2021年 8月 30日，公司披露 2021年半年度报告，报告内公司实现营业收入 12.52亿元，同比增长 23.78%；归属于上市公司股东的净利润 3.78亿元，同比增长 52.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.73亿元，同比增长 56.90%；基本每股收益 0.27元。 分析判断: 运营数据持续向好，半年净利润同比高增 52.08%。 2021年上半年，公司实现营业收入 12.52亿元，同比增长 23.78%；实现归母净利润 3.78亿元，同比增长 56.90%，业绩表现亮眼。公司营业收入大幅增长，主要系报告期内，新投产了永嘉二期项目、石首项目、平阳二期项目，合计 2200吨/日。还有部分增量贡献来自于红安项目、宜春项目、惠州二期、海宁扩建项目，因为上述 4个项目是从上年 5月开始运营。正是由于运营规模的提升，公司上半年，共处理生活垃圾 507.65万吨，同比增长 27.57%，实现上网电量 16.1亿度，同比增长 41.34%，运营数据持续向好。公司净利润同比大增 52.08%的原因除了运营规模的增长，还叠加公司毛利率增加，增厚了毛利，给净利润带来积极贡献。上半年，公司毛利率为59.91%，较上年同期提高 3.06pct，毛利率较上年同期上升主要是因为汕头、章丘等项目运行逐渐稳定，海宁扩建、惠州二期项目等大型项目本期完整运行，带动整体毛利率同比上升。 经营性现金流大幅改善，盈利能力持续提升。 2021年上半年，公司实现经营性活动现金流净额为 1.74亿元，较上年同期的-0.29亿元大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，反映出公司新项目投产以后，整体的运营规模增加，经营效率在逐渐的提高。此外，公司的盈利能力也在持续改善，上半年公司净利率为31.98%，较 2020年末的 23.20%提升 8.78pct，同比 2020年上半年的 25.28%提升 6.7pct。公司期间费用率 23.26%，较 2020年底的 27.01%，减少 3.75pct，同比 2020年上半年的 25.70%，减少 2.44%。未来随着公司新建项目有序投产，产能利用率稳步上升，公司经营效率有望继续提高，而新建的大型项目盈利能力普遍好于较早建设的项目，对公司盈利能力提升有积极贡献。 项目储备充沛，新业务拓展再结硕果。 截至 2021年 6月底，公司运营项目垃圾处理能力达 2.9万吨/日，装机容量 593MW，公司项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。此外，公司在建项目共计 9个项目，合计产能 6600吨/吨，有序推进项目建设的同时，公司仍有 9个项目在积极筹建当中。报告期内，公司为应对垃圾分类、国家可再生能源补贴政策变化等行业趋势，公司围绕既有垃圾焚烧项目积极拓展新业务。上半年，公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目，目前公司累计 餐厨垃圾处理项目已达七个，与当地的生活垃圾焚烧发电项目实现业务协同；平阳项目、乳山项目成功拓展供热业务，累计开展供热业务的垃圾 焚烧发电项目已达四个。公司目前在运的垃圾焚烧发电项目产能位于行业前列，在建及筹建项目众多，为公司后续业绩增长提供保障。 投资建议2021年上半年，公司继续推进在建项目工程，积极进行新业务拓展，整体经营数据持续向好。未来几年，公司仍将保持项目有序开发投建的步伐，为业绩增长提供保障。公司近 4年高投产速度下的运营项目，产能利用率及运营管理已步入稳定期，逐渐进入业绩释放阶段。基于公司运营效率快速提升，我们上调之前盈利预测，2021-2023年的营业收入分别从 26.05亿元、30.30亿元、36.47亿元，上调至 27.35亿元、32.73亿元、39.72亿元，同比增速分别为 20.1%、19.6%、21.4%；归母净利分别从 6.68亿元、7.70亿元、9.22亿元，上调至 7.33亿元、8.84亿元、10.75亿元，同比增速分别为 45.5% 和 20.6%、21.7%。EPS 分别为 0.53、0.63、0.77元，对应 PE 分别为 17.27/14.32/11.77倍。维持“买入”评级。 风险提示1）存量项目进补贴清单进展缓慢； 2）补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长； 3）公司项目爬坡不及预期，产能利用率不及预期。

事件概述2021年8月25日，公司发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入20.44亿元，同比增长107.15%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长19.78%。 分析判断::业绩符合预期，新能源发电业务快速发展2021年上半年公司实现营收20.44亿元，同比增长107.15%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长19.78%，业绩符合预期。公司净利润增速落后于营收增速，主要因为新能源综合服务业务上半年新增收入8.57亿元，贡献了81%的营收增长来源，但该业务毛利率仅为1.63%，对公司利润贡献较小。上半年，公司新能源发电业务获得快速发展，公司2020年末投产的大面山三期、会东堵格一期和美姑井叶特西三个风电场实现运营，大幅增加公司发电量，报告期内公司实现发电量13.91亿千瓦时，同比增长48.94%，完成年度计划的56.06%。公司实现电力销售收入6.85亿元，同比增长42.14%。2021年，公司全力推进风电建设，美姑沙马乃托一期5万千瓦已于7月全部投产，会东淌塘风电场一期12.5万千瓦首台机组于7月投产，2021年底前将全部投产，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电待建。公司风电场所在四川省属于风能资源IV类区，2020年全年公司风电平均利用小时数为3,248.35小时，高于全国平均利用小时数1,175.35小时，资源优势明显（部分风电场年利用小时数达4,000小时，曾多次被评为AAAAA级风电场）。 锂电资产收购进展顺利，李家沟建设稳步推进2021年上半年，公司按照锂电产业发展规划，继续推进锂电资产收购工作。锂矿方面，公司于2021年1月11日与川能锂能基金签订了《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》，并于当月28日完成能投锂能股东变更登记备案手续，于2021年3月15日完成全部交易价款支付。能投锂业所属子公司四川德鑫矿业持有四川省金川县李家沟锂辉石矿采矿权，李家沟已探明的矿石资源储量3,881.2万吨，平均品味1.3%，氧化锂资源储量50.22万吨，采选项目处于建设中，该项目是截止目前国内进入实质性建设的最大锂辉石矿山，预计2022年投产，投产后年产18万吨锂精矿。李家沟锂矿项目环保标准高、以洞采为主，在生态环境保护管控越发严格的背景下，符合国家打造绿色矿业发展示范区的规划，能够有效避免矿山建成后由于安全、环保等问题引发的停工整改等问题。锂盐方面，公司2月1日召开股东大会审议批准了《关于锂电产业基金清算的议案》，同意对锂电产业基金进行清算。2021年4月25日，鼎盛锂业完成了股东变更相关登记备案手续，此次工商变更后，川能动力、四川能投、川能资本分别持有鼎盛锂业25.5%、21.42%、4.08%股权。四川能投及能投资本拟将其分配所得鼎盛锂业25.5%股权托管至公司，实现公司统筹管理鼎盛锂业。鼎盛锂业总规划5万吨锂盐，分三期建设，第一期年产1万吨锂盐项目已于2019年11月正式投产，现有厂区内扩建5000吨电池级碳酸锂生产线工作正在进行中，计划在今年12月底完工。大股东承诺在鼎盛锂业业绩符合上市公司业绩要求后，将股份转让给川能动力。川西将打造国家级锂资源基地，公司有望发挥国企优势整合开发四川锂矿2021年7月14日，四川省自然资源厅发布《四川省矿产资源总体规划（2021-2025年）（征求意见稿）》，指出要以甲基卡和可尔因地区为重点，优先开发已有矿权的锂矿，加速矿产勘查，优化川西锂矿矿业权设置，鼓励现有矿山进行资源整合，规模化开发川西锂资源，同时牢牢贯彻绿色开发理念。针对川西已下发矿权的锂矿久不开发问题，完善矿业权退出机制，加强对各类未建、长期停产和到期未申请延续、关停未注销矿业权的清理销号工作，肃清历史遗留的矿权难题，加快川西锂资源开发步伐。川西可尔因和甘孜甲基卡锂矿资源优势突出，资源量位居世界前列，已查明氧化锂资源量达280.7万吨，预测远景资源量500万吨，核发了多个探矿权和采矿权，但由于矿权主体实力弱、矿权频繁换手交易等问题，导致开发进度落后，进展始终低于预期，未能担负起降低我国战略性锂资源对外依存度的重任。公司控股股东四川能投是四川推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，2018年四川能投和川能动力共同发起成立锂能基金的初衷，就是为了对锂电产业上游锂矿资源进行整合，精准投资阿坝州和甘孜州锂矿项目，充分发挥国有企业政治优势、制度优势、经济优势，有序可持续开发锂矿资源，促进甘孜、阿坝地方经济发展，助力甘孜、阿坝打赢脱贫攻坚战。川能动力作为四川能投新能源板块资本运作平台，一直以来都被视为重中之重，早在2017年破产重组时就明确提出“新能源+锂电”的战略布局，要打通从锂矿—锂盐—电池材料—锂离子动力电池全产业链布局，李家沟锂辉石矿山的建设开发也只是公司实现锂电产业发展的第一步。 22022年精矿新增供应有限，上游锂精矿供给将持续紧缺2021年上半年，澳洲在产矿山4座，除Greenbushes未公开产销量数据外，其余3座矿山（Cattlin、Pilgangoora和Marion矿山）上半年产销量分别为48.8和52.9万吨，分别同比增长60%和61%，公开的库存数据方面，PLS锂精矿库存已由Q1的40134吨降低到18845吨。但即使如此，锂精矿仍然呈现供给紧缺的局面，Cattlin、Pilgangoora和Marion矿山已经满产，供应上并无弹性。Greenbushes精矿只出售给控股股东，而主要股东天齐、雅保锂盐加工能力有限。3座关停的矿山中，Ngungaju预计于今年圣诞节重启，计划在明年6月之前实现达产，总产能20.6万吨/年，但PLS计划将即Ngungaju重启后的产量全部支持现货销售，这样一来不仅对于全球新增供给有限，反而会进一步刺激长协价格上涨。Wodgina项目实控人为雅保，多次表示其关于锂辉石的销售策略没有改变，不出售直接资源，只出售锂盐产品。雅保计划将第三阶段的扩张计划放在中国，收购和新建氢氧化锂加工厂2条策略并行，届时将会重启Wodgina进行供货。Bald矿山于2019年8月停产维护至今，AustroidCorporation计划对其进行的破产重组仍在进行中。综上所述，我们可以发现，全球锂精矿的主要供给地澳大利亚锂辉石矿山原有项目供给增量有限，而绿地项目受2018H2到2020年行业下行周期影响建设进度滞后，短中期内全球锂精矿供给紧缺的问题无法缓解，必然会导致的结果便是锂精矿价格加速上涨。 长协与现货价格齐涨，预计长协价格将很快破上轮高点Cattlin矿山2021Q1长协承购价为450美元/吨，2021Q2为750美元/吨，2021Q3为900美元/吨，7月中旬Galaxy进行了一次1.5万吨（品位为5.8%）锂精矿现货拍卖，公司表示收到了900美元/吨CIF的报价。PLS2021Q1精矿临时承购价为410美元/吨，精矿实际发运时会根据当时的现货价格进行调整，Q1的锂精矿装运量为71229吨，Q2收到的Q1精矿价格修正补交价款750万美元，调整完之后Q1精矿长协最终价格为515美元/吨。2021Q2精矿临时承购价为650美元/吨，实际成交价格需根据Q3公司收到的价格修正补交价款确定，预计不会低于银河资源Q2的长协承购价750美元/吨。PLS的锂精矿现货竞拍已经上线，已经有超过30个感兴趣的公司进行用户注册。2021年7月29日下午，Pilbara通过其BMX平台举行了首次锂辉石精矿拍卖，报价从每干公吨700美元提高到每干公吨1250美元（FOB，德黑兰港）。5个竞标者出价≥1100美元/干公吨（FOB），PilbaraMinerals最终接受了每干公吨1250美元（FOB）的最高报价。PilbaraMinerals预计未来的6-12个月，BMX平台会拍卖10万吨到22万吨锂精矿现货，即Ngungaju（原Altura矿山）重启后的产量全部支持现货销售。PLS表示现货销售和长协销售之间出现了价格脱节，希望能与长协客户进行协商谈判，考虑在长协价格定价公式中加入现货价格影响因子。上一轮周期高点，澳洲锂精矿长协价格未超过1100美元/吨，但锂盐最高价格接近18万元/吨。本轮周期进行至今，2021Q3锂精矿长协价格已达900美元/吨，按照2021年前三季度澳企的调价频次及幅度，以及本轮新出现的澳矿现货拍卖价格的影响，预计2021Q4锂精矿长协价格将很有可能达到或者超过1100美元/吨，2022年精矿长协价格突破上轮高点已成定局。但锂盐价格涨幅目前偏滞后，截至2021年8月25日，电池级碳酸锂报价为10.6万元/吨，电池级粗颗粒氢氧化锂报价为11.85万元/吨，如果2021Q4锂精矿长协报价在1100美元/吨左右的话，那么2021年Q4至2022年，锂盐价格很有可能会突破上轮价格高点。 投资建议公司报告期内持续推进锂电资产收购，已完成上游锂矿+锂盐布局。随着四川锂资源开发规划方案的落地，川能动力有望继续发挥国企优势，加速整合开发川西锂资源，带动甘孜阿坝的经济发展，降低我国战略性锂资源对外依存度。2021Q3澳洲锂精矿长协报价已达900美元/吨（CIF），现货拍卖已出现1250美元/吨（FOB）的历史高价，本轮周期因为主供地澳洲供给增量有限，锂精矿长协价格将大概率突破上轮周期高点，锂盐价格受此影响亦会开启加速上涨模式。基于公司李家沟矿将于2022年投产，锂精矿及锂盐价格呈现加速上涨态势，我们调整公司2021-2023年盈利预测，2021年营业收入从38.33亿元，向下调整至36.90亿元，同比增长84.8%，2022-2023年营业收入分别从46.73亿元、63.91亿元，上调至59.23亿元、78.57亿元，分别同比增长60.5%、32.6%；2021-2023年归母净利润分别从6.08亿元、8.74亿元、11.75亿元，上调至6.38亿元、13.22亿元、22.63亿元，分别同比增长316.2%、107.2%、71.2%，EPS分别为0.44、0.91、1.56元，对应PE分别为75.86、36.62、21.39倍，维持“买入”评级。2021-2023年均已考虑固废业务注入后带来的盈利增长及股本增加。 风险提示1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；2、锂资源价格下滑明显；3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。

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事件概述2021年4月12日，公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入33.29亿元，比上年同期增长0.56%，实现归属于上市公司股东的净利润5.15亿元，较上年同期增长24.60%。 分析判断:压滤机行业龙头，市占率超40%。 公司是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商，连续18年全球压滤机产销量第一，2015-2017年公司市场占有率分别为40.46%、39.97%、41.53%，稳定在4成左右水平，占有率非常的高。公司产品销量逐年攀升，给业绩增长夯实基础，公司近三年公司业绩逐步向好，2017-2019年公司营业收入分别为22.11亿元、29.19亿元、33.11亿元，分别同比增长43.14%、32.03%、13.44%，期间复合增长率约22.38%。未来公司产销水平进一步提高，价格稳中有升，公司业绩将继续稳步增长。 经营情况逐年提升，现金流充沛财务数据向好。 公司主营收入采取预收款制度，所以公司现金流情况良好，近年来公司经营性现金流均为正，2020经营性现金流为6.11亿元，较2019年同比增长37.63%。近年来公司材料成本不断上升，但公司通过积极的市场运作，确保公司毛利率稳定，同时净利润稳中有升。2018-2020年，公司毛利率分别为30.18%、34.75%、32.00%，公司的净利率也从2018年的8.38%提升至2020年的15.46%。此外，公司三项费用率在得到有效控制，稳定在一个舒适的水平线上，其中2018-2020年公司管理费用率分别为6.07%、5.76%、6.15%；销售费用率分别为11.77%、12.41%、5.17%。由于公司没有长期负债，公司财务费用基本上没有。 压滤机业务为公司营收主要贡献力，配件业务稳步增长且毛利率较高公司把握市场节奏，经过多年的实践、研发以及通过引进国外先进技术，提升了公司压滤机的产品质量，使得公司压滤机在市场上有明显竞争力，压滤机营收和销量逐年新高，正成长为公司主营业务的主要贡献力，2020年公司压滤机整机业务营收占总营收的比重为81.13%，较2019年提升0.72pct。滤板、滤布作为压滤机的配件，整体营收占比并不高，但也保持增长态势，其中滤板营收2016-2019年期间复合增长率13.83%；同期滤布营收复合增长率32.39%。2020年由于滤板销售量下滑，导致滤板营收下滑，整体利润贡献占比有所下滑，但滤板业务毛利率较高，2020年毛利率为41.69%，远高于公司综合毛利率。虽然滤布2020年毛利率较2019年有所下滑，但公司整体配件业务的毛利率始终高于整体综合毛利率，且近年来配件业务毛利率呈现上行的趋势，日后随着业务体量的增大，对公司综合毛利率影响将持续增加。 投资建议公司作为压滤机行业龙头企业，公司装备销量较为稳定，价格也稳中有升，2020年受疫情影响，公司上半年销售量不及预期，下半年在疫情恢复的情况下公司整体经营水平快速回升。 公司未来在量价齐增的背景下，业绩有望稳步增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为40.23亿元、47.54亿元、55.84亿元，分别同比增长20.8%、18.2%、17.5%；归母净利润分别为6.35亿元、7.59亿元、9.13亿元，分别同比增长23.3%、19.6%、20.3%，EPS分别为1.54、1.84、2.22元。结合三家可比公司21年估值水平，给予公司21年20倍估值，对应目标价30.80元，首次覆盖，给予“买入”评级（华西环保公用&机械联合覆盖）。 风险提示1、市场竞争加剧，公司销量急剧下滑；2、原材料价格快速上涨，成本增加明显；3、下游行业发展不及预期，行业需求明显下滑。

事件概述2021年04月09日，公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入32.03亿元，同比去年增长17.29%；实现归母净利润3.57亿元，同比去年增长12.82%，EPS为0.46元。 分析判断::全年业绩略低预期，持续大力发展主业2020年，公司实现营业收入32.03亿元，较去年同期增长17.29%；实现归母净利润3.57亿元，较去年同期增长12.82%，业绩略低预期。利润增速大幅低于营收增速，主要系四季度公司计提资产减值准备7862.54万元，侵蚀了公司利润。公司年度经营业绩稳定增长得益于公司订单规模不断扩大，2020年公司全年新增订单金额超36亿元。截止2020年12月31日，公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单30.09亿元，新中标工业节能环保订单6.02亿元。报告期内，由于公司及子公司2019年及2020年部分新签订单达到收入确认节点，因此，公司2020全年收入及净利润较去年实现增长。公司围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业节能环保”领域，结合公司现有业务资源及竞争优势，继续深耕主业，不断拓展公司各业务板块，巩固和提升公司及子公司在各个细分行业的竞争优势及市场占有率。 核心财务指标稳定增长，顺利完成可转债发行工作2020年，公司经营活动产生的现金流量净额3.63亿元，同比去年增长85.57%，主要原因系受疫情影响，公司加强项目管理，购买商品劳务支付的现金较去年同期减少。全年公司产生财务费用0.92亿元，同比增加84.66%，系可转债计提利息增加，从而导致财务费用率较2019年上升1.06pct，但是公司不断完善集团化管理体制，加强对子公司的管理，提高了公司营运和管理效率，销售费用率和管理费用率较2019年有所下滑。2020年公司销售费用率为4.10%，较2019年下滑0.13pct；管理费用率为9.22%，较2019年下滑0.19pct。此外，2020年4月13日，公司顺利发行可转债-维尔转债，年末余额2.87亿元，公司通过拓宽融资渠道，降低融资成本，为公司的未来发展提供了资金保障。 细分领域百花齐放，继续加强与国企合作渗滤液板块，公司拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术，十多年来，公司在全国各地承接了三百多渗滤液处理项目。湿垃圾处理方面，目前公司已承接近四十项餐厨垃圾处理项目工程，公司采用EMBT技术建设的首个餐厨厨余垃圾协同处置项目-绍兴项目目前已投入运行；上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC项目、上海嘉定区湿垃圾资源化处理项目、金山区固废综合利用工程湿垃圾处理项目已陆续进入调试运营。沼气及生物质天然气业务方面，公司全资子公司杭能环境已具备成熟的沼气处理工艺，在沼气工程领域的整体技术上处于国内先进水平。此外，报告期内，公司继续加强与国企的合作，2020年上半年，公司与国投生态环境投资发展有限公司、上海建工七建有限公司共同承接了上海市闵行区马桥再生资源化利用PPP项目；2020年11月，公司参与了湖南省建筑设计院有限公司部分股权的公开摘牌，受让了其17.65%的股权，从而进一步提高公司的综合实力。 投资建议公司持续开拓城市、农村及工业节能领域的节能环保业务市场，继续拓展渗滤液处理、餐厨及厨余垃圾处理、沼气及生物天然气业务、工业节能及油气回收业务、村镇污水等各项业务。且政策红利持续，新增订单势头稳定，公司继续加大与国资的合作，结合公司在手订单情况，我们下调公司2021和2022年盈利预测，新增2023年业绩预测，公司2021-2022年的收入分别为从40.98亿元和49.10亿元，下调至38.60亿元和45.66亿元，同比增速分别为20.5%、18.3%，2023年营收为55.23亿元，同比增长21.0%；2021-2022年归母净利分别从4.44亿元和5.19亿元，下调至4.12亿元和4.72亿元，同比增速分别为15.2%、14.8%，2023年归母净利润为5.53亿元，同比增长17.1%。对应EPS分别为0.53/0.60/0.71元，对应PE分别为14/13/11倍。维持“增持”评级。 风险提示1）市场订单拓展不及预期；2）业务持续扩张导致资金压力逐步显现；3）账龄较长的应收账款增长超过预期。

全年业绩符合预期，环卫服务业务成主要贡献力。 2020年度，公司实现主营业务收入54.03亿元，同比增长28.94%。营收稳步提升，主要来自环卫服务业务的稳定增长，全年环卫服务业务收入30.27亿元，同比增长69.21%，占公司年度主营业务收入的56.03%，较2019年的42.69%增加13.34pct。公司新增中标的环卫服务项目33个，新签合同年化合同金额6.59亿元，同比下降46.29%，新签合同总金额24.32亿元，同比下降78.15%；截至2020年12月31日，公司在履行的环卫服务年化合同金额33.67亿元，同比增长27.78%，合同总金额284.24亿元（含项目顺延服务年限合同金额及已中标项目补充合同金额），同比增长12.23%，待履行的环卫服务合同总金额195.18亿元。虽然2020年公司新增中标订单不及2019年，但依靠大量的存量订单，公司环卫服务仍实现进一步的突破。2020年度，公司环卫装备业务收入23.76亿元，同比下降1.06%，占公司年度主营业务收入的43.97%，较2019年的55.50%下滑11.53pct。环卫装备业务的下滑主要受疫情影响，公司环卫装备销售量出现下滑，全年环卫装备总销量6916辆，同比减少1290辆，下降了15.72%。但是，目前公司环卫装备市场占有率5.49%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为10.91%，均保持行业前三水平，在行业中仍有较好竞争力。 核心财务指标创历史新高，顺利完成非公开发行股票审核工作。 2020年，公司经营性现金持续向好，各项核心财务指标均创历史新高。经营活动产生的现金流量净额8.80亿元，同比增加172.25%，大幅提升得益于公司加强应收账款管理，加快贷款回笼。良好的经营性现金流保障公司经营业务开展，对公司利润产生积极影响。此外，销售费用4.46亿元，同比增加12.02%，主要系销售人员工资及福利、营销服务及广告宣传费等增加所致；管理费用3.25亿元，同比增加51.36%，主要系管理人员工资及福利、业务招待费用增加所致；财务费用同比减少222.25%，主要系银行存款利息收入增加所致。且公司2020年非公开发行股票申报材料于2020年9月25日获得证监会受理，2020年12月4日获得证监会核准批复（证监许可[2020]3338号），本次发行募集资金总额不超过10.62亿元，目前尚未完成发行股票工作。公司通过拓宽融资渠道，降低融资成本，为公司的未来发展提供了资金保障。 新能源环卫装备增速行业领先，加强固废业务布局。 在“碳达峰、碳中和”的政策背景下，越来越多的环卫项目要求使用新能源装备，未来新能源装备市场潜力巨大，公司紧跟政策风向，加大新能源环卫装备业务投入，新能源环卫装备业务实现快速增长。2020年，公司新能源环卫装备收入3.33亿元，同比增长171.88%，占公司环卫装备业务收入的14.03%；销量352台，同比增加208台，增长144.44%，占公司环卫装备总销量的5.09%。根据“银保监会”的新车交强险数据统计，公司新能源环卫装备市场占有率8.82%，排名第三。公司抢抓行业发展机遇，提前做好新能源环卫装备领域的产品布局，截至2020年12月31日，公司拥有新能源环卫车型12个品类，新能源环卫车辆公告累计68个产品。此外，公司紧跟国家政策导向，在全国深入开展垃圾分类的时候，积极布局固废业务，弥补公司短板。2020年，公司实现渗滤液处理设备和厨余垃圾处理设备的销售，并拓展了运营服务项目，继续加深“设备销售”向“设备销售+运营服务”模式转变，全年实现收入815.40万元，同比增加59.08%。 投资建议。 公司作为环卫装备龙头企业，环卫服务业务全年收入占主营业务收入的比例为56.03%，环卫服务营收占比持续提升。随着疫情可控，环卫装备业务得以正常开展，公司装备业务收入有望回暖，我们仍然看公司后续业绩稳定上升。我们维持2021-2022年业绩不变，新增2023年业绩，营业收入分别为65.69亿元、79.86亿元、95.55亿元，分别同比增长20.7%、21.6%、19.6%；归母净利润分别为5.29亿元、6.37亿元、7.58亿元，分别同比增长19.5%、20.4%、19.0%；EPS为1.27元、1.53元、1.82元，维持“买入”评级（华西环保公用&机械联合覆盖）。 风险提示。 1）环卫服务业务后续中标订单不及预期； 2）环卫装备市场竞争力下滑，市场份额持续下降； 3）环卫服务市场化不及预期。

业绩符合预期，在建项目加速投产提振业绩。 2020年公司实现营业收入 22.78亿元，同比增长 29.97%；实现归母净利润 5.03亿元，同比增长 20.98%，公司计提无形资产减值准备 0.61亿元，业绩符合我们之前预期。全年公司在建项目有序投产，运营规模的增加，保障了业绩稳步上升。2020年公司新投产 5个项目，合计新增处理能力 6100吨/日，投产项目数量与新增产能均创历年新高，累计运营项目垃圾处理能力达到 2.7万吨/日。2020年，公司共处理生活垃圾 897.32万吨，同比增长 24.75%，处理秸秆 35.35万吨；实现上网电量（含秸秆发电）为 29.11亿度，同比增长 37.75%。截至2020年底，公司仍有 8个在建项目，正有序建设中，其中永嘉二期项目已完成施工总量的 90%，平阳二期项目已完成施工总量的 86%，石首项目已完成施工总量的 85%，葫芦岛危废项目已完成施工总量的 71%，金沙项目已完成施工总量的 39%，莱州项目已完成施工总量的 15%，葫芦岛发电项目、朔州项目实现开工。2021年，永嘉二期、平阳二期、石首二期均有望投产，届时公司将新增运营规模 2200吨/天。除了在建项目外，公司 2020年在项目拓展上依旧表现优秀，新增 5个特许经营项目，累计新增总处理规模 6300吨/日，保障公司后续业绩稳步增长。 经营性活动现金流近 4年首次转正，吨垃圾发电量提升 13.30%。 2020年，公司实现经营性活动现金流净额为 2.30亿元，自 2016年底来首次转正。虽然公司因财务习惯，将垃圾焚烧项目长期应收款本金增加额计入经营性现金流流出，而大部分公司会将其放入投资活动现金流流出中，而由此导致近年经营性活动现金流净额持续为负。但今年在长期应收款本金增加额支出增长 5%的基础上，依然实现了全年经营性活动现金流净额 4年来的首次转正，主要还是因为公司处理的垃圾量增多致现金流转正，而非财务指标调整所致。公司截至 2015年底投运产能为 5850吨/日，近四年以年均 3340吨/日的速度完成投产，2020年投产了 6100吨/日，项目近 5年都处于新项目持续爬产期，但经过前 4年培育后已陆续转入经营稳定期，最明显的变化是公司吨发电量开始向行业优质公司看齐。公司 2019年吨垃圾发电量为 325.62度，2020年吨垃圾发电量为 368.92度，较去年增长 13.30%，在此带动下公司毛利率增长至 57.51%，较去年同期提升 3.53个百分点。 非公开发行圆满完成，财务结构得到优化。 2020年 12月 9日，公司完成非公开发行 A 股，发行数量约 2.32亿股，每股发行价 7.82元。本次非公开发行股票所募集资金净额约为人民币 17.86亿元，本次成功发行将有效提升公司的资金实力，进一步增强公司的核心竞争力，优化了公司财务结构，极大改善公司目前资本负债情况。2015年开始，公司密集开展项目建设，垃圾焚烧项目属于重资产行业，前期投入较大，公司每年资本开支过高，负债也相应提高。全年，公司财务费用为 4.46亿元，同比增长 35.88%，相应公司的资产负债率之前几年均 维持在 70%以上高位，截至 2020年底公司资产负债率有所下降，来到 66.87%。所以此次定增的完成，有效缓解了公司当前紧张的财务状况。未来随着公司运营规模不断增加，产能爬坡逐步完成，运营效率提升带来充沛的现金回流，将再次改善公司财务结构，也有助于公司未来在建及筹建项目顺利开展，实现内在循环的持续发展。 投资建议2020年，公司产能投产步伐加快，新投产项目数量和规模均创历史新高，未来几年，公司仍将保持项目有序开发投建的步伐，为业绩增长提供保障。公司近 4年高投产速度下的运营项目，产能利用率及运营管理已步入稳定期，今年起吨发电量提升明显，逐渐释放增长后劲。我们维持之前 2021-2022年盈利预测不变，新增 2023年盈利预测，预计 2021-2023年的营业收入分别为 26.05亿元、30.3亿元、36.47亿元，同比增速分别为14.4%、16.3%、20.4%；归母净利分别为 6.68亿元、7.70亿元、9.22亿元，同比增速分别为 32.6% 和 15.4%、19.7%。EPS 分别为 0.48、0.55、0.66元，对应 PE 分别为 19/17/14倍。维持“买入”评级。

事件概述2021年3月30日，公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入28.29亿元，同比去年增长28.87%，实现归属上市公司股东的净利润3.76亿元，同比去年增长186.03%；EPS为0.92元。 分析判断:全年业绩符合预期，聚焦城市大管家业务。 2020年公司实现营业收入28.29亿元，同比增长28.87%，实现归属于上市公司股东的净利润3.76亿元，同比增长186.03%，主要原因还是来自于公司项目运营数量增加和公司运营、管理效率提升，叠加疫情期间国家相关政策优惠。截至2020年底，公司在运营项目已涉及70余个城市。公司新设立福建大区、新疆大区、浙江大区、四川大区、辽宁大区等区域营销中心，服务辐射区域持续扩大。2020年公司新增中标额约为207亿元，其中包括超33亿元的都匀市城乡环境提升服务一体化项目、60亿元的保山中心城市环卫保洁及园林绿化管护服务项目，还有合同额预计近79亿的湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营（BOT）项目，都是公司横向拓宽产业链的典型项目。公司中标项目金额均较大，反应了政府逐步将环卫项目打包，订单有大额化趋势，环卫市场化进程也在加速。此外，2020年12月，公司举办了“侨银品牌更名仪式暨战略发布会”，公司的名称正式更名为“侨银城市管理股份有限公司”，公司未来将聚焦城市大管家业务，提前布局充分发挥自身优势，助力公司可持续的发展。 。 经营性现金流增幅明显，盈利能力维持较好水准。 2020年全年，公司实现经营活动产生的现金流量净额3.05亿元，同比增长107.27%，经营性活动现金流净额大幅增长主要还是公司业务规模增加，致销售商品、提供劳务的收入提高增加现金回收，优秀的经营性现金流，反应了公司经营效率的提升。同时，公司实现现金及现金等价物净增加额2.83亿元，同比增长76.70%，主要是公司发行可转换债券所致，现金充沛利于公司未来市场的开拓。公司三项费用同比增长明显，主要源于管理费用和财务费用增长。其中管理费用同比增长99.56%，主要是职工薪酬、业务招待费增加所致；财务费用由于利息支出增加，同比增长了53.5%，但公司盈利水平维持在较好的水准，主要是在疫情期间相关优惠政策对利润形成积极贡献，叠加新增订单金额增加，助力全年净利润实现同比增长141.52%。 拓宽融资渠道，升级智慧环卫平台。 2020年9月，公司公开发行可转换公司债券获得中国证券监督管理委员会的批复（证监许可[2020]1954号），核准公司向社会公开发行面值总额42000万元可转换公司债券，并在2020年12月24日成功上市，增强公司资本实力，为公司的未来发展创造了有利条件。此外，公司2020年携手清华珠三角研究院共建固危废处置与智慧环卫研发中心进一步升级智慧环卫，在“侨银智慧环卫平台”基础上，基于物联网、互联网、大数据等高新技术，不断升级优化环卫服务服务模式，进一步提高了作业效率及项目管理效益。通过对内优化现有系统功能，上线车务管理平台，投入使用新数据中心，完善对环卫作业车辆及环卫作业人员的监督系统，实现降本增效、提升管控力度、提升设备环境安全等效果。投资建议公司是中国第一家A股上市的环卫服务企业，自创立以来，围绕“人居环境综合提升”核心战略，一直致力于市政公用服务一体化及城乡环卫一体化。公司主要业绩来自于城乡环卫清洁收入。在环卫市场化动机足空间大的背景下，随着公司在手项目业绩陆续释放、环卫机械化和智慧化的逐步深入以及对业务延伸的积极探索，公司未来运营规模将持续扩大，市占率有望稳步提升，业务领域也将越来越多元化。我们维持公司2021和2022年盈利预测不变，新增2023年预测，预计2021-2023年营业收入分别为40.51亿元、52.19亿元、65.64亿元，分别同比增长43.2%、28.8%、25.8%，归母净利润分别为3.30亿元、3.97亿元、4.83亿元，分别同比增长-12.1%、20.1%、21.7%，对应EPS为0.81、0.97、1.18元，PE为25/21/17倍。维持“增持”评级。 风险提示1）环卫服务市场化推进不及预期；2）公司拿单数量和金额不及预期；3）公司项目投运进度未达预期

2021年3月30日，公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入907.44亿元，较上年同期减少3.11%，实现归属上市公司股东的净利润41.79亿元，较上年同期增长22.68%；EPS为0.33元。 分析判断: 量价齐跌致使营收下滑，清洁能源表现亮眼。 2020年全年公司实现营收907.44亿元，较上年同期减少3.11%，主要是受新冠肺炎疫情影响用电需求减弱以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响。公司全年发电量完成2073.17亿千瓦时，比去年同期降低3.62%；上网电量完成1945.54亿千瓦时，比去年同期降低3.42%，叠加公司全年的平均上网电价为404.64元/兆瓦时（含税），较上年同期下降2.19%，量价齐跌，导致公司全年营收下滑。从发电类型来看，火电受到挤压最为严重，同比下降5.10%，但清洁能源表现较为突出，水电、风电、光伏发电分别累计实现发电102.40亿千瓦时、64.10亿千瓦时、9.48亿千瓦时，分别同比增长22.54%、7.66%、8.35%。 清洁能源发电量上升，弥补了部分火电缺口，为参与后续市场竞争奠定了先发优势，保证公司在行业中始终保持领先水平，保障了公司业绩的稳定性。 全年成本下滑增厚利润，经营效率提升改善财务表现。 2020年上半年，由于火电发电量减少和煤炭价格下行，公司燃料成本约为185.02亿元，同比减少16.24%。下半年，随着进口减少、产地供应偏紧等因素共同影响，煤炭价格重拾上涨势头。但公司准确判断煤炭市场走势，优化采购策略，提前锁定了优质低价资源，有效降低了公司采煤均价，较好地控制了公司的燃料采购成本，全年公司燃料成本约为413.94亿元，同比减少9.91%。成本大幅下滑，对公司利润形成积极影响。此外，由于公司效益增加，经营性活动现金流净额同比上升18.11%，财务费用同比减少33.07%，对公司利润形成一定贡献。综合以上因素，公司在全年营收负增长的情况下，实现归属于上市公司股东的净利润41.79亿元，同比增长22.68%。 电力市场化交易规模扩大，持续推进新能源项目。 随着电力市场改革持续推进，发用电计划全面放开，中长期和现货市场扩容推广，电力市场竞争加剧，交易电量比重提高，整体拉低电价水平。2020年公司市场化交易电量约为1160.2亿千瓦时，交易电量比例为59.6%，上年同期比例为53.7%，较上年同期数据增加5.9个百分点。公司本身市场化比例过半，受市场化政策影响较小。项目发展方面，公司积极作为，加快推进高质量发展，以清洁低碳、安全高效为方向，着力推进布局优化和结构调整。从2020年初至本报告日，公司共新增发电机组1957.56兆瓦，新增发电机组全部为清洁能源项目。在当前“碳达峰、碳中和”的政策背景下，清洁能源未来将成为新增装机的主力，公司抢先布局清洁能源领域，积极寻求转型，极大提升公司市场竞争力，利于公司未来可持续发展。 投资建议公司作为中国最大型的综合性能源公司之一，发电资产遍布全国十四个省、市、自治区，主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域，同时公司拥有丰富的电力生产管理经验。伴随我国能源电力需求增长，电力行业将迎来新的发展机遇。公司立足新发展阶段，业绩也将持续稳定增长。基于“碳达峰”、“碳中和”政策背景下，火电发电空间将进一步受挤压，新能源发电机组将发力，我们小幅下调2021-2022年营收预测，新增2023年预测，2021-2022年营业收入分别从984.26亿元、995.96亿元，下调至960.25亿元、981.24亿元，2023年营收为1006.54亿元，分别同比增长5.8%、2.2%、2.6%；维持归母净利润不变，2021-2023年分别为53.85亿元、58.71亿元、61.32亿元，分别同比增长28.8%、9.0%、4.5%；EPS分别为0.55元、0.60元、0.62元。维持“增持”评级。 风险提示1）市场化结算电价折价幅度高于预期； 2）动力煤事件性上涨； 3）公司新装机建设投产不及预期。

公司发布2020年年度报告：全年公司实现营业收入49.29亿元，较上年同期增加12.95%；归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比上期增长30.24%，基本每股收益0.47元。 分析判断:业绩符合预期，在建项目充沛保障后续业绩增长。 2020年，公司实现营业收入49.29亿元，较上年同期增加12.95%；归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比上期增长30.24%，业绩符合之前预期。公司收入主要来源于EPC建造和项目运营两块主业。2020年公司EPC业务实现收入23.89亿元，占总营收的48.47%，同比增长25.14%。主要系公司多个子公司EPC项目进入实施高峰，订单收入逐步确认。2020年公司实现项目运营收入22.22亿元，占总营收的45.08%，同比增长17.02%。运营收入增长主要源于公司多个项目建成投产，全年完成完成垃圾处理量850.65万吨（其中重庆市内379.35万吨，市外471.30万吨），同比增长11.12%；实现发电量32.38亿度，同比增长11.92%，上网电量28.50亿度，同比增长12.31%；平均自用电率约11.98%，同比下降0.31个百分点。截至2021年1季度末，公司共投运27个（含参股项目），处理规模合计3.39万吨/日，较2020年1季度新增9个项目，新增约1.3万吨/日。在市场开辟方面，2020年公司成功中标合川项目、吕梁项目、垫江项目3个控股项目及渭南项目、焦作项目2个参股项目，新增处理规模5150吨/日。2021年2月，公司还成功中标了荣昌项目，处理规模600吨/日。此外，公司在建及筹建项目22个，合计处理规模2.08万吨/日。未来随着公司投运项目产能逐步爬坡完成，在建及筹建项目有序建设投产，公司运营收入有望持续高增，进而增厚公司整体业绩。 上市募集资金充沛现金流，优化财务结构助力业务扩张。 2020年5月，公司通过首次公开发行人民币普通股股票的方式，共募集资金净额25亿元，主要用于项目建设及投产、置换之前自筹资金和补充公司流动资金。截至公司年报披露期，公司在建及筹建项目22个，垃圾焚烧行业属于重资产行业，项目建设前期投入比较大，公司在建项目众多，资金需求旺盛，募集资金缓解了公司在建项目资金周转压力，推动项目有序建设，为日后建成稳定运营奠定基础。同时，公司使用部分募集资金补充流动资金，进一步优化自身财务结构，缓解公司负债压力。2020年底，公司资产负债率为56.57%，较2019年底的66.77%下降10.10个百分点，同时公司流动比率和速动比率分别为1.24和1.09，较2019年底分别上升0.4和0.39，完成首次公开发行以后，公司流动性和资本结构都有了大幅改善，经营效率也逐步提升，2020年公司实现经营性现金流10.81亿元，稳定在较好水平，未来公司项目逐步落地，公司经营现金流情况将进一步强化。 项目陆续进补贴，行业政策规范日趋严格。 垃圾焚烧行业经过几年高速发展，正逐步趋于成熟，政府明确按照“以收定支”的原则合理确定新增补贴项目规模，通过竞争性方式配置新增项目，并以全生命周期合理利用小时数为82500小时作为项目补贴额度的测算标准。在“十四五”政策要求下，企业项目投产速度被限制，公司作为已投产运营规模较大的国有企业，行业竞争力较强，且通过IPO募集资金大幅改善自身财务情况。结合“十四五”严格要求企业项目投产速度的背景下，避免短期大量项目投产造成超额的财务压力，公司有望凭借投运的规模优势获得可持续发展。同时，公司存量及新增项目陆续纳入补贴清单，其中2021年2月1日，公司公告，公司江津项目、涪陵项目已纳入可再生能源发电补贴项目清单。江津项目于2021年1月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约2.5亿元(具体以国家电网结算和审计数据为准)，涪陵项目于2021年1月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约6500万元(具体以国家电网结算和审计数据为准)。电价补贴收入，进一步缓解公司投建支出压力，利于公司有序推进在建及筹建项目，保障未来的可持续发展。 投资建议公司作为行业领军企业，快速发展垃圾焚烧处置规模，巩固国内技术领先地位，同时将高新技术设备拓展到国外，进一步增加自身实力，提升市场份额。随着公司上市，资金面得到大幅改善，项目推进速度加快，公司整体运营规模将再次得到提升。基于公司2020年投产规模增加较大，我们上调公司2021和2022年盈利预测，新增2023年预测，预计2021-2022年的收入分别从62.03亿元、74.52亿元，上调至62.13亿元、74.92亿元，2023年营收为90.34亿元，同比增速分别为26.0%、20.6%、20.6%；2021年和2022年归母净利分别从8.35亿元、9.98亿元，上调至8.77亿元、10.65亿元，2023年归母净利润为12.92亿元，同比增速分别为21.7%和21.5%、21.2%；EPS分别为0.52、0.63、0.77元，对应PE为16/13/11倍。维持“增持”评级。 风险提示1）垃圾焚烧补贴退坡，公司资金流陷入困境；2）公司项目进展不及预期，投产项目产能利用率不及预期。 3）公司新中标项目不及预期。

事件概述2021年3月29日，公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入43.15亿元，较上年同期增长20.05%，实现归属上市公司股东的净利润6.31亿元，较上年同期增长101.75%；EPS为4.66元。 分析判断:全年业绩符合预期，环卫服务板块为主要贡献力2020年，公司全年实现营业收入43.15亿元，同比增长20.05%，实现归母净利润6.31亿元，同比增长101.75%，业绩基本符合我们预期。公司环卫服务业务贡献了主要的营收增长，全年实现营业收入33.71亿元，同比增长23.61%，占总营业收入的比重为78.11%，较2019年上升2.25pct，而公司利润的增长受益于疫情期间政府免税降费的优惠，也得益于公司环卫市场订单的增量。2020年上半年公司环卫服务业务的市场订单开辟工作受疫情影响有所延迟，进入下半年后，公司获取订单速度明显加快。2020年全年累计新签合同总金额103.70亿元，较2019年的53.43亿元，增长近1倍。截至2020年12月31日，公司在手合同总金额336.29亿元，待执行合同金额257.95亿元，在行业处领先地位。此外，公司加大对垃圾分类项目的市场开发，相继承接了新疆石河子市、辽宁大连市及江西寻乌县的垃圾分类项目，新增垃圾分类年服务金额超1,500万元。公司物业清洁服务业务稳步增长，全年实现营收9.31亿元，同比增长7.8%，占总营业收入的比重为21.58%。全年该业务新签合同总金额10.90亿元，于2019年9.94亿元，新增约1亿元。截至2020年12月31日止，物业清洁业务在手合同总金额13.31亿元，待执行合同金额7.00亿元。 上市募资现金流充沛，财务状况优秀2020年，公司在疫情期间公司采取各项有效措施，加大应收款回笼力度，加快运营周转效率，使得经营现金流稳定充沛，全年实现经营性现金流净额5.21亿元，表现良好。公司年初上市发行新股募集资金，期末公司在手现金及现金等价物净增加额7.71亿元，充沛的现金流有助于公司未来市场订单的开拓。此外，公司经营效率也稳步提升，凭借良好的项目筛选和项目运营管理能力，毛利率始终保持在较理想的水平，全年实现综合毛利率29.72%，较2019年增长8.65pct，其中环卫服务业务毛利率34.75%，较2019年增长10.17pct，与同期物业清洁业务毛利率相比高出23.16个百分点。虽然2020年毛利率可能受益于疫情各项税收优惠和政策补贴，但随着公司持续加强成本管控，充分发挥公司管理运作优势，公司可以保证毛利率稳中有升。公司财务现阶段财务状况极为优秀，利于公司未来业务扩张，保障可持续发展。 定增终止无碍公司长期发展，充分受益环卫市场规模快速增长2020年12月25日，公司公告称终止申请向特定对象发行股票，募集资金总额不超过30亿元的议案。公司原计划募资以投入环卫装备集中配置中心以及环卫信息化及总部运营管理中心建设以及补充流动资金，此次终止计划并不影响公司长期发展计划，公司综合考虑公司战略规划并结合公司业务发展情况，拟对融资方案进行调整和优化，且当前公司在手现金流充沛，足以支持公司市场业务拓展。根据环卫司南数据，2020年环卫市场开标项目成交总金额2210亿元，其中年化金额686亿元，同比2019年550亿元，增长24.7%。预计2021年环卫市场化规模将达到2300亿元。公司所处的环卫服务行业当前正高速发展，公司身为环卫龙头企业，将更多受益于市场化规模提升，市场订单大型化进程，逐步凸显马太效应，看好公司未来可持续的稳定增长。投资建议公司作为环卫行业龙头企业，有着丰富的环卫运营管理经验，同时公司的管理能力在行业上也处于领先水平。 公司将充分受益环卫服务市场化进程，业绩也将持续稳定增长。我们维持2021-2022年业绩预测不变，新增2023年预测，2021-2023年营业收入分别为51.10亿元、62.64亿元、75.26亿元，分别同比增长18.4%、22.6%、20.2%；归母净利润分别为5.77亿元、7.01亿元、8.56亿元，分别同比增长-8.6%、21.5%、22.2%；EPS分别为4.17元、5.06元、6.19元。维持“增持”评级。 风险提示1）环卫市场化不及预期；2）公司新增订单不及预期，公司后续业绩增量不足；3）竞争加剧致低价抢单，低价单导致收益率下降甚至亏损。

事件概述2021年3月23日，公司发布2020年年度报告，公司全年实现营业收入1694亿元，同比减少2.39%；归属于上市公司股东的净利润45.65亿元，同比增长191.51%；基本每股收益0.18元。 分析判断: 火电空间受挤压全年业绩承压，新能源业务表现亮眼。 2020年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4,040.16亿千瓦时，同比下降0.24%；完成售电量3,798.94亿千瓦时，同比下降2.14%，主要是2020年上半年受疫情影响，全国用电量有所下滑，叠加全国风电、光伏等新能源机组大幅投产，清洁能源消纳力度进一步加大，进一步挤占火电发电空间。电价方面，公司境内电厂含税平均结算电价为413.63元/千千瓦时，较上年同期（经重述）下降0.83%，海外新加坡也出现市场电价下滑。由于全年售电量和售电电价双降，公司业绩承压小幅下滑。2020年公司新能源业务增长亮眼，其中风电发电量141.04亿千瓦时，同比增长25.68%；光伏发电量23.91千瓦时，同比增长72.54%，体现出公司顺应了电力绿色低碳发展的趋势，积极布局新能源业务，提升公司未来在新能源市场的竞争力。 四季度煤价上行无碍全年成本降低，大额减值影响利润增速。 2020年，前三季度公司主要发电成本动力煤大幅下滑，即使在第四季度，动力煤价格出现快速反弹，公司优化采购策略，提前锁定优质低价资源，有效降低采购成本，全年采购均价同比下降26.01元/吨。此外，公司发挥区域布局优势，多渠道采购煤炭、稳定供应火电机组发电；同时公司拥有诸多港口及码头资源，提高集约化燃料管理水平，发挥淡储旺耗的功能，加速煤炭周转，进一步降低发电成本。2020年，公司境内电厂售电单位燃料成本为209.07元/兆瓦时，同比下降6.34%，增厚公司毛利。但公司2020年计提资产减值损失、信用减值损失共62.34亿元，同比增加2.22亿元，侵蚀净利润，特别在第四季度，公司归母净利润为-44.54亿元，拉低全年归母净利润增速。 装机结构进一步优化，市场化电量比例提升。 2020年，公司紧跟绿色低碳的发展政策，清洁能源比例不断提高，其中天然气发电装机容量达到12244兆瓦，较2019年增加1825兆瓦；风电装机容量达到8135兆瓦，其中海上风电900兆瓦，分别较2019年增加2232兆瓦和300兆瓦；光伏发电机组装机容量达到2,512兆瓦，较2019年增加1131兆瓦。2021年2月，中国全国碳交易市场建立，虽然短期来说政府是为了搭建一个全国性的交易平台，完善碳交易体系，并未对企业造成大幅成本增长。但长期来说，在碳达峰、碳中和的目标下，火电发电企业未来成长空间受限，发电成本也将大概率增加，此时大力发展清洁低碳能源是实现能源结构转型，抢占市场先机，巩固市场地位的绝佳时机。此外，2020年全年，公司结算市场化交易电量2,214.05亿千瓦时，交易电量比例为58.33%，同比上升1.93个百分点。公司市场化交易电量比例逐年提升，有助于公司抵御政策导致的电价下滑风险，保障业绩未来的可持续增长。投资建议公司属于我国火电龙头企业，规模和装备优势明显，清洁能源装机占比不断提升。第四季度动力煤价格快速反弹，导致公司单季度成本上行，叠加公司大量计提资产减值损失，削减利润，全年利润增速受限。结合当前动力煤价格，我们预计2021年公司成本会小幅增加，同时火电空间将进一步受到挤压，我们下调2021-2022年业绩，新增2023年预测。2021-2022年营业分别从1810. 10、1870.13亿元下调至1739.80亿元和1794.08亿元，同比增速分别为2.68%、3.12%，2023年营业收入为1835.71亿元，同比增长2.32%；归母净利润分别从93.69亿元、102.13亿元下调至61.65亿元、71.87亿元，分别同比增长35.1%、16.6%，2023年归母净利润为75.27亿元，同比增速4.7%；EPS分别为0.39/0.46/0.48元，当前股价对应PE为12/10/10倍，维持“增持”评级。 风险提示1）成本端煤价事件性上涨； 2）全国用电量不及预期； 3）电价下行压力。

公司为京津冀生态绿化龙头，在聚焦运维和工程的主业同时，积极发展养护运维业务，将业务从京津冀地区逐步向全国开拓。随着公司在手订单的不断增多，公司业绩有望维持高速增长，我们维持2021和2022年业绩不变，新增2023年预测，预计2021-2023年公司营业收入12.39亿元、16.13亿元、20.83亿元，同比增速分别为30.7%、30.1%、29.1%；公司归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、6.18亿元，同比增速分别31.1%、29.9%、29.0%；对应EPS分别为1.18/1.54/1.98元，维持“买入”评级。 风险提示 1）后续订单中标数量不及预期； 2）PPP政策、融资政策收紧超预期； 3）公司应收账款增加，且回款不及预期，出现大量坏账。

稳步开拓市场，全年业绩高增长。 2020年，公司实现营业收入 9.50亿元，同比增长 45.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.58亿元，同比增长 62.43%，略超预期。分业务看，水处理业务实现营收 2.28亿元，同比增长 20.80%；工程建造业务实现营收 6.74亿元，同比增长 45.03%；固废业务实现营收 0.48亿元。各项业务稳定增长，得益于公司全年市场开拓表现良好，新增订单充足，其中特许经营类新增订单 6个，合计投资额 13.51亿元，包含 3个 BOT（9.77亿元）和 3个 PPP（3.74亿元）订单；EPC 新增订单 29个，合计金额 9.25亿元，同比增长 15.32%。此外，公司重大订单执行进度均符合预期，承德县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 13.46%；惠民县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 99.09%；桐城农村生活污水处理 PPP 项目执行进度达 72.86%，且确认 2.23亿元收入。随着公司运营规模稳步提升，各类存量订单执行有序推行，市场新增订单获取稳定，业绩有望维持高增长。 收购加强固废业务，双主业发力成长可期。 2020年 12月 28日，公司公告拟以 4.56亿元分两次收购上海泷蝶新能源科技有限公司 100%股权，泷蝶新能源下属项目公司拥有石家庄生活垃圾环保发电项目 30年特许经营权，设计总处理能力为 1,200吨/日，自 2020年 5月起，两条生产线均达产运行，入厂垃圾焚烧处理 1100～1500t/d。根据公司 2020年 12月 29日披露补充公告，在石家庄生活垃圾环保发电项目的特许经营期限内，预计可实现营业收入约 10000万元/年-14000万元/年，净利润约 4000万元/年-7000万元/年，给公司带来积极利润贡献。截至到本报告期，公司完成了上海泷蝶第一次股权收购事宜并已完成工商变更登记，取得了市场监督管理局换发的《营业执照》，安徽中环环保获得石家庄垃圾焚烧项目 75%的股权。2020年，公司相继投产了德江县生活垃圾焚烧发电项目和惠民县生活垃圾焚烧发电项目，其中德江和惠民两个已运营项目通过开拓周边县市的垃圾处理市场，实现年报报告期末垃圾处理负荷率达到100%，各项生产指标良好。公司承德项目和西乡项目也在稳步推进当中，预计未来两年会有序投产，建成后将极大提升公司垃圾焚烧处置水平。2020年公司固废业务收入占比 5.03%，毛利率达到 50.75%，随着公司固废业务逐步壮大，公司双主业同时发力,后续高增长可期。 毛利率稳步提升，财务状况稳健。 2020年，公司实现综合毛利率 32.60%，较 2019年提升 2.44pct；其中水处理业务实现毛利率 59.33%，较 2019年提升 4.54pct；工程建造业务实现毛利率 22.27%，较 2019年提升 2.13pct；固废业务毛利率 50.75%，符合垃圾焚烧行业纯运营业务利润率水平。随着日后公司固废业务占比逐步增加，公司毛利率仍有提升空间。此外，公司 2020年也在积极推动资本运作，改善公司财务状况，提升抗风险能力。2020年 10月，公司完成非公开发行股票，募集 5.5亿元，用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目及补充公司流动资金，利于于公司推进募投项目建设，提高公司盈利水平。在 12月，公司可转债全部转股，进一步降低了公司负债，公司财务状况更加稳健。 年公司筹资活动净现金流 20206.21亿元，同比增长4.04%；经营活动产生的现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.10亿元，随着日后公司运营项目规模提升，运营收入同比增长，在建项目稳步有序推进，公司财务压力会逐步减少，有利于公司长久健康发展。 投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。公司收购石家庄生活垃圾环保发电项目，进一步增加固废运营规模，增强固废业务实力，提升公司业绩。公司非公开发行股票完成和可转债全部转股，利于公司推进募投项目和缓解财务压力。根据目前公司在建项目投建进度和新增订单情况，我们下调 2021年和 2022年营业收入，从 15.15亿元和 22.1亿元下调至 14.40亿元和19.78亿元，并新增 2023年预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.40/19.78/26.45亿元，同比增长51.56%/37.32%/33.75%；我们将 2021年和 2022年归母净利润从 2.36亿元和 3.34亿元调整为 2.39亿元和3.27亿元，并新增 2023年预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.39/3.27/4.31亿元，分别增长51.3%/36.8%/31.9%；对应 EPS 为 1.07元、1.46元、1.93元；PE 为 15/11/8倍，维持“买入”评级

分析判断: 李家沟采矿权收购进展迅速，是效率更是决心的体现2020年 11月 30日，公司股东大会审议批准了《关于现金收购四川能投锂业有限公司 62.75%股权的议案》，同意公司出资 9.27亿元收购成都川能锂能股权投资基金（有限合伙）（简称“锂能基金”）持有的四川能投锂业（简称“能投锂业”）62.75%股权。在 2021年 1月 11日，公司分别与锂能基金、四川省能源投资集团签署了相关股权转让协议，并于本月 28日完成工商变更登记。根据《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》约定，公司将在本次工商变更登记完成日之后 10日内向锂能基金支付第二笔交易价款。 公司从 11月公布现金收购股权开始，短短 2个月时间，完成工商变更登记，并承诺在 3月 31日之前付完第三笔交易款。能投锂业拥有亚洲最大单体锂辉石矿李家沟锂辉石矿的开采权，该矿计划于 2021年年底前投产，此次收购的快速推进反应了能投集团及上市公司高效的运作效率，更是锂电资产注入承诺的实质性兑现。 四川能投集团携手川能动力，共同助力四川万亿锂电产业目前国内 80%固体锂矿资源均分布在四川省，新能源汽车是四川省 “五个一万亿”产业中的核心布局行业，2018年能投集团和川能动力共同发起成立锂能基金的初衷，就是为了对锂电产业上游锂矿资源进行整合，精准投资阿坝州和甘孜州锂矿项目，充分发挥国有企业政治优势、制度优势、经济优势，有序可持续开发锂矿资源，促进甘孜、阿坝地方经济发展，助力甘孜、阿坝打赢脱贫攻坚战。同时，促进四川能投整合甘孜、阿坝两地锂矿资源开发，支持四川能投深度布局锂电全产业链，助力四川打造“中国锂电产业基地”，进一步反哺甘孜、阿坝地区，以实现脱贫目标，这是四川能投集团和川能动力的使命所在，目前正在一步步践行中，后续为了收购锂盐厂，锂能基金会做清算，但这并不妨碍集团和上市公司继续践行整合责任。川能动力作为四川能投集团锂电全产业链的唯一 A 股运作平台，早在 2017年破产重组时就明确提出“新能源+锂电”的战略布局，要打通从锂矿—锂盐—电池材料—锂离子动力电池全产业链的产业布局，李家沟锂辉石矿采矿权的收购和投产，是四川能投集团与川能动力打造锂电全产业链的决心体现，但仅仅是资源整合及产业链布局的第一步兑现，期待集团及上市公司携手为四川省万亿锂电产业贡献中坚力量。 锂盐价格持续回暖，锂盐资产有望快速注入上市公司2019年 11月公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业 51%股权，由于当时锂盐价格持续下滑，鼎盛锂业盈利情况无法对上市公司业绩形成积极贡献，公司于年 202011月发布公告称暂缓布局锂盐业务，并同时公告称四川能投拟通过协调锂能基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权，基金清算后，预计四川能投持股 21.42%、公司持股 25.5％、四川能投资本持股 4.08％。根据四川能投的承诺，鼎盛锂业业绩如果逐步恢复，符合上市公司收购标准以后，将所持有的鼎盛锂业股份转让至上市公司。公司最新计划于 2021年 2月2日召开 2021年第 1次临时股东大会，表决关于锂能基金清算的议案。当下锂盐价格持续回暖，截至 1月28日 SMM 数据显示电池级碳酸锂报价 70500元/吨，已经突破 7万大关，鼎盛锂业业绩预计能够在此轮锂盐价格触底反弹中实现盈利，锂能基金清算后，相信能投集团会快速践行将鼎盛锂业所持股权转让至川能动力的承诺，届时公司将实现对锂盐厂的控股，是实现产业链布局的又一兑现。 四川能投集团早已深度布局锂电产业链，川能动力可享优质资源2017年 4月，四川能投集团与国联汽车动力电池研究院展开合作共同投建了华鼎国联项目，其中华鼎国联一期计划投资总额超 100亿元，投资完成后将形成超 30GWh 电池和 3万吨正极材料的产能，目前已经顺利投产 3GWh 动力电池和 5000吨正极材料，为奇瑞新能源汽车和浙江合众新能源汽车提供动力电池供应。 国联汽车动力电池研究院是由四川能投集团、有研科技(原北京有色金属研究总院)、中国一汽、东风汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、北汽、华晨、重庆长安、郑州宇通等整车生产企业、宁德时代、天津力神电池、贝特瑞等 14家股东共同发起成立的。此外，四川能投集团于 IPO 之前投资了宁德时代和贝特瑞，截至本报告持股总市值已超过 100亿元。四川能投集团不仅做了产业链的布局，同时跟行业上下游也做了投资融合，不论未来是上游的锂矿锂盐，还是下游的电池材料和动力电池，均为未来的客户储备做了布局。川能动力作为四川能投集团旗下唯一 A 股锂电产业链运作的上市公司，未来有望直接从中受益，在锂电行业中脱颖而出。 投资建议公司高效推进锂矿业务收购，而鼎盛锂业预计通过基金清算及大股东转移股权的形式实现上市公司控股，上述收购完成后，公司将实质性兑现锂电产业链布局的首次承诺，未来四川能投集团及川能动力将继续践行整合四川锂矿资源开发和深度布局锂电产业链使命，为四川省万亿锂电产业贡献中坚力量。我们预测公司 2020-2022年营业收入分别为 25.55亿元、38.33亿元、46.73亿元，分别同比增长 24.6%、50.0%和21.9%；归母净利润分别为 2.71亿元、6.08亿元、8.74亿元，分别同比增长 26.3%、124.2%和 43.6%，EPS 分别为 0.21、0.48、0.69元。我们将川能动力三大主营业务分开，分别取各板块主营业务类似的公司对比给予平均估值，综合后公司 21-22年整体估值分别为 32倍和 30倍。川能动力李家沟矿山为国内投产的首个体量最大的锂辉石矿，我们判断未来公司还将携手集团继续整合甘孜阿坝区域的锂矿资源开发，同时锂资源目前处于底部反弹上涨中，其中电池级碳酸锂已经突破 7万元/吨大关，且仍在维持上涨趋势，鉴于碳酸锂涨价超预期，我们将川能动力 21年整体估值从 35倍上调至 40倍。公司 2021年 EPS 为 0.48元，上调公司股票 19.2元/股的目标价，维持“买入”评级。