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李懿洋

招商证券

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均胜电子 基础化工业 2019-08-21 14.96 -- -- 17.30 15.64% -- 17.30 15.64% -- 详细
公司公布 19年中报, 19H1实现营收 308.3亿(同比+36.2%),实现归母净利润 5.1亿(同比-37.4%),实现扣非归母净利润 5.7亿(同比+25.5%),其中19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1略降 0.1亿,我们认为中报业绩略超预期,高田整合效应逐步凸显。我们预计公司 19年归母净利润 12/15/19亿,对应 19年 PE 仅 16.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 19年中报详解: 1、 利润拆分: 公司 19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1基本持平,在国内行业销量下滑 15%,全球销量疲软的情况下,公司业绩超出行业平均水平; 2、 毛利率: 公司 19Q2实现毛利率 17.5%,环比 Q1提升 0.3pct,主要源于高田整合效应的贡献;分业务来看,汽车安全 19H1收入 239亿,同比+50%,主要并表因素影响,毛利率 16.7%,同比提升 3.3pct,汽车电子收入 49亿,同比+2.4%,主要因海外板块业务拖累,毛利率 18.4%,同比降低 0.3pct,主因加大研发投入,功能件及总成收入 19亿,同比+11.5%,毛利率 22.7%,同比提升 1.6pct; 3、 三费率方面: 19Q2销售费用率 2.0%,环比降低 0.4pct,主要因整合推进优化,管理费用率 6.2%,环比提升 0.9%,主要因多出重组费用 2.8亿,财务费用率 1.8%,环比提升 0.2pct,整体相对稳定; 4、 研发费用方面: 公司 Q2研发费用率 5.0%,环比提升 1.6pct,公司上半年总体研发投入 19.0亿,占收入比例 6.2%,研发人员数量 4795人,占总人数比例 7.8%,重点投入主动安全、车联网、新能源汽车充放电系统等板块; 5、 新增订单(全生命周期): 汽车电子 173亿元,其中 HMI+TS 共计 42亿,E-moblity 业务共计 131亿;汽车安全预计全年达到 80亿美金, 19年收入预计接近 70亿美金, 2020年后汽车安全市占率有望提升; 6、 高田整合效果: 19Q2毛利率环比继续提升 0.3pct,全球经营场所数量由交割日的 105个降低到 86个,未来仍会逐步降低,整合效应将继续显现。 风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-08-19 8.47 -- -- 10.02 18.30%
10.02 18.30% -- 详细
事件: 8月 14日,公司公告称其下属子公司中鼎减震成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商。后续公司将会在规定时间内完成相关产品的开发、生产,并尽快进入产品的量产。 评论: 1、 获得北京奔驰定点, 锻铝控制臂业务开拓获重要进展。 中鼎减震一直深耕汽车减震领域, 在衬套类、顶端链接板、发动机悬置类产品上拥有多项专利,同时围绕公司“ 总成化” 、 “ 轻量化” 战略一直积极推进汽车底盘锻铝件总成项目,而此次成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商, 是对公司在锻铝控制臂总成领域的进一步认可,为公司进一步拓展未来汽车底盘锻铝件总成领域市场奠定基础,同时这也是公司实现“ 总成化” 战略的一大进展,未来有望持续开拓锻铝控制臂总成化业务。打开减震业务新的增长点。 2、 十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。 公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 3、电动化实现全面布局,搭上新能源汽车发展快车道。 公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、 电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局,产品技术实现领先,公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作,其中 MEB 获得全生命周期 9亿订单、 tesla 美国工厂配套密封系统。热管理方面, TFH 冷却系统已经拿到奥迪 Q6订单 4860万欧元,电池热管理系统管路技术全球领先,国内已落地造车新势力电动车订单,主流厂商落地加快,单车价值有望达到 1500-2000元。 4、空气悬挂国产落地在即,千亿蓝海市场具备潜力。 公司收购 AMK 后进军空气悬挂市场,欧洲市场已配套捷豹路虎,此前豪华车空气悬挂单价 20000-30000元。公司国产化适配中端车, 单价降低到 8000-10000元,假设未来空气悬挂市场渗透率 30%,则市场空间可达 1000亿。目前同国内各大主机厂的接触顺利,未来有望落地配套。 风险提示:汽车销量不及预期,新业务开拓不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-09 51.13 -- -- 52.19 2.07%
52.19 2.07% -- 详细
1、7月销量主要受行业淡季影响,预计下半年环比走强。根据合格证数据,7月行业新能源乘用车产量5.9万,同比下滑14.2%,环比下滑47.5%,我们认为,7月销量受过渡期6月抢装透支、行业进入淡季等因素的影响,环比下滑较大,与去年同期类似,不必过度担忧。而从全年维度去看,公司新能源乘用车1-7月累计销量15.7万台,过渡期后终端基本不涨价,随着全新一代宋、e1、S2逐渐上量,加上即将推出的e2、e3等车型,同时动力电池产能限制解除,公司产销9月有望开始加速冲量,预计公司全年有望达到32-35万台,而根据中汽协全年130万台预期,公司19年市占率有望达到25%以上,相比18年22.5%或提升明显。 2、双积分政策保障行业远期增速底线,产品力提升方能拉动真实需求。此前中汽协下调19年销量目标(新能源汽车160万降至150万),叠加抢装透支和行业淡季,市场对今年下半年量和盈利的预期已经处于较低位置。而我们认为从远期来看,政策端要实现2025年产销500万台的目标,双积分新政出台细化21-23年目标,对应行业销量20-23年约为170万、230万、300万、280万,未来几年行业仍要保持近30%的复合增速,这是支撑行业估值体系的基础。从产品端来看,随着去年下半年自主唐DM和元EV等车型的爆款带动,车企已经从单纯依赖高补贴盈利转移到注重产品力上,着力提升智驾体验感、解决充电时间里程焦虑等问题,未来随着国内外新品布局节奏加快,有望随着几款爆款车出现拉动需求,行业有望迎来真实需求拉动的快速增长期。 3、19年下半年是下游盈利底部,当前时点看行业:量大于盈利。下半年在纯电补贴退幅较大而终端不涨价压力下,纯电车有一定盈利压力。但从远期来看19年H2将是下游盈利底部,目前纯电车型单车最高补贴2.5万,插混车1万,随着2020年以后补贴完全退出,车企单车需要消化成本平均每年不到1万,而这完全可以通过动力电池降成本、其他零部件年降、规模效应和产能利用率提升等方式消化,19年H2新能源乘用车毛利率触底后有望开始环比提升,而对于企业来讲,盈利回升的关键在于量和规模的保障。公司作为行业龙头,目前是产品线布局最为全面的企业,同时推出王朝系列和e系列分别竞争高端和中低端市场,有望抓住竞争加剧、产能出清的契机,从而不断提升市占率和产品竞争力。 风险提示:成本降低不达预期,新能源车型销量不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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