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丁蕾蕾

财富证券

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工作经历: 执业证书编号:S0530519070002...>>

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金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.06 4.15% -- 19.06 4.15% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入29.94亿元,同比下滑10.48%,实现归母净利润6.11亿元,同比下滑18.98%;单看Q2,实现营收10.16亿元(YOY-6.66%,QOQ-4.95%),实现归母净利润2.10亿元(YOY-0.73%,QOQ-5.02%)。同时公司预计2019全年归母净利润8.00-8.50亿元,推算Q4归母净利润为1.89-2.39亿元。 大宗化工品景气下行拖累业绩,食品添加剂板块稳中向好。公司拥有基础化工和精细化工两大类业务,受宏观经济下行及贸易摩擦影响,大宗化工品价格同比有所下滑,液氨/双氧水/三聚氰胺前三季度均价同比下滑6.37%/26.25%/27.10%。食品添加剂板块,尽管受行业格局变化和行业竞争的影响,甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较上年同期降幅较大,但公司1500吨/年三氯蔗糖技改项目在2月底投产后,以量补价;安赛蜜方面,随着江苏浩波的彻底退出,公司安赛蜜产品迎来量价齐升,板块整体经营稳中向好。今年以来,国家层面对低糖饮食的倡导、企业层面对无糖产品的推广、消费者层面“低糖饮食,健康消费”意识的觉醒共同推动了对甜味剂需求的快速增长,公司也借助互联网渠道推出爱乐甜等ToC端的产品。在三氯蔗糖等代糖市场空间快速增长过程中,公司有望借助成本及渠道优势,提高市占率,复制安赛蜜成功路经。 定远项目逐步投产,员工持股计划绑定利益。公司定远一期项目持续推进,“生物质热电联产项目”已投料试车,状态运行良好,实现了并网发电试运行,年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置已正式进入试生产阶段;定远项目投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。此外,公司2019年8月推出第一期核心员工持股计划,激励对象涵盖董、监、高等主要管理层,股票来源为前期回购取得的股份638.06万股,员工购买股价为16元/股,资金总额上限为1.02亿元,此举绑定了公司与核心员工利益,有利于激发公司员工的积极性,提高经营效率。 盈利预测与投资评级。经历前两年大跨步发展后,公司后续业绩将稳步增长,重点发展食品添加剂、医药中间体等精细化工产品。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为39.26、43.97、47.49亿元,归母净利润为8.33、9.82、11.23亿元,对应EPS为1.49、1.76、2.01元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司13-15倍估值,合理区间为19.37-22.35元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新建项目进展低于预期;产品价格下跌超预期。
兴发集团 基础化工业 2019-10-30 10.33 -- -- 10.40 0.68% -- 10.40 0.68% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营业收入144.47亿元,同比增长1.01%,归母净利润3.01亿元,同比下滑23.08%,扣非后归母净利润2.92亿元,同比下滑50.35%;单看Q3,公司实现营业收入49.40亿元(YOY+0.63%,QOQ-4.15%),归母净利润1.77亿元(YOY-14.60%,QOQ+128.23%),扣非后归母净利润1.98亿元(YOY-42.44%,QOQ+246.42%)。 磷化工产业链布局完整,“三磷”整治提振产品价格叠加原材料下降助力业绩环比大幅改善。公司Q3业绩同比下滑主要因为有机硅市场价格同比大幅下滑(2019年前三季度有机硅DMC 均价下滑40%至1.6万元/吨),导致此板块盈利能力明显下降。但Q3业绩环比大幅改善,主要有两个因素:1)公司于8月份完成对兴瑞硅材料剩余50%股权的收购,因而并表范围有所扩大(少数股东损益Q3较Q2减少3800万元)。2)“三磷”整治提振产品价格,7月份央视报道黄磷污染问题,导致贵州、云南多地黄磷企业开工率急剧下滑,从而黄磷价格急剧拉升,目前黄磷价格1.90万元/吨,较此轮整治前均价上涨15.8%,尽管公司黄磷外售比例较低,但黄磷下游产品磷酸盐及草甘膦价格都有所上涨(其中草甘膦从2.32万元/吨涨至目前2.42万元/吨),且公司产品价格上涨的同时,大部分原材料价格环比为下滑,其中原材料甲醇、金属硅价格环比下滑幅度分别为11.58%、6.49%。因此公司Q3毛利率较Q2上涨3.32个百分点至15.49%。三费率方面,公司Q3期间费用率上涨1.05个百分点至8.46%,其中销售费用率上涨0.5个百分点至4.01%,管理费用基本持平,财务费用上涨0.49个百分点至3.29%。 “三磷”整治持续推进,公司全产业链布局有望持续受益。公司是我国磷化工行业龙头企业,拥有“矿-电-磷-盐/硅”一体化产业优势,且作为较为规范的上市公司,公司在环保处理方面一直走在行业前列。 2019年4月份,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,要求到明年底基本完成整治,其中今年将先行完成黄磷企业的环境整治。经环保部排查,截止到8月,692家“三磷”企业中存在生态环境问题的企业占比高达40%。我们觉得在整个“三磷”整治过程中,环保方面做的相对较好的龙头企业将从中受益,公司黄磷、磷酸盐以及草甘膦板块将维持较高盈利水平。 巨额资本开支陆续迎来收获期,电子化学品板块未来可期。公司近两年资本开支巨大,目前还有28.7个亿的在建工程,新投资项目包括16万吨有机硅单体项目、300万吨/年胶磷矿项目、2万吨/年次磷酸钠项目等,新投增项目将于2020及2021年陆续迎来收获期。此外公司全面布局电子化学品板块,控股子公司兴福电子现拥有3万吨/年电子级磷酸、1万吨/年电子级硫酸、2万吨/年电子级混配、2万吨/年电子级四甲基氢氧化铵产能,湿电子化学品产能规模居于国内前列,其中电子级磷酸是国内唯一一家拥有自主知识产权的企业,下游客户涵盖中芯国际、长江存储等。公司地处湖北宜昌,临近武汉半导体产业基地,占据有利地势,有望在半导体材料国产替代大潮中快速成长。尽管目前电子化学品板块贡献利润较小,但此板块处于优质赛道,未来想象空间巨大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为191.05、206.34、218.72亿元,归母净利润分别为4.51、5.61、6.98亿元;对应EPS 分别为0.49、0.61、0.76元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底24-26倍PE 估值,合理区间为11.76-12.74元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:三磷整治力度不及预期;有机硅价格下滑超预期;新项目进展低于预期。
回天新材 基础化工业 2019-09-11 10.98 -- -- 11.50 4.74%
11.50 4.74% -- 详细
事件:近期,我们就回天新材2019上半年经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。 国内工程胶粘剂龙头,原材料成本下降助力业绩高增。公司是国内工程胶粘剂行业的龙头企业,目前拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年,在建有年产2万吨聚氨酯胶粘剂项目及年产1万吨车辆用新材料项目预计于年底投产。自2018年三季度起,公司主要原材料有机硅、聚氨酯等价格持续回落,公司2019H1公司毛利率同比上涨7.92个百分点至32.94%,归母净利润同比增长13.75%至1.04亿元。 华为产品放量,电子、汽车等高端胶国产替代加速。中国胶粘剂市场2018年已突破千亿,但整体呈现“中低端竞争激烈,高端依赖进口”格局(高端应用领域国外品牌占比超过80%)。随着国内企业技术实力逐步突破以及贸易战影响,预计在轨道、汽车、电子等高端领域的国产替代将加速。公司积极往高端用胶领域进行调整,汽车用胶领域,公司在客车领域继续保持龙头地位,乘用车市场继与日产达成战略合作后,2019年又成功突破长安汽车这一标杆客户;电子用胶领域,公司率先进入华为、苹果、OPPO等手机终端,公司早在2017年即进入华为供货资源池,但一直难以放量,在2019年5月美国制裁华为后,公司与华为合作迅速升级,三个月时间对接合作产品已提升到40余款,公司在华为的订单快速增加,电子领域存在较大增长空间。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在原材料价格下降及高端胶领域进口替代加速的情况下,业绩迎来快速发展,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为15.31、17.45、19.55亿元,归母净利润分别为1.70、1.98、2.21亿元;对应EPS分别为0.40、0.47、0.52元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底28-30倍PE估值,合理区间为11.2-12.0元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期;电子胶等高端胶市场国产替代低于预期。
金禾实业 基础化工业 2019-09-05 20.06 -- -- 21.04 4.89%
21.04 4.89% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,上半年实现营业收入19.78亿元,同比下滑12.32%,实现归母净利润4.01亿元,同比下滑26.07%,位于业绩预告偏下线;单看Q2,实现营收10.69亿元(YOY-4.42%,QOQ17.68%),实现归母净利润2.21亿元(YOY-12.17%,QOQ22.16%)。 大宗化工品景气下行拖累业绩,食品添加剂板块经营稳中向好。公司拥有基础化工和精细化工两大类业务,受宏观经济下行及贸易摩擦影响,大宗化工品价格同比有所下滑,液氨/双氧水/三聚氰胺上半年均价同比下滑35%/24%/6%,因而公司上半年大宗化学品营业收入同比下降15.40%至7.50亿元,毛利率下滑15.35个百分点至21.74%,毛利同比下降50.46%至1.63亿元。食品添加剂板块,公司经营稳中向好,尽管乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较上年同期降幅较大,但随着江苏浩波的彻底退出,公司安赛蜜产品迎来量价齐升,且公司1500吨/年三氯蔗糖技改项目在2月底投产后,以量补价,整体板块经营向好;上半年食品添加剂板块实现营业收入同比上涨4.13%至9.67亿元,毛利率上涨3.93个百分点至46.44%,毛利同比上涨13.67%至4.49亿元。今年以来,国家层面对低糖饮食的倡导、企业层面对无糖产品的推广、消费者层面“低糖饮食,健康消费”意识的觉醒共同推动了对甜味剂需求的快速增长,公司也借助互联网渠道推出爱乐甜等ToC端的产品。在三氯蔗糖等代糖市场空间快速增长过程中,公司有望借助成本及渠道优势,提高市占率,复制安赛蜜成功路经。 定远项目逐步投产,员工持股计划绑定利益。公司定远一期项目中先行建设的年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,预计将于下半年陆续投产,投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。此外,公司2019年8月推出第一期核心员工持股计划,激励对象涵盖董、监、高等主要管理层,股票来源为前期回购取得的股份638.06万股,员工购买股价为16元/股,资金总额上限为1.02亿元,此举绑定了公司与核心员工利益,有利于激发公司员工的积极性,提高经营效率。 盈利预测与投资评级。经历前两年大跨步发展后,公司后续业绩将稳步增长,重点发展食品添加剂、医药中间体等精细化工产品。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为39.26、43.97、47.49亿元,归母净利润为8.66、10.01、11.38亿元,对应EPS为1.55、1.79、2.04元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司13-15倍估值,合理区间为20.15-23.25元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格下跌超预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-08-26 7.14 -- -- 8.00 12.04%
8.00 12.04% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营收6.16亿元,同比增长11.47%,归母净利润0.98亿元,同比增长30.14%,扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长37.51%。单看Q2,实现营收3.27亿元(YOY-1.14%,QOQ13.34%),归母净利润0.50亿元(YOY14.81%,QOQ4.43%)。 营收增速有所下滑,三费管控有效持续下降。上半年公司营收同增11.47%(剔除悠远后原主业增速21%),主要由于节能环保市场需求持续增长以及募投项目产能释放;净利润增速高于营收增速主要因为毛利率上升以及降本增效效果凸显。由于募投项目投产公司规模优势扩大及控费有效,毛利率上涨1.27个百分点至33.45%,三费率下滑1.39个百分点至14.07%(其中,销售费用率下滑1.16个百分点至5.77%)。此外,公司现金流明显好转,经营活动产生的净现金流同比上升1047%至1.33亿元,主要由于公司加大应收款管理力度,货款回收较多。子公司方面,北京再升、松下新材料、重庆纤维研究院、深圳中纺逐步实现扭亏为盈,经营向好。 募投项目持续投产保障业绩增长,股权激励绑定员工利益。近年来下游半导体投资带来洁净室的更高要求,以及空气净化设备增长,“干净空气”蓝海市场空间广阔;建材行业高效无机真空绝热板芯材及冷链市场的快速发展为“高效节能”产品VIP芯材提供长期市场需求。2018年公司有2.5万吨/年玻璃纤维棉产能、4000吨/年滤纸产能投产,此外,公司1.14亿元可转债“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”也在顺利推进中,各业务板块产能大幅扩张为公司后续业绩稳步增长提供保障。此外,为绑定核心员工利益,公司2019年5月推出股权激励计划,股票数量1751.71万股,实施对象包括公司主要管理层及核心技术人员共171人,行权价格为6.74元/股,行权条件为2019-2021年扣非归母净利润复合增速不低于25%、20%、20%。 盈利预测与投资评级。预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为13.53、15.96、18.36亿元,归母净利润分别为2.07、2.61、3.11亿元;对应EPS分别为0.29、0.37、0.44元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底29-31倍PE估值,合理区间为8.41-8.99元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新项目进展低于预期;玻纤滤纸国产替代进度低于预期;VIP芯材替代硬聚氨酯速度低于预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-07 18.90 -- -- 21.49 13.70%
22.00 16.40%
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事件:公司公告2019H1实现营业收入83.10亿元,同比增长14.74%,归母净利润7.25亿元,同比增长38.47%,扣非后归母净利润6.54亿元,同比增长28.60%,略超预期。单看Q2,实现营业收入43亿元(YOY+14.61%,QOQ+5.96%),实现归母净利润4.40亿元(YOY+47.15%,QOQ+54.56%),创单季度业绩新高。 轮胎产品量价齐升,泰国玲珑贡献主要业绩增量。公司业绩大幅增长主要是轮胎销量、售价的提升以及原材料下降等因素共同影响,分子公司来看,2个亿净利润增量主要是泰国子公司贡献的(泰国三期项目2018年10月投产)。整体看上半年公司轮胎销量2758万条,同比增长7.64%,营收增速高于销量增速,主要因为海外零售轮胎等单价提升、Q2轮胎产品的价格同比上涨了10%。原材料端,Q2天然橡胶、合成胶、炭黑等五项主要原材料总体价格同比下降0.50%,因此公司毛利率上半年上涨了1.40个百分点至25.23%。费用端,由于汇兑损失等导致财务费用增加0.67亿元,上半年三费率同比上涨了0.88个百分点至15.44%。此外,公司非经常性损益上半年0.71亿元,主要来自政府补贴和交易性金融资产的投资收益,较去年同期增加0.56亿元。 轮胎行业危中存机,公司稳扎稳打增加产销量。受国内汽车产销量下滑以及国际贸易摩擦加剧影响,我国轮胎产量自2018年起结束了连续20年的增长,2019H1轮胎产总产量4.04亿条,同比降1.0%,国内轮胎企业危机重重。但另一方面,由于终端汽车销量压力变大,合资品牌厂商对成本更加敏感,这也为国内轮胎厂商提供了逆势扩张机遇;且国际贸易摩擦加剧造成轮胎出口受阻,落后产能加速出清,对于提前在海外做好布局的大厂反而利好。此外整个行业也有一些好的改变,比如税改落地(2018年11月起,我国对轮胎类产品出口退税率从9%提升至13%;2019年4月起,我国制造业等行业的增值税率由16%降至13%)、原材料价格走低等。 玲珑轮胎是国内最大的半钢胎企业,已为大众(含奥迪)、通用、福特、日产、一汽红旗、一汽奔腾、上汽通用五菱、吉利汽车、比亚迪等全球多家知名主机厂100多个生产基地提供配套,上半年成功配套一汽大众捷达、长安福特福睿斯两款主胎。近年公司积极推进“5+3”发展战略(即国内五个生产基地,国外三个生产基地)。国内工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外,第四个工厂已于2018年7月在荆门奠基,预计一期项目将于今年三季度末投产;海外工厂方面,2012年在泰国建设海外第一工厂,2019年3月,第二个海外生产基地塞尔维亚工厂奠基,预计一期项目将于2020年下半年投产。目前公司轮胎产能约6500万条/年,荆门、塞尔维亚两个项目投产后,产能将达9500万条/年。未来几年随着荆州、塞尔维亚工厂的投产,一方面公司主机厂的配套逐渐走向高端,另一方面,公司在零售端积极铺设渠道、主动发力,预计公司业绩依旧能维持较好增速。 盈利预测与投资评级。上调公司2019年业绩预测,预计公司2019、2020、2021年实现营业收入分别为176.89、194.57、210.14亿元,归母净利润分别为14.83、17.28、20.13亿元,对应EPS分别为1.24、1.44、1.68元/股,参考同行业估值以及公司业绩增长,给予公司2019年底16-18倍PE估值,合理区间为19.84-22.32元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;荆州及塞尔维亚项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名