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晏溶

华西证券

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工作经历: 执业资格证书编码:S1120519100004,曾就职于太平洋证券...>>

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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-13 11.20 15.96 74.81% 10.98 -1.96% -- 10.98 -1.96% -- 详细
事件概述 2020年3月11日,中国城乡控股集团有限公司与文剑平、刘振国、陈亦力及周念云签署了《合作协议》,与刘振国、陈亦力、周念云签署了《表决权委托协议》,与刘振国、陈亦力签署了《股票质押合同》,与公司签署了《股份认购合同》,公司控股股东、实际控制人拟发生变更,3月12日(周四)起复牌,详细过程如后面附图所示。 分析判断 37亿元缓解公司资金压力,为轻装上阵做好准备 2020年公司共有三期短融、中票集中到期兑付,合计42亿元,定增注入的37亿元拟全部用于偿还有息负债及补充流动资金,可给市场非常强的信心,假设定增资金全部用来偿还债务可将负债率由2019Q3的65%将至59%,回归负债率安全范围。这三期2020年到期的短融、中票分别为:19碧水源CP001当前余额10亿元,2020年4月2号摘牌,票面利率6.3%;17碧水源MTN002当前余额15亿,2020年7月4号摘牌,票面利率4.98%;17碧水源MTN003当前余额17亿,2020年11月3号摘牌,票面利率5.28%。 受行业收缩影响,近两年放缓了增长步伐 自2017年下半年中央开始清理整顿不规范PPP项目起,基本上就标志着PPP模式基建投融资时代的结束。因受行业整体影响,2018-2019两年企业放缓了增长步伐,并顺势完成了公司实控人的转换。截止2019年三季报,公司新增EPC订单72个,合计金额78.37亿元,新增订单总额同比减少54.8%;期末在手未确认的订单总计187个,合计金额153.85亿元,同比减少38.07%;新增PPP订单8个,合计金额13.32亿元,同比减少92.82%;未完成投资的订单为34.59亿元,同比减少27.37%。公司正处于放缓步伐,拿新订单速度变慢,消耗原有库存项目变快的阶段,近两年业绩也出现了非常大的下滑。公司为长远发展需要,于2019年到2020年年初完成了公司实控人的更换,为公司开启新一轮的发展做好了准备。中国城乡控股以城乡水务、城乡能源、城乡生态环境为核心业务板块,以城乡综合发展和城乡产业发展为重要业务板块,是中交集团落实国有资本投资公司试点工作,全力推动国有企业深刻改革、发展混合所有制改革的“全面示范单位”。中国城乡本次入主碧水源,可以较好的实现其公司愿景,助力其实现城乡水务、城乡能源、城乡生态环境等业务板块的“三个全国领先”中的两大部分。当下正处于新一轮基建重启的开始,相信碧水源与大股东业务上的协同效应,以及大股东带来的信用评级提升效应,都将助力公司在本轮环保基建中,拔得头筹位置。 专项债助力本轮环保基建,新周期刚刚重启 在疫情尚未爆发之前,因PPP模式融资受阻造成的污水项目进度落后问题,在十三五最后一年面临赶工期的刚性需求,财政资金需要倾斜。截止3月6日提前批累计发行的生态环保类为1146.79亿元,占比11.89%,远超2019年全年的532亿元及2.44%的占比,投向污水的专项债金额总计为666亿元,从侧面印证2020年污水赶工的紧迫性。666亿污水类专项债中,62%的污水项目公告了总投资及专项债申请额度,即413亿元的专项债额度撬动了总投资额为1848亿元的项目,相当于资本金比例为22.36%,杠杆效应十分明显。专项债具备杠杆功能后,与此同时带来的改变还有基建商业模式的转变,地方政府手握专项债资本金及基建项目,正好契合当下融资平台转型为市场化公司的需求,并且作为业主方,可以以高于民企的信用评级,合法合规的获取低成本银行贷款。民企则从此前承担主要融资责任的总承包商角色中抽离出来,变身建设及运营分包商。中央则发现这么做基建,相较此前,把控能力更强,资金成本也更便宜,还可以加杠杆,实现了中央、地方和企业三方的共赢。疫情爆发后,财政资金托底新基建力度变大,环保受支持力度将跟着总盘子一起变大,此外再融资新规、公司债券注册制等融资环境的宽松,加上公司利用控制权转让实现了自身信用评级的提高,这也会助力公司在此轮宽松的信用环境中获取低成本资金,节省财务成本。 投资建议 鉴于公司2019年下半年业绩优异的表现,以及公司在2020年年初即能够完成实控人的变更,外加2020年财政资金倾斜污水行业本就存赶工期需求,当下在疫情影响下宽财政宽信用预期更加强烈,可以说公司站在了新的周期起点。我们将公司2019-2021年EPS由0.42/0.48/0.58上调至0.44/0.57/0.75元,当前股价对应26/20/15倍PE,维持“买入”评级。按照PEG估值方法,2020年公司盈利增速为28.7%,结合公司未来较强的获单能力和丰富的项目储备,我们认为公司2020年业绩有更快增速的可能,假设市场给予公司股票价值充分认可,PEG=1,给予公司股票15.96元/股的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1)项目进展不及预期; 2)环保政策发生重大变化; 3)专项债发行不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-01-20 26.15 -- -- 29.62 13.27%
30.90 18.16% -- 详细
事件概述 2020年1月18日,浙江伟明环保股份有限公司(以下简称“公司”)对外发布2019年度第四季度主要经营数据。2019年第四季度,公司及下属相关子公司合计完成发电量50,561.21万度,上网电量41,806.16万度,平均上网电价0.628元/度,垃圾入库量137.37万吨。2019年全年,公司及下属相关子公司合计完成累计发电量187,120.52万度,累计上网电量153,380.99万度,平均上网电价0.635元/度,累计完成已结算电量138,008.42万度,累计垃圾入库量527.44万吨。 分析判断 19年省外项目增速亮眼,20年公司将迎投产大年 四季度浙江省内垃圾焚烧项目发电量42107.99万度,同比上升13.08%,增速环比三季度下降4.63个百分点;垃圾入库量113.30万吨,同比增长17.68%,增速环比三季度下降5.60个百分点。四季度省外垃圾焚烧项目发电量8453.21万度,同比增长27.63%,增速环比第三季度下降1.27个百分点;垃圾入库量24.08万吨,同比增长24.90%,增速环比减少13.19个百分点。 整体来看,公司全年完成发电量187,120.52万度,同比上升18.41%,增速相较去年加快2.97个百分点;结算电量完成138,008.42万度,同比增长23.89%,增速相较去年加快12.43个百分点;垃圾入库量527.44万吨,增速相较去年加快10.01个百分点。全年结算电量增速快于发电量增速,主要是因为2019年上网电量结算比例为89.98%,为近四年最高值,相较去年加快3.67个百分点。2019年,省外发电量增速为27.18%,省内发电量增速为16.8%,省外项目投产预计从2019年起成为公司增长主要动力。目前公司已投产项目中,12%为省外项目,但2020年计划投产项目中外省项目占比近60%。截止四季度末,公司已投运项目约1.68万吨/日,较2018年年底运营规模增长3200吨/日,投产速度较2018年增长约33%。2020年公司将迎来投产大年,投产规模预计在7000-8000吨/日,公司高速增长保障性强。 公司在手项目中约45%来自于浙江省外,项目形式更加丰富 公司2019年中标项目中,按产能计,92%为外省项目,公司在建及未投项目中,省外项目合计占比65%,省外项目未来将成公司业绩增长主要动力。公司在手已投和未投项目中,省外项目占比已达45%,公司服务范围将从江浙走向全国,成长为一家全国固废处置服务商。此外,相比较重资产的垃圾焚烧项目,公司在轻资产项目上亦做了大量探索。公司2019年相继中标东明生活垃圾焚烧发电项目设计、采购(EP)项目以及“遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包”项目,是公司将自身多年项目经验输出的轻资产模式,同时增加自身设备销售量,为公司提供新的增长点。另外,公司四季度新中标“文成县生活垃圾填埋场渗滤液处理能力扩容(含运维服务)项目(重)设备采购、安装”项目,该项目验收后,还能收取3年运维费用,每年570万元,该项目为公司垃圾焚烧产业链的服务延伸,为当下毛利较高的项目类型,有利于公司当下业务的协同发展。 多省出台垃圾处理中长期发展规划,垃圾焚烧仍有较大增长空间 目前已有浙江、四川、湖南、海南、安徽、广东、山西等多省份公告垃圾处理中长期发展规划,节点时间通常设置成2020年和2030年。以人口大省河南为例,计划在全省范围内新建生活垃圾焚烧发电项目75个,全部建成后新增生活垃圾焚烧处理能力约7.5万吨/日,其中2020年前计划开工建设项目53个,合计处理能力5.1万吨/日、装机容量约100万千瓦;2021-2030年前预计开工建设项目22个,合计处理能力2.4万吨/日、装机容量约50万千瓦。这就保障了十四五仍处于项目高投产及高开工阶段,生活垃圾焚烧仍有较高的行业天花板。该行业经历十二五至今的激烈竞争后,当下竞争格局已较清晰,行业平均吨垃圾处理补贴逐步回升至正常水平,预计在政策推动下,行业未来五年仍将较高增速。 投资建议 公司全年经营数据表现亮眼,省外项目将逐步成为公司增长主要动力,公司势必走出江浙,迈向全国,成长为全国固废处理服务提供商。2020年公司投产项目预计将进一步增多,业绩高增长保障性强。我们预计公司2019-2021年营收分别为20.25亿元、25.78亿元和32.55亿元,同比增速分别为30.92%、27.27%和26.29%;归母净利润分别为9.29亿元、11.55亿元和14.03亿元,同比增速分别为25.53%、24.31%、21.50%,对应EPS分别为0.99、1.23、1.49元/股,对应PE分别为22、18、15倍,维持“增持”评级。 风险提示1)项目建设进度不如预期;2)未来新项目签署进展不利;3)垃圾焚烧发电补贴下降。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 3.05 4.02 47.79% 3.11 1.97%
3.15 3.28%
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事件概述2019 年 10 月 28 日,公司发布 2019 年第三季度报告:公司2019 年前三季度实现营业收入 133.39 亿元,同比增长31.89%。归属于上市公司股东的净利润约为 11.07 亿元,同比增长 91.69%。加权平均净资产收益率 4.49%,同比增加 2.06 个百分点。基本每股收益 0.16 元。 分析判断? 并购及新增机组投产,公司发电量显著增长并购及新机组投产促进发电量增长。2019 年前三季度,公司完成收购京宁热电(2×35 万千瓦)、京海热电(2×33 万千瓦),增加装机容量 136 万千瓦;2019 年前三季度,锡林发电#2号机组(66 万千瓦)、十堰热电#2 号机组(35 万千瓦)通过试运行投产,新增装机容量 101 万千瓦。前三季度,公司通过并购及项目投产累计新增机组 237 万千瓦,装机容量扩大至 1383 万千瓦。同时,内蒙古岱海发电公司 2×63 万千瓦机组改造完成恢复商业运行。受装机容量增加及机组复工影响,上半年,公司实现发电量 309.04 亿千瓦,同比增长 22.44%。上半年,公司实现上网电价(不含税)259.74 元/千瓦时,同比增长 2.94%。 成本下行贡献利润增长,内蒙经济企稳提升电力消纳公司电源项目主要分布在内蒙古、山西、宁夏等煤炭资源丰富地区,多为坑口电厂,无需支付大量燃料运输费用,具有成本优势。公司积极促进与大型煤企的战略合作,增加长协煤合同比重,扩大市场煤供应商来源,实施市场煤网上竞价阳光采购;积极研判动力煤期货市场走势,实行错峰采购,提前调增供暖季库存,科学开展劣质煤掺烧,另一方面,近年来,大型煤矿陆续投产释放充足煤炭供应,下游水泥、钢铁等高能耗产业错峰生产降低了对煤炭的采购需求,动力煤呈供过于求的弱势运行态势,与2018 年相比,2019 年秦皇岛 Q5500 平仓价均值偏低。多因素驱动下,上半年,公司实现入厂标煤单价同比降低 16.05 元/吨,降幅达到 3.9%。燃料成本降低,公司实现净利润显著增长,2019年前三季度,公司实现净利润 12.97 亿元,同比增长 154.64%。 公司主要售电区域包括京津唐区域、蒙西区域、山西区域等。 2019 年上半年,京津唐电网区域发电量为 125.44 亿千瓦,同比增长 62.05%,蒙西电网区域发电量为 94.39 亿千瓦,同比增长3.56%,山西电网区域发电量为 45.78 亿千瓦,同比下滑 8.01%。 由于区域电价较低,部分高耗能产业向内蒙古地区转移,前三季度,内蒙古地区固定资产投资增速同比提高 4.4 个百分点,规模以上工业增加值增速同比提升 0.6 个百分点,较全国平均增速高出 2.1 个百分点。由于工业经济相对较快发展,内蒙古地区电力消纳能力快速提高。1-9 月,内蒙古地区全社会用电量为 2695 亿千瓦时,同比增长 10.57%,较全国全社会用电量增速(4.4%)高6.17 个百分点。作为除京津唐高负荷区域外的第二大售电区域,内蒙古全社会用电量的增长在一定程度上保障了公司电力的消纳。 近两年迎来机组密集投产,公司业绩或将持续增长根据公司公告,2019 年预计吕临发电厂(2×35 万千瓦)、京欣发电项目(2×35 万千瓦)将陆续投产,秦皇岛热电项目(2×35 万千瓦)2020 年投产,届时,公司装机容量将有大幅提升。京津唐为公司供电最大区域,作为国内的经济相对发达的地区,京津唐属于高电力负荷中心,同时,京津唐区域受到较为严格的大气污染防治环境政策管制,预计随着京津唐地区的全社会用电量的增加,其外购电量也会相应增加;同时,内蒙经济企稳,工业增加值增速高于全过水平,预计公司未来有足够的电力消纳保障,公司业绩或将持续高速增长。 投资建议考虑到公司装机容量的提升及燃料成本下降,我们预计 2019-21 年公司发电量分别为 700.79 亿千瓦时/843.99 亿千瓦时/923.30 亿千瓦时,假设电价及燃料成本均保持不变,预计营业收入同比增速为 23.01%/20.40%/9.94%。归母净利润为17.39 亿元/21.21 亿元/22.67 亿元,同比增速分别为95.01%/21.98%/6.88%。从估值的角度来看,电力行业属于重资产行业,我们采用 PB 估值法,选择同行业三家火电公司,求得平均 PB 值为 1.10,考虑到公司未来两年机组密集投产,京津唐区域、内蒙区域高负荷电力中心用电需求的增长,我们给予公司 2019 年每股净资产 3.65 元以 1.1 倍 PB 的目标价,即 4.02 元/股的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1)电力上网价格下降;2)动力煤价格下行不及预期;3)全社会用电增速不及预期;4)公司新建机组投产不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-11-04 22.04 25.74 -- 22.89 3.86%
27.06 22.78%
详细
事件概述2019 年 10 月 27 日,公司发布 2019 年第三季度报告:公司2019 年前三季度实现营业收入 15.38 亿元,同比增长 31.43%。 归属于上市公司股东的净利润约为 7.45 亿元,同比增长29.05%。加权平均净资产收益率 22.04%,同比减少 0.41 个百分点。基本每股收益 0.80 元。 分析判断 三季度依然保持高增速,外省项目营收占比增长三季度浙江省内垃圾焚烧项目发电量为 40915.05 万度,同比增长 17.71%,垃圾入库量为 115.26 万吨,同比增长 23.27%;浙江省外垃圾焚烧项目发电量为 7705.87 万度,同比增长 28.90%,垃圾入库量为 23.71 万吨,同比增长 38.09%。省外项目发电量和垃圾入库量全公司占比为 16%和 17.06%,同比分别提高 1 个和 1.5个百分点。2018 年下半年至今,分别有江西万年、安徽界首、江西樟树 3 个省外项目投产。公司在建及筹建项目中,约有 70%的项目位于浙江省外,这也意味着未来省外营收增速将快于省内,营收占比将逐步提高。公司已投运项目约 1.58 万吨/日,在建及筹建项目约 1.3 万吨/日,公司截止三季度末资产负债率为39.76%,较低的负债率及良好的经营性现金流情况,将为公司再造一个伟明环保打下良好的基础。 项目中标省份多点开发,项目形式更加丰富根据公司 2019 年 7-9 月份公告,三季度公司共计中标 5 个传统垃圾焚烧项目,分别来自于江西、湖南、黑龙江、河北和云南 5个不同的省份,这其中湖南及云南为首次中标省份,黑龙江和河北为公司落地的第 2 个项目,而江西则为公司在该省中标的第 7个项目,成为公司除浙江外的第 2 个大本营。与此同时,公司还于 8-9 月份发布公告,相继中标温州市生活垃圾转运作业市场化PPP 项目、四川彭州市生活垃圾压缩中转站 PPP 项目和山东东明生活垃圾焚烧发电设计采购项目 3 个项目,项目成交价合计 8 亿元,为公司在垃圾焚烧上下游相关业务探索中的首次较大突破,继续看好公司在上下游产业链的项目开拓。 再推核心员工持股计划,彰显公司发展信心公司于 2019 年 9 月 19 日发布员工持股计划草案,本次员工持股计划参与总人数不超过 25 人,其中董监高 8 人,其余 17人均为公司核心员工。计划筹集资金总额不超过 22680 万元,员工持股计划将在股东大会审议通过后 6 个月内,通过二级市场购买。按照公司 2019 年 10 月 25 日的收盘价 21.84元/股测算,本持股计划所能购买的标的股票数量上限约为1038.46 万股,约占公司股本总额的 1.1%。公司在此时点推出核心员工持股计划,并且通过二级市场购买的形式完成,彰显公司管理层对于伟明环保未来快速发展的信心。 投资建议公司伴随着新项目的不断投产,三季度依然保持较高增速,并且中标项目形式呈现多样化,表明公司在上下游产业链业务探索上取得了一定进展。当前时点公司再推核心员工持股计划,并且通过二级市场购买的形式完成,彰显公司管理层对于伟明环保未来快速发展的信心。我们预计公司 2019-2021 年的收入分别为 20.25 亿元、25.78 亿元和 32.55 亿元,同比增速分别为 30.92%、27.27%和 26.29%;归母净利润分别为 9.29亿元、11.55 亿元和 14.03 亿元,同比增速分别为 25.53%、24.31%、21.50%,对应 EPS 分别为 0.99、1.23、1.49元/股,对应 PE 分别为 22、18、15 倍。从估值角度看,垃圾发电企业普遍采用 PE 估值法, 参照 5 家 A 股上市公司2019 年 21.32 倍的平均 PE(算术平均值),按照预计的公司2019 年 0.99 元的 EPS,对应股价 21.1 元。公司是国内领先的生活垃圾处理企业,考虑到公司在今年前三季度业绩中展现的成长持续性和未来发展空间,结合公司较强的获单能力和丰富的项目储备,按照 PEG 估值方法,2019 年公司盈利增速为 25.53%,假设市场给予公司股票价值充分认可,PEG=1,公司 PE 为 26 倍,2019 年 EPS 为 0.99,公司股票目标价为 25.74 元/股的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1)项目建设进度不如预期;2)未来新项目签署进展不利;3)行业低价竞争恶劣;4)垃圾焚烧发电补贴下降。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 3.51 5.01 48.22% 3.77 7.41%
3.88 10.54%
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事件概述2019年 10月 24日,公司发布 2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营业收入 674.57亿元,同比增长 3.68%。 归属于上市公司股东的净利润约为 25.13亿元,同比增长59.97%。加权平均净资产收益率 4.86%,同比增长 1.24个百分点。每股收益 0.217元。 分析判断? 三季度量减价增, 致公司营收略微增长分季度来看,三季度发电量同比下滑-3.81%至 571亿度,相较去年同期少发 22.61亿度,主要原因为: 1) 山东区域受外电入鲁及用电量增速放缓影响,山东区域火电厂同比少发 68.48亿度,同比降低 25%。 2) 而公司又受益于华电芜湖、华电湖北、华电广东新增火电机组投产贡献, 该区域三季度发电量同比多发 43.01亿度,部分抵消了山东区域火电厂少发电量带来的影响。 公司前三季度平均上网电价为 413.59元/兆瓦时,同比增长约 1.99%。 在量减价增因素的共同影响下, Q3公司营业收入同比增长 0.79%至 233.16亿元。 ? 三季度度电成本增速加快,归母净利增速放缓三季度平均度电发电成本为 388.79元/兆瓦时,同比增长3.70%,相比二季度增速加快 3.27%。 三季度归母净利为 8.5亿元,同比增长 47.06%,相较二季度 193.65%的增速,增速放缓趋势明显,我们判断三季度度电发电成本的增加或为公司归母净利增速放缓的主要原因。 ? 火电价格机制改革文件出台, 公司龙头优势明显近日发改委发布《 关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,机制将改为市场化的“基准价+上下浮动”,上浮不超过 10%,下浮不超过 15%。 暂不具备市场交易条件或没有参与市场交易的工商业用户用电对应的电量,仍按基准价执行。 新机制有望使电力回归商品属性, 由供需及成本共同决定电价。 尽管电价短期可能承压,但行业规范运行中长期利好龙头企业的逻辑不变。 投资建议公司经营情况稳健,营收增速稳定,同时利润率大幅改善。预期燃料成本短期内依然将维持低位, 看好公司中长期成长前景。 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 918亿元、 950亿元和 979亿元,同比增速分别为 3.90%、 3.50%和 3.00%;归母净利润分别为 32.18亿元、 44.01亿元和 62.17亿元,同比增速分别为 89.80%、 36.75%和 41.29%,对应 EPS 分别为0.33、 0.45、 0.63元/股,对应 PE 分别为 11、 8、 6倍。 从估值角度看, 火电企业采用 PB 估值法, 公司最新 BPS 为 4.51元( 2019年 10月 24日), 国内 A 股电力行业市值相近的可比公司 PB 均值为 1.40倍,中位数 1.10倍,公司作为火电龙头公司,给予 1.11倍 PB,对应股价为 5.01元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1) 动力煤价格下行趋势反转; 2)全社会用电量增速不及预期; 3)电力市场化推进过程中结算价格大幅下降。
先河环保 电子元器件行业 2019-11-04 7.48 10.26 44.10% 7.72 3.21%
8.88 18.72%
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事件概述2019年 10月 29日,公司发布 2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营业收入 9.56亿元,同比增长 16.56%; 归属于上市公司股东的净利润 1.76亿元,同比增长 19.79%; 基本每股收益 0.32元,同比增长 18.52%。 分析判断: ? 第三季度营收及净利增速均放缓, 四季度有望恢复公司二季度营收同比增长 33%至 4.13亿,而三季度营收同比增速放缓至 3%,增长至 2.86亿,环比下滑 30pct。 前三季度累计营收同比保持增长趋势,增速为 16.56%。 三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长 12.68%至 0.8亿, 增速较二季度下滑14pct。 前三季度累计归母净利为 1.76亿元,同比增长 19.79%,增速较去年同期亦放慢步伐。全年来看,因政府当年的集中采购一般期限截至每年年底,公司过往财年均出现四季度营收及利润全年占比较高的情况。综合前三季度营收分布的情况来看,四季度将较大概率出现营收及净利增速恢复至今年上半年增速的情况。 ? 执行订单增加,现金流状况持续改善。 据企查查披露,公司第三季度共计斩获 44个项目,分布于 20个省份,与此前项目主要集中于河北省相比,公司异地拓展业务成果显著。 公司公告投资设立河北先进环保产业创新中心,旨在创建环保应用新模式,推动公司业务的战略布局。 公司继续加强回款管理,前三季度收现比较上半年提升 9pct 至 93.37%,经营活动现金净流量同比由-3.75亿元增长至 0.51亿元, 期末货币资金为 4.61亿元,资金充沛保证项目推进及运营。 ? 天地空一体化监测网助力环保攻坚战。 《京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》 对精准监管提出了高要求,环境监测监控网络将持续完善。公司天地空一体化监测网凸显精细及高效价值,有望在环保监管中长期趋严的进程中持续受益。 投资建议公司持续拓展市场获取新订单,在手资金充沛。项目推进与回款良好有望形成正循环,利润指标维持当前水平,预计公司营收将继续稳定增长。我们测算公司 2019-2021年的收入分别为16.40亿元、 20.00亿元和 24.00亿元,同比增速分别为19.33%、 22.00%和 20.00%;归母净利润分别为 3.12亿元、 3.87亿元和 4.52亿元,同比增速分别为 20.19%、 23.97%和16.97%,对应 EPS 分别为 0.57、 0.70、 0.82元/股,对应 PE分别为 14、 11、 10倍。从估值角度看,环保监测设备企业采用 PE 估值法,参照 3家 A 股可比上市公司 2019年 25.57倍平均 PE(算术平均值),按照预计的公司 2019年 0.57元 EPS,对应股价 14.57元。由于上市可比公司样本较少且估值离散程度较大,出于谨慎性原则,去掉近期涨幅较大的汉威科技后计算 PE 均值为 18倍,给予公司 18倍 PE,对应股价为 10.26元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)公司回款情况不及预期; 2) 订单新增及项目落地情况不及预期; 3)环保监管要求及实际操作出现较大偏离。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 8.34 10.91 37.75% 8.83 5.88%
9.30 11.51%
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事件概述2019年 10月 30日,公司发布 2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营业收入 322.46亿元,同比增长 6.47%; 归属于上市公司股东的净利润为 43.33亿元,同比增长20.51%;基本每股收益 0.6034元,同比增长 13.89%分析判断: ? 三季度发电增速放缓, 平均上网电价下行公司第三季度境内控股企业累计发电 491.63亿度,与去年同期相比增长 3.88%。分电力品种看,第三季度火电增速环比下滑3.72pct、同比下滑 35.36pct; 水电增速与去年同期基本持平,微增 0.07%,增速环比下降 5.3pct。 第三季度水电、火电平均上网电价分别下降 8.54%和 3.41%,致使公司单季度平均上网电价降低至 0.289,降幅达到 4.70%。 公司主力水电厂中, 桐子林、官地、锦屏一级、锦屏二级、国投大朝山、国投小三峡以及白银大峡 7个电站均出现三季度平均上网电价较大的降幅。 我们判断主要是由于市场化交易比例上升和供给端宽松共同导致了电价下行。 在发电量增速放缓与电价下行的共同作用下,公司第三季度营收 126.37亿元,同比增长 1.09%。 值得注意的是自第二季度开始增值税税率下调,在一定程度上消弭了公司因电价下跌带来的利润损失,公司第三季度归属于母公司股东的净利润录得 20.57亿元,同比增加 1.63%。 ? 火电资产积极瘦身,发电端结构优化依据公司 2019年 10月 9日发布的《 关于挂牌转让部分子公司股权的公告》,公司拟挂牌转让持有的国投宣城 51%股权、国投北部湾 55%股权、国投伊犁 60%股权、靖远二电 51.22%股权、淮北国安 35%股权、张掖发电 45%股权, 挂牌价格合计不低于约 26.65亿元。 上述火电项目在公司火电板块中属于较弱资产, 据公司同一公告披露内容,拟转让项目 2019年上半年亏损共计 0.55亿元。 通过挂牌转让, 我们认为公司有望增加资金灵活度并实现资产优化。公司在 10月 16日发布的《 2019年三季度主要经营数据公告》中显示,本年度新增及投产容量为 58.4万千瓦,水电/光伏/风电/垃圾发电新增分别为 1.9/24/30/2.5万千瓦,均为清洁能源装机,公司增加清洁能源发电比重的目标更加明确。 ? GDR 发行获批,或加速海外扩张公司 2019年 10月 29日发布《 关于发行 GDR 并在伦敦证券交易所上市获得中国证监会批复的公告》和《 关于发行 GDR 并在伦敦证券交易所上市的注册文件获得英国金融行为监管局批准并刊发的公告》,赴伦交所上市计划继续向前迈进。目前公司 已于 2018年 10月和 2019年 7月分别完成对英国 Afton 陆上风电项目( 5万千瓦)和泰国曼谷垃圾发电项目( 0.98万千瓦)的收购。公司若在伦交所成功上市的情况下,我们预计将进一步增强公司的国际影响力,同时为海外项目扩张提供资金便利并补充公司运营所需资金,有助于分散经营风险。 投资建议公司资产端调整积极,重心持续向清洁能源转移,符合政策引导和行业发展趋势。 GDR 发行进展顺利,海外业务扩张有望加速。我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 432亿元、 447亿元和 458亿元,同比增速分别为 5.31%、 3.50%和 2.50%;归母净利润分别为 51.03亿元、 52.83亿元和 54.29亿元,同比增速分别为 16.94%、 3.52%和 2.76%,对应 EPS 分别为 0.75、0.78、 0.80元/股,对应 PE 分别为 11.24、 10.85、 10.56倍。 从估值角度看,发电企业采用 PB 估值法,公司最新 BPS 为5.32元( 2019年 10月 30日),国内 A 股电力行业可比公司 PB均值为 2.05倍,考虑到公司剥离小火电项目,保留的大电厂项目盈利能力较强,为优质资产,给予公司行业均值 2.05倍PB,对应股价为 10.91元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)来水偏枯影响水电发电; 2)火电资产处置效率不及预期; 3)上网电价大幅下降; 4)燃料价格大幅上行; 5) 用电量增速不及预期; 6) GDR 发行进度不及预期。
湖北能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.05 4.81 35.11% 4.18 3.21%
4.28 5.68%
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未来两年有四大因素将驱动公司业绩环比改善。 因素一,收入端, 2019年前三季度是湖北省内来水低谷,我们假设湖北省省内来水明年会略有改善,公司水电利用小时数因此提升。 因素二, 收入端我们还假设公司鄂州三期的机组未来将贡献发电增量。 因素三,收入端我们预计明年 6月将投运的荆州煤码头将立即在 2020年下半年创造净利润。 因素四,成本端我们看跌全社会动力煤价格跌至“绿色区间”,而湖北省还将额外受益于浩吉铁路带来的煤成本节省。 在水电盈利稳定的基础上,2019年已达到使用状态的公司鄂州三期 2*100万千瓦火电项目将是公司业绩重要增量,且将提高公司火电装机,从而增加公司业绩受益于煤运干线浩吉铁路的幅度。 荆州煤码头是浩吉铁路的转运咽喉,我们判断荆州煤码头开通即上量,将是未来的“内陆秦皇岛港”,湖北能源持股50%。 与秦港不同,荆州煤码头在江内没有其它港口竞争。 我们测算湖北能源 20亿元荆州煤码头总投资不到十年即收回。 我们假设荆州煤码头的收费按照 25元/吨计算。假设一期 2000万吨转运产能在 2021年即打满,当年即贡献 1.25亿元净利润,折合 EPS 0.19元。未来设计的 5000万吨转运产能将带来 3.15亿元/年的净利润以及 4亿元/年的经营净现金流。 我们预测 2019-21年公司归母净利分别为 17.7/24.0/26.1亿元,同比增速分别为-2%/+35%/+9%, EPS 分别为 0.27/0.37/0.40元/股, 给予 2020年 13倍 PE(可比公司的平均估值),公司股票目标价为 4.81元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 电价下行; 2) 清江流域来水持续偏枯; 3) 浩吉铁路上量不达预期; 4) 荆州煤码头上量或收费不达预期; 5) 宏观经济系统性风险。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.90 -- -- 5.02 2.45%
5.14 4.90%
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事件概述公司发布 2019年第三季度业绩报告:报告期内公司实现营业收入 101.79亿元,较上年同期下滑 0.68%;营业成本为 83.52亿元,较上年同期下降 4.01%;归属于上市公司股东的净利润4.64亿元,同比上期增长 63.85%,基本每股收益 0.26元,同比上期增长 63.92%。 分析判断? 外来电量增多以及河北省一般工商业电价下调或为公司前三季度营收下滑原因据 Wind 数据显示, 随着新能源消纳政策及特高压送电河北线路的落地, 2019年 1-9月,河北省外来输入电量为 959.48亿千瓦时,同比增长 11.10%。电力消纳方面, 2019年 1-9月,河北省全社会用电量为 2869亿千瓦时,同比增长 5.47%,仅高出全国全社会用量同比增速( 4.4%) 1.03pct。外来电量增速超过本省用电需求增速,对本省机组发电量产生挤出效应。近年来,河北省多次下调单一制工商业电价。 2018年 7月和 9月累计下调河北南网单一制工商业电价 6.22分。 2019年,为完成政府工作报告提出“一般工商业电价平均降低 10%” 的任务,河北省前三季度连续进行四次电价调整,南网单一制工商业用户电价合计降低6.79分( 4月 1日下调 0.22分、 5月 1日下调 0.35分、 7月 1日下调 0.54分、 9月 1日下调 5.68分)。近年来多次频繁电价下调也成为主要影响公司营收的因素之一。 ? 多因素推动燃料成本下行,归母利润同比大幅提高公司供电及供热所需煤炭主要来自山西和河北省。一方面,公司地处河北省,距离河北、山西煤炭产地较近,具有明显区位优势;另一方面,公司积极采取多举措降低公司燃料成本,包括:通过深化与国有大型煤企集团合作,着力开发直供煤煤源,推广煤矿+第三方物流到场模式,优化燃煤结构;提高经济煤掺烧比例,强化燃料对标考核等。从外部因素来看, 2019年,主要产区新增煤炭产能释放,下游钢铁、水泥等高耗能行业错峰生产,动力煤市场供需情势偏宽松,动力煤弱势运行,价格出现明显下滑。以秦皇岛 Q5500(山西产)为例, 2019年 10月 25日,秦皇岛 Q5500报收于 565元/吨,同比降低 14.69%。在内外双重因素推动下,公司前三季度燃料成本有所下行。其中, 上半年公司控股发电公司平均标煤单价 613.31元/吨,同比降低 35.29元/吨。由于构成营业成本重要部分的燃料成本下行,公司归母净 利润有较大提升。前三季度公司实现归母净利润 4.64亿元,同比增长 63.85%。 ? 供热业务或为业绩新增长点,仍看好京津冀区位优势上半年,公司完成售热量 2508万吉焦,同比增长 23.6%,售热收入 7.53亿元,同比增长 15.11%。 公司现有供热机组供热规模持续扩大,根据公司公告,上半年西电公司和西二公司向石家庄区域供热面积增加到 3180万平方米,成为石家庄市集中供热最大热源点。邢台热电工业热网项目、任丘热电工业开发区热网项目已实现供热。热力公司南和县集中供热项目、衡水桃城区集中供热项目工程建设持续推进,预计 2019年供暖实现供热。公司供暖业务快速发展未来或将成为公司业绩的新增长点。公司地处京津冀高负荷中心,河北省作为京津冀协同发展战略省份之一,也承接了大量来自北京、天津的转移产业。未来随着京津冀以及雄安新区进一步发展,电力需求将进一步释放。同时,公司控股发电项目遵化热电项目#1号机组于 2019年 7月顺利完成试运营转商业运营,预计 2019年将完全投产,届时,公司火电机组控股装机容量将增加至 850万千瓦,供电能力进一步增强。 投资建议公司作为河北省最大的独立发电公司,参控股发电机组为区域电网的重要电源支撑,尽管当前受外来电挤出以及电价下调致使营收有所下滑,我们认为公司供暖业务的持续发展或将成为公司业绩新增长点。同时,公司地处京津冀腹地,具有明显的区位优势。因此, 预计 2019-2021年营业收入分别为 142.61亿元、146.89亿元、 151.30亿元;每股收益分别为 0.36、 0.53、0.55。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示1) 京津冀环保政策趋严; 2)新建特高压投运使河北省外购电增多; 3)动力煤价格下跌不及预期; 4)全社会用电需求增速不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 17.86 -- -- 18.38 2.91%
18.91 5.88%
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第三季度来水量偏枯,发电量同比减少近10% 公司第三季度实现营收177.22亿元,同比减少10.74%;第三季度归属于上市公司股东的净利润为92.60亿元,同比下降1.49%,环比增长63.71%;因第三季度长江上游溪洛渡水库来水量较上年同期偏枯29.45%,三峡水库来水量较上年同期偏枯16.98%,公司2019年第三季度总发电量约748.33亿千瓦时,较上年同期减少9.61%。我们判断,第三季度来水量的减少,是公司第三季度营收及盈利增速为负的主要原因。公司前三季度累计实现营收380.84亿元,同比减少2.51%;前三季度累计归母净利为178.33亿元,同比下滑0.50%。 投资南美配电项目,打造配售电领域核心竞争力 2019年9月30日公司发布《投资南美配电项目的公告》,拟35.9亿美元收购秘鲁最大配售电公司LuzDelSur(LDS)83.6%的股权。LDS公司成立于1996年8月,主要在首都利马地区开展配售电业务,约占秘鲁全国市场份额的28%,是秘鲁重要的公用事业公司。除配电业务外,LDS公司还拥有10万千瓦已投产水电资产,以及约73.7万千瓦水电储备项目。LDS公司经营情况整体较好,营收长期保持稳定。2018年净利率从15.5%提升至17.1%,同时拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权,用户逐年稳步增长,稀缺价值凸显。此次收购,有利于公司在配售电领域形成核心竞争能力,有利于推进公司国际化发展战略。 行业领头羊,高股息高分红的现金牛企业 据公司2018年年报披露,公司作为水电龙头企业,水电总装机容量达4549.5万千瓦,占全国水电装机的12.92%。2019年前三季度发电量1602.22亿千瓦时,占全国水力发电量17.93%。去年公司股息率3.87%,远远高于水电行业平均水平;公司上市以来分红率逐年攀升,2018年高达62.23%。高股息和分红率,预期业绩回稳向上。公司在建的乌东德水电站和白鹤滩水电站装机容量分别为1020万千瓦和1600万千瓦。建成投产,公司装机容量将达到7169.6万千瓦,在现有规模基础上增长57.59%。其中白鹤滩水电站以1600万千瓦的总装机容量排名世界第二(三峡水电站以2250万千瓦位列第一),是目前世界在建水电站中排名第一。白鹤滩电站建成后预计多年平均发电量为624.43亿千瓦时,乌东德电站建成后预计多年年均发电量为389万千瓦。公司作为水电行业的龙头企业,预计十四五业绩将再上新台阶。 投资建议 公司作为水电行业的龙头企业,主业发展稳定,为股东提高股息回报率的同时,积极开拓海外市场,打造配售电领域的核心竞争力。我们测算公司2019-2021年的收入分别为522.38亿元、517.26亿元和512.14亿元,同比增速分别为2.00%、-0.98%和-0.99%;归母净利润分别为227.95亿元、227.01亿元和222.83亿元,同比增速分别为0.81%、-0.41%和-1.84%,对应EPS分别为1.04、1.03、1.01元/股,对应PE分别为17、17、17倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1)上网电价下调;2)上游来水偏枯;3)海外投资收入不及预期;4)公司水电站投产情况不及预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 7.83 -- -- 8.88 13.41%
8.88 13.41%
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事件概述公司发布 2019年三季度业绩报告: 前三季度公司实现营业收入 100.01亿元,较上年同期增长 6.25%;营业成本为 78.34亿元,较上年同期增长 6.78%;归属于上市公司股东的净利润 9.18亿元,同比上期增长 8.94%,基本每股收益 0.32元,同比上期增长 10.34%。 分析判断? 电厂燃气销售量回升, 非电厂燃气销量稳步增长前三季度,公司天然气销售量为 22.58亿立方米,较上年同期 21.17亿立方米增长 6.67%,其中,公司电厂天然气销售量为7.14亿立方米,较上年同期 6.98亿立方米增长 2.22%,非电厂天然气销售量 15.45亿立方米,较上年同期 14.19亿立方米增长8.87%,第三季度,公司电厂燃气销量为 3.9亿立方米,同比上年( 3.07亿立方米)增长 27.04%,而上半年该部分销气量为3.24亿立方米,较上年同期 3.91亿立方米下降 17.10%。 根据公司下游客户深南电 A 于 2019年 10月 12日披露的《 2019年前三季度业绩预告》 显示,第三季度由于天然气价格比第一季度、第二季度略有下降, 深南电 A 第三季度发电量大幅高于第一季度和第二季度。 我们判断, 第三季度燃气价格下降以及外省水电外送广东电量降低, 是公司电厂燃气销量回升的主要原因。 ? 非居民用气销售价格下调, LNG 码头投产增大业绩弹性根据深圳市发改委于 2018年 12月 29日下发的《深圳市发展和改革委员会关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》,自 2019年 1月 1日起,工商业用气最高限价由 4.49元/立方米下调至 4.39元/立方米,西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高限价由 2.48元/立方米下调至 2.33元/立方米。燃气价格下调将压缩公司的盈利空间。 根据公司于 2019年 8月 19日发布的《 关于深圳市天然气储备与调峰库工程试投产的公告》,深圳天然气储备与调峰库工程于 2019年 8月 18日试投产。该工程建有一座 5万吨级 LNG 接卸码头,项目投产后,能够打通公司气源采购通道,实现产业链延伸。 与国内 LNG 价格相比,进口LNG 价格较低, 据 Wind 数据显示, 10月 30日, LNG 到岸价报收1.53元/立方米,国内 LNG 出厂价报收 2.55元/立方米,差价为1.02元, 因此深圳市天然气储备调峰工程赋予公司低成本燃气采购渠道, 有利于降低公司的燃气成本, 在工商业用气价格下调环境下,增大公司业绩具有弹性。 ? 管道燃气需求有望进一步释放, 公司业绩有持续增 长潜力2019年 5月, 广东省发改委发布关于《广东省能源发展“十三五规划”》调整的通知指出, 广东省着力推进能源结构优化调整,加大珠三角核心区域和城市建成区老旧煤电机组关停力度,建设天然气发电替代电源,推进自备电厂、重点工作区域、重点行业“煤改气”工程,发展产业园区天然气热电联产, 替代分散燃煤小锅炉,鼓励天然气分布式能源的发展。同时,广东省发改委调增了 11个燃气发电厂项目以及 26个天然气分布式能源项目规模。预计未来,广东省内燃气发电、燃气分布式能源等天然气应用产业装机规模将会扩大,省内管道燃气需求将进一步提升。 此外,深圳老旧住宅区和城中村管道天燃气改造继续推进,管道天然气需求也将逐渐释放, 预计公司业绩有望持续增长。 投资建议由于第三季度燃气价格下降以及外省水电出力下降外送广东电量降低,下游电厂发电量增加带来公司电厂燃气销量的增长。 深圳市天然气储备调峰工程投产后将有助于降低公司天然气采购成本,增大公司业绩弹性。考虑到未来广东省天然气应用产业规模的扩张以及深圳老旧住宅区、城中村改造的持续推进, 未来燃气需求将进一步释放,预计公司业务稳步增长。我们预计 2019-21年公司营业收入分别为 140.11亿元/158.50亿元/180.26亿元,归母净利润分别为 10.63亿元/12.45亿元/14.30亿元, EPS分别为 0.37元/0.43元/0.50元。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示1) 老旧住宅、城中村改造进展不及预期; 2) 工商业用气价格进一步下调; 3) 广东省内天然气应用项目推进不及预期。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
11.87 15.02%
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第三季度营收下滑,盈利能力提升。 公司第三季度实现营收8.95亿,同比下滑2.05%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿,同比增长9.24%。按照公司2019年10月15日发布的《2019年前三季度业绩预告》,给出第三季度盈利较上年同期相比增长-16.32%至19.52%的预告范围,实际上三季度盈利增速位于区间中等偏上水平。分季度来看,公司前三季度营收增速分别为12.48%、3.45%、-2.05%,相较去年同期70-90%的增速相比,公司收入增速放缓明显;前三季度归母净利增速分别为31.09%、2.95%和9.24%,相较去年同期100-140%的增速相比,归母净利同样放缓态势明显。 订单稳步增加,财务费用支出增多。 报告期内,公司工程类新增订单共计63项,总金额21.14亿元;经营类新增订单19项,投资金额6.22亿元。报告期内公司在手订单及项目稳步推进实施,在建项目陆续投产,包括湖南华容、阳春、永泰污水处理项目开始运营,公司水环境运营总体规模不断扩大;与此同时,为保证项目推进及运营所需资金,公司融资规模发生增长,导致公司财务费用同比增加49.65%,对净利润水平造成一定拖累。我们认为,未来伴随着运营项目的不断投产,运营收入实现同步增长的同时,公司毛利率也将提升;费用端摊薄及加强控制有望优化净利率水平。 央企入主,有望深度参与长江流域环保业务 2019年9月19日公司公告,三峡集团通过长江环保和三峡资本受让公司15%股权,持股比例达到26.63%,成为公司第一大股东。并在《关于控股股东转让股权的公告》中明确了长江环保支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先将国祯环保纳入联合体单位成员中,优先在长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。此前公司与三峡集团此前已联合中标无为、芜湖两个项目,合同金额总计56.77 亿元。央企成为公司第一大股东,协同效应更加明显,项目有望稳定新增,同时公司盈利能力提升,公司未来持续发展、业绩增长的确定性高。 投资建议 公司新订单不断,在手订单不断推进并投产,前三季度盈利符合预期。在三峡集团成为第一大股东后,公司在长江流域大保护业务中的参与度预计大幅提高,可获得项目的形式及数量都有望增加,公司或将进入新的成长阶段。我们预计公司2019-2021年的收入分别为42.32亿元、46.13亿元和51.67亿元,同比增速分别为5.64%、9.00%和12.00%;归母净利润分别为3.18亿元、3.55亿元和3.98亿元,同比增速分别为13.37%、11.63%、12.09%,对应EPS分别为0.47、0.53、0.59元/股,对应PE分别为21、19、17倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 1)订单新增不如预期;2)项目建设及投产进度较预期滞后;3)与三峡集团的协同不及预期;4)经济环境恶化导致运营类项目盈利能力下滑。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 2.97 -- -- 2.77 -6.73%
2.80 -5.72%
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三季度发电增速下滑,营收放缓。 2019年第三季度,公司单季发电151.24亿千瓦时,环比增加10.76亿千瓦时,环比增速为7.66%,较二季度发电增速20.72%下降13.06pct。拆分区域来看,主要受机组检修及区域外送机组逐步投产等因素影响,蒙东和华北地区三季度发电量环比分别下降36.84%和9.32%;蒙西地区和林发电今年8月份投产两台机组,同时地区总体负荷增长较快,蒙西在第三季度环比实现25.41%的增长,拉动公司三季度发电总量。前三季度营收增速5.67%较上半年增速6.49%下滑0.82pct。 上网电价继续下降,净利润环比减少。 继上半年平均上网电价同比降低0.54%之后,公司第三季度电价继续降低,前三季度平均售电单价为251.59元/千千瓦时,同比减少2.11元/千千瓦时,同比降低0.83%。在季度发电量环比增长7.66%的情况下,公司归母净利润环比减少明显,下降幅度为15.24%,我们判断三季度电价降低和度电发电成本的增加共同造成公司归母净利润环比减少。 优质风电进度符合预期,有望拉动板块表现。 根据北极星风力发电网新闻,2019年10月15日,锡林浩特乌达莱475MW风电项目完成238台风机基础浇筑完成,同时完成了52台风机吊装,计划2020年实现项目完工并投产运行。预计项目投产后,受益于优质风力资源,项目风机利用小时数有望超过3000,所发电能可通过锡盟-泰州特高压实现外送,或成为风电板块新的增长点。 投资建议 公司2019年前三季度营收同比稳步增长,在蒙西地区负荷需求保持一定增速的情况下,公司未来业绩有望得到持续支撑。我们预计公司2019-2021年的收入分别为144.18亿元、149.66亿元和154.45亿元,同比增速分别为4.91%、3.80%和3.20%;归母净利润分别为13.12亿元、14.59亿元和15.67亿元,同比增速分别为67.66%、11.19%和7.42%,对应EPS分别为0.23、0.25、0.27元/股,对应PE分别为13、12、11倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 1)发电量不及预期;2)燃料成本上涨;3)售电单价继续下滑;4)新项目进度滞后于预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-28 16.51 -- -- 16.94 2.60%
16.94 2.60%
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事件概述公司发布 2019年第三季度业绩报告: 报告期内公司实现营业收入 8.59亿元,较上年同期增长 40.06%;营业成本为 3.93亿元,较上年同期 40.06%;归属于上市公司股东的净利润 3.11亿元,同比上期上升 39.19%,基本每股收益 0.75元,同比上期增长 38.89%。 分析判断? 经营模式稳定,项目密集投产促进业绩快速增长2019年前三季度,公司新投运项目包括攀枝花旺能( 800吨/日)、河池旺能( 600吨/日)、南太湖四期( 750吨/日),同时,根据公司公告, 2019年 6月许昌旺能( 2250吨/日) 转入试运营, 预计垃圾日处理能力较 2018年末增加 4400吨,公司日处理能力增至 1.64万吨。 此外, 公司淮北旺能、舟山旺能三期、台州旺能三期、公安旺能等工程项目持续推进,后续项目持续落地将会进一步扩充公司处理能力。 上半年,公司完成垃圾入库量203万吨,实现发电量 6.47亿度,创公司年度运营新高。 公司项目经营模式包括 BOT、 BOO、 PPP、以及垃圾中转站四种模式,特许经营期限较长,为公司提供稳定的收入来源,近三年来,公司经营活动现金流量净额均保持在较高水平, 2019年前三季度,公司实现经营活动现金流量净额 4.30亿元,同比增长 42.07%。 ? 规模优势贡献高毛利率,业务延伸或提供新增长点作为我国固废处理龙头企业之一,公司具有显著规模优势,近两年来销售毛利率均在 50%以上, 2019年前三季度,公司实现毛利率 54.22%,同比提高 2.09个百分点。 近年来, 由于浙江省生活垃圾末端处理设施超负荷运行, 浙江省垃圾处理设施建设投资不断增加, 受此利好因素影响, 公司业绩快速增长。 与此同时,公司采取“以点带面”的营销模式,形成以浙江为中心,覆盖山东、河北、四川、贵州等区域的市场格局。目前, 公司已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资、建设垃圾焚烧发电项目。随着公司经营范围进一步扩大, 未来或将促进公司签单数量的不断增加。 ? 基建加码叠加政策支持, 固废处理市场空间广阔2019年 8月,根据“十三五”中期评估结果,浙江省发改委、省建设厅发布《关于调整浙江省城镇生活垃圾无害化处理设施建设“十三五”规划、浙江省城镇污水处理设施建设“十三五”规划的通知》, 将“十三五” 期间生活垃圾无害化处理设施建设计划投资额由 174.8亿元提升至 391.8亿元,新建处理设施投资额由 86.2亿元提升为 290.6亿元;同时,垃圾焚烧作为主要的垃圾处理方式之一,垃圾焚烧比重逐年增大,《 “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》指出,到2020年底,设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力 的 50%以上,其中东部地区达到 60%以上。 由于政策加码以及“十三五”进入最后冲刺阶段,预计公司业绩有较大增长空间。 投资建议作为我国固废处理领军企业,公司在建项目储备丰富获单能力较强,在国内具备显著的规模优势。浙江省加码垃圾处理设施建设及国内大力发展循环经济、提高垃圾资源化利用率背景下,预计公司未来业绩将快速增长。由此我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 1129.24/1468.02/1879.06百万元,EPS 分别为 0.96/1.19/1.45元,当前股价对应 PE 为 18/15/12倍, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示1)在建项目进度不及预期; 2)未来新项目签署进展不及预期; 3)垃圾焚烧发电上网电价下降。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 18.36 20.00 17.44% 19.03 3.65%
19.03 3.65%
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一、 事件概述公司发布 2019年半年度报告:报告期内公司实现营业收入 203.63亿元,较上年同期上升 6.00%;营业成本为 43.81亿元,较上年同期上升 31.85%;归属于上市公司股东的净利润 87.57亿元,同比上期增长 5.38% ,基本每股收益 0.39元,同比上期增长 0.59%。 二、 分析与判断流域来水偏丰提升发电量,带动公司上半年营收小幅探涨。 公司2019年上半年共完成发电量 853.89亿千瓦时,同比上升 5.01%。流域来水方面,三峡水库来水量约为 1587.35亿立方米,较去年同期偏丰6.61%, 使梯级电站三峡电站和葛洲坝电站分别完成发电量 408.25亿千瓦时和 87.46亿千瓦时,较上年同期分别增加 4.91%和 3.04%;溪洛渡水库上半年来水量为 417.54亿立方米,同比偏枯 1.68%,其梯级电站溪洛渡电站和向家坝电站分别完成发电量 228.09亿千瓦时和 130.09亿千瓦时,分别同比增加 6.58%和 3.96%。 流域来水偏丰致发电量提升及电价的稳定性,带动公司上半年营收小幅探涨,上升 6%。 精准把握发债窗口, 资本运营取得新成效。 上半年债券市场总体保持低位震荡,公司精确把握窗口,发行 6期共计 150亿元债券,去年同期发行 3期共计 100亿元,发行期数和规模均创同期历史新高,新增债券综合成本 3.41%,较去年同期大幅下降约 90bp,使得上半年财务费用减少 2.07亿, 同比降低 7.25%。其次,公司上半年新增对外投资 72.09亿元,实现投资收益 19.06亿元,虽较去年同期的 22.94亿元有小幅下降,但仍保证了公司投资收益的相对稳定。 此外,公司作为现金流大牛, 2019年 6月 30日现金及其等价物较 2018年 12月 31日增加约 20亿元,大幅度提升了公司的营运能力,降低了偿债风险,提升债权人对公司的信心。 另外,在公司经营业绩及营销的推介下,公司的市值首次突破了 4000亿元,并于报告期内最高达 4026亿元。 整体来看,今年上半年公司资本运营成效显著。 随着后两年白鹤滩和乌东德电站的投产,发电量将迎大幅提升。 公司作为全球最大的水电上市公司,截止 2019年 6月 30日共拥有装机容量 4549.5万千瓦,占全国水电装机的比例为 12.92%。公司目前在建的水电站有白鹤滩电站和乌东德电站,其装机容量分别为 1600万千瓦和 1020万千瓦,共占目前装机总容量的 57.6%。其中,白鹤滩电站预计 2021年 7月首批机组发电, 2022年 12月全部工程竣工,预计年发电量为 624万千瓦;乌东德电站预计 2020年 7月首批机组发电, 2021年 12月全部工程竣工,预计年发电量为 389万千瓦。鉴于此,我们预计公司的发电量将在 2020年开始逐步上涨,到 2023年实现大幅度提升。 三、 盈利预测与投资建议公司上半年受益于流域来水偏丰,发电量实现小幅探涨。随着白鹤滩和乌东德电站机组的陆续投产,我们预计公司发电量将有大幅的提升。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.06、 1.07、 1.08元/股,对应 PE 分别为 16、 16、 16倍, 给予“ 买入”评级。 四、 风险提示 1、 区域来水量不及预期; 2、 全社会用电量增速不及预期; 3、 电力结算价格下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名