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吴张爽

中泰证券

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佳发教育 计算机行业 2020-03-13 29.60 -- -- 30.92 4.46% -- 30.92 4.46% -- 详细
公司2004年正式进入教育信息化领域,是最早进入该领域的公司之一。一路稳扎稳打,从标准化考点建设中的网上巡查系统等核心产品序列到“新高考”改革背景下应运而生的智慧教育业务。2016年11月,公司在深交所上市,成为A股标考业务细分龙头。 教育信息化:财政预算支持,市场空间千亿级。教育信息化终端客户为教育部门及各类学校,采购资金来源于财政拨款。我国财政性教育经费支出占国内生产总值的比例基本维持在4%以上,其中教育信息化经费按照政策要求不得低于教育经费的8%。以2019年国内生产总值100万亿元计算,教育信息化整体市场规模超过3200亿。 标考行业:全国统筹,第二轮建设正当时。2007年,我国正式开启国家教育考试信息化统一建设,第一轮建设于2011-13年达到高峰,共建成53万间标准化考点教室。2017年国家开启标准化考点的第二轮建设,覆盖的考试范围更广、设备系统升级、种类更丰富,涉及的市场空间超过百亿元。 竞争优势:(1)锁定省级客户,先发优势明显。一般只要中标省级平台建设,就能锁定较大的竞争优势。在第一轮建设中,公司共参与了16个省的省级应用平台,最终实现60%的超高市占率。在正在进行的第二轮建设中,公司已中标国家级平台和首批8个省级平台项目中的6个,也将为本轮考点建设奠定领先优势。(2)技术驱动,重视研发,近年研发投入收入占比维持8%以上,研发人员占比全部员工的35%。(3)销售网络布局完善,第一轮建设中积累的客户资源助力标考及智慧教育产品销售和运维。 投资建议:公司作为第一轮标准化考点建设中的龙头企业,技术和先发优势明显,有望在建设规模更大的二轮建设中维持较高的市场份额,业绩确定性增长较强。此外,公司的智慧教育业务布局完善,加速渗透,有望爆发式增长,增强业绩弹性。预计2020/21年分别实现归母净利润3.25、4.18亿元、同比增速分别为60.5%、28.8%。考虑公司在标考领域绝对领先的龙头地位,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:各级政府财政预算变动的风险;市场竞争加剧的风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-11 21.00 -- -- 24.47 16.52% -- 24.47 16.52% -- 详细
事件:公司发布年报,2019年实现营收91.76亿元、同增47.12%,归母净利润18.05亿元、同增56.52%,扣非后归母17.00亿元、同增52.79%。基本每股收益0.29元/股、同增31.82%。拟每10股派发现金红利2.40元(含税),共计派发现金股利14.80亿元。 点评: 三大序列量价齐升,新赛道翻倍增长。(1)公务员序列逆势增长:公务员序列在国考和省考缩招3成的背景下逆势增长,主要受行业参培率提升和公司市占率共同提升驱动,收入同增30.1%至41.71亿元,其中培训人次同增27.1%、ASP微增2.4%。(2)事业单位回暖向好:事业单位收入大增58.44%至14.01亿元,其中培训人次同增43.6%、ASP同增10.3%,主要受益Q3招录放量,事业单位招录回暖趋势好于预期,说明机构改革完成后,事业单位的民生和公共服务属性更加凸显,事业单位招录有望重回稳定回升和增长的新轨道。(3)教师序列延续强劲增长:收入同增60.9%至19.33亿元,其中培训人次同增52.9%、ASP同增5.2%。虽然受Q4部分省市推迟例行招录考试影响,未完成翻倍目标,但并不改教师序列的长期景气度。(4)综合序列放量:收入同增76.6%至16.71亿元,占总收入比重提升至18.2%。综合序列涉及考研、IT、医疗等多个细分品类,其中考研培训收入同比增速超过100%、IT培训收入同比增速达到300%,呈现放量趋势,有望复制在公务员、事业单位等传统赛道的成功。 网点加速覆盖,预收款同比高增。截至19年末,公司全国网点总数达到1104个,深度覆盖319多个地级市,并正在快速向数千个县城和高校扩张。预收款方面,截至2019年末,公司的预收培训费达26.34亿元、同比增长37%,为后续收入确认奠定良好基础。 投资建议:2019年超额完成业绩承诺,在国家稳就业的背景下职教培训各个细分赛道整体受益,公务员考培公司龙头地位稳固,市占率持续提升,事业单位招录回暖趋势好于预期,教师序列维持高景气,考研、IT等新兴业务翻倍增长。预计20/21/22年归母净利润分别为25.20/34.72/45.24亿元、每股收益0.41/0.56/0.73元/股。当前股价对应市值1320亿元,对应20/21/22年估值52x/38x/29x,考虑公司在职教培训领域的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;品类拓展不及预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-03-02 37.42 -- -- 40.13 7.24%
40.13 7.24% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业收入35.86亿元、同增63.22%;归母净利润1.50亿元、同增27.51% 点评: 业绩接近预告上限,内生增速环比继续改善。全年营收35.86亿元、同增63.22%,剔除Investigo并表影响,收入的内生增速为42.55%。利润端,全年实现归母净利润1.50亿元、同增27.51%,接近此前业绩预告期间的上限。剔除Investigo并表影响,内生归母净利润增速为19.81%。Q4净利润0.35亿元、同增37.2%,内生增速约41%,较Q3内生增速(14.7%)进一步提升,季度环比改善趋势持续。 Investigo全年贡献净利约0.18亿元。Investigo全年贡献净利润约1837万元,与18年基本持平。其中Q1、Q2、Q3、Q4分别贡献约400、614、586、237万元。 疫情短期影响有限,灵活用工仍处黄金发展期。肺炎疫情短期或压制人力资源服务行业(尤其是猎头业务)整体需求,但疫情也有望催生生鲜、外卖等新兴业态的灵活用工需求。我国的灵活用工行业尚处发展早期,渗透率较低,龙头公司有望长期享受行业成长红利。另一方面,公司在技术方面持续投入,旗下拥有才客网、睿聘、即派外包等一系列技术平台及产品,通过科技赋能、线上线下融合有望提高管理效能和规模效应。 投资建议:2019年业绩接近预告上限,内生增速环比继续提升。疫情或对20Q1业绩产生影响,但公司作为灵活用工行业龙头,长期受益我国灵活用工行业的快速发展,看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位以及管理改善下的效能提升。调整2020/21年盈利预测为净利润1.89/2.37亿元,目前股价对应20/21年估值36x/29x,考虑灵活用工行业的高成长性及公司的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-01-27 30.42 -- -- 41.57 36.65%
41.57 36.65% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润1.41~1.53亿元、同增19.41%~30.02%。 点评: 业绩符合预期,内生增速环比继续改善。根据业绩预告,全年归母净利润约1.41~1.53亿元,同增19.41~30.02%,基本符合预期。剔除Investigo并表影响,内生净利润约1.23~1.35亿元、同增10%~21%,中位数15.5%略高前三季度内生增速(13.9%)。其中前三季度内生净利润0.99亿元,则Q4内生净利润约0.24~0.36亿元,中位数0.3亿元较去年Q4同比增长20%,增速较Q3(14.7%)进一步提升,估计主要受猎头业务回暖所致。 Investigo全年贡献0.18亿元,Q4略低于预期。Investigo全年贡献净利润约1800万元,其中Q1、Q2、Q3、Q4分别贡献约400、614、586、200万元,Q4略低于去年同期的229万元。 科技赋能,丰富产品、扩大客户覆盖。公司自2016年底以来持续加强技术赋能,先后打造多款适合长尾客户需求的新技术产品和服务的模块产品,包括基于互联网和手机端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及针对企业整体人力资源管理、简历管理的SaaS云软件产品。H1追加投资上海客汗、才到等,试运营“禾蛙网”,Q3追加投资上海云武华科技,打造SaaS产品系列,不断加大客户覆盖面。 年末推出股权激励计划,有望进一步激发团队积极性。公司10月末公告限制性股票激励计划(草案),拟授予96名激励对象合计360万股限制性股票,占草案公告日总股本的2%,其中首次授予已于12月完成。人力资源服务行业高度依赖人才且灵活用工主业正处在快速发展期,适当的股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。 投资建议:2019年业绩符合预期,内生增速环比继续改善。公司作为行业龙头,长期受益我国灵活用工行业的快速发展,首次实施股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位,以及管理改善下的效能提升。暂不考虑限制性股票摊销成本,维持2019/20/21年净利润1.50/1.91/2.38亿元的盈利预测,目前股价对应20/21年估值32x/26x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-01-24 17.79 -- -- 21.25 19.45%
24.47 37.55% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润17.2~18.2亿元、同增49.19%~57.86% 点评: 业绩略超预期。根据业绩预告,中性预测下,全年归母净利润约17.7亿元,略超我们此前预期的17.2亿元,业绩对赌完成率达136%。分季度来看,Q1-3分别实现归母净1.06、3.87、4.66亿元,同比增速分别为扭亏、47%、42%,推测Q4实现归母净利润7.61~8.61亿元、同增24%~41%。 机构改革短期影响消退,公考、事业单位有望回暖向好。2020年国考计划招录2.4万人,同比增长66%,通过资格审查人数达143.7万,整体招录比60:1;各地省考招录人数也有望提升。事业单位序列19H1增速放缓主要是受分类改革的影响,预计随着机构改革整体影响消退,整体也有望逐渐回暖。 考研人数突破300万人体量,考培市场有望受益。研究生报考人数从2015年的165万人增长至2020年的341万人,CAGR达16%。另据研究生招生信息网数据,近五年来,江苏、四川、福建、广东等多个省市考研人数翻番。一方面报名人数持续攀升,另一方面录取人数则维持相对稳定,近三年录取人数均在70万附近,考研难度不断加大,19年考研录取率不足25%。在此背景下,无论是线下还是在线考研培训机构都进入产品升级提质阶段,推出直通车、协议班、封闭式培训等针对性更强、高附加值产品。我们认为,报名人次持续增长、参培率及客单价提升有望推动考研培训市场规模突破百亿量级(假设参培率40%,客单价1万+)。 投资建议:2019年业绩预告略超此前预期。2020年国考招录人数大幅反弹、考研人数持续攀升,培训行业有望享受免征增值税待遇,中公作为行业龙头有望持续受益。暂不考虑免征增值税的影响,调整19/20/21年盈利预测为归母净利润17.77/24.93/34.67亿元、每股收益0.29/0.40/0.56元/股。当前股价对应市值1088亿元,对应20/21年估值44x/31x,维持“买入”评级。 风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;品类拓展不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-21 30.40 -- -- 30.50 0.33%
30.50 0.33% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润12.87~14.16亿元、同增0~10%。 点评: 现场演艺整体符合预期,主要受丽江、桂林驱动。剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,预计公司现场演艺主业2019年实现净利润9.73~11.50亿元、同增约10~30%,中位数约10.62亿元(+20%),符合我们此前预期,预计增长主要受丽江、桂林较快增长驱动。其中前三季度实现净利10.07亿元,推测Q4实现净利-0.34~1.43亿元,中位数在0.55亿元左右(+72%)。 新项目开业在即,短期催化股价,长期增厚业绩。公司20~22年将有多个项目集中落地,其中西安、上海项目有望于今年上半年开业,参考过去三亚、丽江项目开业表现,有望当年实现盈亏平衡甚至盈利,增厚全年业绩。同时上海项目城市演艺业态若一举成功有望打开公司长期成长空间,带来估值端的提升。 子公司层面划转调整,提高运营效率。公司公告拟以2019年12月31日为基准日,将杭州宋城景区的资产及其相关联的债权、债务和人员划转至全资子公司“宋城演艺谷公司”,并自2020年2月1日起实际负责运营;将烂苹果乐园划转至全资子公司“杭州乐园”,并自2020年3月1日起实际负责运营。本次划转不涉及并表范围变化,并有望优化公司经营管理架构和资源配置,提高运营效率。 投资建议:现场演艺主业业绩同增10~30%,符合市场预期,预计主要受丽江、桂林项目快速增长驱动。20-22年将有多个新项目集中落地,由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,引领行业发展,进一步打开成长空间。维持2019/20/21年归母净利润13.94/15.25/17.81亿元的盈利预测;其中现场演艺主业对应归母净利润为10.90/13.91/16.31亿元,同增24.8%/27.6%/17.3%,当前市值456亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约422亿元,对应20/21年动态估值约为30/24x,短期新项目落地有望催化股价上涨,维持“增持”评级。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。
科斯伍德 基础化工业 2020-01-16 14.92 -- -- 17.10 14.61%
18.00 20.64% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润0.77~0.85亿元、同增175%~205%。 龙门业绩增长符合预期,超额完成业绩承诺。根据业绩预告,龙门2019年实现净利润1.62~1.68亿元、同增23%~27%,超额完成1.6亿元的盈利预测,预计主要由全封闭业务增长驱动、同时K12课外培训、软件销售业务稳健发展贡献盈利。按照49.76%的权益比例计算,龙门2019年实际贡献并表净利0.81~0.84亿元。 胶印油墨业务经营稳健。剔除龙门并表影响,估计传统主业(含总部财务、中介费用支出)贡献净利-0.07~0.04亿元,其中利息支出税后影响金额约0.18亿元、收购龙门剩余股权发生的中介费用税后影响金额约0.12亿元,还原油墨业务实际盈利0.23~0.34亿元。 剩余股权收购完成,未来教育主业发展可期。1月8日,公司公告龙门教育已经完成公司类型及法定代表人变更,公司对其持股比例从49.76%提升至99.93%,业绩将接近全额并表,显著增厚上市公司业绩。此外,公司17年现金收购龙门49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。将龙门教育全部纳入上市公司体内,并深入绑定核心管理团队,有利于公司进一步聚焦教育主业,更好更快发展。 投资建议:龙门2019年业绩增长符合预期,超额完成业绩承诺。剩余股权收购顺利完成,将显著增厚2020年及以后业绩,同时将深入绑定龙门管理团队,进一步聚焦教育主业。龙门竞争优势明显,业务模式稀缺,中长期看点在于西安地区的深化(校区数量有望继续增加)及异地复制(体外目前拥有北京2个校区,在校生700余人,未来有望在河南等其他区域实现复制)打开产能空间。考虑收购产生的中介费用,调整2019/20/21年盈利预测为净利润1.64/2.08/2.43亿元。假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约48亿元,对应2020/21年动态估值23x/20x,维持买入评级。 风险提示:龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;教育行业的政策风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-12-20 18.08 -- -- 19.27 6.58%
24.47 35.34%
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考研人数持续攀升,培训市场规模有望突破百亿。研究生报考人数自2015年以来逐年攀升,从15年的165万人增长至2020年的341万人,CAGR达16%,今年首次突破300万人体量。另据研究生招生信息网数据,近五年来,江苏、四川、福建、广东等多个省市考研人数翻番。一方面报名人数持续攀升,另一方面录取人数则维持相对稳定,近三年录取人数均在70万附近,考研难度不断加大,19年考研录取率不足25%。在此背景下,无论是线下还是在线考研培训机构都进入产品升级提质阶段,推出直通车、协议班、封闭式培训等针对性更强、高附加值产品。我们认为,报名人次持续增长、参培率及客单价提升有望推动考研培训市场规模突破百亿量级(假设参培率40%,客单价1万+)。 机构改革短期影响消退,公考招录人数反弹。2020年国考计划招录2.4万人,涉及中央和国家机关86个单位、23个直属机构,招录人数较去年同比增长66%,通过资格审查人数达143.7万,整体招录比60:1。随着机构改革影响消退,各地省考招录人数也有望提升,利好公考培训行业。 教育服务企业有望免征增值税。财政部近期发布《增值税法(征求意见稿)》,提出学校和其他教育机构提供的教育服务免征增值税。中公主要从事非学历教育服务,公司及其下属单位增值税大部分按照3%税率实行简易征收,没有进项税抵扣。根据我们的测算,以2018年收入62亿元计算应缴增值税约1.86亿元,若免征增值税,则收入端上升3%左右、净利润上升10%+(假设含税卖价不变),对收入及净利润皆有正向贡献。 投资建议:20年国考招录人数大幅反弹、考研人数持续攀升,中公作为行业龙头有望持续受益,此外教师、IT序列延续高速增长,事业单位序列回暖向好。暂不考虑免征增值税的影响,维持19/20/21年归母净利润17.19/24.70/34.96亿元、每股收益0.28/0.40/0.57元/股的盈利预测。当前股价对应市值1086亿元,对应20/21年估值44x/31x,维持“买入”评级。 风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;品类拓展不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-11-08 14.79 -- -- 17.45 17.99%
17.45 17.99%
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事件:公司发布公告,发行股份、可转换债券及支付现金购买龙门教育剩余股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会无条件通过,公司股票将于11月7日开市起复牌。 点评: 收购事项顺利过会。公司6月公告龙门教育剩余股权收购草案,今日方案顺利过会。本次收购龙门教育50.17%股权总对价8.13亿元,其中发股支付2.9亿元,可转债支付3亿元,现金支付2.23亿元。同时,拟募集配套资金总额不超过3亿元。 绑定核心团队利益。公司17年末现金收购龙门49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后,龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。 龙门竞争优势明显,并表显著增厚公司业绩。龙门聚焦中西部、中等生、中高考,核心业务全封闭补习口碑良好、品牌效应明显,商业模式在A股极具稀缺性,目前在西安开有5个校区,在校生1.1+万人,学费年均提价10%以上,学生人数及学费的自然增长,叠加班型结构调整共同驱动全封闭业务业绩持续增长;K12课外培训业务19年已贡献正向利润,业务稳定发展同时,为全封闭及软件销售业务导流;软件服务销售业务盈利能力强、增厚业绩。2017/18/19/20业绩承诺分别为1.0/1.3/1.6/1.8亿元,其中17/18年分别实现1.05/1.32亿元,19年前三季度约实现净利润1.3亿元,全年完成1.6亿元预计问题不大。本次收购完成后,公司对龙门持股比例将由49.76%增至99.93%,几乎全额并表,显著增厚上市公司业绩。 投资建议:龙门剩余股权收购顺利过会,完成后显著增厚上市公司业绩,同时将深入绑定龙门管理团队,进一步聚焦教育主业。龙门竞争优势明显,业务模式稀缺,中长期看点在于西安地区的深化(校区数量有望继续增加)及异地复制(体外目前拥有北京2个校区,在校生700余人,未来有望在河南等其他区域实现复制)打开产能空间。考虑剩余股权收购,维持2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约51亿元,对应20/21年动态估值25x/21x,维持买入评级。 风险提示:龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;教育行业的政策风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 22.44 -- -- 24.90 10.96%
30.00 33.69%
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事件:公司发布三季报,前三季度累计实现营收112.82 亿元、同增2.97%,归母净利润8.73 亿元、同增0.15%,扣非后归母8.0 亿元、同增18.08%。 Q3实现营收41.39 亿元、同增3.04%,归母净利润3.06 亿元、同减17.10%,扣非后归母4.42 亿元、同增22.09%。 点评:前三季度累计净开店718 家,其中中端净开店755 家。前三季度累计新开业1107 家(Q1/Q2/Q3 分别 313/347/447 家)、关店389 家(Q1/Q2/Q3分别125/129/135 家)、净开店718 家(Q1/Q2/Q3 分别188/218/312 家)。 结构来看,中端净开业755 家(Q1/Q2/Q3 分别204/241/310 家);经济型净关店37 家;加盟店净增739 家、直营店净关店21 家。 中端、加盟占比不断提升。截至Q3 末,旗下开业酒店数达8161 家、客房81.33 万间。以酒店数计,加盟占比87.9%、中端占比39.4%;以客房数计,加盟占比86.1%、中端占比47.9%,逐季提升趋势不变。截至9 月末,公司中端酒店数达3218 家,体量在业内居前。 境内:Q3 综合RevPAR 增速转负,中端略好于经济型。 (1)全部酒店:Q3 中端、经济型酒店均出现出租率、ADR 双下滑情况,致RevPAR 同比下降,中端表现略好于经济型。综合RevPAR 增速由正转负,同比下滑1.49%(Q1/Q2 分别+1.15%/0.26%)。 (2)同店:1-9 月整体来看,中端酒店出租率下滑、ADR 上升,综合作用下 RevPAR 微降0.35%;经济型酒店出租率、ADR 双下滑,致RevPAR同比下滑7.47%;整体来看,出租率下滑、均价提升,综合RevPAR 同比下滑3.55%。 投资建议:受宏观经济影响,酒店行业Q3 持续低迷,而公司在行业低迷期仍表现出较强的韧性,铂涛、维也纳收入仍稳定增长,这主要得益于中端酒店快速扩张带来的结构优化,以及加盟占比提升带来的抗周期能力。 短期来看,Q4 在去年低基数情况下有望边际向好,中端快速扩张持续;长期来看,内部整合提效有望带来利润率提升。维持2019~21 年归母净利润12.47/13.90/15.44 亿元、EPS1.30/1.45/1.61 元/股的盈利预测,当前股价对应20/21 年估值为15/13 倍,中长期来看配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-11-04 13.50 -- -- 17.45 29.26%
17.45 29.26%
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事件:公司发布三季报,前三季度累计实现营收6.96亿元、同减2.04%,归母净利润0.68亿元、同增86.50%。其中Q3实现营收2.54亿元、同增6.25%,归母净利润0.32亿元、同增134.95%。 龙门前三季度营收同增10%以上。公司前三季度实现营收6.96亿元、同减2.04%,主要是受法国子公司清算减少油墨业务收入规模及龙门营收增长综合影响所致。估计龙门营收超过4亿元、同比增速10%+,其中全封闭业务收入贡献超过50%。 龙门利润高增长,预计全年完成业绩承诺问题不大。我们估计龙门前三季度净利润约1.3亿元、同增50%+,接近预告指引上限。其中全封闭业务估计贡献净利0.9~1.0亿元、K12业务微利、软件销售业务贡献净利0.3~0.4亿元。按照49.76%的权益比例计算,估计龙门前三季度贡献净利0.65亿元左右。龙门新学期招生情况良好,目前在校生1.1万人+,预计全年完成1.6亿的业绩承诺问题不大。 油墨业务经营稳中向好。剔除龙门并表影响,估计传统主业(含利息支出)贡献净利0.02~0.03亿元,其中利息支出税后影响金额约0.16亿元,还原油墨业务实际盈利接近0.2亿元,整体经营稳中向好。 盈利能力显著提升。前三季度毛利率42.94%(+8.02pct),期间费用率20.68%(-2pct),其中销售费用率9.03%(-0.8pct)、管理费用率6.86%(-1.55pct)、研发费用率2.34%(+0.75pct)、财务费用率2.46%(-0.41pct)。净利率19.35%(+9.11pct),主要由于龙门业绩快速增长、并表贡献加大,同时传统油墨业务稳中向好所致。 龙门剩余股权收购进行中,深入绑定核心团队。目前剩余股权收购事项已获证监会受理,处于证监会反馈阶段。公司17年现金收购龙门49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后,龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。 投资建议:龙门前三季度业绩高增长,全年完成1.6亿的业绩承诺问题不大,新学期招生良好,中长期看点在于西安地区的深化及异地复制打开产能空间。剩余股权收购按部就班进行,完成后将实现业务团队利益绑定,进一步聚焦教育主业。维持2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约48亿元,对应20/21年动态估值23x/20x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购仍具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 21.26 6.30%
21.26 6.30%
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事件: 公司发布三季报,前三季度实现营收 61.59亿元、同增 47.67%,归母净利润 9.59亿元、同增 77.15%; Q3单季实现营收 25.22亿元、同增 46.08%;归母净利润 4.66亿元、同增 41.62%。 点评: 教师、 IT、考研高增长,事业单位回暖向好。 公司前三季度累计实现营收61.59亿元、同增 47.67%, 其中 Q1-3分别实现营收 13. 12、 23.25、 25.22亿元,同比增速分别为 61%、 42%、 46%。 分序列来看,预计教师、考研、IT 序列维持 50%以上高速增长; 事业单位序列受分类改革短期影响消退,预计 Q3已回暖。截至 9月末预收账款 39.18亿元,为后续季度收入增长奠定基础。 规模效应下毛利率微增,期间费用率微降。 前三季度毛利率达 57.61%(+1.1pct),期间费用率 40.37%(-2.51pct),其中销售费用率 17.55%(-1.54pct )、 管 理费 用率 13.45% (-2.84pct )、 研 发 费 用 率 8.31%(+0.72pct)、财务费用率 1.06%(+1.15pct) ,显示规模效应不断释放、管理能效提升。 归母净利润同增 77%,估计全年完成业绩承诺问题不大。 前三季度累计实现归母净利润 9.59亿元、同增 77.15%, 净利率 15.57%(+2.59pct)。 其中 Q1-3分别实现归母净 1.06、 3.87、 4.66亿元,同比增速分别为扭亏、47%、 42%。 全年来看,预计完成 13亿元的对赌业绩问题不大(18Q4净利 6.12亿元,即使 19Q4同比不增长,全年业绩也在 13亿以上)。 公考行业利好有望明年反映在业绩层面。 机构改革短期影响消退, 2020年国考计划招录 2.4万人、同增 66%,通过资格审查人数达 143.7万、同增4.2%。 行业利好有望在明年反馈在业绩层面(今年国考笔试时间为 11月24日,笔试成绩将于明年 1月公布,面试时间为明年 2月)。 投资建议: 业绩增速符合预期, 20年国考招录人数大幅反弹,中公作为公考行业绝对龙头有望持续受益,此外教师、考研、 IT 序列延续高速增长,事业单位序列回暖向好。 维持 19/20/21年归母净利润 17.19/24.70/34.96亿元、 每股收益 0.28/0.40/0.57元/股的盈利预测。 当前股价对应市值 1147亿元,对应 20/21年估值 46x/33x, 维持“买入”评级。 风险提示: 公务员、事业单位序列培训人次不达预期;新赛道拓展不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 16.63 -- -- 18.74 12.69%
21.72 30.61%
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事件:公司发布三季报,19年前三季度实现营收62.31亿元、同减2.16%,归母净利润7.19亿元、同减10.27%,扣非后归母6.89亿元、同增3.75%。Q3实现营收22.40亿元、同减5.32%,归母净利润3.52亿元、同减23.83%。 点评: 前三季度累计新开业431家、净开业172家。Q3新开店197家,其中直营/特许分别为7/190家,经济型/中高端/云酒店/其他分别29/73/54/41家;关店93家,净开业104家。公司规划全年新开酒店不低于800家,前三季度累计新开业431家,其中Q1/2/3分别开业75、159、197家,Q4有望进一步提速。截至Q3末,已签约未开业和正在签约店为663家,为后续开店提供保障。 中高端、特许占比继续提升。截至Q3末,公司旗下开业酒店数达4174家、客房数达40.22万间。其中中高端酒店814家、占比19.55%,中高端酒店客房数9.73万间、占比24.2%,逐季提升趋势不改。特许酒店3314家、占比79%,特许酒店客房数29.80万间、占比74%。 经济型、中高端及云酒店出租率、ADR双下滑。Q3全部酒店整体出租率同减3.4pct、均价同增0.2%,综合作用下RevPAR下降3.7%;同店整体出租率同减3.1pct、均价下降2.6%,造成同店RevPAR下降6.1%。整体好于同店主要是因为酒店结构持续改善(中端酒店占比提升至24%)带来的均价自然提升。Q3较Q2出租率、平均房价、RevPAR降幅环比扩大。 净利率下滑。前三季度累计实现归母净利润7.19亿元、同减10.27%;扣非后归母6.89亿元、同增3.75%;扣非增速超过归母增速主要是因为18年Q3因出售燕京饭店20%股权而产生税前投资收益1.26亿元、影响归母净0.95亿元。前三季度净利率11.99%(-1.09pct);Q3净利率15.66%(-4.01pct)。 投资建议:Q3酒店经营情况环比走弱,未来中端开业带来的结构优化有望继续推动RevPAR改善,低基数基础上的修复值得期待。维持2019~21年归母净利润9.44/10.98/12.33亿元,同增10.1%/16.4%/12.3%,EPS为0.96/1.12/1.26元/股的盈利预测,目前市值164亿,对应20/21年估值为15/13倍,处于历史估值低位,具备中长期配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 30.80 -- -- 31.38 1.88%
36.50 18.51%
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事件:公司公告限制性股票激励计划(草案),拟授予96名激励对象合计360万股限制性股票,占草案公告日总股本的2%。 点评: 本次股权激励计划:(1)拟授予的限制性股票数量为 360万股,占总股本1.8亿股的 2%。其中,首次授予297.30万股,(占总股本的1.65%);预留限制性股票 62.70万股,(占总股本的0.35%)。(2)激励对象合计96人,包括高管及核心人员。(3)授予价格为 15.19元/股。(3)首次授予的限制性股票在授予完成日起满 12个月后分三期解除限售,对应比例为40%、30%、30%;预留的限制性股票在授予完成日起满 12个月后分两期解除限售,对应比例为 50%、50%。 业绩考核目标完成难度整体较小。根据业绩指标的设定,以 2018年度业绩为基数,2019~21年营收增长率分别不低于 50%/80%/120%(换算成同比增速分别为50%/20%/18% ) 或净利润增长率分别不低于18%/40%/70%(换算成同比增速分别为18%/19%/21%)。考虑到公司的核心业务灵活用工正处于行业快速发展红利期,公司作为行业龙头持续受益,预计达成业绩考核目标整体难度较小。 股权激励成本分4年摊销。假设公司 2019年 10月授予限制性股票,且授予的全部激励对象均符合本计划规定的授予条件和解除限售条件,则授予成本为4423.82万元,分4年摊销,除2020年外摊销超过2500万元外,其他年份对公司业绩的边际影响较小。 投资建议:17年上市后公司首次实施股权激励,人力资源服务行业高度依赖人才且灵活用工主业正处在快速发展期,适当的股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位,以及管理改善下的效能提升。暂不考虑限制性股票摊销成本,维持2019/20/21年净利润1.50/1.91/2.38亿元、每股收益0.83/1.06/1.33元的盈利预测,目前股价对应20/21年估值28x/23x,维持“买入”评级。 风险提示:本次股权激励计划实施还存在不确定性;三大业务板块增速不达预期;Investigo 业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
美吉姆 传播与文化 2019-10-28 12.73 -- -- 12.95 1.73%
12.95 1.73%
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事件: 公司发布三季报,前三季度累计实现营收 4.82亿元、同增 203.75%; 归母净利润 0.83亿元、同增 523.06%。Q3实现营收 2.05亿元、同增 236.14%; 归母净利润 0.49亿元、同增 747.27%。 点评: 美杰姆为利润贡献主要来源,整体业绩符合预期。 公司前三季度累计实现归母净利润 0.83亿元、同增 523.06%, 净利接近此前指引的区间上限。 拆分来看,估计美杰姆前三季度实现净利近 1.6亿元, 以 70%权益比例计算并表贡献约 1.1亿元(美杰姆 19H1净利 0.92亿元) ;全年业绩对赌为 2.38亿元,由于美杰姆主要盈利贡献来自下半年(18H1净利占全年比重接近 1/3) ,全年看完成业绩承诺问题不大。 楷德教育招生良好, 上海运营优异, 预计实现净利近 0.3亿元; 估计传统制造业务及总部费用合计开支 0.5亿元左右。 美杰姆并表致盈利能力提升。 前三季度, 公司综合毛利率 67.57%(+23.26pct),期间费用率 30.88%(-10.11pct),其中销售费用率 6.99%(+0.36pct)、管理费用率 19.99%(-11.24pct)、研发费用率 2.70%(-0.99pct)、财务费用率 1.21%(+1.76pct)。净利率 26.21%(+17.79pct) 。 品牌优势显著,开店趋势良好。 美杰姆作为国内早教龙头,品牌优势显著,加盟粘性强,在一二线城市加密门店的同时积极向三四线城市拓展, 18年底在全国 29个省市开有 434个门店, 19年前三季度净增约 70个门店, 驱动业绩快速增长。 定增缓解资金压力。 公司 9月公告拟向珠海融远、霍晓馨(HELEN HUOLUO)和刘俊君募资不超过 16.5亿元用于支付收购美杰姆 100%股权事项尾款及偿还借款, 有利于缓解资金压力、进一步绑定美杰姆管理层。 投资建议: 美杰姆并表致业绩高增长, 美杰姆作为国内早教龙头, 品牌优势显著,加盟粘性强, 开店趋势良好,业绩增长确定性较强,预计完成业绩承诺问题不大。 维持 19/20/21年归母净利润 1.45/2.16/2.43亿元的盈利预测,目前市值 75亿元, 考虑股本摊薄影响, 对应 20/21年估值 41x/35x,维持“买入”评级。 风险提示: 加盟中心扩张进度不及预期;早教行业的政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名