事件:公司发布 2019 年三季报,2019 前三季度公司实现营业收入 10.28 亿元,同比增长 51.47%;实现归母净利润 8205 万元,同比增长 21.49%;实现扣非净利润 7791 万元,同比增长 26.81%。公司第三季度实现营收 3.5 亿元,同比增长 48.89%;实现归母净利润 2236万元,同比增长 19.28%;实现扣非净利润 2202 万元,同比增长 30.37%。 主营业务稳健增长,新客户初拓展致利润率微降。公司前三季度营收快速增长,主要受益于来自华为等核心客户的订单量增长及谦玛合并收入。但由于来自宝洁、辉瑞等高毛利客户的订单量有所下降且新增经销商礼赠品业务毛利较低,导致前三季度毛利率较去年同期下降 1.94pct 至 22.96%;净利率下降 0.99pct 至 9.1%。我们认为,随着公司对新客户开发的深入及新客户对公司服务能力认可度的提升,来自金融类新客户的收入有望快速增长。 期间费用率微降,ROE 及 ROIC 微升。报告期内,公司期间费用率较去年同期下降 0.86pct 至 12.62%。其中,销售费用率为 6.05%,同比下降 1.23pct;管理费用率为 6.1%,同比下降 0.23pct;财务费用率为 0.47%,同比上升 0.6pct。公司摊薄 ROE 及投入资本回报率分别为 12.54%及 13.14%,分别同比提升 0.53pct、0.78pct。 冬奥会吉祥物正式亮相,公司特许业务有望迎来快速成长期。目前,2022 年北京冬奥会 “冰墩墩”和和冬残奥会吉祥物“雪容融”已经正式亮相。10 月 5 日,首批吉祥物特许商品也已上新。随着冬奥会热度渐起,拥有徽章、贵金属、毛绒玩具三大热门品类特许商品生产权和特许零售权,公司特许业务将步入快速成长期。 受益于新媒体营销行业快速增长,谦玛网络全年业绩可期。受制于宏观经济下行预期增强,广告业整体景气度疲软,但基于庞大的移动社交用户基数及快速增长的短视频、直播用户,广告主对两微、抖音、快手、小红书等移动社交新媒体的广告投入却逆势上升。2019 年上半年谦玛网络实现营收 1.14 亿,同比增长 83%;实现净利润 1605万,同比增长 21.23%。随着下半年双十一、双十二等大促活动的到来,谦玛全年业绩可期。此外,谦玛全新技术中心—沃米数据科技于 9 月在苏州工业园区成立,除原有核心产品更新迭代,还将持续研发营销中台 SaaS 工具系统、H5 及小程序开发及应用、社群营销智能中台系统等产品,帮助促进公司围绕互联网+整合营销的全方位能力升级,进一步夯实公司的行业领先地位。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计 19-21 年 EPS分别为 0.96 元、1.31 元、2.02 元,按 2019 年 10 月 29 日收盘价计算对应 PE 分别为 25x/18x/12x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、商誉减值风险等。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度公司实现营业收入 89.06亿元,同比下降 18.12%;实现归母净利润 13.6亿元,同比下降 71.72%(预期增速为-69.9%至-76.13%) ;实现扣非净利润 8.79亿元,同比下降 79.06%。 公司第三季度实现营收 31.89亿元,同比下降 15.33%;实现归母净利润 5.82亿元,同比下降 60.18%(预期增速为-54.2%至-74.71%) ;实现扣非净利润 4.97亿元,同比下降 63.99%。 公司预计全年实现归母净利润 17.5亿-20.5亿,同比下降 69.94%至 64.79%。 Q3营收、净利润降幅收窄, 单季度利润率持续提升。 公司第三季度营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-15.33%、 -60.18%和-63.99%, 分别较 Q2提升 9.84pct、 19.37pct 和 20.8pct。随着 Q4传统广告旺季的到来及公司客户结构的持续调整, 公司业绩稳定性进一步增强。展望明年,今年低基数叠加 Q2欧洲杯、 Q3东京奥运会, 公司收入端料将继续回暖。 此外, 公司扩张步伐的放缓及现有点位的优化带来单季度利润率持续提升, Q1-Q3毛利率分别为 36.54%、 46.61%和 47.7%,净利率分别为 12.68%、 13.83%、 17.89%。未来随着收入端的回暖及成本端的控制,公司利润率有望持续回升。 销售费用率环比微降, ROE、 ROA 环比持续改善。 报告期内,公司销售费用率较 Q2环比下降 0.23pct 至 18.15%。 公司 ROE 及 ROA 环比持续改善, Q1-Q3公司 ROE 分别为 2.41%、 3.25%和 4.43%, ROA 分别为1.78%、 2.35%和 3.17%。 应收账款周转率提升, 预付账款及应交税费下降。 公司持续加强应收账款回款力度, 应收账款周转率提升。 受益于公司点位扩张放缓及持续优化, 前三季度预付账款同比下降 29.13%至 9.74亿。 报告期内,公司应交税费余额为 4.05亿,同比下降 52.65%,主要系公司营收及税前利润下降导致的应交增值税和应交所得税下降、 自 7月 1日起国务院部署减税降负政策( 广告行业的文化事业建设费税率从 3%调整为 1.5%)及各地不同程度的各项附加税减免。 此外,受益于公司支付各项税费的下降,公司前三季度经营性现金流净额同比增长 33.52%至 20.84亿。 盈利预测: 假设公司各项业务持续稳步推进,预计 19-21年归母 净利润分别为 19.76亿、 27.28亿和 41.93亿, EPS 分别为 0.13元、0.19元、 0.29元, 按 2019年 10月 30日收盘价计算对应 PE 分别为45x/32x/21x, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、 商誉减值风险等

事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入13.56亿元,同比增长22.45%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长21.42%,增速位于业绩预告中枢(20.57%-22.64%);实现扣非净利润1.66亿,同比增长22.85%。公司第三季度实现营收4.6亿,同比增长31.45%;实现归母净利润4479万,同比增长54.91%;实现扣非净利润4180万,同比增长46.93%。前三季度公司其他收益为2059万,同比增长31.48%,主要系政府补助增加。公司投资收益为-79万,同比增长34.77%,主要系合联营企业投资损失减少。 出版主业稳健增长,书店业务继续减亏。公司出版主业稳健增长,在经管、学术文化等传统领域保持领先优势,少儿板块保持快速增长。公司单季度归母净利润增速加速,Q1-Q3分别为-10.74%、42.53%及54.9%。前三季度书店业务实现主营收入同比增长超40%,净利润减亏明显。我们认为,随着选址及业务模式的持续优化,公司书店业务有望持续减亏。 期间费用率有升有降,经营性现金流表现亮眼。报告期内,公司销售费用率为20.06%,较去年同期提升1.9pct,主要系零售门店租赁支出增加所致。管理费用率为6.53%,较去年同期下降1.45pct,公司管理效率进一步提升。此外,公司经营性现金流表现亮眼,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿,同比增长252%,主要系报告期内销售回款增加所致。 梳理发展战略及主业赛道,公司转型进入全新阶段。报告期内,公司加大改革力度,坚持把社会效益放在首位,以创新驱动发展战略调整体主业“赛道”,以数字智能战略建立大众出版行业优势,全面改革组织结构和运行机制释放经营活力。公司主要业务部门调整为经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部,加快业务迭代和快速转型。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。此外,公司在战略业务事业部推行职业经理人机制,全面启动事业合伙人制改革,并通过品牌、知识分享和平台优势吸引更多的优秀人才和资源,打造开放、创新、协同、高效的高水平专业队伍。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计19-21年EPS分别为1.36元、1.65元、1.99元,按2019年10月21日收盘价计算对应PE分别为34x/28x/23x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险等。

礼赠品业务和数字化营销业务稳步增长。报告期内,公司礼赠品业务、促销服务收入分别为4.73亿元、7524万,同比增长30.39%、12.06%。受益于快消行业竞争加剧、消费者对线下消费体验度提升,品牌客户对礼赠品的创意设计要求提高,行业加速出清同质化严重的小型公司。公司持续向创意+供应链整合的方向发展,在核心客户中的礼赠品和数字化促销业务份额均有所提升。 受益于广告业细分结构变化,新媒体营销业务表现亮眼。2019年,广告主营销预算持续向双微、抖音、小红书等新媒体倾斜。借助上市公司资金实力与品牌效应,公司旗下谦玛网络(持有60%股权)实现跨越式发展。2019年上半年,谦玛网络实现收入1.14亿元,同比增长83.28%,实现净利润1605万(对上市公司归母净利润贡献963万),同比增长23.8%。 受益于世园会及冬奥会,静待下半年公司特许业务表现。公司特许纪念品业务是2019年北京世园会及2022年北京冬奥会的纪念品开发和销售。2019年上半年,由于世园会仅开园2个月,因此仅实现营收508.62万元。冬奥会方面,下半年公司将开始发力银行渠道的产品销售。同时,随着暑期、中秋、国庆等假期相继到来,游园人数将进一步增多,我们预计公司全年特许业务将实现营收1257万。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计19-21年EPS分别为1.00元、1.30元、1.86元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、其他。

事件:公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入57.17亿元,同比下降19.6%;实现营业利润9.78亿元,同比下降75.93%;实现归母净利润7.78亿元,同比下降76.76%。公司预计2019前三季度实现归母净利润11.48-14.48亿(2019Q3实现3.7-6.7亿),同比下降76.13%-69.9%(2019Q3同比下降54.2%-74.71%)。 宏观经济下行叠加客户结构调整,公司营收、利润均下滑。受宏观经济影响,2019年上半年我国广告市场需求疲软。同时,一级市场遇冷使部分互联网行业客户缩减梯媒投放预算,自2018H1起日用消费品行业客户已取代互联网成为公司第一大行业客户且营收占比在持续提升。外部环境恶化叠加内部客户结构持续调整,而新客户开拓尚未产生明显增量收入,致使公司2019H1营收同比下降19.59%,环比下滑25.2%。 逆势扩张使成本同比快速增长,受益于扩张放缓成本端将得到控制。公司自2018年二季度起大幅扩张电梯类媒体资源导致公司2019年上半年各项成本均出现较大幅度增长。但公司自今年起扩张力度已经放缓且以优化现有点位为主,因此我们预计公司成本端将得到进一步控制。随着现有点位上刊率的逐步提升,单点位效率有望回升。 客户回款速度放缓,信用减值损失的计提和拨备相应增加。公司加大大客户服务力度,给予战略型客户更长账期,导致公司回款速度放缓,账龄结构出现一定程度恶化。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计19-21年EPS分别为0.13元、0.2元、0.29元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、其他。