事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度业绩预增报告： 2023年公司实现收入 116.66亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61亿元，同比+18.51%；扣非后归母净利润 11.35亿元，同比+21.06%。 公司拟每 10股派发现金红利 10.00元（含税）， 目前股息率达 6.3%。 2024Q1公司预计营业收入 19.85-21.66亿元，同比+10%-20%；归母净利润 1.57-1.88亿元，同比分别+50%-80%；扣非后归母净利润1.35-1.61亿元，同比分别+50-80%。业绩表现靓丽，主要为公司订单较为充足，整装渠道、米兰纳品牌表现强劲，公司持续降本增效以及上年同期低基数原因。 主品牌客单值提升， 木门业务放量明显分产品看， 2023年公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门、其他主营业务分别实现收入 94. 11、 12.44、 5.89、 2.13亿元，同比分别+2.54%、 -2.23%、 +35.73%、 +19.00%， 衣柜及配套品稳步增长， 橱柜及配件业务同比下滑，木门业务放量明显； 毛利率分别为 37.75%、24.75%、 29.77%、 12.68%，同比分别+3.43pct、 -0.43pct、 +5.82pct、+0.94pct， 除橱柜及其配件外，其他产品盈利能力均同比提升，其中衣柜、木门业务毛利率提升明显。 此外，公司品牌客单值持续提升，其中，主品牌索菲亚、米兰纳工厂平均客单价同比分别+6.30%、+6.57%， 整家定制战略效果持续体现。 整装渠道表现靓丽， 经销毛利率同比增加分渠道看， 2023年公司经销商、直营、大宗、其他渠道分别实现收入 96.27、 3.15、 14.51、 0.63亿元，同比分别+4.36%、 +13.58%、-4.86%、 +79.81%；毛利率分别为 37.53%、 64.83%、 15.34%、 36.56%，同比分别+3.31pct、 +1.86pct、 -1.53pct、 +20.33pct， 除大宗渠道外，其他渠道毛利率均有提升。 公司整装渠道持续发力， 2023年整装渠道收入同比+67.52%， 截至 2023年底，公司集成整装事业部已合作装企数量 221个，覆盖全国 185个城市及区域。 产品结构优化， 盈利能力提升明显2023年公司毛利率、净利率分别为 36.15%、 11.34%，同比分别+3.16pct、 +1.76pct，受益于公司产品结构优化，木门品类规模效应发挥以及公司降本增效，盈利能力提升明显。 净利率提升幅度不及毛利率，主要为公司 2023年对部分风险系数相对较高的大宗客户应收账款坏账损失 1.84亿元（上年同期 0.45亿元）。 投资建议： 持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位， 3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。 预计公司 2024-2026年 收 入 分 别 为 130.71/145.13/159.51亿 元 ， 同 比 分 别+12.05%/+11.03%/+9.90%；归母净利润分别为 14.88/16.47/18.14亿元，同比分别+17.97%/+10.67%/+10.13%，对应 PE 分别为 10/9/8倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险； 整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件公司发布2023年度报告，2023年公司实现收入3737.10亿元，同比+8.10%；归母净利润337.20亿元，同比+14.10%；扣非后归母净利润329.75亿元，同比+15.26%；经营活动产生的现金流量净额为579.03亿元，同比+67.07%。其中,2023Q4收入为813.30亿元，同比+10.00%；归母净利润60.02亿元，同比+18.08%；扣非后归母净利润61.34亿元，同比+35.05%；经营活动产生的现金流量净额为131.16亿元，同比+152.93%。全年完美收官，业绩再创历史新高，有效贯彻“稳定盈利，驱动增长”的年度经营原则。公司拟每10股派发现金30元（含税），现金分红占归母净利润61.57%，同比+3.41pct，加大分红比例。国外毛利率提升明显，ToB业务持续发展分地区看，2023年公司国内/国外分别实现收入2211/1509亿元，同比分别+9.87%/+5.79%;毛利率分别为26.03%/27.16%，同比分别+1.33pct/+3.57pct。国内业务稳步增长，国外业务毛利率提升明显。分产品看，2023年暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业实现收入分别为1611/1347/373亿元，同比分别+6.95%、+7.51%、+24.49%，以上主业均良好增长。此外，ToB业务持续发展，2023年新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技分别实现收入为279/311/259亿元，同比分别+29%/+12%/+14%。毛利率稳步提升，期间费用率同比提高2023年公司毛利率、净利率分别为26.49%、9.07%，同比分别+2.25pct、+0.40pct。其中，2023Q4公司毛利率、净利率分别为28.82%、6.74%，同比分别+2.25pct、-0.21pct。毛利率提升，主要得益于产品升级以及原材料、海运费价格下行等成本压力逐步释放。2023年公司双高端品牌战略持续推进，COLMO&TOSHIBA零售收入同比+20%以上。费用端来看，2023年公司期间费用率为15.97%，同比+1.64pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.33%/3.61%/3.90%/-0.87%，分别同比+1.03pct/+0.26pct/+0.25pct/+0.11pct。其中，2023Q4公司期间费用率为20.46%，同比+2.23pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.72%/5.09%/5.62%/-1.97%，分别同比+1.55pct/+0.31pct/+0.61pct/-0.24pct。期间费用率同比有所提升。 投资建议：公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，上调至“买入”评级。我们预计2024-2026年公司收入分别为4057/4391/4745亿元，同比分别增长8.57%/8.22%/8.07%；归母净利润分别为373/410/449亿元，同比分别增长10.54%/10.03%/9.38%，对应PE分别为12/11/10倍。风险提示：原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023 年业绩快报：2023 年公司实现收入 47.03 亿元，同比+14.22%；归母净利润 4.30亿元，同比+11.20%；扣非归母净利润 3.64 亿元，同比+0.50%。 其中， 2023Q4 公司实现收入 13.85 亿元，同比-2.40%;归母净利润 1.14 亿元，同比-21.83%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比-23.23%。 受下游消费需求较弱影响，公司 Q4 收入、业绩短期承压。 收入表现优于行业2023 年公司收入同比+14.22%，表现优于行业整体， 主要系公司持续做强大众品类，做大新兴品类所致， 据奥维云网数据显示， 厨房小家电整体零售额为 549.3 亿元，同比-9.6%，零售量为 26543 万台，同比-1.8%，其中线上零售额为 422 亿元，同比-10.7%；线下零售额为 127 亿元，同比-6.0%，行业表现整体承压。 Q4 归母净利率环比提升2023Q4 公司归母净利率为 8.23%，同比-2.05pct；环比+0.16pct，预计 Q4 双十一大促费用端投入加大，净利率同比下滑，另外， 公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入等，预计盈利能力有望提升。 投资建议：我们看好公司产品精品化战略转型以及“抖音”等线上新兴营销渠道布局，品牌影响力及竞争力有望持续提升， 预计公司 2024-2025年归母净利润分别 4.87/5.48 亿元，同比分别+13.21%/+12.46%，对应 PE 分别为 18/16 倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2023年度业绩快报：2023年公司实现收入61.16亿元，同比+13.50%；归母净利润5.95亿元，同比+10.78%。其中，2023Q4单季公司实现收入21.88亿元，同比+16.87%;归母净利润2.46亿元，同比+10.86%。QQ44收入、业绩稳步增长。 零售渠道保持增长，大宗渠道稳步发展2023Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为6.20%/17.11%/9.88%/16.87%，2023年终端需求复苏较缓，公司聚焦核心业务和主力市场，从“单品类厨柜”到“全屋定制”再到“整家定制”，未来将发展到“全案交付”，随着公司品类持续拓张，渠道持续优化，公司营收保持稳健增长。 分渠道看，1）直营&经销：公司围绕消费者“装修一个家”的需求为核心，进行整家商业模式的战略部署，通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间，同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点，预计在整家战略驱动下，零售业务保持增长；2）大宗业务：通过加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务等举措，预计大宗业务保持稳健有序的发展。 QQ44归母净利率环比提升2023Q4公司归母净利率达11.24%，同比-0.62pct；环比+0.80pct。 公司归母净利润环比增长，公司始终注重自身专业及运营管理能力提升，深入推进供应链变革及降本增效措施落地，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升，盈利能力逐步提升。 投资建议：公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长，预计公司2024-2025年归母净利润分别为6.95/7.97亿元，同比分别+16.80%/+14.76%，对应PE分别为10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件公司发布2023年年度业绩预增：2023年公司实现营业收入213.00亿元，同比增长5.60%；实现归母净利润21.70-21.90亿元，同比增长4.93%-5.90%，实现扣非归母净利润19.80-20.00亿元，同比增长4.87%-5.93%;其中，Q4单季度实现营业收入59.33亿元，同比增长14.32%；实现归母净利润8.08-8.28亿元，同比增长6.46%-9.09%，实现扣非归母净利润6.46-6.66亿元，同比增长4.53%-7.77%。 预计内销市场份额提升，外销逐步改善23Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入同比分别-11.56%/+6.53%/+15.63%/14.32%，Q4营业收入保持双位数修复态势。 内销方面，据奥维云网数据显示，2023年厨房小家电零售额达549.3亿元，同比-9.6%；零售量为26543万台，同比-1.8%，小家电行业整体小幅承压，预计公司核心品类线上、线下市占率持续提升，内销收入同比有所提升；外销方面，预计公司外销业务从Q3开始逐步改善，Q4外销收入同比提升，展望未来，公司与SEB拟签署2024年年度日常关联交易协议，预计2024年度日常关联交易总金额为62.00亿元，同比增长3.33%。 归母净利率环比大幅提升23Q4公司归母净利率为13.62%-13.96%，同比下滑1.01pct-0.67pct，环比提升4.67pct-5.00pct，公司Q4归母净利率环比大幅提升。受益于产品结构和渠道结构改善，预计公司实际毛利率有所提升。 投资建议：我们认为，公司作为小家电龙头企业之一，渠道及品牌竞争力强，未来通过创新驱动增长策略，增长有望优于行业整体水平，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.80/24.02/26.08亿元，同比分别5.44%/+10.17%/+8.57%，对应PE分别为18/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年度业绩预增：2023年公司实现归母净利润3.15-4.00亿元，同比增长50.72%-91.39%，实现扣非归母净利润3.00-3.80亿元，同比增长65.75%-109.94%;其中，Q4单季度实现归母净利润0.40-1.25亿元，同比增长900.00%-3025.00%，实现扣非归母净利润0.29-1.09亿元，同比增长107.14%-678.57%，公司盈利能力稳步提升，Q4业绩实现高增。 产品结构持续优化，海外业务占比有望进一步提升2023年公司Q1/Q2/Q3单季度归母净利润同比分别+12.77%/+72.13%/+19.39%，Q4单季度归母净利润同比增长900.00%-3025.00%，Q4业绩增长大幅提速。分产品来看，三片罐：公司三片罐业务对外积极提升市场份额，对内加强内部控制，强化成本费用管控，产品利润率有所提升；两片罐：公司两片罐业务持续推进现有工厂技改及新产能建设，公司新建项目雅安工厂已开始试生产，通过贴近式服务战略客户，满足客户多样化需求，综合竞争力有所提升；铝瓶：预计公司铝瓶业务保持稳定增长态势，公司持续加大新产品、新罐型的研发与生产，顺应下游啤酒消费市场结构升级趋势。 另外，公司在加强原客户合作关系的同时，积极开拓海外新客户，预计海外业务保持高速增长态势，随着高毛利的海外业务占比进一步提升，公司盈利能力有望大幅提升。 盈利能力持续提升，QQ44业绩实现高增2023年公司Q1/Q2/Q3单季度销售净利率分别为3.43%/5.66%/6.53%，盈利能力逐季提升，预计Q4盈利能力进一步提升，一方面，去年受资产、信用减值损失以及投资损失影响，Q4业绩基数较低；另一方面，公司通过产品及渠道结构优化，降本增效，盈利能力持续提升。 投资建议：我们认为，公司在金属包装行业中成长驱动力足，未来发展可期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.20/4.04/4.89亿元，同比分别+52.90%/+26.20%/+21.03%，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：天丝红牛与华彬红牛官司进展不及预期风险；主要原料价格大幅上行风险等。

事件：公司发布2023年年度业绩预增：2023年公司实现归母净利润3.18-3.63亿元，同比增长45.15%-65.88%，实现扣非归母净利润3.22-3.68亿元，同比增长45.73%-66.55%;其中，Q4单季度实现归母净利润0.80-1.25亿元，同比增长73.64%-172.36%，实现扣非归母净利润0.93-1.39亿元，同比增长106.83%-209.08%，Q4业绩实现高增。 智能晾晒前景广阔，好太太保持行业领先地位智能晾晒前景广阔。据CSHIAResearch数据显示，预计2023年智能晾衣机市场规模达125亿元，同比增长20.19%，行业需求保持快速增长态势。竞争格局来看，中国智能晾衣机品牌格局呈“一超多强”的局面，好太太以40%的市占率稳居行业第一地位。 2023年Q1/Q2/Q3公司单季归母净利润同比分别+6.57%/+74.66%/+28.37%,Q4同比增长73.64%-172.36%，Q4业绩增长提速，预计一方面，公司坚持产品领先，多品类发展战略，在智能晾衣机外，开拓智能锁、智能窗帘、电热毛巾架等产品品类，智能家居产品保持快速发展；另一方面，公司电商渠道保持良好增长，线下渠道逐步修复。此外，公司持续降本增效，强化组织建设、优化经营管理，盈利能力有所提升。 投资建议：好太太作为智能家居行业的领先企业，我们持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，暂维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.35/4.05/4.80亿元，同比分别+53.14%/+21.09%/+18.44%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件公司发布2023年年度业绩预增：2023年公司实现归母净利润20.00-22.00亿元，同比增长69.06%-85.97%，实现扣非归母净利润18.00-20.00亿元，同比增长50.25%-66.94%;其中，Q4单季度实现归母净利润6.40-8.40亿元，同比增长95.12%-156.10%，实现扣非归母净利润5.46-7.46亿元，同比增长61.06%-120.06%，Q4业绩实现高增。 预计海外SS88系列产品热销，国内市场份额提升公司Q4归母净利润同比实现95.12%-156.10%的高速增长，预计公司内销、外销均实现亮眼增长。外销：公司S8系列中高端产品市场反馈良好，黑五及亚马逊PrimeDay期间均有亮眼表现，预计Q4海外收入实现较快增长；内销：据奥维云网数据显示，2023年1-11月，国内扫地机器人零售额达126亿元，同比增长9.4%；零售量达423万台，同比增长3.6%，行业景气度持续提升，公司持续拓宽产品价格带，推陈出新，预计国内市场份额有所提升。 投资建议：公司积极实施“走出去”战略，产品凭借突出的产品性能和技术优势，产品竞争力及品牌影响力持续提升，随着公司产品价位段及渠道布局进一步完善，公司成长性及盈利能力有望持续提升，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.29/23.47/27.01亿元，同比分别+71.48%/+15.65%/+15.07%，对应PE分别为19/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发风险、核心技术泄密风险、产品结构单一风险、产品降价风险、海外业务运营风险、市场竞争风险、汇率变动风险。

智能显示领先企业，业务结构持续优化。公司成立于1995年，成立以来一直专注于智能显示产品领域的研发设计和生产制造，目前主要产品为智能电视、智能交互显示产品等，2023H1公司智能电视、智能交互显示产品营收占比分别为50%、41%。据DISCIEN，2022年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一；据洛图科技，2023年半年度，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五，行业地位领先。受益于公司客户拓展、业务结构优化，2018-2022年公司营收、归母净利润年复合增长率分别达14%、40%，利润端表现亮眼。 智能交互显示：市场发展景气，代工+自有品牌并举。智能交互显示产品应用场景广泛，主要包括教育、会议、电竞、安防、商业展示、医疗等领域，据DISCIEN，2021-2027年全球智能交互平板出货量从302.9万台提升至462万台，年复合增长7.29%。公司紧抓海外市场高速增长趋势，以服务一线客户为主，产品主要销往欧洲、北美等主流市场。与此同时，公司推进自有品牌业务，分别于1998年、2007年、2014年推出KTC、FPD、皓丽等自有品牌，其中，据洛图科技，2022年，皓丽品牌在国内商用平板市场中出货量排名第二，自有品牌表现靓丽。另外，公司旗下子公司康冠医疗及康冠汽车电子分别发力医疗及汽车电子领域智能显示业务。 智能电视：定制化柔性化生产，差异化市场布局。公司针对智能电视制定了差异化的市场竞争战略，确立了服务智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略，2023H1、Q3公司智能电视出货量分别+14.41%、+24.41%，目标市场需求相对较高。 公司凭借研发和制造优势定制化柔性化服务客户，在目标市场占据较高市占率。此外，智能电视核心原材料液晶面板价格自11月有所下滑，盈利水平压力有望逐步缓解。重视员工激励，上市一年半内推出两期股权激励。公司上市一年半时间内分别推出2022年、2023年两期股票期权激励计划，人员除核心管理团队外还包括公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及其他，分别涉及618、1211人，授予股票期权数量分别为964、1938万份，行权价格分别为18.96、22.14元/份。2022年股票期权业绩考核中，2022年公司净利润表现超额完成目标。2023年股票期权计划业绩考核为以2022年收入为基数，2023-2025年营收增长率目标值分别为+15%/30%/50%。 盈利预测与估值：我们看好公司从智能电视出口企业到AI智能显示终端的积极转变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.55/15.90/18.92亿元，同比分别-17.19%/+26.67%/+19.05%，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、汇率波动的风险、原材料价格波动的风险。

事件：公司发布 2023 年三季度报告：2023 年前三季度公司实现收入 85.62 亿元，同比-5.73%；归母净利润 8.65 亿元，同比-24.57%。 其中， 2023Q3 公司实现收入 35.90 亿元，同比+7.29%；归母净利润 3.20 亿元，同比-29.91%。 Q3 收入恢复正增长， 利润端受去年高基数影响有所承压。 收入环比大幅回暖，产品结构持续优化23Q3 公司收入同比+7.29%，相较于 Q1/Q2 收入同比分别- 20.57%/-6.76%，收入环比大幅回暖并实现正增长。 分产品来看，公司Q3 智能电视出货量同比+24.41%；智能交互显示产品出货量同比+134.37%，智能交互显示产品中专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲，预计未来收入占比持续提升，产品结构持续优化。 受面板价格影响，盈利能力短期承压2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为17.60%、10.11%，同比分别-1.88pct、 -2.53pct， 其中 2023Q3 公司毛利率、净利率分别为 16.09%、 8.93%，同比分别-3.21pct、 -4.75pct， 受主要原材料面板价格上涨影响，盈利能力短期承压。 期间费用率方面， 2023 年前三季度公司期间费用率为 9.19%，同比+3.21pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.32%、2.66%、5.11%、-0.89%，分别同比+0.28pct、+0.55pct、+0.82pct、 +1.56pct。分季度看， 2023Q3 公司期间费用率为 8.90%，同比+4.89pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.13%、 2.22%、 4.49%、 0.05%，分别同比+0.03pct、+0.13pct、 +0.36pct、 +4.37pct， 受去年汇兑收益导致的高基数影响下， Q3 财务费用率大幅提升。 投资建议：我们看好公司从智能电视出口企业到 AI 智能显示终端的积极转变， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 12.55/15.87/18.82 亿元，同比分别-17.20%/+26.49%/+18.55%，对应 PE 分别为 13/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入1558.12亿元，同比+5.03%；归母净利润200.92亿元，同比+9.77%。其中，2023Q3公司实现收入560.22亿元，同比+6.63%;归母净利润74.19亿元，同比+8.50%。QQ33收入、业绩稳健增长。 现金流方面，Q3单季公司经营活动产生的现金流量净额达87.36亿元，同比-6.20%，现金流小幅下滑。 收入稳步增长，合同负债持续提升Q3单季度公司收入同比+6.63%，收入端稳健增长，据奥维云网数据，2023年前三季度空调零售额达1768亿元，同比+7.7%，受益于空调品类需求回暖，公司收入稳步增长。截至2023年9月底，公司合同负债达237.02亿元，同比+38.18%，在手订单充足。 毛利率同比提升，销售费用投放加大2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为29.25%、12.59%，同比分别+3.71pct、+0.77pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为30.13%、12.86%，同比分别+2.69pct、+0.20pct，受益于公司渠道变革见效以及原材料价格下行，公司毛利率同比提升。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.20%，同比+2.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.53%、3.07%、3.35%、-1.75%，分别同比+2.90pct、+0.38pct、+0.14pct、-0.70pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为12.87%，同比+1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.70%、3.15%、2.99%、-1.98%，分别同比+2.18pct、+0.31pct、-0.24pct、-0.83pct，Q3单季公司销售费用达48.76亿元，同比+42.20%，销售费用同比提升。 投资建议：公司作为国内空调行业龙头企业之一，有望充分受益于空调品类需求提升，公司盈利能力优异，预计公司2023-2025年归母净利润分别为275.96/300.57/324.66亿元，同比分别+12.61%/+8.92%/+8.01%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入 1986.57亿元，同比+7.50%；归母净利润 131.49亿元，同比+12.71%。其中，2023Q3公司实现收入 670.31亿元，同比+6.12%；归母净利润 41.85亿元，同比+12.92%。 Q3收入稳健增长， 盈利能力持续提升。 现金流方面， 2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 64.13亿元，同比+22.36%，现金流表现良好。 内销优势产业份额提升，外销深化高端创牌战略公司 Q3单季收入同比+6.12%，分内外销来看： 1） 内销： 公司冰箱、洗衣机、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长。据奥维云网数据， 2023年 7-9月中国家电市场全渠道规模同比分别-11.1%/-6.5%/+4.9%，公司内销业务稳健发展，市占率持续提升。 2） 外销： 公司持续推进高端品牌战略、深入开发网络， 产品结构持续优化，预计海外家电业务实现稳健增长。 Q3盈利能力稳中有升，期间费用率基本平稳2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为 30.71%、 6.68%，同比分别+0.22pct、 +0.34pct， 其中 2023Q3公司毛利率、净利率分别为 31.25%、 6.30%，同比分别+0.19pct、 +0.39pct， 公司盈利能力稳中有升。 期间费用率方面， 2023年前三季度公司期间费用率为 22.79%，同比+0.03pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 14.68%、 4.11%、 4.05%、 -0.05%，分别同比-0.20pct、 -0.07pct、 +0.01pct、 +0.29pct。分季度看， 2023Q3公司期间费用率为 23.91%，同比+0.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.51%、 4.05%、 4.50%、 -0.15%，分别同比-0.22pct、 -0.09pct、 -0.04pct、 +0.53pct。 投资建议： 公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进， 市场份额逐步提升，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 170.96/192.26/213.66亿元，同比分别+16.22%/+12.46%/+11.13%，对应 PE 分别为 12/11/10倍，维持“增持”评级。

事件公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现收入68.23亿元，同比+11.60%；实现归母净利润 1.65亿元，同比-39.74%。 其中,2023Q3收入为 21.38亿元，同比+22.44%；实现归母净利润 0.81亿元，同比+72.69%， Q3单季业绩修复，盈利水平向上。 Q3收入同比+22.44%，增长环比提速Q3单季公司收入同比+22.44%，增速较今年上半年有所提升，公司归母净利润同比+72.69%，业绩增速大于收入增速，我们预计，一方面，公司核心原材料木浆高价库存的消耗以及木浆价格下滑，成本端改善；另一方面，公司持续优化产品结构， 通过加大油画、锦鲤、 Face、Lotion 以及健康精品等高端、高毛利产品终端推广，精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局， 预计高端、高毛利的产品收入占比进一步提升。 Q3单季公司经营性现金流达 0.18亿元，同比由负转正，大幅改善。 盈利水平有所提升，期间费用率管控良好2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为 30.19%、 2.41%，同比分别-2.32pct、 -2.07pct。其中， 2023Q3公司毛利率、净利率分别为 34.04%、 3.78%，同比分别+2.57pct、 +1.12pct。受益于公司原材料木浆高价库存消耗以及木浆价格下滑，公司 Q3盈利水平同比有所提升。 费用端来看， 2023年前三季度公司期间费用率为 27.40%，同比+0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 20.29%、 4.66%、 2.71%、 -0.26%，分别同比+0.17pct、 +0.01pct、+0.27pct、 -0.33pct。分季度看， 2023Q3公司期间费用率为 29.92%，同比+0.71pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 20.92%、 6.05%、 3.02%、 -0.05%，分别同比+0.53pct、+0.07pct、 +0.51pct、 -0.39pct。公司期间费用率整体保持稳定。 投资建议： 公司作为生活用纸行业领先企业，品牌、产品、渠道、产能等优势明显，近几年渠道持续优化&产品中高端发展，经营质量提升，此外，木浆等原材料价格下行预期初步兑现，成本端压力释放。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.55、 5. 10、 7.01亿元，同比分别+1.54%、 +43.65%、 +37.35%，对应 PE 分别为 41、 28、 21倍， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入13.50亿元，同比+22.68%；归母净利润0.54亿元，同比+78.24%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+206.22%。其中，2023Q3公司实现收入4.88亿元，同比+27.94%;归母净利润0.24亿元，同比+165.54%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+289.78%。Q3业绩位于此前业绩预告区间上限，业绩快速增长。 产品结构持续优化，Q3收入增长提速23Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比+18.66%/+20.95%/+27.94%，Q3单季度收入增长提速。分产品看，我们预计公司水刺非织造材料业务持续回暖，公司聚焦差异化战略布局，专注差异化水刺技术，产品结构持续优化；预计公司水刺非织造材料制品业务保持亮眼增长，其中，国光随着存量客户的下单以及新增客户拓展，湿巾业务增长亮眼，此外，公司持续发力自有品牌，小植家业务收入占比有望进一步提升。 Q3盈利能力同比大幅提升，期间费用率同比增加2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为17.02%、5.42%，同比分别+3.46pct、+1.40pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为19.22%、6.87%，同比分别+5.66pct、+3.06pct，公司盈利能力同比大幅提升，预计主要得益于产品结构优化以及公司优化内控管理，节能降耗、降本增效取得实质性进展。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为10.10%，同比+0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.52%、4.12%、4.29%、-0.82%，分别同比+0.11pct、-0.89pct、+0.30pct、+0.56pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为11.41%，同比+1.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.89%、4.14%、5.10%、-0.71%，分别同比+0.40pct、-1.18pct、+1.27pct、+1.45pct，Q3公司期间费用率有所增加。 投资建议：随着行业中小产能持续出清，行业供需格局不断优化，公司作为行业领先企业有望持续受益，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.82/1.15/1.45亿元，同比分别+118.52%/+39.47%/+25.69%，对应PE分别为32/23/18倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险等。

事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入39.29亿元，同比+11.71%；归母净利润3.49亿元，同比+10.92%。其中，2023Q3公司实现收入16.28亿元，同比+9.88%;归母净利润1.70亿元，同比+8.17%。QQ33收入、业绩稳步增长。 衣柜业务增长亮眼，零售渠道稳步发展分产品看，公司前三季度整体厨柜、定制衣柜、木门墙板、其他产品业务分别实现营业收入17.52/16.75/2.39/2.62亿元,同比分别+0.04%/+16.22%/+93.13%/+31.02%，收入占比分别为45%/43%/6%/7%，毛利率分别为43.59%/38.77%/17.95%/20.15%，同比分别+2.84pct/+1.75pct/+4.66pct/+5.66pct，整体橱柜业务稳健发展，定制衣柜业务快速增长，木门墙板及其他产品业务收入占比有所提升。 分销售渠道看，前三季度直营、经销、大宗业务、其他渠道分别实现营业收入3.02/21.73/10.95/3.59亿元，同比分别+3.44%/+3.49%/+27.95%/+33.15%,收入占比分别为8%/55%/28%/9%，毛利率分别为69.85%/37.21%/38.43%/19.22%，同比分别+3.55pct/+1.79pct/+1.21pct/+5.33pct，直营、经销渠道保持稳定增长，大宗业务及其他销售渠道收入占比提升。 QQ33毛利率同比提升，期间费用率有所增加2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为38.41%、8.89%，同比分别+1.65pct、-0.06pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为40.69%、10.44%，同比分别+3.23pct、-0.17pct，预计受益于原材料价格下滑及产品结构优化影响，毛利率有所提升；净利率同比略有下滑，主要为公司研发费用率提升。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为25.74%，同比-0.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.91%、5.32%、5.76%、-0.25%，分别同比-0.71pct、-0.11pct、+0.42pct、+0.25pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为25.30%，同比+2.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.75%、4.90%、5.76%、-0.11%，分别同比+0.44pct、+0.04pct、+1.02pct、+0.53pct，公司期间费率整体管控良好。 投资建议：公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别6.23/7.32/8.53亿元，同比分别+16.13%/+17.42%/+16.54%，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。