2023年8月30日晚间，风语筑披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入9.31亿元，较上年同期提升67.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，较上年同期实现扭亏为盈。 上半年毛利率提升，在手订单充足2023年上半年，公司整体毛利率33.45%，比去年同期上升11.29pct。公司Q2单季度实现营业收入5.09亿元，同比增长62.55%；实现归母净利润7012.75万元，同比扭亏为盈。费用率方面，公司上半年销售费率为5.94%，比去年同期下降2.19pct，管理费用率为5.05%，比去年同期下降1.94pct，研发费用率为3.71%，比去年同期下降2.48pct，财务费用率为-0.39%，比去年同期上升1.06pct，主要是计提可转债利息所致。 2023年上半年，公司新签订单合计约为7.61亿元。根据半年报，2023年7-8月，公司新签订单合计约为4.50亿元，先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目。根据半年报，公司在手订单充足，截止2023年6月30日，公司在手订单余额46.36亿元，较2022年底减少3.15亿元。 城市更新战略蕴藏巨大机遇，中标淮北老电厂更新项目随着2022年底“推进城市设施规划建设和城市更新”被列入《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》，城市更新逐步上升为国家战略，蕴藏着巨大的市场机会。公司积极抓住城市更新时代历史新机遇，率先整合设计、艺术、展览、建筑和数字化资源，综合介入文化遗址、工业遗存、历史保护建筑和历史文化街区，通过挖掘全国各地的在地文化特色和IP 内容，运用VR/AR、裸眼3D、虚拟仿真等前沿数字技术，打造中华传统文化空间，构建新型文化消费场景，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023上半年，公司参与中标淮北“老电厂工业博物馆项目工程总承包项目”（施工总造价约为1.82亿元，公司具体负责的项目金额约占施工总造价的60%），公司作为联合体牵头方，主要负责该城市更新项目的布展设计、数字内容和多媒体软件系统等建设内容。 积极探索元宇宙/AIGC，政策加持文化数字产业发展公司积极布局元宇宙领域，不断提升商业壁垒，公司正在运用ChatGPT、文心一言及其他底层AI 模型工具，开拓AIGC、PGC 在数字创意与内容创作领域的融合应用，同时利用自身业务资源以及技术应用领域优势，布局3D 数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务，落地数字文旅等应用场景。2022年11月，文化和旅游部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，提出要深化虚拟现实在多行业领域的有机融合，加速多行业多场景应用落地。在多重围绕“文化自信”的政策利好加持下，数字文化产业预期将显著受益，行业发展前期可期。风语筑作为展览展示数字文创行业龙头，有望直接受益。 投资建议：维持“买入”评级结合公司半年报财务数据，我们维持此前的盈利预测：预计2023-2025年营收25.14/30.75/36.87亿元，实现归母净利润3.46/4.42/5.40亿元，EPS 为0.45/0.57/0.70元，对应2023年9月1日12.68元/股收盘价，PE 分别为29、23、19倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平合理，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

2023年8月30日晚间，吉宏股份披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入31.44亿元，较上年同期提升19.95%；实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，较上年同期增长64.30%。公司半年度拟每10股派发2元（含税）红利，同时公司拟使用4000-6000万元自有资金用于回购公司股票，回购价格上限为25元/股。 Q2跨境电商利润增速超60%，毛利率持续提升2023年以来，公司进一步聚焦跨境社交电商业务，持续战略收缩精准营销广告业务。根据半年报，Q2单季度公司实现营业收入17.68亿元，同比增长28.65%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长64.30%。二季度以来，公司跨境电商业务受益于主要销售区域 RCEP 协议地区消费市场延续复苏态势，消费者购买力进一步提升。毛利率方面，2023年上半年，跨境电商业务毛利率为63.61%，比去年同期上升3.84pct，包装业务毛利率为17.95%，比去年同期上升3.17pct。费用率方面，销售费用率为34.32%，比去年同期提升5.00pct，上升幅度较大主要是由于本期电商业务收入增加对应广告费支出增加， 管理费用率为3.23%，比去年同期提升0.73pct，主要是由于本期运营管理人力成本增加及本期摊销股份支付增加，研发费用率为2.15%，比去年同期下降0.67pct，财务费用率为0.00%，比去年同期下降0.41pct。 电商业务融合前沿技术，AI 赋能多节点降本增效根据半年报，公司借助AI、ChatGPT 等创新前沿技术融合跨境社交电商应用场景，持续优化跨境社交电商业务环节中包括智能选品、智能设计与素材生成、智能广告投放、智能翻译、智能客服等社交电商全链路系统及智能化功能，实现了降本增效的积极作用。具体表现为：（1）电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B 已累计帮助公司上架新品10万+，帮助公司选品师在选品决策、商品卖点梳理及广告文案输出方面的效率同比提升95%。 （2）吉客印AI 智能投放助手G-king 帮助优化师平均减少了约3.62%的无效广告预算，帮助公司优化师在多平台广告投放操作流程、广告投放方面的工作效率同比提升超50%。（3）电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI已累计帮助公司获得图文/视频素材5万+，帮助公司设计师在素材设计、短视频剪辑方面效率同比提升40%，帮助公司小语种翻译团队在视频素材内容翻译工作同比提升90%。 战略布局跨境电商SaaS，“吉喵云”亏损持续收窄公司战略布局跨境电商SaaS 云业务，于2022年上半年上线“吉喵云”。“吉喵云”是公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，借助长期积累的精准营销数据及完善的跨境社交电商运营管理系统，将成熟的业务流程环节、业务体系及应用模块以产品化的形式输出，以此打造的跨境电商SaaS 服务平台。截至今年上半年，公司累计投入研发费用6000余万元打造和完善SaaS 服务平台跨境电商全链路功能。2023年上半年，公司与多家高校达成产学研合作，不断提升吉喵云SaaS 服务平台的行业影响力，继续保持对SaaS 服务平台的更新迭代、推广测试等运营，影响归母净利润-369.04万元，经营性亏损持续收窄。 投资建议：维持“买入”评级结合半年报财务数据，我们维持原先的盈利预测：预计公司 2023-2025年实现营收65.03/73.83/81.87亿元，实现归母净利润3.88/5.04/5.85亿元，EPS 为1.03/1.33/1.55元，对应2023年9月1日18.43元/股收盘价，PE 分别为18、14、12倍，我们认为随着公司的跨境电商模式持续数字化升级，公司业绩成长空间大，当前估值水平合理，维持“买入”评级。 风险提示海外宏观经济下行风险，技术应用不及预期风险，原材料价格波动风险。

事件概述公司发布 2023 年半年报，2023 年 H1 公司实现营收 36.29 亿元，同比-2.3%；归母净利润 3.01 亿元，同比+90.9%；扣非后归母净利为 2.62 亿元，同比+30.72%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 0.66 亿元，比去年同期-84.91%，主要系由于本期向 Financial Wisdom Global Limited 的相关管理人员支付股权激励行权现金约 2,807 万英镑以及支付的营销投放和研发费用同比增加。单季度看，2023 年 Q2 公司实现营收16.5 亿元，同比+3.26%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比+269.22%。 分析判断: 收入端：护肤品收入快速增长，海外业务有所承压。 2023 年上半年，公司自第二季度开始调整经营策略，加大品牌营销投入，各项品牌活动陆续开展，通过持续打造产品力、营销力、渠道力、资源力、组织力，定位于高毛利快速发展的护肤品类取得恢复性增长，公司上半年实现护肤品类收入 8.71 亿元，同比增长 7.16%，在护肤品类收入增长的带动下，上半年国内业务实现营业收入 28.43 亿元，其中第二季度同比增长 10.20%。海外业务方面，受年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降、英国婴童市场整体呈现下降趋势、且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素的影响，公司海外业务承压，上半年实现营业收入 7.86 亿元，同比下降 12.28%。 具体分产品看，2023 年 H1 公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入8.71/17.24/9.11/1.16 亿元，同比增长+7.16%/-0.5%/-10.91%/-19.37%。根据公司 2023Q2 主要经营数据公告，2023 年 Q2，护肤品类产品共生产约 5509 万支，销售约 1275 万支，平均售价为 36.24 元，同比增长20.16%；个护家清品类共生产约 1.84 亿支，销售约 6957 万支，平均售价为 9.44 元，同比增长 3.26%；公司母婴品类共生产约 6332 万支，销售约 3106 万支，平均售价为 15.11 元，同比增长 9.52%。公司合作品牌品类共生产约 615 万支，销售约 298 万支，平均售价为 19.08 元，同比下滑 0.46%。 分渠道来看，报告期内公司整体线上渠道实现了 13.18 亿元收入，占公司主营收入比重为 36.39%，其中国内电商渠道实现了 8.16 亿元收入，占公司主营收入比重为 22.53%。国内线下渠道依然以商超为主，国内线下商超实现了 15.68 亿元，占公司主营收入比重为 43.29%。 利润端：H1 利润率同比有所提升。 盈利能力方面，公司 2023 年 H1 毛利率同比提升了 0.34pct 至 60.25%，净利率同比提升了 4.05pct 至 8.29%。 单季度看，2023 年 Q2 公司毛利率同比提升了 2.83pct 至 59.1%，环比则下滑了 2.1pct。净利率同比提升了6.89pct 至 4.28%，环比则下滑了 7.36pct。 费用方面，2023 年 H1 公司费用率为 53.94%，同比提升了 0.33pct。其中销售费用率为 43.52%，同比提升了0.27pct。管理费用率为 8.35%，同比下滑了 0.25pct。财务费用率为-0.07%，同比下滑了 0.07pct，主要系公司定期存款利息收入同比增加以及受今年上半年外汇汇率波动影响汇兑收益同比增加。而研发费用率同比提升了 0.37pct 至 2.14%，主要系本期公司研发项目投入同比增加所致。 持续产品升级与创新 公司旗下各品牌不断洞察消费者需求，持续进行产品升级与创新，在各品类发展上实现新的突破。六神着力于产品升级化、传播年轻化和渠道数字化，上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，消费者可在户外出行时随身携带，618 大促期间在电商销售突破 22 万件，登上天猫驱蚊水热卖榜 TOP2。此外，六神推出众多跨界联名，为品牌积累消费者资产，如：醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、敦煌美术研究所联名“敦煌神奇乐兔花露水”，守护国民的炎炎夏日；举办第二届六神清凉节，联合上海市大学路及天猫欢聚日合力打造夏日清凉街区。玉泽持续夯实品牌心智，打造分型肌肤护理解决方案，推出新品皮肤屏障修护专研清透保湿霜，推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长。天猫超品日“BIG DAY”当日，玉泽天猫旗舰店位列美妆行业第一名。油敏霜 618 期间（注：2023 年 5 月 31 日-6 月 20 日）线上共售出 24 万件，成为 TOP1 单品；下半年将借势多个平台 IP 营销，推出焕新升级的皮肤屏障修护专研保湿霜，满足干敏肌消费者需求，进一步加强产品安全性和功效性的同时，提升消费者使用体验，通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额。佰草集官宣全球品牌代言人（面膜品类）并联动天猫大牌日，在“BIG DAY”当日佰草集天猫旗舰店位列天猫美妆行业第一名。头部产品聚焦度持续提升，太极系列和新七白系列在旗舰店的占比达 70%，招新效率持续提升，并在抖快渠道实现翻倍增长。下半年，佰草集将不断强化“前沿中国特色本草科研级护肤专家”的品牌形象，聚焦资源通过打造爆品。启初签约世界大满贯妈妈李娜作为品牌代言人，全新升级水润防晒露并上市舒缓冰沙霜，新品冰沙霜首发全店链接 TOP1，防晒同比增长55%（注：2023 年 5 月 16 日-6 月 20 日），初步建立夏季整体护肤矩阵；下半年，明星单品胚米润肤系列即将焕新上市，以 8 倍胚米精华和家化专利糯米酵元全面升级，提升启初在婴童护肤市场份额。 投资建议公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。2023 年公司将围绕 1-2-3 方针持续迭代优化，持续将业务做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率，公司将在品牌代言人、达播矩阵发展、口碑种草提升、平台及营销 IP 合作等多方面大力拓展。考虑到公司海外业务承压，我们下调公司 23-25 年的盈利预测，预计 2023-2025 年公司营收由 86/96.69/106.37 亿元下调至 81.17/90.86/100.14 亿元， EPS 分别由 1.18/1.38/1.6 元下调至 1.01/1.22/1.4 元。对应 2023 年 8 月 28 日 26.02 元/股收盘价，PE分别为 25.65/21.41/18.57 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期

事件概述： 公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现营收 32.67亿元，同比+38.12%，归母净利润 4.99亿元，同比+68.21%，高于此前预告上限（4.60～4.90亿元），扣非归母净利润 4.79亿元，同比+70.49%。单季度来看，2023Q2实现营收 20.05亿元，同比+46.22%，归母净利润 2.91亿元，同比+110.41%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为 11.81亿元，比去年同期+65.49%，主要系报告期内营业收入同比增加，销售商品收到的现金增加、支付的货款减少、支付的形象宣传推广费增加所致。 此外，公司拟每 10股派发现金红利 3.80元（含税），积极与广大投资者共享发展成果。 分析判断: 收入端：产品持续升级、线上渠道表现优异、彩棠加速放量报告期内，公司不断提升产品品质，核心大单品双抗精华升级至 3.0，红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜也相继推出 2.0系列，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司线上多平台渠道表现优异，2023年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第 4，国货排名第 1；珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第 3，国货排名第 1；珀莱雅品牌成交额获京东美妆排名第 7，国货排名第 1。与此同时，报告期内，公司彩棠加速放量，2023H1彩棠品牌实现收入 4.14亿元，同比+78.65%，占总营收比提升至 11.45%，第二成长曲线渐显。具体细分来看：1）分渠道拆分：线上渠道实现收入 33.30亿元，同比 44.23%，占营收比92.03%（其中直营同比+52.36%，分销同比+19.04%）；线下渠道实现收入 2.89亿元，同比-5.81%，占营收比7.97%（其中日化同比+5.64%，其他同比-39.15%。2）自由品牌中珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞分别实现收入28.92、4. 14、0.97、1.32亿元，分别同比+35.86%、+78.65%、+94.17%、64.80%，占营收比分别为 79.87%、11.45%、2.69%、3.64%。 利润端：盈利能力提升明显，期间费用率小幅提升2023H1公司毛利率、净利率分别为 70.51%、14.56%，同比分别+2.39pct、+2.81pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 70.90%、15.26%，同比分别+2.27pct、+5.12pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系：1）毛利率较高的线上渠道收入占比进一步提升；2）各子品牌毛利率有所增长；3）资产减值损失计提减少。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 50.55%，同比+1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 43.56%、5.30%、2.52%、-0.84%，同比分别+1.03pct、+0.46pct、+0.20pct、-0.27pct。销售费用率的提升主要系报告期内形象宣传推广费同比+50.34%（新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索）；管理费用率的增加主要系限制性股票股权激励费用同比增加所致。 投资建议作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展，考虑到公司2023H1业绩的超预期表现，我们调整此前的盈利预测， 2023-2025年公司营收分别由 83.47/105.21/132.97亿元调整至 84.65/105.90/131.00亿元，EPS 分别为 2.73/3.59/4.66元调整至 2.85/3.55/4.26元,对应 2023年 8月 29日 99.30元/股收盘价，PE 分别为 35/28/23倍，维持公司“买入”评级。

顾家家居发布2023半年报。2023H1公司实现收入88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24亿元，同比+3.67%；扣非归母净利润8.38亿元，同比+7.27%。单季度看，2023Q2公司实现营收49.24亿元，同比+10.02%；归母净利润5.23亿元，同比+16.94%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为7.77亿元，同比+2152.14%，主要系报告期内购买商品支出等减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-7.20亿元，主要系报告期内生产基础建设投资增加及本年赎回理财产品减少所致。 分析判断:收入端：定制业务发展迅速，外销有所承压。 报告期内，国内经济较疲软，终端家居需求维持低位复苏（2023上半年国内家具类社零总额同比+3.80%），我们预计公司上半年收入增速弱于大盘的原因主要是公司本期剔除了不良资产玺宝的影响以及外销疲软表现有所拖累；而受去年同期单二季度疫情低基数影响，本期二季度收入改善明显。此外，根据公司公众号显示，公司于2023年7月确立了“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略（两翼分别为“一体化整家业务突破”和“软体品类运营创新”），明确了公司内贸业务从以前的软体专业运营到如今的一体两翼融合进阶转变以及未来综合家居零售运营的目标，我们看好公司新战略引领下下半年业绩的持续向好。 分产品看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入43.26、19.16、15.35、3.93、0.24、4.19亿元，同比分别-8.13%、+11.19%、+5.22%、+10.96%、-39.69%、+1.81%，定制+软体协同发展，进一步提升公司市场竞争力。分地区看，2023H1公司境内、境外销售额分别为52.35、34.52亿元，同比分别+2.65%、-5.84%。我们预计海外家具库存趋势向下下，下半年公司外销业务有望改善。 盈利端：盈利能力向好，期间费用率有所增加。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为31.51%、10.40%，同比分别+2.55pct、+0.18pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为31.01%、10.59%，同比分别+2.94pct、+0.25pct。公司盈利能力向好，我们预计主要是原材料压力有所缓解；此外，我们预计汇兑损益对本期公司盈利能力的释放有所压制。分业务看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为33.74%、35.34%、27.59%、28.29%、3.63%、79.23%，同比分别+2.54pct、+0.94pct、+4.05pct、-4.64pct、-13.37pct、-1.16pct。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为19.21%，同比+1.84pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，同比分别+1.14pct、+0.38pct、-0.28pct、+0.61pct。管理费用率的上升主要系办公费和资产折旧摊销增长所致；财务费用率的上升主要系汇兑损益变动所致。投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营分别为209.60/247.87/292.10亿元；2023-2025年EPS分别为2.58/3.09/3.67元，对应2023年8月30日42.40元/股收盘价，PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

事件概述公司发布 2023年半年报，2023年 H1公司实现营收 47.46亿元，同比+2.64%；归母净利润 3.05亿元，同比+30.99%；扣非后归母净利为 2.96亿元，同比+28.35%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 3.26亿元，比去年同期+987.48%，主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，而原料采购支付的现金减少所致。单季度看，2023年 Q2公司实现营收 25.03亿元，同比+10.26%；实现归母净利润 1.86亿元，同比+67.28%。 分析判断: 收入端：铝塑膜销量持续增长。 2023年上半年，公司进一步推动共赢生态圈建设，在吹瓶、瓶坯、瓶盖、标签、彩膜、OEM 灌装等多个业务上与战略客户开展深入全面的合作，实现互惠互利。同时公司顺应饮料消费市场、品牌、产品迭代的趋势，不断寻找细分领域的饮料产品，与新兴品牌产品合作。公司完成多套瓶坯模和吹瓶模的产品推进，实现两套无菌生产线投产，实施多项产品研发项目如蜂花 1L 瓶及瓶坯工业化、怡宝 23.5g 增重坯等。公司纸包装事业部实现对新区域市场的布局。同时，自主研发对环境友好的环保产品，如轻量化无塑瓦楞盒精品盒、化妆品防爆盒、卡塑餐盒、水性涂层纸杯纸袋等，打造新的竞争优势。铝塑膜方面，实现了销量 2,558.41万平米，同比增长41.98%。同时，紫竹厂房也已完成竣工验收，一期设备设施投入使用。 具体分产品看，2023年 H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收 1.45/4.05亿元，同比+15.34%/-28.52%。而 PET 瓶及瓶胚/皇冠盖及标签 /OEM 饮料/塑料防盗盖分别实现收入 8.54/7.3/4.46/2.89亿元，同比+4.29%/+1.04%/+18.63%/+18.57%。彩色纸包装印刷实现收入 9.4亿元，同比+7.13%。喷铝纸及纸板业务实现收入 1.11亿元，同比-36.42%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约 3.76亿元的营收，同比+24.75%。 利润端：H1利润率同比有所提升。 盈利能力方面，公司 2023年 H1毛利率同比提升了 1.57pct 至 22.1%，净利率同比提升了 1.33pct 至 7.06%。单季度看，2023年 Q2公司毛利率同比提升了 1.31pct 至 22.68%，环比则提升了 1.22pct。净利率同比提升了2.34pct 至 8.01%，环比则提升了 2.01pct。 费用方面，2023年 H1公司费用率为 13.03%，同比提升了 0.55pct。其中销售费用率为 1.97%，同比下滑了0.2pct。管理费用率为 6.8%，同比提升了 0.71pct。财务费用率为 0.89%，同比下滑了 0.15pct。而研发费用率同比提升了 0.2pct 至 3.37%。 投资建议我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产 能 释 放 ， 业绩 有 望 持续 快 速 增长 。 我 们维 持 公 司 2023-2025年 的 盈利 预 测 不变 ， 营 收分 别 为106.7/122.38/137.72亿元， EPS 分别为 0.46/0.55/0.65元。对应 2023年 8月 29日的收盘价 5.02元/股， 23-25年 PE 分别为 10.94/9.16/7.78X。维持公司“买入”评级。 风险提示1) 宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

事件概述公司发布 2023年中报，2023H1公司实现营收 23.01亿元，同比增长 13.04%；归母净利润 1.79亿元，同比增长 13.66%；扣非后归母净利为 1.65亿元，同比增长 17.10%。单季度看，2023Q2实现营收 14.95亿元，同比增长 17.11%,实现归母净利 1.28亿元，同比增长 20.01%,扣非后归母净利 1.21亿元，同比增长 20.42%。上半年公司围绕 “营销创新、整家提单、降本增效、品质交付、赋能提效”为核心，及时实施前方抢占、后方逆战的双战行动，并持续降本增效实现业绩稳步增长。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 3.39亿元，比去年同期增加了 55.28%，主要因零售销售增长使得经营活动现金流入同比增长以及库存周转提升导致材料采购支出同比下降，使得现金流出增幅低于现金流入增幅所致。 分析判断: 收入端：衣柜、木门增长亮眼，持续加码整家、整装领域2023H1公司实现营收 23.01亿元，同比增长 13.04%，其中 Q2单季度实现营收 14.95亿元，同比增长 17.11%。 分业务看，23H1公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他产品分别实现营收 10.03/9.86/1.30/1.81亿元，分别同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/63.75%，得益于零售衣柜、零售木门、工程、直营及出口规模增长，上半年公司营收同比双位数增长。 分渠道看， 23H1公 司 直营店 / 经销店 / 大宗业务 / 其他渠道 分 别 实现营收1.90/13.09/5.60/2.41亿元，同比分别+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%。上半年公司提出全空间集成整家，打造“1个整家、6大价值、8大套系”的整家内核，逐步升级终端店面形态，历经单品类单一空间发展到多品类多空间叠加，再到整家系统集成 3.0店态，提供一站式全空间系统集成整家解决方案。整装方面，公司进行了整装大家居千坪展厅的云发布，并相继发布了“超级服务邦”、“全空间高效整装”、“十大 超能力”等多维赋能体系，与多家优秀装企达成合作。产品创新方面，上半年公司对整体厨房再次升级，推出全新一代抗菌健康厨房，旨在全方位解决厨房细菌滋生问题；同时在产品性能上加大研发投入，推出多层防潮板、甄选 E0级环保防潮基材等，还开发了一体台盆、智能镜、无背板等设计，有效阻隔浴室用水渗入，防潮性能大幅提升。研发设计上，公司打破单面框架固有思维，以门墙柜为整体特性出发，材质全面拉通，形成门墙柜套系化产品，推出无缝静音木门、突破“油改水”的核心技术。 利润端：盈利能力同比提升，费用有所优化盈利能力方面，2023H1公司毛利率 36.80%，同比提升 0.54pct，净利率 7.79%，同比提升 0.04pct。分业务看 ， 公 司 整 体 厨 柜 / 定 制 衣 柜 / 木 门 墙 板 毛 利 率 分 别 为 39.24%/39.04%/17.87% ， 同 比 分 别 -1.96/+3.65/+7.14pct，木门及衣柜业务随着规模效应释放毛利率提升明显；分渠道看，直营店/经销店/大宗业务毛利率分别为 69.15%/36.31/33.29%，同比分别+2.95/+2.45/-5.51pct，大宗渠道毛利率略有下滑。期间费用方面 ， 2023H1期间费用率 为 26.06%，同比-1.77pct， 其中销售/ 管理 /研 发/ 财务 费用率 分别 为15.03%/5.62%/5.75%/-0.35%，同比分别-1.56/-0.24/-0.02/+0.04pct，随着公司规模扩大，费用率有所优化。 推出股权激励等中长期计划，有效提升核心团队凝聚力和自身竞争力公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向中高层管理人员及核心骨干在内的 413人授予股票期权数量 450万份（占总股本 1.03%），行权价格 19.28元/份，本次授予为一次性授予，无预留权益。本激励计划有利于吸引和留住公司中高层管理人员和核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将公司、股东和核心团队三方利益充分绑定，利于公司长远发展。 投资建议持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，我们维持此前的盈利预测，23-25年公司营收分别为 62.43、72.51、84.47亿元；由于公司总股本增加，23-25年 EPS 由 1.99、2.29、2.66元变动至 1.42、1.64、1.91元，按照 2023年 8月 28日收盘价24.29元/股，对应 PE 分别为 17/15/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。

曲美家居发布2023半年报。2023H1公司实现营业收入19.47亿元，同比-23.24%；归母净利润-1.57亿元，同比-224.68%；扣非后归母净利润-1.26亿元，同比-224.29%。单季度来看，2023Q2公司实现营收9.80亿元，同比-19.93%；归母净利润-0.60亿元，同比-189.63%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为3.64亿元，同比+81.42%，主要系报告期内支付采购商品及支付税费减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-4.46亿元，同比-591.14%，主要系报告期内偿还借款增加所致。 分析判断:收入端：收入整体短暂承压，海外订单逐渐企稳。 国内曲美业务方面：报告期内，曲美品牌实现收入5.41亿元，同比-12.62%，主要受国内经济运行偏温和叠加地产销售端面临一定压力，终端家居需求维持低位复苏，宏观不利环境对公司国内收入产生一定影响。而报告期内，公司持续深化产品创新，一方面，通过“墩墩沙发”、“曲美Lab可变桌椅”等新产品，结合线上内容资产的建设，推动电商业务的增长，另一方面，以“2023新B8”、“河湾”、“集木”、“漾”等产品为抓手，结合线下渠道复苏的窗口期，推进店面形象升级与招商工作，2023年上半年，曲美家居品牌经销商门店净增长40家，呈现良好的复苏趋势；此外，公司大宗业务在手业务订单持续增长，已中标未履约完成的合同金额突破2.0亿元，同比提升30%+，看好保交楼下公司大宗业务的持续向好。 海外Ekornes业务方面：报告期内，Stressless、IMG、Svane分别实现收入10.84、2.48、0.83亿元，同比-23.92%、-37.75%、-21.48%。全球家具市场持续受到经济低迷的影响，2023上半年公司海外核心收入地区欧美市场消费需求较疲软，公司海外业务有所下滑，对整体业绩拖累较明显。报告期内，公司海外业务着眼于内生发展，一方面，持续提高电动椅、功能沙发、餐椅等非舒适椅类产品的渠道渗透率，并在2023年二季度开始在主要市场地区进行软床及床垫产品的销售（截至2023年6月末，Stressless品牌床垫及软床类产品单月销售已突破600万元）；另一方面，积极渗透中国及北美市场，在中国市场进行渠道和销售模式创新，鼓励经销商发展高坪效、高回报、低投入的百货及购物中心等复合流量渠道店，表现较好；而在北美市场则持续通过买手进行渠道下沉，多层面挖掘潜在增量机会。二季度以来，海外业务订单已逐步企稳，同比实现正增长，我们预计随着海外家具库存见底，下半年公司海外业务修复可期。 盈利端：多因素扰动下盈利能力有所下滑盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为30.72%、-8.28%，同比分别-3.51pct、-13.26pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为31.26%、-6.38%，同比分别-1.53pct、-11.91pct。公司盈利能力下滑较多，我们预计主要是报告期内受美联储加息影响，海外融资成本持续走高；而原材料成本虽高位回落，但与去年同期相比仍然处于较高水平，因而诸多不利因素下，公司盈利能力短期压力较大。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为37.12%，同+7比p.c7t0，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.53%、8.84%、2.15%、5.60%，同比分别+4.25pct、+1.19pct、+0.20pct、+2.05pct。财务费用率的上升主要系本期利息支出增加所致。 公司积极因素渐多，拐点机会显现从行业层面来看：根据国家统计局显示，2023年1-6月限额以上家具零售额同比+3.8%，在地产竣工持续改善以及国内对家居等消费政策支持背景下，家居行业有望显著受益。从公司层面来看：Ekornes海外子公司整体发展势头良好，加快品类扩张以及中国市场布局；国内业务在整体消费回暖下有望改善，且公司积极加快创新转变；而随着欧美国家货币紧缩周期接近尾声、原材料成本与全球海运价格大幅下降等催化下，公司盈利环境持续向好。当前股价已处于历史底部阶段，反映了市场过度悲观预期，我们认为随着行业经营环境向好，公司经营能力持续改善的趋势下，曲美的投资布局良机已经显现。 投资建议随着积极因素逐渐增多，我们看好曲美后续国内外业务的表现，维持此前的盈利预测，预计公司23-25年营业收入分别为43.59/52.25/60.63亿元；23-25年EPS分别为0.05/0.50/0.65元，对应2023年8月30日收盘价5.53元/股，PE分别为117/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示1)并购整合不及预期；2)地产销售恢复不及预期；3）产业园合作协议为战略性约定，存在不确定性风险；4)行业竞争加剧风险。

事件概述富森美发布 2023半年报。2023H1公司实现营收 7.74亿元，同比-1.97%；归母净利润 4.29亿元，同比-7.37%; 扣非归母净利润 4.35亿元，同比-1.16%。分季度看，Q2单季度实现营业收入 3.84亿元，同比-3.68%；归母净利润 2.04亿元，同比-13.59%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为 3.53亿元，同比-46.75%，主要系本期保理款净收回额较上年同期减少 2.98亿元所致；投资活动产生的现金流量净额为 2.34亿元，同比+628.62%，主要系本期赎回理财产品及出售兴储世纪股权所致。 此外，公司拟每 10股派发现金红利 4元（含税），持续回馈广大投资者。 分析判断: 收入端：核心业务保持稳定，新营销活动高效赋能商户2023上半年，公司实现营收 7.74亿元，同比-1.97%，收入短期有所承压，我们预计主要系宏观环境疲软叠加地产销售端走弱（2023年上半年住宅商品房销售面积同比-2.80%），市场消费预期不足引发商户担忧，租客签约面积较谨慎外加部分租客租约到期退出导致公司收入有所下滑。分产品来看，2023H1公司市场租赁及服务/装饰装修工程/委托经营管理/广告位及营销广告策划分别为 6.54亿元、0.74亿元、634.90万元、365.59万元，同比分别+0.59%、+12.78%、+13.52%、-24.14%，核心租赁业务保持稳定且委管业务增势较好。报告期内，公司深入推进“富森美 1+3”新营销，加强流量创造与流量变现，高效赋能商户，提升商户续租意愿；此外，报告期内公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。 利润端：毛利率有所下滑，期间费用率略有增加盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为 70.67%、57.28%，同比分别-1.05pct、-3.45pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 71.23%、54.43%，同比分别-0.15pct、-7.43pct，我们预计公司在招商拓客投入以及现有客户维护投入有所增多，短期内一定程度上拖累了公司盈利能力。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 5.34%，同比+0.40pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.47%、4.95%、-0.07%，同比分别+0.01pct、+0.42pct、-0.03pct。 投资建议中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过 110万平方米，合作商户超过 3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。考虑到当前行业消费需求仍偏弱，我们调整此前的盈利预测，公司2023-2025年营业收 入分别由 16.35/17.83/19.48亿元 调整至 15.03/16.85/18.87亿元， EPS 分别由1.19/1.30/1.41元调整至 1.05/1.21/1.37元，对应 2023年 8月 28日 13.90元/股收盘价，PE 分别为13/12/10倍，维持公司“买入”评级。

事件概述公司发布2023年中报，2023H1，公司实现营收80.74亿元/+58.37%，归母净利润7.40亿元/+26.45%，扣非归母净利润7.07亿元/+26.06%；单Q2来看，公司实现营收39.52亿元/+68.63%，归母净利润3.74亿元/+26.82%，扣非归母净利润3.51亿元/+25.63%。2023H1，公司整体毛利率18.46%/-3.69pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.93%/0.56%/0.07%，同比分别-1.33pct/-0.26pct/-0.05pct。公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。 分析判断:持续深化产品研发，黄金消费延续高景气公司持续深化产品研发，加深IP合作力度，2023H1黄金产品新增莫奈联名系列，镶嵌产品重磅推出国家宝藏文化创意钻饰系列和莫奈花园国际艺术珠宝系列。2023H1，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为67.31/5.26/4.29亿元，同比分别+71.7%/+2.6%/+36.6%，黄金产品消费延续高景气，镶嵌产品处于周期性阶段调整。 上半年净增门店119家，电商业务增长亮眼2023H1，自营（线下）业务收入8.28亿元/+46.0%，平均店效同比+26.6%（其中，黄金类/镶嵌类同比+33.0%/-16.8%），自营门店净增33家至282家；加盟业务收入59.76亿元/+57.2%，平均店效同比+52.5%（其中，黄金类/镶嵌类同比+64.3%/-6.8%），加盟门店净增86家至4453家。2023H1，线上业务收入11.55亿元/+91.3%，占比14.3%/+2.5pct；其中，素金类/镶嵌类/银饰及其他类产品销售收入同比分别+111.3%/+60.6%/+36.2%。 投资建议结合中报业绩，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收分别为156.94/187.02/219.27亿元（原预测为140.04/162.32/186.33亿元），EPS分别为1.24/1.51/1.80元（原预测为1.27/1.48/1.72元），2023年8月25日收盘价（15.69元）对应PE分别为12.7/10.4/8.7倍，维持“买入”评级。 风险提示消费市场恢复不及预期、金价大幅波动、门店拓展不及预期。

事件概述登康口腔发布 2023 半年报。2023H1 公司实现营收 6.67 亿元，同比+9.19%；归母净利润 0.66 亿元，同比+13.48%；扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比+2.99%。分季度看，Q2 单季度营业收入 3.24 亿元，同比+7.69%；归母净利润 0.34 亿元，同比+13.43%。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 0.32 亿元，同比+69.59%，主要系报告期内公司销售收入增长相应回款增加所致，投资活动产生的现金净流量为-1.28 亿元，同比-232.80%，主要系报告期内保本型现金管理业务增加所致。 分析判断: 收入端：增速领先行业，全域全渠道持续发力。 受宏观经济因素影响，口腔护理行业零售市场 2023H1 整体增长疲软，根据尼尔森零售研究数据显示，2023 年上半年，国内线下牙膏市场整体销售规模为 111.8 亿元，较上年同期-6.5%，公司凭借自身优异的综合实力实现逆势增长，增速领先行业。分渠道来看，公司 2023 年上半年实现了 KA 渠道、分销渠道、连锁药房渠道、新零售等各个线下渠道的全面增长，线下渠道同比+5.12%至 5.13 亿元（核心牙膏品牌冷酸灵线下零售额市场份额提升至7.83%，稳居行业第四）；此外，公司报告期内紧抓互联网发展趋势和红利窗口，构建互联网产品矩阵，实现线上产品多品类、全覆盖，电商及其他渠道同比+24.44%至 1.54 亿元，线上线下双渠道持续发力。分产品来看，公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收 5.14 亿元、0.79 亿元、0.38 亿元、0.16 亿元、306.13 万元、0.15 亿元，同比+5.74%、22.73%、2.03%、35.63%、22.13%、100.98%，牙刷类产品发展迅速，多产品、多品类齐头并进。 盈利端：毛利率稳健向上，期间费用率有所上升盈利能力方面，2023H1 公司毛利率、净利率分别为 42.80%、9.89%，同比分别+1.03pct、+0.37pct。其中，Q2 单季度毛利率、净利率分别为 44.42%、10.39%，同比分别+1.54pct、+0.53pct，盈利能力稳健向上，我们预计主要系毛利率较高的线上渠道占比呈现上升趋势（同比+2.82pct 至 23.02%）以及公司主要产品实现量价齐升所致。 期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为 32.45%，同比+1.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 26.18%、4.53%、2.98%、-1.24%，同比分别+1.39pct、+0.31pct、+0.14pct、-0.04pct。 投资建议从行业角度来看：公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看：公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司 2023-2025 年营收分别为15.41/18.27/21.36 亿元，EPS 分别为 0.92/1.10/1.30 元，对应 2023 年 8 月 27 日收盘价 36.17 元/股，PE 分别为 39/33/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示1）行业竞争加剧；2)渠道推进不及预期；3)营销模式不受市场认可。

事件概述公司发布 2023年半年报，2023年 H1公司实现营收 15.06亿元，同比+5.28%；归母净利润 0.76亿元，同比-17.42%；扣非后归母净利为 0.43亿元，同比+5.44%，主要是因为去年同期政府补助比今年高出约 1536万元。 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2.02亿元，比去年同期+371.34%，主要系销售增加带来回款增加，以及公司进一步优化库存及供应商采购管理所致。单季度看，2023年 Q2公司实现营收 9.32亿元，同比+8.05%；实现归母净利润 0.44亿元，同比-29.86%。 分析判断: 收入端：木门业务保持快速增长。 分产品看，2023年 H1公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入 9.47、4.21、0.89、0.1亿元，同比分别-3.46%、+15.47%、+76.55%、+176.37%，木门业务表现亮眼。公司积极推进横向品类多元化策略，为客户提供一站式全屋乃至整家整体解决方案。公司还通过与头部家居品牌战略合作实现生态产品整合，为用户打造一站式整家体验。 分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为 7.77、0.37、5.22、1.24亿元，同比分别+6.78%、-41.86%、+7.6%、+2.22%。2023年 Q2，公司共新增 198家至 4019家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、金牌整装门店分别为 1833、1168、649、129家，分别新增 21、67、72、17家。2023年 H1，公司持续加大渠道建设投入，并通过建设核心基础设施能力，为营销网络布局赋能。首先，公司大力推动平台分公司、办事处的建设，推进”云、管、边、端“的渠道架构，加速渠道变革和下沉，在组织架构维度为渠道布局奠定重要基础。其次，公司持续提升自身的基础设施能力，已经搭建了为经销商全面赋能的数字化工具如智能设计（collov）、智慧营销（金店涨）、经销商赋能管理（管够）、从工厂直达终端用户的物流仓储体系（干仓配）、为经销商赋能的安装队伍平台（金功夫）等，在进一步提升经销商粘性的同时，降低招商门槛，提升公司渠道下沉的落地性和执行力。 利润端：H1利润率有所下滑。 盈利能力方面，公司 2023年 H1毛利率同比下滑了 0.66pct 至 28.28%，净利率同比下滑了 1.37pct 至 4.94%。 分产品看，公司整体厨柜、整体衣柜、木门业务的毛利率分别为 28.91%、27.81%、3.9%，同比分别+0.09pct、+0.27pct、-1.66pct。单季度看，2023年 Q2公司毛利率同比下滑了 0.53pct 至 27.77%，环比则下滑了1.34pct。净利率同比下滑了 2.53pct 至 4.61%，环比则下滑了 0.86pct。 费用方面，2023年 H1公司费用率为 24.35%，同比下滑了 0.75pct。其中销售费用率为 13.37%，同比下滑了0.01pct。管理费用率为 5.48%，同比下滑了 0.11pct。财务费用率为-0.25%，同比下滑了 0.09pct，主要是利息费用支出减少所致。而研发费用率同比下滑了 0.55pct 至 5.76%。 投资建议我们看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到公司 23年上半年业绩低于预期，我们下调公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年营业 收入由 45.46/54.93/64.29亿元下调至 41.85/49.67/57.73亿元；EPS 分别由 2.57/3.24/3.82元下调至2.16/2.65/3.07元。对应 2023年 8月 29日收盘价 28元/股，PE 分别为 16.53/13.46/11.65倍，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

事件概述欧派家居发布 2023 半年报。2023H1 公司实现营业收入 98.43 亿元，同比+1.55%；归母净利润 11.33 亿元，同比+11.22%；扣非后归母净利润 10.71 亿元，同比+9.22%。单季度来看，2023Q2 公司实现营收 62.73 亿元，同比+13.05%；归母净利润 9.80 亿元，同比+28.10%。现金流方面，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为20.78 亿元，同比+120.53%，主要系报告期内增加销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外，2023H1 公司合同负债金额为 17.79 亿元，同比+127.5%，订单充足，后续业绩有望陆续释放。 分析判断: 收入端：市场短期仍有需求压力，保交付下大宗渠道增长稳定报告期内，国内经济较疲软，房地产一二手市场活跃度下降明显，地产销售端仍然面临压力（2023 上半年国内商品住宅销售面积同比-2.80%），终端家居需求维持低位复苏（2023 上半年国内家具类社零总额同比+3.80%），公司收入因而受到一定不利宏观环境拖累。而随着相关政策陆续出台与落地，房地产市场信心有望提振，并逐步传导至定制、软体等家具产品的终端需求，看好公司后续作为家居定制龙头的优先受益。 分产品看，2023H1 公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入 30.72 亿元、54.30 亿元、4.60 亿元、5.76 亿元，同比-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%，大部分产品均有所增长。分渠道看，2023H1 公司直营店、经销店、大宗业务分别收入 2.85 亿元、77.60 亿元、14.85 亿元，同比+6.97%、-0.60%、+8.42%，公司零售渠道保持韧性，大宗渠道受益于保交付成效显著下地产竣工端的持续回暖（2023H1 同比+18.50%）表现较好。门店来看，2023H1 公司共净减少 83 家门店至 7532 家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼分别净变化-121、+160、+25、-116、-31 家至 2358、2370、1079、700、1025 家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。 盈利端：降本增效下盈利能力有所上升2023H1 公司毛利率、净利率分别为 31.52%、11.44%，同比+0.22pct、+0.95pct，我们预计公司盈利能力提升的主要原因是公司期间费用率有所下滑，降本增效明显叠加原材料成本压力减小所致。期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为 18.02%，同比-0.71pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别8.95%、6.44%、4.46%、-1.83%，同比分别+0.52pct、-0.04pct、-0.60pct、-0.59pct。 营销体系组织架构及时改革，有利于公司后续长久发展从本次改革的内容来看，公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”。从截至报告期末的改革推行情况来看，本次改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已经迅速调整到位，改革效益逐渐显现，看好公司内部优化后的持续蜕变。 投资建议2022 年以来公司将整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0” ，升级“全屋六大空间咨询规划 +柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超 级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 260.10/301.65/346.93 亿元，EPS 分别为 5.16/5.97/6.87 元，对应 2023 年 8 月 29 日收盘价96.15 元/股，PE 分别为 19/16/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。

事件概述晨光股份发布 2023年中报：2023H1公司实现收入 99.61亿元，同比+18.11%；归母净利润 6.04亿元，同比+14.34%；扣非后归母净利润 5.43亿元，同比+12.10%。Q2单季度公司实现收入50.79亿元，同比 +20.80%；归母净利润 2.71亿元，同比+7.07%；扣非后归母净利润 2.48亿元，同比+8.40%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为 6.76亿元，同比+184.74%，主要系销售较去年同期有所提升及定期存款到期赎回的影响。 分析判断: 按渠道分拆：传统业务疫后逐步修复，科力普进入业绩释放期，九木恢复超预期。 分渠道看： 1）传统核心业务（剔除晨光科技、安硕和贝克曼）：公司传统核心业务开始步入正轨，我们预计 2023H1公司传统核心业务收入同比中个位数增长，随着传统业务收入逐步恢复增长，带动公司整体业绩提升。公司传统业务缩减新品SKU，减量提质提高单款效率;在渠道方面,公司提升传统线下终端门店质量,并积极推动直供模式。我们认为，公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势，随着需求恢复，公司传统核心业务有望持续回升。中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，我们预期公司传统核心文具主业中期仍将实现 10%-15%的增长。 2）晨光科力普：晨光科力普 2023H1实现营收 54.94亿元，同比增长 25%，办公直销新业务保持较快增长，实现净利润1.8亿元，同比增长 33%，盈利同比继续提升。科力普业务得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓，中标客户增加，营收在 22年已突破百亿大关，晨光科力普成为企业采购数字化先锋与行业引领者；23H1其利润率预计随着规模增长及相应期间费用优化预计仍将稳步小幅提升。 3）零售大店：2023H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收 6.0亿元，同比增长 38%，其中，九木杂物社实现收入5.6亿元，同比增长 40%，分拆看 Q2单季度收入增速环比Q1增速有所提升，主要系疫后消费复苏，线下商场客流 恢复较早带动以及公司不断推进加盟开店及高端化战略，且 23H1九木杂物社实现净利润 1743万元，同比增长 272%。 截至 20223H1，九木共拥有门店 531家，其中直营 359家（Q2净增 14家），加盟 172家（Q2净增 13家）。 4）晨光科技：2023H1晨光科技实现收入 3.7亿元，同比增长 60%，晨光科技保持高速发展。公司积极推动线上业务，与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程，通过单店提升、店货匹配实现增量，通过差异化开发提升市占率，各赛道细分品类均有不错表现，例如丙烯马克笔、自动铅笔、橡皮等；同时持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务。 按产品分拆：受传统业务修复和成本管控，书写工具、学生工具毛利率均有所提升。 2023H1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 9.95、14.46、16.62、3.54、54.94亿元，同比分别为-1.4%、+6.8%、+15.1%、+60.0%、+24.8%； 毛利率分别为 41.75%、34.98%、25.59%、46.90%、7.76%，同比分别+1.96pct、+1.26pct、-0.15pct、-0.44pct、-1.15pct。我们分析受益于九木零售渠道的逐步恢复，其他产品同比较快增长，办公文具受益于新品类拓展同比增长，办公直销业务亦保持较快拓展速度。 盈利能力：上半年盈利能力整体小幅提升，Q2因费用增加略承压。 期间费用方面， 2023H1公司期间费用率同比 -1.81pct 至11.92%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.15pct/-0.26pct/-0.15pct/-0.25pct 至 7.16%/4.16%/0.90%/-0.30%，各费用率均表现不同程度的下滑，期间费用管控良好。 盈利能力方面， 2023H1公司毛利率、归母 净利 率 分 别 -3.85pct、-0.20pct 至 19.52%、6.07%，毛利率下滑预计受产品结构影响，净利率受益于期间费用的良好管控下滑幅度小于毛利率。其中 Q2净利率为 5.72%，同比小幅下滑 0.5pct，主要是Q2销售与管理费用有所增加影响。 公司护城河加固，中长期一体两翼持续发力。 晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。 随着下游回暖以及公司应时而变，公司业绩有望有所改善。 中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景。考虑到上半年传统业务恢复不及先前预期，我们调整此前盈利预测，预计 23-25年营业收入分别由 248.16、299.39、361.45亿元调整至 242.83、292.25、352.19亿元，23-25年 EPS 分别由 1.93、2.30、2.74元调整至 1.79、2. 10、2.46元，对应 2023年 8月 25日 40.20元/股收盘价，PE 分别为 22/19/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；短期疫情影响。

公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收23.68亿元，同比+15.52%；归母净利润4.5亿元，同比+13.91%；扣非后归母净利为3.74亿元，同比+5.14%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.85亿元，比去年同期+35.02%，主要系公司收到的各类政府补助和奖励和专项应付款增加较多所致。单季度看，2023年Q2公司实现营收15.04亿元，同比+21.21%；实现归母净利润2.92亿元，同比+17.14%。 分析判断:收入端：线下渠道增速靓丽。 报告期内，公司销售规模较上年同期有所增加。2023年5月，正值迪士尼100周年，公司薇诺娜（Winona）品牌与迪士尼品牌跨界联名，推出两款迪士尼限定礼盒，该礼盒开售4小时便已售罄。2023年“6·18”大促期间，公司凭借“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花。其中，薇诺娜（Winona）品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9。 分渠道来看，公司线上渠道实现销售额17.43亿元，同比+7.15%，占主营业务收入比例为73.92%。其中自营模式实现销售额13.89亿元，同比+12.18%，占主营业务收入比例为58.91%。公司线下渠道实现销售额6.15亿元，同比+48.64%，占主营业务收入比例为26.08%。其中经销和代销模式实现销售额6.01亿元，同比+46.09%，占主营业务收入比例为25.49%。 分具体产品看，自有品牌护肤品实现营收20.5亿元，同比+12.13%，占主营业务收入比例为86.93%。自有品牌医疗器械实现营收2.78亿元，同比+45.92%，占主营业务收入比例为11.78%。自有彩妆实现营收0.3亿元，占主营业务收入比例为1.29%。 利润端：Q2净利率环比提升。 盈利能力方面，公司2023年H1毛利率同比下滑了1.52pct至75.38%，净利率同比下滑了0.62pct至18.61%。 单季度看，2023年Q2公司毛利率同比下滑了1.34pct至74.96%，环比则下滑了1.14pct。净利率同比下滑了1.05pct至18.98%，环比则提升了1.03pct。分产品看，公司护肤品的毛利率为74.73%，同比-1.66pct；医疗器械的毛利率为82.19%，同比-1.03pct。 费用方面，2023年H1公司费用率为56.9%，同比提升了1.46pct。其中销售费用率为46.34%，同比提升了0.9pct，主要原因是随着公司销售规模增长，公司持续加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致。管理费用率为6.43%，同比提升了0.04pct。财务费用率为-0.47%，同比下滑了0.1pct。而研发费用率同比提升了0.62pct至4.6%，主要系公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目。 回购彰显长期信心。 根据公司公告，公司于8月23日收到董事长郭振宇先生提交的回购股份提议函，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，同时完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起。公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购股份的价格区间为不超过人民币130元/股（含）。按照本次回购金额下限人民币1亿元，回购价格上限人民币130元/股进行测算，回购数量约为76.92万股，回购股份比例约占公司总股本的0.18%；按照本次回购金额上限人民币2亿元，回购价格上限人民币130元/股进行测算，回购数量约为153.85万股，回购股份比例约占公司总股本的0.36%。 投资建议公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司23-25年的营收为64.23/81.23/100.92亿元，EPS为3.18/4.01/4.97元，对应2023年8月28日97.72元/股收盘价，PE分别为30.73/24.36/19.67倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1)行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。