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耿军军

国元证券

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工作经历: 证书编号:S0020519070002,曾就职于浙商证券...>>

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大华股份 电子元器件行业 2019-09-11 18.35 21.00 20.00% 18.30 -0.27% -- 18.30 -0.27% -- 详细
安防市场空间巨大,放眼全球打开全新市场空间 根据IHSMarkit的数据,2017年公司在全球视频监控市场的份额为12%,连续多年蝉联行业全球第二。根据中安协的数据,2017年国内安防市场规模约为6000亿元,2020年将达到约8000亿元,“十三五”期间CAGR在10%以上。根据前瞻产业研究院的数据,2018年全球安防市场规模约为2758亿美元,到2022年将达到3526亿美元,2017-2022年的CAGR将达到6.5%。公司拥有全球化的业务布局,在国内和海外市场都有广泛的营销网络和业务覆盖,未来持续成长无忧。 毛利率企稳回升,追求高质量增长 2010-2018年,公司营收CAGR达40.99%,归母净利润CAGR达32.89%,成长性优异。2019年上半年,公司实现营收108.07亿元,同增10.11%,归母净利润12.39亿元,同增14.51%,增速较前几年有所放缓,主要原因是:海外宏观经济疲弱,贸易摩擦影响;国内渠道受宏观经济影响,公司主动放弃部分风险客户及业务。2019年上半年,得益于公司精细化管理的推进,营收结构持续优化,毛利率同比提升3.85%,达到40.37%。 研发精准投入,三级解决方案覆盖各类场景化需求 公司每年将营收的10%左右投入至研发领域,先后建立了先进技术、中央、大数据、芯片以及网络安全五大研究院,储备了大量AI、云计算与大数据、芯片、机器视觉和机器人等面向未来的技术。基于“大华HOC”架构,公司推出城市级、行业级以及消费级整体解决方案,面向城市级和行业级客户,对智慧城市、智慧警务、智慧交通等领域的场景化需求进行深化设计,形成丰富和细化的解决方案,面向小微企业与个人消费者,以乐橙云为核心,构建三位一体的业务生态,组合设计出多种家庭、商铺的应用方案。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程等政策的持续推进,以及AI在安防领域的不断落地,需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链,优化产品结构,毛利率有望持续提升。预计公司2019-2021年营业收入为293.05、362.74、448.81亿元,归母净利润为31.34、38.35、46.89亿元,EPS为1.05、1.28、1.56元/股,对应PE为16.39、13.40、10.96倍。考虑到公司过去三年PE主要运行在13-36倍、预期未来三年归母净利润CAGR为22.85%,给予2019年20倍PE,对应目标价为21.00元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济疲弱导致需求释放不及预期,雪亮工程等政策落地进度低于预期,海外市场拓展进度不及预期,核心零部件供应风险,行业竞争加剧等。
通富微电 电子元器件行业 2019-09-10 10.23 12.00 17.76% 10.85 6.06% -- 10.85 6.06% -- 详细
各大基地协同发力,行业地位快速攀升 经过多年内生成长+外延并购的发展战略,公司现已具备六处生产基地,其产能规模及营收体量均跃居全球半导体封测行业前列,下游应用遍及手机终端、存储芯片、汽车电子、CPU、GPU等众多领域。2018年公司营收增长10.79%,营收增速在全球前十大封测公司中排名第二,营收规模由2017年的全球第七上升至全球第六,行业地位进一步提升。 研发投入不断加码,进阶升级动力强劲 近年来,通富微电在不断做大自身营收体量的同时,亦不断加大研发投入,培育新的业绩增长点。尽管2019年上半年全行业景气度欠佳,公司研发费较上年同期增加仍有增长,且近三年研发费用合计超过10亿元,足见公司对研发重视程度。随着公司此前着力投入的7纳米芯片、Driver IC、Fanout、2.5D、国产服务器等新兴产品需求凸显,前期巨量研发有望结出硕果。 AMD放量在即,下半年拐点可期。 2019年上半年,通富超威苏州、通富超威槟城实现逆势增长32.16%的亮丽成绩;与此同时,通富超威苏州成为第一个为AMD 7纳米全系列产品提供封测服务的工厂,第二季度末7纳米产品出货总量超出AMD预期8%,标志着苏州槟城两厂被纳入通富麾下之后,其业务能力日益精进。8月8日,AMD推出了全球首款7纳米芯片,谷歌与推特也宣布未来将会在数据中心的CPU部分采用AMD核心处理器的产品。通富超威苏州、槟城作为给AMD7nm产品提供封测服务的两大基地,有望显著受益于AMD下半年的营收增长。 投资建议与盈利预测 短期来看,AMD仍是公司业绩最值得期待的变量,随着下半年AMD高端产品放量,公司业绩有望迎来拐点。除此以外,公司亦在积极开拓AMD以外的其他高端客户,加快两大基地由AMD内部封测厂向面向全球客户的OSAT企业转变。预计公司2019-2021年将分别实现净利润0.34、2.68、4.97亿元,对应2019-2021年PE 337.92、42.78、23.06倍,给予公司买入评级。 风险提示 1)AMD产品出货不及预期;2)高端产品研发不及预期;3)半导体景气度持续下降导致封测需求不及预期。
兆易创新 计算机行业 2019-08-30 121.60 152.00 5.54% 159.60 31.25% -- 159.60 31.25% -- 详细
受益可穿戴需求拉动,Norfash景气度向好。 上半年,尽管受宏观经济放缓等因素影响,半导体景气度有所下降,但公司NORfash产品受5G、可穿戴设备等需求拉动,依然表现非凡,累计出货超过100亿颗。此外公司针对物联网、消费类、可穿戴、汽车、工控市场推出众多新品,夯实业绩持续发展的基础。 稳坐国内MCU头把交椅,RISC-V勇猛精进。 上半年公司MCU累计出货数量已超过3亿颗,客户数量超过2万家,稳坐国内头把交椅的行业地位。MCU作为物联网移动端的重要控制单元,其整体市场规模将随IoT行业稳步成长,我们认为在中美贸易摩擦及半导体自主可控背景下,兆易创新MCU成长空间有望进一步打开。此外,公司成功研发出全球首颗通用RISC-V32位通用MCU,与公司ARM架构产品形成有效补充。未来,随着公司将ARM和RISC-V内核MCU进行深度整合,兆易在32位MCU的领先地位有望得到进一步巩固。 携手上海思立微,抢滩传感器广阔市场。 2019上半年,公司完成收购上海思立微,成功切入嵌入式生物识别,电容、超声、光学模式指纹识别等传感器市场。未来公司将协同思立微迎来全方位升级,针对IoT应用领域,可提供包括MCU、存储(Fash)、传感(触控、指纹、超声等方案)、边缘计算、连接等芯片,以及相应算法、软件在内的一整套系统及解决方案。 投资建议与盈利预测 短期来看,炙手可热的可穿戴市场带来的Norfash景气上行是支撑公司业绩的重要助力;长期而言,5G所推动的广阔物联网市场亦是公司不容忽视成长机遇。作为同时布局IoT赛道中存储、控制、传感器三大核心领域的本土半导体企业,在自身实力独具优势的条件下,同时叠加国产替代趋势的进一步加持,兆易创新有望显著受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润5.15/7.11/8.62亿元,对应当前P/E 63.00/45.58/37.61倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品研发不及预期、市场拓展不及预期、市场竞争导致毛利率下滑。
南大光电 电子元器件行业 2019-08-29 11.48 14.50 6.77% 15.88 38.33% -- 15.88 38.33% -- 详细
无惧短期景气下滑,持续加大研发投入。 上半年,LED及IC行业景气度均有下降。面对不利的外部形势,公司通过开发新品,拓展市场等方式妥善应对,但激烈的竞争仍造成公司业绩有所下降。此外公司2019H1研发投入0.27亿,同比增长109.11%,研发投入的增加,短期来看虽然对业绩有所拖累,但也是后续增长的重要保障。 ArF光刻胶持续加码,国产突破值得期待。 作为半导体先进制程的关键,ArF光刻胶(Dry&Wet)具有保存时间较短,且供应链单一的特点,一旦出现自然灾害、政治风险等不可抗力,国内晶圆厂的安全运营将面临挑战,故而该核心技术的自主可控不仅具有现实的经济意义,更具有重大战略意义。南大光电自主创新和产业化的193nm光刻胶项目,已获国家02专项支持,有望率先实现国产突破。 电子特气积极扩产,ALD前驱体稳步推进。 磷烷、砷烷等电子特气既可用于三五族化合物半导体又是IC离子注入的核心材料。相关产品历经数年研发和拓展,业已进入高端IC供应链,有望成为公司未来重要的业绩支点。为满足市场需求,公司磷烷、砷烷扩产项目也处于紧锣密鼓进行中,为下一步抢占市场、增厚业绩奠定基础。此外,ALD前驱体作为公司在半导体材料的另一个重要布局,其研发和产业化进展顺利且具备规模化生产能力,TDMAT等产品在中芯国际通过认证并实现小批量供应。 投资并购飞源气体,含氟特气增量可期。 2019年8月,公司公告拟采用现金收购及增资方式取得山东飞源气体有限公司57.97%股权。飞源气体作为国内含氟电子特气的供应商之一,其主打产品为NF3、SF6等,且已进入台积电、BOE、鸿海、华星、龙腾、惠科等IC、面板厂商核心供应体系,有望与南大在客户、技术等方面形成协同,进一步完善公司半导体材料版图,增强南大光电核心竞争力。 投资建议与盈利预测 出于审慎性原则,暂不考虑飞源气体对公司业绩贡献,预计2019-2021年实现归母净利润0.58/0.89/1.38亿元,对应当前P/E76.99/50.15/32.40倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品研发不及预期、收购飞源气体进展不及预期。
石英股份 非金属类建材业 2019-08-20 12.30 16.24 4.98% 16.34 32.85%
16.34 32.85% -- 详细
事件:石英股份2019年半年报显示:2019年上半年,实现营收3.08亿,同比增长1.87%;归母净利0.76亿,同比增长30.34%。毛利率45.13%,较上年+3.44pct;净利率24.76%,较上年+5.41pct。 持续聚焦高端产品,盈利能力大幅提升。 2019年上半年受贸易摩擦、宏观经济波动等因素影响,下游光纤及半导体市场景气度有所下降,公司仍实现30%以上逆势增长,且毛净利率均创历史新高,盈利能力显著提升。原因在于公司战略聚焦高价值含量的光纤半导体及高纯石英砂业务,其中高纯石英砂营收增长126.25%,光纤半导体营收增长7.40%。 光纤半导体核心耗材,国产替代时代强音。 电子级石英产品(石英管棒)属于光纤及半导体制程中核心耗材,且长期被贺利氏等外资垄断。石英股份光纤类石英套管于2018年推出后,现已批量进入主流光纤厂商供应链,且半导体供货资格认证工作亦在持续推进。未来,随着光纤半导体产品的认证及市场推广持续进行,相关领域的国产替代将有望成为公司最亮眼的业绩助力。 高纯石英砂十年磨剑,助力光伏降本增效。 得益于十余年的潜心攻关,石英股份现已具备高纯石英砂的规模化生产能力,成为国内首屈一指的高纯石英砂供应商。鉴于高纯石英砂是光伏单晶硅所使用石英坩埚的主要原材料(此前主要由国外供应商垄断),随着平价上网临近,单晶光伏企业开始倾向于选择更具性价比的国产石英砂来实现自身降本增效。因此,2019年上半年公司高纯石英砂在光伏单晶硅市场替代进口石英砂步伐加快,且有望延续这一态势。 可转债募投项目积极推进,助力公司迈入发展快车道。 公司于2018年发布可转债预案,募投6000吨电子级石英产品,并于2019年7月获证监会审核通过。我们认为,随着募投项目落地,公司产能和订单承接能力将大大增强,有利于抢占市场先机,并显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测 展望未来,受益于光纤、半导体、石英砂的多维拉动,公司业绩有望实现高速成长。预计2019-2021年实现归母净利润1.89/2.63/3.49亿元,对应当前P/E21.69/15.61/11.77倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 电子级石英国产替代不及预期、石英砂需求不及预期、募投项目进展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-08-09 28.78 35.00 4.17% 33.70 17.10%
35.18 22.24% -- 详细
安防市场空间巨大,“三步走”战略掘金全球市场 根据中安协的数据,2017年国内安防市场规模约为6000亿元,到2020年将达到8000亿元左右,“十三五”期间年复合增长率在10%以上。根据IHS Markit的数据,2017年公司在全球视频监控市场的份额为22.6%,连续七年蝉联全球第一。公司“三步走”的海外战略已经进行到“国际化3.0”阶段,通过积极优化营销服务,加强海外物流建设,力求实现全球资源配置。 业绩稳健增长,百亿投资计划确保可持续成长 2010年上市以来,公司营收CAGR为38.86%,归母净利润CAGR为34.63%,成长性优异。2018年,公司实现营收498.37亿元,同比增长18.93%,归母净利润113.53亿元,同比增长20.64%,增速较前几年有所放缓。根据公司披露的信息,计划投入百亿规模,建设一系列研发中心与生产基地,保障公司未来的可持续成长。 国内三大事业群逐步调整到位,AI Cloud打造物信融合 公司将国内业务调整为:PBG、EBG、SMBG三大事业群。PBG以AI Cloud为核心建立城市大数据平台并为其智慧应用赋能;EBG面向企事业用户提供以视频联网与AI视觉感知技术为核心的产品和解决方案;SMBG基于AI、大数据,打造一体化综合服务平台,满足中小企业用户向可视化经营管理方向全面升级的需求。公司提出“云中心、边缘域、边缘节点”的架构,以“云边融合”的计算架构和“物信融合”的数据架构打造开放平台。 智能家居带动创新业务,持续扩张AI+物联边界 公司创新业务高速发展,逐步形成萤石网络(智能家居)、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、海康慧影、海康微影等新业务,为公司的可持续发展不断注入新动力。2018年创新业务实现营收26.97亿元,同比增长62.96%,其中智能家居业务营收达16.37亿元,占创新业务的六成以上。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程等政策的持续推动,以及AI+安防的不断落地,国内安防需求持续增长。智能家居业务初具规模,带动创新业务快速增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为600.96亿元、727.05亿元、882.90亿元,归母净利润为128.82亿元、151.83亿元、177.27亿元,对应PE为20.58、17.46、14.95倍,考虑到公司的行业地位、营业收入和利润增速,给予2019年25倍估值,对应目标价为35.00元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,海外市场因非市场因素拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名