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徐皓亮

民生证券

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工作经历: 登记编号:S0100522110001。曾就职于长江证券股份有限公司...>>

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金牌厨柜 非金属类建材业 2023-10-31 26.02 -- -- 27.36 5.15%
27.47 5.57%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 2023单 Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 10.41/0.90/0.66亿元,同比变动-1.62%/+24.79%/+20.22%, 2023年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 25.47/1.66/1.09亿元,同比增长2.35%/1.04%/13.90%。 木门快速增长,境外增速亮眼: 1) 分产品看,公司 2023单 Q3整体厨柜/整体衣柜/木门实现收入 6.24/3.12/0.68亿元,同比变动-8.51%/+6.12%/+30.71%,厨柜下滑我们认为主要系零售终端的需求仍未恢复和以厨柜为主的大宗业务出现下滑所致。 2) 分渠道看,公司 2023单 Q3经销店/直营店/大宗业务/境外实现收入 5.49/0.30/3.52/0.76亿元,同比变动+3.61%/-1.33%/-16.70%/+64.97%。 大宗业务下滑我们认为系短期工程确认收入节奏影响,境外业务或因海外团队回归正轨而恢复高增长。 毛利率提升,单 Q3归母净利率提升 1.8pct: 公司 2023单 Q3公司毛利率为 29.81%, 同比增加+1.94pct;归母净利率为 8.63%,同比提高 1.83pct。 1)分产品看, 2023单 Q3整体厨柜/整体衣柜/木门毛利率为 29.14%/31.47%/5.56%,同比变动+1.00/+4.76/-0.37pct, 我们认为厨衣毛利率提升或因为原材料成本下降以及衣柜规模效应提升。 2)分渠道看,公司 2023单 Q3经销店/直营店/大宗业务/境外毛利率为 38.59%/51.51%/12.34%/17.90%,同比变动+4.95/-21.00/-2.82/-2.84pct。直营店毛利率下滑主要是部分直营店转为经销店所致。 3)费用方面, 2023单 Q3期间费用率 21.50%(+0.33pct),其中销售/管理/研发/财务费用率 12.11%/4.19%/5.27%/-0.07%,同比变动-0.28/+0.17/+0.88/-0.44pct,各项费用率保持平稳。 强化零售渠道覆盖,渠道持续拓展: 2023单 Q3公司净开店 57家至 4076家,其中橱柜 1831家(-2),衣柜 1192家(+24),木门 666家(+17),整装馆 151家(+22),阳台卫浴 96家(+0),玛尼欧 140家(-4)。 厨柜门店减少我们认为系随着厨衣同商比例持续提升,部分门店调整成融合店。 投资建议: 公司持续加大渠道建设投入, 平台分公司与办事处持续发力, 并重视家装渠道、拎包业务和局改业务的推进, 看好公司多渠道多业务并进,打开成长新空间。 考虑到国内家具消费仍在低位复苏, 我们调整 2023-2025盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.07/3.59/4.13亿元,同增11.0%/16.7%/15.1%,当前股价对应 PE 为 13/11/10X,维持“推荐”评级。 风险提示: 终端销售不及预期;渠道开拓不及预期;房地产市场波动。
欧派家居 非金属类建材业 2023-10-31 88.18 -- -- 89.68 1.70%
89.68 1.70%
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事件:2023年单 Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 67.21/11.77/11.29亿元,同比增长 2.22%/21.09%/20.17%, 2023年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 165.65/23.10/22.00亿元,同比增长 1.82%/16.04%/14.57%。 单 Q3厨衣承压,木卫延续增长态势, 经销承压,大宗与直营稳步增长: 1)分产品看, 2023单 Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入 20.92/34.43/3.52/4.20/2.55亿元,同比变动-4.14%/-1.33%/+12.34%/+5.85%/+232%,占营业收入的比重 31.9%/52.5%/5.4%/6.4%/3.9%,同比变动-1.9/-1.6/+0.5/+0.3/+0.7pct。 我们认为橱衣主要系终端需求未恢复,客流与客单价均受影响,同时衣柜业务的配套品库存仍在去化,影响经销商对成品家具的下单节奏。 2) 分渠道看, 公司 23Q3直营/经销/大宗/其他实现收入 2.22/50.55/11.94/0.92亿元,同比变动+14.02%/-1.66%/+12.27%/+51.08%,占营业收入的比重 3.4%/77.0%/18.2%/1.4%,同比变动+0.4/-2.6/+1.7/+0.5pct。经销渠道整体受宏观经济环境和卖场客流减少而承压,大宗渠道受益于保交付稳步增长。 门店减少或因为零售大家居战略,综合门店增加: 1)公司门店单 Q3末净关店-156家至 7376家,其中橱柜 2340家(-18),衣柜 2253家(-117),欧铂丽 1067家(-12),欧铂尼 1026家(+1),欧派卫浴 690家(-10),我们认为单 Q3门店数量减少或因部分经销商经营计划调整,部分门店变成综合店,零售大家居战略持续推进,整体终端仍平稳运行。 毛利率增长,费用率稳定, 单 Q3净利率提升 2.7pct: 公司 23Q3公司毛利率为 37.62%,同比提升 4.49pct,主要系原材料价格下降和降本增效措施成效在第三季度显现。 1)分产品看,公司 23Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为 39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41% , 同比变动+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct, 我们认为单 Q3衣柜及配套家具产品毛利率提升明显或因为毛利率更高的柜类产品占比提升,较低毛利率的配套品因短期下单节奏影响而占比降低。 2)分渠道看,公司 23Q3直营/经销/大宗/其他毛利 率 为 59.39%/38.57%/26.33%/44.85% , 同 比 变 动 +4.45/+5.62/-0.96/+4.45pct,我们认为直营与经销毛利率受益于公司降本增效措施而提升,大宗毛利率或因为争取优质国央企等优质大宗客户而进行让利。 3)费用率稳定,23Q3公司期间费用率为 16.84%,同比增加 1.12pct,销售/管理/研发/财务费用率 8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%,同比变动+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。 4) 23Q3归母净利率为 17.52%,同比增加 2.73pct,主要受益于毛利率上升。 投资建议: 公司控本降费措施成果显著, 大家居推进顺利,零售大家居开店迅速,以橱衣木卫全品类为核心,结合自身领先的信息化系统和供应链,为消费者提供一站式解决方案,长期市场份额提升确定性强。 考虑到终端需求还未完全恢复, 家居作为耐用消费品的订单转化周期较以往更长, 我们调整盈利预测, 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 30.92/36.05/40.36亿元,同增15.0%/16.6%/11.9%, 当前股价对应 PE 为 17/15/13X,维持“推荐“评级。 风险提示: 房地产复苏不及预期; 大家居业务推进不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-10-31 11.89 -- -- 12.50 5.13%
12.70 6.81%
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事件: 太阳纸业发布 2023年三季报, 2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 98.61/8.85/8.67亿元,同比增加 0.77%/45.46%/45.38%; 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 292.03/21.37/20.85亿元,同比减少1.48%/5.79%/6.69%。 新产能试生产, Q3收入同比增加 0.77%。 量: 23Q3广西南宁箱板纸/本色浆分别扩产 100/50万吨,预计在四季度达到满产; 价: 23Q3铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆/阔叶浆市场均价同比下降 4.07%/9.95%/20.85%/23.09%/34.56%,环比下降 3.20%/6.46%/5.20%/0.65%/13.16%。 低价浆入库成本进一步下降,文化纸盈利持续提升。 23Q3公司归母净利润同增 45.46%,环增 29.09%。 23Q3毛利率/净利率同增 2.24/2.79pct。 文化纸方面: 伴随浆价小幅上涨, 成本面支撑较强叠加部分出版社招标,我们判断双胶纸吨盈利或有较大幅度增长。 箱板纸方面: 高端纸降价然低端纸涨价,因此总体盈利保持稳定。 溶解浆方面: Q3溶解浆价格保持稳定木片成本下降盈利小幅增加。 展望 Q4, 盈利仍有小幅上行空间。其中文化纸四季度进入出版社集中招标周期前期纸价上涨落地,盈利水平有望进一步提升;箱板纸受益于国内外节日需求释放, 带动整体需求继续改善;溶解浆受木浆涨价影响, 预计价格进一步上升,不过幅度或弱于木浆涨幅, 吨盈利亦有提升。 费用基本保持平稳,借款策略转换财务费用率下降。 23Q3销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.02/-0.35/+0.40/-0.74pct, 财务费用率降低主因公司长期借款减少(同比减少 7.88亿元) 。 23Q3应收票据及账款为 31.92亿元,较年初增加 31.85%,主因合同约定货款未到期以及以票据结算收取的金额增加所致。现金流方面, 23Q3经营活动现金净流量同增 252.80%至 15.77亿元,主因浆价下行公司采购成本下降(存货相比年初下降 15.99亿元)。 投资建议: 区域方面,公司完善广西基地布局,旨在提升华南市场话语权同时,亦助力公司背靠区域林地资源,加强产业链一体化建设;产能方面,根据南宁 525万吨林浆纸一体化项目公告,项目一期将建设 220万吨高端箱板纸、 50万吨本色浆以及 15万吨化学浆; 23Q3首条 100万吨箱板纸产线和 50万吨本色浆线已投产,并且在 23年 10月公司通过投资新建年产 30万吨生活用纸提案,充分利用未来南宁地区自产木浆产能;同时老挝基地持续推进林地资源建设,山东、广西、老挝三大基地协同发展,在木片中期价格上行背景下,看好公司背靠林木资源加速行业整合。 预计公司 2023-2025年归母净利润为 30/33/36亿元,对应 PE 估值为 11X/10X/9X,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,受关税政策冲击超预期,行业竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2023-10-31 6.64 -- -- 7.13 7.38%
7.48 12.65%
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事件: 齐心集团发布 2023年三季报, 2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 33.07/0.68/0.73亿元,同比增加 33.38%/17.85%/29.51%; 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 77.60/1.48/1.46亿元,同比增加15.13%/3.92%/14.52%。 MRO 业务发力, 单季度收入创历史新高。 23Q3收入同增 33.38%,其中B2B 大客户业务收入 30.55亿元,同比/环比分别增长 35.48%/27.13%, 行业方面,阳光采购趋势下,线上化采购比例持续提升,公司方面: 客户结构调整结束,如央企等优质客户占比显著提升,同时公司加大 MRO 业务投入, 不同于办公物资, MRO 线上化采购仍处于加速渗透期,且客户对于供应链管理复杂度和服务要求更高,公司加大 MRO 团队和信息化系统布局,推动 B2B 业务重回高增。 MRO 业务增长迅速利润持续释放,数字化运营降本增效盈利能力环比改善。 23Q3归母净利润/扣非净利润 0.68/0.73亿元,同比增加 17.85%/29.51%, 毛利率/净利率分别为 8.12%/1.99%,同比分别降低 0.87/0.23pct,我们认为毛利率下降主因产品结构性变化且终端存在一定压价情况; 费用率方面, 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.64%/1.72%/0.41%/-0.27%,同比分别变化-0.45/-0.19/-0.48/+1.92pct, 随着公司客户结构调整结束后, 规模效应叠加内部管理提效红利释放, 销售&管理费用率下行,财务费用率提升主因汇兑收益较上年同期减少所致。23Q3公司经营活动现金流量净额为 0.61亿元,同增 313.86%,我们判断主因优质客户占比提升,回款效率在加速,同时信息化升级带动经营效率和安全性提升: 公司资产负债率从 21Q4的 67.46%下降至 23Q3的 62.17%,应收账款从 39.40亿元下降至 28.51亿元。 展望未来。 办公集采方面: 政府采购资金紧缩叠加客户内部审计愈发严格,公司重点聚焦资金到位、经济发展较好区位客户, 提升客户内占比, 未来收入趋于稳定。 MRO 方面: 客户招标向专业化、精细化发展,公司在标准品品牌化、专业品定制化两个方向携手并进,预计 MRO 收入与利润水平将不断提升。自主品牌方面:通过与知名设计方合作,提升年轻群体好感度。云视频业务:持续优化客户结构,聚焦预算充足大客户,并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务:定制化模式满足客户需求,提高自身盈利水平。 投资建议: 2023年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后,聚焦核心客户的办公物资采购,深挖客户业务需求,相比于国企、地方政府等回款安全性更高,同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升,看好公司 B2B 业绩持续兑现,小 B 客户业务和云视频伴随疫情好转和业务线调整完成,2023年减亏可期。预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.2/3.3/3.8亿元,对应 PE 估值为 21X/15X/13X,维持“推荐”评级。 风险提示: 办公集采线上化渗透不及预期,市场竞争加剧。
博汇纸业 造纸印刷行业 2023-10-31 6.70 -- -- 7.17 7.01%
7.17 7.01%
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事件: 博汇纸业发布 2023年三季报, 2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 50.21/2.53/2.42亿元,同比增加 0.88%/40.60%/38.23%; 23年 Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 136.78/-0.93/-2.11亿元,同比减少1.21%/115.16%/134.65%。 社会卡阶段性承压,公司主动调整产品结构。 23Q3公司实现营收 50.21亿元, 同增 0.88%, 在 23Q3消费需求疲软叠加纸浆价格下行(23Q3阔叶浆/针叶浆价格分别同降 34.48%/31.60%)无法有效支撑纸价,导致纸价有不同幅度下行,其中 23Q3白卡/箱板/双胶纸价格同降 23.46%/20.85%/9.95%,我们判断公司通过调整产品结构,生产高价值的特种白卡纸维持收入稳定。 白卡纸价格稳中有升,成本逐季改善推高盈利水平。 2023Q3公司归母净利润/扣非后归母净利润 2.53/2.42亿元,同比增加 40.60%/38.23%,毛利率/净利率为 15.81%/5.05%,同比增加 1.02/1.43pct,主因成本下行同时 Q3产业链补库存需求推动行业盈利上行,同时公司积极推动产品结构升级(高价值量特种卡 占 比 提 升 ) 。 23Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为0.97%/2.98%/3.80%/1.55%,同比变动-0.03/-0.22/+0.49/-0.80pct, 财务费用减少主因银行利率下调利息支出减少。现金流方面,公司 2023Q1-3经营性现金流量净额 9.46亿元,同比降低 4.15%,公司现金流保持相对稳定。 产品升级叠加需求转好,公司盈利逐季转好。 23Q3白卡纸价格环降 3.18%,但自 2023年 7月 28日持续上行,截至 10月,均价已上涨 775元至 4935元/吨,白卡纸价格表现出持续上行趋势。同时公司用高毛利、差异化产品(例如液包产品)部分抵消市场环境对纸价下跌带来的不利影响;烟包行业上半年因烟包改版影响,抑制部分用纸需求,但烟卡全年需求相对稳定, 我们判断当前需求有明显恢复;箱板纸前三季度受行业新增产能影响,叠加关税下调为 0,进口提升(23Q3箱板纸累计进口 142.82万吨,同比增长 57.74%。)纸价下行,进入四季度,随着节假日增多刺激需求上行,箱板纸需求特别是中高端箱板纸需求有望在传统旺季到来时有所恢复;文化纸方面需求端教辅教材招标订单刚需托底,且社会渠道库存相对低位(截至 2023年 10月 27号双胶纸库存为 74.42万吨,两年百分位为 38.60%) ,看好文化纸方面稳定贡献利润。 中期看,白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种。 公司发力烟卡产品,充分受益烟卡新标准;另外公司改造山东基地 PM1开发无菌液包产品,各项指标均获得核心液包客户认可;同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势(江苏基地 PM1、 PM2机台升级改造持续提升产能),我们预计 2024年增加 80万吨特种纸产能。随着中小产能出清,市场集中度进一步提高,头部企业持续受益。 投资建议: 公司作为白卡纸行业龙头,将充分受益于新版“限塑令”政策,随着下游需求进一步恢复以及原材料价格见底,我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 2.0/9.6/12.7亿元,对应 PE 为 43X/9X/7X,维持“推荐”评级。 风险提示: 白卡纸下游需求不及预期,原材料成本大幅上涨。
喜临门 综合类 2023-10-31 19.38 -- -- 20.05 3.46%
20.05 3.46%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 2023年单 Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 22.64/1.68/1.68亿元,同比变动+6.03%/-0.79%/+5.93%, 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 60.69/3.90/3.80亿元,同比增长5.71%/0.33%/4.19%。 自主品牌零售稳健,工程及代加工业务回暖: 2023Q3公司实现营业收入22.64亿元,同比增长 6.03%。 自主品牌零售: 成长稳健,其中线上渠道以天猫为核心向多平台发展, 推进价格带拓宽, 高价位段开展以旧换新, 提升客户体验,低价位带开拓租房用户和低线市场,实现较高增长。 线下渠道推进可尚、喜眠系列门店扩张,提升沙发、客卧连带率,并拓宽价格带,同时率先积极探索社区新渠道,挖掘床垫更新需求, 收入实现稳健增长。 工程业务: 持续开拓游轮、军队、学校等新业务渠道,寻求新合作关系, Q3实现较好增长。 代加工业务: 国内大客户订单充足,国际业务订单起量, Q3开始回暖。 盈利能力同比较为稳定: 公司 2023年单 Q3毛利率为 32.52%,同比/环比下降 0.16/4.49pct, 净利率为 7.42%,同比/环比变动-0.51/+0.55pct。其中毛利率略有下行主要系三季度举办较多大型活动让利消费者, 同时毛利率较低的工程、代工业务占比提升带来毛利率结构性下行; 费用方面, 2023年单 Q3公司期间费用率为 25.33%,同比增加 2.49pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.25%/4.69%/1.98%/0.41%,同比变动+2.37/-0.16/+0.04/+0.25pct,其中销售费用率提升主要系计提摊销节奏调整所致。 营业收入稳健,降本增效盈利能力稳定: 收入端: 1) 线下通过举办大型活动抢占市场, 同时推进品类延展,提升沙发、客卧连带率, 并同步铺开社区新渠道,叠加 22Q4低基数,预计线下增速较高; 2)线上业务以天猫为核心向多平台全面发展,适当增加新兴平台投放, 拉宽价格带,向上通过以旧换新、取旧服务等提升客户体验,向下开拓租房客群及底线市场。 3)代工业务订单充足,预计全年稳健增长。 利润端: 公司持续推进降本增效,稳定毛利率及各项费用率,预计盈利能力稳定。 投资建议: 喜临门产品覆盖高中低端市场,电商业务稳健成长,积极开拓新兴渠道,我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 5.5/6.4/7.5亿元,当前股价对应 PE 为 14x/12x/10x,维持“推荐” 评级。 风险提示: 终端销售不及预期; 渠道开拓不及预期;房地产市场波动。
致欧科技 批发和零售贸易 2023-10-31 22.55 -- -- 24.77 9.84%
31.30 38.80%
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事件。 致欧科技发布三季报, 23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非净利润14.92/1.01/1.00亿元,同比增长 13.92%/64.79%/45.34%。 23年前三季度实现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 41.36/2.86/3.13亿 元 , 同 比 增 长0.42%/67.14%/79.29%。 断货情况改善,单 Q3营收同比增长 13.92%。 由于家具产品断货情况改善&下游需求转好,公司 Q3营收表现亮眼。考虑公司在欧洲积淀较深,我们判断前三季度欧洲表现优于美国; 品类方面,家具/宠物系列 23H1营收同比增速为4.5%/21.8%,我们判断单 Q3这两类产品营收增速延续。考虑到 Q4受益于黑 五、圣诞节等需求旺季,叠加公司新品陆续推出,我们判断公司 Q4营收有望提速。截至 23Q3,公司经营活动产生的现金流量净额 10.65亿元,同比增加 95.3%,主要系海运费有所下降及银行承兑汇票使用量增加所致。 盈利持续高增,降本成效初显。 23Q3公司销售毛利率/净利率分别为37.70%/6.74%,同比变化 7.03/2.08pct,环比变化 1.68/-0.42pct;毛利率同比改善主要系海运费下降,环比增加主因公司采购成本下降逐渐体现;净利率方面,由于 Q3欧元贬值公司产生汇兑损失(去年同期为汇兑收益),环比受到一定影响。公司一直积极开展的外汇套期保值交易以规避和防范汇率&利率风险。 物流方面:公司扩大仓储面积,提升存货周转效率,优化供应链以节约仓储费用,公司或计划在美国新投入海外仓,自发货占比提升或有效节省尾程尾流成本。 费率整体稳定,人才引进为产品创新护航。 费率方面, 23Q3期间费用率为29.97%,同比/环比分别变化 5.73/5.38pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为 23.0%/3.65%/1.05%/2.27%,分别同比变化+1.25/+0.5/+0.02/+3.96pct,环比变化+0.09/-0.06/-0.27/+6.23pct。 Q1-Q3管理费用为 1.6亿元,同比上升 28.52%,主要系人员数量增加、人才引进、薪酬调整等引起的人工成本增加所致;公司于郑州、深圳均设有办事处,深圳员工人数占比增加一定程度上提升用工成本。公司持续投入创新研发,以家居场景逻辑进一步丰富产品矩阵,统一产品风格能一次性满足消费者的诉求和需要,促成关联购买。品牌化方面,公司引入设计人才以增加产品设计感,进一步提高品牌认知及调性。 投资建议: 公司为家居跨境电商领军企业,对标线上“宜家”,三大自有品牌已于欧洲、美国获得消费者认可。 产品: 公司品类拓展逻辑顺畅,场景化&系列化新品推出贡献收入增长,数字化管理&供应链优化提振盈利空间。 渠道: 公司深耕亚马逊平台同时积极切入其他线上平台及线下 KA, 考虑到下游需求恢复节奏可观,公司品类拓展进度良好, 我们上调盈利预测, 预计公司 23-25年归母净利润分别为 4.1/5.1/6.2亿元,对应 PE 为 22X/18X/15X,维持“推荐”评级。 风险提示: 终端消费需求不及预期,海运费、汇率等大幅波动的风险。
箭牌家居 非金属类建材业 2023-10-30 12.90 -- -- 13.43 4.11%
13.43 4.11%
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事件: 公司发布 23年三季报, 2023年单 Q3公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 18.46/1.16/1.12亿元,同比变动-5.81%/-36.85%/-35.39%。 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 52.80/2.87/2.61亿元,同比变动+0.25%/-31.99%/-32.83%。 发货方式变更&竞争依然激烈,收入承压: 23Q3公司收入同比下降 5.81%,主要系 1) 未来稳定终端价格, 7月开始由经销商到公司仓库自行提货变更为公司安排运输送到经销商仓库, 部分收入确认延后,预计对收入影响约 1亿元, 剔除影响后收入同比基本持平; 2) 从量价拆分,我们预计单价受到市场竞争叠加公司积极的促销策略, 同比略有承压;就销量来看,随着渠道扩张和品类拓展的延续,销量延续稳步增长态势。 分品类看: 智能产品或实现小幅增长,在轻智能马桶占比提升带来单价承压背景下, 公司通过持续推出新品&加速线下渠道升级,带来市占率稳步提升。 分渠道看: 公司持续推进直营电商发展, 一方面增加轻智能马桶新品,另一方面,通过加码线上直营推动,带动线上渠道较快增长。 毛利率同比承压,但环比进入改善区间: 23Q3公司实现毛利率 29.36%,同比/环比分别变动-3.17/+0.40pct, 归母净利率 6.29%,同比/环比分别下降3.09/0.94pct。其中毛利率方面: 2023单 Q3同比承压主要系加大促销力度所致,环比提升主因高毛利率新品推出带动产品结构性优化,同时公司持续提升自产率,实现降本增效; 费用方面, 2023年单 Q3公司期间费用率 22.03%,同比减少 0.03pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为 8.35%/8.97%/4.81%/-0.10%,同比变动-1.23/+1.43/+0.23/-0.46pct,销售费用率下降主要系经销商补贴减少、经销商部分补贴费用由原来的广告费报销调整为直接价格折让所致; 现金流方面: 2023单 Q3同比降低 38%, 主因去年同期税费返还及三季度增加备货, 截至 9月底,公司存货为 15.79亿元, 相比上半年提升约 3.5亿元。 终端价格管理效率提升,利润率回升可期: 公司发货方式完成改革,对终端价格控制力提升,利好经销商规模扩张。收入端: 1)公司持续推进渠道下沉, 下沉渠道门店稳健增长; 2)公司推进抖音、快手直播团队建设, 多平台发展实现增长; 3)公司新品陆续上市,拉动终端销售。利润端: 1)公司持续推进自产,自产率持续提升,实现降本增效, 拉动毛利率上行,缓解价格战对毛利率的影响。 2)高毛利率新品持续推出,产品结构持续优化,预计明年均价、毛利率压力减弱。 远期智能马桶渗透率提升逻辑不变,公司持续研发新品、拓展渠道, 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.98/6.38/7.62亿元,当前股价对应 PE分别为 25X/20X/16X,维持“推荐”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期;市场竞争加剧;房地产市场波动。
晨光股份 造纸印刷行业 2023-10-30 38.09 -- -- 40.99 7.61%
40.99 7.61%
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事件: 公司发布 23年三季报: 23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 58.99/4.90/4.54亿元,同比 11.38%/20.42%/26.78%。 23年前三季度实现营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 158.60/10.94/9.97亿 元 , 同 比15.52%/16.99%/18.34%。 大学汛新品亮眼, 23Q3收入同增 11.4%。 分业务看, 23Q3传统核心业务/晨光科技/零售大店/科力普分别实现收入 23.95/2.87/3.88/28.29亿元,同比变动 5.2%/27.2%/47.9%/11.8%。新渠道持续高增,公司积极拥抱线上化趋势,开拓抖音等渠道并针对性开发线上热卖单品。九木铺店提速:截至 23Q3九木杂物社共拥有 572家店铺,单 Q3展店 41家(直营 28家,加盟 13家),快于 Q1共 15家/Q2共 27家,我们预计年末或达到 600家。九木作为品牌桥头堡可对新品、文创等高附加值商品进行露出,从而向传统渠道输送流量。集采业务科力普或受国家政策影响,国央企下单速度暂缓,我们判断该块业务需求较为稳定,且公司已入围多家核心客户项目,阶段性承压后将重回高速增长区间(25%+)。 分产品看, 23单 Q3书写工具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别为8.63/12.98/6.99/2.05亿元,同比变动+12.1%/+12.7%/-1.26%/+54.9%。书写工具及学生文具受大学汛新品带动销量增加,“奥特曼”“火星”等系列精创产品广受欢迎。 盈利能力显著修复,产品结构升级拉高毛利率水平。 23单 Q3公司销售毛利率/净利率分别为 21.86%/8.67%,同比增加 0.97/0.54pct。分产品看, 23Q3书 写 工 具 / 学 生 文 具 / 办 公 文 具 / 其 他 产 品 / 科 力 普 毛 利 率 为40.6%/33.5%/28.9%/44.9%/7.23%,同比变动+2.7/+2.2/+5.7/1.8/-1.9pct。 “其他产品”量价齐升,考虑零售大店已于 23H1实现 1743万元盈利&单店模型成功验证,我们判断九木或于 Q3实现千万级利润并有望逐季扩大。费率整体保持稳定,23Q3公司期间费用率为 11.75%,分别同比/环比下降 0.08/ 0.28pct,销售/管理/研发/财务费率分别为 6.99%/4.02%/0.93%/-0.19%,同比变动变-0.30/0.16/-0.07/0.13pct。产品结构升级&费用管控共同扩大盈利水平。 投资建议: 文具销售仍以校边店为主,截至 23H1公司拥有近 7万家使用“晨光”店招的终端,渠道优势稳固;同时积极拓展增速更快的新兴渠道,晨光科技&九木均反应可观营收。线下恢复程度仍有待年底小学汛订货会加强确认,随着各级经销商信心修复,我们判断传统主业将增速将稳中有升。产品创新侧重功能性、高颜值,并精准针对不同学龄、性别的消费者心智进行开发。考虑到今年消费恢复不及预期,我们下调对公司盈利预测,调整后预计 23-25年归母净利润为 16.0/19.3/23.3亿元,对应 PE 估值为 22/18/15X,维持“推荐”评级。 风险提示: 终端动销不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。
新巨丰 造纸印刷行业 2023-10-30 11.63 -- -- 12.56 8.00%
12.56 8.00%
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事件: 新巨丰发布 2023年三季报, 2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 3.70/0.32/0.30亿元,同比降低 13.39%/35.68%/24.60%; 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 12.37/1.11/1.08亿元,同比变化+10.23%/-8.50%/+4.15%。 行业增速下降叠加客户派发订单季节性影响,公司营收暂时承压。 23Q3公司营收为 3.70亿元,同比降低 13.39%。 公司采取“以销定产”的订单式生产模式,根据客户下达的订单进行日常生产, 23年 1-8月全国乳制品产量为 2008.9万吨,同比增长仅 3.6%的背景下, 公司营收亦暂时承压, 我们判断主因公司客户派发订单季节性波动,预计四季度将重回增长区间。 原材料成本下降毛利率持续上升, 剔除股权激励费用后净利率基本维持不变。 23Q3毛利率/净利率分别为 22.95%/8.75%,同比分别变化+4.71/-3.03pct, 我们认为毛利率上升主因公司原材料成本下降,净利率下降主要受股权激励费用影响, 在不考虑计提限制性股票和股票期权费用 981.14万元的情况下,公司23Q3净利润同比减少 16.17%,扣除非经常性损益的净利润同比减少 0.18%,净利率为 11.41%,较去年同期下降 0.37pct。 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.21%/8.41%/0.71%/-0.63%,同比变化-2.01/+5.41/+0.11/+1.83pct,销售费用下降主要系运费调整至营业成本入账;管理费用大幅上升主因增加股权激励及中介服务费;财务费用下降主因募集资金存款利息收入增加。 23Q3经营性现金流净额为 0.07亿元,同比增长 113.69%, 我们判断主要系公司回款效率增加所致。 截至 23Q3公司资产负债率为 24.25%,同比上升 2.0pct;应收票据及应收账款为 3.19亿元,较年初减少 27.83%,公司财务报表质量不断优化。 截至 23Q3存货为 3.33亿元,较年初增加 27.08%,主因公司年中扩产 50亿包产能,为新增产能囤原材料所致。 投资建议: 内部:公司产能快速扩张,根据公司公告,预计年底产能将达到280亿包(新增 100亿包),背靠伊利不断提升大客户份额,产能利用率有望提升带来盈利水平持续改善。外部:公司加快产业整合节奏, 2023年 10月 9号公司通过协议转让方式以现金收购 JSH Venture Holdings Limited 持有的纷美包装有限公司(以下简称“标的公司”或“纷美包装”) 3.77亿股股票,约占标的公司总股份的 28.22%。 顺利完成收购后,公司产能将再上一层台阶,同时拥有灌装机生产能力,向产业链上游扩展。内外兼修助力公司提升自身竞争力,市场份额有望进一步提高。我们预计 2023-2025年归属母公司净利润为1.85/2.98/4.11亿元,对应 PE 为 27X/17X/12X,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险,对核心客户依赖度过高风险。
慕思股份 休闲品和奢侈品 2023-10-30 34.16 -- -- 35.38 3.57%
35.38 3.57%
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事件: 慕思股份发布 2023年三季报, 2023年单 Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 14.06/1.63/1.56亿元,同比增长 0.33%/37.43%/46.93%, 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 38.05/5.18/5.02亿元,同比变动-8.38%/+21.44%/+20.77%。 营收同比增长 0.33%。 23年公司终止直供欧派业务, 影响 23Q3收入增长。 分品类看, 23Q3床垫&床架业务充分发掘消费者需求, 形成了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵, 满足消费者“量身定制、全家庭、全生命周期”的健康睡眠产品需求, 增速良好; 沙发由于定位中高端,受消费环境影响较大,收入承压。 分渠道看, 23Q3零售方面公司持续多元化引流, 电商持续投入, 均实现增长,直供受到欧派影响,同比大幅承压。展望 Q4,慕思陆续开展“百日大战”“双十一”等活动,终端反馈较好,预计收入环比持续上行。 毛利率/净利率提升 3.7/3.1pct,经营性现金流大幅改善。 1)公司 23年单Q3毛利率/净利率为 50.98%/11.57%,同比提升 3.7/3.1pct,毛利率提升主因低毛利率直供业务减少、原材料价格下行等因素影响; 2)费用方面, 23年单 Q3公司期间费用率 38.54%,同比+1.29pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%,同比变动+0.26/+0.17/+1.69/-0.82pct;在去年销售费用高投放的背景下,今年 Q3公司延续费用投放力度,环比 Q2提升6pct;研发费用率大幅提升,主因公司推出 V6定制家装上样; 3) 公司现金流状况良好, 23Q3经营性现金流净额 1.74亿元,同增 113%,主要系销售回款增加所致, 23Q3公司持有货币资金 38.08亿元,同比增长 80.45%。 展望未来,营收稳健成长,盈利持续回暖。 收入端: 1)展望明年,公司持续推进套餐连带销售, 提升连带率,带动客单价提升; 2) 23Q3公司 V6定制家居上样,预计将贡献收入。利润端: 23Q4直供欧派业务终止+成本优化,预计毛利率持续优化。 投资建议: 慕思持续深耕健康睡眠领域,打造中高端品牌形象,经销商素质高,电商蓬勃发展,看好公司持续渠道扩张。 我们预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 8.12/9.06/10.28亿元, 当前股价对应 PE 为 17X/15X/13X,维持“推荐”评级。 风险提示: 终端销售不及预期; 渠道开拓不及预期;房地产市场波动。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2023-10-27 10.20 -- -- 11.02 8.04%
11.02 8.04%
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事件: 中顺洁柔发布 2023 年三季报, 2023 年单 Q3 公司实现营业收入/归母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 21.38/0.81/0.69 亿 元 , 同 比 增 长22.44%/72.69%/128.32%。 2023 年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 68.23/1.65/1.42 亿元,同比变动+11.60%/-39.74%/-43.21%。 新零售拓展叠加基数效应, 单 Q3 收入同增 22%: 1) 22Q3 由于退出部分渠道及提价影响收入下滑,营收基数较低, 23Q3 公司持续优化品类结构、进行渠道结构调整与精耕细作、加大重点品推广,推动营业收入稳定增长; 2)公司把握新零售渠道,在小红书、抖音、快手等平台开展直播及到家业务,收入快速增长; 3)公司组建了专业的电商运营团队,加大在电商平台的资源投入,已与市场主流平台达成长期战略合作,持续贡献收入增长。 就四季度看:考虑“双十一” 叠加去年同期低基数,料同比&环比增长或有提速。 盈利能力持续修复: 公司 23Q3 毛利率为 34.04%,同比/环比增长2.57/4.84pct,已恢复至 21Q3 水平, 公司 23 年单 Q3 净利率为 3.79%,同比/环比增长 1.10/3.97pct。 毛利率改善主因纸浆(占比 60%)价格下降, 2023 年4-6 月,针叶浆/阔叶浆价格分别为 725/533 美元/吨,同比下降 27.7%/36.1%;费用方面: 2023 单 Q3 公司期间费用率 29.92%,同比增加 0.71pct,其中销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 20.92%/6.05%/3.02%/-0.05% , 同 比 变 动+0.53/+0.07/+0.51/-0.39pct,销售费用率增长主因 23Q3 公司以保证收入增长为第一要务,适当增大营销投入; 此外,公司 23Q3 存货 16.16 亿元,环比23Q2 提升 30%,主要系备货“双十一” 所致。 浆价中期承压,盈利仍有上行空间: Q4 伴随高价浆库存逐步耗尽, 公司盈利有望进入持续改善的空间; 展望 2024 年,收入方面:伴随股权激励落地,叠加团队调整渐进尾声,看好收入进入稳定增长区间;利润方面: 1) 随着 Arauco以及 UPM 以及芬林芬宝产能脉冲式投放, 叠加整体需求难有较大弹性,预计纸浆延续弱势; 2)受益于政府更为积极的财政政策,看好终端消费信心进入恢复区间。 回顾上一轮浆价下行周期, 2019&2020 年, 洁柔毛利率期间升至 40%+,净利率达到 10%左右, 相比当前毛利率及净利率,料仍有较大改善空间。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.0/7.9/8.7 亿元, 当前股价对应2023-2025 年 PE 分别是 34X/17X/16X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动,下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2023-10-25 33.50 -- -- 34.80 3.88%
34.80 3.88%
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事件: 江山欧派发布 2023年三季报, 2023年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 27.05/2.91/2.53亿元,同比增长 22.22%/842.52%/751.82%,23Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 11.03/1.49/1.39亿元,同比增长17.06%/274.52%/247.48%。 加盟商增加至 33299家,款清业务增速较快: 1)分产品, 2023年单 Q3公 司 夹 板 模 压 门 / 实 木 复 合 门 / 柜 类 产 品 / 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入6.74/2.20/0.56/0.98亿元,同比变动+16.65%/+16.67%/-7.75%/+77.32%。 2)分渠道, 2023年单 Q3经销商渠道/直营工程/工程代理商渠道收入2.92/3.07/4.26亿元,同比+13.87%/-14.91%/+75.21%,款清业务经销商渠道与工程代理商渠道增速亮眼,工程代理商增速较快我们认为或是因为开拓了非地产客户合作,如学校、酒店、医院等民生工程。 截至 2023年前三季度,公司拥有加盟经销商 33299家,较 23年初净增加 8716家。 单 Q3毛利率提升 3.38pct, 费用率下降, 经营净现金流同增 16.66%至3.16亿元:1)毛利率:公司2023年前 Q3/23Q3公司毛利率为 24.83%/26.76%,同比-1.59/+3.38pct, 单 Q3经销商渠道/直营工程/工程代理商毛利率分别为25.49%/32.42%/20.17%,分别同比+3.67pct/-2.27pct/-1.43pct,我们认为经销商渠道毛利率提升主要系因为规模效应,直营工程毛利率下降主要系保交楼业务毛利率相对较低,工程代理商毛利率下降或因为公司总部进行让利政策。 2)费用方面, 23年前三季度公司期间费用率 13.03%(-4.51pct),其中销售/管理/研发/财务费率分别为 6.83%/2.31%/3.53%/0.35%,同比变动-3.43/-0.91/-0.22/+0.04pct, 销售/管理费用率同比下降,主要系公司广宣费和职工薪酬等费用减少。3)净利率:23年前 Q3/23年单 Q3公司净利率分别为 10.65%/13.59%,分别同比变动+9.50pct/+22.94pct, 净利润同比大幅增长主要系公司大力推动营销变革,驱动各渠道收入增长;经营管理效率持续提升,销售费用、管理费用同比下降;上年同比的基数较小。 4) 现金流: 2023前 Q3经营净现金流 3.16亿元(+16.66%) , 销售结构优化,款清业务占比上升,经营净现金流持续优化。 投资建议: 工程渠道将直营工程业务做优,将代理商工程业务做强,持续提升代理商工程渠道份额;经销商渠道继续加大对各类经销商和安装服务商的开拓和培育。 考虑到公司经营效率不断提升, 我们上调 2023-2025年盈利预测,预计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.08/4.83/5.43亿 元 , 同 增236.6%/18.5%/12.4%,当前股价对应 PE 为 14/12/11X,维持“推荐“评级。 风险提示: 地产数据低于预期; 经销商管理风险;渠道拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2023-09-04 43.50 -- -- 45.36 4.28%
45.36 4.28%
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事件:顾家家居发布 2023年半年报,23上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润 88.78/9.24/8.38亿元,同比-1.53%/+3.67%/+7.27%,23Q2实现营收/ 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 49.24/5.23/4.97亿 元 , 同 比 增 长10.02%/16.94%/24.69%。 上半年内贸稳健,定制与床类产品较快增长,外贸运营效率提升:2023上半年沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别实现收入 43.26/19.16/15.35/3.93亿 元 , 同 比 变 动 -8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95% , 占 比 分 别 为48.7%/21.6%/17.3%/4.4%,同比变动-3.5/+2.5/+1.1/+0.5pct。分地区看,23上半年境内/境外分别实现收入 52.35/34.52亿元,同比变动+2.65%/-5.84%。 内贸稳健增长,营销渠道持续拓展,外贸渠道小幅下滑,但运营效率提升。 毛利率逆势增长,费用率稳定:1)公司 23H1/23Q2公司毛利率分别为31.51%/31.01%,同比变化+2.55pct/+2.94pct,主要是原材料价格下降,公司降本提效措施显现。2)费用方面,23Q2费用率增幅环比 23Q1收窄,23Q2公司期间费用率为 17.39%,同比增加 1.00pct,销售/管理/研发/财务费用率15.47%/2.44%/1.22%/-1.74% , 同 比 变 动 +0.21/+0.56/-0.46/+0.69pct 。 23H1公司期间费用率为 19.21%,同比增加 1.84pct,销售/管理/研发/财务费用率 16.10%/2.18%/1.38%/-0.46%,同比变动+1.14/+0.38/-0.28/+0.61pct。 4)公司 23H1/23Q3净利率为 10.40%/10.59%,同比+0.18/+0.24pct。 内贸推动立体渠道建设,外贸经营质量稳步提升:公司整体组织的结构性改革已步入稳定期。内贸方面,5月开展经销商大会,推动立体渠道建设,制定大店和定制渠道双百计划,进一步加快渠道突破速度;发布一体化整家战略,以价换量;整装业务顾家星选 5月第 1次招商会取得阶段性成功。外贸方面,越南基地经营改善明显,墨西哥新工业园建设和 SPO 能力发育工作稳步推进,资金运营效率提升,原材料库存周期同比加速。 投资建议:公司一体化整家战略发力,持续推进立体渠道建设,产品力领先,供应链效率持续突破,看好未来成长空间。我们调整 2023-2025年盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 20.83/23.98/27.65亿元,同增15.0%/15.1%/15.3%,当前股价对应 PE 为 17/15/13X,维持“推荐“评级。 风险提示:房地产复苏不及预期;一体化整家战略推进不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2023-09-01 6.45 -- -- 7.05 9.30%
7.17 11.16%
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事件。博汇纸业发布2023年中报,2023H1实现营收/归母净利润/扣非净利润86.57/-3.46/-4.53亿元,同比减少2.38%/180.07%/204.09%;23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润44.96/1.51/0.95亿元,同比减少4.93%/40.15%/63.57%。 产量持续增长,纸价下行收入同比略降。23H1公司共生产机制纸198.57万吨,同比增长13%,销售机制纸194.99万吨,同比增长19%,实现营业收入86.57亿元,同比减少2.38%,主因23H1消费需求恢复不及预期叠加纸浆价格下行(23H1阔叶浆/针叶浆价格同比分别下降15.91%/14.50%)无法有效支撑纸价,导致白卡/箱板纸有不同幅度下行,其中23H1白卡纸/箱板纸/双胶纸价格同比分别变动-25.01%/-22.27%/+4.70%。 白卡纸价格逐步企稳,低价浆入库盈利环比大幅改善。2023上半年公司归母净利润/扣非后归母净利润-3.46/-4.53亿元,同比降低180.07%/204.09%,毛利率/净利率为4.32%/-4.00%,同比降低12.68/8.88pct,主因上半年纸价下行叠加高价浆仍处消化周期导致盈利承压。23Q2单季度实现归母净利润/扣非后归母净利润1.51/0.95亿元,同比降低40.15%/63.57%,Q2单季度毛利率/净利率为12.58%/3.35%,同比-6.24/-1.98pct,环比提升17.18/15.29pct,主因伴随纸浆价格在5月探底,低价浆陆续入库且公司采取提高机台设备综合效率、提升运营水平等措施使得公司吨纸成本得到改善。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率为0.97%/3.24%/3.33%/3.17%,同比+0.33/-0.40/-0.05/+1.61pct,财务费用率增加主因汇损及利息支出增加所致。现金流方面,公司2023上半年经营性现金流量净额4.84亿元,同比下降25.70%,主因公司销量增长原材料需求提升导致购买商品、接受劳务支付的现金提升。 产品升级叠加需求转好,看好公司下半年盈利逐季转好。23Q2白卡纸价格环比下降9.67%,但自2023年7月28日持续上行,截至8月,均价已上涨220元至4380元/吨,白卡纸价格止住下行趋势。同时公司用高毛利、差异化产品(例如液包产品)部分抵消市场环境对纸价下跌带来的不利影响;烟包行业上半年因客户设备升级改造,抑制部分用纸需求,但烟卡全年需求相对稳定,改版后下半年需求有望明显恢复;箱板纸上半年受行业新增产能影响,叠加关税下调为0,进口提升(23H1箱板纸累计进口172.8万吨,同比增长63%。)纸价下行,进入下半年,随着政府发布《关于恢复和扩大消费的措施》等刺激扩大消费的政策落地,箱板纸需求特别是中高端箱板纸需求有望在传统旺季到来时有所恢复;文化纸方面国内需求较为稳定,国内纸价较欧洲地区有较强竞争优势,23H1文化纸出口量为55.23万吨,同比提升62.49%,下半年国内纸厂仍具出口竞争优势,需求端教辅教材招标订单刚需托底,且社会渠道库存相对低位(截至2023年8月25号双胶纸库存为37.68万吨,三年百分位为18.7%,看好文化纸方面稳定贡献利润。 中期看,白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种。公司发力烟卡产品,充分受益烟卡新标准(例如增加二维码);另外公司改造山东基地PM1开发无菌液包产品,各项指标均获得核心液包客户认可;同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势(江苏基地PM1、PM2机台升级改造持续提升产能),我们预计2023年增加45万吨文化纸产能,2024年增加80万吨特种纸产能。市场中小产能开工率普遍偏低,随着中小产能出清,市场集中度进一步提高,头部企业持续受益。 投资建议:公司作为白卡纸行业龙头,将充分受益于新版“限塑令”政策,随着下游需求进一步恢复以及原材料价格见底,我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.02/9.60/12.68亿元,对应PE为42X/9X/7X,维持“推荐”评级。 风险提示:白卡纸下游需求不及预期,原材料成本大幅上涨
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名