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蒋中煜

安信证券

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中国人寿 银行和金融服务 2019-11-01 32.14 37.00 6.94% 36.30 12.94% -- 36.30 12.94% -- 详细
事件:中国人寿2019年前三季度实现营业收入6240亿(YoY+15%),归属于母公司的净利润577亿元(YoY+190%),NBV同比增长20%。我们认为公司2019年前三季度核心边际变化包括:(1)投资收益与税改政策推动净利润大增。受益于二级市场大幅回暖,投资收益同比增60%,总投资收益率上升至5.7%(YoY+2.3pct.),叠加税改新政影响,推动归母净利润增长190%;(2)新单质与量的提升,推动NBV大幅增长。受益于开门红策略以及三季度同期低基数影响,前三季度新单保费同比增长7%,较中报增速2%显著改善。产品结构优化,首年期交保费占长险比例提升至98%(YoY+8.4pct.),质与量的双重提升推动NBV同比增长20.4%;(3)代理人团队维持增员,积极谋划开门红。代理人团队规模达到166万人,较2018年年底增长16%,月均有效人力同比提升37.4%。 NBV增长超预期,结构持续优化。2019年前三季度中国人寿保费收入4970亿元(YoY+6.1%),实现NBV同比增长20.4%(中国平安+4.5%),主要源于:(1)新单三季度实现较快增长。受益于开门红策略以及同期低基数影响,公司前三季度新单保费达1622亿元(YoY+7%),第三季度新单保费同比增长28%。(2)保费结构优化,业务品质提升。公司前三季度首年期交保费达991亿元(YoY+4.7%),首年期交保费占比升至98%(YoY+8.45pct.)。公司发力长期保障型产品取得较好效果,十年期及以上首年期交保费占比达51.06%(YoY+15.72pct),退保率降至1.67%(YoY-2.78pct.),业务品质进一步提升。 代理人规模维持扩增态势,积极筹备开门红。在“重振国寿”战略下,公司聚焦大个险,加快保障型业务发展,截至2019年三季度末,公司个险营销员人数达到166.3万人,较去年末增长15.6%,仅三季度增长9万人,此外月均有效人力同比提升37.4%代理人团队量与质均呈现持续改善。公司10月初推出2020年开门红产品“鑫享至尊”系列,将预定利率调整至3.5%、缩短保障期间至10年,我们认为受益于代理人快速扩张、公司提前积极筹备以及当前理财市场利率下滑,预计2020年开门红新单有望实现双位数增长。 投资收益大幅改善,推动利润激增。2019以来权益市场显著回暖,前三季度沪深300指数上涨28.5%,金融板块等权重板块表现亮眼,前三季度实现投资收益1,344.87亿元(YoY+60.4%),实现总投资收益率为5.72%(YoY+2.31pct.),净投资收益率为4.83%(YoY+0.21pct)。 投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2019-2021年EPS分别为2.29元、1.78元、1.99元,2019-2021年EVPS为34.13元、38.81元、44.52元,对应PEV为0.95倍、0.84倍、0.73倍,6个月目标价为37元。 风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险。
物产中大 批发和零售贸易 2019-10-31 5.61 6.61 26.39% 5.83 3.92% -- 5.83 3.92% -- 详细
事件:2019Q3公司累计实现营业总收入2522亿元,同比增长18.5%;累计实现归母净利润23.7亿,同比增长30%;累计实现扣非归母净利润18.6亿元,同比增长65%,非经常性损益主要来自转让江西海汇(2.93亿元)、中大青坤投资(2.23亿元)和浙江蓝城建设(0.67亿元);每股收益0.49元,同比增长28%。 亮点总结:我们认为公司投资亮点在于:(1)经营效率显著提升,费用大幅下降。公司资产周转率升至2.42次(2018Q3:2.14次),归母公司净利率升至0.74%(2018Q3:0.53%),带动前三季度ROE提高至11.43%(2018Q3:9.13%),效率提升得益于公司供应链集成服务体系的不断升级,带动三费占收入比下降,公司权益乘数也从同期的4.5降至4.14。(2)供应链成长空间广阔,受益于长三角一体化等国家战略。相比国外成熟市场,我国的供应链行业发展空间和集中度的提升空间仍然较大,我们预计长三角一体化战略和国际业务的拓展将为公司持续带来增量业务机会。公司多项核心品种位于行业前列,在业务资源、资金成本和供应链体系建设等方面相比同业更具竞争优势。(3)区块链技术应用、定增和新业务布局带来新动能。公司已与银行合作将区块链技术应用于应收账款的管理,可以有效降低供应链整体成本并提高经营效率,随着技术的升级和更广泛地应用,我们预计公司业务规模和管理效率还能进一步提升;此外,随着定增落地和新业务的布局,公司未来增长动能可持续。 供应链:重点项目和国际业务突破,系统升级践行“流通4.0”。2019H供应链集成服务营业收入1521亿元(YoY+20.5%),毛利率小幅降至2.2%(YoY-13%)。公司供应链集成服务在以下方面取得进步:1)受益国家战略,中标多个重点项目。今年新中标杭甬高速复线、广州轨道交通十三号线等多个重点工程,线缆业务新中标上海国家会展中心、杭州亚运场馆、厦门地铁、郑州地铁等多个地标项目,我们预计长三角一体化战略和国家重点基建项目的建设将为公司持续带来增量业务机会。2)国际业务取得突破。开拓菲律宾、越南和南美等海外市场,第三国钢材贸易量同比增长25%,取得浙江省首个原油非国营贸易进口资质。3)系统升级。集团与阿里等企业协作推进“数字化转型年”工作,对标国内外拥有强大供应链属性及电商平台的大型企业集团,其中物产化工的智慧供应链数字化平台已进入实施阶段。 金融服务:(1)金融支撑主业发展。2019H金融服务板块实现营业收入39亿元(YoY+254%),毛利率降至13.5%(YoY-57%,预计和现货价格上涨导致期货持仓浮亏有关)。金融服务对于主业的价值体现在:加强资金周转效率,降低摩擦成本;实现套期保值功能,抓住投资机遇;提供综合增值服务。(2)区块链技术提升效能。根据公司历史公告披露,目前公司已与浙商银行合作应用区块链技术,主要应用于应收账款的签发、承兑、保兑、支付、转让、质押、兑付等业务。通过区块链技术,物产中大与上下游企业构建出一个“无资金化”的供应链商圈,可以有效降低供应链各企业及交易环节的整体成本并提高经营效率。由于公司多元化的业务布局和扎实的供应链基础,公司具有丰富的区块链应用场景,同时供应链核心企业面临的分散化、高占款、高风险等经营瓶颈将随着区块链技术的应用而得到改善,因此我们预计区块链技术的应用和升级可以进一步提升公司的经营效率,也有助公司扩大供应链管理规模。 高端实业业务:布局医疗环保,拓展新增长点。2019H高端实业实现营收41亿元(YoY+17%),毛利率16.2%(YoY+4%)。公司根据自身的资源禀赋和转型升级方向,主动布局了医疗健康、环保公用等朝阳性行业。截至上半年末,公司已布局综合医院4家,床位数约3000张;形成城市污水处理能力40万吨/日(2018年:30万吨/日)。 定增获批,提供增长新动能。公司38.2亿元定增方案于今年7月获批,其中26.9亿元用于供应链集成服务、2.4亿元用于供应链支撑平台。定增落地将有助于公司扩大业务规模和优化产业布局,平抑业绩的周期性波动,为公司业绩增长提供新动能。 投资建议:买入-A评级。我们预计2019-2021公司EPS分别为0.78、0.84和0.86元,按8.5xPE给予目标价6.61元。 风险提示:费用上升风险/业务协同低于预期/高端实业投资回报低于预期。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-28 88.00 95.00 7.95% 91.26 3.70% -- 91.26 3.70% -- 详细
事件:中国平安2019年前三季度实现归母营运利润约1041亿元(YOY+22%),归母净利润1296亿元(YOY+63%),实现新业务价值588亿元(YOY+4.5%)。我们认为2019年三季报核心关注点在于:(1)三季度NBV增速略有改善,下调全年NBV增速指引,预计全年NBV增速为5%。受行业整体竞争加剧、代理人以及产品策略调整等因素影响,公司前三季度个险新单同比下滑7%,新业务价值率提升至48.1%(YOY+5.3pct.),推动NBV同比增长4.5%,预计全年NBV增速保持在5%区间,较年中预估有所下修。(2)投资收益率达到6%,推动净利润高增。截止三季报,公司保险资金投资组合规模达3.03万亿元,较年初增长8.6%。受益于权益市场回暖、固收分红增加等因素,公司总投资收益率增至6%,净投资收益率增至4.9%,分别较半年报数据0.4pct.、0.4pct.。(3)延续“产品+”策略,代理队伍瘦身提质。公司在年中以及三季度分别推出“安心百分百”与专注重疾市场“大小福星”系列,并升级平安福,通过低中高多层次产品渗透,提升客户渗透率以及覆盖面。为了更好保障产品的销售,公司对于代理人队伍也提出了高要求,因此截止三季报代理人缩减至124.5万人,较中报下滑3.2%。 新单销售竞争激烈,聚焦高价值NBV增速有望保持改善。2019年前三季度平安寿险实现保费收入4013亿元(YoY+9.6%),公司寿险及健康险业务贡献营运利润691亿元(YoY+31%)。公司寿险新业务价值达到588亿元,主要受公司加大传统保障型产品销售,因此NBVMargin提升(YOY+5.3pct.),实现新业务价值同比增长4.5%,三季报单季度增速4.1%。受行业竞争加剧、公司产品策略调整,公司下修全年NBV增速7.3%至5%。(1)加大考核优化队伍,代理人队伍规模缩减。受公司加大代理人考核等影响,截至三季报代理人数量达到125万人(较年初-12.1%),代理人队伍整体销售能力有所提升,人均件数提升9.4%。今年,公司推出的“优才计划”也取得一定效果,目前优才计划人数达到总规模人数1/10,人均产能约为公司平均1.8倍。(2)新单销售压力犹存,延续弱化开门红策略。受代理人队伍调整、行业竞争加剧,前三季度个险新单实现1139亿元,同比下滑7%,较中报-8.5%有所收窄。展望四季度,考虑2018年四季度新单增速22%、占全年新单20%,预计今年四季度新单销售压力犹存。对于明年产品销售策略,公司将延续今年弱化开门红策略,加大保障型产品销售力度,不过考虑市场整体理财收益率下滑等因素,预计公司开门红阶段有望好于市场预期表现。(3)深化多层次产品战略,聚焦价值改善NBVMargin。公司延续“产品+”策略,推出“安心百分百”与专注重疾市场“大小福星”系列,配合升级版平安福以及“满分”系列,通过低中高多层次产品渗透,覆盖更广阔的用户群体。通过聚焦高价值产品,降低短储类产品销售,公司显著改善产品结构,提升产品利润率,前三季度公司NBVmargin增至48.1%。 综合成本率下滑,行业严监管利好龙头。2019年三季报公司财险实现保费收入1969亿元(YoY+8.7%),其中车险保费收入同比提升6.3%。财险业务综合成本率为96.2%,较年中96.6%有所下滑。此外,受益于手续费税前抵扣比例上浮以及投资收益抵税,所得税减少19亿元,推动财险净利润达161亿元(YOY+98%)。目前银保监会维持监管高压举措,有利于改善产险竞争格局,利好于行业龙头业绩改善。 投资收益率持续改善,推动利润高增长。受权益市场表现向好,基金分红增多等因素影响,截止3季报公司总投资收益率6%(YoY+2pct.),净投资收益率4.9%(YOY+0.2pct.)。保险资金投资组合规模达到3.03万亿元。其中,公司债占比由年初5.8%下滑至4.1%,债权计划及债权型理财产品占比由年初15.8%下降至15.0%,信用风险得到有效降低。 管理层调整深化零售转型,“2355”改革提升运营效率。此外,公司还审议通过高层人事调整,谢永林担任集团总经理兼联席CEO、平安银行董事长以及集团党委副书记,任汇川担任平安集团副董事长。我们认为这将有助于平安各项综合金融业务,围绕着银行这一主账户入口深化交叉销售,整合集团资源,充分挖掘客户价值。此外,平安人寿积极推动“2355”改革,“两步走”实现全面数据化经营、做大做强“三个渠道”、构建“五大职能中心”和“五大销售区域”,打造智能化经营体系,提升管理经营效率。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计中国平安2019-2021年EPS分别为8.3元、9.3元、10.2元,对应2019年P/EV为1.3倍,维持买入-A评级,6个月目标价为95元。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。
中航资本 银行和金融服务 2019-09-02 4.71 6.00 35.44% 5.20 10.40%
5.20 10.40% -- 详细
事件:2019年8月28日中航资本发布2019年中报。公司2019上半年实现营业总收入85.4亿元(YoY+29%),实现净利润达24亿(YoY+17%),归母净利润14.7亿元(YoY-6.5%),这一定程度由于去年底子公司中航投资引入战投,公司持股比例下滑而摊薄归母净利润。我们认为公司重要边际变化有:(1)增资中航租赁,规模提升推动收入显著增长。今年上半年,中航资本及其子公司对中航租赁增资25亿元,受益于自身产业资源与资本增强,中航租赁实现收入同比增长54%;(2)中航信托稳定贡献营收,中航证券边际改善。上半年中航信托;利润同比增长7%,公司管理规模较年初增长6%;中航证券受益于股市回暖,净利润同比增长337%。(3)产融能力持续提升,享军工资产证券化红利。5月航空工业产业投资基金一期落地,总规模40亿元(公司出资6亿元);公司背靠中航工业集团有望享有军工企业资产证券化的改革红利,可在军工企业混改、上市和科研院所改制等方面进一步拓展业务。 (1)中航租赁:业务规模扩大,收入大幅增长。受益于租赁业务规模扩大以及资本实力增强,中航租赁上半年实现营业收入48亿元(YoY+54%),占总营业收入的56%,净利润达8.7亿元(YoY+43%)。为了加强自身资本实力与资产规模,中航租赁去年积极推动增资扩股,计划融资51亿元,而上半年中航资本与其子公司已累计对其增资25亿元。受益于资本实力增强以及拥有航空工业丰富的产业资源,中航租赁业务规模有望保持扩张态势。 (2)中航信托:管理规模小幅增长,盈利能力保持稳健。2019上半年中航信托实现营业收入17.1亿元(YoY+6%),占总营业收入的20%,净利润达10.2亿元(YoY+7%)。截止2019年上半年,公司管理资产规模达6695亿元(较年初+6%);公司主动管理规模超过一半,管理能力优于行业水平,整体投资风格保持稳健。 (3)中航证券:市场显著转暖,业绩高增。2019年初股市交易量明显回暖,上证指数上涨19%,券商监管与经营环境迎来显著改善,上半年中航证券实现营业收入7.6亿元(YoY+87%),占总营业收入的9%,净利润达1.9亿(YOY+337%);受益于市场回暖、指数上行、资本实力增强,全年利润增速有望维持高增。 (4)中航财务:营收有所下降。2019上半年中航财务营业收入10.3亿元(YoY-18%),占总营业收入的12%,净利润3.9亿元(YoY-27%),主要受利息支出增长、存款余额减少所影响。上半年信贷资产余额同比增长6%,贷款利息收入基本持平,存款余额同比下滑28%,资金成本有所提升,导致利息支出同比增长8%。 产融能力持续提升,享军工资产证券化红利。2019年5月29日,中航资本与航空工业等公司共同发起设立航空工业产业投资基金一期。基金规模拟定为40亿元,中航资本出资6亿元。上半年,公司已实现对外股权投资68.9亿元,向子公司增资55亿元,为公司长期快速发展打下良好基础,能更好发挥整体协同效应。展望未来,公司背靠中航工业集团有望享有军工企业资产证券化的改革红利,可在军工企业混改、上市和科研院所改制等方面进一步拓展业务。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6元。我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.34元、0.41元、0.5元。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-27 22.14 28.00 28.21% 24.90 12.47%
24.90 12.47% -- 详细
事件:2019H公司实现营业收入218亿元(YoY+9%;国君+23%/海通预告+62%),归母净利润64亿元(YoY+11%,国君+19%/海通预告+60%),加权平均ROE4.1%(YoY+0.5pcts,国君4%/海通预告4.6%)。我们认为公司的看点不在于业绩增速,而在于盈利能力提升的可持续性。虽然公司业绩弹性相比中小券商而言并不明显,但中小券商业绩弹性主要依赖于市场行情和低基数效应,长期增长的可持续性存疑;而中信证券具有更为确定的长期盈利能力提升的能力,这种能力来自:(1)增量创新业务(科创板、衍生品等)的竞争优势,(2)政策支持和龙头优势带来的低成本加杠杆能力,(3)券商合并和市场选择下的市场集中红利。 业务层面:业绩弹性弱于行业,自营驱动增长。 (1)轻资产业务表现平稳。①经纪收入下降源自高基数和客户结构。公司经纪业务收入38亿元,同比-8%,弹性弱于行业整体水平(YoY+22%,国君+24%)。公司经纪业务弹性较弱的原因有二:一是同期的高基数效应,二是客户结构偏重机构客户,而在反弹行情中散户交易更为活跃。②投行收入稳定增长,科创板将带来增量业绩。投行收入18亿元,同比增长3%。截至8月23日,公司已发行科创板项目5单,储备项目6单,公司优质项目储备丰富、投行能力出众、机构客户基础扎实且资本金实力领先行业,预计在科创板方面持续维持领先优势。③资管主动占比稳步提升。资管手续费净收入达27亿元,同比-8%(行业-8%,国君+8%)。公司主动管理规模在行业内处于领先地位,2018年末主动管理规模5631亿元,规模维持行业第一,且主动管理占比升至43%(2018:41%)。 (2)交易投行发力,自营驱动增长。①自营高增45%,是业绩增长主要原因。自营收益72亿元,同比+45%(行业+110%,国君+50%),是公司业绩增长的主要原因。其中,投资收益83亿元,同比+295%(国君-3%),主要来自资产处置收益;公允价值变动损益为-8亿元,主要来自做市业务对冲持仓的浮亏。②两融和股质收入大幅下降。公司利息收入同比-9%,其中两融利息收入和股权质押利息收入分别下降15%和40%,主要受行情和监管的影响;其他债权投资利息收入和现金利息收入分别同比增长65%和19%。 财务层面:资金成本降低,杠杆率提升支撑ROE。(1)负债增长但利息支出降低,融资成本降低。虽然利息收入同比下降9%但利息净收入同口径下同比增长8%(行业+103%,国君-8%),利息支出大幅降低12%是公司利息净收入增长的主因,其中短融利息支出同比-77%。流动性宽松和经济压力下的市场利率有望降低,政策支持头部券商发行金融债补充流动性,这些因素将支持公司维持较低的资金成本。 (2)杠杆率显著提升,支撑ROE提升。公司杠杆率升至3.86倍(2018A:3.35倍),未来公司持续向交易投行转型,开展具有显著门槛效应和高ROE特性的衍生品做市业务,预计可显著提升公司整体盈利能力。 (3)资产减值继续大幅恶化可能性较小。上半年信用减值5.2亿元(19Q1:-0.2亿元),减值主要来自股权质押业务,随着市场企稳,后续大幅恶化可能性较小。 投资建议:买入-A投资评级。近期市场利空因素有望逐步消化,公司在资本市场升级的趋势下将延续龙头集中态势,塑造具有门槛效应的核心竞争力,享有一定估值溢价红利。预计公司2019-2021年的EPS为1.24元、1.43元和1.64元,给予公司2xPB估值,6个月目标价28元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-27 28.90 35.00 1.16% 30.04 3.94%
36.30 25.61% -- 详细
事件: 中国人寿 2019年上半年实现营业收入 4572亿元,同比增长 12%,归母净利润 376亿元,同比增长 129%。上半年新业务价值达 346亿元,同比增长 23%,内含价值达到 8868亿元,较之上年末提升 12%。我们认为公司 2019年上半年核心看点在于, 1)新单增速优于同业, 健康险占比提升显著。 受益于开门红策略影响,公司新单同比增长 2%,优于同业;其中健康险新单贡献增幅明显,同比增长 36%,新单贡献占比增至 32%。 2)结构优化价值率提升, NBV 增速亮眼。 十年以上新单期交保费同比增长 68%,个险 NBV Margin 达 36.6%,同比增长 4.3个 pct.,推动 NBV同比增长 22%,优于同业。 3)税改政策叠加投资收益大增,净利润同比激增。 受益于税改政策,所得税同比减少 38亿;投资收益达同比增长 35.4%,推动公司净利润增长 129%。 质与量双重提升, NBV 增速亮眼。 2019年上半年中国人寿实现保费收入 3780亿元,同比增速达到 5%,实现新业务价值 346亿元,同比增长 23%。 ( 1)代理人规模提升,个险渠道壮大。 上半年代理人规模达到 157.3万人,较年初增长 9%,月均有效销售人力同比增长 38.2%,代理人团队维持扩张态势,推动个险新单同比增长 9%。 ( 2)结构优化价值提升, NBV margin 提升显著。 健康险新单保费同比增长 36%,新单贡献占比增至 32%;个险、银保渠道产品价值率均较去年有显著提升,个险、银保 NBV Margin 分别提升 4.3个、 7.9个 pct.。 受益于权益市场回暖,投资收益大幅增长。 2019年上半年,上证综指上涨 19%,权益市场回暖,推动公司投资收益大幅改善,公司上半年实现投资收益 889亿元,同比增长 68%;实现投资收益率 5.77%,同比增长 1.99个 pct.。截至 2019年上半年底,公司投资资产达到 3.3万亿,同比增长 6.4%;其中权益类、固收类资产分别占比为15.4%、 75.8%,分别变化+1.72%、 -1.73%。 所得税大幅下滑,推动利润激增。 受手续费税前抵扣比例提升影响,公司上半年一次性调减所得税 52亿元,占上半年税前净利润 389亿元的 13%,令所得税同比减少 38亿元。此外,受准备金折现率变动等精算假设变更影响,公司上半年减少税前利润 21.3亿元。 内含价值稳健增长。 公司上半年内含价值达到 8868亿元, 同比增长 11.5%;其中,新业务价值和投资假设偏差分别贡献增量部分的 35%和 29%,成为推动内含价值增长的主要驱动力。 投资建议: 买入-A 投资评级,预计中国人寿 2019-2021年 EPS 分别为 1.69元、1.78元、 1.99元, 2019-2021年 EVPS 为 32.93元、 37.81元、 43.52元,对应 PEV为 0.88倍、 0.76倍、 0.66倍, 6个月目标价为 35元。 风险提示: 市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险
中国平安 银行和金融服务 2019-08-20 87.55 94.19 7.03% 92.50 5.65%
92.50 5.65% -- 详细
事件:中国平安2019年上半年实现归母营运利润约735亿元(YOY+24%),归母净利润977亿元(YOY+68%),实现新业务价值411亿元(YOY+4.7%),集团内含价值超过1.11万亿(较年初+11%),公司2019年上半年发放每股股息0.75元(YoY+21%)。我们认为2019年中报核心重点在于:(1)优化队伍提升价值,NBV增速符合预期。受公司调整开门红策略、优化产品结构影响,上半年长储、保障型占比提升,NBVMargin同比增长5.7个pct.,一定抵御新单下滑压力,推动NBV同比增长4.7pct。受上半年公司加大代理人考核、主动清虚等因素影响,代理人规模下滑至129万,团队整体素质得到一定提升,人均新业务价值提升8.5%。(2)受益于一季度股市向好等因素,投资收益率大幅改善。受益于今年一季度股市行情向好,公司总投资收益率同比大幅改善,达到5.6%;此外,固收类表现亮眼及分红上半年增加,也推动净投资收益达到至4.5%,2019年上半年,公司投资收益+公允价值变动损益达723亿元,同比增加497亿元。(3)税改显著增厚净利润。除了投资收益之外,受益于手续费税前抵扣比例上浮,2018年缴纳部分所得税冲抵,寿险、财险利润分别增厚86亿元、19亿元,推动集团实现归母净利润同比增长68%。 注重价值优化结构,NBV增速符合预期。2019年平安寿险实现保费收入3158亿元(YoY+9.2%),公司寿险及健康险业务贡献营运利润484亿元(YoY+36%)。公司寿险新业务价值达到411亿元,主要驱动因素是今年上半年公司调整开门红策略,注重传统保障型、重疾类产品销售,推动“产品+”战略实施,因此NBVMargin提升(YOY+5.7pct.),抵御个险新单(YOY-11%)下滑压力,实现新业务价值同比增长4.7%。(1)加大考核优化队伍,代理人规模有所下滑。受二季度监管因素以及公司加大代理人清虚等影响,截至2019年底代理人数量达到129万人(较年初-9.3%)。此外,公司推出“优才计划”,重点招募与培训优秀人才,改善交叉销售能力,提升团队整体素质,优才计划人均产能约为公司平均1.5倍。(2)代理人活动率有所下滑,下半年有望迎来改善。受公司开门红产品策略调整、考核标准变化等因素影响,代理人销售难度有所加大,导致活动率有所下滑(YOY-3.2pct.),不过人均新业务价值提升8.5%,体现产品利润率提升以及代理人团队业务能力分层有所显现。我们认为受公司产品策略调整等因素边际减弱的影响,下半年代理人团队规模与活动率等指标有望企稳回升。(3)保障、长储型占比提升,新业务价值率提升显著。2019年上半年公司长期保障产品NBVMargin达到97.3%,长期储蓄型NBVMargin提升至64%,受益于长储以及保障型占比提升,推动整体NBVMargin提升5.7%。在新业务贡献的推动下(411亿元),寿险及健康险业务剩余边际余额达到8674亿元,未来剩余边际长期稳定释放。 综合成本率有所上行,财险地位保持稳固。2019年公司实现保费收入1304亿元(YoY+9.7%),其中车险保费收入同比提升9%。受车险监管力度加大等影响,费用率有所下滑(YOY-1pct.),受保证保险等市场风险加大因素影响,赔付率同比提升1.8pct.,财险业务综合成本率为96.6%。此外,受益于手续费税前抵扣比例上浮以及投资收益抵税,有效税率大幅下滑,推动财险净利润达119亿元(YOY+101%)。随着二季度以来,银保监会维持车险严监管、报行合一等举措,有利于改善当前产险竞争格局,利好于行业龙头业绩改善。 一季度权益市场向好,投资收益率显著提振。受2019年1季度市场表现向好(上证综指YOY+23%),基金分红增多等因素影响,公允价值变动损益达到278亿元(去年同期-111亿元),总投资收益率5.6%(YoY+1.6pct.),净投资收益率4.5%(YOY-0.3个pct.)。受股票市值增加以及主动加仓等因素影响,股权类资产占比达到14%(YOY+1.1个pct.),此外,长期股权类占比同比增长0.2%;考虑到三季度至今,市场避险情绪有所提升,下半年投资收益可能有所收窄。 内含价值首次突破万亿,营运偏差贡献超预期。2019年平安集团内含价值达到1.11万亿(较年初+11%),寿险健康险期末内含价值为7132亿元(较年初+14%),其中营运偏差贡献97亿元、投资偏差贡献157亿元,税减政策贡献85亿元,对于贡献增量占比提升显著。新业务价值创造占寿险内含价值增量的49%,较年初占比下滑3%。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计中国平安2019-2021年EPS分别为7.1元、8.7元、9.5元,对应2019年P/EV为1.3倍,维持买入评级,6个月目标价为95元。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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