竣工加速高毛利项目结算提升,归母净利增速创10年新高。根据公司业绩快报,2019年公司预计实现营收2355.40亿元,同比增长21.07%,预计实现营业利润503.14亿元,同比增长41.36%,预计实现归母净利润265.69亿元,同比增长40.55%,预计ROE18.81%,同比提升2.18个百分点。公司归母净利润增速创下近十年最高值,原因一方面是公司结算意愿充沛,2019前3季度公司竣工面积同比增长47%,竣工加速推动结算规模高增,另一方面,结算结构改善高毛利项目结算占比提升,2019年前三季度公司整体毛利率为35.9%,较2018年底提升3.4个百分点。从公司项目表进度推测,公司高毛利项目已经进入结转高峰期,截止2019Q3,公司预收款项达3829亿元,公司业绩有望保持稳健增长。 布局优异销售稳增,规模稳居行业前五。公司2019年实现销售金额4618.48亿元,同比增长14.09%;实现销售面积3123.12万方,同比增长12.91%;实现销售均价14788元/平,同比提升1.0%,销售增速有所放缓但仍然保持稳定增长。考虑到公司项目布局主要位于一二线城市且可售资源充沛,预计2020年公司销售仍有望保持稳健增长。 全年拿地相对谨慎,12月拿地力度回升。公司2019年全年新增拿地项目127个,新增土储2681万方,同比下降12.9%,拿地金额1553亿元,同比下降19%。拿地金额/销售金额为34%,拿地力度有所减弱。虽然全年来看公司拿地力度不高,但2019年12月公司拿地力度明显回升,单月新获取28个项目,总地价支出超过之前3月总和。截至2019年中报,公司拥有待开发土储7618万方,其中一二线土储占比60%以上,土储资源充足。 公司业绩高增,销售稳健增长,子公司保利物业H股成功上市,受到投资者高度认可,为物管行业龙头,发展前景看好。维持公司买入评级,基于公司业绩快报大超预期,上调公司2019、20、21年EPS至2.26、2.58、2.88元,对应PE分别为7.1、6.2、5.6倍。 风险提示:调控政策放松不及预期、市场超预期下行。

公司公布2019年全年销售数据,2019年12月公司实现签约面积183.1万平米,同比增长11.15%;实现签约金额335.0亿元,同比上升23.95%。2019年全年公司累计实现签约面积1079万平米,同比上升22.92%;累计签约金额2106亿元,同比上升29.74%,成功突破2000亿元大关,成绩斐然。 百尺竿头,更进一步。根据克而瑞公布的2019年百强房企榜单,公司在全口径销售榜单中位列第十四位,较2018年上升两位,在龙头房企销售分化的大环境中保持了良好的增长;2019年全年销售均价为19518元/平米,较2018年均价上升约5.5个百分点。2019年,公司累计新增土储规划建面1190万平米,累计投资金额729亿元,投资强度虽弱于2018年但仍保持合理位置,金额口径的投资强度为34.6%,面积口径投资强度则为110%;新增每平米土储成本为6126元/平米,地货比为31.41%,保持健康。公司稳健的投资策略为其带来充裕的可售货值,今年1月、2月公司计划加推的项目共计22项,较去年同期增加2个项目。 稳扎稳打,三十而立再出发。公司一直以来以稳健的财务、投资著称,截止至19H1,公司的有息负债总额为932亿元,净负债率为78%,虽较去年年底上升约20.7pct,仍处于行业内较低位置;加权融资成本仅为4.87%,优秀的财务结构、杠杆水平、融资成本等指标为公司后续发展奠定弹性空间。深耕一二线城市的战略布局也为公司未来销售情况备上安全垫。 维持公司买入评级,预计公司2019、20、21年EPS.为2.44、2.86、3.25元,对应的PE分别为5.9、5.1、4.4倍;风险提示:竣工面积不及预期;重点城市限购政策超预期收紧。

20年老牌开发商,转型突破进行时。公司是一家成立时间逾20年的老牌开发商,长期深耕京津冀区域,目前已形成地产开发、商业自持和资管三大业务板块。公司大股东为嘉华控股,为大股东唯一上市平台。2019年2月公司引入战略投资者普洛斯成为第三大股东,公司曾与普洛斯有过多次合作,其中转让北京CBDZ3项目部分股权给普洛斯,并预计可获得4.36亿元投资收益。 先发布局渐成业务重心,写字楼市场迎发展契机。公司2006年起便开始布局商业地产,2010年后加速发展,形成了成熟的万通中心写字楼品牌。近年来公司逐步退出开发业务,自持业务逐渐成为公司业务重心和主要收入来源。公司的写字楼资产主要位于北京、上海、天津的核心区域,未来增值空间较大。 高利润项目进入结转周期。公司过往项目主要布局在核心一二线城市,拿地成本较低,受益于2016-2017年核心一二线城市的房价上涨,项目利润水平可观,未来逐步结转贡献收益。公司目前在手未售土储主要是位于香河区域的运河国际生态城项目,该项目体量较大,拿地时间较早,地价低廉,且受益于京津冀一体化房价增值空间较大,项目利润空间丰厚。今年3月公司将该项目公司70%股权转让给了世茂,加快周转,即期预计可获得8.9亿元投资收益,未来仍有望持续贡献投资收益。 降杠杆,负债情况持续改善。随着公司逐步退出开发业务,有息负债逐年减少,公司负债率较低且以长期负债为主,融资成本为民企低位。早期高毛利项目结转及天然高毛利的自持和资管业务推动下,公司净资产不断增厚,利润率呈现上行趋势。首次覆盖给予公司买入评级,预计2019、20、21年EPS分别为0.27、0.35、0.40元,对应的PE分别为19.0、14.7、12.7倍。 风险提示:公司转型不及预期、写字楼出租率低于预期、公司业绩结转不及预期。

结算提升营收高增, 处置资产增厚利润。 2019年前 3季度公司实现营收 223.32亿元,同比增长 68.28%, 营收高增主要由期内地产结算规模提升和投资物业收入提升贡献, 归母净利润 24.35亿元,同比增长47.08%。利润率方面,期内实现毛利率和归母净利率分别为 48.4%和10.9%,分别同比提升 2pct 和下降 1.6pct,净利率下滑以及利润增速低于营收增速的主要原因是去年同期处置 W 酒店导致的投资收益高基数,同时高毛利项目结算提升导致土增税增加和金融结构借款增加导致财务费用同比高增进一步摊薄了利润。 期内公司将持有的上海长风大悦城及西安大悦城项目资产相关股权注入境外并购改造基金,增厚前 3季度投资收益至 7.47亿元。 销售稳增结算充裕,拿地力度明显回升。 销售方面, 根据克而瑞数据,前 3季度公司实现全口径销售额 510亿元,同比增长 31%, 权益销售额 330亿元, 操盘面积 157.03万方, 推高预收账款至 317亿元, 同比增加 40.2%,分别覆盖当期营收和 18年营收的 1.4倍和 2.5倍, 可结算资源相对充裕。拿地方面, 根据公司公告统计, 公司前 3季度总计新增土储 403万方,对应拿地金额 214亿,拿地金额/销售金额为 42%,其中单第三季度拿地金额为 151亿元,占比全年累计拿地金额的 63%,土地投资力度 3季度明显回升。 融资规模提升,杠杆指标改善。 截至期末公司有息负债余额为 693亿元, 相较 18年底增加 338亿元, 公司在提升融资规模的基础上较好地控制了负债率, 期末公司净负债率水平为 125%,相较去年同期下降47pct, 改善明显。 现金短债比为 132%, 相较去年同期提升 2.4pct,短期偿债无虞。 给予公司买入评级, 预计 2019、 20、 21年 EPS 分别为 0.69、 0.78、0.94元,对应的 PE 分别为 10.7、 9.5、 7.8倍。 风险提示: 一二线城市调控继续加码、融资环境持续收紧、新拓展的自持项目租金上涨不及预期。

销售保持高增长,业绩平稳释放。前三季度,公司实现营业收入432亿元,同比增长61%;实现归母净利润约40亿元,同比增长82%。销售保持高速增长,前9月公司实现全口径销售金额1255亿元,同比增长约45%,实现销售面积1248万方,同比增长约29%,销售单价约1万元/平,稳步提升。公司预收账款1043亿元,较19年中期增加103亿元,是当期营业收入的2.4倍,是18年营业收入的2.5倍,未来业绩增长确定性较强。 高强度拿地,为增长蓄力。拿地方面,前三季度公司新增土储2446万方,拿地金额614亿元,拿地单价约2510元/平,地价房价比约为25%,拿地性价比较高,利润水平有所保证;权益投资金额约400亿元,权益比约为65%,主要位于二线和三四线城市,拿地能级有所下沉,拿地金额/销售金额为49%,公司拿地强度高于行业平均水平,为未来销售持续增长蓄力。期末公司净负债率为144%,与中期基本持平,负债水平保持稳定。 员工持股计划积极推动。公司推出员工持股计划,存续期7年,共分5期,一期资金总规模32亿元,其中员工自筹资金16亿元,后续各期资金来源提取2019-2022年业绩考核达标后的年度净利润的3.5%作为专项基金,考核条件为2019-2022年归母净利润较2018年同比增长30%、60%、90%、110%。截止报告期末,尚未购买公司股票。 公司待结转资源充裕,同时推进员工持股计划,未来业绩增长确定性较强,维持公司买入评级。预计公司2019、20、21年三年EPS 至0.98、1.33、1.68元,对应的PE 分别为6.9、5.1、4倍。 风险提示:西南区域调控超预期收紧,行业融资环境超预期收紧。

公司公布三季度报告, 2019年前三季度合计实现营业收入 425.32亿元,同比增长 26.91%;实现归属于上市公司股东的净利润 54.25亿元,同比微增 3.41%;毛利率 42.11%,较上半年提升 1.74个百分点。 受财务费用影响, 归母净利润仅微增,对全年利润增长报以信心。 2019年前三季度,公司发生财务费用 5.64亿元,主要是受公司有息负债规模扩大的影响,与之相较 2018年同期的财务费用为-6.53亿元; 受财务费用影响,公司前三季度归母净利润仅微增 3.41%, 考虑到公司在手 855.26亿元的预收账款、全年 877万平米的竣工计划以及非并表项目逐步结转带来投资收益收益的增长,我们依旧对公司全年利润的增长充满信心。 销售持续超预期增长,料全年突破 2000亿。 2019年 1-9月,公司累计实现签约面积 710.3万平米,同比增长 22.44%;累计实现签约金额1418.4亿元,同比增长 33.7%,大幅跑赢行业均值; 9月单月公司实现 250.1亿元的销售金额,较去年同期上升 38.69%,延续强势表现。 10-11月,公司计划新推、加推的项目数量达到六十余项,我们认为公司后续将延续销售端的强势表现,全年有望突破 2000亿元。 投资聚焦一二线城市, 有息负债总额略有增加。根据公司月度经营情况公告整理, 7-9月公司合计获取 20宗土地,总投资额为 125.51亿元,新增土储建面约 190.23万平米,平均土地成本为 6598元/平米,仅为同期销售均价的 33%。截止至 9月底,公司有息负债总额约 888亿元,较年中增长 49.07亿元;其中短期负债及一年内到期负债占比 23.76%,较年中上升约 3个百分点,现金短债覆盖比为 2.05倍,经营情况良好,短期偿债无忧。 维持公司买入评级,预计公司 2019、 20、 21年 EPS.为 2.44、 2.86、3.25元,对应的 PE 分别为 4.9、 4.2、 3.7倍; 风险提示: 竣工面积不及预期;重点城市限购政策超预期收紧。

联营企业投资收益增厚业绩,结算结构改善修复利润率。 2019年前 3季度公司实现营业收入 99.39亿元,同比下滑 18.75%, 营收下滑主要由期内并表结算项目减少所致;实现归母净利润 8.61亿元,同比增长 21.83%, 扣非归母净利润 8.62亿元, 同比增长 25.92%, 利润增长主要由合营联营企业投资收益贡献,期内公司投资收益同比高增261%。 考虑到公司 18年因受深圳旧改项目影响计提大额资产减值准备摊薄净利,较低基数下预计全年业绩增速在 30%以上。 利润率方面,期内实现毛利率 40.22%,同比提升 8.27pct, 归母净利率 8.67%,同比提升 2.89pct, 利润率提升主要由于期内结算较多高毛利杭州项目。 期内录得预收账款 492.35亿元,同比提升 78%,分别覆盖当期营收的 4.95倍和 18年营收的 2.33倍, 可供结算规模充裕。 销售冲击千亿, 拿地相对积极。 销售方面, 根据克尔瑞数据, 前三季度公司实现销售金额 791亿元, 同比增加 22%, 其中权益占比 70%,全年完成千亿销售目标希望较大。 拿地方面,根据公司公告统计, 三季度公司拿地金额 155亿元, 新获取 9宗地块, 对应新增土储 86万方, 拿地区域主要集中在浙江省的强二线城市,拿地力度相对积极。 负债率持续改善,融资成本保持民企低位。 截止期末,公司有息负债规模合计 250.64亿元,较 18年底增长 7.49亿元,其中长期负债占比达 75%,现金短债覆盖比为 1.87,净负债率为 63%, 同比下降 38pct,较 18年底下降 26pct。 公司三季度成功发行 9亿元短融, 票面利率仅为 4.5%。 维持公司增持评级。 预计 2019、 20、 21年 EPS 分别为 0.55、 0.68、0.80元,对应的 PE 分别为 7.7、 6.2、 5.3倍。 风险提示: 融资环境持续收紧、 杭州区域销售超预期下滑

公司披露三季度报告,第三季度实现营收176.4亿元,同比增长20.1%,实现归属于上市公司股东的净利润9.5亿元,同比增长179.8%;前三季度合计实现营收409.6亿元,同比增长36.5%;合计实现归属于上市公司股东的净利润22.6亿元,同比增长78.7%。 房地产业务放量结转,业绩具备强确定性。前三季度,公司房地产业务结算收入284.6亿元,同比增长28.6%;结算项目平均毛利率23.5%,较去年同期与19年上半年均上升0.1pct;前三季度公司权益净利润率提升至5.70%,较去年同期上升0.53个百分点,较2018年全年上升0.23个百分点。考虑到公司高速增长的销售规模与在手的1278.8亿元的未结转货值,未来实现股权激励业绩考核目标的确定性进一步加强。 销售维持高增长,投资继续聚焦主业。2019年1-9月,公司实现合同销售金额1299.5亿元,合同销售面积1024.3万平米,分别同比增长27%、32%,增速领先行业整体水平。土地投资端,前三季度公司新增51个项目,新增土储建面751万平米,继续深耕核心城市群;截止至9月底,公司在建项目合计3424万平米,未开发土储建面1332万平米,充沛的土储储备使得公司后续销售有望保持高速增长。 以稳为先,负债结构继续改善。截止至9月底,公司有息负债总额690.6亿元,较2019年中期仅上升5.1亿元,其总量位于相同规模房企中较低位置;其中短债占比为23.21%,较19年年中、18年年底分别下降1.24、7.88个百分点;现金短债比由年中的1.49提升至1.59。受益于股东权益的增长,公司的净负债率由年中的186%下降至176%,维持下降通道。在经历高杠杆冲规模的过程后,公司不断优化其债务结构,降低经营风险,为未来发展打下基础。 维持公司买入评级,预计2019、2020、2021年EPS分别为1.11、1.90、2.32元,对应的PE为7.6、4.5、3.7倍; 风险提示:重点布局城市销售不及预期,行业融资超预期收紧。

公司披露2019年三季报,公司前三季度实现营业收入2239亿元,同比增长27.2%;实现归母净利润182.4亿元,同比增长30.4%。公司前三季度实现合同销售额4756亿元,同比增长10.2%;已售未结算金额6362.4亿元,较18年末增长19.9%,可供结转资源充足。公司毛利率35.99%,较去年同期提升1.23pct,净利率12.77%,较去年同期提升0.39pct。 三季度拿地力度有所增加,融资优势明显。第三季度公司新增62个开发项目,总建面约1479.0万方,权益规划建筑面积约1155.3万方,公司把握三季度土地市场投资机会,三季度拿地面积超过上半年,拿地力度较上半年大幅增加。前三季度公司新增116个开发项目,总建筑面积约2832.1万平方米,权益规划建筑面积约2042.0万平方米,拿地权益建面已超过去年同期。其中81%权益拿地金额位于一二线城市。截止9月末,公司净负债率为50.4%,较中期有所增加15.4pct,主要系支付工程款、地款导致货币资金减少。报告期内,公司发行25亿住房租赁专项债,票面利率3.55%,融资成本位于行业绝对低位。 稳健开工,竣工提速。前三季度,公司新开工面积3243.4万方,同比减少11%,占全年开工计划的89.9%;竣工面积1640.1万方,同比增长5.5%,占全年计划竣工面积的53.3%。公司稳健出发,三季度末,公司存货跌价准备余额为30.6亿元。报告期内公司计提存货跌价准备11.4亿元,影响归母净利润7.8亿元。结算规模增加及土地增值税计提增加导致公司前三季度税金及附加为197.4亿元,同比增长56%。 维持买入评级。预计2019、2020和2021年EPS分别为3.75元、4.44元和4.98元。当前股价对应2019、2020和2021年PE分别为7.2倍、6.1倍和5.4倍。 风险提示:行业政策调控持续收紧;货币政策超预期收紧;汇率大幅波动。

公司披露2019年三季度报告,报告期内分别实现营业收入、归母净利润388.39亿元、48.87亿元,较去年同期上升27.12%、30.73%;实现每股收益1.12元,较去年同期上升30.23%;报告期内归母净利率为12.58%,较今年上半年的12.09%提升0.49个百分点。 销售延续增势,增速略有所下降。2019年1-9月,公司合计实现签约金额678.28亿元,同比增长13.98%;累计签约面积633.73万平米,同比增长10.72%,销售均价为1.07万元/平米,与去年基本持平;其中三季度实现212.5亿元的签约规模,较2018年同期增长约9.5%。预收账款继续稳步增长,为883亿元,较6月底增加5.65亿元。 三季度投资趋于谨慎,财务杠杆保持稳健。三季度公司通过招拍挂手段投资的金额约为34亿元,在长沙、唐山等地获得数宗土地,而2019年上半年合计投资金额为223.4亿元,投资力度有所收缩。截止至9月底,公司的有息负债合计654.44亿元,较6月底下降约23亿元;其中短期负债为341.43亿元,净负债率为99%。 估值水平处于低位,投资价值凸显。以2019年10月24日公司收盘价8.92元/股,目前公司的动态市盈率为4.694倍,处于龙头房企中绝对低位,更是接近去年十月的历史最低估值水平;若今年公司保持2018年的分红比例,则目前的动态股息率达到6.3%,收益可观。考虑到板块的估值中枢在短期内无进一步下行的压力,公司业绩增长的确定性与处于低位的估值水平带来了较高的配置价值。 维持公司买入评级,预计2019、2020、2021年EPS分别为2.17、2.59、3.03元,对应的PE分别为4.1、3.5、2.9倍; 风险提示:环京区域市场超预期下滑;项目结转不及预期;融资环境进一步收紧。

业绩稳健增长,利润水平行业高位。2019年前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润97.5亿元,同比增长23.7%;营业收入643.2亿元,同比增长42.5%。公司毛利率达到40.4%,归母净利率为15.2%,位于行业高位。 拿地力度大幅增加,销售有望持续提速。2019年前三季度,公司土地投资额为292.6亿元,同比增长225.7%;公司新获取土地面积同比增加71.9%。其中包括在武汉主城区获取的116亿的两幅地块,未来新业务有望持续落地。Q3单季度销售面积同比增长44.3%,环比增长47.1%;销售金额同比增长47.2%,环比增长24.8%。在资金问题得到解决后,公司拿地力度大幅增加,未来销售有望持续改善。 回款率大幅提升,融资优势充分体现。报告期内,公司实现经营现金流入约646亿元,同比增加19%,回款率大幅提升。公司筹资性现金流净额达385.5亿元,较去年同期的-111.1亿元大幅改善。公司融资渠道保持畅通。 项目层面股权合作有序推进,杠杆水平降低。截止2019Q3,公司所有者权益为671亿元,较年中增加128亿,主要系少数股东权益增加120亿元,公司加大了项目层面的股权合作。所有者权益的增厚,使得公司净负债率由中期的226%下降23pct至203%;总负债率自中期的88.1%下降3.2pct至84.9%。公司的杠杆结构持续优化。 维持公司买入评级。预计2019、20、21年EPS分别为4.95、6.09和7.79元,对应的PE分别为5.7、4.6、3.6倍,对应股息率分别为5.3%、6.5%和8.3%。公司19年远期PE不足6倍,处于历史底部区间,给予公司2019年8倍PE,维持目标价39.6元。 风险提示:产城招商引资进展缓慢,房地产销售疲软。

结算提升业绩靓眼,商业地产发展稳健。2019年上半年公司实现营收182.71亿元,同比增长102.96%,营收高增主要由期内地产结算规模提升贡献,归母净利润19.32亿元,同比增长41.97%。利润率方面,期内实现毛利率和归母净利率分别为49.5%和10.6%,分别同比提升1.0pct和下降4.5pct,净利率下滑以及利润增速低于营收增速的主要原因是去年同期处置W酒店导致的投资收益高基数而期内录得负收益,同时高价项目结算提升导致土增税增加进一步摊薄了利润。期内公司实现投资物业营收26.64亿元,同比增长26.9%,主要由期内新开业2个大悦城项目以及平均租金上涨贡献,商业地产元素的注入为公司提供了新的利润增长点。 把握市场窗口销售实现高增,土地投资审慎保证盈利水平。销售方面,上半年公司紧抓核心城市市场窗口期加速回款,期内实现销售额253.98亿元,同比增长62.86%,实现销售面积112.05万方,同比增长115.77%。拿地方面,公司上半年新获取9幅地块,新增土储103.38万方,对应拿地金额62亿,拿地金额/销售金额为24%,投资力度有所下降。拿地均价/销售均价为27%,保障了未来结算的利润率水平,公司依托“大悦城”品牌获取低价成规模优质土地的优势逐步显现。 创新融资渠道,杠杆指标改善。杠杆率方面,公司净负债率水平由18年底的171.2%下行至118.2%,相较去年同期下降65.1pct,改善明显。现金短债比为147%,相较去年同期提升69pct,短期偿债无虞。 给予公司买入评级,预计2019、20、21年EPS分别为0.63、0.79、0.95元,对应的PE分别为10.1、8.1、6.7倍。 风险提示:一二线城市调控继续加码、融资环境持续收紧、新拓展的自持项目租金上涨不及预期。

公司发布2019年中期报告,报告期内实现营业收入56.79亿元,同比增长6.55%,实现归母净利润3.81亿元,同比增长15.88%,扣除非经常性损益后归母净利润3.54亿元,同比增长5.19%;毛利率29.96%,较去年同期下降2.05pct。 维持基本盘,经纪业务表现稳健。上半年,大多数一二线城市二手房市场表现出一定的回暖迹象,市场表现为“前高后低”态势,公司抓住机会,上半年房地产经纪业务实现收入31.79亿元,同比增长13.80%,共计实现5.3万单交易量,客单价、人均能效均有所提升;报告期内经纪业务毛利率为26.98%,较去年同期下降1.36pct。受市场下行影响,上半年新房业务实现收入7.51亿元,同比微降4.55%,毛利率为27.72%,较去年同期下降4.99个百分点。 以运营周转效率为核心,资管业务积极调整布局。截止至6月底,公司旗下相寓品牌在管套数29.24万套,较2018年底在管规模不升反降,减少了约1万套,主要系公司主动减少租赁需求下降区域和租金下降区域的在管规模,降低自身不良库存。在管规模下降的同时,公司资管业务录得收入8.61亿元,同比增长6.20%,毛利率26.14%,较去年同期下降6.93pct,全国平均出租率94.7%,空置期9.7天,依然维持行业领先水平。 完善产业链布局,科技赋能提升运营效率。上半年,公司分别完成了收购蓝海购、美住网及增资入股上海亦我,并与苏宁有房达成战略合作,借此补全产业链并以互联网方式提升经纪人效率与购房者体验。以外,公司大数据项目于长沙落地,力争在互联网时代有所突破。维持公司增持评级,预计2019、2020、2021年EPS分别为0.33、0.37、0.42元,对应的PE为13.6、12.0、10.7倍; 风险提示:房地产市场超预期下滑,资管业务出租率、空置期不及预期。

公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现 224.83亿元,同比上升48.78%;实现归母净利润 36.32亿元,同比增长 51.65%。 高毛利项目持续结转,全年业绩有保障。 上半年,公司房地产业务结算收入 200.33亿元,同比增长 54.04%,毛利率 40.37%,较去年同期上升 2.13pct,高利润率项目持续结转释放利润。 报告期内,公司竣工面积约 342万平米,完成修订后全年计划的 39%,考虑到公司上下半年竣工比例与 847亿元的预收账款, 2019年全年业绩值得期待,且房地产业务毛利率仍有望保持行业领先水平,而随着非并表合作项目的逐步结转与利润释放,公司的投资收益也将不断增长。 投资持续专注一二线,销售延续亮眼表现。 2019年上半年,公司实现签约面积 428万平米,签约金额 855.7亿元,同比增长 35.68%; 7月单月销售金额 147.9亿元,同比上升 7.61%,延续了上半年的良好表现。投资拿地方面依然以一二线城市为主,上半年共计获取 46宗土地,总投资额 554亿元,权益投资额 298亿元,新增土储建面约 675万平米,其中权益建面 399万平米;一二线城市的投资额占比达 77%,面积占比为 68%。 截止至 6月底,公司总土储 4760万平米,权益土储2550万平米,其中一二线城市土储占比超八成。 融资具备显著优势。 截至 6月底,公司债务融资余额为 932.19亿元,较去年年底增加约 111亿元,其中长期借款占比 74.84%;净负债率为78.01%,较去年年底上升 20.65pct,依然维持行业内较低水平; 债务融资加权成本仅为 4.87%,较 2018年全年水平提升 4bp,融资优势显著。 维持公司买入评级, 上调公司 2019、 20、 21年 EPS 至 2.46、 2.84、3.22元,对应的 PE 分别为 4.84、 4.21、 3.71倍; 风险提示: 竣工面积不及预期; 重点城市限购政策超预期收紧。

公司发布 2019年中期报告,报告期内实现营业收入 233.2亿元,同比增长 52%,其中房地产业务结算收入 154.2亿元,同比增长 47%,由于结转项目结构影响,房地产业务毛利率 23.40%,较去年同期下降0.95pct;实现归母净利润 13.1亿元,同比增长 42%。 销售延续增长,业绩承诺完成无忧。 2019年 1-6月,公司实现合同销售面积 644.6万平米,销售额 811.8亿元,同比增长 24%;长三角区域继续保持优势, 南通、宁波、苏州三市分别完成销售金额 132、 87、58亿元,合计占比达 34%。公司在手预收账款 1283.3亿元,较去年年底增长 182亿元,预计有关资源毛利率不低于去年结转项目水平,我们相信公司拥有充足的待结转货值来完成对应的业绩承诺。 调结构,加仓一二线城市土储。 1-6月,公司合计获取 27宗土地,规划建筑面积合计 420万平米,土地总价 269亿元,需支付的权益对价为 226亿元。上半年公司新增土储均价约 6300元/平米,较去年全年拿地均价有明显上升,主要是由于公司在苏州、杭州、厦门等地获取多宗土地。截止至 6月底,公司拥有在建未竣工建面 3214万平米,未开工建筑面积 1309万平米。 债务结构有所改善,短期偿债无忧。 截止至 6月底,公司有息负债总额 685.52亿元,较去年年底增长约 106亿元,得益于所有者权益的增长,净负债率由去年年底的 192%下降至 186%;短期负债总额约 168亿元,较去年年底下降 12.5亿元,占比为 24%,现金短债覆盖比则由1.13上升至 1.49,短期偿债无忧;上半年,公司经营性现金净流入 14.35亿元, 持续保持净流入。 维持公司买入评级,预计 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 1. 11、 1.90、2.32元,对应的 PE 为 6.7、 3.9、 3.2倍; 风险提示: 重点布局城市销售不及预期,行业融资超预期收紧。