公司盈利环节集中在上游和中游部分。钼的产业链主要分为上游的探矿、采矿、选矿,中游的焙烧,和下游的精深加工。目前钼产业中的钼炉料是公司最主要的盈利来源,2018年占了公司总毛利的67%,其次是钼化工部分,占了19%。由于公司原来基本以自产为主,钼精矿部分不单独核算,所以公司主要的盈利环节集中在上游和中游部分。 下游精深加工环节有望成为公司未来发力点。公司在附加值比较高的钼金属制品领域,毛利水平远不如钼炉料和钼化工,低了将近20个点,而正常来说,越是下游的深加工产品应当是附加值越高的,目前公司的产品尚未大规模推广,毛利率水平未能达到预期水平。公司未来仍将集中发力钼靶材研发,并在市场上进行积极推广。如果钼靶材业务能够实现大规模的量产供货,发挥公司的规模效应,公司的深加工业务毛利水平将更上一个台阶,并成为公司业务新的增长点。 公司有望持续受益于钼价上涨。今年钼行业存在将近5000吨供给缺口,相比去年有所扩大,而从长期来看,随着下游钢铁不断向高端领域提升,低端产品逐步淘汰,钼炉料的加入量会有一个不断提升的过程,而钼精矿的供给端是一个持续偏紧的状态,供需之间的缺口将会推升钼价一个稳步上升的状态。公司作为国内钼精矿产量最大的企业,2018年生产钼精矿47475吨,销售52100吨,仅次于Freeport、Codelco和GrupoMexico。公司未来有望受益于钼价上涨。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为5.78、6.04、6.87亿元;EPS分别为0.18、0.19、0.21元,以2019年12月30日股价对应P/E为45.09X、43.13X、37.93X,给予增持评级。 风险提示:不锈钢销量不及预期,矿山环保出现问题。

事件描述: 公司发布公告称,拟以支付现金方式购买攀钢集团下属西昌钢钒钒制品分公司整体经营性资产及负债。 事件点评: 收购西昌钢钒钒制品分公司, 消除同业竞争。 西昌钢钒钒制品分公司和公司主体均经营钒制品业务,构成同业竞争。 集团公司曾在2016年 09月 14日做过承诺,西昌钢钒的钒产品生产加工业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件即进行资产注入, 2017-2019年预计能实现三年连续盈利,满足资产注入条件。交易完成后,能减少和规范关联交易。 根据铁合金在线数据,攀钢钒业公司去年片钒年产量为1.9万吨,而西昌钢钒钒制品分公司产量为 1.7万吨,剩下三家钒产品大企业河钢承德分公司、川威、承德建龙分别为 9330、 8060、 6470吨。此次收购完成后,片钒生产量占全国总产量的 40%以上,公司在钒行业的话语权会大幅提升。 受价格下跌和环保影响,石煤提钒产量开始下滑。 三季度开始,尤其是 8-9月份,环保形势日益严峻,国庆节前湖南、湖北、河南地区部分企业被关, 9月石煤提钒产量严重下降。另一方面,自 8月以来钒价持续下行走势,石煤提钒企业生产积极性减弱,产量减少。 钢铁新标准暂未严格执行,如未来加大监管力度,有望提振钒价。 目前来看,去年 11月份即开始执行的钢铁新标准并未像市场预期的严格执行, 需求端并没有持续放量,导致钒制品价格一路下跌。未来如果相关部门加大监管力度,督促钢铁企业添加相关合金,带动钒制品需求增长,有望持续提振钒价。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利分别为18.2、 18.49、 19.51亿元; EPS 分别为 0.21、 0.22、 0.23元,以 2019年 10月 18日股价对应 P/E 为 13.4X、 13.2X、 12.5X,给予买入评级。 风险提示: 钢铁新标准执行力度不及预期、 收购进度不及预期

二季度钨精矿价格持续下滑,行业景气度下降拖累公司业绩。二季度4、5月价格小幅度下滑,均价维持在9.3万/吨以上,随后6月份,钨精矿价格出现非理性下跌,全月平均价格8.3万/吨,导致整个行业经济效益下滑。受钨价下滑影响,公司营业收入下降3.66%,归母净利润下滑27.63%。从销量角度来看,公司产品销量同比有所增长。 三项费用同比略有增长,研发费用有所减少。2019年上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为500万、2188万、1503万,同比增加14.68%、12.31%、37.52%;财务费用同比增加较多主要是因为借款增加导致利息支出增加。研发费用为1481万,同比减少29.53%。 近期泛亚库存处理节奏提速,叠加下游刀具市场需求下半年有望企稳,钨行业回暖可期。8月14日,昆明市中级人民法院发布公告称,将于8月底拍卖泛亚有色金属案件的全部稀土和锑产品,泛亚库存处理节奏提速,泛亚APT库存或将提速向市场释放。随着下半年钨原材料价格的企稳及航空、5G、战略新兴产业的兴起,刀具市场相对上半年也会有比较明显的改善。两大利空逐步消除,钨市场有望重回正轨,钨精矿价格回到主流矿山成本线上方,公司毛利率恢复到正常水平。 盈利预测及投资建议:行业进入底部周期,公司业绩增速放缓,预计公司2019-2021年归母净利分别为1.2、1.55、1.84亿元;EPS 分别为0.44、0.56、0.67元,以2019年8月29日股价对应P/E为33.17X、25.73X、21.62X,给予买入评级。 风险提示:泛亚库存处理进度不及预期,产能释放进度不及预期。

事件描述: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营收 104.54亿元,同比增长 20.1%;归母净利润为 1.12亿元,同比增长 47.77%;每股收益 0.29元/股。 事件点评: 受贵金属价格上涨和市场销量增加影响,公司二季度单季度利润大幅增加。 上半年贵金属价格上升以及公司加强市场开拓,贵金属前驱体材料和贵金属特种功能材料等销售规模增加,公司二季度单季归母利润达到 0.79亿元,是上市以来表现最好的一个季度。其中二季度的投资收益高达 1900万元, 主要原因是套保业务平仓收益增加。 三项费用持平去年,研发费用有所加大。 2019年上半年公司销售费用、 管理费用分别为 0.33、 0.56亿元,同比增加 13.95%、 7%; 财务费用为 0.63亿,同比下降 9.82%。研发费用为 0.5亿元,同比增加53.18%, 主要原因是本报告期试验检验费和职工薪酬增加。 受益国六新标准,公司业绩有望持续释放。 国内城市陆陆续续开始推行国六新标准,新排放标准的提升,会带来单车铂族金属用量的提升,在公司产能不变的情况下,能带来公司收入上的提升,进而推动业绩增长。目前,公司部分国六项目实现批产, 并继续加大力度开发新市场。此外,公司加快二次资源回收工艺及装备升级,提升协同保障能力,提高重点物料回收效率及产能, 为国六项目提供充足的原材料。国六新标准在未来几年将会持续推进,带动公司业绩稳步上行。 盈利预测及投资建议: 贵金属价格上涨和公司产品销量增加带动业绩大幅提升, 预计公司 2019-2021年归母净利分别为 2.24、 2.54、2.86亿元; EPS 分别为 0.51、 0.58、 0.65元,以 2019年 8月 29日股价对应 P/E 为 31.60X、 27.94X、 24.77X,给予增持评级。 风险提示: 国六新标准推进不及预期,公司市场开拓不及预期

事件描述: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营收 69.72亿元,同比增长 8.24%;归母净利润为 2.21亿元,同比增长 3.67%;每股收益0.18元/股。 事件点评: 传统业务稳步提升, 持续开拓新市场业务领域。 公司两大产品高精度铜合金板带实现销量 9.14万吨,较上年同期增加 4.72%, 对应营收 32.67亿元,较上年同期增长 0.33%;铜导体材料实现销量 5.72万吨,较上年同期增加 21.54%,实现营业收入 24.29亿元,较上年同期增长 15.24%。 装备业务和新材料业务双双发力, 装备制造及新材料实现营业收入 9294万元,较上年同期增加 20.79%;碳纤维复合材料实现营业收入 1.38亿元。 管理费用、财务费用大幅提升,研发投入持续增加。 2019年上半年公司销售费用、 管理费用、 财务费用分别为 0.75、 1.1、 0.18亿元,同比增加 17.75%、 51.23%、 530.25%。研发投入为 2.29亿元,同比增加 81.4%, 主要原因是公司加大对先进铜基材料产业以及高端热工装备和新材料产业的研发投入。 高性能碳纤维复合材料助力公司业绩成长。 上半年公司完成天鸟高新的并购重组项目 7.475亿元配套募集资金发行。天鸟高新是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制体的企业, 产品批量配套于军机刹车预制件和民航飞机刹车预制件。天鸟高新承诺 2019、 2020年扣非后净利润不低于 8000万元、 1亿元。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利分别为5.16、 6. 13、 6.89亿元; EPS 分别为 0.38、 0.46、 0.51元,以 2019年8月 29日股价对应 P/E 为 16.42X、 13.82X、 12.30X,给予增持评级。 风险提示: 天鸟高新无法完成承诺利润、铜价大幅下滑

事件描述: 公司 2019年半年度报告显示, 上半年实现营收 220.33亿元,同比增长 9.8%;归母净利润 4.57亿元,同比增长 0.45%; 公司总资产348.42亿元,归属于上市公司股东的净资产 123.65亿元。 销售、管理、财务费用分别为 0.91亿元、 5.36亿元、 3.57亿元。 事件点评: 国内市场为主, 锡、铟双龙头地位稳固。 2018年公司锡金属国内市场占有率 44%,全球市场占有率约 20%。 公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡材产能 4万吨/年、锡化工产能 2.6万吨/年、阴极铜产能 10万吨/年、锌精矿产能 12万吨/年、锌冶炼产能 10万吨/年,铟冶炼产能 60吨/年。 目前公司锡精矿自给率约 40%,铜精矿自给率约 30%,锌精矿自给率可达到 100%。 中国是全球最大的锡消费国,国内锡需求大,且较为稳定, 公司 90%以上产品于国内销售。 公司控股华联锌铟后已建成年产 10万吨锌、 60吨铟冶炼项目,实现了铟的单独回收,成就了公司锡、铟双龙头的市场地位。 上半年锡价中枢在 14.5万元/吨左右, 需求疲弱使价格下行压力增加。近两年锡价持稳在 14.5万元/吨位置,全行业可以覆盖完全成本且保持盈利状态。 供给端: 受缅甸矿区品位持续下降、 印尼矿产资源出口限制、国内内蒙资源安全整改等影响, 供给收缩持续。需求端: 伴随下游汽车、 3C 消费电子等销量回暖,作为电子元器件焊接的核心材料, 锡价中长期存在上行趋势,但短期显性锡锭库存及隐性的口岸精矿库存尚需逐步去化, 锡价将进入调整期,下行压力增加。 盈利预测及投资建议: 考虑到锡价、锌价调整期间对公司营收、利润的影响, 下调目标价、 投资评级及盈利预测。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 8.84、 9.82、 10.73亿元; EPS 分别为 0.53、 0.59、0.64元,以 2019年 8月 31日股价对应 P/E 为 19.2X、 17.3X、 15.8X,综合考虑行业和公司基本面变化情况,给予增持评级。 风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量

事件描述: 公司发布2019年半年报,上半年实现营收99.79亿元,同比下降29%,归母净利润为8.08亿元,同比下降74.12%,每股收益为0.04元/股。销售毛利率为22%,销售净利率为7.75%。n 事件点评: 各板块金属价格趋势向下,营收利润双承压。公司主要从事铜、钼、钨、钴等金属的采选、冶炼、深加工等业务。2019年上半年公司实现钼金属产量0.73万吨、钨金属产量0.52万吨。TFM铜钴矿实现铜金属产量8.85万吨,钴金属产量0.86万吨。按80%权益计算,NPM实现铜金属产量1.4万吨,黄金产量9834盎司。上半年公司主营金属铜、钴、钨的市场均价同比下跌11%、61%、15%,公司营收、利润双承压。在我们的深度报告《全球主动去库存共振周期下的有色商品价格表现》中详细描述:“2019年3-10月份全球主动去库存共振周期中,锌、铝、铜工业品价格大幅下跌概率较大,存在趋势性做空窗口期,到2019年末有色工业品价格或触底。”若全球主动去库存共振周期结束并进入到主动补库存阶段,全球商品价格有望触底。 期间费用小幅波动,公司经营逐步改善。公司2019年上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为0.41亿元、4.82亿元、5.08亿元,同比变化-18.5%、5.2%、16.6%。财务费用上升是由于本期利息支出较上年同期增加,公司当前的资产负债率为51.87%,正逐步降低。经营活动现金流量减少58.8%,是由于本期主要产品铜、钴市场价格下降,营业收入较上年同期减少。投资活动现金流量净额变动30.79%,是由于本期收回到期结构性存款较上年同期减少,以及收购子公司少数股权支出较上年同期增加。 盈利预测及投资建议:考虑铜钴等金属价格下跌对营收、利润的影响,我们调整公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.56、21.93、28.75亿元;EPS分别为0.08、0.1、0.13元,以2019年8月28日股价对应P/E为44X、36X、27X,给予增持评级。 风险提示:矿山环保安全风险,铜、钴价格剧烈波动。

事件描述: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营业收入 949.4亿元,同比增长 15.23%,归母净利润为 7.06亿元,同比下降 14.1%; 扣非后归母净利润为 1.15亿元,同比增长 61.9%。 事件点评: 公司经营稳健, 氧化铝均价小幅下降 0.9%,电解铝均价下跌 4.3%。 2019年上半年, 氧化铝现货均价 2863元/吨, 同比下降 0.9%。 据统计, 2019年上半年,全球氧化铝产量约 6279万吨,消费量约为6286万吨,同比均增长 1.8%。 中国氧化铝产量约为 3603万吨,同比增长 2.3%,消费量约为 3587万吨,同比增长 0.7%。 2019年上半年,原铝现货均价为 1.37万元/吨, 同比下跌 4.3%。 据统计, 2019年上半年,全球原铝产量约为 3175万吨,消费量约为 3301万吨,同比分别增长 0.1%和 0.5%; 中国原铝产量约为 1786万吨,同比减少 0.8%,消费量约为 1806万吨,同比增长 0.8%。 公司整体经营稳健, 归母净利润下降主要由于氧化铝、电解铝受下游终端需求影响,产品均价下跌带来的利润减少。 另外,非经常性损益由 2018年上半年的 7.5亿元减少为 5.9亿元,这是主要由于持有交易性金融资产等(除公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外) 带来的投资收益减少导致。 三费费率小幅抬升, 财务费用有望下降。 公司销售费用、管理费用以及财务费用分别为 16.31、 14.03、 24.8亿元, 合计占比 5.81%。 2019年上半年,公司资金周转率同比提高 5.2次,资金使用效率提升。 累计发行低成本债券 200亿元,置换存量债务累计完成 194亿元, 加权平均利率降低 31bp。 惠誉将公司主体评级从“ BBB+”提升至“ A-”,是全球同行业中的最高评级之一, 为境内外债券市场融资提供支持。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利润分别为11.02、 22.63、 25.53亿元; EPS 分别为 0.06、 0. 13、 0.15元,以 2019年 8月 27日股价对应 P/E 为 57.1、 27.8、 24.7X, 给予增持评级。 风险提示: 铝价剧烈波动, 下游需求持续疲弱

事件描述: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营收 40.46亿元,同比增长 3.38%;归母净利润为 0.74亿元,同比下降 3.6%;每股收益0.084元/股。 事件点评: 受国内经济放缓、中美贸易摩擦加剧等影响,企业效益承压。 受3C 和汽车销量下滑影响,棒材、刀具类产品需求下滑,导致钨行业整体承压。 上半年公司归母净利润为 0.74亿元,同比下降 3.6%;扣非归母净利为 0.55亿,同比下滑 25.13%。 其中株硬上半年净利润为 1.37亿,同比去年增加 879万净利;株硬上半年亏损 692万,同比减少 2034万净利。 三项费用持平去年,研发费用有所加大。 2019年上半年公司销售费用、 财务费用分别为 1.97、 0.44亿元,同比增加 8.8%、 5.97%;管理费用为 2.21亿,同比下降 5.98%。 研发费用为 1.12亿元,同比增加45.04%,主要是由于公司加大了研发投入,优化升级产品结构。 钨精矿价格跌到成本线附近, 近期泛亚库存处理节奏提速,钨价有望反弹。 目前钨精矿价格跌至 7.3万/吨,主流矿山钨精矿的成本应当在 7-8万区间, 钨精矿价格跌到成本线附近,目前矿山开采动力不足,钨精矿供给有所减少,支撑钨精矿价格。 8月 14日,昆明市中级人民法院发布公告称,将于 8月底拍卖泛亚有色金属案件的全部稀土和锑产品,泛亚库存处理节奏加快,泛亚 APT 库存或将提速向市场释放,钨行业利空因素减弱,钨价有望反弹。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利分别为1.89、 2.41、 2.67亿元; EPS 分别为 0.21、 0.27、 0.30元,以 2019年8月 23日股价对应 P/E 为 32.19X、 25.29X、 22.77X,给予买入评级。 风险提示: 泛亚库存处理进度不及预期,硬质合金需求大幅下滑

事件描述: 公司发布 2019年半年报,2019年上半年实现营收 45.37亿元,同比增长 8.15%;归母净利润为 2.72亿元,同比增长 83.43%;每股收益0.084元/股。 事件点评: 钼价同比小幅上涨,公司净利实现大幅上升。2019年上半年国内外钼市场小幅上涨,《MW》氧化钼均价 11.97美元/磅钼,同比上涨0.17%;国内钼市场价格稳中有升,钼铁均价为 11.54万元/吨,同比上涨了 3.96%。受益于钼铁和钼精矿价格上涨,公司营收同比增加8.15%,而归母净利同比增长 83.43%,是 2013年以来最好的半年报业绩。 销售费用、管理费用增长平稳,研发费用大幅增加。2019年上半年公司销售费用、管理费用分别为 0.34、 1.58亿元,同比增加 21.77%、3.25%。研发费用为 0.72亿元,同比增加 209.3%,主要是由于公司加大研发投入,优化升级产品结构。 国内的不锈钢产品升级是钼需求扩大的主要驱动力。过去 18年中国的原生钼需求量从 2000年的 1.2万吨到 2018年增长为 9.3万吨,年复合增速达到 11.9%。中国地区需求增速远高于其他地区,是全球钼消费增长的主要驱动力。而占了中国钼消费 22%的不锈钢产品结构调整是钼需求增长的最大原因。从今年年初截止到 7月份,300系不锈钢产量累计同比增加 12.3%。不锈钢产品中,300系含钼最多,300系产品的大幅增长,将会带动钼需求的不断增加,使公司持续受益。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利分别为5.36、5.71、6.52亿元;EPS 分别为 0.17、0.18、0.20元,以 2019年8月 23日股价对应 P/E 为 39.44X、36.99X、32.42X,给予增持评级。 风险提示:钼产品下游需求不及预期,矿山发生安全环保事故