煤价下跌业绩得以修复，成本管控得当财务数据持续向好2020-2022年，公司营业收入分别为71.6亿元、94.11亿元、94.15亿元，同比分别增长27.24%、31.44%、0.05%；归母净利润分别为18.18亿元、8.24亿元、1.83亿元，同比分别增长105.83%、-54.65%、-77.78%。2021及2022年公司归母净利同比负增长的主要原因系煤价上涨，火电燃料成本大幅攀升导致公司营业成本大幅增加，业绩亏损。2023H1公司实现营业收入49.97亿元，同比增长32.63%，主要系发电量增加所致；归属于上市公司股东的净利润3.14亿元，同比增长3,359.40%，煤价回落，公司业绩得到修复。 三费用率逐年下滑，成本管控颇有成效。2020年-2022年，公司销售费用率分别为0.14%、0.1%、0.05%；管理费用率分别为5.01%、4.38%、1.99%；财务费用率分别为4.15%、2.22%、1.74%。公司三费用率逐年下滑，表明公司成本管控得当，降本增效颇有成效。为公司在电煤价格高企的不利背景下提供保障。2023H1，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为0.08%、1.92%、0.77%，销售费用率较去年年均水平略微上涨，管理费用率及财务费用率较去年年均水平均有所下滑，表明2023上半年，公司降本增效颇有成效。 新金融业务稳步发展，贡献稳定营收公司持有梅州客商银行30%的股份。2017-2022年，梅州客商银行总资产稳步提升，从66.22亿元增长至302.05亿元，涨幅为356.12%，CAGR为35.46%，营业收入逐年增长从0.69亿元增长至5.02亿元，涨幅为622.95%，CAGR为48.53%；净利润从1225.83万元增长至17000万元，涨幅为1286.82%，CAGR为69.20%。2022年，梅州客商银行业务规模实现大幅增长、利润再上新台阶，其中资产总额同比增长21.46%；营业收入同比增长74.91%；净利润同比增长155.73%，为2022年因电煤价格大幅上涨而导致火电行业发展暂临困局之时提供了保障性利润来源 。截止2023年6月末，梅州客商银行资产总额340.27亿元，较年初增加38.22亿元，增幅12.65%；2023H1实现营业收入3.15亿元，同比增长41.43%；实现净利润0.81亿元，同比增长1.57%，形成了业务规模增长、营收利润稳定的发展态势。 广东省电力偏紧，煤电仍是主力电源近年来，广东省内电力供需形势紧张，发用电缺口并无明显好转。2022年，广东省发电缺口1767.8亿千瓦时，较去年同期同比增长0.91%。根据广东省电力交易中心数据，2022年，广东省全省发受电量合计7616亿千瓦时，其中省内煤电发电量3157亿千瓦时，占比41.40%；外受电量1772亿千瓦时，占比23.30%。燃煤发电仍旧是广东省内电源主力。根据广东省电力交易中心数据，2018-2022年广东省外受电量占比均在30%左右，占比较高，2020-2022年占比有所下降，但也均超23%。根据昆明电力交易中心数据显示，2022年，云南省外送广东省电量为1221.2亿千瓦时，占广东外受电量的68.92%。广东外受电量主要为云南省，云南省为水电大省，但2023年上半年大部分时间全省主要地区来水偏枯，这导致云南水电出力不足，叠加云南省自身高耗能企业用电需求旺盛，即使6月来水大幅好转，2023年上半年云南外送电量同比大跌38.87%，与年度计划偏差86.64亿千瓦时。其中主要系送广东电量大幅减少。根据昆明电力交易中心数据，6月云南省送广东电量合计125.42亿千瓦时，环比增长70%，但是同比仍减少35.95%，与年度计划偏差-8.66亿千瓦时。1-6月，云南累计送广东电量332.89亿千瓦时，同比减少40.58%，与年度计划偏差79.74亿千瓦时。云南外送电量同比大幅减少，或对广东电力供需造成影响，广东煤电作为主力电源，或将承担较多的电量支撑作用。 火电业务为公司核心，有望受益于电煤价格下跌2020-2022年，公司电力行业营业收入分别为71.31、92.45、91.52亿元，占比均超过95%，为公司主要业务。其中，火电贡献占比均超99%，为公司核心板块。动力煤供应方面，2023年1-7月份，国内生产原煤26.7亿吨，同比增长3.6%；1-7月份进口2.6亿吨，同比增长88.6%。截至目前，2023年煤炭供应呈现增长态势，进口煤炭供给增幅明显，国内供给稳步增长。根据CCTD中国煤炭市场网监测数据显示，截至8月15日，沿海区域动力煤终端用户库存较去年同期增长26%；内陆区域动力煤终端用户库存较去年同期增长12%。终端用户库存去化进程或将较为缓慢。末伏已过半，但沿海和内陆动力煤终端用户日耗却不及预期，终端企业库存高位运行。且8月下旬，华北东部和南部、江南东部、华南、四川盆地、云南西部和南部等地大部地区降水量较常年同期偏多2-5成，局地偏多6成至1倍，预计后期水力发电将逐步恢复，火电压力将减轻。截至8月18日，秦皇岛动力末煤（Q5500）价格为802.00元/吨，较去年同期下跌30.56%，较年初下跌31.74%。我们预计在电力供需偏紧的2023年，公司燃煤交易电价或将顶格上浮。此外，考虑到煤电或将仍旧承担广东省电源主力，我们预测公司火电发电小时数或将维持高位。煤炭价格下跌，有利于缓解煤电成本压力，叠加煤电电价上浮，助力公司业绩持续修复。 投资建议我 们 预 测 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为 95.33/94.51/109.16亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 1.3%/-0.9%/15.5% ； 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为12.56/12.94/17.66亿元， 分别同比增长 585.6%/3.0%/36.5%，对应 EPS分别为 0.58/0.59/0.81元 。截至8月18日收盘价 6.43元 ，对应 PE分 别为11.14/10.81/7.92。由于公司目前火电装机占比较高，且贡献主要收入，我们选取与公司业务结构相近的华电国际、大唐发电、华能国际为可比公司，2023年可比公司平均PE为12.69。宝新能源目前在营收规模和利润规模上与可比公司平均水平存在差距，但未来三年归母净利润维持增长。综上考虑，首次覆盖，给予宝新能源“买入”评级。 风险提示： 1）公司项目建设进度不及预期；2）动力煤价格下跌不及预期；3）公司火电机组发电量不及预期。

公司营收稳步增长，归母净利扭亏为盈2022年全年，公司实现营业总收入2467.25亿元，同比增长20.31%，但由于2022年煤价仍居高位，且公司煤机装机比例较高，新能源发电盈利未能覆盖煤电亏损等情况影响，全年业绩亏损，归属于母公司股东净利润为人民币-73.87亿元。但受益于公司2022年平均上网结算电价同比上升18.04%，燃煤交易电价478.6元/千千瓦时，较基准价上浮20.28%，归母净利润同比减亏26.17%。2023H1，公司营业收入为1260.32亿元，同比增长7.84%；归母净利润为63.08亿元，同比扭亏为盈。2023H1，公司归母净利润同比扭亏为盈的主要原因系：1、境内燃煤价格同比下降及电量同比增长的综合影响；2、公司之子公司中新电力利润同比大幅增长。 煤炭供应有保障，电煤价格下行火电盈利能力持续修复根据公司公告，截至2022年底，公司可控燃煤发电机组装机容量为9,406万千瓦，占比73.93%，天然气发电机组装机容量为12,73.8万千瓦，占比10.01%，火电装机合计占比83.94%。得益于装机规模占比较高，火电业务贡献公司主要收入，但由于近两年动力煤价格高企，煤电机组发电成本，导致煤机亏损严重。2023年上半年，全国煤炭供应充足，其中国内生产原煤23.0亿吨，同比增长4.4%；进口煤炭2.2亿吨，同比增长93.0%。供应得到保障，动力煤价格也随之下行，煤机盈利能力得到显著修复。截至7月24日，秦皇岛动力末煤（Q5500）价格为875.00元/吨，较去年同期下跌27.08%，较年初下跌25.53%，较2022年高点1664元/吨下跌47.00%。根据公司半年报数据，2023H1，公司累计入炉除税标煤单价1,137.76元/吨，同比下降10.49%。煤价下行减轻煤机发电成本，2023Q2，公司煤电机组扭亏为盈，实现利润总6额36亿.，元2023Q1为-0.70亿元。2023H1，公司煤机实现利润总额5.93亿元，较去年同期-90.61亿元大幅改善。展望全年，在国内稳定增长，进口快速增长的双重作用下，煤炭供应有望得到保障，预计下半年在煤价有望走弱的背景下，火电业绩有望得到持续的修复。电力转型稳步开展，风、光装机规模快速提升公司作为国能集团常规能源业务最终整合的唯一平台，承担着集团电力转型的任务，积极构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系。近年来，公司清洁能源装机比例不断提升，上网电量也稳步增长，能源绿色低碳转型稳步开展。截至2022年底，公司风光装机占比15.64%，较2018年的5.75%增长9.89%，风光装机稳步增长，2023H1，该比重上升至10.17%。根据公司年报披露，2023年计划支出118.36、140亿元在风电及光伏项目上，随着公司能源转型逐步推进，风光装机占比有望进一步提升。2018-2022年，公司风光上网电量及占比逐年提升，风电上网电量从97.75增长至274.1亿千瓦时，CAGR为22.90%，光伏发电上网电量从11.2增长至60.06亿千瓦时，CAGR为39.92%。根据PVIfoLik7月19日数据显示，截至2023年7月19日，光伏硅料主流产品均价66元/千克，较年初下跌124元/千克，跌幅为65.26%。且硅料价格下跌已传导至组件端，组件主流报价为1.310元/瓦，较年初下跌28.00%。此外，2023年上半年多晶硅产量65.17万吨，同比增长91.3%，供给增长快速，过剩格局或难以扭转。光伏电站投资成本中，组件成本占比较高，组件价格的下降将使得电站发电成本得到优化，投资回报率进一步提升。投资建议我们上调2023年盈利预测，新增2024/2025年盈利预测，公司2023年营业收入从1835.71亿元上调至2598.75亿元，同比增长5.3%，2024-2025年营业收入分别为2472.92/2387.46亿元，分别同比增长-4.8%/-3.5%；2023年归母净利润从75.27亿元，上调至131.13亿元，同比增长277.5%，2024-2025年分别实现归母净利润163.71/190.52亿元，分别同比增长24.8%/16.4%，对应EPS分别为0.84/1.04/1.21元。截至7月27日收盘价8.51元，对应PE分别为10.19/8.16/7.01。由于公司目前火电装机占比较高，同时新能源装机快速发展。我们选取与公司业务结构相近的华电国际、大唐发电、浙能电力为可比公司，2023年可比公司平均PE为12.39。华能国际在营收规模和利润规模上都显著高于可比公司平均水平，同时华能国际风、光资源储备丰富，保障了后续可持续增长动力。综上考虑，给予华能国际略微溢价，从“增持”上调至“买入”评级。 风险提示：1）公司项目建设进度不及预期；2）动力煤价格下跌不及预期；公司火电机组发电量不及预期。

2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收43.87 亿元，同比下降38.91%，实现归母净利润2.25 亿元，同比下降35.67%；其中单三季度实现营收15.84 亿元，同比下降38.31%，实现归母净利润2.00 亿元，同比增长32.92%。 分析判断:? 成功剥离建材水泥行业，聚焦拓展锂资源业务。 2022 年前三季度，公司营收同比下降38.91%，主要系受疫情影响，建材业务量价齐跌；固危废资源综合化利用产品结构调整，营收下降较大。公司于2022 年1 月26 日发布公告，拟筹划出售青海互助金圆水泥有限公司100.00%股权。6 月21 日，公司公告称，公司于2022 年06 月12 日至2022 年6 月17 日期间根据挂牌方案进行第二次公开挂牌，公司控股股东金圆集团在第二轮公开挂牌中摘牌确认，摘牌成交价格为172,440.00 万元，同时受让方承接应付款项134,202.24 万元，即本次股权转让交易完成后，公司实际转让获得金额为306,642.24 万元。9 月21 日金圆股份发布公告，其全资子公司丽水金圆已于 2022 年 9 月19 日收到第三期股权转让款 5 亿元，互助金圆100.00%股权已变更至浙江华阅名下，金圆股份不再持有互助金圆股权。至此，金圆股份“二次腾飞”三大举措之一的“择机战略性退出建材水泥行业”已率先达成，之后公司将集中精力和资源聚焦于锂资源业务拓展。 捌千错盐湖首批碳酸锂成功装车，疫情管控影响产线建设进程。 9 月24 日，金圆股份公众号发文称，捌千错盐湖仅历时127 天，便全线打通年产2000 吨碳酸锂产品线并顺利产出碳酸锂。10 月8 日，金圆股份公众号又发布文章称：于10 月7 日，捌千错项目首批碳酸锂成功装车，这标志着金圆股份“转型锂业 二次腾飞”又一次里程碑式的突破。根据10 月25 日，证券之星发布的董秘互动文章公开的消息，目前金圆股份已经完成2000 吨/年产线建设，现有设备均已持续投产。此外，捌千错项目两个年产4000 吨共8000 吨碳酸锂的车间正在积极建设当中，但由于8 月部分时间格尔木市部分地区实行静态管理，物流限制导致设备运输停滞，公司8000 吨/年碳酸锂车间建设进展落后。考虑到公司效率大幅领先同行，同时公司执行力超强，有信心相信公司将尽早实现1 万吨/年产能投放，并快速释放锂盐业务利润。 持续推进新能源515 规划，海外项目进展顺利9 月1 日金圆股份发布公告称，近日子公司浙江金恒旺锂业有限公司指令代理公司辉煌锂业GOLDINKA ENERGYS.A.名下的 Laguna Caro 卡罗矿权项目已按照协议约定全部支付阿根廷Laguna Caro 卡罗矿权的转让款2,700万美元，同时GOLDINKA 与辉煌锂业根据阿根廷矿业法第325 条转让财产的公证转让契据完成签署及交付。为推进Laguna Caro 卡罗项目初步勘探阶段工作进度，金恒旺委托中科素化（北京）科技发展有限公司承接勘探阶段的相关技术服务与项目管理工作，双方将通过合作，发挥各自优势，快速推进完成本项目勘探阶段工作。 根据金圆股份公众号10 月1 日文章披露消息：9 月，Laguna Caro 卡罗锂矿项目按计划高速积极推进中，已于阿根廷卡塔玛卡省完成了与当地服务商签署勘探环评、DEM 建模、进一步物探等一系列合同，并于阿根廷首都布宜诺斯艾利斯和卡塔玛卡两地设立了办公处。同时走访了多家钻探公司，就开展勘探工作的实施细节交换了意见，将尽快签署合作协议。9 月2 日，公司发布关于子公司浙江金恒旺锂业有限公司与 HANAQ ARGENTINA S.A.、HANCHA S.A.签署《排他性尽调协议》的进展公告。公告表示金恒旺近日已完成对阿根廷 HANCHA 和MinaPayo Salvación 帕伊矿权的尽职调查工作，最终决定在交易对手方将Mina Payo Salvación 帕伊矿权注入到HANCHA 公司后将根据尽调协议所附的"附件A"的主要条款和条件签订具有约束力的HANCHA 股份收购的正式协议。交易对手方正在积极推进将Mina Payo Salvación 帕伊矿权注入到HANCHA 公司，尽快实现收购前提条件达成。公司加速海外项目获取，积极推动海外锂资源项目进程，加快实现公司在新能源材料领域的产业布局和发展，更好更快地实施新能源515 规划，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 布局油气田提锂和锂渣提锂，丰富提锂技术增强行业竞争力9 月29 日，金圆股份发布公告称，其子公司金圆新能源开发有限公司与成都锦锂新能科技有限公司、南充西南石油大学设计研究院有限责任公司、上海汇锂源科技有限公司、唐毅签署《合作框架协议》，各方将发挥各自优势，共同开发油气田提锂项目。9 月30 日，金圆股份发布公告称，其子公司金圆新材料有限公司与吴浩先生签署《合作框架协议》。公告中披露吴浩先生及相关的团队专注于锂渣等固废深度处理与高价值综合利用的技术创新，在锂渣提锂方面拥有全套新的处理工艺、核心技术和整体解决方案，已指导公司通过锂渣提锂工业实验，取得了良好的效果。本次协议签订后，双方将发挥各自优势，共同合作开发锂渣提锂及高价值综合处理项目，实现优势互补。目前全国每年锂渣存量很大，且增长趋势明显，锂渣提锂具有较好的市场前景。公司控股子公司目前拥有全套湿法处置固废的相关设施和生产运营团队，正在按照“转型锂业、二次腾飞”的战略发展规划建设国内和海外盐湖锂资源开采项目，布局锂电池回收利用产业。公司陆续布局油气田提锂和锂渣提锂，是遵循公司转型锂业之二次腾飞战略发展规划的要求，有助于保障公司长期稳定发展，提升公司在锂行业的竞争力。 投资建议公司目前捌千错盐湖提锂项目已完成年产2000 吨碳酸锂产线的建设，剩余两个年产4000 吨共8000 吨碳酸锂的车间也在积极建设中。此外，公司加速在海外锂资源项目的获取和项目进程的推进，更好更快地实施新能源515 规划，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。考虑到公司8000 吨产线建设受疫情影响有所延后及公司成功剥离建材水泥业务，我们下调公司营业收入，公司2022-2024 年营业收入分别从79.07 亿元、109.10 亿元、116.82 亿元，下调为53.64 亿元、60.44 亿元、74.60 亿元，分别为同比增长-38.6%、12.7%、23.4%；下调2022 年和2023 年归母净利润，上调2024 年归母净利润，2022-2024 年归母净利润分别从4.22 亿元、22.05 亿元、21.63 亿元，调整为3.60 亿元、14.14 亿元、24.24 亿元，分别同比增长316.7%、293.3%、71.4%，EPS 分别为0.46/1.81/3.10 元/股，对应10 月26 日收盘价13.52 元/股，PE 分别为29/7/4X，维持“买入”评级。 风险提示1）锂盐产能建设不及预期；2）锂盐价格快速下滑；3）固废危废处置价格不及预期；4）环保政策发生重大改变；5）拟收购西藏阿里锂源矿业开发有限公司49%股权尚未完成，存在不确定性；6）海外锂资源收购不及预期。

2022年10月26日，公司发布2022年前三季度报告，实现营业收入23.62亿元，同比下降39.09%；归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比增长36.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.56亿元，同比增长16.01%。基本每股收益0.2947元/股。第三季度实现营业收入9.02亿元，同比增长63.57%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长321.15%。 分析判断:风电业务稳定增长，锂矿、锂盐业务成新收入来源2022年前三季度，公司风电业务实现收入9.31亿元，同比增长13.36%，实现稳定增长，判断主要得益于美姑沙马乃托一期风电场、会东淌塘风电场项目于2021年内投产，在2022年实现产能爬坡，发电量同比增长，从而贡献业绩增量。此外，公司锂盐和锂矿业务得到快速发展，已然成为公司新的收入来源。前三季度，锂盐业务产销量全面提升，实现锂盐销售收入4.66亿元，同比增长41.20%，收入占比从去年同期的8.51%提升至19.72%。锂矿业务收入实现基建矿销售收入9217.12万元，收入占比为3.90%。目前，公司正在积极推进锂盐项目收购及新建项目建设，加速推进李家沟锂辉石矿建设，我们判断随着项目持续推进，公司锂盐和锂矿收入占比有望继续提升。 提前实现锂矿收入，四季度或将进一步释放利润根据公司三季度报告披露，公司加快推进李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设，前三季度已实现部分基建出矿，销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9,217.12万元，利润总额7,400.53万元。根据计算，基建矿税后单吨售价约为585美元/吨（1:7汇率）。10月3日，澳洲锂矿公司CORE公告称，拍卖了1.5万吨，品位为1.4%的原矿，售价为951美元/吨，计划2022Q4末发货。根据公司公告，李家沟锂辉石矿平均品位1.3%，目前也已经掘进至矿区中心I号矿体中心位置。参考海外锂矿公司原矿拍卖价格，叠加2022Q4锂精矿价格持续上行，公司基建矿销售价格完全有机会进一步上涨。根据公司三季报披露，截至2022年10月24日，李家沟累计产出基建矿6万余吨，其中已销售并确认收入的基建矿数量为4.55万吨。 Q2/Q3/2022年1001-1024日已销售并确认收入的基建矿数量分别为0.68/1.57/2.25万吨，基建矿销售及确认收入速递在加快，也基本说明李家沟矿山在进入投产前的最后冲刺阶段，在2022Q4，基建矿销售业务有望形成量价齐升之势，进一步释放利润。截至三季报披露日，井巷工程完成总工程量85%；截止半年报披露日，完成总工程量70%；截至4月底，井巷完成掘进量的43%，可以看到公司一步一脚印，加速推进李家沟锂辉石矿的建设，我们预计李家沟项目将成为国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。 拟收购启迪清源40%股权，切入盐湖提锂业务9月20日，公司公告称，与启迪新材料签订了《股权收购意向协议》，拟收购启迪新材料持有的启迪清源40%股权。根据启迪清源官网信息，启迪清源参与的青海盐湖膜法镁锂分离项目一期在2016年3月开工建设，10月13日全部投入试运行，可实现年产碳酸锂1万吨。2018年6月，又承接了青海盐湖集团年产2万吨的碳酸锂项目。另外启迪清源承建的藏格锂业年产1万吨碳酸项的锂目氯化锂分离浓缩装置，早于2019年就已投产，目前已经实现完全达产。目前正在参与中信国安2000吨/年碳酸锂盐湖提锂项目建设，启迪清源在盐湖提锂技术及项目建设运营上拥有丰富的经验，其业务与川能动力主业高度相关，有助于帮助上市公司切入盐湖提锂业务，填补公司目前在盐湖提锂板块的空白，拓展公司锂电业务范围，增强资源获取能力和竞争优势。 投资建议2022年前三季度，公司积极推进李家沟锂辉石矿项目建设，基建副产矿石销售收入稳步提升，我们判断随着项目持续推进，锂矿收入贡献将在四季度进一步提升，并且项目投产已经胜利在即，这或将是国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。此外，公司拟收购启迪清源，布局盐湖提锂，同时还在积极推进四川国锂43.72%股权收购事宜及建设德阿产业园3万吨锂盐项目。在锂资源行业高景气度下，公司控股的李家沟矿山投产在即，锂盐产能又将进一步扩张，将打造上下游一体化的锂资源产业链，从而最大化留存锂电业务板块利润。新能源发电业务方面，公司拟收购风电资产少数股权，进一步增厚公司新能源发电业务归母净利润，已投项目将为公司带来稳定的现金流增量。因为环保业务板块设备销售收入有较大幅度下滑，以及锂矿及锂盐价格的持续走高，我们下调2022年和2023年营业收入，上调2024年营业收入，2022-2024年营业收入从47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，调整至36.62亿元、95.67亿元、187.43亿元，分别同比增长-16.9%、161.3%、95.9%；下调2022年和2023年归母净利润，上调2024年归母净利润，2022-2024年归母净利润分别从9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，调整至7.71亿元、23.34亿元、41.59亿元，分别同比增长126.9%、202.7%、78.1%。2022-2024年EPS分别为0.52、1.58、2.82元，对应2022年10月25日收盘价18.21元，PE分别为35/12/6X，维持“买入”评级。 风险提示1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；2、锂资源价格下滑明显；3、锂盐业务收购及建设进度不及预期；4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期；5、收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性。

2022年 8月 25日，公司发布半年报，报告期公司实现营收 28.04亿元，同比下降 39.25%(调整后，下同)；归母净利润 2429万元，同比下降 87.88%；扣非净利润亏损 1409万元，同比由盈转亏；基本每股收益 0.0311元。 分析判断: 战略性退出建材水泥行业，聚焦拓展锂资源业务。 2022H1，公司营收同比下降 39.25%，主要系受疫情影响，建材业务量价齐跌；固危废资源综合化利用产品结构调整，营收下降较大。其中建材水泥业务实现营收 8.00亿元，同比下滑 26.76%；环保业务实现营收 19.91亿元，同比下滑 39.56%。报告期内，基于房地产行业景气度下降及考虑公司实际情况，公司战略性退出传统建材水泥业务。公司于 2022年 1月 26日发布公告，拟筹划出售青海互助金圆水泥有限公司 100.00%股权。公司于 2022年 06月 12日至 2022年 6月 17日期间根据挂牌方案进行第二次公开挂牌，公司控股股东金圆集团在第二轮公开挂牌中摘牌确认，摘牌成交价格为 172,440.00万元，同时受让方承接应付款项 134,202.24万元，即本次股权转让交易完成后，公司实际转让获得金额为 306,642.24万元。公司于 2022年 6月 23日召开 了第十届董事会第十七次会议审议通过《金圆环保股份有限公司关于全资子公司签署附条件生效的〈股权转 让协议〉暨关联交易的议案》，并于 2022年 7月 11日召开的 2022年第二次临时股东大会审议通过了上述议案，实现了剥离建材业务的战略目标。本次交易完成后，公司将调整产业结构及优化资产结构，集中精力和资源聚焦于锂资源业务拓展。 捌千错盐湖已产出精制碳酸锂，年底有望达成万吨产能。 根据公司半年报披露，2022H1，公司完成了 2000吨碳酸锂车间的建设暨首批电化学脱嵌装置的安装调试任务，捌千错盐湖已于 7月产出合格的精制碳酸锂产品。回顾捌千错盐湖提锂项目的建设历程，2022年 1月 6日公司公告，其控股子公司锂源矿业拟投资 8亿元建设“捌千错盐湖万吨级锂盐项目”，碳酸锂设计年产能10000吨，到 7月短短半年时间就已经成功产出合格精制碳酸锂，建成进展及执行效率行业领先。7月 1日，公司公众号发文称，在年产 2000吨车间成功建设的基础上，捌千错项目两个年产 4000吨共 8000吨碳酸锂的车间已于 2022年 6月 26日完成了各项准备工作并同时开工，计划于 2022年 9月中旬完成土建工程和配套设施建设，分模组及时安装调试电化学脱嵌装置后，计划于 12月底全面投产，届时捌千错盐湖将达成 1万吨/年的产能。同时公司筹划通过发行股份及现金支付方式收购阿里锂源剩余 49%股权，使得上市公司持有捌千错盐湖的权益比例达到 100%，增厚上市公司业绩。 持续推进新能源 515规划，海外首个盐湖项目落地2022H1，公司组织多支团队多方面洽谈海外锂资源项目，尽快推进海外探寻获取锂资源的进程。7月 18日，公司公告称，公司子公司浙江金恒旺锂业有限公司通过设立代理公司辉煌锂业收购阿根廷 Goldinka Energy 公司 Laguna Caro 矿权项目。根据公司公告，Laguna Caro 项目位于阿根廷卡塔玛卡（Catamarca）省，靠近Hombre Muerto 盐沼，占地 4500公顷，Goldinka 已获得初步勘探许可，并且已完成和依法提交了初步勘探成果报告，目前正在提交投资计划和环境影响报告，申请继续进行深入勘探。预计将在未来 3至 6个月内获得批准。根据公司公告，辉煌锂业已聘任相关专家对 Laguna Caro 矿权进行抽样评估，根据抽样结果采用谨慎方法 预估，该矿权锂资源含量为 50万吨-100万吨。除捌千错盐湖外，这是公司第二个暨海外第一个项目的收购落地，是公司高效执行力的又一力证。7月 25日公司公告称，子公司浙江金恒旺锂业有限公司与 HANAQARGENTINAS.A.、HANCHA S.A.签署《排他性尽调协议》，金恒旺有意向收购 HANCHAS.A.公司 100%的股份，包括但不限于在萨尔塔省矿业法院登记的矿权“Mina:Payo Salvación –矿权编号 N°22.230”，该矿权位于阿根廷共和国萨尔塔省 Cauchari-Olaroz 盐湖。金恒旺将在签署本排他性协议后的 60天内对 HANACHA 和 Mina PayoSalvación 进行尽职调查，以便最终决定是否签订具有约束力的正式协议。根据公告披露的收购后的投资计划及合作方式显示，在正式协议签订后，金恒旺将视勘探结果报告决定 Mina Payo Salvación 项目的后续开发与运营方案（包括但不限于追加投资 50,000,000美元-100,000,000美元，自行开发建设年产量 1000吨-2000吨的中试车间）。此次《排他性尽调协议》的签署，有利于推进公司在海外探寻锂资源的进程，加快国 外锂资源的储备。下半年公司将加快国内、海外其他项目的建设及批量碳酸锂产品的产出，加快实现公司在新能源材料领域的产业布局和发展，更好更快地实施新能源 515规划，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 投资建议公司目前捌千错盐湖提锂项目已完成年产 2000吨碳酸锂车间的建设暨首批电化学脱嵌装置的安装调试任务，剩余两个年产 4000吨共 8000吨碳酸锂的车间已于 2022年 6月 26日完成了各项准备工作并同时开工，计划于12月底全面投产，达到 1万吨/年产能。进入下半年，公司将加快锂盐产能建设，“尽早投产，尽量多产”。行业方，下半年下游逐步迈入旺季，将加速锂盐价格上涨，不排除在 2022Q4/2023Q1旺季备货季再创新高。公司产能释放正好赶上锂盐价格高点，有望实现业绩高增长。我们维持之前盈利预测，维持公司 2022-2024年营业收入分别为 79.07亿元、109.10亿元、116.82亿元，分别为同比增长-9.5%、38.0%、7.1%；归母净利润分别为 4.22亿元、22.05亿元、21.63亿元，分别同比增长 388.6%、423.0%、-1.9%，EPS 分别为 0.54/2.82/2.77元/股，对应 8月 24日收盘价 17.78元/股，PE 分别为 33/6/6X，维持“买入”评级。【华西环保低碳&华西建材联合覆盖】。 风险提示1）锂盐产能建设不及预期； 2）锂盐价格快速下滑； 3）固废危废处置价格不及预期； 4）环保政策发生重大改变； 5）拟收购西藏阿里锂源矿业开发有限公司 49%股权尚未完成，存在不确定性； 6）海外锂资源收购不及预期。

事件概述1） 公司披露半年报，2022年上半年实现营业收入 27.1亿元，同比增长 98.58%；净利润 13.48亿元，同比增长 643.5%。 2） 公司公告，银锂新能源拟对一期云母提锂产线进行升级改造，项目投资预算 1.28亿元。 分析判断: 2022H1锂盐价格高位运行，业绩实现同比大增2022年上半年公司实现营业收入 27.1亿元，同比增长 98.58%，其中锂盐业务实现营业收入 20.57亿元，同比增长 368%。报告期内公司营收实现大增主要系锂盐销售均价同比大幅增长，据百川盈孚数据统计，2022H1碳酸锂均价为 45.3万元/吨，较 2021H1的 8.2万元/吨同比大增 455%；报告期内公司利润总额15.65亿元，同比增长 630.83%,归属母公司净利润 13.48亿元，同比增长 643.50%，公司主要财务指标出现较大好转主要系采选化工价格上涨，毛利增加所致。我们预计在公司上半年两条锂云母产线兼容改造成功的背景下，下半年锂盐产销量环比有望实现增长，全年业绩有望受益于公司锂盐产量增加以及价格的高位运行。 坐拥优质锂云母资源，茜坑“探转采”驱动公司成长公司在宜春地区拥有锂瓷石矿 2处采矿权和 5处探矿权，合计持有或控制的锂矿资源量 1亿吨以上，资源丰富且开采条件好。据公司公告，目前公司拥有 180万吨锂云母采矿能力，其中狮子岭约 120万吨/年，新坊钽铌矿约 60万吨/年，配套 120万吨/年选矿能力，其中宜丰狮子岭矿区 60万吨/年，泰昌矿业 60万吨/年。同时公司茜坑锂矿“探转采”申请工作正在推进中，并拟新建 300万吨/年采选一体化产能与之配套，待建成投产之时，公司年采矿能力达 480万吨，茜坑“探转采”将大大提高公司原材料自给率，是公司成长的内在驱动力。 改造产线提高灵活性，新建 2万吨锂盐项目扩大产能公司于 7月 15日发布公告称，锂辉石制备碳酸锂的两条产线（合计 1.5万吨产能）进行锂云母兼容改造已经完成，目前上述两条产线既可以用锂辉石又可以用锂云母作原材料制备锂盐，提高了公司原材料采购的灵活性，更加充分保障公司原材料供给。截至目前，公司拥有 3万吨锂盐产能及在建 1.5万吨产能，公司于 4月 8日发布公告称，拟投资新建年产 2万吨锂盐项目，预计项目获批并具备开工条件后的 24个月内竣工投产并达产达标，届时公司锂盐产能将达 6.5万吨/年，有利于充分利用公司丰富的锂云母资源优势，发挥规模效应。 云母提锂产线拟升级改造，锂盐生产能力有望再度提高。 公司于 8月 18日公告，子公司银锂新能源拟投资 1.28亿元改造一期云母提锂项目，本次改造不影响原有产线生产，预计 2022年年底完成。本次改造不仅能有效降低能耗，而且能够提高产线生产能力，据公司公告，本次改造完成后使用同品位锂云母制备碳酸锂产能将增加一倍以上，有利于公司更加充分地利用自有资源以及提高公司的锂盐生产能力，推动公司锂矿石开采-锂矿石分选综合利用 -锂盐深加工的一体化产业链的优化升级，提升公司盈利能力与核心竞争力，推动企业可持续发展。 投资建议公司目前主要由锂和电机两大板块双轮驱动，在已有电机业务基础上，快速扩张锂板块业务，建设开采-选矿-深加工一体化产业链。2022年伴随新能源汽车、消费电子和储能行业蓬勃发展，锂盐需求增速空前，而全球锂盐新增供给增量有限，预计在供给极为紧俏的情况下，锂资源价格将继续保持上涨态势。公司目前拥有 120万吨/年的锂云母选矿能力和 1.5万吨/年锂云母制备锂盐产能以及 1.5万吨/年锂云母和锂辉石兼容制备锂盐产能共 3万吨/年的锂盐产能，随着后续在建 1.5万吨锂盐项目的落地，以及 300万吨采选一体化及 2万吨锂盐项目的投产，锂板块业绩增速有望带动公司整体业绩大增。此外，公司是在国内中小型电机行业多个细分市场的头部企业，随着公司电机板块积极拓展新的市场，电机板块将给公司业绩稳定增长提供保障。我们维持业绩预测不变，预计 2022-2024年公司营业收入分别为 74.84/106.85/122.68亿元，同比增长 150.9%/42.8%/14.8%；归母净利润分别为 34.16/50.23/54.70亿元，分别增长 785.4%/47.0%/8.9%；EPS 分别为 2.00/2.94/3.21元每股，对应 2022年 8月 18日收盘价 24.83元，PE 分别为 12.4/8.4/7.7倍。维持“买入”评级。 风险提示1） 锂盐价格波动剧烈； 2） 采选产能建设及锂盐产线改造、建设不及预期； 3） 茜坑探转采推进不及预期。

事件概述: 2022年 8月 9日，公司发布 2022年半年度报告，上半年实现营业收入 64.14亿元，同比增长 110.51%；归母净利润 22.63亿元，同比增长 647.64%，基本每股收益 5.63元。 分析判断: 经营水平稳步提升，锂电业务成为新的增长点2022年上半年，公司深入践行“锂电新能源+特钢新材料”双主业发展战略，其中特钢新材料业务稳定发展，锂电新能源业务已成为公司新的利润增长点，双轮驱动优势逐步显现。实现营业收入 64.14亿元，同比增长 110.51%；归母净利润 22.63亿元，同比增长 647.64%。公司锂电新能源业务把握行业发展契机，碳酸锂产品量价齐升，实现碳酸锂销量 7,380吨，同比增长 35.46%；实现营业收入 30.21亿元，同比增长 685.41%；归属于上市公司股东净利润 21.02亿元，同比增长 1846.05%。锂电新能源业务对公司年度利润贡献已达到 92.89%，环比 2021年提升 39.95pct，已成为公司半年度净利润主要来源。 坐拥优质云母资源，积极推进锂盐产能扩张公司拥有上游优质锂矿资源优势，能够锁定上游原材料成本，为锂盐生产提供可靠且优质的锂资源保障。公司公告称，公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿矿权面积1.8714平方公里，探明锂资源量 4507.30万吨。公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿矿权面积 0.7614平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量 730.74万吨。 2022H1公司多措并举加快推进项目建设，二期 2万吨/年项目及配套的采矿、选矿项目进展顺利。目前，二期项目的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能，碳酸锂产能有效提高；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，部分设备已开始安装；年产 300万吨锂矿石技改扩建项目前期准备工作已经完成进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由 100.00万吨/年变更为 300.00万吨/年。与锂盐产能相配套的资源端开发也力争与碳酸锂项目同步投产，尽可能保证原材料加工处理与碳酸锂生产相匹配。 此外，公司 2022年 7月 26日称，同意控股子公司永诚锂业以自有资金或自筹资金投资建设 300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目。公司再次加大锂矿石处理能力，增强自有原料供应能力，为锂电新能源业务下阶段的发展奠定原材料基础。 不锈钢长材龙头，业绩贡献稳定公司特钢新材料业务采取“以销定产”的经营方式，围绕客户需求展开研发、采购、生产和销售。公司公告称，公司不锈钢棒线材国内市场占有率保持前二，是中国不锈钢长材龙头企业。 公司产品的性能和可靠性得到了客户的高度认可，目前已经取得中国石化、东方锅炉、上海锅炉、哈尔滨锅炉等终端行业核心用户对原材料供应商认证。多年以来，公司加速推进特钢材料业务新产品新市场的开拓，不断优化调整产业结构，使得公司在市场上有明显竞争力，不锈钢产品产销量稳步提升，一直都是公司主营业务收入的最大贡献力，也是公司发展其他业务的提供扎实的现金流基础。2022H1，公司特钢新材料积极应对市场超预期突发因素，研产供销齐发力，强化企业发展韧性，尽力削弱市场不利因素影响。2022H1，公司实现营业收入33.93亿元，同比增长 27.44%；归属于上市公司股东净利润1.61亿元，同比降低 17.13%。公司特钢新材料业务作为公司基石业务，每年提供稳定的现金流，有助于公司锂电业务的拓展。 投资建议公司作为不锈钢新材龙头企业，公司产销量稳定增长，提供稳定现金流支持公司锂电业务发展。锂电业务公司已具备采矿、选矿、锂盐加工三大业务，前端锂矿资源丰富，中端选矿和末端锂盐加工产能积极扩张，在下游需求持续旺盛的背景下，公司锂电业务快速增长，已成为公司利润主要贡献力。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 153.50亿元、206.15亿元、224.66亿元，分别同比增长 113.2%、34.4%、9.0%；归母净利润分别为 61.99亿元、91.12亿元、94.35亿元，分别同比增长 598.8%、47.0%、3.5%，EPS分别为 15.27/22.44/23.24元。对应 2022年 8月 8日收盘价 158.29元，PE 分别为 10/7/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、市场竞争加剧，公司不锈钢销量急剧下滑； 2、海内外锂盐产能快速扩张，锂盐价格急剧下滑； 3、公司锂盐、锂矿建设进度不及预期。

事件概述：2022年7月18日，公司发布公告称，为符合阿根廷政策规定，提高公司收购效率，公司子公司金恒旺指示监事张逍与李廷伟在阿根廷共同设立辉煌锂业为代理公司代为购买GoldinkaEnergySA(Argentina)的LagunaCaro矿权项目。经各方协商一致决定，辉煌锂业与GoldinkaEnergySA签署《资产购买协议》，约定辉煌锂业以2700万美元的价格购买Goldinka名下LagunaCaro矿权项目。同时，公司子公司金恒旺与张逍、李廷伟及辉煌锂业签署《代理协议》，金恒旺为辉煌锂业购买Goldinka名下LagunaCaro矿权项目代为支付相关款项(2700万美元)，协议约定辉煌锂业在指定时间内将金恒旺对辉煌锂业的债权转换为金恒旺对辉煌锂业的股权。 交易完成后，金恒旺将通过辉煌锂业拥有LagunaCaro矿权项目。 分析判断:加码海外盐湖资源布局，未来增长潜力强劲在2022年5月5日，公司首次披露，公司子公司浙江金圆中科锂业有限公司、欣旺达电子股份有限公司及贵州川恒化工股份有限公司与VíctorPabloZoltan、SergioZoltanBarroso签署《项目排他性尽职调查协议》，有意向收购VíctorPabloZoltan、SergioZoltanBarroso出售的其持有的阿根廷GoldinkaEnergyS.A.公司部分股权事宜。6月21日，公司发布进展公告表示，交易各方根据初步尽职调查结果，达成某些初步共识。截至今日，不到3个月的时间，公司成功推进首个海外锂资源项目的布局，执行效率超强。LagunaCaro项目位于阿根廷卡塔玛卡（Catamarca）省，靠近HombreMuerto盐沼，占地4500公顷，Goldinka已获得初步勘探许可，并且已完成和依法提交了初步勘探成果报告，目前正在提交投资计划和环境影响报告，申请继续进行深入勘探。预计将在未来3至6个月内获得批准。根据公司公告，辉煌锂业已聘任相关专家对LagunaCaro矿权进行抽样评估，根据抽样结果采用谨慎方法预估，该矿权锂资源含量为50万吨-100万吨。除捌千错盐湖外，这是公司第二个暨海外第一个项目的收购落地，是公司高效执行力的又一力证，我们有理由期待金圆股份会继续快步伐，积极布局海内外盐湖资源，增强公司上游锂资源的竞争力，尽早实现公司新能源515规划目标。 捌千错盐湖执行效率超强，年底有望达成万吨产能。 捌千错盐湖以电化学脱嵌法提锂工艺作为盐湖锂盐开发的首选工艺，具有原料适应性强、锂回收率高、加工成本低、投资小、见效快的特点，提锂装置模块化、智能化，可组建不同规模的生产线，实现项目的快速投产。2022年1月6日公司公告，其控股子公司锂源矿业拟投资8亿元建设“捌千错盐湖万吨级锂盐项目”，碳酸锂设计年产能10000吨。7月1日，公司公众号发文称，捌千错项目首批3台套电化学脱嵌装置于2022年5月20日顺利产出富锂液后已稳定运行30余天，富锂液指标超过预期，并已产出合格精制碳酸锂产品。项目目前已完成年产2000吨碳酸锂车间的建设暨首批电化学脱嵌装置的安装调试任务，为7月份批量产出合格精制碳酸锂产品打下了坚实基础。在年产2000吨车间成功建设的基础上，捌千错项目两个年产4000吨共8000吨碳酸锂的车间已于2022年6月26日完成了各项准备工作并同时开工，计划于2022年9月中旬完成土建工程和配套设施建设，分模组及时安装调试电化学脱嵌装置后，将于12月底全面投产，届时捌千错盐湖将达成1万吨/年的产能。从1月宣布投资建设，到如今已有合格产能产出，公司效率大幅领先同行，公司执行力超强，使我们有信心相信公司年底完成万吨产能目标。 剥离水泥业务，聚焦拓展锂资源业务。 2021年，建材行业需求饱和，盈利能力下降。基于房地产行业景气度下降及考虑公司实际情况，公司计划战略性退出传统建材水泥业务。公司于2022年1月26日发布公告，拟筹划出售青海互助金圆水泥有限公司100.00%股权。公司于2022年06月12日至2022年6月17日期间根据挂牌方案进行第二次公开挂牌，共征集一名意向受让方浙江华阅，并摘牌确认，摘牌成交价格为172,440.00万元，同时受让方承接应付款项134,202.24万元，即本次股权转让交易完成后，公司实际转让获得金额为306,642.24万元。本次交易完成后，公司将调整产业结构及优化资产结构，集中精力和资源聚焦于锂资源业务拓展。目前公司不仅仅局限于海外阿根廷锂资源项目拓展，在国内，公司朝着515规划目标，在西藏等地区均有积极开展资源获取相关动作，由于目前公司充沛的现金流，叠加公司超强的执行效率，可以期待公司进一步在上游盐湖项目上有实质性的落地。 投资建议公司目前捌千错盐湖提锂项目已完成年产2000吨碳酸锂车间的建设暨首批电化学脱嵌装置的安装调试任务，剩余两个年产4000吨共8000吨碳酸锂的车间已于2022年6月26日完成了各项准备工作并同时开工，将于12月底全面投产，达到1万吨/年产能。进入下半年，随着疫情影响的消退，新能源产业链均有意愿赶工，弥补3-5月份因疫情而导致的产量损失。下游排产加速将提升锂盐消耗量，带动锂盐价格回升，不排除在2022Q4/2023Q1旺季备货季促使锂盐价格再创新高。公司产能释放正好赶上锂盐价格高点，有望快速释放业绩。由于此次收购仍存在不确定性，同时项目仍处于勘探阶段，我们不调整公司盈利预测，维持公司2022-2024年营业收入分别为79.07亿元、109.10亿元、116.82亿元，分别为同比增长-9.5%、38.0%、7.1%；归母净利润分别为4.22亿元、22.05亿元、21.63亿元，分别同比增长388.6%、423.0%、-1.9%，EPS分别为0.54/2.82/2.77元/股，对应7月15日收盘价19.24元/股，PE分别为36/7/7X，维持“买入”评级。【华西环保低碳&华西建材联合覆盖】。 风险提示1）锂盐产能建设不及预期；2）锂盐价格快速下滑；3）固废危废处置价格不及预期；4）环保政策发生重大改变；5）拟收购西藏阿里锂源矿业开发有限公司49%股权尚未完成，存在不确定性；6）海外锂资源收购尚未完成，存在不确定性。

事件概述： 2022年 6月 14日，公司发布公告称，公司决定与惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称“亿纬锂能”）、蜂巢能源科技股份有限公司（以下简称“蜂巢能源”）共同组建合资公司，投资建设 3万吨/年锂盐项目。新设合资公司注册资本为 75,000万元，其中川能动力出资 38,250万元，持股比例为 51%，为合资公司控股股东；亿纬锂能出资 18,375万元，持股比例为 24.5%；蜂巢能源出资 18,375万元，持股比例为 24.5%。 分析判断: 德阿产业园落地 3万吨锂盐项目，应为李家沟矿山的配套项目项目选址在四川省德阳市绵竹市汉旺镇德阳-阿坝生态经济产业园，德阿产业园区于 2015年 5月批准成立，以德阳市的区位条件、工业基础为平台，以阿坝州的少数民族地区政策及锂矿资源优势、电价优势为保障（阿坝州共有 35亿度留州电量，每度电价在 0.40元以内），打造飞地园区标杆。根据四川省能投集团官网信息，2021年 7月集团发布了能投鼎盛锂业或关联企业关于新建锂盐项目可行性研究报告项目比选结果的公示，而 2022年2月能投鼎盛锂业与德阿产业园区签订了 3万吨基础锂盐项目投资协议，项目计划总投资近 15亿元，拟建设年产 3万吨基础锂盐生产线，包括年产 1.5万吨电池级氢氧化锂和年产 1.5万吨电池级碳酸锂，项目建设期 2年。我们推断，该锂盐加工项目是为李家沟矿山投产后的锂精矿加工做准备的，建设进度应该较快。而现阶段在锂盐加工厂端引入亿纬锂能和蜂巢能源，一方面是满足电池厂的锂盐采购需求，第二是或为后续深入合作试水。 李家沟为全球为数不多的待投绿地项目，本土锂辉石供给保障非常稀缺按照项目进度，全球范围内能够在今明两年投产的绿地锂辉石类项目为数不多，其中 Core 及 Sigma 都计划在2022年年底之前进行首次生产，但截至当下，仍在土方工程和配套设施完成阶段，主体施工及设备安装尚在早期，目前看年底投产难度较大。而能够在中国本土实现投产的锂辉石项目，李家沟是独一家，对于川西藏族地区的锂矿开发可谓是具有示范意义。根据公司公告，截至年报期，李家沟项目进度正常，在项目投产前，公司还将积极探索多种方式，有效利用井巷基建矿，争取提前实现锂矿收入。我们通过查阅海外锂资源企业近两三年增量部分的包销协议可以发现，绑定日韩欧美市场或者产业链下延趋势明显，很难再现上轮周期中新投项目全面绑定中国市场的局面，国内企业面临原材料供应压力。而我国作为新能源汽车大国，对锂资源需求旺盛，在近两年上游资源供给紧张及地缘政治的大背景下，电池厂为保原材料供给，参股共建锂盐加工厂，锁定国内优质的锂辉石资源加工出的锂盐产品，是当下为保供应链安全的可行之举。 加速锂电资产布局，李家沟锂辉石矿投产在即4月 26日，公司公告称，拟现金收购鼎盛锂业 46.5%股权以及四川国理锂材料 43.74%股权，收购完成后，公司将分别持有鼎盛锂业 72%的股权，持有四川国理 43.74%股权，加上此次合资建设的德阿产业园年产 3万吨锂盐项目，公司锂盐权益产能进一步提升。5月 30日，公司公告称，将追加 4.03亿元用于李家沟锂辉石矿105万吨年采选项目建设，将选矿厂浮选工段拟下移至李家沟沟口根扎后坪建设，海拔 2263m-2350m 之间。追加资金有助于推进李家沟锂矿项目建设，增加生产天数（从 270天提升至 330天），降低项目建设及运营风 险，同时项目建设目标不变。我们判断，李家沟锂辉石矿有望在 2022年年底实现出矿，届时公司锂电业务将形成上下游一体化布局，最大化释放锂电业务利润。 投资建议公司合资建设德阿产业园年产 3万吨锂盐项目，同时计划现金收购鼎盛锂业 46.5%股权以及四川国理锂材料43.74%股权，收购完成后分别持有鼎盛锂业 72%的股权，持有四川国理 43.74%股权，增加公司锂盐业务权益产能。在锂资源行业高景气度下，公司控股的李家沟矿山 2022年投产在即，公司此时加码锂盐业务，为打造上下游一体化的锂资源产业链做准备，从而最大化留存锂业务板块利润。此外，公司拟收购川能风电少数股权、会东能源少数股权、美姑能源少数股权、盐边能源少数股权和雷波能源少数股权，进一步增加公司新能源发电业务的权益发电规模。公司风电资源竞争力较强，发电利用小时数大幅领先全国平均水准，且公司在川内仍有约 100万千瓦储备待开发资源，后续陆续建设投产后，新能源发电业务有望每年为公司带来稳定的现金流增量，加速公司锂电业务开发建设。基于公司上述收购属初次公告尚未实施完成，我们暂不调整公司盈利预测，维持公司 2022-2024年营业收入为 47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，分别同比增长 7.2%、168.9%、20.3%； 2022-2024年归母净利润分别为 9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，分别同比增长 177.9%、165.1%、35.5%。2022-2024年 EPS 分别为 0.64、1.70、2.30元，对应 2022年 6月 13日收盘价 22.37元，PE 分别为35/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期； 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期； 5、收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性。 6、此次拟建合资公司还需三方审议通过并签字盖章才生效，仍存不确定性

事件概述2022年5月16日，公司发布公告称，正在筹划发行股份或/及定向可转债购买资产事项，并同步发行股份募集配套资金。公司拟收购四川省能投风电开发有限公司（以下简称“川能风电”）少数股权、四川省能投会东新能源开发有限公司（以下简称“会东能源”）少数股权、四川省能投美姑新能源开发有限公司（以下简称“美姑能源”）少数股权、四川省能投盐边新能源开发有限公司（以下简称“盐边能源”）少数股权和四川省能投雷波新能源开发有限公司（以下简称“雷波能源”）少数股权。 分析判断::拟收购风电资产少数股东权益，夯实主业公司风力发电、光伏发电业务通过所属公司川能风电及其项目公司开展，公司风电场主要位于四川省凉山州会东县、美姑县和攀枝花市盐边县。截至目前，公司通过四川能投新能源电力有限公司（以下简称“川投新能源”），间接持有并控制川能风电（66.5%）。川投新能源目前持有川能风电70%股权，东方电气持有20%。而川能风电目前持有的盐边能源、会东能源、美姑能源、雷波能源股权分别为95%、95%、51%、51%，成都明永投资有限公司目前持有的盐边能源、会东能源、美姑能源、雷波能源股权分别为5%、5%、49%、49%。公司一旦将上述公司少数股权全部收购，公司对川能风电、盐边能源、会东能源、美姑能源、雷波能源的控股比例均分别达到85.5%，大幅增加公司新能源发电资产权益，有利于公司做大主业新能源发电，进一步落实公司新能源发电产业发展规划，加速公司战略目标的达成，而新能源发电业务充沛的现金流，有助于公司加快锂电业务发展。 风电资源全国领先，后续开发潜力足新能源发电业务一直是公司主要利润来源，截至2021年报披露期末，公司已投运风电光伏项目16个，总装机容量为94.42万千瓦，光伏装机容量为2.24万千瓦。2021年度，公司实现总发电量为23.8651亿千瓦时，其中风电发电量为23.5152亿千瓦时，光伏发电量为0.3499亿千瓦时。公司风电业务成长较为稳定，几乎每年稳定新增投产2-3个项目。根据公司公告披露，在风电资源上，公司有明显优势，公司风电场所在四川省属于风能资源IV类区，2021年全年公司风电平均利用小时数为2,984.33小时，高于2021年全国平均利用小时数——2246小时，资源优势明显（部分风电场年利用小时数达4,000小时，曾4次被评为AAAAA级风电场）。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。 加速锂电资产布局，李家沟锂辉石矿投产在即4月26日，公司公告称，拟现金收购鼎盛锂业46.5%股权以及四川国理锂材料43.74%股权，收购完成后，公司将分别持有鼎盛锂业72%的股权，持有四川国理43.74%股权，增加公司锂盐业务权益产能。此外，2022年2月24日，鼎盛锂业与德阿产业园区签订3万吨基础锂盐项目投资协议。四川能投鼎盛锂业3万吨基础锂盐项目总投资15亿元，建设年产3万吨基础锂盐生产线。德阿工业园是德阳与阿坝两市州确定合作建设的工业园，公司落地的锂盐加工项目预计是为李家沟矿山投产后的精矿加工做准备。根据公司年报披露，公司控股的李家沟锂辉石矿正加速建设中，在项目投产前，公司还将积极探索多种方式，有效利用井巷基建矿，争取提前实现锂矿收入。我们判断，李家沟锂辉石矿有望在2022年年底完成建设投产，届时公司锂电业务将形成上下游一体化布局，最大化释放锂电业务利润。 投资建议公司拟收购川能风电少数股权、会东能源少数股权、美姑能源少数股权、盐边能源少数股权和雷波能源少数股权，进一步增加公司新能源发电业务的权益发电规模。公司风电资源竞争力较强，发电利用小时数大幅领先全国平均水准，且公司在川内仍有约100万千瓦储备待开发资源，后续陆续建设投产后，新能源发电业务有望每年为公司带来稳定的现金流增量，加速公司锂电业务开发建设。公司后续成功收购鼎盛锂业46.5%股权以及四川国理锂材料43.74%股权后，锂盐业务权益产能增加，叠加控股的李家沟锂辉石矿完成建设投产，公司形成上下游一体化的锂资源产业链，最大化锂电业务利润。基于公司上述收购属初次公告尚未实施完成，我们暂不调整公司盈利预测，维持公司2022-2024年营业收入为47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，分别同比增长7.2%、168.9%、20.3%；2022-2024年归母净利润分别为9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，分别同比增长177.9%、165.1%、35.5%。2022-2024年EPS分别为0.64、1.70、2.30元，对应2022年5月13日收盘价17.99元，PE分别为28/11/8X，维持“买入”评级。 风险提示1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；2、锂资源价格下滑明显；3、锂盐业务收购及建设进度不及预期；4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期；5、此次拟收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性

战略眼光独到，锂矿+锂盐业务迈入正轨公司从2005年起进入新能源材料锂行业，主要是沿着资源端、锂电材料及设备领域布局，最上游是锂矿资源的采选，中游是锂盐加工，下游主要为锂电设备。目前公司已形成了较为完整的锂电材料产业链布局，其中以锂矿采选、锂盐及深加工和锂电设备为主，以镍钴锂湿法冶炼及深加工和锂电池正极材料为辅。锂矿方面公司全资控股融达锂业，拥有川内资源禀赋最好的甲基卡134号脉矿山，目前产能7万吨/年。锂盐深加工方面，除了控股的长和华锂以外，公司参股成都融捷锂业40%股权，目前一期2万吨锂盐产能正在试生产待验收，锂电设备方面控股东莞德瑞，客户主要为锂电池行业头部企业，主要有其战略股东比亚迪等。 随着融达锂业采选产能和成都融捷锂业加工产能的逐步释放，公司将依托融捷集团及关联方和公司在锂电材料产业链的完整布局，进一步打通上下游锂电材料产业链，充分共享技术传承，发挥产业链协同优势。 4134号脉竞争优势明显，充分享受本轮价格上涨周期根据公司公告，甲基卡锂辉石矿134号脉矿山保有矿石资源储量2,899.50万吨，平均品位超过1.42%，矿脉集中，开采条件优越，部分矿体呈正地形裸露地表，适宜于采用露天开采。融达锂业目前具有105万吨/年露天开采能力及45万吨/年矿石处理的选矿能力。自2010年建成投产以来，经过几年生产与运作经验的积累，已经形成了较为成熟的高寒条件下锂矿采选技术，从而保证锂精矿的品位保持稳定。其中原矿品位常年位于1.3-1.4之间；锂精矿品位一直维持在5.5%以上，尾矿品位一直维持在0.5%左右，并努力降低至0.5%以下。2019年6月10日矿山正式复工投产，2019-2021年锂精矿产销量分别为2.78/0.65万吨、5.84/7.07万吨、4.4/4.8万吨,预计2022年可实现满产。 鸳鸯坝选厂建设积极推进中，11434号脉将成为国内硬岩矿增产的主要贡献方融达锂业目前具有105万吨/年露天开采能力及45万吨/年矿石处理的选矿能力，根据公司公告，二期康定融捷锂业锂矿精选项目规划为250万吨/年，选址在康定市姑咱镇鸳鸯坝地块，建成投产后可形成47万吨锂精矿产能，考虑到目前公司105万吨采矿产能，预计每年可以产出约20万吨锂精矿，届时甲基卡134号脉将成为国内锂精矿年产能最大的矿山。2021年项目主要是开展建设前的要件办理相关工作及组织部分辅助工程施工。我国目前硬岩锂精矿主要依赖进口，2021年川西业隆沟+134号脉共生产锂精矿8.58万吨，业隆沟矿山暂无扩产计划，一期产能为7万吨/年，我们预计2022年能够满产，134号脉待鸳鸯坝选厂投产后精矿年产能即由当前的7万吨/年扩大至20万吨/年，此外还有李家沟锂辉石矿目前仍在建设中，达产以后年产18万吨锂精矿，由此可见公司134号脉将是国内近2年内非常重要的硬岩矿增量来源。 成都融捷锂业进入试生产，12022Q1投资收益贡献明显成都融捷锂业首期锂盐产能2万吨/年，包括1.2万吨/年碳酸锂和0.8万吨/年氢氧化锂，根据公司公告披露，已经在2021年底开始带料联动调试工作，并在年内成功产出高品质电池级碳酸锂和氢氧化锂约1,100吨，公司目前持有成都融捷锂业40%股份。 2022Q1，成都融捷锂业共生产锂盐产品3100吨，销售锂盐产品2400多吨，产能爬坡情况可观。成都融捷锂业当期贡献的权益利润计入长期股权投资收益，2022Q1为1.83亿元，持股比例40%，折回成都融捷100%权益的净利润为4.57亿元，单吨净利润19.02万元/吨，盈利可观，投产即为公司贡献大额利润。 投资建议公司是国内少有拥有自有矿山的企业，并且矿山质地优秀，储量大，适合露天开采，综合开采成本低。公司目前锂辉石精矿年产能约7万吨，随着鸳鸯坝250万吨选矿厂扩建完成，公司年产锂精矿有望达到20万吨，未来随着上游原矿供应问题解决后公司，锂精矿年产能可进一步扩大至47万吨/年。我国目前硬岩锂精矿主要依赖进口，2021年川西业隆沟+134号脉共生产锂精矿8.58万吨，业隆沟矿山暂无扩产计划，一期产能为7万吨/年，预计2022年能够满产，134号脉待鸳鸯坝选厂投产后精矿年产能即由当前的7万吨/年扩大至20万吨/年，此外还有李家沟锂辉石矿目前仍在建设中，达产以后年产18万吨锂精矿，由此可见公司134号脉将是国内近2年内非常重要的硬岩矿增量来源。目前锂精矿价格快速上涨，主要是锂精矿供给缺口明显，公司自产矿石成本在行业内有明显优势，公司锂矿业务有望从今年开始快速放量，增厚公司利润。此外，公司参股投资的硬岩矿锂盐加工厂成都融捷于年初进入试生产，公司产能释放正好赶上行业景气周期，将快速提升公司业绩。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为38.74亿元、49.93亿元、55.50亿元，分别同比增长320.8%、28.9%、11.2%，归母净利润分别为17.20亿元、26.93亿元、31.34亿元，分别同比增长2418.7%、56.6%、16.4%，对应EPS分别为6.62元、10.37元、12.07元，对应2022年4月25日收盘价80.60元，PE为12.17/7.77/6.68X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1.锂盐业务建设进度不及预期；2.锂矿出矿量不及预期；3.锂资源价格下滑明显。

事件概述2022年 4月 20日，公司发布 2021年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 44.08亿元，同比增长 18.54%，实现归母净利润 3.4亿元，同比增长 27.60%。 2022年 4月 20日，公司发布 2022年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入 7.33亿元，同比下降55.34%，实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 20.33%。 分析判断: 全年业绩符合预期，新能源发电业务稳定增长2021年，公司实现营业收入 44.08亿元，同比增长 18.54%，实现归母净利润 3.4亿元，同比增长 27.60%，业绩基本符合预期。公司业绩稳定增长，主要系电力销售业务持续增长，同时并表了固废业务，并于 2022年 1月,公司对川能环保增资 8.03亿元，对川能环保持股比例由 51%增加至 70.55%。2021年，公司实现电力销售业务实现营收 15.39亿元，同比增长 44.88%。报告期内，公司实现发电量 23.87亿千瓦时，同比增长 40.19%，实现售电量 23.30亿千瓦时，同比增长 40.66%。根据公司年报披露，主要系公司大面山风电三期项目、会东堵格一期风电场、美姑井叶特西风电场，合计 29万千瓦，分别于 2020年 1月、9月、12月投产，在 2021年实现产能爬坡贡献增量。2021年，公司相继投产并网了美姑沙马乃托一期、会东淌塘风电场一期，合计 17.5万千瓦，预计将在 2022年贡献增量，同时公司在建产能 23.2万千瓦，核准项目 16万千瓦，保障了公司未来新能源发电业务稳步增长。2022年一季度，公司实现营业收入 7.33亿元，同比下降 55.34%，实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 20.33%。营业收入减少主要系公司新能源综合业务终止，新能源综合业务近三年毛利率分别为2.28%、1.15%、1.43%，几乎不贡献利润。利润同比增长，主要是淌塘、沙马乃托风电项目、长垣二期垃圾发电等项目投产运营，助力电力销售收入增加，电力销售（含垃圾发电）收入较上年同期增加 27.71%。 鼎盛锂业业绩转正，积极推进李家沟项目建设根据公司公告，2021年 2月 1日，公司召开 2021年第 1次临时股东大会审议批准了《关于锂电产业基金清算的议案》，同意对锂电产业基金进行清算，公司直接持有鼎盛锂业 25.5%股权（公司合并报表范围未发生变化）。 2021年 4月 25日，公司完成鼎盛锂业 25.5%股权交割。此外公司受托管理集团公司及川能资本合计持有的鼎盛锂业 25.5%股权，大股东四川能投承诺待鼎盛锂业业绩符合上市公司要求后，将股权转让至公司。根据年报披露，2021年，鼎盛锂业实现净利润 1,042.21万元，实现盈利，我们判断按照大股东之前承诺预计上市公司将很快掌握鼎盛锂业控制权。2022年 2月 24日，鼎盛锂业与德阿产业园区签订 3万吨基础锂盐项目投资协议。四川能投鼎盛锂业 3万吨基础锂盐项目总投资 15亿元，建设年产 3万吨基础锂盐生产线。德阿工业园是德阳与阿坝两市州确定合作建设的工业园，公司落地的锂盐加工项目预计是为李家沟矿山投产后的精矿加工做准备。截至年报期，公司加快李家沟项目建设进度，根据年报披露：1）井巷工程方面：累计掘进 7,308米，完成掘进量的43%，已掘进至矿区中心Ⅰ号矿体中心位置。目前井巷工程已具备基建带矿条件。2）采选工程、尾矿库工程，已完成采矿工业场地土方外运和碎磨工业场地土方挖运，正开展磨矿基础打桩、浮选工业场地钻孔等工作；尾矿库排洪隧洞累计掘进 1,480米。3）生产辅助设施和生活设施工程 ，矿山外部道路（总长 14公里）建设及扩宽加固工程已基本完工，基本满足矿山建设需要；新进场道路（总长 5,336米，其中隧道 1,120米）全线贯通；采场办 公生活区综合楼、住宿楼主体完成，装修接近尾声。此外，在项目投产前，公司还将积极探索多种方式，有效利用井巷基建矿，争取提前实现锂矿收入。 参股马边磷矿项目，期待后续合作为加快打造川能动力“新能源发电+储能”产业，推进公司对锂离子动力电池全产业链的战略布局，2021年，10月 28日，公司公告，拟与四川路桥、比亚迪及马边彝族自治县禾丰国有资产有限公司共同出资成立四川蜀能矿产投资有限责任公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，各方持股比例分别为 20%、67%、1%及12%，公司拟向合资公司委派董事、监事各 1名，同时公司按照出资比例享有磷矿及产品的优先分配权。同时，川能动力拟向四川路桥转让持有的四川能投锂业有限公司 5%股权。公司目前持四川能投鼎盛锂业 62.75%股权，交易达成之后，公司仍然拥有四川能投鼎盛锂业控制权。早在 2021年 8月 18日，四川能投集团与蜀道集团就签署了《战略合作框架协议》，双方表示要共同抓好清洁能源、矿产资源等产业合作，推动一批重大项目加快落地，构建互动、互补、互利、互惠的发展格局。同年 10月 20日四川路桥公告，拟向四川能投非公开发行 7278.02万股股票引入其作为战略股东。川能动力和四川路桥，分别作为四川省能源投资集团和四川省蜀道集团旗下的上市公司，是具体合作项目的实施平台，现今双方已在资源互补上迈出了第一步，期待两家公司后续更多更深入的合作。 投资建议公司成功并表固废业务，未来新能源发电业务和固废业务有望实现稳步增长，提供稳定现金流。目前，公司已经完成上游锂矿+锂盐布局，同时与四川路桥进行战略合作，补充了公司新能源产业链上磷矿资源的布局。2022年李家沟项目的顺利投产，将成为川能动力川西锂矿开发第一个落地生根项目，有望发挥示范带动效应，助力公司继续发挥国企优势加速川西锂资源的整合开发。基于锂资源价格的快速上行，以及新能源综合业务的终止，我们下调公司 2022年业绩，上调公司 2023年业绩，并新增 2024年预测，2022-2023年营收分别从 61.85亿元、89.44亿元，调至 47.27亿元、127.13亿元，分别同比增长 7.2%、168.9%；新增 2024年预测，即营收152.87亿元，同比增长 20.3%。2022-2023年归母净利润，分别从 13.61亿元、22.98亿元，调至 9.45亿元、25.05亿元，分别同比增长 177.9%、165.1%，新增 2024年预测，即归母净利润为 33.95亿元，同比增长35.5%。2022-2023年 EPS 分别从 0.83、1.52元调整为 0.64、1.70元，2024年 EPS 为 2.30元，对应 2022年 4月 20日收盘价 16.56元，PE 分别为 26/10/7X，维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期； 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。 盈利预测与估值

事件概述2022年3月1日，公司披露2021年年度报告，报告期内实现营业收入11.66亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长27.99%；实现基本每股收益0.48元。 分析判断:“水务++固废”双轮驱动，全年业绩符合预期。 2021年，公司实现营业收入11.66亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长27.99%，业绩符合预期。2021年，公司继续聚焦“水务+固废”双主业，水务市场拓展方面，继续抢占新的水务市场订单的同时，加速了公司现有项目的提标改造和扩建项目的落地。全年水务业务收入3亿元，同比增长32%。固废和垃圾发电项目的市场开拓，2021年以收购石家庄垃圾发电项目和太和污泥干化处置项目为抓手，实现了固废版块的营收和利润快速增长，全年固废业务实现收入1.93亿元，同比增长304.44%。未来随着公司各类在建项目有序投产，运营项目规模逐步增长，产能利用率有效爬升，业绩有望维持稳步增长。 可转债发行获批，固废后续有望持续发力。 2021年6月16日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金8.64亿元。2022年1月11日，证监会同意公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请。募集资金主要用于承德县承德绿源热电建设项目、郸城县生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。近年来，公司加速固废业务发展，截至2021年11月30日，公司已运营垃圾发电项目处理能力为2300吨/日，在建垃圾发电项目规模为2100吨/日。2021年公司毛利率35.75%，同比增加3.15pct，主要是固废业务收入占比提升，公司固废收入占比从2020年的5.03%提升至16.59%，且固废毛利率42.05%，高于公司整体毛利率，给公司毛利率提升形成积极贡献。随着公司固废业务处置规模不断逐步壮大，公司固废收入贡献将稳步提升，届时公司“污水+固废”双主业共同发力,公司业绩稳定增长可期。 经营效率提升现金流优秀，债务结构持续优化。 2021年，公司经营性现金净额（不含特许经营权项目投资支付的现金）继续表现亮眼，即2.26亿元，同比增长104.25%。公司现金流表现依旧强势，主要系本期收款增长所致。我们判断，公司收款增长主要系公司运营类项目规模提升，经营效率显著加强，其中投资运营服务收入同比增长79.23%，实现经营活动现金流入9.77亿元，同比去年同期增长22.14%。公司在资本市场也加强运作，项目贷融资总额也创历年新高，长期债务占比显著提升，期末长期借款金额同比增长28.15%，优化了债务结构。2021年实现筹资活动净现金流6.78亿元，同比增长8.98%，主要系融资规模增长所致。在自身扩大杠杆，确保在建项目资金稳定的前提下，公司仍维持较为安全的资产负债率，截至12月底资产负债率58.37%。公司后续有多个项目在建，优秀的财务结构，为公司业务稳健可持续发展奠定了良好基础，有助于公司有效推动项目进程，按计划有序投产，利于公司长期发展。 投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。于目前公司固废业务运营规模，在建项目建设进度和新增订单情况，我们下调2022和2023年盈利预测，新增2024年预测，2022-2023年营业收入分别从19.83亿元、26.59亿元下调至14.57亿元、18.16亿元，分别同比增长25.0%、24.6%，2024年营业收入22.11亿元，同比增长21.8%；2022-2023年归母净利润分别从3.30亿元、4.32亿元下调至2.60亿元、3.30亿元，分别增长28.7%、27.1%，2024年归母净利润4.05亿元，同比增长22.7%；对应EPS为0.61元、0.78元、0.96元；PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示1）新增订单获取不及预期；2）在手订单推进不及预期；3）新建垃圾焚烧项目产能爬坡速度不及预期。

锂矿对外依存度较高，李家沟有望成为明年唯一投产的绿地硬岩矿项目我国川西锂矿由于缺乏统筹管理和科学规划，矿山基础建设薄弱，导致优势锂矿开发利用缓慢，高度依靠进口，中国锂矿对外依存度达到 85%。正是由于我国锂矿对外依存度较高，行业在出现供给紧张情况时候，资源定价权完全由海外把控，截至 12月15日，锂精矿到岸价涨至 2310美元/吨，较年初上涨 478%。锂精矿价格大幅上涨，导致本轮供给紧缺带来的涨价利润大幅向上游资源移动，澳矿基本上分得了锂矿+锂盐加工产业链利润的七成。与此同时，更重要的是产业链安全供应没办法保障，电动车行业作为中国实现碳中和目标的重要行业抓手，上游资源非自主可控，于行业的长期健康发展不利，所以加速四川锂矿资源发开显得尤为重要。四川目前在产锂矿仅 2家，且产能相较海外锂矿企业均偏小，融捷股份甲基卡 134号脉年产约 7万吨/年，盛新锂能金川奥伊诺矿产年产约 7万吨，两者相加年产约 2万吨碳酸锂当量。停产的党坝锂矿和德扯弄巴锂矿因各种原因复产困难，唯有公司控股的李家沟锂辉石矿正在积极建设中，有望成为明年唯一投产的绿地硬岩矿项目。在锂精矿价格高涨的背景下，李家沟锂矿建成投产后，将给公司形成积极的利润贡献。 参股磷矿拓宽新能源产业链，大股东动作频繁川能有望受益10月 28日，公司公告称，拟与四川路桥、比亚迪、禾丰公司共同出资，开发建设马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，公司出资占比 20%，同时拥有 20%的合资公司磷矿及产品的优先分配权。合资公司业务发展方向定位在以磷矿资源为基础的新能源储能行业，涉及磷矿开采冶炼和磷酸铁锂电池生产及销售。老河坝磷矿矿层厚度最大、品位较高，处于我国优质磷矿区。根据 2020年马边彝族县政府工作报告所示，马边县已探明磷矿远景储量 24.8亿吨，是我国四大磷矿之一。磷作为锂电材料不可或缺的一部分，随着下游锂电材料需求不断增加，磷的需求同样不断上升，同时磷矿也是国家战略性矿产资源之一。公司通过参股合资公司间接享有磷矿资源，对公司未来发展具有积极意义和推动作用，也符合控股股东和公司锂电全产业链布局的发展方针。此外，四川能投在今年下半年，分别与蜀道集团、蜂巢能源和宁德时代签署战略合作协议，与亿纬锂能开展工作座谈。公司作为其旗下唯一上市的新能源产业运作平台，未来将会有更多的新能源产业链的合作，公司在锂电新能源的产业布局将再次加速，也将支撑公司业绩进一步增长。 风电、固废为“盾”，助力锂电“长矛”发展2021年 10月 28日公司公告称，公司发行股份购买资产并募集配套资产暨关联交易事项获得中国证监会核准批复，11月 16日公告，川能环保取得《准予变更登记通知书》，四川能投持有的川能环保 51%的股权过户至公司名下的工商变更登记手续已办理完成，标的公司成为公司的控股子公司。四川能投承诺，2021-2023年川能环保累计净利润不低于 5.02亿元，其中2021年不低于 2.15亿元。固废并表后，将给公司带来稳定的现金流贡献。风电方面，2021年新增装机 17.5万千瓦，合计装机容量为 92.2万千瓦。风电一直是公司主要利润来源，且风电规模每年保持稳定增长，预计同样将带来稳定现金流入。至此风电+固废的稳定现金流，有利于支持公司后续锂电业务战略扩张，从而实现可持续发展。 投资建议公司作为四川国企，已经完成上游锂矿+锂盐布局，同时又拥有风电+固废的稳定现金流支持。在四川，川能动力有望继续发挥国企优势，加速整合开发川西锂资源，降低我国战略性锂资源对外依存度。大股东前瞻性战略合作，有望为上市公司带来更多深度合作，加速公司锂电产业发展。基于锂盐价格加速上行，且供需缺口将持续，支持锂盐价格高位运行，我们假设2022-2023年锂盐价格为税前 25万元/吨，锂精矿价格为 2500美元/吨，调整 2022年和 2023年公司业绩预测。我们维持2021年营业收入 36.12亿元不变，同比增长 80.9%，2022-2023年营业收入分别从 61.85亿元、89.44亿元，调整为 57.13亿元、89.88亿元，分别同比增长 58.2%、57.3%；2021-2023年归母净利润分别从 5.93亿元、13.61亿元、22.98亿元，调整为6.02亿元、12.09亿元、22.09亿元，分别同比增长 292.9%、100.7%、82.7%，EPS 分别为 0.42、0.83、1.52元，对应 2021年 12月 15日收盘价 26.48元，PE 分别为 63.70/31.73/17.37倍， 维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。

事件概述2021年10月25日，公司发布2021年三季度报告，前三季度公司实现营业收入22.36亿元，同比增长66.39%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长19.83%。 分析判断: 业绩符合预期，风电项目有序稳步投产前三季度公司实现营业收入22.36亿元，同比增长66.39%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长19.83%，业绩基本符合预期。2021Q3，公司实现营收1.92亿元，同比减少46.32%；实现归母净利润58.51万元，同比增长41.52%。Q3业绩出现波动，一是风电也有季节性，一般三季度是小风季，风电发电量较少，影响当季业绩。二是我们判断公司三季度没有贸易业务收入。如果三季度发电收入为1.92亿元，营业成本为1.11亿元，即毛利率为42.19%，符合小风季节风电毛利率水平。公司风电场所在四川省属于风能资源IV 类区，2020年全年公司风电平均利用小时数为3,248.35小时，高于全国平均利用小时数1,175.35小时，资源优势明显（部分风电场年利用小时数达4,000小时，曾多次被评为AAAAA 级风电场）。公司所属公司四川省能投美姑新能源开发有限公司投资建设的美姑沙马乃托一期风电场全部风电机组于2021年10月15日成功并网发电，一期项目总装机容量50MW，根据可研设计数据，项目投产后预计年发电量1.5亿千瓦时，项目并网发电将扩大公司风力发电规模，对公司未来业绩产生积极影响。会东县淌塘风电场也正在加紧进行建设，设计装机规模12.5万千瓦，力争于2021年底前投产。此外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，后续风电有望为公司带来充沛稳定现金流，支持公司锂电业务快速扩张。 大股东牵手锂电龙头企业，川能动力有望直接受益8月30日，公司控股股东四川能投与蜂巢能源签署战略合作协议，双方将在锂资源、锂盐、电池材料、电池生产及回收等领域展开全方位合作，充分整合各自国内外资源，积极打造具备规模和竞争力的锂电产业项目，力争在锂电产业上取得突破性进展。9月27日，四川能投与亿纬锂能开展工作座谈，双方围绕动力电池、储能等领域合作进行了交流探讨。10月19日，四川能投与宁德时代签署战略合作协议，双方将发挥四川能投在锂矿资源、锂盐生产等资源端的突出优势，深化双方在新能源产业领域开展多层次和多形式的广泛合作。10月20日，四川路桥公告，拟向四川能投非公开发行7278.02万股股票，拟向比亚迪非公开发行2911.21万股股票，配套募集总额25亿元。四川能投和比亚迪同时战略投资四川路桥，未来可在锂电业务上展开深度合作。公司作为四川能投新能源板块资本运作平台，一直以来都被视为重中之重。一方面，四川能投早期介入并参与新能源及锂电相关产业布局，提前为上市公司孵化培育资产；另一方面，四川能投发挥资源、渠道、政策争取等优势，支持公司争取优质资源，加快新能源项目建设，不断提升盈利能力。 精矿长协四季度翻倍，上下游一体化企业价值凸显根据Orocobre 三季报，Cattlin 矿山2021Q4锂精矿长协定价约为约为1650美元/吨（CIF，折6%），而2021Q3价格为779美元/吨，环比上涨112%。10月15日，Fastmarket 对SC6锂精矿（中国到岸价）的评估价为每吨 2,000-2,500美元。在锂精矿供给持续短缺的背景下，精矿价格将维持上涨势头，同时在锂精矿供应商和锂盐加工商的博弈中，锂精矿供应商将更为强势，有更多利润空间。所以此时上下游一体化企业的价值更加凸显。公司上游布局李家沟锂辉石矿，年产18万吨锂精矿，预计2022年年中投产；锂盐方面公司目前持有鼎盛锂业25.5%股权，四川能投及能投资本拟将其分配所得鼎盛锂业25.5%股权托管至公司，实现公司统筹管理鼎盛锂业。鼎盛锂业总规划5万吨锂盐，分三期建设，第一期年产1万吨锂盐项目已于2019年11月正式投产，现有厂区内扩建5000吨电池级碳酸锂生产线工作正在进行中，计划在今年12月底完工。大股东承诺在鼎盛锂业业绩符合上市公司业绩要求后，将股份转让给川能动力。在锂盐和锂精矿价格持续高涨的背景下，公司拥有自供锂精矿，成本实现可控，生产的锂盐利润将远高于传统锂盐加工商，未来盈利能力将进一步得到展现。 投资建议公司报告期内持续推进锂电资产收购，已完成上游锂矿+锂盐布局。随着四川锂资源开发规划方案的落地，川能动力有望继续发挥国企优势，加速整合开发川西锂资源，带动甘孜阿坝的经济发展，降低我国战略性锂资源对外依存度。基于公司李家沟矿将于2022年投产，锂精矿及锂盐价格呈现加速上涨态势，我们调整公司2021-2023年盈利预测，2021年营业收入从36.90亿元，下调至36.12亿元，同比增长80.9%，2022-2023年营业收入分别从59.23亿元、78.57亿元，上调至61.85亿元、89.44亿元，分别同比增长71.3%、44.6%；2021年归母净利润从6.38亿元，下调至2021年的5.93亿元，同比增长287.1%，2022和2023年从13.22亿元、22.63亿元上调至13.61亿元、22.98亿元，分别129.3%、68.8%，EPS 分别为0.47、1.07、1.81元，对应2021年10月25日收盘价31.05元，PE 分别为66.45/28.98/17.16倍，维持“买入”评级。2021-2023年均已考虑固废业务注入后带来的盈利增长及股本增加。 风险提示1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；2、锂资源价格下滑明显；3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。