健康,降至13.8%,保持在较低水平。 4、5G+数据中心400G时代开启,驱动光器件需求持续增长 公司以传统业务陶瓷插芯为基础,大力发展高密度光纤连接器MPO/MTP业务,随着5G网络建设以及云计算数据中心400G时代的开启,高密度光纤连接器MPO/MTP有望迎来量价齐升的新机遇。在陶瓷插芯业务方面,公司在海外大客户中渗透率持续提升,同时通过并购补充了上游陶瓷插芯毛坯和粉料供应能力,实现了产业链垂直整合,有助 于降低生产成本,提高竞争力,目前公司同时在进行有源产品的研发及与客户进行光前传网络系统合作开发等工作,随着光纤到户、5G及数据中心建设的快速发展,光器件需求持续增长。 5、国内领先的光纤连接器龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级 公司从传统陶瓷插芯业务起家,具备扎实的无源器件研发与生产基础,目前公司大力发展高密度光纤连接器MPO/MTP业务,随着光纤到户、5G以及数据中心400G时代的开启,公司有望依靠光纤连接器等业务打开新一轮成长空间。预计2019-2021年净利润分别为2.10亿元、2.58亿元和3.24亿元,对应2019-2021年PE分别为30.1X、24.5X 和19.6X,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:大客户依赖风险、市场竞争加剧、高密度光纤连接器推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名