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周金菲

西南证券

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安琪酵母 食品饮料行业 2019-12-02 30.31 40.20 35.35% 30.49 0.59% -- 30.49 0.59% -- 详细
事件:广西、云南等地开启2019/20榨季,目前糖蜜现货价格为810-820元/吨,与去年基本持平,料今年榨季糖蜜成本有望维持在较低水平。 下游酒精需求不振,料今年糖蜜价格将维持平稳较低水平。据中国糖业协会分析预计,我国2019/20年糖料播种面积1423千公顷,较去年同期小幅下降1.2%,主要受糖价低迷及不利天气影响。北方甜菜榨季9月开启,产销平稳。受下游酒精厂需求不振影响,糖蜜价格较去年同期下滑10%左右。步入11月后广西、云南等地开启19/20甘蔗榨季,目前南宁糖蜜现货价格为810-820元/吨,与去年同期基本持平,考虑到北方甜菜糖蜜价格的参考意义,预计随着榨季进行,糖蜜价格还将继续走低。安琪酵母与当地多家糖厂供应链有较好合作关系,有望以低于市场价格获取糖蜜。预计新榨季安琪糖蜜采购价格有望维持在较低水平,2020年成本压力不大。 酵母龙头,空间巨大。安琪酵母是国内第一、全球第三的酵母企业,在酵母行业地位卓越,是绝对的龙头企业。1、安琪酵母国内市占率达55%以上,具有绝对的垄断地位,受益于下游烘焙行业的快速发展以及酵母使用习惯的改变,国内酵母市场近些年保持着较为稳健的发展,在提价以及渗透率进一步提升预期下,国内市场仍有较大空间;2、安琪酵母积极布局海外市场,在埃及与俄罗斯建厂并在当地取得较好成绩后,公司将在南美地区再落一子。目前安琪在全球市占率为12%,有望进一步提升;3、酵母衍生品下游广阔:YE(酵母提取物)应用于调味品领域空间大,国内外需求旺盛;保健品发展迅速,贡献增量。 经营逐步改善,新老董事长顺利交接。1、受环保影响,前期伊犁工厂开工率低,目前已协调到位,Q3产能利用率已超90%,压制毛利率因素消除;2、埃及工厂新增产能逐步爬坡、俄罗斯二期项目稳步推进,新增产能贡献增量。3、新老董事长顺利完全交接,新董事长熊总上任后坚持百亿目标,并着手加强内部组织架构精简优化、外部经销商账期管理、严控费用开支,提升整体经营效率。预期公司有望推出新一轮的股权激励,激发上下积极性,为百亿目标保驾护航。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.13元、1.34元、1.59元,未来三年归母净利润将保持15%的复合增长率。考虑到安琪酵母行业龙头地位以及未来成长性,给予2020年30倍估值,对应目标价40.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、食品安全风险、新产能投产及达产或不及预期的风险、海外经营风险。
天味食品 食品饮料行业 2019-11-19 46.57 -- -- 48.46 4.06% -- 48.46 4.06% -- 详细
核心观点: 复合调料行业市场规模大,增速可观,其中火锅底料和中式复合调 ]味料是增速最快的两个细分行业, 且目前复合调味品行业无明显龙头,天味食品是行业内综合实力较强的公司,未来成长空间广阔,预计公司未来三年有望实现归母净利润年均 27%的复合增长。 复合调料行业市场规模大,集中度低,龙头成长空间广阔。 1、 2018年复合调味料市场规模为 1091亿元, 2013-2018年 CAGR 为 16%,预计 2020年行业规模将达到 1488亿。 2、 对 B 端餐饮企业而言,复合调料迎合了健康化和规模化的趋势,更好地保证食品安全; 对 C 端消费者而言,复合调料方便快捷、口感丰富,解决烹饪痛点。 3、复合调料行业集中度低, 龙头市场份额待提升, 以火锅底料为例, CR5约为 31%,龙头企业成长空间广阔。 火锅底料、川菜调料同步发力, 巩固传统经销渠道、拓展餐饮渠道。 1、产品端: 公司产品种类多元, 包括 9大类 100多个品种,以中高端主导,价格梯度明显; 新品研发能力强,今年共推出 13种新品, 获市场追捧录得较好销售业绩, 产品力强。 2、品牌端: 公司目前拥有“大红袍”、“好人家”和“天车”等颇具影响力的品牌,“大红袍”主打火锅底料,“好人家”主打鱼系列等川菜调料,“天车”主要针对香辣酱等, 极具地方特色。 3、渠道端:在消费者渠道,公司深耕多年,开发出手工火锅底料和鱼调料等战略大单品, C 端先发优势明显;在餐饮渠道,经长期持续培育, 定制餐调业务发展迅猛。 公司未来持续提升品牌力,定制餐调业务发展可期。 公司将重点打造“好人家”品牌,产品结构有望优化升级,继续坚持大单品战略,目前公司正在积极研发菌汤底料、 十三香小龙虾调料等新品,有望打造下一个销量爆款。在餐饮渠道领域,公司继续深耕培育大客户,未来将在保证毛利率基础上加快拓展定制餐调业务。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年营业收入将保持 22%的复合增长率,归母净利润将保持 27%的复合增长率, 未来三年 EPS 分别为 0.79元、 1.03元、1.32元, 对应的 PE 分别为 60X、 46X、 36X, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 -- -- 136.63 2.96%
136.63 2.96% -- 详细
业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 371亿元,同比+27%;实现归母净利润 131亿元,同比+35%。其中 19Q3收入 100亿元,同比+27%;归母净利润 32.1亿元,同比+35%; 收入符合预期,利润略超预期。 量价齐升带动业绩高增长, 现金流持续优化。 三季度第八代五粮液集中投放,相对七代,单价提升 13%,同时受益于茅台缺量和消费升级, 销量增速 20%左右。今年以来,五粮液渠道改善明显,批价持续上升(从年初 810-820元上升至 930-950元),经销商盈利能力显著提升,渠道推力效果明显,持续带动销量增长;同时,公司加强渠道管控,控盘分利,渠道和消费者扫码系统,进一步对渠道加强管理,渠道梳理更加清晰,效果显著。 三季度末预收账款 58.7亿元,同比+140%,环比+35%,经营活动现金流入同比+59%,与三季度提前打款有关,现金流持续优化。 毛利率略有提升, 税金及附加率下降, 费用率下降, 带动利润增速高于收入。 前三季度毛利率略有提升 0.3个百分点至 73.8%(单三季度下降 1.4个百分点,主要与费用核算方式有关) 。 税金及附加率下降超过 1个百分点, 费用率下降0.6个百分点,整体净利率提升 1.3个百分点至 35.4%,盈利能力持续提升。 控盘分离和扫码系统导入,管理能力得到实质提升,看好公司长期发展。 2019年春糖会,公司针对第八代五粮液提出控盘分离和扫码系统, 7月份运营以来,渠道和终端管理得到切实提升: 1、批价持续上行,渠道利润增厚,经销商积极性提高;同时新一代五粮液出厂价亦提升至 889元。 2、渠道和终端等得到实质改善,改革前五粮液大商占据市场主导地位,坐商态势明显,对于终端渠道维护能力较差,公司导入控盘分离和扫码系统后,对于渠道和终端管控能力明显加强, 窜货减少,动销得到有效跟踪,对于市场管理、终端维护和消费者服务得到实质改善。 盈利预测与投资建议。 预计公司未来三年净利润分别为 176亿元、 215亿元、255亿元,未来三年归母净利润复合增速 24%, EPS 分别为 4.54元、 5.55元、6.57元,对应动态 PE 分别为 29倍、 24倍、 20倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 -- -- 103.20 2.69%
103.20 2.69% -- 详细
业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 211亿元,同比+0.6%;实现归母净利润 71亿元,同比+1.5%。其中 19Q3收入 51亿元,同比-21%;归母净利润 15.7亿元,同比-23%; 业绩大幅低于预期。 同时,公司公布回购股份方案,计划回购金额不低于 10亿元,不超过 15亿元,回购价格不超过 135元/股。 次高端竞争加剧和渠道调整导致短期业绩低于预期。 今年以来各大次高端酒厂加大费用投放,竞争激烈,公司梦系列增速逐步放缓。二季度库存略高,公司在三季度对渠道调整,部分产品停货;同时,省内次高端亦呈现竞争进一步加剧的态势,整体影响三季度业绩。 现金流来看,前三季度经营活动现金流入同比-16%,现金流并不太乐观,同时预收账款下降 29%。值得重视的是,公司此次回购方案,目的用于对核心员工实施激励,期待公司调整之后新一轮的高增长。 毛利率下降,费用率提升,整体盈利能力相对稳定。 前三季度毛利率下降 1.4个百分点至 71.7%(单三季度下降 2.6个百分点) ,主要是对部分产品升级导致成本上升、部分销售政策改变;费用率上升 1.5个百分点至 17%,但税金及附加率下降 2.8个百分点,保证了利润与收入增速基本同步,净利率略有提升至 34%,基本稳定。 省内调整再出发,省外积极推进全国化。 1、针对江苏市场的竞争,今年在组织架构、人事、渠道等方面采取了一些措施,包括在重点市场成立营销大区、针对渠道进行有效费用投入,强化对渠道的精细化管理,省内市场在进行调整后有望重启增长态势; 2、省外扩张持续推进,进一步提升省外收入占比,推动洋河从泛区域名酒向全国性名酒迈进。 盈利预测与投资建议。 基于公司短期渠道调整, 下调公司未来三年净利润分别至 84亿元、 94亿元、 109亿元,未来三年归母净利润复合增速 10%, EPS 分别为 5.57元、 6.20元、 7.21元,对应动态 PE 分别为 19倍、 17倍、 15倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-11-04 37.58 -- -- 41.50 10.43%
41.50 10.43% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入9.8亿元(+30%),归母净利润8977万元(+63%),归母扣非净利润6395万元(+159%)。其中Q3实现营业收入3.4亿元(+28%),归母净利润23612万元(+48.3%),归母扣非净利润2233万元(+144%)。业绩贴近预告上限。 收入端持续保持高增长。1、预计线下商超渠道继续保持35%-40%的快速增长,营收增速自18Q2开始提速,持续多个季度兑现,核心原因是战略调整到位后的有效推进,新品持续放量。2、线上渠道在经历Q2的主动性调整下滑后,目前已差不多完成线上品类梳理,推广烘焙新品,预计Q3仍受影响增速有所下滑,但预计下滑幅度将大幅缩窄。3、分品类看,传统干杂类产品受益金铺子店中岛推广预计实现15%以上增长,烘焙新品受益品类红利及蓝宝石终端数量的扩张,销量持续增长,预计月销售额在4000万以上,辣条作为今年新推出的品类每月也能贡献小千万增量,果干、薯片等产品亦有不错增长。各个品类呈现梯队式放量趋势,态势较好。4、在终端方面,金铺子、蓝宝石等的终端项目稳步推进,对终端销售拉动明显,带动单店营收较大提升,同时公司也在着手推进中岛2.0升级版本盐津铺子零食屋和憨豆先生面包房的新模式;5、在区域拓展方面,华中、华南成熟区域继续深耕,华东和西南作为两大新市场重点发力。 毛利率、净利率持续改善。1、19Q3公司毛利率45.6%,同比提升6.8pp,毛利率持续提升,受益于规模效应下烘焙新品毛利率改善(目前35%以上)以及产品结构优化(调整电商业务及砍掉线下低毛利产品)。2、费用率方面:销售费用率24.9%(同比+0.22pp),管理费用率7.2%(同比+2.1pp),在扣除约1145万元股权激励费用后,实际费用率下降,主要是公司注重规模与效益兼顾,不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好。3、公司Q3净利率为6.9%,同比提升0.8pp,实际扣非净利率(不考虑股权激励费用)则在10%以上,同比18Q3的3.4%大幅改善,盈利改善逻辑持续兑现。 收入端和利润端逻辑持续兑现,公司发展进入良性快车道。公司产品组合、渠道布局、营销战略全面梳理清晰,烘焙、辣条新品快速放量,全国市场梯队式发展有序推进,收入端将实现三年30%以上的爆发式增长;公司前些年由于市场开拓和新品开发培育在前期投了较多费用,导致利润增长停滞或者下滑,随着体量增长,公司生产端和销售端的规模效应逐步体现,利润端在Q2迎来拐点,Q3利润继续改善,验证逻辑。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入复合增速为32.5%,归母净利润复合增速为53%,EPS分别为0.89、1.30、1.95元,对应PE分别为45X、31X、21X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,烘焙动销情况或不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 111.70 -- -- 116.58 4.37%
116.58 4.37% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现收入148.2亿元(+17%),归母净利润38.4亿元(+22%),扣非净利润36.4亿元(+24%);其中19Q3实现收入46.7亿元(+16%),归母净利润12.7亿元(+22%),扣非净利润12亿元(+20%)。 核心品类增速稳健,渠道扩张持续推进。1)分产品来看,酱油、蚝油、酱分别实现营业收入86.8亿元(+14%)、25.5亿元(+20%)、17.7亿(+9%),酱油品类依旧维持稳定增长,蚝油维持高级景气度,酱类在市场整顿之下进一步改善;2)分渠道来看,线下渠道实现营业收入94.8亿元(+14%),线上渠道实现营业收入2.1亿元(+44%),线下占比略有提升;3)分区域来看,公司持续推进渠道扩张,西部、中部地区基数较小,增速保持领先,分别实现营收28.5亿元(20%)/16.2亿元(26%),东部、南部、北部为公司优势区域,保持双位数增长;4)经销商方面,截止19Q3公司有经销商5640家,相比19Q2净增加271家,主要集中在北部、西部、中部地区,加快开发弱势区域。 成本及产品结构压缩毛利率,费用严控抬升净利率。1、19Q3毛利率43.8%,同比降低1.33pp,主要原因:1)原材料成本上涨;2)蚝油品类毛利率低,增长更快整体占比提升;3)扩产和技改项目折旧影响。2、费用方面,19Q3销售费用率12.9%,同比下降2.81pp,主要原因是促销费用等下降所致;管理费用率(含研发)5.3%,同比下降0.66pp,经营效率不断提升;财务费用率为-1.77%,主要受益于存款利息的增加。整体三费率16.4%,同比降低4.13pp,整体净利率仍为23.3%,同比上升1.14pp。 龙头地位稳固,发展路径清晰。公司在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,推进品类多元化战略,牢牢把握餐饮渠道,占据我国餐饮渠道约21%市场份额,远高于行业其他公司,在家庭渠道方面,海天市占率占据约16%市场份额,仍遥遥领先竞争对手。长期来看,强大的全国化渠道网络和卓越的品牌力,可以为新兴品类提供良好支撑,较快打开市场空间,实现迅速起量。短期来看,公司平均每两年提价一次,上次提价为2017年初,预计短期公司有望进行提价,增厚利润空间。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为198亿元、229亿元、265亿元,归母净利润分别为52.6亿元、63亿元、74.1亿元,三年复合增速19.3%,EPS分别为1.95元、2.33元、2.74元,对应动态PE分别为57倍、47倍、40倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
桃李面包 食品饮料行业 2019-11-04 43.70 -- -- 49.50 13.27%
49.50 13.27% -- 详细
业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 41.2亿元( +17%),归母净利润 5亿元( +8.7%),归母扣非净利润 4.9亿元( +9.7%)。其中 Q3实现营业收入 15.6亿元( +15.2%),归母净利润 2亿元( -0.2%),归母扣非净利润 1.9亿元( +3.5%)。 利润表现略低于市场预期。 收入: 成熟市场挖潜+新市场开拓,收入端继续维持较快增速。 19Q3收入增速15.2%, 维持较快增速。 1、分产品看,面包 Q3实现收入 14.6亿, 预计增速在15%左右, 月饼 1.06亿,增长约 20%,面包收入环比略有放缓主要是受产能局限,新工厂投产后收入有望加速。 2、分区域看: 华北、东北、华东、西南、西北、华南分别实现收入 3.6亿、 8.2亿、 3.1亿、 1.8亿、 1.1亿、 1亿, 东北占比提升主要由于月饼销售, 同时东北市场加强渠道精耕,推进渠道下沉,成熟市场依旧保持双位数稳健增长。 3、从经销商数量来看,截止 9月底公司经销商数量 646家, 净增加 47家,以东北华东增长最多,配合公司成熟市场精耕和新市场开拓战略。 盈利:费用投入加大,利润略显承压。1、Q3公司整体毛利率 39.6%,同比+0.2pp,主要产品结构优化以及销量增加下规模效应摊薄生产成本。 2、费用: 1)销售费用同比+24%,主要是公司在开拓新市场以及应对竞争加大费用投入, 销售费用率提升 1.5pp 至 20.9%; 2)管理费用率提升 0.15pp 至 1.6%; 3)财务费用率为 0%, 整体费用率为 22.5%, 同比+1.8pp。 3、在非经常性损益方面,公司Q3由于投资收入( 理财收入减少 747万)以及政府补助减少(减少 1500万),在一定程度上影响净利润, 19Q3净利率为 12.75%, 同比下降 2pp。 短期费用投入加大影响利润, 长期增长逻辑清晰。 1、目前正处于产能投放和市场扩张的跑马圈地阶段,费用投入较大,可能短期影响利润,但利于公司长期发展。 2、 产能、渠道协同,增长逻辑清晰。公司可转债已顺利发行, 募集资金用于新工厂建设,积蓄长期增长动力。 同时公司加大渠道的精耕下沉和空白市场的开拓, 渠道网络将进一步优化,承载更大销量。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.08元、 1.33元和1.61元,对应 PE 为 42倍、 34倍和 28倍。我们看好公司短板面包行业的竞争优势以及未来的成长性, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动, 新市场开拓或不及预期。 ,
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-11-04 14.11 -- -- 15.57 10.35%
15.57 10.35% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入13.3亿元(+7.6%),归母净利润2.5亿元(+14.8%),归母扣非净利润1.8亿(+15.2%)。其中Q3实现营业收入4.5亿元(+4.2%),归母净利润1.1亿元(+14.2%),归母扣非净利润6598万元(+15.5%)。业绩符合市场预期。 Q3调味品业绩环比加速,料酒放量表现抢眼。1、母公司(调味品主业)前三季度收入增速11%,其中Q3增速10%,环比Q2的4%明显提速,主要原因:1)Q1提价备货带来的渠道库存逐步出清,经销商进货恢复正常;2)年初提价在Q3开始体现。料调味品主业全年能完成双位数的稳健增长。2、分品类看,前三季度公司食醋实现收入9.2亿(+6.4%),食醋下游需求稳定,公司通过渠道渗透与结构优化实现量价齐升,高端醋占比将进一步提升;料酒实现收入1.86亿元(+35%),料酒作为第二大品类继续放量,表现亮眼。3、分区域看,华东、华南、华中、西部、华北区域分别实现收入6.3亿元(+7.8%)、1.9亿元(+17.8%)、2.2亿元(+15.5%)、1.2亿元(+6.6%)、8001万元(+6.9%),基地市场华东稳中有进,华南华中呈现快速增长态势。在营销端,公司进一步深化营销体系改革,着重打造样板市场,报告期内公司净增长70家经销商至1211家,推动市场精细化运作。 提价效应显现毛利率提升,资产处置收益增厚净利润。1、公司前三季度综合毛利率44.4%,同比提升3.7pp,食醋类产品结构优化+提价,料酒促销减弱亦对毛利率改善有正向贡献。2、费用:销售费用同比+21%,销售费用率增加1.8pp至16.4%,公司加大市场投入;管理费用率为6.6%,同比提升0.2pp,财务费用率0.35%,整体三费率23.3%,同比增加1.9pp。3、非经常性损益方面,公司通过处置资产(中山西路资产)以及银行理财录得收益6715万元,增厚利润,公司前三季度净利率19.1%,同比提升0.45pp。 聚焦主业,理顺机制,公司提升空间大。报告期内,公司拟出资4424万收购集团商场股权,以此降低关联交易,优化治理结构。品牌和产品一直是恒顺优势所在,但渠道和机制的短板限制公司发挥最大潜力,期待公司深化国企改革,推动体制和机制创新,不断完善激励机制,调动员工积极性,实现业绩加速增长。 盈利预测与投资建议。预计未来三年公司收入保持两位数、归母净利润13%的复合增长率,预计2019-2021年EPS分别为0.45元、0.48元、0.57元,对应PE为32X、29X、25X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 -- -- 99.69 11.14%
99.69 11.14% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入91.3亿元,同比+32%;实现归母净利润17.0亿元,同比+34%。其中19Q3收入27.5亿元,同比+47%;归母净利润5.1亿元,同比+55%;业绩大超预期。 省外市场发力,超额完成三步分两步走目标。前三季度省外市场收入45.7亿元,同比+68%,占比过半,大超预期;受益于渠道开拓和下沉,继续高速增长,尤其是华东和华南区域呈现爆发式增长,江浙沪一带增速翻倍,环山西市场也维持较高增长,新市场开拓和重点市场深耕,带动业绩高速增长。省内收入44.8亿元,同比+7.7%,增速继续下降,主因是省内市场渠道渗透率相对比较饱和,产品结构升级带动收入增速较为缓慢。省外市场的大力开拓,超额完成三步分两步走目标。汾酒系列收入80亿元,同比+20%,其中青花系列增速略有放缓,但在二季度基础上增速有所加速;玻汾大幅增长,估计增速在60%以上。值得重视的是竹叶青实现收入3.6亿元,同比+82%,三季度明显加速,开始重视竹叶青的渠道下沉和开拓。整体来看,“两头带中间”的态势依然比较明显。 费用率稳定,盈利能力持续提升。前三季度毛利率下降0.3个百分点至69.2%(单三季度下降5个百分点),主要是低端酒合并和玻汾大幅放量导致;费用率增加1个百分点至24.3%,但是三季度在收入高速增长的情况下,费用率下降7个百分点,规模效应逐步凸显;净利率提升0.3个百分点至19.9%,盈利能力持续提升。 汾酒依然处于市场开拓的高速增长阶段。公司自17年在体质改革的大环境带动下,一路高歌,持续开拓市场,17年省内高速增长,18年重点开拓环山西市场,19年稳步提升环山西市场,继续打基础,同时重点对环山西市场之外省市招商,公司有望重回全国性酒企。同时,玻汾的全国推广取得初步成效,培育消费者角度进展顺利,在承接消费升级下,有望成为大众酒代表。 盈利预测与投资建议。基于公司市场开拓节奏加快,上调公司未来三年净利润分别至19.8亿元、24.3亿元、29.1亿元,未来三年归母净利润复合增速25%,EPS分别为2.27元、2.79元、3.34元,对应动态PE分别为37倍、30倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑风险。
中炬高新 综合类 2019-11-04 44.67 -- -- 48.10 7.68%
48.10 7.68% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现收入35.3亿元(+12%),归母净利润5.5亿元(+12%),扣非净利润5.2亿元(+11%);其中19Q3实现收入11.4亿元(+15%),归母净利润1.8亿元(+22%),扣非净利润1.7亿元(+22%)。 调味品增速稳健,持续推进渠道布局。美味鲜2019前三季度实现收入33.6亿元(+15%),归母净利润5.4亿元(+19%);其中19Q3实现收入11.0亿元(+14%),归母净利润1.8亿元(+18%)。1)分产品来看,核心品类酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营业收入21.4亿元(+10%)、3.9亿元(+19%)、3.5亿元(+33%),酱油、鸡精鸡粉增速稳健,食用油高速增长;蚝油、料酒、腐乳等其它品类增速放缓,共计实现营收4.5亿元(29%)。2)分区域看,公司持续推进渠道扩张,东部/南部/中西部/北部地区分别实现营业收入8.1亿元/14.3亿元/6亿元/4.9亿元,同比增长12%/12%/26%/19%,稳步推进发展东南沿海市场、着力提升中北部市场、加快开发西北西南市场战略,均保持两位数增长,中西部地区基数小,增速较快;3)渠道建设层面,截止2019Q3,公司共有经销商1009家,相较2019上半年末净增加145家,加快中西部、北部区域招商节奏,区域发展更加均衡。 美味鲜盈利能力稳定,多重原因影响毛利率提升。1、美味鲜2019年前三季度毛利率为39%,同比下降0.17pp,主要原因:1)产品结构变化,酱油品类占比降低,其他品类占比提升;2)原材料成本上涨(主要是味精和I+G);3)公司为开拓市场采取降价等促销方式;19Q3毛利率38.8%,同比增长0.77pp。2、费用方面,19Q3销售费用率10.1%,同比下降0.21pp;管理费用率(含研发费用)为5.3%,同比下降0.66pp,经营效率不断提升;财务费用率为-1.77%,主要受益于存款利息的增加。整体三费率18.1%,同比降低0.03pp,整体净利率仍为17.66%,同比上升0.41pp。 房地产逐步贡献业绩,本部受高基数影响。1、房地产业务:中汇合创2019前三季度实现营业收入7849万元(+71%),归母净利润2426万元(+83%),主要系三季度计提及结转土地增值税增加以及委托贷款等投资收益同比减少近700万元,房地产业务逐步贡献业绩。2、制造业:受汽车行业下滑影响,中炬精工实现营业收入5678万元(-3%),归母净利润193万元(-1%)。3、本部:2019前三季度实现收入0.35亿元(-75%),归母净利润-2308万元(-164%),主要是因为去年同期转让物业基数较高。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为46.5亿元、54.5亿元、63.7亿元,归母净利润分别为7.3亿元、9.1亿元、11亿元,三年复合增速21.7%,EPS分别为0.91元、1.14元、1.37元,对应动态PE为48倍、38倍、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-11-04 29.17 -- -- 30.06 3.05%
30.98 6.21% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 687亿元( +12.6%),归母净利润 56.3亿元( +11.6%),归母扣非净利润 52.6亿( +12.3%)。其中 Q3实现营业收入 236亿元( +10.4%),归母净利润 18.5亿元( +15.5%),归母扣非净利润 17.5亿元( +19.6%)。 利润表现超市场预期。 激烈竞争下仍维持较快增长, 渗透率进一步提升, 产品结构持续优化。 公司前三季度收入增速 12.6%,在激烈市场竞争下能维持双位数增长实属难得,其中量贡献增速 6%-7%、 结构贡献增速 4%、买赠促销贡献增速 1%-2%。 1、 分品类看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮分别实现收入 561亿、 6.7亿、 5.5亿元: 1)常温奶和常温酸奶:金典、安慕希、畅轻、巧乐兹等重点产品同比增长势头良好, 预计整体增速在 15%-20%左右,远高于行业平均增速,产品结构优化明显,市占率进一步提升; 2)低温奶:受行业竞争加剧,低温奶同比下滑 1个百分点,公司积极调整,争取在产品创新和渠道上发力; 2、从渠道看,公司渠道渗透力继续加强,渠道份额稳步提升,尤其是通过对三四线城市的下沉,报告期内公司经销商净增加 1674家至 12278家, 进一步强化对渠道的密集织网,提升渠道终端掌控力。同时公司成立国际事业部, 通过收购海外乳企及奶源,迈开对海外市场的开拓步伐。 产品升级化解成本压力,费用保持平稳。 1、前三季度毛利率提升 0.02个百分点至 38.6%, 今年原奶成本目前上涨 7%左右,公司通过产品结构升级较高平滑成本压力,保持毛利率平稳。 2、费用基本平稳: 1)销售费用率下降 1.5pp 至23.7%,尽管终端促销竞争仍较为激烈,但原材价格持续上涨背景下各乳企相对克制, Q3费用同比略有下降, 可能存在季度间波动影响,促销力度仍然较大; 2)管理费用同比+44%, 管理费用率提升 1pp 至 4.3%, 主要是公司成立新事业(国际事业部、奶酪事业部、 健康饮品事业部) 增加人员数量以及员工薪酬提升所致;净利率略微下降 0.07pp 至 8.2%。 股权激励方案通过,着眼长远发展。 报告期内公司股权激励方案修改版获股东大会通过,锁定未来五年净利润(考核股权激励费用和非经常性损益)复合增速约 7%的底线目标,并对 ROE(高于 20%) 和现金分红比例(不低于 70%)提出目标。 虽然业绩增速不快,但更强调稳健前行, 股权激励绑定管理层核心利益,旨在长远发展。 盈利预测与投资建议。 在考虑股权激励费用后, 预计 2019-2021年收入分别为898亿元、 1000亿元、 1103亿元,归母净利润为 70.8亿元、 76.6亿元、 89.5亿元, EPS 为 1.16元、 1.26元、 1.47元,对应动态 PE 为 23倍、 22倍、 18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动,食品安全风险。 ,
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-01 88.99 -- -- 89.10 0.12%
89.10 0.12% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入115亿元,同比+24%;实现归母净利润38.0亿元,同比+38%。其中19Q3收入35亿元,同比+22%;归母净利润10.5亿元,同比+36%;收入符合预期,利润略超预期。 中高端发力明显,华东、华南开拓亮眼,现金流持续稳健增长。受益于市场开拓和费用持续投放,前三季度收入和利润继续保持高速增长,中高端酒是主要推动力,估计高端国窖收入60亿元左右,同比+30%;中档酒受益于产品提价和特曲60的大力推广,同比+35%左右;低端酒依然维持相对平稳状态,但聚焦单品后,毛利率提升明显。同时,从区域来看,公司在巩固核心市场的同时,重回华东、华南市场,尤其是华东市场今年费用支持力度较大,抢占华东高端酒份额进展顺利,华南地区亦逐步布局,市场开拓效果明显。前三季度经营活动现金流入同比+14%,季末预收款15.9亿元,同比+13%,环比+14%,现金流较为理想。 毛利率显著提升,费用率稳定,整体盈利能力持续创新高。前三季度毛利率提升超过4个百分点至81.1%(单三季度提升2.8个百分点),主要是中高端酒占比显著提升,产品结构升级明显,同时低端酒聚焦战略之后,毛利率持续提升。费用率相对稳定,市场费用持续投入,尤其是华东区域,效果显著。受毛利率提升带动,整理净利率提升2.8个百分点至33.3%,盈利能力持续创新高。 高端跟随+渠道下沉和开拓,中端抓消费升级+品鉴,低端精耕细作。国窖1573价格上面跟随策略,紧跟茅台和五粮液,奠定高端酒阵营地位;量和渠道方面,核心渠道下沉,华东、华南作为重要战略市场开拓,高端酒持续稳定增长值得期待。中端老字号和特曲60,抓住消费升级趋势,次高端市场扩容是大趋势,多地开花和费用支持的品鉴会持续推进,带动中档酒持续超预期。低端核心区域深耕细作,保持稳定和份额。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年净利润分别至47.3亿元、59.4亿元、73.8亿元,未来三年归母净利润复合增速28%,EPS分别为3.23元、4.05元、5.04元,对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-10-30 22.40 -- -- 24.48 9.29%
24.48 9.29% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现收入9.3亿元(+24.6%),归母净利润1.4亿元(-21.4%),扣非净利润1.3亿元(+36.7%);其中19Q3实现收入3.4亿元(+25.6%),归母净利润4949万元(+28.6%),扣非净利润4772万元(+40.7%),业绩符合预期。 酱油品类高速增长,省外拓展顺利。1)分品类来看,Q3单季度酱油品类实现营业收入2.1亿元(+33.8%),零添加系列占比不断提升,产品结构持续优化;食醋品类实现营业收入5172万元(+7.5%);焦糖色实现营业收入4081万元(-0.9%),主要系大客户减少采购;2)分渠道来看,2019年前三季度经销渠道/直销渠道分别实现收入6.1亿元(+28.8%)/3.1亿元(+16.6%),Q3单季同比+24.7%/28.4%,经销渠道稳步推进,直销渠道有所加速;3)从区域来看,2019年前三季度,西部/东部/中部/北部/南部收入增速分别为16.9%/33.7%/59.2%/50.8%/6.5%,西部地区基数大,增长稳健,东部、中部、北部地区增长强劲;4)渠道开发层面,公司经销商开发明显提速,截止2019Q3,经销商数量达到1157家,比2019上半年净增加225家,新增经销商主要集中在东部、北部地区,省外市场加速拓展。 促销抑制毛利率提升,净利率维持稳定。1、Q3单季度毛利率为46.4%,同比下降0.11pp,主要系公司开展促销。2、费用方面,Q3单季度销售费用率为21.9%,同比下降0.38pp,主要系广告投入有所放缓;管理费用率为4.3%,同比下降0.24pp;研发费用率为2.48%,同比下降0.09pp;财务费用率为-0.86%,主要系利息收入增加、利息支出减少。Q3单季度净利率为14.7%,同比上升0.34pp,盈利能力稳步提升。 产能扩张,保障后期市场需求。由于公司业务持续高速增长,酱油品类符合增速达33%以上,且高盐稀态、恒温密闭发酵工艺周期较长,限制产能释放,公司对产能进行提前布局,实施产能扩建,拟投资5.7亿元在四川省眉山市东坡区城南岷家渡建立调味品生产基地,年产能36万吨(30万吨酿造酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱),建设周期自2020年6月到2022年6月。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为13亿元、15.6亿元、18.4亿元,年复合增速为20%,归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.5亿元,年复合增速为13.6%,EPS分别为0.48元、0.60元、0.75元,对应动态PE为45倍、36倍、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2019-10-29 46.64 -- -- 60.37 29.44%
60.37 29.44% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入26.5亿元,同比+24%;实现归母净利润6.4亿元,同比+38%。其中19Q3收入9.6亿元,同比+20%;归母净利润3.0亿元,同比+53%;收入符合预期,利润超预期。 核心品类井台和八号继续发力,高端产品经营策略有待调整。前三季度核心品类井台和八号收入同比+27%,主要得益于市场持续开拓和新品推广,次高端品类依然呈现高速增长;高端菁翠和典藏收入同比-16%,下滑较为明显,在600元以上价格带,水井坊品牌优势略弱,高端产品经营策略有待调整。前三季度销量6625吨,同比+24%,带动业绩快速增长;但吨价下降0.6%:1、由于新井台和八号价格高20元,吨价提升2%;2、但由于高端产品销量下滑,导致产品结构升级下降2%。分区域来看,北区增速42%,依然保持最快增速,主因是京津冀市场开拓较为顺利,同时核心区域东区增速19%,主要是二季度部分东区省份去库存较为理想,三季度加大拿货节奏。同时,邛崃项目进展顺利。 规模效应和费用投放略有减少带动利润高增长。前三季度毛利率提升0.9个百分点至82.5%,主要是规模效应提升,同时新品价格略高;费用率整体下降将近4个百分点:销售费用率下降1.7个百分点、管理费用率下降2个百分点。值得重视的是19Q3单季度在收入增速20%的情况下,销售费用绝对额下降1106万元,主要原因是:1、二季度推新品市场投放费用较多,三季度略有减少;2、规模效应逐步凸显,实际费用率低于之前市场预期。同时,单三季度政府补助2900万元,整体带动19Q3利润增速远高于收入增速,前三季度净利率提升1.5个百分点达到24%。 次高端整体竞争激烈,水井坊韧劲十足。据渠道调研,17年四季度以来,次高端竞争逐步凸显,整体竞争较为激烈,部分区域进入白热化阶段,但公司增速持续高于行业,韧劲十足,主因在于持续品牌内涵的投放和塑造(太庙活动、广州塔发布会、国家宝藏等)、具有竞争力的渠道开拓和管理(快周转、持续开拓市场等)等,公司依然处于快速发展的阶段,未来三年持续高增长值得期待,且规模效应下,盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。基于公司规模效应和市场投放费用的调整,上调公司未来三年净利润分别至8.0亿元、10.6亿元、13.8亿元,未来三年归母净利润复合增速34%,EPS分别为1.64元、2.17元、2.83元,对应动态PE分别为30倍、23倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑风险;高端酒价格或大幅下滑的风险。
中炬高新 综合类 2019-10-28 41.15 -- -- 47.74 16.01%
48.10 16.89% -- 详细
核心观点:目前公司调味品规模位列全国第二名,名下拥有“厨邦”与“美味鲜”两大品牌,建立了丰富的调味品产品矩阵。实控人变更后,公司展开系列机制改革,加强员工激励,确立五年双百目标。伴随未来空白市场的逐步开发、餐饮渠道拓展以及新兴品类的扩张,公司有望加速发展。 加快开发空白市场,餐饮渠道贡献增量。目前公司已覆盖80%的地级市,仍有约70个地级市尚未覆盖;1、分区域来看:公司将加快成熟市场精耕细作和空白市场覆盖。东部和南部地区一直是公司传统优势区域,占比维持在65%以上,渠道密度较高,消费者认知较强,但中西部、东北部地区渠道覆盖率较低,提升空间大。2、分渠道类别来看:加强餐饮渠道拓展。而公司餐饮结构中,餐饮渠道占比仅为30%左右,家庭端占比较高,占销售额70%左右。未来公司将通过厨邦厨师训练营等营销活动提升公司知名度,并开发专门针对餐饮渠道的经销商开拓餐饮渠道。 酱油为主力产品,新兴品类加速发展。公司以酱油为核心品类,鸡精鸡粉是公司传统优势产品,陆续推出食用油、罐头、料酒、米醋等新兴产品,调味品种类不断丰富。在现有调味品平台基础上,新兴品类有望实现快速增长,2019H1,酱油、鸡精鸡粉基数较大,增长稳健,保持在10%以上;食用油、腐乳增速较快,增速超过25%;蚝油、料酒增长迅猛,增速超过60%。 新机制更具活力,产能释放奠定增长动力。宝能系入主后,公司对管理机制进行了一系列改革,提高收入指标权重,将绩效考核与“五年双百”目标紧密结合;进一步改革绩效考核与薪酬激励制度,重视中层激励,提高奖金分配比例。可期待公司员工积极性和创造性进一步提高,伴随公司产能的有序释放,公司业绩有望加速。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为46.5亿元、54.5亿元、63.7亿元,归母净利润分别为7.3亿元、9.1亿元、11亿元,三年复合增速21.7%,EPS分别为0.91元、1.14元、1.37元,对应动态PE为46X、37X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险,房地产业务业绩波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名