2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入 1361.48亿元，同比-10.46%； 实现归母净利润 4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。 公司盈利改善主要由于： （1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善； （2）非经常性损益对净利润影响 3.8亿元，主要为政府补助、 非流动性资产处臵损益等。 聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量 770.79万吨，同比+11.36%；销量 772.03万吨，同比+12.71%。 2023年，公司涤纶丝毛利 20.79亿元，同比增加 15.41亿元（+287%）。 炼化： 技改等因素影响盈利。 2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为 580.24万吨、 582.50万吨，同比分别减少 9.66%、 8.86%；化工产品产销量分别为 181.84万吨、 182.77万吨，同比分别减少 10.15%、 9.43%。 2023年文莱炼化（单体）实现净利润 1398万元，盈利承压主要由于： （1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本； （2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看， 2023年公司炼油产品实现毛利 10.85亿元，同比减少 13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利 14.17亿元，同比增加 11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。 全产业链均衡布局。 截至 2023年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 2150万吨/年； PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含 rPET） 360万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。 公司稳步推进 120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、 文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进， 250万吨 PTA 装臵 2023年进入试生产阶段；年产 180万吨功能性材料项目中，第一套年产 60万吨装臵已经试生产，剩余两套合计年产 120万吨装臵将于2024年进行试生产。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.46元， 2024年 BPS 6.95元， 参考可比公司估值水平，给予 2024年 PB 1.1-1.3倍， 对应合理价值区间 7.65-9.04元（对应 2024年 PE 28-33倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 原油价格高位震荡； 产品价格大幅波动； 在建项目进展不及预期。

2023年盈利逐季改善。 2023年，公司实现营业收入 461.42亿元，同比-5.95%；实现归母净利润 0.70亿元，同比-86.72%。公司单季度盈利逐步改善， 1Q23-4Q23公司分别实现归母净利润-4.98亿元、 -1.78亿元、 2.83亿元、 4.62亿元。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.14元（含税）。 主要产品产销量稳定增长。 2023年，公司石化板块产销量分别为558.67/558.70万吨，分别同比增长 4.26%/4.97%；化肥板块产销量分别为126.83/126.17万吨，分别同比增长 14.05%/13.57%。 产品毛利整体回落。 2023年，公司主要化工产品价格平均跌幅高于原油加工成本跌幅，产品价差仍处低位，盈利空间收窄。从主要板块看， （1）石化板块， 2023年毛利 62.16亿元，同比减少 6.34亿元（-9.3%），但整体仍处于较高水平；其中，原油加工及石油制品、芳烃毛利高位小幅回落，聚烯烃产品小幅减亏。 （2）精细化工板块， 2023年毛利 0.29亿元，同比减少 1.58亿元（-84.5%），除丁二烯毛利小幅增长外， ABS 制品及副品、环氧乙烷、乙二醇类产品毛利均有不同程度下滑。 （3）化肥板块， 2023年毛利 5.67亿元，同比减少 4.81亿元（-45.9%），主要受尿素盈利下滑影响。 集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。 公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股 51%，沙特阿美持股 30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含 30万桶/天的炼油厂（1500万吨/年）以及 165万吨/年蒸汽裂解装置，预计 2026年投入全面运营。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.23、 0.27、0.31元， 2024年 BPS 为 9.08元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 0.8-1.0倍 PB，对应合理价值区间 7.26-9.08元（对应 2024年 PE 32-39倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

事件：公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%，主要系公司清洁能源业务销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量收入所致；归属于上市公司股东的净利润13.06亿元，同比增长19.81%，主要系本年度公司清洁能源业务单吨毛利保持基本稳定、销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量利润贡献所致。 清洁能源业务增长稳健。LNG方面，2023年，公司LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，实现销售收入146.87亿元，天然气回收处理配套服务项目及传统LNG液化工厂项目年产LNG超60万吨，发挥着陆气资源压舱石作用。 LPG方面，2023年，公司LPG产品销量达190.99万吨，实现销售收入88.09亿元。积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目前期审批工作，LPG仓储基地项目于2023年5月30日正式动工建设。 能源服务业务实现较快成长。2023年，公司能源作业服务业务实现销售收入15.58亿元，实现较快增长。公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，与中石油、中石化、中海油建立了良好的服务合作关系。截至2023年底，公司在运营超过110口天然气井（近80个作业平台）。 特种气体业务取得较大突破。2023年，公司特种气体业务实现销售收入1.60亿元，其中高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产，为液氦进口做前期准备；此外，公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，具备重大意义。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.52亿元、17.82亿元、19.27亿元，EPS分别为2.61元、2.81元、3.04元，参考可比公司估值水平，给予其2024年13-15倍PE，对应合理价值区间为33.93-39.15元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

公司发布 2023年年报。 2023年公司完成煤矿资产剥离，进一步聚焦天然气主业，扎实推进“天然气产业智能生态运营商”战略落地。实现营业总收入1438.42亿元，同比减少 6.7%；扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润 63.78亿元，同比增长 5.1%。 天然气销售业务：平台交易气销量增长较多。 天然气平台交易气业务方面，2023年公司平台交易气销售气量达 50.50亿方，同比增加 44.0%，其中海外平台交易气销售气量达 19.37亿方，国内平台交易气销售气量达 31.13亿方。 天然气零售及批发业务方面， 2023年，公司天然气零售气量达 251.44亿方，同比减少 3.1%。其中，工商业用户气量达 194.86亿方，占天然气零售气量的 77.5%；居民用户的零售气量达 53.48亿方，占天然气零售气量的21.3%。批发气销售量达 84.77亿方。 基础设施运营业务： 接收站三期项目进展顺利。 公司舟山接收站目前实际处理能力达 750万吨/年，配套海底管道输配能力达 80亿方/年。三期项目新增设计处理能力 350万吨/年，已于 2022年 10月开工建设， 整体三期建设预计在 2025年 9月投产，投用后实际处理能力累计可超过 1000万吨/年。 工程建造及安装业务：积极探索氢能等新赛道。 工程建造业务方面， 公司签订哈尔滨、开封、湘潭等城市燃气管道老化更新改造项目 17个。 通过技术牵引及生态合作全年签署在手订单累计达 91.46亿，其中氢能项目订单达24.02亿元。 工程安装业务方面， 2023年公司新开发 18706个工商业用户，开口气量 1756万方/日，累计达到 242983个工商户。受房地产政策调控及国内经济下行等因素影响，公司区域内的工程安装施工进度有所放缓，2023年公司共完成 185.38万户家庭用户的工程安装，累计已开发 2977万个家庭用户，平均管道燃气气化率为 65.2%，覆盖 1.37亿人口。 综合能源业务：持续为客户提供低碳智能整体解决方案。 截至 2023年末，公司累计共有 296个综合能源项目完成建设并投入运营，为公司带来冷、热、电等总共 347亿千瓦时的综合能源销售量，为客户减少近 267万吨的标准煤耗，实现 CO2减排 1099万吨。另有在建项目 60个，这些项目的逐步落地将为全年综合能源业务收入的持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 75亿元、 85亿元、 88亿元， EPS 分别为 2.42元、 2.75元、 2.83元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 26.62-31.46元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

拟加强与沙特阿美股权合作。1 月 2 日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论公司（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。2023 年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约 10%。我们认为此次双方拟进一步加强股权合作，有助于双方技术研发及业务合作，推动双方战略目标实现。 拟建设金塘项目，加强新材料布局。公司拟投资 675 亿元，建设金塘新材料项目，项目主要为延伸浙石化及中金石化产业链，拟建设包括 100 万吨/年EVA、20 万吨/年 POE、30 万吨/年α-烯烃、10 万吨/年 CHDM、5 万吨/年UHMWPE，以及 PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等装置。根据公司可研报告估算，项目建成后，预计每年实现净利润约 155亿元。 依托 4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。 引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13 亿股通过协议转让方式转让给 AOC，转让价 24.3 元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权 51.46%，AOC 持有约 10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21 亿元、68 亿元和 102 亿元，EPS 分别为 0.21、0.67、1.01 元，2023 年 BPS为 4.72 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 60-65 倍 PE，对应合理价值区间 12.60-13.65 元（对应 2023 年 PB 2.7-2.9 倍，PEG 为 1.4-1.5），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

新奥股份发布 2023-2025 股东特别派息规划。公司计划在《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》基础上，将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023 年-2025 年每股现金分红 0.25元（含税）、0.22 元（含税）、0.18 元（含税）。本次特别派息规划独立于《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，其中相关分红比例及条件的要求不适用于本特别派息规划。 考虑特别派息规划后，公司 2023 年股息率达到 5.92%。根据《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，新奥股份 2023 年-2025 年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股（含税）。2022 年公司每股分红为0.51 元（含税），则按照原规划 2023、2024、2025 分红额分别为 0.66、0.81、0.96 元/股（含税），再考虑特别派息规划，2023、2024、2025 年公司分红额将达到 0.91、1.03、1.14 元/股（含税），股息率分别为 5.92%、6.70%、7.42%。 发布回购股份公告，彰显发展信心。公司计划使用 3.6 亿元-6 亿元回购股份，我们以 2023 年公司平均股价 18.40 元进行测算(截至 2023 年 12 月 8 日)，计划回购股份数量达 1956.95 万股-3261.58 万股，占公司总股本的0.63%-1.05%，彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年公司归母利润分别为 61亿元、76 亿元、90 亿元，EPS 分别为 1.97 元、2.46 元、2.90 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 11-13 倍 PE，对应合理价值区间为21.67-25.61 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动

3Q23实现扭亏。2023年前三季度，公司实现营业收入 698.60亿元，同比+20.91%；归母净利润-7.19亿元，同比减亏 12.83亿元。其中，3Q23实现营业收入 249.22亿元，同比+109.81%，环比+8.55%；归母净利润 2.69亿元，同比环比均扭亏为盈。 产品价差改善，公司毛利修复。2023年三季度，芳烃价差仍处较高水平。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从 75美元/桶涨至 95美元/桶，涨幅27.7%，我们认为油价上行有助于公司盈利改善。3Q23公司实现毛利 45.22亿元，同比扭亏，环比增长 50.0%，恢复至 2022年以来单季度较好水平。 下游需求逐步改善，主要产品产销量同比提升。2023年前三季度，公司主要产品产销量整体呈上升趋势。其中，成品油产销量分别为 654.92/612.87万吨，分别同比增长 68.8%/62.3%，航空煤油产销量同比增速超过 130%；主要中间石化产品（芳烃、乙烯、乙二醇等）产量 154.03万吨，同比+23.1%； 主要树脂及塑料产品（聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片）产销量分别为 79.28/74.14万吨，分别同比增长 26.6%/23.3%。 2023年稳中求进。根据公司 2022年报，2023年，公司坚持稳字当头、稳中求进，全年计划加工原油总量 1360万吨，计划生产成品油 800.1万吨、乙烯 75.6万吨、对二甲苯 68.0万吨、合成树脂新产品及专用料 69.87万吨。 同时，加快关键核心技术攻关和重点项目建设，全年计划资本支出 37亿元，年内实现 48K 大丝束一期商业化运行，启动二期装臵建设，建成百吨级高性能碳纤维试验装臵、航空复材中试装臵，加快 25万吨/年热塑性弹性体项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025年 EPS 分别为-0.03、0.06、0.09元，2023年 BPS 为 2.40元，参考可比公司估值水平，给予其 2023年1.4-1.5倍 PB，对应合理价值区间 3.36-3.60元，维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

3Q23归母净利润环比改善。2023年前三季度，公司实现营业收入 1015.29亿元，同比下降 17.67%，实现归母净利润 2.06亿元。其中，3Q23单季度实现营业收入 372.13亿元，同比下降 14.48%，环比增长 3.56%；实现归母净利润 1.30亿元，同比增长 126.25%，环比增长 215.76%。 3Q23芳烃价差维持高位，海外成品油裂解价差环比扩大。2023年三季度，芳烃价差仍处高位，海外成品油裂解价差改善，新加坡柴油、航煤裂解价差分别为 28.6/25.8美元/桶，环比分别增长 85%/87%。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从 75美元/桶涨至 95美元/桶，我们认为有助于公司毛利改善。3Q23公司实现毛利 18.32亿元，同比+1354%，环比+102%。 全产业链均衡布局。截至 2023半年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 1900万吨/年；PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1106.5万吨/年，其中聚酯纤维836.5万吨/年，瓶片（含 rPET）270万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进 1400万吨/年文莱炼化二期项目、120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁逸达 110万吨/年新型环保差别化纤维、海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料”等项目，提高公司在短纤、瓶片等领域市占率，发挥公司“涤纶、锦纶”双“纶”驱动优势，提供未来业绩增量。其中，110万吨/年新型环保差别化纤维一期 30万吨产能 2023H1已投产。 盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.3亿元、9.4亿元和 14.4亿元，EPS 分别为 0.09、0.26、0.39元，2023年 BPS 6.97元，参考可比公司估值水平，给予 2023年 PB 1.1-1.3倍，对应合理价值区间 7.67-9.06元（对应 2023年 PE 85-101倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

核心内容。2019年,公司实现营业收入650.54亿元,同比增长9.57%;实现归母净利润8.04亿元,同比下滑16.75%。我们认为盈利下滑的主要原因是汇兑收益同比减少3.93亿元,同时2019年计提资产减值合计2.10亿元。从公司经营角度看,各项业务收入保持增长,管道及储运业务毛利率提升近2个百分点。公司2019年新签订单949亿元,同比增长1.53%;2020Q1新签订单金额177.88亿元,同比增长57.6%,对公司长期业绩有积极影响。 中油工程发布2019年报及2020年一季报。2019年,公司实现营业收入650.54亿元,同比增长9.57%;实现归母净利润8.04亿元,同比下滑16.75%。公司计划2019年派息每股0.044元。2020Q1,公司实现营业收入96.88亿元,同比增长3.64%,实现归母净利润-4.16亿元。 汇兑收益同比减少及资产减值影响2019年净利润。公司2019年实现汇兑收益2.22亿元,较2018年(6.15亿元)减少3.93亿元,从而很大程度导致了全年业绩的同比下滑。此外,公司2019年共计提资产减值2.10亿元,其中应收账款还账准备5219万元,存货跌价准备7852万元,无形资产减值准备7949万元,也部分影响到公司2019年业绩表现。 2019年管道及储运业务毛利率提升近2个百分点。2019年,公司四大主要业务收入646.11亿元,同比增长9.56%,毛利率7.65%,同比提升0.40个百分点,其中油气田地面工程收入增长14.94%,毛利率提升0.04个百分点;管道与储运工程收入提升1.87%,毛利率增加1.99个百分点。从成员公司来看,管道局工程公司净利润同比增长46%,业绩表现较好。 2019年新签订单同比增加1.53%。2019年公司新签合同额948.88亿元,同比增加1.53%。已中标未签合同56.32亿元,已签约未生效合同103.38亿元。新签合同中,国内合同额692.52亿元,境外合同额256.36亿元。 重大项目进展顺利。公司多个重大项目金额大、持续时间长、当前完工率低,我们认为有望在未来,尤其是2020-2021年贡献业绩。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2020~2022年EPS分别为0.14、0.16、0.17元。按照2020年BPS4.40元以及0.80-0.90倍PB,对应合理价值区间3.52-3.96元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。

中国石油公布2020年一季报。今年第一季度,公司实现营业收入5090.98亿元,同比下降14.4%;实现归属于母公司股东净利润-162.30亿元。我们认为,需求下降导致炼油、化工、销售业务亏损,油价下跌导致资产减值损失(-78.48亿元),是导致公司一季度出现亏损的主要原因。 1Q20,油价下跌、价差下滑、原油加工量下降。截止3月31日布伦特油价收于23美元/桶,较年初下跌66%;第一季度乙烯-石脑油价差266美元/桶,同比下降50%;第一季度我国原油加工量1.49亿吨,同比下降4.05%、成品油产量7633万吨,同比下降14.62%。 勘探与开采业务:油气产量增长,盈利能力稳定。第一季度,公司勘探与开采业务实现营业额1545.92亿元,同比增长1.48%;实现经营利润148.83亿元,同比增长3.89%。第一季度公司原油实现价格54.39美元/桶,仅下降8.6%,油气储量增加、油气操作成本下降等保证了该业务板块盈利稳定。 炼油与化工业务:出现亏损。第一季度,公司炼化业务实现收入1776.06亿元,同比下降18.80%;出现经营亏损87.02亿元,为2016年以来首次单季亏损。我们认为,需求下降、产品价格回落、库存减值等是导致炼化业务出现亏损的主要原因。 销售业务:成品油需求锐减导致大幅亏损。第一季度,公司销售业务板块实现营业收入4249.62亿元,同比下降13.75%;出现经营亏损165.93亿元。 天然气与管道业务:收入、利润小幅下降。第一季度,公司天然气与管道业务实现收入1047.71亿元,同比下降8.37%,实现经营收益113.59亿元,同比下降9.72%。该业务板块收入、利润小幅下降主要是由于:天然气销量下降(1Q20天然气销量477.06亿立方米,同比下降3.7%)、气价回落(今年2月提前执行淡季气价)、进口亏损增加。 期待业绩逐步改善。目前原油价格低位震荡,我们预计随着高价库存原油消耗完毕,低油价将减轻炼化企业成本压力;虽然海外需求短期下降,但国内需求已逐步恢复,炼化企业开工率回升。低位震荡的油价、不断回升的开工率将有助于炼化业务盈利改善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.06、0.18、0.24元,2020年BPS为6.81元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.45-6.81元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

中国石化公布2020年一季报。2020年第一季度,中石化实现营业收入5555.02亿元,同比下降22.6%;实现归属于母公司股东净利润-197.82亿元。我们认为需求大降导致炼油、化工、销售业务亏损,油价大跌导致资产减值损失(-103.6亿元)是导致亏损的主要原因。 1Q20,油价下跌、价差下滑、原油加工量下降。截止3月31日布伦特油价收于23美元/桶,较年初下跌66%;第一季度乙烯-石脑油价差266美元/桶,同比下降50%。受此影响,第一季度我国原油加工量1.49亿吨,同比下降4.05%、成品油产量7633万吨,同比下降14.62%。 勘探与开采:继续实现盈利。第一季度,公司勘探与开采业务实现收入451.82亿元,同比下降12.19%;经营收益15.18亿元,仍维持盈利,是公司四大业务中唯一实现盈利的板块。1Q20布伦特均价50.82美元/桶,同比下降20%;同时自产原油绝大多数供给下游炼化业务,从而保证了该业务板块继续盈利。 炼油:需求锐减、库存压力导致大幅亏损。第一季度,公司炼油业务实现收入2426.13亿元,同比下降16.27%;出现经营亏损257.94亿元。我们认为该业务板块亏损是由于:2-3月国内成品油需求的大幅下降,对销售构成很大压力;3月中旬以来的油价大跌使得炼油板块承受了很大的库存损失压力。 化工:出现亏损。第一季度,公司化工业务实现收入826.99亿元,同比下降35.45%;出现经营亏损15.68亿元。 营销与分销:为2003年以来首次亏损。第一季度,公司销售业务板块实现收入2499.51亿元,同比下降22.52%;出现经营亏损15.36亿元。第一季度公司加油站单站加油量2844吨,同比下降27.8%,是多年来首次下降,也反映出一季度成品油需求的疲弱。 资本支出。第一季度公司资本支出132亿元,同比增长10.79%。各业务板块资本支出均增长,其中油气勘探开采资本支出61亿元,同比增长9.67%。 期待业绩逐步改善。目前原油价格低位震荡,我们预计随着高价库存原油消耗完毕,低油价将减轻炼化企业成本压力;虽然海外需求短期下降,但国内需求已逐步恢复,炼化企业开工率回升。我们认为低位震荡的油价、不断回升的开工率将有助于炼化企业盈利改善。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.34、0.37元,2020年BPS为6.10元。结合国际石化公司的估值水平,按照2020年BPS及0.8-1.0倍的PB,给予合理价值区间4.88-6.10元(对应2020年PE31-38倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入15.90亿元,同比-49.37%;归母净利润0.65亿元,同比-81.23%。受煤炭产销量减少、甲醇价格下跌等因素影响,公司一季度业绩同比下滑幅度较大。公司未来发展战略定位于天然气产业,我们看好公司天然气全产业链布局。 受疫情影响,公司主要产品盈利能力下滑。2020Q1公司煤炭生产量和销售量分别为68.06和64.97万吨,同比分别为-53.1%和-56.9%;甲醇生产量和销售量分别为33.06和31.89万吨,同比分别为-20.4%和-17.8%。煤炭业务受停产和疫情影响产销量有所减少;甲醇业务受疫情影响价格下跌,同时公司提前安排甲醇装置检修、降低设备运转负荷,导致一季度生产经营出现亏损。 Santos 发布《2020年第一季度经营活动报告》。2020Q1Santos 实现销售收入8.83亿美元,同比-13%。根据公司发布的2020年一季报,2020Q1Santos对公司贡献的投资收益为1.04亿元。 重大资产重组获证监会无条件通过。4月15日公司重大资产重组事项获证监会无条件通过。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买持有新奥能源32.80%的股权。 打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。新奥能源拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施,是国内城市燃气行业领先企业,2018年其管道燃气销售收入为314亿元,占总收入的比重为51.6%。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,2019年上半年公司已经完成农兽药业务的剥离。我们认为农兽药业务剥离有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022年EPS 分别为1.16、1.19、1.27元,参考可比公司估值水平,给予其2020年10-12倍PE,对应合理价值区间11.60-13.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

2019年归母净利润同比增长36%。2019年,公司实现营业收入505.82亿元,同比+21.59%;实现归母净利润28.84亿元,同比增长36.04%;实现基本每股收益1.57元/股,加权平均净资产收益率16.50%。2019年,公司计划每10股派发现金股利(含税)2.35元,现金分红数额占归母净利润15.06%。公司长丝产能稳步扩张,参股20%浙石化产能,一期2000万吨/年大炼化项目全面投产,逐步贡献投资收益。 长丝产能稳步扩张,2019年产销量稳定增长。2019年,公司120万吨聚酯项目投产(包括30万吨恒邦四期、30万吨恒优化纤POY项目、30万吨恒优化纤POY技改项目、30万吨恒腾四期项目),长丝产销量稳定增长。截至2019年,公司聚合产能640万吨/年,长丝产能690万吨/年。2019年,公司长丝产量568万吨,同比+20.46%;销量579万吨,同比+28.44%。2020年,公司长丝产能继续稳步扩张,公司计划50万吨恒超项目于2020Q3投产。 2019年PTA景气向上,长丝价差相对稳定。2019年,PTA新增产能相对较少,行业景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶长丝均价7890元/吨,同比-17.41%;平均价差1223元/吨,同比-7.68%,价差相对稳定。 参股浙石化20%股权,一期2000万吨/年炼化项目全面投产,贡献投资收益。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。2019年底,浙石化一期全面投产,实现净利润6.65亿元,为公司贡献投资收益。2019年,公司对联营企业和合营企业的投资收益1.33亿元,同比增加1.29亿元。 南通如东聚酯一体化项目开工。公司成立江苏嘉通能源有限公司,计划在江苏如东洋口港投资建设年产500万吨PTA、240万吨新型功能性纤维及10000吨苯甲酸、5600乙醛石化聚酯一体化项目。项目总投资180亿元,截至2019年底累计投入391万元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.7亿元、30.1亿元和34.5亿元,EPS分别为1.44、1.63、1.87元,2020年BPS为11.51元。参考可比公司估值水平,给予其2020年8-10倍PE,对应合理价值区间11.52-14.40元(2020年PB为1.0-1.3倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

2019年归母净利润同比大幅增长202%。2019年,公司实现营业收入1007.82亿元,同比+67.78%;实现归母净利润100.25亿元,同比增长201.73%,创上市以来历史新高;基本每股收益1.44元/股;加权平均净资产收益率31.77%,同比提高18.48个百分点。公司2000万吨/年大炼化项目于2019年5月17日全面投产,逐步释放效益,贡献2019年主要业绩增量。2019年公司炼化子公司贡献净利润60.27亿元,子公司恒力石化大连(主要为PTA)、恒力化纤(主要为聚酯等)分别贡献净利润30.72亿元、9.23亿元。 成品油、化工品贡献增量,PTA-聚酯产量稳定增长。2019年5月,公司大炼化项目全面投产,全年共生产成品油307.80万吨,生产化工品883.65万吨。PTA、聚酯产品产量稳定增长,2019年产量分别为706.08万吨、266.42万吨,分别同比增长1.20%、1.82%。 2019年PTA维持高景气,聚酯盈利维持相对稳定。2019年PTA景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶FDY均价8262元/吨,同比-16.49%;平均价差1549元/吨,同比-4.23%,价差相对稳定。2019年,公司PTA毛利率22.66%,同比提高14.18个百分点;聚酯产品毛利率14.27%,同比减少4.47个百分点。 预计2020年一季度归母净利润同比大幅增长。受益于公司大炼化项目于2019年二季度正式商业运行,公司预计2020年一季度实现归母净利润21亿元左右,同比增加15.94亿元,增幅315.02%左右。 2020-2021年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2019年底,公司拥有2000万吨/年炼化一体化项目(含450万吨PX产能)、PTA年产能660万吨、聚酯年产能超过280万吨(包括民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料等)。目前,公司正在进行150万吨/年乙烯项目调试投产工作(含180万吨/年乙二醇、42.3万吨/年聚丙烯、72万吨/年苯乙烯、40万吨/年全密度聚乙烯),并在建500万吨/年PTA项目、135万吨/年民用丝项目和20万吨/年工业丝项目,公司预计主要产能将在2020-2021年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为102亿元、109亿元和113亿元,EPS分别为1.46、1.55、1.60元,2020年BPS为6.21元,给予其2020年2.6-2.8倍PB,对应合理价值区间16.15-17.39元(2020年PE为11-12倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动的风险;在建项目进程不及预期。

石大胜华发布2019年报。2019年,公司实现收入46.43亿元,同比下降12.9%;归母净利润3.08亿元,同比增长50.18%。收入减少的主要原因是公司生物燃料装臵停工,利润增长主要原因是公司碳酸二甲酯系列产品价格、销量、毛利率均较同比回升。 碳酸二甲酯系列产品收入占比进一步提升。2019年,公司碳酸二甲酯系列产品收入22.47亿元,同比增长8.12%,收入占比进一步提升至48.4%,毛利率提升7个百分点至31%。甲基叔丁基醚(MTBE)收入10.05亿元,同比下滑52%,气体收入3.59亿元,同比下滑11%。碳酸二甲酯是公司主要产品,毛利率显著高于其他产品,2019年其毛利占比达到89%。 2019年内DMC系列产品销量逐季增长。2019,公司DMC系列产品产量45.97万吨,销量27.76万吨,同比增长15.2%;销售单价8094元/吨,同比下降533元/吨(-6.2%)。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司DMC系列产品销量稳中有升,销售均价趋势回落,我们认为主要原因是原料价格下跌,以及下半年下游需求出现一定疲软。展望未来,我们仍看好国内新能源汽车产业链的发展,公司作为国内唯一能够同时提供5种溶剂及锂盐的企业,能为电解液企业提供一站式服务,竞争优势明显。 新建项目助力公司长期发展。2019年9月19日,公司公告拟与合作方共同出资5亿元成立合资公司,公司认缴1.75亿元,持股35%,10月14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44万吨/年新能源材料项目,项目总投资13亿元,其中一期投资7.9亿元,包括12万吨/年碳酸乙烯酯装臵、10万吨/年碳酸二甲酯装臵,建设期自2019年9月至2021年4月,预计建成投产后可贡献净利润1.02亿元。2019年12月14日,公司公告建设4000吨/年硅碳负极材料项目,项目总投资17478万元,其中一期投资5128万元,预计建成投产后净利润额147.27万元,建设周期自2020年至2021年,建设期21个月。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC投建,DMC需求稳定增长,公司作为国内DMC龙头企业,业绩将稳定增长。 我们预计石大胜华2020~2022年EPS分别为1.63、2.52、3.17元,按照2020年EPS以及20-24倍PE,对应合理价值区间32.60-39.12元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下跌等。