公司发布 2020年一季报:公司实现收入 6.78亿元(-2.62%,以下增速均为同比口径),归母净利润 2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.44亿元(+1.49%)。公司经营活动现金流净额 0.96亿元(-49.03%),大幅下滑因应收账款增加所致;预付账款期末余额较期初增加177.62%,因预付辅材款增加所致。毛利率同比下降5.09pp至61.46%,因高毛利率疫苗业务收入占比下降以及正常业务开展受疫情影响所致,后续有望恢复正常,销售费用率同比下降 6.11pp 至 5.2%。 母公司实现较快增长,疫苗业务有所拖累 。基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.1亿元,预计疫苗子公司(持有 75%股权)亏损约 4000万元左右(去年同期亏损约 2000万左右),且报告期内公司无流感疫苗批签发(去年同期仍有批签发记录),对公司收入端与利润端的增速有所拖累。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.93亿元(+16.47%)、净利润 1.3亿元(+33.17%),重庆公司收入端增速有所放缓,预计与其静丙库存紧张有关。 血制品供需结构剪刀差逐渐趋大,行业中长期成长 逻辑 不变。疫情对血制品治疗新冠患者的需求有所拉动,然而受短期医院住院率下降等因素影响,血制品正常需求受到影响,二者效果有所抵消。基于近年来业内新开浆站数量较少的判断,预计血制品供给受限而需求仍维持稳定增长,血制品供需结构剪刀差仍将逐渐趋大,产品具备涨价基础。 盈利预测与投资建议 。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,公司合理价值约 50.31元/股,给予买入评级。 风险提示 。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

公司发布2020年一季报:公司实现收入6.78亿元(-2.62%,以下增速均为同比口径),归母净利润2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.44亿元(+1.49%)。公司经营活动现金流净额0.96亿元(-49.03%),大幅下滑因应收账款增加所致; 预付账款期末余额较期初增加177.62%,因预付辅材款增加所致。毛利率同比下降5.09pp至61.46%,因高毛利率疫苗业务收入占比下降以及正常业务开展受疫情影响所致,后续有望恢复正常,销售费用率同比下降6.11pp 至5.2%。 母公司实现较快增长,疫苗业务有所拖累。基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.1亿元,预计疫苗子公司(持有75%股权)亏损约4000万元左右(去年同期亏损约2000万左右),且报告期内公司无流感疫苗批签发(去年同期仍有批签发记录),对公司收入端与利润端的增速有所拖累。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.93亿元(+16.47%)、净利润1.3亿元(+33.17%),重庆公司收入端增速有所放缓,预计与其静丙库存紧张有关。 血制品供需结构剪刀差逐渐趋大,行业中长期成长逻辑不变。疫情对血制品治疗新冠患者的需求有所拉动,然而受短期医院住院率下降等因素影响,血制品正常需求受到影响,二者效果有所抵消。基于近年来业内新开浆站数量较少的判断,预计血制品供给受限而需求仍维持稳定增长,血制品供需结构剪刀差仍将逐渐趋大,产品具备涨价基础。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,公司合理价值约50.31元/股,给予买入评级。 风险提示。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

公司发布2019年报:公司实现营收32.82亿元(+11.97%),归母净利润6.11亿元(+19.94%),扣非归母净利润6.1亿元(+20.63%),其中第四季度实现营收7.62亿元(-12.81%),归母净利润1.44亿元(+27.76%),扣非归母净利润1.44亿元(+29%)。公司发布年度利润分配预案:拟每10股派发现金股利0.6元(含税)并送红股2股。 采浆量维持高增长彰显较强的采浆能力,血制品业务经营效率持续获得提升。目前,公司共计58个浆站(在营52个),19年公司采浆量约1706吨,同比增长8.8%,在高基数之上保持高于行业平均增速,体现了公司拥有较强的采浆资源禀赋。公司通过持续在所属子公司之间进行血浆调拨、提高了产能利用率,同时通过提高产品收率等工作,血制品业务毛利率同比提升了2.62pp至49.76%,经营效率获得提升。 公司不断推进终端营销网络建设,研管线梯队未来有望提升吨浆利润。公司已覆盖终端总数达15114家(+28.3%),其中药店覆盖5017家(+36.11%),进入标杆医院31家、重点开发医院52家,不断推进终端营销网络建设提升品牌效应。另外,公司研发管线逐渐丰富,其中19年成都蓉生获得狂免生产批件,PCC完成临床试验,纤原与层析静丙、重组凝血因子Ⅷ正开展临床3期,重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进,若未来成功上市后有望进一步提升公司吨浆利润。 盈利预测与投资建议。公司拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.53亿元、9.6亿元、11.84亿元。参考业内可比公司估值,给予公司2020年57倍估值,对应合理价值约41.04元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;疫情进展可能影响采浆工作的正常开展。

公司发布2019年报:公司实现营业收入73.74亿元(+37.19%),归母净利润17.75亿元(+76.36%),扣非归母净利润17.76亿元(+77.4%),接近此前业绩预告上限超预期,其中第四季度实现营收19.3亿元(+56.24%)、归母净利润5.34亿元(+218.39%)、扣非归母净利润5.44亿元(+197.17%)。公司经营活动产生的现金流量净额约19.35亿元(+118.84%),经营质量良好。此外,公司发布年度利润分配预案:拟每10股派现金红利10元(含税)并转增10股。 2019年金赛药业净利润实现同比增长75.08%,持续超预期。金赛药业实现收入48.22亿元(+50.87%)、净利润19.76亿元(+75.08%),净利润率同比提升5.6pp 至40.98%,公司整体销售费用率有所下滑,经营效率得以进一步提升。根据公司此前审计公告披露,19年1-10月金赛药业实现净利润约16.15亿元,因此估算11月与12月合计实现净利润约3.61亿元,核心产品生长激素延续了良好增长态势。 百克生物19年下半年销售环比提升明显,期待今年下半年鼻喷流感疫苗上市后贡献业绩。19年百克生物实现收入10亿元(-3.07%),净利润1.75亿元(-14.44%),下半年水痘疫苗销售环比提升明显;此外冻干鼻喷流感减毒活疫苗已于2020年2月获得生产批件,带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段。华康药业实现收入5.8亿元(+9.95%)、净利润0.42亿元(+35.56%),高新地产实现收入9.42亿元(+59.03%)、净利润2.35亿元(+215.98%),地产业务实现高增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为28.32亿元、37.48亿元、48.04亿元,对应当前市值的PE 分别为37X/28X/22X。参考可比公司2020年平均PE 约42X,上调公司合理价值为588元/股,给予买入评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。

公司发布2019年报:公司实现营收37亿元(+15.02%),归母净利润12.83亿元(+12.63%),扣非归母净利润11.47亿元(+14.47%)。其中,第四季度公司实现收入10.62亿元(-10.12%),归母净利润3.2亿元(-15.87%),扣非归母净利润2.55亿元(-20.69%),收入增长有所下滑主要系四价流感疫苗季节结算有所波动所致。 静丙销售增长有所提速,重庆子公司表现亮眼。目前,公司共有25家浆站,其中梁平浆站于19年9月份开始正式开采。19年公司血制品业务实现收入26.44亿元(+9.77%),其中人血白蛋白实现收入9.79亿元(-4.57%)、静丙8.91亿元(+47.46%),其他血液制品7.74亿元(-0.57%)。主营血制品业务的母公司与重庆子公司分别实现收入14.36亿元(-0.32%)、12.31亿元(+24%),净利润分别为5.42亿元(-8.91%)、4.74亿元(+44%),重庆子公司表现亮眼。 四价流感疫苗销售延续良好增长态势,为公司贡献较大业绩弹性。19年公司四价流感疫苗1#线通过GMP认证,产能有所提升,全年共批签发流感疫苗1293.14万支(四价流感疫苗835.93万支,三价流感疫苗457.21万支),占全国流感疫苗批签发数量的42%。疫苗公司实现营收10.49亿元(+30.68%)、净利润3.75亿元(+38.92%),基于公司流感疫苗产能情况,预计今年流感疫苗有望实现销量约1500万支。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,对应当前市值的PE分别为37X\32X\28X,参考业内可比公司2020年平均约43倍PE,公司合理价值约50.31元/股,给予买入评级。 风险提示。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

公司发布2019年报及2020年一季度业绩预告。(1)2019年公司实现营收11.21亿元(+27.55%),归母净利润1.42亿元(-86.43%),扣非归母净利润1.28亿元(+6.07%)。其中,第四季度实现收入3.24亿元(+5.9%)、归母净利润0.22亿元(-97.94%),第四季度计提销售费用与研发费用环比有所提升;(2)2020年一季度公司归母净利润预计亏损1800-2300万元,新冠肺炎疫情对公司销售造成较大影响。 2019年自主产品销售额实现快速增长,23价肺炎疫苗与百白破疫苗表现亮眼。19年公司自主产品共实现销售收入10.9亿元,同比增长32.53%,其中Hib疫苗实现收入2.76亿元(-1.63%),AC结合疫苗0.67亿元(-3.55%),ACYW135多糖疫苗1.06亿元(+49.37%),AC多糖疫苗0.93亿元(+16.68%),23价肺炎疫苗5.21亿元(+65.01%),百白破疫苗0.32亿元(+225.33%)。 13价肺炎疫苗预计年中开始上市销售,在研产品顺利推进。2020年1月10日,公司收到了国家药监局颁发的13价肺炎结合疫苗《药品注册证书》,目前正在组织生产和批签发的工作,我们预计年中有望正式上市销售,将为公司带来显著业绩增量。2价HPV疫苗已完成揭盲工作,预计年内有望提请上市申请,9价HPV疫苗正处于临床1期中。 盈利预测与投资建议。考虑到13价肺炎疫苗有望于年中正式上市销售,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.83亿元、15.12亿元、19.44亿元,对应当前市值的PE分别为53X/31X/24X。参考可比公司2020年平均PE58X,公司合理价值为33.06元/股,给予买入评级。 风险提示。13价肺炎疫苗销售不达预期、疫情下疫苗接种恢复节奏可能存在滞后、在研产品进展不达预期。

公司发布2019年度业绩预告:公司归母净利润全年预计实现16.10-18.12亿元,同比增长60-80%,业绩超预期。公司业绩高增长的驱动力一方面来源于核心子公司金赛药业保持高增长态势,另一方面自19年11月份起金赛药业少数股东权益(29.5%)开始并表,增厚了公司业绩。 按照公司业绩预告区间的中枢估算,金赛药业利润端预计实现70%左右增长,生长激素维持良好销售态势。根据公司公告,19年1-10月金赛药业实现净利润约16.15亿元(未经审计),基于公司三季报及年度业绩预告区间的中枢估算,我们预计金赛药业10月份及11-12月分别实现净利润约1+亿元、3+亿元,全年实现净利润预计超19亿元,同比增长70%左右,生长激素延续了前三季度的良好增长态势。 19年下半年水痘疫苗批签发恢复正常,鼻喷流感疫苗今年有望获批上市。根据中检院披露,2019年疫苗子公司百克生物的水痘疫苗实现批签发总量715.96万支,同比增长5.2%,其中Q1-Q4分别实现批签发量51.36万支、162.04万支、271.59万支、230.97万支,下半年批签发已恢复正常。另外,根据CDE披露,公司在研品种鼻喷流感疫苗已完成生产注册的现场检查,2020年有望获批上市贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。由于金赛药业少数股权已完成并表且公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为17亿元、28.32亿元、37.48亿元,其中2020与2021年金赛药业全年按照99.5%股权比例并表。考虑定增摊薄,EPS分别为8.4元、13.99元、18.52元,对应当前市值的PE分别为53X/32X/24X。参考可比公司2020年平均PE36X,上调公司合理价值为503.64元/股,给予买入评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。

甘精胰岛素为当前全球最畅销的长效胰岛素。胰岛素治疗窗口较窄,长效胰岛素一直是全球研发热点方向之一。目前,全球已上市的长效胰岛素主要有地特胰岛素(诺和诺德,2005)、甘精胰岛素(赛诺菲,2000)、德谷胰岛素(诺和诺德,2015)。由于甘精胰岛素半衰期较长、患者依从性好,且上市时间早致医生处方惯性强,奠定其在胰岛素领域的霸主地位。根据Boomberg披露,甘精胰岛素为当前全球最畅销的长效胰岛素,销售峰值超过80亿美元。 公司甘精胰岛素已获得生产批件,有望凭借较强的商务能力抢占一定市场份额。根据NMPA披露,在公司产品获批之前,国内已有赛诺菲安万特(2004)、甘李药业(2005)、联邦制药(2017)的产品上市。由于胰岛素治疗窗口较窄,对于胰岛素企业而言,学术推广能力以及对患者管理与服务能力是其核心竞争力之一。在甘精胰岛素纳入基药目录的背景下,公司有望凭借较强的商务能力,抢占一定的市场份额。 公司研发管线梯队丰富,逐渐步入收获期。公司在糖尿病领域布局广泛,研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2等品种,其中门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产,门冬胰岛素30与50注射液、利拉鲁肽处于临床3期中,公司研发管线逐渐步入收获期。 盈利预测与投资建议:考虑到公司作为二代胰岛素研发生产龙头企业,糖尿病治疗产品储备丰富,且在基层的营销推广能力突出,未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开成长空间。我们预计公司2019-2021年净利润为9.52亿元、11.50亿元、14.11亿元,维持公司合理价值为21.09元/股,给予买入评级。 风险提示:三代胰岛素竞争加剧;在研产品进度不达预期;新患拓展不达预期

公司13价肺炎球菌结合疫苗上市申请获得正式受理。公司发布公告披露,其全资子公司北京民海生物科技有限公司研发的13价肺炎球菌结合疫苗申请新药生产注册获得国家药品监督管理局出具的《受理通知书》,受理号为CXSS1900046国,获得受理后还需经过技术审评、临床试验现场核查、生产现场检查等程序方可获得批准上市。基于国内上市申请历史评审经验,如果公司产品于2020年底或21年年初成功获得生产批件,将成为国内第二个上市的国产13价肺炎球菌结合疫苗。 13价肺炎球菌结合疫苗位居全球畅销疫苗品种之首,商业化价值较大。辉瑞的Prevnar13是目前全球最为畅销的重磅疫苗,根据辉瑞年报披露,2018年销售额为58.02亿美元,是全球销售额前十的药品中唯一的疫苗产品,其中美国市场与美国外市场销售额分别约34亿美元、24亿元。根据中检院披露,2018年Prevnar13于国内获得批签发量384.8万支,产值总额约26.86亿元。国内新生儿接种率仍有较大提升空间,未来市场潜力较大。 公司研发管线梯队丰富,已步入集中收获期。公司现有在研项目23项,无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置。根据公司公告,公司核心在研产品13价肺炎球菌结合疫苗上市申请已获得正式受理,人二倍体细胞狂犬病疫苗已于19年8月获得临床总结报告,明年起有望陆续获批上市,研发管线将进入集中收获期,公司的价值有望得到重估。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为5.89亿元、8.29亿元、21.45亿元,暂不考虑未来定增摊薄影响,对应当前市值的PE分别为89X/63X/24X,维持公司此前合理价值约91元/股的观点不变,给予买入评级。 l 风险提示:产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期;定增预案需股东大会表决与证监会核准,存在不确定性。

前三季度公司实现归母净利润 4.31亿元, 同比增长 14.53%公司发布 2019年三季报: 前三季度, 公司实现收入 13.94亿元 (同比-7.05%),归母净利润 4.31亿元(同比+14.53%),扣非净利润 4.16亿元(同比+16.07%); 其中,第三季度公司实现收入 5.87亿元(同比+34.46%),归母净利润 1.73亿元(同比+92.21%),扣非净利润 1.71亿元(同比+98.99%)。 前三季度公司业绩高增长虽然与去年第三季度业绩低基数有关,然而考虑到今年第三季度第二轮股权激励摊销费用计提环比大幅提升,公司业绩仍实现季度环比快速增长,超市场预期。 第三季度四联苗销量环比大幅提升, 后续有望持续加速放量根据中检院披露, 2019年前三季度公司核心产品四联苗实现批签发量 252.35万支, 其中 Q1-Q3分别为 0/90.47/161.88万支, 批签发节奏逐渐加快缓解了公司库存紧张的压力,基于公司财报、库存及批签发情况测算,我们预计第三季度四联苗销量超过 130万支,前三季度累计销量超过 300万支。在国内百白破疫苗供应紧张的背景下,四联苗作为替代品将显著受益,伴随着批签发节奏不断加快,我们预计其销量有望持续提速。 销售费用率下降明显, 公司盈利能力获得进一步提升伴随着公司产品梯队不断丰富带来的规模效应以及长生事件后业内龙头疫苗企业在产业链中对代理商的议价能力不断增强,前三季度公司的销售费用率较去年同期下降 10.5pp 至 39.5%,基于对国内疫苗行业发展趋势判断,我们预计公司销售费用率仍有进一步下降空间。公司管理费用率与研发费用率分别较去年同期提升1.98pp、 3.37pp,我们预计主要与第二轮股权激励摊销费用计提大幅增加所致,财务费用率基本与去年持平。此外,公司净利润率较去年同期提升 5.84pp 至 30.92%,盈利能力获得进一步提升。 盈利预测与投资建议考虑到 13价肺炎球菌疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗年底前有望正式报产,明年年底前有望获批上市, 明年起公司研发管线将步入收获期。 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为 5.89亿元、 8.29亿元、 21.45亿元,暂不考虑未来定增摊薄影响,对应当前市值的 PE 分别为 90X/64X/25X,维持此前公司合理价值约 91元/股的观点不变, 给予买入评级。 风险提示产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期;定增预案需股东大会表决与证监会核准,存在不确定性。

前三季度公司实现归母净利润9.64亿元,同比增长26.89% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入26.38亿元,同比增长29.6%;归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%;扣非净利润8.92亿元,同比增长31.11%;其中,第三季度公司实现收入12.36亿元,同比增长48.05%;归母净利润4.57亿元,同比增长48.96%;扣非净利润4.3亿元,同比增长56.22%,业绩略超预期。公司经营活动产生的现金流量净额约7.62亿元,同比增长5.79%。 四价流感疫苗贡献较大业绩弹性,血制品业务保持稳定增长 基于公司资产负债表中的应收账款变动以及利润表中的少数股东权益进行估算,我们预计疫苗子公司前三季度实现收入约5.4亿元、净利润约2.1亿元,利润端较中报(亏损0.39亿元)提升明显,主要系第三季度流感疫苗开始上市销售贡献较大业绩弹性所致。根据中检院披露,第三季度公司四价流感疫苗实现批签发量451.55万支,三价流感疫苗203.23万支(成人型127.1万支、儿童型76.13万支),较去年同期大幅提升。前三季度主营血制品的母公司实现收入10.97亿元(-2.51%),我们预计重庆子公司延续中报快速增长态势,血制品业务总体保持稳定增长。前三季度,公司实现对联营公司华兰基因的投资收益为0.19亿元,较中报(-0.11亿元)提升明显,主要系第三季度收到政府补助有关。 应收账款提升明显主要系流感疫苗上市销售有关,公司期间费用控制良好 报告期末,公司应收账款与票据总额约13.49亿元,较中报提升明显,主要系第三季度流感疫苗开始上市销售所致;存货总额较中报下降0.9亿元,说明血制品业务销售维持良好增长态势。前三季度,公司毛利率较去年同期提升2.13pp至63.41%,销售费用率提升0.09pp至11.12%、管理费用率下降0.31pp至5.85%、研发费用率提升0.04pp至3.98%、财务费用率下降0.08pp至-0.15%,公司期间费用控制良好,净利润率提升1.01pp至38.5%,盈利能力获得进一步提升,主要与毛利率较高的疫苗收入占比提升有关。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为37X/32X/29X,维持此前合理价值约40.4元/股,给予买入评级。 风险提示 四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

前三季度公司实现归母净利润 12.41亿元, 同比增长 47.93%公司发布 2019年三季报: 前三季度, 公司实现收入 54.44亿元(+31.5%),归母净利润 12.41亿元(+47.93%),扣非净利润 12.32亿元(+50.61%); 其中, 第三季度实现收入 20.52亿元(+47.59%),归母净利润 5.14亿元(+76.82%), 扣非净利润 5.13亿元(+69.56%)。 前三季度, 公司经营活动产生的现金流量净额约 15.76亿元, 大幅增长 423.21%。 金赛药业业绩超预期,百克生物第三季度预计环比大幅增长前三季度,公司医药业务收入同比增长 30.99%,净利润增长 49.58%,主要系核心子公司金赛药业与百克生物业绩增长驱动。 基于公司财报测算,我们预计前三季度金赛药业利润端实现 50-60%增长;根据中检院披露, 百克生物第三季度水痘疫苗获得批签发 272.59万支, 已大幅超过上半年批签发总量, 预计利润端实现季度环比大幅增长;子公司华康药业实现稳定增长, 此外我们预计房地产业务第三季度确认收入环比大幅下降。 公司盈利能力获得进一步提升, 各项费用率有所下降公司前三季度毛利率较去年同期提升 0.62pp 至 85.94%, 净利润率提升 2.84pp 至 32.69%, 盈利能力获得进一步提升。 此外, 公司销售费用率较去年同期下降 1.42pp 至 35.14%, 管理费用率下降 0.44pp 至 4.92%,研发费用率下降 1.32pp 至 4.99%,财务费用率下降 0.39pp 至-0.52%,期间费用控制良好。 盈利预测与投资建议由于公司业绩超预期, 我们上调盈利预测,暂不考虑未来资产重组完成, 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 14.02/18.59/23.59亿元,对应当前市值的 PE 分别为 51X/38X/30X;若考虑未来重组完成,我们预计 2019-2021年公司备考归母净利润分别为 19/25.45/32.53亿元。 参考可比公司 2020年平均 PE43X, 上调公司合理价格为 469.99元/股, 给予买入评级。 风险提示生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性

前三季度公司实现归母净利润 2.57亿元, 同比增长 10.95%公司发布 2019年三季报:前三季度,公司实现收入 11.63亿元, 同比增长 14.24%;归母净利润 2.57亿元, 同比增长 10.95%;扣非净利润 2.48亿元, 同比增长 11.83%; 其中, 第三季度公司实现收入 4亿元,同比增长2.27%, 归母净利润 1.1亿元, 同比增长 8.12%, 扣非净利润 1.05亿元,同比增长 5.87%,业绩略低于预期。 粉针解除产能瓶颈后销售恢复正常,水针上市有望贡献较大业绩增量前三季度,主营生物药的母公司实现收入 6.14亿元,同比增长 12.49%; 净利润 2.19亿元,同比增长 22.15%; 其中,第三季度母公司实现收入 2.23亿元,同比增长 7.28%, 净利润 0.72亿元, 同比增长 26.56%。 第三季度收入增速环比有所放缓, 主要受生长激素(粉针) 恢复产能后第二季度渠道补货较多影响所致。 公司生长激素水针已于今年 9月份上市,自第四季度开始有望为公司贡献较大的业绩增量。 研发投入较大拖累公司业绩表观增速, 多个在研项目推进临床后期前三季度, 公司研发费用为 0.79亿元, 同比大幅增长 68.05%,主要系多个在研项目推进临床后期致研发投入加大所致。 根据公司财报披露,公司在研梯队丰富, 长效生长激素已完成临床试验,目前正在整理临床数据,准备申报生产; 曲妥珠单抗的临床 3期入组接近尾声,贝伐珠单抗已步入临床 3期, PD-1与溶瘤病毒分别处于临床 1期与临床前研究阶段。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 3.46/4.49/5.86亿元,当前市值对应的 PE 分别为 48X/37X/28X,考虑到公司生长激素水针已上市,长效剂型明年有望报产,中德美联预计维持快速增长,后续增长动力强劲,且公司研发管线梯队丰富,布局的单抗、细胞免疫治疗等潜力品种研发顺利推进,未来成长空间较大。 参考业内可比公司 2020年平均 PE 约 50X,公司合理价值约 22.5元/股, 维持买入评级。 风险提示生长激素粉针受水针、长效竞争销售低于预期; 公司水针上市后销售不达预期; 产品降价风险; 在研产品进展低于预期;

前三季度公司实现归母净利润3.18亿元,同比增长11.2% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入21.02亿元,同比增长24.64%;归母净利润3.18亿元,同比增长11.2%;扣非净利润3亿元,同比增长8.86%。其中,第三季度实现收入7.27亿元,同比增长22.25%,归母净利润1.05亿元,同比增长10.33%,扣非净利润1亿元,同比增长3.67%。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额约-2.55亿元,主要系支付博雅生物(广东)原料血浆采购款、支付收购罗益生物收购意向金及加大市场投入所致。 血制品业务保持稳定增长,狂免批签发量大幅增长 前三季度,主营血制品业务的母公司实现收入6.91亿元,同比增长13.69%,保持稳定增长;其中,第三季度收入2.19亿元,同比增长0.84%,我们预计增速放缓与纤原去库存有关。根据中检院披露,前三季度公司人血白蛋白(10g/瓶)共获得批签发量52.14万瓶(-16.1%),静丙(2.5g/瓶)41.34万瓶(-11.9%),纤原(0.5g/瓶)23.71万瓶(-37.7%),狂免(200IU/瓶)38.81万瓶(+99.5%)。 销售费用与研发投入加大拖累公司业绩增速 前三季度,公司利润增速低于收入增速主要系公司市场推广力度与研发投入加大拖累所致。主营血制品业务的母公司的销售费用同比增长84.63%,销售费用率同比提升7.25pp至18.87%,我们判断未来随着市场推广效果显现,公司销售费用率有望恢复正常水平;公司研发投入约0.46亿元,其中费用化研发投入约0.46亿元,同比大幅增长69.38%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为业内吨浆利润位居前列的血制品龙头企业之一,现有浆站的采浆量保持稳定增长,未来广东丹霞调浆与注入上市公司有望成功实施,成长空间较大。暂不考虑未来调浆获批带来的业绩增量,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.4亿元、6.35亿元、7.28亿元,维持此前合理价值约43.75元/股,给予买入评级。 风险提示 广东丹霞调浆获批进度不达预期;市场竞争加剧;医保控费。

前三季度公司实现归母净利润4.67亿元,同比增长17.72% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入25.19亿元,同比增长22.5%;归母净利润4.67亿元,同比增长17.72%;扣非净利4.66亿元,同比增长18.26%。其中,第三季度公司实现收入9.59亿元,同比增长14.68%,归母净利润1.73亿元,同比增长10.82%,业绩符合预期。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额约6.97亿元,经营质量良好。 血制品业务稳健增长,品牌建设与终端推广不断加强 分季度看,2019年前三季度公司分别实现收入7.06亿元、8.55亿元、9.59亿元,血制品业务实现季度环比稳定增长。根据中检院披露,前三季度公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量294.09万瓶(-0.91%),静丙(折合2.5g/瓶)215.37万瓶(+6.01%),狂免65.45万瓶(+28.35%),破免99.96万瓶(+128%),各血制品品类的批签发顺利推进。我们判断血制品行业成长路径将逐渐从供给驱动转向终端拉动,公司正不断加强终端推广力度,根据中报披露,目前公司覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店的数量大幅增长,品牌力有望不断提升。 第三季度研发费用环比增长明显,销售费用率略有提升 公司前三季度研发投入0.82亿元,同比大幅增长65.65%,其中第三季度费用化研发投入约0.44亿元,环比大幅增长,主要系加强、加快课题研发进度所致。此外,公司毛利率较去年同期提升0.85pp至49.12%,销售费用率提升1.12pp至6.69%,管理费用率提升0.46pp至6.44%,财务费用率下降0.39pp至-0.64%,净利润率下降0.46pp至27.17%。 盈利预测与投资建议 公司为国内血制品龙头企业之一,拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.26亿元、7.53亿元、9.6亿元,对应当前市值的PE分别为46X/38X/30X,维持此前公司合理价值约31.8元/股,给予买入评级。 风险提示 新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;产品降价风险。