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耿军军

国元证券

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工作经历: 证书编号:S0020519070002,曾就职于浙商证券...>>

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山石网科 2020-03-23 45.98 52.80 32.07% 45.34 -1.39% -- 45.34 -1.39% -- 详细
公司是国内网络信息安全行业的领军企业 公司自成立以来即专注于网络安全领域前沿技术的创新,致力于为用户提供全方位、更智能、零打扰的网络安全解决方案。公司的业务涵盖云计算安全、边界安全、内网安全、数据安全、智能分析管理以及安全服务,为金融、电信运营商、政府等行业超过18000家客户提供高效、稳定的安全防护。公司业务已经覆盖了美洲、欧洲、东南亚、中东等50多个国家和地区。2016年以来,公司营业收入呈现稳健增长的态势,CAGR为27.36%,扣非归母净利润由于基数较低,呈现出较快的增长态势,CAGR为64.28%。 政策驱动,网络信息安全行业迎来高景气周期 根据前瞻产业研究院的统计,2018年中国网络安全市场规模接近500亿元,预测2021年将达到926.8亿元,2019-2021年市场规模CAGR超20%,且呈现加速增长态势,千亿市场规模指日可待。2019年5月13日,《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》正式发布,等级保护标准进入2.0时代。根据中国投资咨询网的数据,等保2.0将带动网络信息安全行业大发展,至少打开百亿级以上增量市场空间,行业内各家公司有望充分受益。 科创板上市,打开全新发展空间本次科创板发行,公司募集资金净额为85,947.17万元。拟投资项目包括:网络安全产品线拓展升级项目、高性能云计算安全产品研发项目、营销网络及服务体系建设项目,三个项目均围绕主营业务开展,是对现有产品及解决方案体系的进一步升级与扩充,将显著增强公司的技术实力和服务能力。在云安全领域,规划的容器安全、云化产品线和SD-WAN产品将进一步扩大公司云安全产品的覆盖面,有望推动云安全业务快速成长。依托高管团队的海外经验,公司积极开拓海外市场,是未来成长的重要组成部分。 投资建议与盈利预测 随着等保2.0等政策的落地,网络信息安全行业迎来高成长周期,公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为6.75、9.11、11.69亿元,归母净利润为0.91、1.19、1.54亿元,EPS为0.51、0.66、0.86元/股。目前计算机(申万)指数的PE为64倍,考虑到公司目前收入体量较小,未来成长空间较大,参考可比公司PE估值水平,给予2020年80倍的目标PE,目标价为52.80元,空间约21.3%,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响政企客户的投入;等保2.0等政策落地低于预期;新产品研发及市场推广低于预期;行业竞争加剧,行业整体盈利能力下降等。
中新赛克 计算机行业 2020-03-12 168.81 183.50 15.71% 166.80 -1.19% -- 166.80 -1.19% -- 详细
网络可视化龙头,股权激励注入持续成长动力 公司是国内网络可视化行业龙头,主要向政府、运营商及企事业单位提供网络可视化基础架构、网络内容安全、大数据运营等产品及解决方案。2015-2019年,公司营业收入CAGR为32.65%,归母净利润CAGR为35.29%,呈现快速的发展态势。2019年12月,公司公布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票数量为320.16万股,其中,首次授予的激励对象为378人,为公司长期发展注入强大动力。 乘5G东风,网络可视化再启航 根据观研天下的预计,2019年国内网络可视化市场规模有望达到239.4亿元,2024年有望达到561.8亿元,CAGR为18.60%。随着5G时代的来临,产生了一系列亟待政府、运营商、企业等解决的问题:海量信息里掺杂着虚假/垃圾信息、诈骗信息、网络谣言等;电信运营商寻求建设用户可识别、业务可区分、流量可管控、能够承载丰富应用的智能管道,以在不断增长的流量与成本控制间达到平衡;互联网等企业寻求实现(移动)互联网甚至物联网的大数据运营。客户端巨大的需求有望推动行业迎来新一轮成长。 前端产品保持较快增长,后端业务快速发展潜力巨大 近年来,公司宽带网产品保持了较快增长,2016-2018年CAGR达49.08%;移动网产品增速有所放缓,待5G商用推出后增速有望逐步恢复。公司前端产品毛利率高达80%左右,主要系:1)订单集中,客户价格敏感程度低;2)直销模式提升利润率;3)供应链稳定有助于控制采购成本。2018年,网络内容安全产品收入同比增长133.20%,并实现盈利;大数据运营产品实现收入1737万元,同比增长243.93%,实现多地部署,在手订单充沛。 投资建议与盈利预测 随着网络扩容及5G商用的不断推进,网络可视化行业迎来大发展,公司有望受益。盈利预测方面,小幅调整2019-2021年营业收入至:9.05亿元、12.19亿元、16.03亿元,归母净利润至:2.96亿元、3.92亿元、5.16亿元,EPS为2.77、3.67、4.84元/股,对应PE为57.40、43.32、32.86倍。 考虑到:未来三年归母净利润CAGR为36.12%(预测)、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机(申万)PETTM为71倍等,上调公司2020年目标PE至50倍,对应目标价为183.50元,维持“买入”评级。 风险提示 政府、运营商投入不及预期;行业竞争加剧,产品平均销售单价下降;网络内容安全和大数据业务需求不足,增长不及预期;5G推进不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2020-03-04 36.20 46.80 52.05% 36.50 0.83%
36.50 0.83% -- 详细
事件:公司于2月28日晚发布《2019年度业绩快报》,2019年实现营业总收入577.52亿元,同比增长15.88%,实现归母净利润123.98亿元,同比增长9.21%。 点评: 2019Q4营业总收入与归母净利润同比增长放缓 2019年第四季度公司实现营业总收入179.13亿元,同比增长11.72%,去年同期增速为13.11%;实现归母净利润43.71亿元,同比增长10.45%,去年同期增速为21.46%。我们认为:公司在2019年聚焦优势,变革管理,优化结构,保持高水平研发投入的同时增强运营效率,提升整体竞争力,保持业绩持续稳健增长。但我们也看到:近年来全球经济形势不确定性因素增加,公司等被美国商务部纳入“实体清单”后,行业需求增速放缓,对公司营业收入增长造成了一定压力。 适应新形势,修订2018年限制性股票计划公司业绩考核指标 由于市场环境的变化,对公司营业收入增长造成了一定压力。为保护公司和股东的长远利益,进一步激励干部员工继续保持攻坚克难的奋斗精神,公司拟修订《2018年限制性股票计划(草案修订稿)》及其摘要等文件中的公司业绩考核指标,将复合营业收入增长率历史比较值与标杆公司同期比较值分别作为可供选择的考核指标,即两者中有一个满足,当次解锁期的公司业绩考核指标即视为满足。我们认为:修订之后可以充分发挥激励对象的积极性,进一步提高公司的竞争力,确保公司长期、稳定的发展。 AI打开行业长期成长空间,持续成长无忧 AI技术的运用让物联网得以快速发展,视觉感知技术为传统行业数字化转型带来了机会。我们认为:智能物联网与信息网的融合,带来数据治理、数据融合、数据服务与数据应用的巨大空间,再次打开了行业发展的天花板。公司作为行业龙头,将深度学习算法和产品结合,推出了全系列深度智能产品家族,将智能分析能力贯穿从信息采集到存储应用的全过程。同时,为匹配业务变化,公司积极对内部组织架构进行变革重组,为迎接智能化时代的到来夯实基础。展望未来,公司有望引领行业的变革,打开全新成长空间,持续成长无忧。 投资建议与盈利预测 作为全球安防龙头,在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势,在整体需求空间没有发生变化的情况下,公司仍将保持稳健的发展。盈利预测方面,小幅调整公司2019-2021年营业收入至577.52亿元、674.78亿元、793.17亿元,归母净利润至123.98亿元、143.86亿元、166.72亿元,对应PE为26.05、22.45、19.37倍。考虑到公司过去三年PE主要运行在20-40倍之间,给予公司2020年30倍目标PE,对应目标价为46.80元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。
大华股份 电子元器件行业 2020-03-03 19.64 29.21 74.39% 20.70 5.40%
20.70 5.40% -- 详细
2019年归母净利润增长逐季加速,盈利能力持续提升 2019年第四季度公司实现营业总收入96.62亿元,同比增长11.90%,实现归母净利润12.85亿元,同比增长33.10%,呈现逐季加速的良好态势。我们认为,公司作为安防巨头,坚持以技术创新为核心,持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力,积极把握市场和行业的发展趋势,推动公司收入稳健增长。同时,公司进一步加强精细化管理,持续优化业务结构,推动归母净利润增速显著快于收入增速。 社会治安防控体系建设继续推进,视频物联打开更多应用场景 1)政府端:今年是“十三五”的最后一年,叠加交通强国、应急管理等政策,我们认为政府的安防需求有望回暖。2019年初,习总书记在中央政法工作会议上强调要加快推进社会治安防控体系建设,有望延续天网、雪亮工程的建设,并且拓展至更多的建设主体,安防需求无忧。2)企业端:近年来,企业客户的需求逐渐超越了传统安防的边界,拓展至业务运营的各类场景,公司通过平台化的研发,利用视频技术、AI、大数据等技术优势不断拓宽能力边界,发掘新市场。3)渠道端: 渠道市场日趋扁平化和去中间化,公司持续进行渠道下沉,控制回款,分销和SMB业务并行开展。 公司用科技筑牢防疫堡垒,实现超高精度人体测温 根据公司官网披露的信息,公司结合热成像、黑体的测温原理,通过科技创新,实现技术突破,有效解决了热成像测温精度问题。经过在火车站、机场、地铁站、医院、企业园区、学校等相对稳定的室内环境中的测试应用,公司超高精度人体热成像测温系统测温精度最高可达到与医用测温仪测量±0.1℃的范围,为“早发现、早报告、早隔离、早治疗”防控原则提供科技保障。为降低输入性疫情风险,公司助力TCL,双汇集团在复工园区部署了大华超高精度人体热成像测温系统。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程、社会治安防控体系等政策持续推进,以及AI+视频物联的不断落地,需求持续增长。公司持续推进精细化管理,毛利率维持高位。盈利预测方面,小幅调整2019-2021年营业收入至260.90、306.97、362.66亿元,归母净利润至31.63、38.02、46.03亿元,对应EPS为1.06、1.27、1.54元/股,对应PE为20.06、16.69、13.79倍。考虑到公司过去三年PE的情况、预期未来三年归母净利润CAGR为22.09%等因素,给予公司2020年23倍目标PE,对应目标价为29.21元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,政府采购不及预期,海外市场业务不及预期,竞争加剧风险等。
卫宁健康 计算机行业 2020-03-03 26.03 26.40 16.35% 30.78 18.25%
30.78 18.25% -- 详细
2019年传统业务订单快速增长,创新业务加大投入亏损增加 受益于行业政策,2019年,公司传统医疗信息化业务订单与营业收入同比快速增长。创新的互联网+医疗健康业务整体有序推进,亏损9200.17万元,同比大幅增加,主要原因:1)卫宁科技承建国家医保局等重要项目投入加大,占创新业务亏损额62.79%;2)卫宁互联网建设费大幅增加、第三方支付公司返点费率大幅下调;3)纳里健康互联网医院业务投入加大等。我们认为,公司作为医疗信息化行业龙头,持续推进“双轮驱动”战略,随着国家持续出台行业利好政策,持续快速发展无忧。 院内信息化建设持续加码,卫健委两度发文促互联网医疗需求释放 传统业务方面,公司HIS产品不断研发更新,上半年有望推出新一代产品,提升竞争力。同时,随着电子病历评级政策持续推进,我们判断未来院内HIS系统及电子病历数据应用仍有较大发展空间,订单有望稳健增长。创新业务方面,受此次疫情影响,互联网医疗需求快速释放,卫健委两度发文提出大力开展互联网医疗服务,并做出相关规范,公司标杆客户浙江邵逸夫医院模式获高度认可。根据公开交流,截止2月10日,公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,通过开通的“快速问诊”等线上服务,累计服务量超过100万次。 承建河南版“小汤山”医院,敏捷交付凸显标准化全栈产品线优势 根据公司官网资料,公司受命承建河南版“小汤山”医院(现命名为郑州岐伯山医院)信息系统建设。运用“混合云”模式,快速完成上线部署、质量测试;融入阿里达摩院NLP、医学影像识别等技术提升诊疗能力;建立专病科研平台提供数据支撑;借助大数据、云计算等技术搭建指挥中心。公司仅用短短几日敏捷交付,完成44个主业务系统、66个子业务系统的部署任务。在本次医院建设基础上,公司快速完成了28个产品的升级与开发,涵盖筛查、诊断、上报、治疗、监测等各方面。我们认为,此次公司受命承建岐伯山医院并火速上线,凸显了公司标准化全栈产品体系的强大优势。 投资建议与盈利预测 公司是国内医疗信息化行业的龙头厂商,在传统医疗信息化业务和创新业务方面全面布局,有望乘行业东风,持续快速成长。盈利预测方面,小幅调整公司2019-2021年营业收入至19.06亿元、24.84亿元、31.77亿元,归母净利润至4.00亿元、5.27亿元、6.85亿元,对应PE为104.23、79.13、60.89倍。考虑到公司的行业地位、业务布局、未来三年收入和利润的增长情况、过去三年主要运行在60-80倍之间等因素,给予公司2020年80倍的目标PE,目标价为26.40元,维持“增持”评级。 风险提示 医疗信息化相关政策落地不达预期,互联网医院建设不及预期,线上诊疗服务发展不及预期,行业竞争加剧等。
久远银海 通信及通信设备 2020-03-02 45.00 52.25 27.91% 52.75 17.22%
52.75 17.22% -- 详细
事件: 公司于2月25日收盘后发布《2019年度业绩快报》,2019年实现营业收入10.16亿元,同比增长17.62%,实现归母净利润1.61亿元,同比增长35.54%,基本符合预期。 点评: 2019Q4营业收入增速17.66%,维持前三季度增长态势 公司2019年第四季度实现营业收入5.21亿元,同比增长17.66%,与前三季度增速基本持平,实现归母净利润7665万元,同比增长29.37%,仍然显著快于收入增速。从收入端来看,软件和运维服务业务收入增长较快;从利润端来看,公司享受研发费用加计扣除金额较上年同期增长致企业所得税减少、理财投资收益增加等导致利润增速快于收入增速。 继续加大研发投入,深入推进“业务中台”建设 公司坚持“平台+应用+标准”的技术路线,继续加大研发投入,加强软件和运维生产过程控制,在医保、民政、住房公积金等行业深入推进“业务中台”建设,并正在国家医保局、民政部等重大项目中落地实施。同时积极进行市场拓展,扩大与医疗机构的深层次合作,持续完善拓展行业的信息化解决方案和产品线,扩大与四川大学华西医院合作,基于医疗科研场景,孵化临床医嘱结构化、知识图谱、临床辅助诊疗等人工智能健康医疗产品。 民生IT建设迎来高景气周期,公司持续成长无忧 2019年3月,国家医保局相继发布国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目(第1包-第9包),公司中标了第2包和第8包,优势明显。根据国家医保局的要求,省市级的新医保系统建设有望在2020年全面展开,各中标公司有望借助在国家医保局系统建设中的优势在后续省市级医保IT建设大潮中抢得先机。公司在2018年5月中标民政部信息中心《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》,2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》,根据该方案,2020年是省市级推广的年份,公司有望受益。 投资建议与盈利预测 省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开,以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开,公司民生IT业务迎来高景气周期。盈利预测方面,我们小幅调整公司2019-2021年营业收入至10.16、13.06、16.59亿元,归母净利润至1.61、2. 12、2.76亿元,对应EPS为0.72、0.95、1.23元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间,计算机(申万)指数目前的PE为76.0倍,考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长,给予55倍的目标PE,则目标价为52.25元,目前为42.95元,空间约21.65%,维持“买入”评级。 风险提示 省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多,市场竞争加剧;政府支付能力不足,影响公司现金流。
超图软件 计算机行业 2020-02-28 28.08 33.00 41.15% 29.95 6.66%
29.95 6.66% -- 详细
事件: 公司于2月26日晚发布《2019年度业绩快报》,2019年公司实现营业总收入17.02亿元,同比增长12.15%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长28.67%,基本符合预期。 点评: 2019年第四季度归母净利润增长加速公司2019年第四季度实现营业总收入6.49亿元,同比增长7.75%,实现归母净利润8714万元,同比增长41.63%,显著快于收入增速。公司营业总收入和归母净利润保持了稳健的增长,我们认为主要原因是:1、随着机构改革逐步落地,相关行业业务需求逐渐释放,订单增速回升;2、公司加强费用成本管控,并取得一定成效。根据我们在招投标网站统计的订单数据,2019年全年订单总金额同比增长3.60%,12月份订单增速显著加快。 美国地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司GIS市场份额公司最新发布的SuperMapGIS10i,融入AI技术,已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书,具备国产化替换的实力。我们认为,公司作为国内GIS龙头,随着美国针对某些地理空间图像软件发布新的出口管制措施,公司在国内的市占率有望进一步提升。去年12月,阿里云联合超图软件等顶级卫星影像产业链公司发布数字地球引擎,提供开放式的影像数据集、遥感AI能力、丰富的API接口等,在国土资源监管、水利河道治理、自然环境保护和农业估产等领域帮助政府和企业提升效率,有望打开公司新的成长空间。 国土空间规划、自然资源确权登记等系统建设需求不断释放,新一轮成长已然开启中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》明确提出:到2020年,基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市县已经逐步启动招投标工作,据我们的不完全统计,11月份以来公司在国土空间规划方面的中标总金额已经超过1亿元。2019年7月,自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行招标,要求采用国产自主可控技术和产品,公司顺利中标,后续省市县各级的建设大概率以此为蓝本,公司先发优势明显。随着国土空间规划和自然资源确权登记等需求的不断释放,产业景气度不断提升,为公司业绩持续提升注入强大动力。 投资建议与盈利预测随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司迎来新一轮成长周期。盈利预测方面,我们小幅调整2019-2021年营业收入至17.02亿元、22.37亿元、28.32亿元,归母净利润至2.16亿元、2.95亿元、4.00亿元,对应PE为58.09、42.46、31.31倍。考虑到目前计算机(申万)PETTM为72.5倍、公司过去三年PE主要运行在30-50倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为33.65%、经营性现金流表现优良等因素,美国发布对地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司的市场份额,给予公司2020年50倍的目标PE,对应的目标价为33.00元。维持“买入”评级。 风险提示 国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期等。
大华股份 电子元器件行业 2020-01-15 21.85 28.16 68.12% 21.76 -0.41%
22.51 3.02% -- 详细
外部环境短期影响有限,安防巨头长期发展无忧 受到固定资产投资周期的影响,安防需求在短期内受到一定压制,叠加“实体清单”事件,短期内部分海外客户出现观望情绪,使得公司的营收增速受到一定影响。但正如我们在之前的报告中所说,公司核心竞争力不断巩固,优势地位难被撼动,安防整体需求仍客观存在,视频物联技术在各行业业务中的落地场景不断增加,公司依然具有较大的发展空间。 精细化管理持续推进已初见成效,公司盈利能力显著增强 公司持续推进精细化管理:1)渠道方面:主动放弃部分高风险业务,收紧账期,加强回款(2019年Q3经营性净现金流3.32亿元,五年来首次为正)。2)海外方面:培育国际化营销管理团队,建设本地化营销服务中心;建立海外供应中心,提升物流能力。3)研发与费用方面:公司优化业务结构,使费用结构更加合理,加强对投入AI、软件平台、算法和大数据等方向的投入(2019年12月,20亿投资西南研发中心),同时增强研发效率。4)人员方面:公司调整人员结构,控制后台支持人员,增强销售综合实力,提升人均效能。5)供应链方面:建立供应链管理平台,16-18年的库存周转换率分别为4.46、4.65、5.09,供应链运营效率明显提升。2019年前三季度,公司毛利率达40.97%,同比增长4.60%。我们认为,精细化管理使得公司盈利能力显著增强,并且国内业务毛利率仍存在提升潜力。 社会治安防控体系继续推进安防建设,视频物联打开更多业务场景 1)政府端:2020年是“十三五”的最后一年,叠加交通强国、应急管理等政策,我们认为政府的安防需求有望回暖。2019年初,习总书记在中央政法工作会议上强调要加快推进社会治安防控体系建设,此项任务由公安部承接并推进。我们认为,社会治安防控体系将延续天网、雪亮工程的建设,并且拓展至更多的建设主体,安防需求不减。2)企业端:近年来,我们观察到企业客户的需求逐渐超越了安防的边界,拓展至嵌入其业务运营的各类场景,公司通过平台化的研发,利用视频技术、AI、大数据等技术优势不断拓宽能力边界,发掘新市场。我们认为,B端有望成为快速增长点。3)渠道端:渠道市场日趋扁平化和去中间化,公司持续进行渠道下沉,控制回款;分销和SMB业务并行开展,后者聚焦于中小行业及中小工程商业务。我们认为,渠道政策的调整短期内可能引起分销收入下滑,但长期来看对于公司渠道业务的高质量增长具有重要意义。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程、社会治安防控体系等政策持续推进,以及AI+视频物联的不断落地,需求持续增长。公司持续推进精细化管理,毛利率维持高位,盈利能力显著提升。我们预测公司2019-2021年营业收入为278.49、327.67、387.12亿元,归母净利润为31.33、38.26、46.42亿元,EPS为1.05、1.28、1.55元/股,对应PE为20.25、16.59、13.67倍。考虑到公司过去三年PE的情况、预期未来三年归母净利润CAGR为22.43%等因素,给予公司2020年22倍目标PE,对应目标价为28.16元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,政府采购不及预期,海外市场业务不及预期,竞争加剧风险等。
久远银海 通信及通信设备 2020-01-13 39.00 48.95 19.83% 45.26 16.05%
52.75 35.26% -- 详细
国内领先的智慧民生和军民融合服务商 公司起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体,以信息化、大数据应用和云服务,为民生国防赋能。2015年上市以来,公司营业收入CAGR为24.31%,归母净利润CAGR为27.53%,增速表现好于上市之前。2012年以来,除2016年,公司经营性现金流量净额均大于净利润,经营质量较高。 医保IT即将迎来建设高峰 国家医保局成立后印发《关于医疗保障信息化工作的指导意见》,明确了“建设一个系统、搭建两级平台、提高三个水平、突出四类应用”的全国医保信息化总体规划和部署。公司是医保行业信息化龙头企业,目前正在为国家异地就医结算平台,以及全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统的稳定运行提供高质量的服务。公司中标了国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包和第8包,未来在省市级医保系统建设中先发优势明显。 金民工程一期全面推广在即 根据民政部要求,到2020年,部本级主要业务信息化覆盖率达到100%,省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上,民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上。2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》。公司中标《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》,实现“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。凭借先进技术和在金民工程领域的经验,公司有望拿到各省级民政部门的订单,助推持续发展。 投资建议与盈利预测 省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开,以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开,公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为10.45、13.43、17.06亿元,归母净利润为1.49、1.99、2.63亿元,EPS为0.67、0.89、1.17元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间,计算机(申万)指数目前的PE为62.0倍,考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长,给予55倍的目标PE,则目标价为48.95元,目前为37.48元,空间约30.60%,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多,市场竞争加剧;政府支付能力不足,影响公司现金流。
超图软件 计算机行业 2020-01-09 24.48 27.45 17.41% 27.77 13.44%
32.42 32.43% -- 详细
事件: 根据公开新闻报道,美国工业和安全局(BIS)在美国 Federal Register 上 发布新的出口管制措施:自 1 月 6 日起,美国企业出口某些地理空间图像 软件时必须得到许可,才能将软件发送到海外(加拿大除外)。 点评: GIS 产业高速发展,美国出口管制措施有望提升国产 GIS 市场份额 《国家地理信息产业发展规划(2014-2020 年)》中明确提出:产业保持 20% 以上的增长速度,2020 年总产值超过 8000 亿元,将成为国民经济发展新 的增长点。公司最新发布了 SuperMap GIS 10i,融入 AI 技术,产品实力市 场领先,多款产品已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书,具备国产化替换的实 力。我们认为,公司作为国内 GIS 龙头,随着美国针对某些地理空间图像 软件发布新的出口管制措施,公司在国内的市占率有望进一步提升。 国土空间规划、自然资源确权登记相关需求逐步释放 中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意 见》明确提出:到 2020 年,基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市 县已经逐步启动招投标工作,相关的系统迎来建设高峰,据我们的不完全统 计,11 月份以来国土空间规划方面的中标总金额已经超过 1 亿元。2019 年 7 月,自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行 招标,要求采用国产自主可控技术和产品,公司顺利中标。我们认为,后续 省市县各级的建设大概率以此为蓝本,公司先发优势明显。随着国土空间规 划和自然资源确权登记等政策的有力推进,中期 GIS 建设相关需求释放较 为确定,产业景气度不断提升,为公司业绩提升注入动力。 GIS+BIM+AIoT 助力智慧城市,公司引领创新打开更大成长空间 2019 年 8 月,公司牵头起草的《空间三维模型数据格式》团体标准正式实 施,以 S3M 格式促进 GIS 和 BIM 的模型融合,有望成为推进智慧城市建 设的重要抓手和核心内容,为公司业务的长期发展打开更大空间。2019 年 12 月,公司与广东国地规划科技股份有限公司合作,成功构建了面向智慧 城市的规建管一体化 CIM 平台。CIM 是以 3DGIS 和 BIM 技术为基础,集 成物联网、人工智能等先进技术,实现多源数据的融合与可视化表达,构筑 智能决策模型库与模型管理系统,可为智慧城市全流程提供决策支撑。 投资建议与盈利预测 随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司已经迎来新 一轮成长。预计公司 2019-2021 年营业收入为 18.58 亿元、23.50 亿元、 29.53 亿元,归母净利润为 2.10 亿元、2.74 亿元、3.57 亿元,对应 PE 为 48.73、37.43、28.72 倍。考虑到目前计算机(申万)PE TTM 为 60.1 倍、 公司过去三年 PE 主要运行在 30-50 倍之间、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 28.66%、经营性现金流表现优良等因素,近期美国发布对某些地 理空间图像软件出口管制措施有望提升公司在国内的市场份额,给予公司 2020 年 45 倍的目标 PE,对应的目标价为 27.45 元。维持“买入”评级。 风险提示 国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需 求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期等。
超图软件 计算机行业 2019-12-12 19.95 27.45 17.41% 27.18 36.24%
32.42 62.51%
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事件: 根据中国政府采购网等的公开信息, 11月份以来, 子公司上海数慧、 南京国图等中标多项国土空间规划系统建设项目。 点评: 国土空间规划相关的新需求开始释放, 公司新一轮成长已然开启2019年 5月, 中共中央、国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出: 到 2020年,基本建立国土空间规划体系,逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系;基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。 11月份以来,根据中国政府采购网等网站的信息, 上海数慧系统技术有限公司、 南京国图信息产业有限公司等中标多项国土空间规划系统建设项目。我们认为,为了达到 2020年的目标,各省市县已经启动招投标工作,今年四季度和明年全年,是国土空间规划相关系统建设的高峰期,公司将显著受益,新一轮成长已然开启。 上海数慧在国土空间规划方面优势明显根据公司公告和上海数慧官网介绍, 上海数慧紧跟国家战略要求,面向覆盖部、省、市、县多个层级的自然资源和规划部门、住建部门的业务创新和数字化转型,形成了综合性的全栈解决方案,包括: 国土空间规划“一张图”实施监督、数字化城市设计、村庄规划、城市仿真、互联网+规划协同、国土空间基础信息平台等, 典型案例包括: 全国国土空间规划监测评估预警管理系统、广州市国土规划一体化信息平台等。 11月份以来,国土空间规划方面的中标总金额超 8000万根据我们的不完全统计, 11月份以来,国土空间规划方面的中标总金额已经超过 8000万。 中标的省级项目有: 四川省国土空间规划“一张图”实施监督信息系统(一期)(中标金额: 518.8万元)、 浙江省国土空间规划实施监督信息系统建设项目(中标金额: 828.8万元)等;中标的市级项目有: 宁波市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额: 756.8万元)、 杭州市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额: 533.9万元)等;中标的县级项目有: 郓城县国土空间规划“一张图”实施监督信息系统建设项目(中标金额: 238.8万元)、 曲阜市国土空间规划监测评估预警管理系统(“一张图”实施监督信息系统) (中标金额: 188万元)等。 投资建议与盈利预测随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司已经迎来新一轮成长。预计 2019-2021年营业收入为 18.58亿元、 23.50亿元、 29.53亿元,归母净利润为 2.10亿元、 2.74亿元、 3.57亿元,对应 PE 为 42.73、32.82、 25.19倍。 考虑到目前 SW 计算机指数的 PE TTM 为 57.6、 预期未来三年归母净利润 CAGR 为 28.66%、过去三年 PE 主要运行在 30-50倍之间、公司优良的经营性现金流状况等诸多因素, 给予公司 2020年 45倍的目标 PE,对应的目标价为 27.45元。维持“买入”评级。 风险提示国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产化替代进程低于预期等。
江化微 基础化工业 2019-11-26 28.70 38.40 8.17% 34.62 20.63%
53.80 87.46%
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事件: 江化微发布 2019年三季度报: 前三季度实现营收 3.64亿,同比增长 28.31%,归母净利润 0.33亿,同比增长 11.74%; 单三季度实现营收1.38亿,同比增长 31.46%,归母净利润 0.17亿,同比增长 67.22%。 面板降成本为大势所趋, 国产化学品迎来替代机会化学品是面板生产成本的重要组成部分,现阶段国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。 在现阶段面板价格持续走低的情况下, 控制成本已成为面板企业的重要诉求。 相比于日韩系供应商, 本土电子化学品具有一定的价格优势, 可有效降低面板成本, 故而将供应商转移到国内将成为国产面板企业的重要选择。 公司电子化学品已向中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业供货多年, 随着供应品类的逐渐增多,公司业绩可望持续稳定增长。 半导体产业转移大势所趋, 湿电子化学品再添动力湿法清洗是半导体良率的重要保证,在晶圆制造中有着重要地位。 超净高纯试剂作为清洗过程中使用的清洗液组分,是晶圆制造中重要且高价值的消耗品。 伴随着全球半导体产业向中国转移, 全国各地晶圆厂的投资热潮不断涌现, 未来两年, 这些新建晶圆厂的产能将逐步释放, 与之配套的电子化学品的需求亦将大幅增长。江化微作为行业龙头,有望率先受益。 三大基地共发力, 有效辐射全国客户公司的下游客户覆盖平板显示、半导体等领域, 广泛分布于全国各地。 由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地, 形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。 项目投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将具备半导体 G4-G5级产品生产能力,同时显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计 2019-2021年实现净利润 0.53、 0.70、 0.95亿元,当前市值对应 2019-2021年 PE 分别为 70.44、 53.21、 38.87倍,维持公司增持评级。 风险提示1)下游需求不及预期; 2)竞争导致价格下滑; 3) 新产能投放不及预期; 4)原材料涨价风险。
广联达 计算机行业 2019-11-04 32.80 37.91 -- 36.06 9.94%
41.34 26.04%
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[Table_Summary] 事件:10 月 28 日晚,公司公布了 2019 年第三季度报告。2019Q3 公司实现收入 8.35 亿元,同比增长 15.51%;实现归母净利润 6930.40 万元,同比下降 52.41%。前三季度公司实现收入 21.83 亿元,同比增长 22.78%;实现归母净利润 1.59 亿元,同比下降 45.74%。同时,公司发布了《2019 年度非公开发行 A 股股票预案》。 点评:营收保持较快增长,表观业绩下降明显2019 年前三季度,公司实现营收 21.83 亿元,同比增长 22.78%,保持了较快的增长,毛利率同比下降 3.54%,主要系毛利率相对较低的数字施工业务持续增长,拉低了整体毛利率水平。公司前三季度实现归母净利润 1.59亿元,同比下降 45.74%,表观来看降幅较大,主要系:1)公司数字造价业务云转型加速,SaaS 模式下公司预收款项大幅提升,该部分款项无法作为当期收入确认,导致表观收入与利润受到影响;2)期间费用增长较快,其中销售费用同比增长 42.27%,主要为销售人员薪酬及营销宣传会议费增加所致,研发费用同比增长 35.32%,主要为公司研发人员薪酬增加所致。 数字造价业务云转型持续推进,数字施工业务发布新产品2019 年是数字造价业务云转型的关键之年,包括北京上海等一线城市在内的 10 个业务体量较大的地区开始云转型,三季度末预收款项余额为 8.52亿元,同比增长 78.93%,表明转型进展顺利。同时,数字造价业务加快新业务孵化:云算量发布钢混业务版本,云计价发布全国税改版本。数字施工业务方面,公司于 10 月在“2019 中国国际数字经济博览会”发布了施工企业一站式服务产品“数字项目管理整体解决方案”,以及基于 BIM 技术的项目精细化管理软件“BIM5D V4.0”。 公司发布非公开发行预案,夯实技术基础确保长期发展本次非公开发行募集资金总额为不超过 27 亿元,扣除发行费用后拟用于以下项目:造价大数据及 AI 应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM 三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地、偿还公司债券。我们认为:本次非公开发行有利于公司进一步深化建筑信息化布局,并进一步提升公司的盈利能力,同时,通过本次融资,进一步增强公司资本实力,优化资产负债结构,降低财务风险。 投资建议与盈利预测公司聚焦数字造价和数字施工两大业务。数字造价业务属于成熟业务,目前正在逐步推进云转型,是国内软件行业云转型的先锋。数字施工业务是全新的蓝海市场,市场空间大于造价业务,未来有望维持较快的增长。预计公司 2019-2021 年营业收入为 31.39 亿元、36.38 亿元、47.18 亿元,归母净利润为 3.48 亿元、5.50 亿元、9.03 亿元,对应 EPS 为 0.31、0.49、0.80 元/股。维持“增持”的投资评级。 风险提示造价业务云转型进展不及预期;施工业务拓展不及预期;房屋新开工面积增速大幅下滑。
大华股份 电子元器件行业 2019-11-04 16.12 21.00 25.37% 18.77 16.44%
22.78 41.32%
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事件: 10月 28日晚,公司公布了 2019年第三季度报告。 2019Q3公司实现收入56.22亿元,同比增长 7.76%;实现归母净利润 6.38亿元,同比增长 32.53%。 前三季度公司实现收入 164.28亿元,同比增长 9.30%;实现归母净利润18.77亿元,同比增长 20.06%。 点评: 营收结构优化推动毛利率维持高位, 利润增长表现优异2019Q3公司实现营收 56.22亿元,同比增长 7.76%,较 Q2营收 4.23%的增速有所改善。 从国内各细分领域来看, G 端, 高速 ETC 等市场热点为公司带来订单机会, 政府对于公共安全的投入还在持续增长,新的市场应用不断涌现; B 端增速较快, 公司从安全相关业务延伸到客户的业务运营中,并入围工行等大型项目; SMB 端, 上半年持续渠道下沉及人员加载, 下半年相关成效将会得到一定的体现; C 端,下半年集中发布具有竞争力的产品,提升消费者的购买欲。 2019Q3公司实现归母净利润 6.38亿元,同比大幅度增长 32.53%,主要系公司优化营收结构, Q3毛利率达 42.13%,同比增加 6.03个百分点, 同时公司加强精细化管理, 保障了公司的高质量发展。 回款质量显著提升,备货增加无碍经营性现金流大幅改善2019Q3公司经营性现金流净额为 3.32亿元,同比大幅增长 158.22%,经营质量显著改善。为了应对实体清单事件,公司加大备货,预付款项、存货较年初分别增长 31.49%、 33.60%, 在此情况下公司经营性现金流依然得到大幅度的改善,我们认为原因主要在于: 1) 公司制定预案较早,备货工作已经相对趋于平稳; 2) 公司持续推进 LTC 等业务流程变革, 成立应收账款专项小组,放弃部分风险较大的项目, 推动回款质量提升。 安防需求持续释放, 全年业绩有望实现较高增长2019全年归母净利润增长的指引为 15%-30%, 按季度分拆后, Q4对应的同比增长区间为 6.81%-46.09%, 中位数为 26.45%,公司利润有望继续保持较高的增长。 根据 IHS 等机构的数据, 未来几年以视频为核心的物联网的市场空间会达到七千亿美元甚至是上万亿美元,因此不论是政府、企业还是消费级市场, 都有广阔的发展空间。对于海外市场, 实体清单事件后,短期可能会有影响,但全球安防需求持续释放, 我们认为长期成长无忧。 投资建议与盈利预测伴随着雪亮工程等政策的持续推进,以及 AI 在安防领域的不断落地, 需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链, 优化产品结构, 提升管理能力, 毛利率有望维持高位。 考虑到毛利率的提升和经营质量的改善,小幅下调公司2019-2021年营业收入的预测至 278.49、 327.67、 387.12亿元,归母净利润基本维持不变, 为 31.33、 38.26、 46.42亿元, EPS 为 1.05、 1.28、 1.55元/股,对应 PE 为 15.69、 12.85、 10.59倍。考虑到公司过去三年 PE 的情况、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 22.43%等因素, 给予公司 2019年20倍目标 PE, 对应目标价为 21.00元。 维持“买入” 的投资评级。 风险提示宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,竞争加剧风险等。
石英股份 非金属类建材业 2019-11-04 14.26 20.25 -- 15.96 11.92%
26.75 87.59%
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事件: 石英股份 2019年三季报显示: 2019年 Q1-Q3,实现营收 4.63亿,同比增长 1.63%;归母净利 1.14亿,同比增长 10.67%。 高温石英国产翘楚, 全产业链布局弥足稀缺。 石英被广泛运用在半导体工艺制程中的各个环节, 其中高温石英管棒类材料,技术门槛处于首屈一指的地位。 随着国内半导体市场不断成长,电子级石英需求有望迎来可观增量,一旦公司相关认证顺利完成,将会获得市场规模和市场份额共同提升的双重助力。 此外,我们也看到公司多年围绕电子级石英精耕细作,业已构建出一个涵盖高纯石英砂、石英材料、 石英加工(参股凯德石英) 的全产业链版图,市场竞争力不言而喻。 光纤套管突破垄断, 国产替代步伐加快。 至 2018年以来,公司推出光纤预制棒中的核心材料——光纤套管,有效打破贺利氏独家垄断。经过一年推广, 已取得业界主流光纤厂一致认可,并实现批量供货。作为预制棒中壁垒较高的关键原料,光纤套管无论竞争格局还是价值含量,均显著优于国内石英同业所生产的把持棒,支撑棒等非核心材料。 随着国产替代步伐加快, 其所带来的业绩弹性亦不容小觑。 高纯石英砂锋芒初露, 光伏单晶乘风而起。 作为石英产业链中至关重要的一环, 优质高纯石英砂是高质量石英产品的重要保障。多年以来, 该领域一直被美国 Unimin 公司垄断,在中美博弈的大背景下,石英砂的供应安全是国内所有石英从业者不得不认真思考的问题。 作为国内稀缺的具备高纯石英砂量产能力的企业,公司产品不仅可满足自用, 亦可对外销售;在今年蓬勃发展的单晶光伏市场上,太平洋石英砂牛刀小试, 其销售成绩亦是有目共睹。 未来,随着单晶光伏市场规模扩大,公司极具性价比的高纯石英砂将会是另一个重要的业绩支点。 投资建议与盈利预测10月公司可转债顺利落地,募资 3.6亿用于 6000吨电子级石英产能扩充。 随着新产能逐步释放, 半导体各项认证顺利推进,公司业绩有望驶入快车道。 预计 2019-2021年实现归母净利 1.64/2.75/3.51亿元,对应当前 P/E24.97/14.94/11.70倍。 尽管单三季度业绩略低于预期, 然考虑到半导体景气度已迎来拐点,且公司后续高端半导体产品放量带来的业绩弹性, 仍坚定维持公司“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期、 石英砂需求不及预期、 新产能不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名