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周金菲

西南证券

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香飘飘 食品饮料行业 2019-10-28 28.00 -- -- 27.62 -1.36%
27.62 -1.36% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入23.8亿元(+41.7%),归母净利润1.3亿元(+57.4%),归母扣非净利润1.03亿(+69.6%)。其中Q3实现营业收入10亿元(+24%),归母净利润1.1亿元(-21.6%),归母扣非净利润1.03亿(-20.3%)。 产品:Q3果汁茶增长阶段性放缓,冲泡升级后势头良好。1、公司果汁茶前三季度实现收入7.7亿元(+12.7%),其中Q3单季度1.8亿元(+225%,预计在500万箱左右),环比Q2下降幅度较大,主要原因:1)6月末产能集中释放导致出货量较大,部分影响7、8月份出货;2)7、8月份学校放假对销售有较大影响;3)夏季公司在冰冻化陈列做的不足,终端动销放缓。4)公司在8月中旬后开始将工作重心向冲泡倾斜,导致果汁茶人员精力投入有限。综合因素影响导致公司果汁茶出现放缓。公司目前已签约当红流量小生-邓伦作为MECO全新代言人,并有针对性对终端营销团队进行完善补充。目前果汁茶已进入相对淡季,料Q4表现相对比较平稳,明年春季后有望再发力。2、液体奶茶(兰芳园+牛乳茶)前三季度实现收入9939万元(-38%),其中Q3单季度3680万元(+12%),牛乳茶和兰芳园在经过收缩市场聚焦消费群体的调整后开始恢复正常增长。3、冲泡业务前三季实现收入14.9亿元(+2.7%),其中好料系5.1亿元(-6.6%)、经典系9.8亿元(+8.3%),Q3公司对现有产品进行包装升级、品牌重新定位、签约新代言人王俊凯,并推出新产品双拼奶茶,效果显著,Q3收入增长8.3%。考虑到今年春节较早,Q4备货积极,有望延续较好表现。 推行经销商联营计划,加强渠道精细化运作。1、分渠道看,经销渠道仍是主力(+40%),电商渠道继续发力(+81%),海外市场录得1170万收入(+290%)。2、分区域看,东北、华南、华北等市场增速较快,果汁茶贡献增量,全国各个区域呈现全面增长的态势。公司当前拥有1460名经销商,报告期内新增429名(主要运营饮料渠道)、淘汰256名,净增加173名经销商。公司与经销商开展三年的联营计划,对市场与渠道进行进一步细分,加强对终端的掌控,实现精细化运作。 Q3费用高投入,净利率下滑。1、公司Q3整体毛利率42.3%,同比下滑0.25pp,主要是低毛利率的果汁茶占比提升导致,目前果汁茶毛利率预计在33%-35%左右。2、费用方面:Q3销售费用同比+51%到2.2亿,主要是公司签约王俊凯、空中广告宣传、以及果汁茶终端推广和冰冻化陈列投入较大,销售费用率提升4pp至21.8%;管理费用率为5.63%,同比+2.6pp,主要系公司股权激励费用计提约1500万元;研发新品导致研发费用同比增加802万元;财务费用率为-0.23%。整体三费率为27.2%,同比+6.7pp,导致净利率下滑6.3pp至10.8%。 盈利预测与评级。公司在确保完成全年股权激励目标情况下,加大对市场的费用,以保障渠道良性和健康发展。由于Q3果汁茶销量略低于预期,考虑到公司费用高投入,故略微下调全年盈利预测,预计2019-2021年收入复合增速为21%,归母净利润复合增速为25%,EPS分别为0.86、1.12、1.46元,对应PE分别为33X、25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-10-25 41.48 -- -- 52.51 26.59%
52.51 26.59% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入30亿元(+3.5%),归母净利润5.9亿元(+54%),归母扣非净利润4亿元(+13.8%);其中19Q3实现收入12亿元(+2.8%),归母净利润3.6亿元(+103%),归母扣非净利润1.8亿元(+14%)。 Q3受天气影响销量略有下滑,调结构提吨价效果显著。1、从销量看,2019年前三季度实现销量79.8万千升,同比+0.5%,其中Q3实现销量31.5万千升,同比下滑2%,主要渠道清库存和今年夏季偏凉有关。2、从吨价看,公司前三季度整体吨价达3718元/吨,同比+5%,结构持续优化与增值税下调带动吨价提升。高档啤酒(8元以上)、中档啤酒(4-8元)、低档啤酒(4元以下)分别实现收入4.4亿元、21.3亿元、4亿元,同比+5.4%、6.8%、+0.3%,高端产品Q3有加速趋势。3、分产品看,重庆纯生以及“特醇嘉士伯”等高端产品铺市率提升快速放量;新品“醇国宾”补强中高端产品结构,增长显著;低端产品逐步被替代,增速慢于整体水平。整体产品结构优化明显。4、分区域看,重庆、四川、湖南分别实现收入21.8亿元(+2%)、5.8亿元(+28.6%)、2.1亿元(-5.3%):1)四川市场受益于嘉士伯集团“大城市”扩张战略,增长势头迅猛;2)湖南市场由于常德工厂关闭导致产量略有下滑。 啤酒业务毛利率稳步提升,营业外收入增厚净利润。1、公司前三季度整体毛利率41.8%,同比+0.64pp,公司通过产品结构优化及增值税下降利好有效化解玻瓶及大麦成本上涨压力,实现毛利率稳定提升。2、费用:公司销售费用率为13.4%,同比下降0.6pp,系市场竞争趋缓投入有所减少;管理费用率为4.2%,同比基本持平;财务费用率为0.2%,同比下降0.35pp,整体三费率为17.8%,同比下降0.84pp,费用率得到有效控制。3、公司Q3录得资产减值收益961万元(主要系永川酒厂处置收益)、营业外收入1.7亿元(主要系受退休人员大额医保政策调整影响,公司将对在其他综合收益中以前年度累计确认的精算损失调至未分配利润),受此影响,Q3实现归母净利润3.6亿,同比大幅增加。 盈利预测与评级。啤酒行业处于拐点,产品结构升级带动盈利改善。预计2019-2021年EPS分别为1.3元、1.13元、1.31元(剔除19Q3的营业外收入为1元、1.13元、1.31元),对应估值分别为31X、36X、31X(41X、36X、31X),维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-25 44.50 -- -- 48.38 8.72%
48.38 8.72% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现收入38.9亿元(+19%),归母净利润6.1亿元(+26.1%),扣非净利润5.9亿元(+24.7%);其中19Q3实现收入14亿元(+18.2%),归母净利润2.2亿元(+26.5%),扣非净利润2亿元(+23.7%),业绩超市场预期。 Q3延续快速增长态势,单店营收持续提升。1、Q3收入同比+18.2%,延续较快增速:1)从开店节奏看,在上半年较快开店基础上Q3略有放缓,料全年能顺利完成800-1200家的开店计划;2)受益于四代店升级及促销活动加大,料同店营收有5%左右增长,持续改善;2、分品类看,鲜货禽类依旧占据主导,蔬菜类占比略有提升,主要与椒椒有味新业务开展有关;分区域来看,各区域呈现较为平均的增长速度,其中华南与海外(香港、新加坡)市场增速较快。 Q3毛利率有所回升,盈利能力进一步改善。1、19Q3公司整体毛利率35.5%,同比提升1.6pp,扭转H1毛利率下滑趋势,由于猪肉价格上涨带动鸭肉消费增加,鸭副原料供给充足,成本压力略有减轻;2、销售费用率9.66%,同比增加1.1pp,主要是部分上半年开店的奖励及费用支持延后至Q3结算;管理费用继续压缩,同比下降0.8pp至5.13%,财务费用率0.53%,三费率同比增加0.88pp至15.3%,维持在合理水平。3、Q3投资收益录得510万元,有效增厚利润,整体净利率提升1pp至15.4%。 深耕鸭脖主业,品类创新贡献增量。1、鸭脖主业继续保持稳健增长,公司持续优化产能布局,提升供应链效率,支撑公司保持高速开店节奏,实现渠道下沉和渗透,目前离2.2万家开店天花板较远,渠道布局仍有较大空间。预计每年新增加800-1200家店,开店仍有望带来近10%的收入增速。2、椒椒有味(串串)是公司基于供应链管理优势的一大品类创新,与现有门店形成较好的协同效应,待模式成熟后公司将在全国市场进行复制,长期来看串串有望成为公司未来重要的业绩增长点。3、公司依托强大的供应链优势以及管理输出,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入复合增速为16%,归母净利润复合增速为22%,EPS分别为1.38元、1.65元、1.99元,对应PE分别为32X、27X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2019-10-24 107.63 -- -- 116.58 8.32%
116.58 8.32% -- 详细
事件:近期我们对公司进行调研,就公司情况与管理层进行了交流。 推荐逻辑:海天是调味品行业的绝对龙头企业,历史悠久,产品结构丰富完备,培育出五个销售额超十亿的大单品。公司规模领先,产销量及市场份额均为行业第一;品牌力强,消费者对海天品牌认知度高;管理先进,毛净利率不断创新高,2019H1毛/净利率分别为44.9%/27.1%。伴随调味品行业快速发展,龙头市场份额将进一步提升。 调味品行业赛道优良,龙头市占率提升空间大。1、从行业增速上看:2012-2018年,调味品行业年复合增长率8.5%;酱油行业年复合增长率为10.4%,增速稳健;2、海外对比方面:以酱油为例,我国酱油人均消费量为7.14升,落后于日本的人均酱油消费水平(9升);3、从生命周期上看:随着行业不断成熟,行业巨头市场份额未来将进一步扩大。 核心品类高速成长,渠道共享下新品放量可期。公司在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,推进品类多元化战略,收购了广中皇正式进军腐乳企业;另收购丹和醋业打入镇江香醋内部;也推出苹果醋进军饮料行业,产品矩阵不断丰富。在渠道方面,海天以其规模和性价比优势,牢牢把握餐饮渠道,占据我国餐饮渠道约21%市场份额,远高于行业其他公司;家庭渠道方面,海天市占率仍领先竞争对手,占据约16%市场份额。强大的全国化渠道网络,可以为新兴品类提供良好的渠道支撑,较快打开市场空间,实现迅速起量。 管理效率一流,毛/净利率不断提升。高管人员均在公司从业多年,拥有丰厚的管理实践经验,带领公司向更好的未来前进,同时高管人员持股比例高,与公司利益深度绑定。受益于公司与上、下游议价能力显著,终端定价能力强,重视员工激励,海天味业财务指标优良,效率不断提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为198亿元、229亿元、265亿元,归母净利润分别为52.6亿元、63亿元、74.1亿元,三年复合增速19.3%,EPS分别为1.95元、2.33元、2.74元,对应动态PE分别为55倍、46倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-23 55.00 -- -- 65.50 19.09%
66.66 21.20% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度实现收入 34.9亿元( +18.8%),归母净利润2.4亿元( +21.2%), 扣非净利润 2.13亿元( +22.1%);其中 19Q3实现收入11.6亿元( +16.6%),归母净利润 7301万元( +35%),扣非净利润 6402万元( +25.6%),业绩超市场预期。 Q3收入延续 Q2快速增长态势, 表现强劲。 1、 Q3收入增速 16.6%, 继续保持较快的增长势头: 1) 分品类来看, Q3面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入 3.2亿元( +19%)、 2.7亿元( +2.8%)、 4.3亿元( +21%)、1.4亿元( +30%) ,肉制品因为成本以及品相调整增速放缓,其他品类均保持20%+的高速增长; 2)分渠道来看,经销、商超、特通、电商渠道增速分别是15%、 24%、 7%、 600%, 经销渠道作为主力渠道依旧稳步推进, Q3商超渠道大幅提速,锁鲜装上市拉动销量; 3) 从区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区分别实现收入 8218万元( -23%)、 1.4亿( +37%)、 6亿元( +10.5%)、 1亿( +59%)、 1.1亿( +24%)、 3124万元( +15%)、9294万元( +48%), 东北因辽宁产能向华北输送出现季节性收入下滑,其他区域在渠道渗透下均保持较为较快的增长。 2、公司 Q3预收账款 7.6亿元, 同比增加 2.9亿( +63%)。 渠道反馈终端动销良好,提价预期下经销商备货积极。 成本承压毛利率下滑, 压缩费用提升净利率。 1、 Q3毛利率 23.9%,同比下降1.73pp,原因: 1) 猪肉鸡肉等原材料价格上涨; 2) 品相调整,高毛利的肉制品增速较慢,低毛利率的面米制品、鱼糜制品增速较快。 2、 公司通过减少促销进一步压缩销售费用, Q3销售费用率下降 0.9pp 至 11.9%, 管理费用率提升0.37pp 至 2.9%, 可转债赎回利息费用减少, 财务费用率下降 0.98pp 至-0.25%,整体三费率下降 1.5pp 至 14.5%; 3、同时公司录得投资收益 955万元(理财收入),增厚净利润。 Q3净利率提升 0.86pp 至 6.3%, 盈利水平进一步改善。 龙头企业调整能力突出,长期逻辑清晰。 1、 公司在成本上行周期内,通过品相调整及提价,有效化解成本压力,并通过缩减费用稳定盈利水平,表现出龙头企业突出的调整能力。明年鱼糜、鸡肉价格将继续上涨,公司成本端仍有较大压力,料公司未来仍有进一步提价空间。 2、业绩波动为短期因素,长期成本逻辑清晰:受益于速冻食品行业高景气及自身产能释放周期,公司收入端有望实现 20%的稳健增长, 业绩确定性强。低市占率下安井作为成本优势明显、品牌力突出、管理层优势的龙头企业将继续收割市场份额,提升净利率水平。 成本扰动或短期内影响公司利润释放节奏,但不改公司核心价值。 盈利预测与投资建议。 由于三季报利润略超预期,上调全年盈利预测, 预计2019-2021年收入分别是 51.5亿、 62.4亿、 74.9亿,未来三年归母净利润将保持 25%的复合增长率,对应 PE 分别是 36X、 28X、 23X, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-10-22 32.95 -- -- 35.49 7.71%
36.44 10.59% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现收入32.2亿元(+10.6%),归母净利润4亿元(+32.3%),扣非净利润3.2亿元(+37.8%);其中19Q3实现收入12.3亿元(+19%),归母净利润1.8亿元(+37.8%),扣非净利润1.44(+36.4%),业绩超市场预期。 Q3收入加速,各品类齐发力。Q3收入增速19%,环比Q2的11.8%继续提速,各个品类齐发力:1、Q3葵花子整体收入增速预计在10%以上,其中红袋(传统产品)增速在高个位数,18Q3提价翘尾效应部分存在,红袋量价齐升(主要为量增);蓝袋继续提升渗透率,同时推出芝士/藤椒等多种新口味,丰富产品系列,预计保持30%+增长;2、每日坚果:小黄袋在7月进行包装与品牌升级,主打“掌握关键保鲜技术”,并同时与分众传媒合作,在15个核心城市投放楼宇广告,效果显著,小黄袋收入同比接近翻倍,预计在2.8亿(含税)左右。3、其他品类,如山药脆片等均有不错表现。 毛利率持续改善,单季度净利率创新高。1、公司Q3整体毛利率35.8%,同比提升1.2pp,主要原因:1)红袋葵花子18Q3提价的翘尾效应预计提升1-2个点毛利率;2)每日坚果随着自动化程度提升,生产效率改进,毛利率达20%以上。2、Q3三费率为20.6%,同比+0.79pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.94%、4.66%、0%,同比+1.1pp、+0.02pp、-0.35pp,三费率同比+0.79pp至20.6%,主要系小黄袋升级投入较多销售费用。3、Q3录得投资收益(贷款业务)1615万元、营业外收入(政府补贴)2865万元,增厚净利润。毛利率提升带动净利率同比提升2pp至14.62%,单季度净利率创新高。 战略转型,allin坚果,洽洽二次创业再出发。1、公司战略调整,定位从“领先的瓜子企业”转型为“领先的坚果企业”;2、同时,公司持续推进内部组织变革、模式创新,提升内部效率。公司目前已规划新的五年百亿目标,从瓜子第一迈向坚果第一,成为行业的领导者,产业链的推动者,消费趋势的引领者。“瓜子巨头”二次创业再出发。 盈利预测与投资建议。由于今年春节较早,Q4业绩有望超预期,故上调全年盈利预测,预计2019-2021年收入复合增速为14.0%,归母净利润复合增速为23%,EPS分别为1.15、1.35、1.59元,对应PE分别为25X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 -- -- 1215.65 4.08%
1241.61 6.30% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现收入609亿元,同比+17%,实现归母净利润305亿元,同比+23%;其中19Q3实现收入214亿元,同比+14%,实现归母净利润105亿元,同比+17%。 直营比例已现拐点,期待持续提升。前三季度茅台酒收入538亿元,同比+16%(其中19Q3同比+13%);系列酒收入70亿元,同比+19%(其中19Q3同比+23%,增速大幅提升)。单季度业绩略低于预期,主要受渠道梳理和整顿影响(集团直营落地较晚+持续减少经销商)。从销售渠道来看,直销实现收入31亿元,占比5.1%,较去年同期下降2个百分点,但环比改善明显,较上半年提升1个百分点,主要受益于集团直营部分落地,加大直营店、电商和KA商超投放,四季度直营比例会继续增加。同时受益于产品结构升级和销量增加,茅台酒实现较好的增长。前三季度估计茅台酒报表确认量2.3万吨左右,低于渠道调研数据2.5万吨左右。 现金流平稳,毛利率稳定,费用率下降,盈利能力持续提升。前三季度销售商品现金流入662亿元,同比+15%,继续保持稳健增长,但增速有所下降;同时,预收账款113亿元,同比+0.8%,环比-8%。毛利率稳定,税金率下降2个百分点,三费率下降2个百分点,其中销售费用率下降1.6个百分点,带来利润增速远高于收入增速,前三季度净利率达到53%,同比提升2.3个百分点。 节后批价稳定,四季度或小幅提升。节前受市场投放量增加(尤其是电商、直营店和指定商超1499价格出货)和加大市场管控,批价波动明显,散货价格略有混乱,最低达到1800元左右,节后逐步恢复平稳,四季度需求旺盛,供给端难有大幅增加,批价或小幅提升。 盈利预测与投资建议。基于公司直营比例提升和费用率下降,上调公司未来三年业绩,预计2019-2021年EPS分别为34.41元、41.16元、50.05元,未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率,对应动态估值分别为35倍、29倍、24倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-27 22.20 -- -- 23.98 8.02%
24.48 10.27% -- 详细
事件: 近期我们对公司进行调研,就公司情况与管理层进行了交流。l 核心观点: 公司率先定位于高端酱醋市场,避开与龙头竞争,过去五年调味品复合增速 30%左右,且有加速迹象; 产品健康美味,质量领先, 在高端零添加酱醋市场中优势突出;公司发家于西南地区,通过多年精耕,已成长为西南地区酱醋龙头企业。伴随消费升级,高端酱醋市场容量有望持续扩张, 2018年高端酱油市场突破 200亿元, 行业空间广阔。 西南酱醋市场龙头企业,高端市场具有先发优势。 1、先发优势明显: 千禾于2008年率先开始研发零添加酱油, 开创“不加味精不加防腐剂”零添加健康酱油的先河, 由此将品牌定位于高端健康调味品, 产品定位于 16-30元的高端酱油价格带。 2、聚焦零添加驱动高速增长: 公司在 2018年度确立了以零添加为主、高鲜为辅的发展思路,在推广投入上不断向零添加系列倾斜, 2019年上半年业绩高增长, 酱油品类同比增长 37%,食醋品类同比增长 21%。 西南地区持续深耕,阜外市场增速亮眼。 公司在西南地区深耕多年, 贡献收入50%左右, 采取高中低全价位全渠道推进的策略,取得了较强竞争优势,受益于销售网络拓展与下沉,西南地区产品结构不断升级;省外地区,华北、华东、西北、东北市场开拓情况良好, 19H1增速 50%左右, 华南市场受焦糖色业务下降影响有所降低,联手实力雄厚经销商共同开拓市场。 商超渠道为主,与经销商密切配合快速打开市场。 19H1市场开拓进展顺利,大部分地区超目标完成,下半年重点仍是拓展百强县、人口县,继续加大华东华北拓展力度。 千禾商超渠道占比 50%左右, 目前公司销售团队、经销商团队和导购团队三支队伍齐力共同开发市场,配合密切,通过地推+导购方式,实现市场快速推广。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年收入分别为 13亿元、 15.6亿元、 18.4亿元,归母净利润分别为 2.2亿元、 2.8亿元、 3.5亿元, EPS 分别为 0.48元、0.61元、 0.77元,对应动态 PE 为 46倍、 36倍、 29倍,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-03 22.71 -- -- 23.16 1.98%
24.48 7.79%
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业绩总结:公司发布2019年中期报告,上半年实现收入5.9亿元(+24.1%),归母净利润8731万元(-35.6%),扣非净利润8016万元(+34.4%);其中19Q2实现收入3.0亿元(+30.0%),归母净利润3679万元(+44.1%),扣非净利润3462万元(+61.7%)。 零添加品牌聚焦效果积极,外阜开拓进展顺利。1)分品类来看,酱油品类实现营业收入3.6亿元(+37.0%),零添加产品全面升级后,产品结构进一步优化、中高端产品增量明显;食醋实现营业收入9923万元(+20.9%),Q2实现收入5378万元(+34.8%),业绩加速明显;焦糖色实现营业收入7843万元(-17.6%)。 调味品业务保持高增速,焦糖色业务比重不断降低。2)渠道建设层面,公司加快经销商开发节奏,2019年上半年经销商净增84个,有效带动各个区域实现增长,其中华东/华南/华中/华北/西北/西南/东北地区营业收入同比增长29%/-12%/45%/65%/50%/16%/56%/59%/24%,西南地区由于基数大,增长稳健,华南地区受焦糖色影响有所下滑(扣除焦糖色增长亦显著),华北、东北、西北地区基数较小,增长加速明显,区域发展更为平衡;电商渠道营收同比增长59%,稳固在线上渠道的领先地位。 产品结构升级毛利率显著提升,扣非后净利率提升。1、2019年H1公司毛利率为46.6%,同比提升0.87pp,主要系受益于高毛利零添加等高端产品占比提升,低毛利焦糖色业务占比下降,产品结构升级。2、费用方面,销售费用率23.5%,同比提升4.11pp,主要是为宣传零添加加大了媒体广告费用投放以及在地面推广人员费用的支出;管理费用率为6.8%,同比降低1.1pp,系以权益结算的股份支付确认的费用减少;财务费用率为-0.6%,主要系利息收入增加、利息费用减少。整体三费率为30%,同比增加2.1pp。3、受去年同期处置子公司获一次性投资收益6910万元影响基数过高,扣除非经常性损益后,公司归母净利润依旧维持高增长,公司上半年扣非净利率为13.5%,同比提升1.03pp,盈利能力稳步提升。 零添加战略差异化定位,收购恒康加快全国化步伐。1、公司实施“千禾零添加酱油,0添加剂,天然好味道”的品牌定位,对零添加产品进行全面升级,促进产品结构持续优化,盈利水平稳步提升,西南地区领先地位稳固;未来公司将快速复制成熟有效渠道推广方式,有序拓展全国市场,开拓空白地区,下半年会主要拓展全国主要的二级城市、百强县和人口大县,实现商超渠道为主的布局。2、公司同时公告拟以1.5亿现金收购镇江恒康酱醋100%股权,完成并购后,公司旗下将涵盖传统麸醋和香醋两大品类,进一步完整全国化版图。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为13亿元、15.6亿元、18.4亿元,归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.5亿元,EPS分别为0.48元、0.61元、0.77元,对应动态PE为46倍、36倍、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险,收购进度或不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-03 41.04 -- -- 42.42 3.36%
48.38 17.88%
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Q2维持快速开店节奏,同店提升显著。Q2收入同比+19.2%,继续维持Q1较快增速:1)上半年开店节奏较快。19H1公司开店数已达10598家,较18年底净增加683家,预计Q1开店数在350家,Q2继续维持较快的开店节奏。上半年开店数超额完成全年800-1200家的开店指引,预计开店贡献10%+的收入增速。2)门店经营效率持续提升。公司聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级,目前公司四代店升级已经基本完成,新形象有效拉动消费。公司上半年加大终端门店的促销力度,单店收入提升明显(预计19H1较18H1同比提升6%左右)。同时,椒椒有味与绝味鲜食的新业务亦贡献收入增量。 H1毛利率略有下滑,费用控制合理,投资收益转正增厚利润。1、19H1公司整体毛利率34.2%,同比下降1.24pp,主要受上半年毛鸭价格上涨明显,公司通过库存原料及产品结构优化有效化解成本压力,但毛利率仍出现小幅波动。2、费用控制合理。销售费用率8.2%,同比下降0.12pp,主要是广告宣传费用(同比-44.5%,18H1由于世界杯有较大广告费用投入);管理费用(含研发)继续压缩,同比下降1pp至5.3%,财务费用率0.6%,三费率同比下降0.5pp至14.1%。 3、上半年投资收益录得2334万元(18H1亏损478万元),主要是投资的养殖公司(内蒙古塞飞亚)盈利能力改善明显,投资收益有效增厚利润,整体净利率提升0.8pp至15.8%。 深耕鸭脖主业,品类创新贡献增量。1、鸭脖主业继续保持稳健增长,公司持续优化产能布局,提升供应链效率,支撑公司保持高速开店节奏,实现渠道下沉和渗透,目前离2.2万家开店天花板较远,渠道布局仍有较大空间。预计每年新增加800-1200家店,开店仍有望带来近10%的收入增速。2、椒椒有味(串串)是公司基于供应链管理优势的一大品类创新,与现有门店形成较好的协同效应,待模式成熟后公司将在全国市场进行复制,长期来看串串有望成为公司未来重要的业绩增长点。3、公司依托强大的供应链优势以及管理输出,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”。 盈利预测与投资建议。因为Q2业绩超预期,上调盈利预测,预计2019-2021年收入复合增速为16%,归母净利润复合增速为21%,EPS分别为1.38元、1.65元、1.97元,对应PE分别为29X、24X、20X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-03 28.58 -- -- 30.38 6.30%
30.38 6.30%
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业绩总结: 公司 2019年上半年实现营收 450亿元,同比+13.6%,归母净利润37.8亿元,同比+9.7%;其中 19Q2实现营收 219亿元,同比+9.4%,归母净利润 15.1亿元,同比+11.8%,收入略低于市场预期。 需求端和行业竞争加剧导致二季度增速放缓, 市占率和渗透率进一步提升,核心单品持续高速增长,产品结构升级明显。 受经济下行影响,需求端不乐观,Q2在 Q1的基础上进一步放缓; 19Q2行业促销打折等力度增加,竞争较为激烈;同时,公司亦考虑部分产品库存影响,控制发货节奏,共同导致二季度增速有所放缓。分项来看, 19H1液体乳收入 361亿元,同比+13.2%,常温奶和常温酸奶市占率分别提升 2.4、 5.8个百分点,低温奶市占率下降 1个百分点,主要受区域乳企竞品挤压;固态类奶制品收入 43.8亿元,同比+13.4%,市占率提升 0.6个百分点;冷饮类产品 43亿元,同比+15.4%。 同时,公司常温奶市场渗透率达到 83.9%,提升 2.7个百分点;三四线城市渗透率 86.2%,提升 2.3个百分点。核心品类金典、安慕希、金领冠等保持 30%左右增速;上半年量增速 9%左右,产品结构升级带动价提升 4%左右。 盈利能力略有下降,费用率基本持平。上半年毛利率下降 0.1个百分点至 38.6%,费用率基本持平,其中销售费用率下降 1个百分点,管理费用率增加 1个百分点,主因是人员数量+薪酬增加所致,净利率下降 0.4个百分点,部分受原奶价格上行周期影响。 关注行业竞争态势、渠道推力和原奶涨价周期。 目前,乳制品竞争较为激烈,商超渠道打折促销较为严重,关注原奶价格上行周期中,渠道费用是否出现减少及乳制品企业提价能力。同时,公司持续深耕三四线城市,区县市场渗透率依然有待进一步提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年收入分别为 914亿元、 1033亿元、1156亿元,归母净利润为 70.1亿元、 79.6亿元、 90.9亿元, EPS 为 1.15元、1.31元、 1.49元, 对应动态 PE 为 25倍、 22倍、 20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 97.04 -- -- 98.30 1.30%
98.30 1.30%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营收80.1亿元,同比+25%,归母净利润27.5亿元,同比+40%;其中19Q2单季收入38.4亿元,同比+26%,归母净利润12.4亿元,同比+36%;收入符合预期,利润略超预期。 中高档酒齐发力、产品结构升级带动收入和利润高增长。上半年高档酒实现收入43.1亿元,同比+30%,主要受益于高档酒需求增加,渠道持续开拓,加大费用投放和前置,略有提价。中档酒收入22.2亿元,同比+35%,估计特曲60贡献收入将近5亿元,增速超过30%;老字号特曲受益予市场开拓和渗透率提升,销量大幅增长,同时连续两次提价(直接提价10元+换包装提价),带动收入增长将近40%。低档酒收入13.8亿元,略有增长,但产品结构升级明显,毛利率大幅提升超过6个百分点。整体来看,中高档酒发力维持收入快速增长,毛利率提升带动利润增速远高于收入增速。 盈利能力大幅提升,费用率略有增加;预收款重拾增长,现金流大幅提升。上半年毛利率同比增加4.8个百分点至79.7%,主要受益于货折减少、中档酒放量、低档酒产品结构升级;费用率略有增加,主因是公司加大费用投放,更多费用前置至终端和消费者,包含研发费用的管理费用率下降1个百分点;净利率提升3个百分点至34.7%。预收款13.9亿元,同比+27%,环比+8%;经营活动现金流入同比+32%,现金流大幅提升。 茅台批价维持在高位+终端缺货,利好国窖;逐步开拓华东和华南市场,全国化布局取得成效。目前,飞天批价维持在2400元左右,且终端缺货明显,直营店和连锁店预约购买依然积极,利好五粮液和国窖等高端白酒。受益于茅台和五粮液批价上行,公司批价持续回升,目前在780元左右。从18年开始积极开拓华东和华南市场,呈现高速增长,全国化布局取得阶段性成效。同时,目前来看,公司在高端酒中估值最为便宜,估值提升值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为162亿元、196亿元、234亿元,归母净利润为47.3亿元、59.4亿元、73.8亿元,EPS为3.23元、4.05元、5.04元,对应动态PE28倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-02 110.45 -- -- 113.00 2.31%
113.00 2.31%
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业绩总结:公司 2019年上半年实现营收 160亿元,同比+10%, 归母净利润 55.8亿元,同比+11.5%;其中 19Q2单季收入 51.1亿元,同比+2.1%,归母净利润15.6亿元,同比+2%。 公司主动战略性调整, H1增速放缓。 宏观经济环境复杂多变,公司为保证稳健增长,主动进行战略性调整。 1、分产品看, 梦系列在控货情况下仍保持稳健增长态势, 预计收入增速超 20%; 海和天系列目前仍处在新老产品过渡阶段,增速有所放缓。 2、分区域看, 1) 省内实现白酒收入 77亿元,同比+2.7%, 省内增速放缓, 但消费升级依旧, 料海之蓝、 天之蓝向梦之蓝升级趋势明显。由于省内竞争加剧,公司积极调整, 清理渠道库存, 力保良性可持续发展。 2) 省外实现白酒收入 78亿元,同比+19%,体量首超省内。 “新江苏市场”战略下,省外市场保持高增长态势,重点打造的样板市场如河南、山东、安徽、浙江等市场 18年体量超 10亿, 江西、 广东、 福建等新市场也快速放量。省外市场产品结构与库存情况均好于省内。 竞争加剧,费用投入加大。 次高端白酒竞争加剧,各大酒企纷纷加大了对渠道与终端的投入。 上半年公司白酒毛利率 73.1%,同比下降 0.55个百分点, 主要是公司对绵柔品质进行升级; 整体费用率增加 0.4个百分点至 14.4%,其中主要是销售费用率增加 0.5个百分点, 销售费用同比+16.8%, 主因: 应对竞争的广告促销费用大幅增加( +22%),省内渠道精耕+省外扩张带来的职工薪酬的增加( +48%)。 省内调整再出发, 省外积极推进全国化。 1、 针对江苏市场的竞争,今年在组织架构、人事、渠道等方面采取了一些措施, 包括在重点市场成立营销大区、 针对渠道进行有效费用投入,强化对渠道的精细化管理,省内市场在进行调整后有望重启增长态势; 2、省外扩张持续推进,未来有望保持 20%增长,进一步提升省外收入占比, 推动洋河从泛区域名酒向全国性名酒迈进。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年收入分别为 268亿元、 300亿元、 334亿元,归母净利润为 92亿元、 105亿元、 119亿元, EPS 为 6.11元、 6.98元、7.88元, 对应动态 PE 18倍、 16倍、 14倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、省内竞争加剧风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-02 141.50 -- -- 142.79 0.91%
142.79 0.91%
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业绩总结: 公司 ] 2019年上半年实现营收 272亿元,同比+26.7%,归母净利润93.4亿元,同比+31.3%;其中 19Q2实现营收 95.6亿元,同比+27.1%,归母净利润 28.6亿元,同比+33.8%,利润略超市场预期。 量价齐升带动业绩高增长: 上半年五粮液系列收入增速 28%左右,量增速将近20%, 5月份上调出厂价至 889元,同时部分第七代五粮液珍藏版亦有提价,量价齐升带动业绩高增长。值得重视的是公司在 2019年上半年运营非常成功: 1、批价从年初 800元左右提升至目前 980元左右: 1) 受益于茅台缺货和批价高企; 2) 产品更新换代,从七代到八代, 控量提价效果显著; 3) 年初以来渠道去库存较为理想,费用前置,第八代五粮液导入扫码和控盘分利模式,严控经销商窜货等行为,渠道和终端管控能力加强。 毛利率提升,费用率下降,净利率创复苏以来新高。 上半年毛利率提升将近 1个百分点至 73.8%,主要受益于核心产品放量和提价;费用率下降 1.3个百分点,三费率均有不同程度的下降,尤其是渠道改革之后,公司费效比更加显著; 净利率提升 1.3个百分点至 36.1%,创此轮复苏以来的新高。期末预收款 43.5亿元,同比-2%,环比-10%,考虑票据还原后的经营活动现金流入同比+23%。 控盘分离和扫码系统导入,管理能力得到实质提升,看好公司长期发展。 2019年春糖会,公司针对第八代五粮液提出控盘分离和扫码系统, 7月份运营以来,渠道和终端管理得到切实提升: 1、批价持续上行,渠道利润增厚,经销商积极性提高;同时新一代五粮液出厂价亦提升至 889元。 2、渠道和终端等得到实质改善,改革前五粮液大商占据市场主导地位,坐商态势明显,对于终端渠道维护能力较差,公司导入控盘分离和扫码系统后,对于渠道和终端管控能力明显加强,窜货减少,动销得到有效跟踪,对于市场管理、终端维护和消费者服务得到实质改善。 盈利预测与投资建议。 基于公司渠道和管理能力改善,上调公司 2019-2021年收入分别至 502亿元、 606亿元、 713亿元,归母净利润为 176亿元、 215亿元、 255亿元, EPS 为 4.54元、 5.55元、 6.57元, 对应动态 PE 为 31倍、 26倍、 22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动。
桃李面包 食品饮料行业 2019-09-02 49.00 -- -- 50.30 2.65%
51.20 4.49%
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事件: 公司发布 ] 2019年中报,实现营业收入 25.6亿元( +18.1%),归母净利润 3亿元( +15.5%),其中 Q2实现收入 14.2亿元(同比+20%),归母净利润 1.83亿元(同比+18%), 与业绩预告一致。 收入:Q2环比加速,成熟市场持续精耕,新市场势头迅猛。19Q2收入增速 20%,相比较 19Q1的 16%环比提速,收入营收增长主要来自于渠道的持续下沉精耕以及新市场的开拓。 1、 分产品看, 面包及糕点实现收入 25.5亿( +18.1%),醇熟、奶棒等明星产品继续稳步增长, 蛋黄酥糕点等新产品快速放量,产品矩阵逐步丰富,竞争力持续提升; 2、 分区域看: 1)成熟市场:东北市场实现收入 11.8亿元( +15.5%), 得益于渠道精耕和消费习惯的良性循环,东北成熟市场保持双位数稳定增长; 2)次成熟区域:华北、西南分别增长 19.3%、 12.9%,虽然经销商数量有所减少, 但公司通过直营进一步提升效率; 3)高成长区域: 华东和华南是公司重点发力市场, 公司积极开拓经销商和终端, 19H1实现收入增长分别是 22.8%、 38.9%。 同时,公司在积极梳理较为薄弱的华中市场,开发新的增长点。 盈利: 扩张阶段费用投入较大,盈利增速略慢于收入。 1、上半年公司整体毛利率 39.6%,同比+0.3pp, 主要产品结构优化以及新工厂销量增加, 规模效应摊薄生产成本。 2、费用: 1)销售费用同比+23.6%, 其中门店费用+88%, 配送费用+19%, 公司伴随新区域开拓和渠道下沉加大费用投入, 销售费用率提升1pp 至 22.1%; 2)管理费用率(含研发)为 2.3%, 公司保持较高的管理效率,增长主要系研发费用; 3) 财务费用率为-0.23%, 利息收入略有下降。 整体费用率为 24.2%, 同比+1.1pp。 目前公司正处于跑马圈地的扩张阶段, 新产能投放以及新市场开拓前期均承受较大的费用投入, 导致利润增速略微慢于收入增速。 19H1净利率为 11.9%, 同比略微下降 0.26pp。 产能逐步释放,渠道建设稳步推进,长期增长逻辑清晰。 1、 工厂:可转债获批通过,积极布局新工厂,积蓄长期增长动力。目前桃李已在 17个地区建立了生产基地, 目前建设的武汉、沈阳、山东、江苏将贡献 12.87万吨新增产能, 同时公司可转债获批, 将进一步完善在华东、 西南等区域的产能建设, 积蓄长期增长动力。 2、渠道方面,目前公司已经拥有 23万个终端网络, 但仍有较大市场属于空白(如华中等),随着新区域的拓展以及成熟区域的精耕,公司渠道网络将进一步优化,承载更大销量。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.14元、 1.35元和1.57元,对应 PE 为 43倍、 36倍和 31倍。我们看好公司短板面包行业的竞争优势以及未来的成长性, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、新市场销售或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名