全国复制推广成效显著，在手订单持续快速增长公司持续在已有模式和方案基础上进行总结、复盘、归纳和迭代升级，在“三农三水”领域继续引领行业模式创新升级，为广大客户提供因地制宜的、行之有效、多方共赢的涵盖规划、设计、建设、产品、技术、运营服务、投融资等在内的一体化综合解决方案。公司集中优势资源，进一步升级迭代“EPC+O”模式产品手册，创新形成“现代化灌区一体化解决方案”手册，模式创新优势愈发凸显，运营服务能力持续提升。2020年公司全年签订订单49.71亿元，较2019年增长136%；截至2021年10月26日，公司已经新签订单48.38亿，较去年同期增长62%，在2020年新签订单高增长的基础上又有较大增长，充沛的订单为营收增长提供了有力保障。 科技创新保障公司领先优势，与华为全方位战略合作正在稳步推进中慧图科技是大禹节水旗下智慧水利、智慧农业专业集团公司，承载公司水网、信息网、服务网“三网融合”机制中信息网的平台职能。自慧图科技融入公司全产业链以来，慧图科技与大禹节水深度融合，协同价值逐渐释放。目前，慧图科技面临较好发展形势：截至2021年10月26日，慧图科技本年度新签订单3.99亿，较去年同期增长4%；回款2.51亿，较去年同期增长39%。此外，公司与华为公司签署战略合作协议，基于智慧水利（务）、农业节水、农村污水、农民饮水等重点合作领域互为对方的优先合作伙伴，共同在联合市场拓展、联合技术与市场研究、先进技术持续创新应用和关键信息基础设施国产化等四方面开展全面合作。 现代农水领域龙头迎发展契机，未来业绩有望持续增长公司业务已从节水灌溉，延展至智慧水务、污水处理、安全供水、水生态修复等领域，集区域生态规划、设计，项目施工建设、产品供应、智能化项目运营服务为一体的系统方案集成解决商。公司产业链优势显著，且近年来通过与各地水务公司以及水投公司的合作初步完成了全国市场布局，在国家加大农业农村投资的背景下，公司订单持续快速增长，为未来业绩持续增长奠定了坚实基础。 盈利预测与投资建议因疫情影响工程进度，我们调整公司盈利预测。预计2021-2023年，公司归母净利润1.51/2.42/3.27亿元（2021-2022前值3.05/4.48亿），同比增长53%/60%/35%，对应PE 为30/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策变更；公司订单落地不及预期；外来竞争者进入

事件：公司发布公告，子公司与国家卫健委主管的健康中国观察杂志签署合作实施协议。 携手健康中国观察杂志积极布局大健康产业双方将依托各自业务领域所具有的资源、技术优势及发展潜力，在大健康领域构建全方位的战略合作。具体来看，本协议的签订将推动公司在功能糖领域的C端产品开发效率和市场推广。公司依托双方共建的“健康中国研究中心健康食品研究院”，提升公司在功能糖原料、功能性健康食品配方等领域的研发整合能力，实现在健康食品领域的终端产品打造；并通过媒体活动的广泛参与，加深保龄宝的大健康企业形象，为公司终端产品销售和自有品牌的建立按下加速键，助力公司完成由B端原料生产企业向大健康C端企业转变，提高公司盈利能力和业务可持续发展。 完成股权激励计划首次授予，高目标充分彰显发展信心公司股权激励计划力度大、覆盖范围广，并且深度绑定多名核心高管。同时股权激励在公司层面对营收及净利润进行考核：对营业收入的考核目标值是2021-2023年度营业收入26.0/37.5/45.0亿元；对净利润的考核目标值是1.5/2.6/3.4亿元。按公司收入利润目标计算，2021-2023年收入复合增速达31.6%，净利润复合增速达50.6%，彰显了公司对未来发展的信心。 公司首次对于多数中高层管理人员和核心技术人员的激励，有望激发公司发展潜力，管理层有望通过持股，更加重视公司业务发展，长期的意义更加深远。 公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司拥有功能糖关键技术自主知识产权，公司参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权。2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可以为客户提供丰富的综合解决方案。3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，与客户实施方案对接和协同创新。我们认为，公司把握减糖大趋势，随着公司产能持续释放，业绩有望实现持续增长。 盈利预测与投资建议预计2021-2023年，归母净利润1.88/2.71/3.56亿元，同比277%/44%/31%，EPS分别为0.51/0.73/0.97元，对应PE分别为27/19/14倍。公司作为功能糖龙头企业，长期受益于减糖大趋势，考虑到业绩持续高增长，给予22年30倍PE，目标价22元，维持“买入”评级。 风险提示：若产能大量释放导致价格回落的风险；公司产能扩张进度不及预期的风险；原材料价格上涨的风险

事件：公司发布公告，公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司近日收到中华人民共和国国家知识产权局颁发的“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”发明专利证书。 获非瘟疫苗发明专利，进一步彰显公司研发实力该发明通过同源重组方法构建的基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株是在 II型非洲猪瘟病毒基因组的基础上同时缺失了 CD2v， MGF (12L,13L,14L)和I177L 基因片段的基因缺失毒株，其相对于亲本毒株明显减毒，且不会影响基因缺失病毒株的稳定复制和免疫原性。将其接种实验猪后不会出现实验猪体温明显升高、关节肿胀、发病或死亡现象，也无病毒血症发生，表现出良好的安全性和良好的免疫攻毒保护效果。 我们认为， 本次发明专利的取得是公司自主研发和联合研发长期投入的成果，将有利于保护公司知识产权及未来相关商业利益，并进一步激发科研人员的创新积极性，提高公司研发平台的核心竞争力，巩固公司在动保行业的领先地位。 业绩逆势保持增长，公司经营韧性十足三季度公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 3.02%， 归母净利润 1.61亿元，同比增长 41.83%。 尽管下游养殖行情持续低迷，给动保产品的销售带来一定压力，在行业普遍下滑的背景下，公司收入仍然保持了增长。我们认为，一方面口蹄疫免疫相对刚需，另一方面在“先打后补”政策下猪用市场化疫苗替代政府招标采购疫苗后均价提高。同时， 公司非口蹄疫猪用疫苗产品收入占比及市场份额提升导致综合毛利率上升，带动了盈利能力的提升。我们认为，随着下游盈利的改善，免疫程序有望回归正常，公司业绩有望持续改善。 科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强在非洲猪瘟疫苗方面，公司完成多组非洲猪瘟 mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果。此外， 鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-△meq 株）和猪圆环病毒 2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒 DBN01株+DJ-166株）取得新兽药注册证书，各子公司正在积极推进产品批准文号申请及报审工作。 金宇共立宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进。我们认为，公司研发管线丰富， 涵盖多款重磅产品，随着产品持续落地将支撑公司长期成长。 盈利预测与投资建议我们预计 2021-2023年，公司净利润 6.09/10.05/12.85亿元，同比增长50%/65%/28%， EPS 分别为 0.54/0.89/1.14元，对应 PE 分别为 30/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

百龙创园：领先的益生元和膳食纤维生厂商 公司是一家主要从事益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖（醇）系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产及销售的上市公司。截至目前公司能够生产60余种不同规格型号的产品，为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。公司2018年在全球主要益生元生产厂商产量占比排名第五；在全球膳食纤维主要生产厂商产量占比排名第二。 公司产品受国际认可，其合作客户涵盖海内外多家大中型知名厂商。目前与公司合作的下游产商品牌客户包括Quest Nutrition、Halo Top、One Brands、General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、旺旺等等。 行业大趋势：健康意识增强，益生元、膳食纤维产品需求增长 我国居民对健康越发重视叠加人口老龄化进程加快推动居民的医疗保健支出得以快速提升。随着国民生活水平的提高和居民肥胖、疾病、亚健康人群数量不断增加，国民对健康的关注度越来越高，医疗保健支出快速提升，医养健康相关产业得到了蓬勃发展。根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会数据预测，我国益生元和膳食纤维到2026年前均可保持在每年5%左右的稳定增长，其产值也会逐年提升。预计到2026年，我国益生元市场产值或将达到38.14亿元；我国膳食纤维市场产值或将达到55.27亿元。 核心竞争优势：基于研发和产品体系为下游客户提供高端定制服务 公司作为益生元和膳食纤维龙头企业，我们认为公司的核心竞争优势源于四个方面：1）产学研一体化优势：公司一方面在山东省内与多个实验室和研究中心合作，另一方面还与多家院校、协会保持长期交流。公司目前已获得38项发明专利和1项实用新型专利，其中在境外获得发明专利2项。2）产品体系完善优势：公司可以生产60多种不同规格型号的功能性食品配料产品，是全球业内产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。公司致力于向食品企业提供优质的全方位服务以提升客户价值，使得客户能通过一次采购，满足其对功能性配料的全部需求。3）基于技术优势的定制化服务：公司在提供60多种益生元和膳食纤维产品基础上，可根据客户对产品的需求进行进一步研发，满足客户对于产品特殊指标的要求。通过定制化的一些产品以提高客户的粘性。从过往的销售数据来看，定制产品虽然销售量不大，但始终处于波动上升的态势。4）阿洛酮糖细分赛道优势：公司的阿洛酮糖在2019年得到海外客户初步认可后，2020年销量得到大幅提升；目前，我国关于健康甜味剂的相关法律尚未建立完善，若后续法律逐步完善，公司阿洛酮糖可能凭借海外客户良好的口碑在国内打开更大的市场，从而给公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议：预计2021-2023年，公司总收入6.00/7.33/9.05 亿元，同比增长20.16%/22.13%/23.39%，归母净利润1.10/1.60/2.24亿元，同比14.89%/45.46%/40.42%，对应EPS分别为0.87/1.26/1.77元。参考可比公司PE，保守给予22年30倍PE，对应目标市值48亿元，目标价为37.8元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧。

赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善。今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善。今年上半年，公司预计实现净利润4773万元~6509万元，其中第二季度净利润为3890~5626万元，按中值4758万元计算，同比增长62%，环比增长439%。为进一步扩大产能，公司拟定增募资不超过7.12亿元，用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设，控股股东全额认购，彰显信心。 赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力，我们预计未来国内需求复合增速超过40%，到2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到28.5万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保持在3万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性，短期来看，现有企业有望充分享受行业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。 阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。随着美国FDA批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的13个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用，如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局，以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现出口销售。保龄宝2020年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶体、液体阿洛酮糖，出口销售额达112.15 万元，预计将建设年产3 万吨阿洛酮糖（干基）目，将其作为未来核心产品的重要组成。 公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权；2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到6万吨，阿洛酮糖产能将达到3万吨，充分满足下游客户日益增长的需求；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发股本摊薄，预计2021-2023年，归母净利润2.0/2.9/3.8亿元，同比302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给予22年30倍PE，目标市值90亿元，对应目标价24元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险

金河生物：金霉素行业龙头，不断拓宽动保业务 公司是金霉素行业龙头，年产能5.5万吨左右，占全球产能的一半左右，规模优势非常明显。公司的愿景是成为规模领先的动保公司，为全球客户提供优质产品和服务。为实现这一目标，公司积极布局兽用化药（盐酸多西环素）、兽用疫苗（牛羊布病、口蹄疫疫苗等）、宠物用药等新品种及新领域。2020年受国内饲料禁抗政策的影响，公司业绩暂时性下滑，目前已企稳反弹。2021年一季度公司实现营业收入4.6亿元，同比增长6.7%，归母净利润8542.6万元，同比增长58.0%。 动物疫苗板块：潜心布局终现硕果，疫苗业务实现突破 经过多年潜心经营，2020年公司兽用疫苗板块取得突破，营业收入2.3亿元，同比增长246%，净利润0.7亿元，同比增长216%，实现扭亏为盈。公司不断加大市场开发力度，在“大金河，大动保”的整体营销战略推动下，产品不断被市场认可，成功开发了一批大客户，猪蓝耳、猪圆环、猪支原体疫苗在国内部分大型养殖集团中大量使用，市场占有率逐步提升。同时，公司不断加大研发与注册工作力度，新产品储备丰富，涵盖口蹄疫、布病、非洲猪瘟等重大疾病相关产品。未来随着新产品不断落地，有望支撑公司业绩持续增长。 金霉素板块：短期阵痛后，21年有望企稳反弹 2020年我国“限抗”政策正式落地，金霉素类产品的监管政策和市场体系都发生了很大变化，这一变化，大体参考了美国的“限抗”政策。美国2017年推行的限抗政策，一度对整个行业造成压力，但市场经过适应期后，逐渐恢复到常态。2019年美国四环素整体用量4117吨，同比增长4%，相较于2017年增加了16%。从长期来看，国内金霉素市场有望出现类似美国限抗政策推出后的短期冲击、长期增长的走势。公司作为行业龙头，积极应对行业变化，随着营销力度的加大与深入，养殖线已开始逐渐认可并使用金霉素产品，在一定时间的磨合期后，金霉素产品的内销市场有望重新恢复增长。 盈利预测与投资建议 受非洲猪瘟疫情以及海外新冠疫情的影响，我们下调公司21/22年业绩。我们预计2021-2023年公司净利润2.52/3.35/4.03亿元（21/22年前值3.75/4.57亿元），同比115%/33%/20%，EPS分别为0.40/0.53/0.63元，对应PE分别为17/13/10倍。我们认为，金霉素行业需求偏刚性，竞争格局好，且公司龙头地位稳固，拥有定价权；同时，公司积极发展兽用疫苗业务，2020年实现扭亏为盈，未来有望成为公司业绩增长的另一驱动力。基于此，给予21年30倍PE，目标价12元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动的风险；疫情的风险；新产品拓展不及预期的风险

事件：近日，中宠股份新湿粮工厂庆典在烟台正式启动。 缓解产能压力，突破湿粮发展瓶颈 中宠股份新湿粮工厂，2019年开工建设，于2020年底竣工，总投资3亿元，占地76亩，总建筑面积5万平方米，设计年产能5万吨，产品包装类别涵盖马口铁罐、铝罐、鲜封包、鲜肉羹、铝餐盒、猫条等所有宠物湿粮品类产品，是目前亚洲最大的高端宠物湿粮生产基地。我们预计，新工厂满产后，有望贡献8亿以上的收入。我们认为，新的湿粮工厂投产后将极大缓解公司产能瓶颈，同时将进一步提升公司宠物湿粮的供应链优势，全方位满足消费者对高端宠物湿粮产品的需求。 新品迭出，持续发力湿粮品类 随着新产能的建成投产，公司进一步发力湿粮品类。在主食湿粮方面，公司计划推出鲜食力主食猫罐头和犬用主食罐，其中猫用主食罐含肉量达到了92%，且不添加谷物、胶质、诱食剂等；犬用主食罐则采用375g大包装，每天1-2罐就可以满足犬类一整天的营养需求；在零食湿粮方面，公司推出了零食奶条，每根奶条中含有4%的新西兰进口乳粉以及40%的鲜肉。此外，公司还邀请到了辣目洋子成为其品牌代言人，从明星效应中借势，给予湿粮新品全域赋能。我们认为，随着新产品逐步上市，公司国内市场有望持续高速增长。 国内市场实现“从0到1”，长期成长值得期待 自上市以来，公司持续加大对国内市场的投入力度，过去3年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0到1”的阶段：1）产品方面，在保持湿粮和零食领域优势的同时，公司持续加大干粮市场的投入力度；2）品牌方面，以Wanpy和Zeal为核心，借助新媒体营销手段持续提升品牌力；3）渠道方面，公司实现全渠道布局，并重点发力线上渠道。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计2021年国内收入增速仍将保持50%的增速，同时随着收入体量的增加，今明两年有望迎来利润拐点。 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司净利润1.91/2.83/3.69亿元，同比42%/48%/30%，EPS分别为0.98/1.44/1.88元，对应PE分别为50/34/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动的风险；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险

事件 1：公司发布 2020年年报及 2021年一季报， 2020年营业收入 19.15亿元，同 比下降 6.51%， 归母净利润 1.62亿元，同比增长 26.81%； 2021年一季度营业收入 3.97亿元，同比下降 1.27%，归母净利润 2537.91万元，同比增长 35.38%。 事件 2：公司收购子公司世唯科技 29%股权，同时世唯科技创始人曾建国教授将通 过二级市场购买不低于 2,000万元市值的溢多利股票，并自愿承诺锁定 12个月。 前瞻布局收获成效， 替抗业务有望持续高速增长 随着政策在 2020年实施落地，公司以替抗饲料添加剂为主打的功能性饲料添加剂 取得了较大增长， 2020年公司功能性饲料添加剂实现营收近 2亿元，同比增 72.7%， 毛利率提升到 63.5%。 子公司世唯科技主打产品博落回提取物和博落回散均取得国 家新兽药证书，其中，博落回散是我国第一个自主研发可长期添加使用的天然植物 药源药物饲料添加剂专利产品， 2020年子公司世唯科技实现营收 1.5亿、 净利润 0.4亿元。 收购完成后公司持有世唯科技的比例将提升到 80%， 进一步完善公司业 务战略布局，同时增强盈利能力。 一季度业绩高速增长，替抗业务成新增长引擎 21Q1尽管原料药业务受国外疫情影响，出口量有所下降，但随着国内畜禽存栏规 模的上升， 公司生物酶制剂及功能性饲料添加剂产品收入持续保持增长，带动一季 度归母净利润同比增长 35%。 同时， 随着高毛利业务占比的提升，公司毛利及净利 率持续改善， 21Q1公司毛利率 42.5%，同比+6.5pct， 归母净利率 6.4%，同比+1.7pct。 我们认为，随着国家“无抗化”饲养的推行以及下游存栏量的持续回升，公司饲用 酶及替抗业务有望保持快速增长，带动业绩持续释放。 以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间 公司专注于生物技术研发创新，现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的 三大系列产品。 面对国内饲料全面禁抗带来的新增市场机遇，公司凭借“重磅核心 单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业； 在生物酶制剂领域，公司是饲用酶制剂行业的龙头，未来在巩固国内龙头地位的同 时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域；在甾体 原料药领域，公司已经成为业内领先企业，未来依托公司在甾体激素关键中间体成 本、技术优势，有望逐步往下游延伸。 盈利预测与投资建议 考虑到原料药业务仍处于底部，我们调整盈利预测。预计 2021-2023年归母净利润 2.13/2.85/3.79亿元（ 2021/2022年前值 2.99/3.80亿元），同比增长 32%/34%/33%， EPS 分别为 0.43/0.58/0.77元，对应当前 PE 分别为 22/17/13倍，维持“买入”评 级。 风险提示： 补栏不及预期；新品推广不及预期；疫情风险

事件：公司发布2021年第一季度报告，报告期内实现营业收入3.19亿元，同比增长82.31%；归母净利润1.69亿元，同比增长82.47% 受益于下游存栏持续回升，公司业绩大幅增长 报告期内，下游生猪存栏持续回升，猪用疫苗行业延续高景气度。凭借出色的产品力，我们认为，公司伪狂犬及腹泻等核心产品延续了去年以来高速增长的趋势，带动整体收入大幅增长。此外，随着新产品持续放量，公司一季度整体毛利率达到83.7%，同比增加3.4个百分点。费用方面，报告期内，公司销售费用0.33亿元，同比增长80.3%；管理费用0.27亿元，同比增长398.6%，主要是由于去年同期受疫情影响导致费用较低，现在恢复正常水平；研发费用0.21亿元，同比增长80.0%。 持续加大创新力度，着力打造核心竞争力 公司继续加大研发投入力度，2020年研发经费为5,907.82万元，同比增长24.73%。2020年公司共获得猪瘟病毒E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（WH-09 株）、猪瘟病毒阻断ELISA 抗体检测试剂盒等新兽药证书2项，获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗（4 型，HB-2株）、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4项；提交国内发明专利申请14项，获得国内发明专利授权10项。公司在研产品储备丰富，多个项目已取得良好阶段性进展，为公司发展提供强有力产品支撑。 乘养殖规模化和疫苗市场化东风，公司业绩有望持续高增长 依托陈焕春院士和华中农大，公司研发实力居业内领先地位。公司的猪伪狂犬病疫苗以及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗竞争优势显著，2019年市场份额均排名第一。公司采取“直销+经销”的模式，并且以技术服务不断增强客户粘性。2020年公司前五大客户占比达到32%，直销模式的客户已经涵盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型农牧养殖企业，同时通过近300家疫苗经销商，辐射国内主要市场。随着下游客户规模不断壮大，公司有望乘养殖规模化和疫苗市场化东风，实现业绩持续高增长。 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年，公司收入12.38/16.33/19.42亿元，同比47%/32%/19%,净利润6.21/8.04/9.52亿元，同比增长39%/29%/18%，EPS分别为1.34/1.73/2.05元，对应PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游疫情的风险；产品竞争逐步加大的风险；共同实际控制人的风险

事件：公布2020年年度报告，报告期内实现营业收入8.43亿元，同比增长66.15%；归母净利润4.48亿元，同比增长84.55%。公司拟10派2.9元。 后周期产品力凸显，利润率进一步回升 报告期内，下游生猪养殖行业加快复产，猪用疫苗需求大幅提升，公司抢抓市场有利时机，加快市场开拓，主要疫苗产品均实现了较大幅度的增长，2020年猪用疫苗8.14亿元，同比增长69.71%。我们预计，猪伪狂犬病疫苗及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗收入接近3亿元，猪圆环疫苗收入约1亿元，其他疫苗收入1亿元以上。随着新产品放量，公司猪用疫苗毛利率提升到83.74%，带动公司整体毛利率回升。同时，公司持续加强经营管理，整体费用率控制良好，从而进一步改善利润率，2020年公司净利润率达到53.11%，同比增加5.3pct。 持续加大创新力度，着力打造核心竞争力 公司继续加大研发投入力度，2020年研发经费为5,907.82万元，同比增长24.73%。2020年公司共获得猪瘟病毒E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（WH-09 株）、猪瘟病毒阻断ELISA 抗体检测试剂盒等新兽药证书2项，获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗（4 型，HB-2株）、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4项；提交国内发明专利申请14项，获得国内发明专利授权10项。公司在研产品储备丰富，多个项目已取得良好阶段性进展，为公司发展提供强有力产品支撑。 乘养殖规模化和疫苗市场化东风，公司业绩有望持续高增长 依托陈焕春院士和华中农大，公司研发实力居业内领先地位。公司的猪伪狂犬病疫苗以及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗竞争优势显著，2019年市场份额均排名第一。公司采取“直销+经销”的模式，并且以技术服务不断增强客户粘性。目前公司直销模式的客户已经涵盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型农牧养殖企业，同时通过近300家疫苗经销商，辐射国内主要市场。随着下游客户规模不断壮大，公司有望乘养殖规模化和疫苗市场化东风，实现业绩持续高增长。 盈利预测与投资建议 考虑到公司产品力领先，我们略微调整盈利预测。预计2021-2023年，公司净利润6.21/8.04/9.52亿元（2021/2022年前值6.10/7.90亿元），同比增长39%/29%/18%，EPS分别为1.34/1.73/2.05元，对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游疫情的风险；产品竞争逐步加大的风险；共同实际控制人的风险

事件：公司披露2020年度业绩快报及2021年一季度业绩预报，公司2020年全年实现营业收入13.40亿元，同比增长32.88%；归母净利润1.15亿元，同比增长129.14%；2021年一季度预计净利润约2200万元~2600万元，同比增长86.91%~120.89%。 一季度国内国外延续高速增长态势 今年以来公司继续加大国内市场的投入力度，通过国内市场渠道的开拓、国内品牌的布局、用户平台的建设等方式，推动公司自主品牌的建设，我们预计一季度国内收入同比增长约50%。海外业务方面，随着海外产能的持续释放，自主研发的产品出货量的增加，公司在主要客户中市占率的提升，带动了海外收入增长，我们预计海外收入同比增长40%左右。同时，公司积极优化国内和海外生产基地的产能配置，以多国制造布局的优势，打造国际化的供应链体系，降低产品的成本，带动业绩大幅增长。 “双轮驱动”初见成效，2020年业绩大幅增长 2020年，公司实现营业总收入13.40亿元，同比增长32.88%，主要系公司积极拓展国内外市场，海外市场需求旺盛，同时近年来公司通过在国内市场持续稳定的投入，带来国内销售收入的快速增长。2020年归母净利润实现1.15亿元，同比增加129.14%，主要有营业收入的快速增长、海外基地产能的持续释放、新产品订单占比提升等因素，共同促进了利润的快速增长。20年下半年以来，人民币持续升值，我们预计对公司业绩造成一定影响，此外由于国内市场仍然处于早期投入阶段，我们预计一定程度上也拖累了整体业绩。 全面发力国内市场，开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长，长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面，公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇，推出多款新品，以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营，线上加强与平台方的合作，线下开拓门店、参股宠物医院，积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场，公司国内市场的收入有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议 根据业绩快报，我们略微调整公司业绩。预计2020-2022年，公司净利润1.15/1.80/2.60亿元（前值1.20/1.87/2.64亿元），同比增长129%/57%/44%,对应EPS分别为0.67/1.06/1.53元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报、预告是初步测算结果，以年报、一季报为准；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险；汇率波动的风险

事件：公司披露2020年年报，2020年公司实现收入100.69亿元，同比+7.94%，实现归母净利润9.55亿元，同比+46.65%。 复合肥销量持续高增长，预收款和经营性现金流表现亮眼2020年，尽管受到新冠疫情的影响，公司依然实现磷复肥销量479.09万吨，同比增长13.22%；其中：磷肥销量113.17万吨，同比增长29.73%；（2）常规复合肥销量293.91万吨，同比增长8.72%；新型复合肥销量72.02万吨，同比增长9.84%。 公司预收账款达到16.40亿元，同比2019年的11.22亿元增长46.17%，表明了公司产品竞争优势显著，经销商拿货意愿强；公司经营性现金流量净额达到24.33亿元，远超2020年净利润，表明了公司经营质量高。 公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。 2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。 3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 4）公司产业链延伸持续完善，未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告，投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河，叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进，公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨，复合肥需求有望显著提升我们预计2021-2022年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级：我们预计，2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%，实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%，EPS为0.92/1.15/1.45元，对应PE仅19/15/12倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入20.0亿元，同比增长36.40%；归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，同比增长104.88%。 下游禽畜养殖景气，带动业绩高速增长 分业务板块来看，国内禽养殖行业持续景气，公司快速提升家禽业务市场占有率，家禽业务板块实现收入约13亿元，同比增长31%；随着下游生猪存栏持续回升，公司以非瘟疫情防控为主题，加大猪用药苗产品推广力度，公司家畜业务板块实现营业收入约3.4亿元，同比增长93%。分产品来看，兽用生物制品收入11.24亿元，同比增长35.0%，其中禽用疫苗收入9.62亿元，同比增长29.8%，畜用疫苗收入1.62亿元，同比增长76.7%；兽用原料药及制剂业务收入8.85亿元，同比增长39.5%。此外非经常性损益约1.14亿元，主要为瑞派宠物等其他非流动金融资产公允价值变动。 持续加大研发投入，研发储备奠定增长基础 公司持续加大研发投入，报告期内研发投入1.55亿元，占营业收入比例7.73%。在家禽产品方面，利用基因工程技术，开发多联多价产品，并已取得突破性成果，有望获取临床试验批件；在家畜产品方面，猪圆环病毒2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌（4型、5型）三联灭活疫苗已获得临床批件，目前正在开展临床试验；在宠物产品方面，犬细小病毒抗血清、猫干扰素、狂犬灭活疫苗正在新兽药注册、生产文号获取。在非洲猪瘟、口蹄疫等重大疫病方面，公司与国内外多家科研单位开展合作，正在加速推进相关新型安全疫苗的研究和开发。 经济动物板块有望延续高增长，宠物板块打开未来成长空间 展望2021年，家禽养殖景气度有望持续，叠加公司禽流感疫苗产能的扩充以及不断深化客户服务，公司家禽业务板块有望持续增长。而随着下游生猪存栏持续恢复以及市场持续开拓，公司家畜业务板块全年仍有望保持高速增长。此外，在宠物领域，一方面，公司前瞻性投资瑞派宠物医院，目前瑞派宠物医院全国门店数量超300家，在全球宠物巨头玛氏的助力下，未来3年门店数量有望突破1000家；另一方面，公司宠物动保产品储备丰富，新品持续投入市场，有望与宠物医院渠道发挥协同作用，打开公司新的成长空间。 盈利预测与投资建议 考虑到公司禽畜动保产品持续高速增长，我们调整盈利预测。预计2021-2023年，公司净利润4.94/6.06/7.20亿元（2021/2022年前值4.15/5.06亿元），同增24%/23%/19%，EPS分别为1.22/1.50/1.78元，对应PE分别为24/19/16倍，继续维持“买入”评级。 风险提示：人力资源风险；产品开发风险；应收账款较大风险；疫情风险

事件：公司披露2020年度业绩快报，实现营业总收入9.29亿元，同比增长40.01%；归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长98.32%。 新品放量、销售发力，公司业绩创新高 受益于下游存栏持续回升，公司相关猪用疫苗及化药产品市场整体向好，同时公司近期上市的基因工程及多联多价疫苗获市场高度认可，对大型养殖集团客户开发也显现成效，从而带动公司猪用疫苗业务大幅增长，我们预计2020年公司猪用疫苗收入约2.6亿元，同比增长约160%。其他板块方面，我们预计公司禽用疫苗收入约3.6亿元，同比增长接近20%，化药约3亿元，同比增长约35%。 重磅产品研发进展顺利，强免大单品实现突破 2020年度公司整体经营稳健发展，为2021年的增长奠定良好基础。在产品研发与销售方面，公司猪用疫苗销量恢复显著，禽用疫苗和化学药品稳步增长；口蹄疫、禽流感等基因工程亚单位疫苗研发进展顺利；2020年普莱柯（南京）生物技术有限公司、中普生物制药有限公司通过生物安全三级防护检查验收，取得GMP证书和产品批准文号，进入高致病性禽流感（H5+H7）、口蹄疫市场。在生产管理方面，公司以信息化建设实现管理升级。在资本运作方面，项目团队保持跟进，稳步推进。 以研发创新驱动成长，未来业绩值得期待 公司始终将自主创新和联合研发作为企业发展的源动力。近年来公司年均研发投入占比维持在10%以上，相继推出了圆环-支原体二联疫苗、国内首个变异毒株猪伪狂犬病灭活疫苗、禽系列联苗等重磅新品，引领行业更新换代，实现了公司产品矩阵的不断丰富。公司在研管线丰富，包括非洲猪瘟疫苗、口蹄疫亚单位疫苗、禽流感亚单位疫苗、禽四联/五联疫苗等多个重磅品种，以及宠物联苗、化药等产品。未来随着新品的不断推出，公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩，助力公司持续高增长。 盈利预测与投资建议 根据业绩快报，我们略微调整公司盈利预测。预计2020-2022年，公司净利润2.17/2.96/4.10亿元（前值1.97/2.91/4.03亿元），同比增长98%/37%/38%，EPS分别为0.67/0.92/1.27元，对应PE分别为31/23/16倍。公司研发能力位居行业领先地位、研发投入水平高、产品储备丰富，未来随着新品的不断推出叠加下游存栏持续回升，公司业绩有望保持高增长。基于此，给予公司21年35倍PE，目标价32元，重申“买入”评级。 风险提示：业绩快报为初步核算数据，以2020年年报披露的数据为准；产品研发的风险；市场竞争的风险；动物疫病的风险

事件：公司披露2020年度业绩快报，2020年公司实现营业收入8.43亿元，较上年增长66.15%66.15%；实现归属于母公司所有者的净利润4.48亿元，较上年增长84.55% 受益于下游存栏持续回升公司核心产品大幅增长 根据农业农村部数据显示，截止2020年12月，生猪存栏已实现连续11个月环比增长。报告期内，下游生猪养殖行业加快复产，猪用疫苗需求大幅提升，公司作为非强免猪用疫苗龙头，抢抓市场有利时机，加快市场开拓，主要疫苗产品均实现了较大幅度的增长。我们预计，猪伪狂犬病疫苗实现收入3亿元以上，同比增长超过60%猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗收入接近3亿元，同比增长翻倍以上猪圆环疫苗收入预计超1亿元。 毛利率回升、费用率改善，公司利润率水平进一步提升 2020年公司净利润率达到53.14%3.14%，同比增加5.33pct。公司主要猪用疫苗产品竞争力强，利用领先的研发平台和研发队伍持续攻坚研发新产品，用新产品推动公司收入增长并保持销售较高毛利率的盈利模式。我们预计，随着猪用疫苗大幅增长，高毛利的猪用疫苗占公司收入的比重超过90%带动公司毛利率回升。此外，公司持续加强经营管理，整体费用率控制良好，从而进一步改善利润率。 乘养殖规模化和疫苗市场化东风，公司业绩有望持续高增长 依托陈焕春院士和华中农大，公司研发实力居业内领先地位。凭借着本土分离的流行毒株以及“活苗死苗”的免疫方案，20172018年公司猪伪狂犬病疫苗市场份额稳居第一，此外多个产品业内领先。公司采取“直销经销”的模式，并且以技术服务不断增强客户粘性。目前公司直销模式的客户已经涵盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型农牧养殖企业，同时通过近300家疫苗经销商，辐射国内主要市场。随着下游客户规模不断壮大，公司有望乘养殖规模化和疫苗市场化东风，实现业绩持续高增长。 盈利预测与投资建议 根据业绩快报，我们略微调整盈利预测。预计20202022年，公司净利润4.486.107.90亿元前值4.19/5.99/7.85亿元))，同比增长66%47%/29EPS分别为0.96/31/70元，对应PE分别为3928/22倍。公司是猪伪狂犬疫苗的龙头，在非强免疫苗领域中有较强的竞争力，研发实力、渠道能力处于行业领先地位，维持“买入”评级。 风险提示 2020年度主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计；疫情的风险；产品竞争逐步加大的风险；共同实际控制人的风险