事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入418.23亿元，同比增长274.68%；实现归母净利润205.04亿元，同比增长292.16%，实现扣非后归母净利润199.52亿元，同比增长586.34%；EPS为10.18元/股，同比增长281.27%。其中，锂盐业务收入为345.81亿元，占比82.68%，同比增长315.47%；锂电池业务收入为64.78亿元，占比15.49%，同比增长220.32%。 点评：量价齐升，公司2022年业绩同比大幅增长。2022年公司营业收入418.23亿元，同比增长274.68%，公司营业收入大幅增加主要系产品产销量及价格齐升所致。2022年公司锂盐产量9.72万吨LCE，销量9.74万吨LCE，实现营业收入345.81亿元；锂电池产量19,501万只，销量18,559万只，实现营业收入64.78亿元。2022年受益于下游新能源汽车市场的需求大幅增长，中国市场主要锂化合物价格整体保持上涨趋势；2022年上半年价格呈现出快速增长态势，下半年价格始终维持在高位。受益于全球新能源产业快速发展，公司动力电池及储能产能持续释放，锂电池板块产销量实现大幅提升。锂盐价格的上涨和锂电产品市场行情上行助力公司业绩实现大幅增长。 公司实施“上下游一体化”战略，积极打造“全球锂超市”。公司实施“上下游一体化”发展战略，已形成“锂资源开发、锂盐产品深加工、锂金属冶炼、锂电池制造及锂电池回收”5大业务板块，产品涵盖金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、丁基锂、锂离子电池等五大系列四十多种产品，被称为“全球锂超市”。同时公司以技术为基石，是全球唯一同时拥有“锂辉石提锂”、“锂云母提锂”、“锂盐湖提锂”、“锂黏土提锂”和“锂电池回收提锂”技术的专业生产商。也是全球锂系列产品品质最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商。截至2022年末，公司已在国内形成了约合12万吨LCE的锂盐产品生产能力。 公司持续布局上游锂资源，拓宽原材料的多元化供给。2022年公司持续获取全球上游优质锂资源，不断丰富和拓宽原材料的多元化供应渠道。公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；完成马里Goulamina锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业50%的股权；完成对Bacanora的要约收购，目前公司持有Bacanora公司及Sonora锂黏土项目100%股权；完成对Lithea公司100%股权收购，其旗下PPG锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。 公司上游锂资源产能逐渐释放，步入收获期。MtMarion锂辉石精矿产能正由45-48万吨/年扩建为90万吨/年，公司预计新增产能的爬坡工作将从2023年二季度开始，2023年全年锂辉石精矿产出及锂辉石精矿平均品位均有望较2022年有所提升。Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，二期不低于2万吨LCE；公司预计在2023年上半年完成建设投产并逐步优化产线，稳定释放产能。Mariana锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动，并完成关键设备的采购订货工作，开始工厂施工建设；截至2022年年报披露日，该项目已启动首个蒸发池注水工作。Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6万吨锂精矿，二期产能可扩建到83.1万吨锂精矿，公司预计一期产能将于2024年投产。 公司积极签订锂资源及锂产品包销协议，锁定原材料供应。公司积极签订包销协议，现有的包销协议可支持公司当前产能及现有扩产计划的原材料需求。公司包销MtMarion锂精矿总产量的49%；PibaraPilgangoora项目一期每年向公司提供不超过16万吨6%的锂精矿，项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过15万吨的锂精矿；公司每年至少包销Finniss项目7.5万吨锂精矿；公司包销比例为Goulamina项目产出的50%，且满足一定条件后可增加包销比例至100%；公司已获得Manono项目初始期限为5年的包销权，且可根据公司自身需求选择是否再延长5年期限，从第三年起，每年向公司提供6%的锂精矿将增加到16万吨；公司已获得Cauchari-Olaroz一期项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权；公司对Mariana项目产出产品按照项目权益比例100%包销；公司对Sonora项目一期的50%锂产品产出进行包销，且公司将拥有选择权增加项目二期锂产品包销量至75%。 公司积极布局锂电池细分市场，打造第二增长极。公司的锂电池业务已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，并专注各自的细分市场。2022年赣锋锂电全年已实现超6GWh动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。在产能建设方面，重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目也迎来开工，公司希望将其打造为全国最大的固态电池生产基地。新余动力电池二期年产10GWh新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，预计2023年最高将达到12GWh年化产能。 双碳目标下，新能源长期趋势不改。根据EVTank数据，2022年全球新能源汽车销量达1082.4万辆，同比增长61.6%。展望未来，EVTank预计全球新能源汽车的销量在2025年和2030年将分别达到2542.2万辆和5212.0万辆，新能源汽车的渗透率价格持续提升并在2030年超过50%。根据EVTank数据显示，2022年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。EVTank预计到2025年和2030年，全球锂离子电池的出货量将分别达到2211.8GWh和6080.4GWh，其复合增长率将达到22.8%。全球市场“绿色低碳”发展趋势将驱动锂电材料在新能源汽车、储能等应用领域的需求快速提升，进而有望驱动上游锂盐的需求。 盈利预测与投资评级：随着上游锂资源的逐步开发和下游锂盐产能匹配进行，以及锂电池业务的持续开拓，公司的营业收入有望进一步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为174.25亿元/182.32亿元/189.96亿元，EPS为6.71/7.02/7.32元/股，当前股价对应的PE为10.0x、9.56x、9.17x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池产能扩产情况，同时下游新能源汽车需求和储能需求有望保持长期景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：上游锂资源释放不及预期；新能源汽车产销量增长不及预期；储能市场需求不及预期；锂价出现剧烈波动。

事件：公司发布2022年报，全年实现营业收入19.96亿元，同比下降13.35%；实现归母净利润10.95亿元，同比下降23.72%。2022Q4公司实现营业收入4.86亿元，同比增长6.29%；实现归母净利润2.24亿元，同比下降8.82%。 点评：下游不景气导致铁精矿下跌，公司业绩承压。受房地产及基建项目开工不及预期影响，公司2022年钒钛铁精矿销售价格下跌25.08%至539元/吨，销量下降2.22%至138万吨，毛利率下降10.97pct至55%，拖累公司整体营收与净利润。钛精矿方面虽然下游钛白粉行业增长不及预期，但公司钛精矿2022年销售价格逆势上涨1.76%至2406元/吨，销量小幅下降8.02%至49.3万吨，钛精矿全年毛利率81%。分季度来看，公司2022Q4营收同比增长6.29%至4.86亿元，但受毛利率同比增长11.11pct至67.41%，盈利能力边际好转。不过受销售费用记账规则改变和东方钛业净利润下降导致公司投资收益降低影响，公司2022Q4的净利率同比下降7.63pct至46.05%，归母净利润同比下降8.82%至2.24亿元。 公司秉承“横向并购、纵向延伸产业链”的发展战略进行布局。6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目一部分为小颗粒级海绵钛，直接对外销售；一部分加工成为钛锭、钛板等标准的钛材产品对外销售，项目现处于建设前的手续审批阶段，正按照计划稳步推进中，公司预计动工建设起24个月后可投产。5万吨的磷酸铁项目已完成审批，进入主体厂房建设阶段。该项目充分利用参股公司东方钛业的副产物硫酸亚铁，以及四川、云南两省丰富的磷矿资源，再辅以攀西地区丰富的绿电资源，公司预计未来碳达峰、碳中和征收的碳税不会增加公司成本，与非绿电企业比，优势更加明显。另外近几年一直在研究从钒钛磁铁矿中直接提钒的相关技术以及钒电解液的制备技术，未来会根据钒产业发展情况，产业政策等适时启动钒相关的项目。此外，公司计划参与经质矿产公司的破产重组，其拥有的小黑菁经质铁矿与安宁的潘家田铁矿同属一个矿脉、相同矿种，如果整合成功，可以增加公司资源储量，未来有望提升公司盈利水平，使资源价值达到最大化。 2023年钛矿高位运行，公司业绩稳定向好。根据涂多多预测，2023年全球钛白粉市场新增产能预计90万吨左右，而全球钛矿资源并无较多增量，根据我们统计，2023-2025年全球钛矿新增项目有：①Image的Atlas项目计划2024Q1投产，年产24-26万吨的钛铁矿；②BlueJay的Dundas项目计划建设44万吨/年的钛铁矿，目前处于可研阶段；③Sheffied的31.5万吨/年的钛铁矿项目预计2024年投产；④龙佰集团计划在“十四五”末期实现年产钛精矿248万吨。综上，新增钛矿项目量远不及新增钛白粉项目量，我们预计钛矿价格未来有支撑，或将维持在2500元/吨的价格水平。另外随着未来基建项目陆续开工，以及预期钒产品涨价，钒钛铁精矿价格或将反弹。 盈利预测与投资评级：根据公司项目建设进度，我们预计公司2023-2025年公司归母净利分别为12.63、14.97、15.25亿元，EPS为3.15、3.73、3.80元/股，截至3月29日收盘价对应的PE为12x、10x、10x，维持公司“买入”评级。 风险因素：募投项目建设进度及新增折旧可能导致业绩不能达到预期的风险；募投项目所需土地使用权证及环评批复尚未取得的风险；钛矿价格下滑。

事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入4.28亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润9880万元，同比增长11.4%；实现扣非归母净利8638万元，同比增长10.01%；其中2022Q4实现营业收入和归母净利分别为8378和1959万元，分别同比下降15.72%和14.83%，分别环比下降25.10%和15.34%。 点评：需求承压下，公司Q4毛利率及净利率环比提升。2022年公司羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料的产量分别为2971、2770、753、647、37吨，分别同比增长4.13%、4.73%、7.27%、94.71%、62.68%；销售量分别为2938、2378、724、604、36吨，同比变化分别为+9.43%、-6.48%、+14.27%、+96.50%、76.47%。公司2022年营业收入同比增长6.1%，增速缓慢主要系在全球宏观经济环境变动及疫情影响下消费电子客户需求不及预期所致，不过公司积极调整优化产品结构，在汽车电子和折叠屏铰链等新兴领域取得了突破。2022Q4公司营业收入和净利润承压我们认为或将是受到原材料价格波动影响（公司雾化合金粉末主要采用“原材料成本+加工费”定价模式，长江有色钴价2021Q4至2022Q4价格分别为44.06、53.57、49.47、34.96、34.44万元/吨），同时公司计提股份支付费用导致管理费用增加较多。不过公司Q4毛利率和净利率分别为37.41%和23.44%，分别环比提升6.05pct和2.93pct，主要系公司符合《财政部税务总局科技部公告2022年第28号》政策规定的2022年第四季度新购置设备、器具享受了税前一次性扣除和加计扣除税收优惠，减少企业所得税所致。 研发实力雄厚，降本工艺落地。公司聚焦“新产品、新工艺、新应用”三个方面，先后开发的多种高耐温车规级专用粉体已经得到下游客户的认可并形成批量生产，顺应需求开发的1500MPa、1600MPa级别的折叠屏手机专用超强钢粉末及喂料在2022年已实现量产，正处于产量爬坡阶段，更高强度的产品已完成前期开发工作，有望在2023年逐步量产。同时公司拟投资1亿元在宁夏建设年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目，主要利用伴生矿料、回收料以及氧化铁皮等多种低成本含铁原料进行生产，大幅降低羰基铁粉生产成本，释放潜在的变压、变流等电能变化场景对高性能软磁粉末的需求，有望进一步打开新能源、数据中心、光伏储能等应用领域对羰基铁粉的需求。本项目建设工期18个月，公司预计建设后实现年产值1.4亿元，利税合计约0.54亿元，后续公司将根据示范线建设进度、市场应用端发展情况，分步骤规划基于创新工艺的新增产能。 粉末应用场景多元化及电力软磁高频化发展趋势扩大细粉需求。随着消费者需求不断变化和升级，高端消费类电子和汽车电子产品升级换代也将进一步提速，拉动相应粉末材料需求。另外随着风、光、储、桩等新能源发电、存电、用电场景的常态化，变流、变压等涉及电磁转换的电力应用已呈现对粉末材料大量需求。未来随着第三代半导体的普及，工作场景向高频化发展，10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势，相对目前主流的30-50微米级粗粉获取更高的市场增速。 从下游市场开发的节奏来看，新能源车车载充电器及变压器方面，有望最快取得突破。 盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏，以及公司未来在宁夏新建的3000吨羰基铁粉产能有望于2024年投产，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.51、2.05、2.73亿元，EPS分别为1.76、2.40、3.19元/股，当前股价对应的PE分别为28x、21x、16x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司3000吨羰基铁粉建设项目及下游客户客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营业收入 120.39 亿元，同比增长299.03%；实现归母净利润55.52 亿元，同比增长541.32%；扣非后归母净利润为55.41 亿元，同比增长531.87%。其中，来自锂盐业务的收入为120.36亿元，同比增长319.63%，占比达到99.98%。 点评： 产品产销量稳步提升，锂盐市占率不断提升。2022 年，锂产品产量4.77万吨，同比增长18.29%，销量4.75 万吨，同比增长12.77%；锂精矿产量5.43 万吨，同比增长29.78%。2022 年，锂电池新能源汽车产量每月创新高，带动动力电池需求上升，锂电池在储能领域的需求量不断增长，磷酸铁锂及三元正极材料的产量更是不断创新高，对碳酸锂、氢氧化锂基础锂盐的需求不断增长。锂盐供需平衡整体呈紧张的状态，尤其是第四季度碳酸锂、氢氧化锂等产品价格出现历史新高。 锂产品产能规模持续扩大，产能规模行业领先。公司在全球范围内建有四大锂盐生产基地：包括已经建成的致远锂业4 万吨锂盐（碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5 万吨）和遂宁盛新3 万吨锂盐；印尼盛拓设计产能为年产6 万吨锂盐，目前正在积极建设中，预计2023 年底建成投产；公司在遂宁还规划了1 万吨的锂盐项目，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂；盛威锂业规划产能为年产1000 吨金属锂，目前已建成产能500 吨，剩余产能在积极建设中。公司远期产能合计达14 万吨，产能规模行业领先。 硬岩+盐湖双重布局，锂资源供应能力日益增强。公司拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权，其中业隆沟原矿生产规模40.5 万吨/年，折合锂精矿约7.5 万吨；津巴布韦萨比星锂钽矿项目原矿生产规模90 万吨/年，折合锂精矿约20 万吨，将于近期建成投产；公司参股惠绒矿业25.29%股权，惠绒矿业目前拥有1 项探矿权；公司拥有阿根廷SDLA 盐湖项目的独立运营权，项目在产年产能为2500 吨碳酸锂当量；公司将启动阿根廷Pocitos 盐湖年产2000 吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设，并积极推进其他参股盐湖项目的勘探工作。此外，公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY 公司、AVZ 矿业、DMCC公司等境内外企业签署了长期承购协议，解决短期内公司自有资源与冶炼产能不匹配的问题；另外，公司积极利用各种渠道，继续寻找海内外优质锂资源标的，通过投资、运营、包销等形式锁定上游锂资源。 公司引入比亚迪作为战略投资者，实现资源共享、优势互补。目前，公司主要客户包括比亚迪、宁德时代、中创新航、瑞浦能源、LG 化学、SKO、浦项化学、容百科技等行业领先企业。2022 年，公司引入比亚迪作为战略投资者，双方将在原材料购销和加工、技术合作交流、矿产资源合作开发、产业链资源协同等领域进一步深化合作，实现资源共享、优势互补。 双碳目标下，全球锂电新能源产业发展势头强劲。根据EVTank 数据，2022 年全球新能源汽车销量达1082.4 万辆，同比增长61.6%。展望未来，EVTank 预计全球新能源汽车的销量在2025 年和2030 年将分别达到2542.2 万辆和5212.0 万辆，新能源汽车的渗透率价格持续提升并在2030 年超过50%。根据EVTank 数据显示，2022 年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。EVTank 预计到2025年和2030 年，全球锂离子电池的出货量将分别达到 2211.8GWh 和6080.4GWh，其复合增长率将达到22.8%。全球市场“绿色低碳”发展趋势将驱动锂电材料在新能源汽车、储能等应用领域的需求快速提升，进而有望驱动上游锂盐的需求。 盈利预测与投资评级：随着矿产建设逐步推进，锂盐产能匹配进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为65.88 亿元/75.07 亿元/76.12 亿元，EPS 为7.22/8.23/8.35 元/股，当前股价对应的PE 为5.26x、4.62x、4.56x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求有望长期景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期。

全球行业龙头，重视一体化发展。公司成立于 2001年，同年分别于纽交所及香港联交所成功上市，并于 2007年于主板上市。上市以来，公司剥离铝加工及高成本资产、推进公司内部资产重组及产业升级，使公司逐步发展为集铝土矿—氧化铝—电解铝产业链一体化的电解铝头部企业。综合规模位居全球铝行业前列，一体化带来的规模效应或将逐步显现。 降本增利效果显著，公司竞争力快速提升。公司当前拥有探明+控制铝土矿资源 2.13亿吨，氧化铝产能 2086万吨/年，产能全球第一；电解铝产能 445.6万吨/年，产能居前。当前公司铝土矿的自给率为 64%，单吨氧化铝生产成本较市场平均生产成本低 125-312元/吨，伴随几内亚 Boffa 项目 铝土矿产量的提升，以及广西教美铝土矿项目建成投产，公司铝土矿自给率有望提升至 70%-75%，氧化铝生产成本或将进一步下降。电解铝方面，公司电解铝氧化铝及预焙阳极自给率为 100%，产业链一体化优势使公司电解铝生产成本较行业平均生产成本有 1000元/吨的成本优势。除一体化带来的成本优势，子公司华云新材料新建 42万吨/年电解铝产能项目加快推进、贵州华仁新材料于 2023年 2月通过公开转让承接南山铝业10万吨/年电解铝指标，新增产能投产后，公司电解铝产能将增长近11.7%至 497.6万吨/年。此外，公司于 2022年 7月收购云铝股份 19%股权，并成为云铝股份第一大股东，此次股权并购后，公司水电铝投资收益有望增加。 行业深度变革，供需结构改善。供给侧改革和能源变革对电解铝行业供需两端带来深远影响。供给端短期来看，受西南地区水库蓄水量持续低位叠加区域内用电需求增长影响，云南及贵州等地电解铝或将继续面临限电压力；欧洲能源供给紧张背景下，欧洲前期减产产能较难快速复产，2023年全年电解铝产量增量或将有限。中长期来看，受中国电解铝产能天花板影响，国内很快触及产能上限，海外电解铝新增产能进展缓慢，全球电解铝供给弹性减弱，预计 2023-2025年全球原铝供给年均增速或将稳定在 2%。需求端方面，传统需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有韧性，预计 2023-2025年全球原铝需求年均增速约为 2.4%。供需缺口或将继续扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势。 盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.30、0.65、0.78元/股，对应当前股价的 PE 分别为 18.81x、8.78x、7.30x。考虑公司竞争力和盈利能力快速提升，行业迎来上行周期，给予公司“买入”评级。 风险因素：新增产能不及预期，新能源及地产需求增长不及预期。

公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司经过数十年的技术磨炼和沉淀，在钴产品的湿法冶炼上具有较强的技术优势、工艺优势和成本优势，成为钴盐细分行业的龙头。2022年腾远本部钴产能达到 2万吨，刚果腾远电积铜产能达到 4万吨，钴中间品产能 1万吨，电积铜远期产能达到 6万吨。 领先的技术优势使得公司毛利率和成本控制处于行业前列。公司凭借生产技术优势、工艺和设备开发优势、资源获取优势、管理和人才优势，使得公司钴产品毛利率和成本控制处于行业前列。2021年，公司钴产品毛利率为 43.22%，略低于盛屯矿业的 44.08%，远高于同行业可比公司；2021年公司钴产品加工成本为 22,182元/吨，明显低于同行业可比公司。公司预计 2022年底拥有钴/铜产能 2万吨/4万吨，其中，铜远期产能规划达到 6万吨/年，钴远期规划产能达到 4.6万吨/年。铜钴产能的大幅扩张以及价格触底反弹有望驱动公司业绩实现稳步增长。 积极布局自然资源+二次资源，实现双轮驱动。目前，刚果腾远在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。此外，公司积极拓展二次资源拓展渠道，提高自我资源的保障能力。2022年 12月，公司被列入符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批）。EVTank 预计2026年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到 231.2万吨，市场规模将达到 943.2亿元。 能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求。自 2022年 6月以来，铜钴价格出现大幅下跌，目前价格已经企稳，我们预计未来铜钴价格将会保持稳定。在供给端，钴资源的分布不均衡以及国内对钴资源的高度依赖，原料成本为钴价提供底部支撑；需求端，传统消费电子需求疲软，预期未来需求保持稳定。新兴消费电子为钴提供了新的增长空间。新能源汽车作为钴消费最重要的增长点，尽管高镍化会带来正极材料中钴含量的减少，但是电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍然使得动力电池领域成为钴需求增长的最大驱动力。铜作为能源转型的关键金属，矿山开发滞后导致铜资源供应受到约束，新能源加速发展为铜等关键金属打开广阔需求空间，我们预计全球铜价长期向好趋势不变。 积极打造镍钴能源资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环生态链，实现优势互补。公司借助在钴产品上具有的技术优势、工艺优势和成本优势，不断向下游延伸，积极打造产业链闭环。2022年 8月，公司提出五年战略规划，积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属，致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业。2022年 11月，公司对募投项目进行扩能及新增相关配套项目。扩能完成后，公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品 4.6万吨、镍产品 6万吨、锰产品 2.5万吨，碳酸锂 2万吨，三元前驱体 12万吨。 盈利预测与投资评级：考虑到腾远本部年产 2万吨钴、1万吨镍预计在2022年 12月竣工并投产；15,000吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。公司预计 2022年底刚果腾远将具备年产 4万吨铜产能，1万吨钴中间品产能，刚果三期结束后，将形成年产 6万吨铜产能。三元前驱体项目目前已在前期准备和设计中，公司预计 2022年四季度开工建设。根据公司项目建设进度及投产进度，综合考虑市场情况，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 2.90、12.83、19.63亿元，EPS 分别为 1.28/5.66/8.66元/股，当前股价对应的 PE 分别为 56x、 13x、8x。考虑到钴价处于低位，叠加公司产能的释放，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素：铜、钴价格波动导致的业绩波动风险；公司产能释放不及预期；电池技术路线变化导致钴需求风险；海外经营风险；下游消费不及预期。

公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司经过数十年的技术磨炼和沉淀，在钴产品的湿法冶炼上具有较强的技术优势、工艺优势和成本优势，成为钴盐细分行业的龙头。2022 年腾远本部钴产能达到2 万吨，刚果腾远电积铜产能达到4 万吨，钴中间品产能1 万吨，电积铜远期产能达到6 万吨。 领先的技术优势使得公司毛利率和成本控制处于行业前列。公司凭借生产技术优势、工艺和设备开发优势、资源获取优势、管理和人才优势， 使得公司钴产品毛利率和成本控制处于行业前列。2021 年，公司钴产品毛利率为43.22%，略低于盛屯矿业的44.08%，远高于同行业可比公司；2021 年公司钴产品加工成本为22,182 元/吨，明显低于同行业可比公司。公司预计2022 年底拥有钴/铜产能2 万吨/4 万吨，其中，铜远期产能规划达到6 万吨/年，钴远期规划产能达到4.6 万吨/年。铜钴产能的大幅扩张以及价格触底反弹有望驱动公司业绩实现稳步增长。 积极布局自然资源+二次资源，实现双轮驱动。目前，刚果腾远在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。此外，公司积极拓展二次资源拓展渠道，提高自我资源的保障能力。2022 年12 月，公司被列入符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批）。EVTank 预计2026 年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到231.2 万吨，市场规模将达到943.2 亿元。 能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求。自2022 年6 月以来，铜钴价格出现大幅下跌，目前价格已经企稳，我们预计未来铜钴价格将会保持稳定。在供给端，钴资源的分布不均衡以及国内对钴资源的高度依赖， 原料成本为钴价提供底部支撑；需求端，传统消费电子需求疲软，预期未来需求保持稳定。新兴消费电子为钴提供了新的增长空间。新能源汽车作为钴消费最重要的增长点，尽管高镍化会带来正极材料中钴含量的减少，但是电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍然使得动力电池领域成为钴需求增长的最大驱动力。铜作为能源转型的关键金属，矿山开发滞后导致铜资源供应受到约束，新能源加速发展为铜等关键金属打开广阔需求空间，我们预计全球铜价长期向好趋势不变。 积极打造镍钴能源资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环生态链，实现优势互补。公司借助在钴产品上具有的技术优势、工艺优势和成本优势，不断向下游延伸，积极打造产业链闭环。2022 年8 月，公司提出五年战略规划，积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属，致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业。2022 年11 月，公司对募投项目进行扩能及新增相关配套项目。扩能完成后，公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品4.6 万吨、镍产品6 万吨、锰产品2.5 万吨，碳酸锂2 万吨，三元前驱体12 万吨。 盈利预测与投资评级：考虑到腾远本部年产2 万吨钴、1 万吨镍预计在2022 年12 月竣工并投产；15,000 吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。公司预计2022 年底刚果腾远将具备年产4 万吨铜产能，1 万吨钴中间品产能，刚果三期结束后，将形成年产6 万吨铜产能。三元前驱体项目目前已在前期准备和设计中，公司预计 2022 年四季度开工建设。根据公司项目建设进度及投产进度，综合考虑市场情况， 我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为2.90、12.83、19.63 亿元， EPS 分别为1.28/5.66/8.66 元/股，当前股价对应的PE 分别为56x、 13x、8x。考虑到钴价处于低位，叠加公司产能的释放，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素：铜、钴价格波动导致的业绩波动风险；公司产能释放不及预期；电池技术路线变化导致钴需求风险；海外经营风险；下游消费不及预期。

先进铜材新星，产品应用高端化。公司以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，着力开展高强高导铜合金材料及制品的技术应用，开拓了高性能金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件以及铜铁合金材料等核心技术，并以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供关键基础材料和零组件。公司成立于 1995年，于 2022年科创板成功上市，期间获评高新技术企业认定，工信部制造业单项冠军产品，生产技术位于国内前列。公司业绩稳步增长，高强高导铜合金材料及制品以及中高压电接触材料及制品贡献主要利润（二者营收合计占比约 72%，毛利合计占比约 77%）。 乘新能源之风，高强高导铜合金迎快速增长。国内目前对高性能铜合金材料进口依赖度较高，而新能源或为未来铜材主要消费领域，国内对高性能铜合金材料需求将不断提高，因此开发先进铜合金材料对促进战略新兴产业发展具有重要意义。公司所生产的高强高导铜合金具有较高的强度和导电性，目前已实现在高端连接器、牵引电机端环和导条的产业化运用。 伴随汽车电动化的发展，高压、高速连接器市场规模有望持续增长。据中商产业研究院预计，2025年中国新能源车高压+高速连接器市场规模有望由 2021年的 123.9增长至 384.25亿元，年均复合增长率约 32.7%。我们预计，至 2025年全球新能源线束（含连接器）铜合金用量将由 2021年的10-14万吨增长至 30-45万吨，对应年均复合增长率约为 31.6%。公司高强高导铜合金铸锭客户主要有晋西工业集团、金田铜业以及兴业盛泰，客户均布局新能源汽车连接器相关产线，我们预计伴随新能源汽车产业需求的持续驱动，高强高导铜合金铸锭销量有望持续增长。公司开发的牵引电机端环和导条，解决了国家轨道交通建设关键基础材料依赖进口问题，目前主要客户有美国西屋制动、美国 GE 交通、德国西门子、中国中车等。 我们预计伴随政策对铁路发展的扶持，以及铁路路网体系建设的不断完善，轨道交通对牵引电机的需求将稳步增长。 “碳中和”带动供电及电气开关结构改善，电接触材料空间广阔。公司研发出了领先全球的触头材料，并解决国家电网建设触头材料依赖进口问题。公司产品国内市占率大于 60%，全球市占率约 50%，为全球细分行业第一，客户覆盖了西门子电气、ABB、伊顿、施耐德等全球知名的电气设备制造商和西电集团、旭光电子等国内主要电气设备制造商。我们预计为实现“3060碳达峰、碳中和”，新能源新增装机量将持续增长，将会带动发电及输配电工程需求持续增长，中高压电接触材料及制品的新一轮需求也将不断扩大。另外，主要运用于电压等级较高的 SF6气体绝缘开关设备中的 SF6是一种强温室气体（碳排放等效系数为 23900），我们预计伴随“双碳“政策的持续推进，以及在 72.5kV-252kV 电压等级全球用真空开关替代 SF6开关的技术进步趋势推动下，使用铜铬触头的空气绝缘开关设备将会有更广阔的运用空间。 高性能金属铬粉及 CT、DR 球管需求空间广阔。公司是国内能够批量化制备高性能金属铬粉的主要制造商之一。高性能金属铬粉一方面能够满足高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品对高性能铬粉的需求；另一方面，随着靶材、高温合金等行业的快速发展，高性能铬粉的需求将进一步提升。另外，公司为国内少数能够提供 CT 球管和 DR 球管零组件的企业，已经实现对西门子的稳定批量供货，并逐步实现对上海联影、昆山医源、无锡麦默等国产设备及球管主要生产企业的供货，成为CT 球管和 DR 球管零组件的国内主要供应商。我们预计伴随国内医疗影像设备行业国产化的需要，公司 CT 及 DR 球管零组件将依托下游医疗影像设备行业拥有广阔的发展空间。 盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.18、0.39、0.54元/股，对应当前股价的 PEG 分别为 1.07x、0.56x、0.41x。考虑公司高端铜合金募投项目即将投产落地，产品向下游高端化延伸，公司将受益于新能源、核心材料国产替代浪潮，给予公司“买入”评级。 风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。

事件：公司10 月 28 日公告，公司与六安经济技术开发区管委会签署了《投资协议书》，拟在六安经济技术开发区投资建设12 万吨高性能铝合金新材料生产基地项目和新能源汽车零部件生产基地项目。 点评： 12 万吨/年高性能铝合金项目将投建于六安。据公司公告，公司根据产业规划和战略发展需要，与六安经开区管委会签署了《投资协议书》，拟在六安经济技术开发区投资建设12 万吨/年高性能铝合金新材料生产基地项目和新能源汽车零部件生产基地项目，项目总投资约为人民币10 亿元自有及自筹资金。新建12 万吨/年高性能铝合金新材料生产基地项目主体厂房预计18 个月内全部建设完成；新建新能源汽车零部件生产基地项目最迟时间在2023 年9 月份开工建设至2025 年9 月份全部建成投产。为支持该项目发展，项目开工建设后，六安经开区管委会同意免收项目建设过程中涉及的各项行政事业性收费，并同意给予公司六安本地项目一系列招商引资优惠政策。 借助蔚来，实现联动。六安经开区管委会与蔚来汽车共同建设的六安经开区智能电动汽车零部件配套产业园区，致力于打造铝压铸低碳循环全产业链。公司本次新项目的建设将借助蔚来汽车的引导作用，充分发挥园区新能源汽车零部件产业集群优势，扩大公司高性能铝合金、免热处理合金材料和新能源汽车零部件的产能规模，为文灿集团股份及其他园区落户企业提供近地化配套服务，行成上下游产业链区域联动，进一步实现降本增效，推动公司实现新能源汽车低碳绿色、轻量化产业链的延伸发展。 免热将成亮点，市场空间广阔。免热处理合金需求快速增长或将成为公司最大亮点。公司免热处理合金材料的成功研发及产业化落地，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁，并逐步实现了该材料的市场化应用。公司免热处理合金价格较国外产品低15%-20%，将成为公司后续开拓市场的重要竞争力。免热处理合金市场空间广阔，我们预计在全球新能源车产量达3000 万辆（对应渗透率约43%）时，乘用车（新能源+燃油）免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为1593/5030/5372 亿元，市场空间广阔，汽车降本增效需求有望带动行业进入快速增长阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年摊薄每股收益分别为0.91 元、2.21 元、3.36 元，对应当前股价的PE 分别为30x、13x、8x。考虑公司原有业务稳定增长，免热处理合金受益下游降本增效需求，有望进入快速增长阶段，维持公司“买入”评级。 风险因素：新能源汽车产量及需求不及预期，一体压铸成型渗透率不及预期，原材料价格加速上涨抑制终端需求。

事件：公司发布 2022 年三季报，Q3 实现营业收入 1.12 亿元，同比下降12.96%；实现归母净利润2313.93 万元，同比增长9.43%；实现扣非归母净利1951.64 万元，同比下降4.16%；EPS 为0.27 元/股，同比下降12.90%。 点评： 下游消费电子萎靡拖累公司营收，汽车电子订单增速较快。2022 年公司下游消费电子行业整体呈下滑趋势，导致公司2022Q3 营业收入同比下降12.96%至1.12 亿元，毛利率同比下降3.93pct 至31.36%。不过受益于一体成型电感在逐步替代组装式电感以及折叠屏铰链订单的放量，公司2022 年1-9 月营业收入同比增长13.24%至3.44 亿元，业绩较为稳定。另外我们推测受新能源汽车需求旺盛带动，公司汽车电子订单增长提速，且汽车电子产品毛利率较高，对冲了消费电子带来的不利影响。在需求承压情况下，公司净利润同比增长9.43%至2314万元，净利率同比增长 4.23pct 至20.15%，主要系：①受疫情影响销售人员差旅费减少叠加国际物流单价回调等减少，公司2022 年销售费用较2021 年整体偏低；②受益于存款利息收入增加及美元汇率波动影响，公司财务费用由2021Q3 的-3.51 万元降低为-260.20 万元；③公司投资收益由1.47 万元增长至67.17 万元，以及应收账款坏账损失减少，信用减值损失由-211.56 万元降低至-133.40 万元。 公司产能顺利建设中，下游汽车电感增速可期。公司羰基铁粉6000 吨产能如期建设中，我们预计今年年底可部分投产。公司产量增速大于行业增速主要依托于公司在应用端的突破，例如利用超细粉末支撑的精密件具有防锈且在高温环境下能稳定运行的性能优势，因而在汽车电子领域取得了较好的市场增量。另外下游应用一体成型电感在逐步替代传统组装式电感，因此公司细粉在汽车领域的使用也越来越广泛，这也是公司未来 2-3 年的主要增速力量。此外，如果下游频率提升，且公司羰基铁粉成本有所下调，公司有望将羰基铁粉导入电力软磁应用领域。 汽车智能化及电力软磁高频化发展趋势催生细粉需求。汽车智能化趋势不断提升，带来单车电感数量的提升，同时汽车对轻量化、小型化的发展要求催生细粉在其中的市占率。另外，电力软磁方面，目前电力软磁的应用场景频率较低，未来随着开关频率高频化，细粉将展现出在高频上的功耗优势，有望逐步打开新能源汽车OBC、DC-DC、UPS 以及光储逆变器的需求。 盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉产能从今年年底开始释放公司预计2-3 年满产，我们预计公司2023 年起羰基铁粉业绩开始加速释放；雾化合金粉逐步转固，考虑到市场释放节奏与公司投产节奏，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.13、1.60、2.19 亿元，EPS 分别为1.32、1.87、2.56 元/股，当前股价对应的PE 分别为37x、26x、19x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司风光储客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入4.34亿元，同比下降31.22%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降49.75%；实现扣非归母净利2.16亿元，同比下降48.79%；EPS为0.53元/股，同比下降49.76%。 点评：疫情影响下公司钒钛铁精矿量价齐跌拖累公司业绩。公司2022Q3营收与归母净利润分别同比下降31.22%和49.75%至4.34亿元和2.14亿元，2022年1-9月归母净利润同比下降26.79%至8.71亿元，主要系在疫情严峻的环境下，公司继续受下游房地产及规划的基建项目开工不及预期影响，钒钛铁精矿价格同比出现较大幅下滑。同时公司销售产品运输也受到疫情影响，销售量有所降低，量价齐跌导致公司Q3收入与利润出现下滑。 公司横向拓展与纵向延伸战略稳步推进中。公司6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目现处于建设前的手续审批阶段，由初步规划的5年建设周期缩短为2年建设期，投资额由100亿元降低至72亿元。公司已掌握了规模化生产海绵钛及钛材的先进技术，钛材项目将助力公司实现“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化的产业链布局，提升公司的整体竞争力和盈利能力，并且重塑行业格局，拓展氢能及石油开采领域钛材产品的规模化应用。公司5万吨的磷酸铁项目已完成审批，进入开工建设阶段，按照公司规划，预计明年下半年投产。新能源景气周期下，磷酸铁价格不断提升，盈利能力不断增强。 钛矿盈利能力稳定性较强，可给予公司业绩支撑。据钛资讯，国内钛矿自2021年3季度起维持在2500元/吨左右的高位，进入2022Q3，钛矿价格略有松动，但下降幅度较小，安宁股份2021年钛矿均价为2387元/吨，2022年1-9月钛矿均价为2390元/吨，均价稳定。同时海外钛矿受品位下降和资源枯竭影响供应紧张，叠加疫情海运干扰，进口钛矿价格高位坚挺，国内钛矿作为替代品价格有支撑，因此我们认为未来钛矿价格或将继续维持高位，给予安宁股份业绩支撑，对冲铁精矿价格下滑风险。 盈利预测与投资评级：不考虑募投项目贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为12.73、14.69、15.49亿元，EPS为3.17、3.66、3.86元/股，截至10月26日收盘价对应的PE为11x、10x、9x。考虑钛精矿价格长期高位运行、钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁项目投产后的业绩贡献，维持公司“买入”评级。 风险因素：募投项目建设进度及新增折旧可能导致业绩不能达到预期的风险；募投项目所需土地使用权证及环评批复尚未取得的风险；钛矿价格下滑。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入 54.89亿元，同比增长 293.51%；实现归母净利润 20.51亿元，同比增长 578.53%；扣非后归母净利润为 19.99亿元，同比增长 585.46%。其中，2022年三季度公司实现营业收入 20.78亿元，同比增长 299.01%；实现归母净利润 7.29亿元，同比增长 464.13%，环比增长 33.02%；扣非后净利润为 7.24亿元，同比增长 464.88%，环比增长 44.91%。 点评： 锂盐价格持续走高，业绩增长符合预期。2022Q3公司营收大幅增长主要得益于锂盐价格持续走高，公司锂盐原料自给率不断提高，锂电新材料业务盈利能力显著提高。Q3收入的增加得益于锂电新能源原料开发与利用业务。2022Q3国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价达到 49.24万元/吨、48.90万元/吨，分别同比上涨 324.12%、309.55%。三季度新能源、锂电材料市场需求显著增长，需求增长叠加锂资源的刚性约束导致锂盐价格不断攀升。根据公司官网披露，7月 Bikita 矿山锂精矿陆续运回国内。随着公司自有矿山资源运回国内，原料自给率不断提升，带动公司锂盐成本大幅降低，使得公司盈利能力显著增强。 公司所属 Tanco 公司与 Grid Metals Corp.签署谅解备忘录，拓宽锂电原料的矿源供应来源。公司 10月 19日公告，公司全资所属公司 Tanco与加拿大上市公司 Grid Metals Corp.签署了《谅解备忘录》。根据备忘录，Grid 将向 Tanco 提供位于曼尼托巴省伯尼克湖中 Donner 湖锂矿的锂辉石矿石样品，由 Tanco 进行选冶测试并出具技术报告。在双方同意的情形下，Grid 与 Tanco 将签订具有法律约束力的合作协议，由 Grid向 Tanco 供应锂辉石矿石，Tanco 负责选冶及锂辉石精矿销售，双方按照约定的方式分享收益。 Bikita 矿山新增资源储量，地勘优势充分释放。公司 10月 14日公告，对未提交过资源量估算报告的 Bikita 矿山东区伟晶岩体进行地质建模及资源量估算，共计探获获(探明+控制+推断类别)锂矿产资源量2,510.10万吨矿石量，平均 Li2O 品位 1.15%，Li2O 金属含量 28.78万吨，折合 71.09万吨碳酸锂当量(LCE)。叠加西区的资源量，Bikita 矿山锂矿资源量合计达到 5451.50万吨矿石量，折合 156.05万吨碳酸锂当量(LCE)。 新建矿山产能逐步投产，冶炼产能齐头并进。Bikita 矿山：Bikita 矿山现有 70万吨/年选矿能力，透锂长石精矿产能（Li2O 4.3%）9万吨。公司自 2022年 2月收购管理矿山后充分释放其已有产能，2022H1共生产了 3.2万吨透锂长石精矿。公司于 6月启动了 120万吨/年改扩建工程和 200万吨/年建设工程项目。两个项目完成达产后，公司化工级透锂长石精矿（Li2O 4.3%）产能扩至 18万吨/年，以及混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O 4.3%）约 6.7万吨/年；锂辉石精矿（Li2O 5.5%） 约 30万吨/年、锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨/年、钽精矿 0.03万吨/年。两个项目建设工程均为 12个月，预计于 2023年下半年产出锂精矿。Tanco 矿山：Tanco 矿山现有 12万吨/年选矿能力，锂辉石采选生产线生产顺利，部分产品已经运回并使用。同时启动了 12万吨/年的锂辉石采选生产线生产改扩建至 18万吨/年的锂辉石采选生产线的建设项目。冶炼产能，公司现有年产 2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线，产品品质优良，得到国内外下游优质客户的认可。公司投资10亿元新建 3.5万吨高纯锂盐项目已经通过环评审批，项目建设工期预计为 18个月，预计 2023年底投产。 澳矿拍卖屡创新高，南美盐湖扩产延迟，锂盐价格保持高位运行。澳洲锂精矿最新一次拍卖价格高达 7100美元/吨（折合 6%锂精矿到岸价7830美元/吨），对应碳酸锂成本约 53.5万元/吨；南美 Olaroz 二期扩产项目由于原材料供应和物流限制，项目推迟至 2023年 Q2。当前处于锂盐需求较为旺盛的阶段，但从上游供应端来看，澳洲受制于劳动力短缺、品位下滑、设备紧张等因素，导致季度产量呈现下降趋势；其他新增矿山项目和盐湖项目，因技术开发难度大、回收率低、资本开支大等因素，导致上游资源放量或不及预期。因此，根据上游资源端的放量速度及资本开支周期，我们认为 2025年以前锂资源可能存在较强的刚性约束，叠加新能源汽车和储能领域不断攀升的需求，锂价有望持续维持高位运行。 盈利预测与投资评级：随着矿产建设逐步推进，锂盐产能匹配进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 32.42/61.40/110.58亿元，EPS 为 7.08/13.39/24.12元/股，当前股价对应的 PE 为 12.4x、6.6x、3.7x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求长期景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期。

事件：公司9月 29 日公告，公司拟非公开发行募集资金不超过 50 亿元，用于建设年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，具体建设内容包括：海绵钛及配套生产线、钛（合金）材料铸锭生产线等。项目建设总投资72 亿元，建设期为2 年。 点评：钛材项目缩短建设期，投产后公司业绩有望大幅增长。公司4 月2 日公告拟投资100 亿元建设年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，计划分三期投资建设，全部建设周期5 年。本次定增预案将该项目此前的三期规划合并为一期，建设期缩短至2 年，投资额降低至72亿元。公司测算，本项目完全达产后预计实现年均销售收入56.89 亿元、年均净利润17.96 亿元。公司2021 年归母净利为14.35 亿元，该项目达产后公司业绩预计在当前基础上至少可翻倍。 凭借资源优势，构筑矿材纵向一体化产业。公司从事钒钛磁铁矿综合利用超过二十年，是中国钛原料生产销售龙头。未来公司将立足攀西，横向并购资源、纵向延伸产业链、致力成为具有国际影响力的钒钛材料生产企业。经过长期的技术研发投入，公司已掌握了规模化生产海绵钛及钛材的先进技术。本次募投项目将助力公司实现“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化的产业链布局，提升公司的整体竞争力和盈利能力，同时也符合攀枝花地区打造世界级钛金属生产基地和世界级钛材工业基地的战略规划。 重塑钛材行业格局，拓展钛材应用领域。中国钛材生产企业众多，但市场集中度低，缺乏规模化的大型企业。特别是当前国内中游海绵钛生产企业与下游钛加工材企业分离，缺乏类似俄罗斯VSMPO-AVISMA 公司这样大型全流程的钛材生产企业。同时，海绵钛的供给稳定性与产品价格波动性，对下游钛材及终端应用市场开发产生负面影响，导致中国钛材产业大而不强，技术集成度低。公司具备矿产资源及能源优势，本次募投项目将按照全球最大单体工厂设计建造，实现规模化降本增效，同时将大幅提高以钛锭为主的钛材产品市场供给能力，重塑行业格局，保障下游终端客户的原材料供给稳定性，有利于实现氢能及石油开采等能源领域钛材产品规模化应用。 盈利预测与投资评级：不考虑本次募投项目贡献，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为14.83、17.78、19.83 亿元，EPS 为3.70、4.43、4.94 元/股，当前股价对应的PE 为9x、8x、7x。考虑钛精矿价格长期高位运行、钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁项目投产后的业绩贡献，维持公司“买入”评级。 风险因素：募投项目建设进度及新增折旧可能导致业绩不能达到预期的风险；募投项目所需土地使用权证及环评批复尚未取得的风险。

公司深耕超细金属粉体行业，羰基铁粉产能位居行业前列。公司成立初期产品主要为羰基铁粉，后逐步发展了超细雾化合金粉以及软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料等深加工产品。羰基铁粉是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，由于技术壁垒较高目前中国主要有6家企业生产。公司目前羰基铁粉产能5850吨，略低于全球老牌羰基铁粉公司巴斯夫，公司凭借产品的一致性、稳定性以及快速响应能力逐渐替代海外产品，在中国羰基铁粉市场中由2015年前的市占率不足10%提升至2019年的30%以上，尤其是高端的羰基铁基软磁粉末领域，从0突破至50%以上，而巴斯夫在中国羰基铁粉市场的市占率已经由2015年前的80%以上降至2019年的不足10%。公司产品将受益于高端电子、电力领域需求快速增长。 公司产品主要应用于高端精密件和电子元器件领域，对应终端下游为汽车、3C电子、金刚石工具以及电磁领域的吸波材料等。在粉末冶金领域，超细铁粉可满足粉末冶金对于高密度和可压制性的需求，其中羰基铁粉制成的粉末冶金产品可以使产品寿命延长5~10倍，中国粉末冶金市场规模2019-2023年或将以5%的复合增速稳定增长，至2023年达到182.8亿元。在电子元器件领域，超细粉末适用于1MHz以上高频和超高频场景，目前主要用于电子软磁。消费类电子产品更新换代周期缩短和新能源汽车产销量快速增长以及单车电子价值量提升将显著提高电子类软磁对羰基铁粉的需求，麦肯锡预计汽车电子市场规模有望从2020年的1380亿美元增长至2030年的4690亿美元，CAGR7%。另外随着第三代半导体的普及，电力软磁工作频率有望由10-50KHz提升至几百KHZ至2MHz之间，届时10微米以下的细粉将凭借功耗优势市占率快速提升。在吸波材料领域，随着军工装备升级以及海上风电对电磁吸收的需求，中国吸波材料市场规模未来有望以8%-10%的增速快速增长，QYResearch预计2025年市场规模将达到586亿元。另外公司通过拓展雾化合金粉以及降低羰基铁粉成本有望逐步打开新能源电力市场。公司产能稳步扩张，积极开拓市场，迎接新增需求。公司IPO募投项目为6000的羰基铁粉产能和4000吨的雾化合金粉产能，雾化合金粉产能主要为2000吨软磁粉芯用雾化合金粉、1400吨金属注射成型用雾化合金粉、500吨激光熔覆用粉末以及100吨3D打印用粉末。公司计划羰基铁粉自2022年底开始每年释放2000吨产能，达产后总产能将达到11850吨，产能翻倍。公司积极采取回收废旧原料和提升自动化工艺等寻求降本空间，同时配合汽车电子等高端领域研发新产品拓宽需求，提升产品附加值。 雾化合金粉方面，针对软磁用粉末，公司以粗粉攻克电力软磁客户打开市场，现已有小批量客户应用中，公司预计下半年将逐渐形成一定规模，未来公司将配合客户进行高频领域产品研发，将公司优势细粉产品推向电力软磁客户。盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉有效产能从今年年底逐年释放2000吨，3年达产，我们预计公司2023年起羰基铁粉业绩开始加速释放；雾化合金粉逐步转固，考虑到市场释放节奏与公司投产节奏，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为1.18、1.80、2.49亿元，EPS分别为1.39、2.10、2.92元/股，当前股价对应的PE分别为33x、22x、16x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。股价催化剂：风光储客户订单放量；汽车电子需求超预期；吸波材料需求快速增长；羰基铁粉和雾化合金粉项目顺利投产。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司风光储客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格上涨带动成本提升，公司业绩降低。

事件：公司发布 2022年半年报，上半年实现归母净利润13.23亿元，同比增长663.85%；实现扣非归母净利12.74 亿元，同比增长680.15%；EPS为2.90 元/股，同比增长642.54%。 点评： 伴随锂盐新建产能达产，公司2022H1 业绩同比大幅提升。受益于锂盐与铷铯盐市场需求增长，公司营业收入2022H1 为34.12 亿元，同比增长290.23%，其中锂盐营业收入为27.17 亿元，同比增长11.28倍，主要系公司2.5 万吨锂盐项目2021 年11 月达产以及6000 吨氟化锂产线改扩建完成，公司锂盐产销量大幅增长，同时锂盐售价逐步攀升，据百川盈孚，电池级碳酸锂2022H1 均价为45.38 万元/吨，同比增长4.55 倍，锂价上涨助力公司业绩提升。不过受锂精矿价格快速上涨影响，公司Q2 成本抬升，净利润由Q1 的7.75 亿元降低至Q2 的5.48 亿元，毛利率与净利率分别环比下降24.64pct 和16.28pct 至42.95%和35.07%，不过随着公司下半年自有锂矿供给逐步增加，成本压力将得到缓解，我们预计公司Q3、Q4 季度业绩环比有望持续提升。公司2022H1 归母净利润为13.23 亿元，同比增长663.85%，增速快于营收主要系资产处置收益同比增加65 倍至3468 万元以及收到参股公司PSC 的现金分红7295 万元，投资收益同比增加超8000 万元。 公司锂矿与锂盐产能同步扩张，锂资源自给率快速提升。公司现有2.5万吨电池级氢氧化锂和碳酸锂产线以及6000 吨的电池级氟化锂产线，另外春鹏锂业3.5 万吨高纯锂盐项目筹备中，公司预计2023 年底前投产。锂资源方面，公司主要依托津巴布韦Bikita 矿山和加拿大Tanco矿山。Bikita 矿山股权收购完成，公司现持股Bikita 100%权益。Bikita矿山是非洲唯一规模化生产锂矿的矿山，保有锂资源量折合84.96 万吨LCE，现有70 万吨/年的选矿能力，2022 上半年共生产3.18 万吨透锂长石精矿。2022 年6 月公司启动了120 万吨/年改扩建工程和200 万吨/年建设工程项目，公司预计项目达产后将拥有化工级透锂长石（Li2O 4.3%）产能18 万吨/年、混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O4.3%）产能6.7 万吨/年、锂辉石精矿（Li2O 5.0%）产能约30 万吨/年、锂云母精矿（Li2O 2.5%）9 万吨/年，矿山达产后可满足公司6 万吨的锂盐需求。此外Bikita 矿山还有进一步增储的潜力。Tanco 矿山现有 12 万吨/年选矿能力，50 万吨/年的选矿厂建设目前处于可研阶段。 公司锂盐与锂矿产能扩张迅速，随着两个矿山项目的开展，公司资源自给率将显著提升。 公司稳居铯铷盐龙头地位，Bikita 注入强化公司资源优势。公司在铯铷盐领域深耕10 余年，铯铷盐产品种类齐全，公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业。公司拥有世界主要高品质铯资源—— Tanco 矿山和Bikita 矿山以及全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。凭借资源优势以及技术优势，公司在全球范围内拥有众多优质客户资源。 锂盐价格有望高位运行。中短期来看，锂价仍处于上行趋势中，下半年是新能源车消费旺季，需求大概率超预期增长，而锂资源供给端考虑新产能爬坡周期及海运周期难超预期，从海外锂资源企业Q2 季报来看，过去一年产量以及新产能进度大部分低预期。我们认为2022 年内锂资源供给仍然紧缺，锂价可维持现价以上水平。长期看，本轮矿产资源资本开支加速扩张周期是从2021 年开始的，金属资源资本开支转化周期一般在5 年以上，因此我们认为2025 年以前锂资源都会存在较强的供给约束，叠加在新能源车和储能领域需求共振，锂价将维持高位运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利为32.77、62.37、111.44 亿元，分别同比增长487%、90.3%、78.7%，最新市值对应的PE 分别为10x、5x、3x，考虑到公司锂盐产能增长速度以及公司锂资源扩建进度，同时下游新能源汽车领域持续景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：公司锂盐扩产项目和锂矿扩建项目进度不及预期；新能源汽车产销量增长不及预期；锂资源产能释放超预期；锂价下跌风险。