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于嘉轩

国泰君安

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老百姓 医药生物 2019-11-29 70.50 85.00 27.25% 73.87 4.78% -- 73.87 4.78% -- 详细
维持增持评级。公司原二股东泽星投资股权转让落地,引入国际战投,保障公司战略顺利实施。维持2019-2021年预测EPS1.84/2.22/2.69元,维持目标价85元,对应2020年PE38X,维持增持评级。 原二股东股权转让落地。公司公告收到股东泽星投资通知,LeaderBVI与SonataCompanyLimited于当日签署了《股权转让协议》,LeaderBVI将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited。本次权益变动后,SonataCompanyLimited将通过泽星投资间接持有老百姓24.78%的股份。 引入战投助力长期发展。Sonata由春华资本、方源资本旗下基金各持有50%股权,均为股权投资机构,旗下投资项目包括快手、咕咚、企鹅杏仁、字节跳动、分众传媒等。老百姓借此引入国际战略投资者,进一步改善股权治理结构,同时借助春华资本、方源资本在新零售、大健康产业的丰富经验,围绕“抢占处方药蓝海”、“拥抱新零售”、“进军新农村市场”、“提升市占率”四大战略务实进取,通过科技创新为医药零售赋能,助力移动互联网等新零售业务模式探索。 药店龙头有望进一步提升市场占有率。截至2019年9月底,公司在22个省和直辖市拥有直营门店3756家,加盟店1052家,在11个省中市占率前三。后续有望借助资本力量加快外延布局,利用处方外流和行业集中度提升的发展机遇,继续夯实在药品零售行业的竞争优势,提升市占率。 风险提示:门店拓展节奏不及预期,门店整合效果不及预期。
浙江医药 医药生物 2019-11-25 13.35 13.75 8.95% 13.41 0.45% -- 13.41 0.45% -- 详细
首次覆盖,给予谨慎增持评级。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.55/0.63元,参考可比公司估值,给予目标价13.75元,对应2020年PE25X,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 维生素需求有望恢复,提振原料药价格。受猪瘟影响下游需求减弱,公司主要产品VA及VE价格近期呈缓慢下降趋势。从供给端来看,DSM完成对能特科技整合后,全球VE集中度进一步提升,DSM、新和成、浙江医药和BASF4家约占据全球VE产能的90%以上,有利于稳定价格体系,2019年上半年公司VE营业收入6.7亿元(含合成VE)。VA受2019年6月BASF德国工厂冷却系统事故影响,全球供应量有望继续紧缩,支撑VA价格高景气度持续,2019年上半年公司VA营业收入为3.1亿元。后猪瘟周期下需求有望逐渐恢复,有望提振维生素价格。 探索布局创新药业务。公司先后与美国Ambrx公司合作研发单克隆抗体药物偶联物候选药物ARX788及ARX305,并成立ADC创新药平台型公司——新码生物。ARX788用于HER2阳性乳腺癌和胃癌,已在中国、澳大利亚、新西兰和美国开展I期临床研究,一期临床数据即将在12月举行的美国圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布;ARX305用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤,在美国尚处于临床前试验阶段,新码生物负责ARX305在中国的开发和商业化,公司正探索布局创新药业务。 催化剂:创新药物研发进度超预期,原料药价格大幅提高。 风险提示:原料药价格大幅降低风险,创新药物研发失败风险。
仙琚制药 医药生物 2019-11-25 10.15 11.20 6.16% 11.65 14.78% -- 11.65 14.78% -- 详细
首次覆盖,给予谨慎增持评级。预计公司2019-2021年EPS为0.45/0.56/0.68元,参考可比公司估值,给予目标价11.2元,对应2020年PE20X,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 专科制剂稳健增长,推进研发工作。2019年上半年公司制剂自营产品销售收入8.92亿元,同比增长10%;其中妇科计生类、麻醉肌松类、呼吸类、皮肤科收入分别为2.6、2.3、1.15、0.67亿元,分别同比增长8%、18%、58%、31%。普药制剂产品销售收入1.7亿元,同比减少6%,主要系黄体酮注射液、地米片等产品去库存影响。公司已开展一致性评价品种15个,已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片等三个品种获得CDE受理,进入审评阶段。一类新药奥美克松钠正在进行IIb第一阶段研究,苯磺顺阿曲库铵、注射用苯磺顺阿曲库铵、黄体酮等37只产品获得再注册批件。 长期专注于甾体原料药和制剂领域。公司长期专注于甾体领域,甾体药物对机体起着重要的调节作用,公司产品主要包括皮质激素类药物(含原料药及制剂)、性激素类药物(妇科及计生用药)、麻醉与肌松类药物等。原料药产品齐全,目前已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业及美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立业务联系。2019年上半年原料药及中间体销售收入9.18亿元,其中主要甾体激素类原料药销售收入4.98亿元。 催化剂:甾体原料药品种提价、制剂研发取得重要进展。 风险提示:制剂销售情况不及预期、原料药价格下降幅度超预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-13 52.16 64.00 21.44% 55.44 6.29% -- 55.44 6.29% -- 详细
维持增持评级。公司拟收购南通江海大药房 51%股权,拓展江苏区域市场,布局全国战略稳步推进。考虑公司 2019年前三季度业绩略超预期,上调 2019-2021年预测 EPS 至 1.36/1.66/2.05元(原为 1.31/1.60/1.92元) ,维持目标价至 64元,对应 2020年 39X,维持增持评级。 标的资产优质,盈利能力较好。江海大药房是南通市药店龙头,现有直营门店 123家 (已开业 113家,未开业 10家),其中医保店 86家,分布在南通市区及周边县城区域。2018年收入 1.24亿,净利润 437万元,净利率 3.52%; 2019年 1-7月收入 1.13亿元,净利润 604万元,净利率 5.35%,盈利能力较好,内增潜力较大。 估值相对合理,增厚利润,打造优势区域。公司收购估值为 PS1.1376X,可根据业绩承诺达成情况进行调整。2019-2021年承诺销售额(含税)不低于 2.20/2.53/2.91亿元,扣非净利润不低于 1200/1380/1587万元,预计2019年将增厚扣非净利润 1.2%。此次收购符合公司“深耕华南,布局全国”的扩张战略理念,有利于扩大品牌影响力,进一步打造优势区域。 龙头有望持续受益行业变革。 经历前期门店拓展及有效整合,公司在 2019年迎来增速提升。长期看,行业监管力度提升将显著利于规范性门店获得边际优势,目前广东正在探讨零售药店利用省级药品采购平台进行品种采购,为药店将来在整体药品供应保障体系中发挥更大功能进行有益探索,公司作为广东区域龙头,未来有望继续受益。 风险提示:新店盈利情况不及预期,门店拓展节奏不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 218.08 19.37% 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
业绩略超预期,维持增持评级。公司 2019年 1-9月实现营业收入 123.79亿元,同比增长 20.42%;扣非归母净利润 36.23亿元,同比增长 27.34%; 现金流量净额 32.84亿元,同比增长 33.97%,经营质量高,业绩略超预期。维持 2019-2021年预测 EPS3.77/4.64/5.64元,维持目标价 218.08元,对应 2020年 47X,维持增持评级。 三大业务继续保持稳健增长,体外诊断增速提升。分产品看,预计体外诊断业务收入同比增长 25%以上,生命信息与支持业务收入同比增长20-25%,医学影像业务收入同比增长 10-15%。其中,化学发光、高端生化、血球流水线等积极拓展,较上半年增速均有所提升。预计高端监护 N系列国内收入接近翻番,高端彩超 R 系列国内收入维持 50%以上高速增长。分区域看,预计国内增速 20%以上,国际接近 20%。 经营效率稳步提升,主要费用指标表现健康。公司继续加强内部管理,提升整体经营效率。其中销售费用率为 21.07%,同比降低 1.71pp;管理费用率为 4.76%,同比降低 0.44pp;研发费用率 8.76%,同比降低 0.67pp; 受益于上市融资后现金管理实现利息收入,财务费用率同比降低 1.08pp。 核心竞争优势凸显,持续引领国产医疗器械发展。公司作为国内医疗器械龙头,已在创新研发、渠道销售、专业管理等方面建立了突出的核心竞争优势,三大业务推陈出新,积极培育微创外科领域,不断丰富产品线。 有望继续享受分级诊疗、鼓励国产的政策红利,长期保持稳健成长。 风险提示:汇率波动风险;中美贸易摩擦相关风险。
大博医疗 机械行业 2019-11-04 55.15 64.00 5.61% 71.00 28.74%
71.00 28.74% -- 详细
公司三季报业绩略超预期,有望受益于骨科行业变革,持续保持稳健增长,维持增持评级。投资要点: 业绩略超预期,维持增持评级。公司前三季度营收 8.70亿元(+59.56%),扣非归母净利润 3.15亿元(+27.17%) ,其中 Q3扣非归母净利润同比增长 30.84%,剔除高开影响,预计前三季度实际收入增速为 28-30%,增速环比提升。维持 2019-2021年预测 EPS1.12/1.42/1.82元,考虑医药板块估值水平提升,目前 PE(TTM)为 39.5X,公司作为骨科龙头,可享受一定估值溢价,上调目标价至 64元,对应 2020年 PE45X,维持增持评级。 核心产品稳健增长。剔除高开影响,预计第三季度创伤收入增速超 25%,脊柱超 30%,公司抓住行业变革机遇,加大推广力度,收入增速较上半年略有提升。作为骨科创伤龙头,公司积极拓展脊柱、微创外科产品,未来两年有望迎来种植体、高端关节等新品上市,持续丰富产品线。 销售费用大幅提升系渠道调整结果。高值耗材领域“两票制”政策陆续在部分省市试点,自 2018Q4以来公司适时调整经营策略和经营模式,继续加强学术推广及终端开发力度,导致市场开发等销售费用明显提升,前三季度销售费用率为 29.75%,同比增加 16.10pp。 有望受益国产替代与集中度提升。骨科创伤和脊柱类产品品规众多,抗降价风险能力突出,集中采购、两票制等政策有望加速国内骨科市场集中度提升,利好国产龙头。公司已于 2018年完成股权激励,2019-2021年业绩承诺为预计扣非归母净利润复合增速 25%(不考虑股权激励费用),有望不断夯实龙头地位,长期保持稳健增长。 风险提示:产品招标降价幅度超预期,新品拓展效果不及预期。
欧普康视 医药生物 2019-11-04 51.30 50.00 0.64% 59.50 15.98%
59.50 15.98% -- 详细
维持谨慎增持评级。公司2019年前三季度实现营业收入4.85亿元,同比增长46.90%;扣非归母净利润2.02亿元,同比增长39.36%。其中第三季度营业收入同比增长42.25%,扣非归母净利润同比增长39.31%,业绩符合预期。考虑公司持续保持快速增长态势,上调2019-2021年预测EPS至0.74/1.00/1.33元(原为0.72/0.94/1.23元),上调目标价至50元,对应2020年PE50X,维持谨慎增持评级。 延续高景气增长态势。公司坚持学术推广长达十年之久,2019年上半年已累计举办89期初级培训、46期中期培训,参训医生人次超万人,品牌影响力不断扩大,已建立较深的终端护城河。从草根调研结果来看,新增国产竞品对公司的短期销售影响较小,预计三季度公司角膜塑形镜销量增速25%左右,延续上半年高景气增长态势。 费用率受渠道调整有所变化。前三季度销售费用率为18.61%,同比增加4.46pp,管理费用率为9.14%,同比增加0.92pp,研发费用率为2.20%,同比减少0.21pp。销售费用率与管理费用率同比增加主要系渠道并表影响,费用指标整体表现正常。 深耕眼视光蓝海市场,尽享政策红利。公司深耕眼视光蓝海市场,产品不受带量采购及医保控费的影响,积极进行渠道拓展及学术推广,持续扩大品牌影响力。丰富自主护理产品,扩充产能,有望受益于国家近视防控政策,长期保持快速发展。 风险提示:市场推广不及预期,外延整合效果不及预期。
乐普医疗 医药生物 2019-10-30 27.62 33.76 6.40% 38.30 38.67%
38.30 38.67% -- 详细
公司 2019年三季报业绩符合预期,可降解支架贡献增量业绩,创新管线不断丰富,维持增持评级。投资要点: 维持增持评级。公司 2019年前三季度实现营业收入 58.80亿元,同比增长 28.25%;扣非归母净利润 13.29亿元,同比增长 35.55%。其中第三季度营业收入同比增长 20.17%,扣非归母净利润同比增长 31.98%,业绩符合预期。维持 2019-2021年预测 EPS 0.97/1.29/1.69元,维持目标价 33.76元,对应 2020年 PE26X,维持增持评级。 可降解支架拉动器械板块快速增长,药品板块受带量采购影响增速放缓。 自 NeoVas 可吸收支架上市以来,公司在全国范围内积极进行学术推广,逐渐贡献增量业绩,前三季度器械板块收入同比增长 27.24%, 较此前 20%左右增速提升明显,预计原有器械业务收入继续保持 20%左右稳健增长。 原料药需求旺盛,收入增速提升至 46.01%。制剂业务医院端受带量采购影响有所放缓,但 OTC 端增长显著,整体收入增速为 27.25%。 各项费用保持稳定。前三季度销售费用率为 25.05%,同比减少 0.89pp; 管理费用率为 8.79%,同比增加 1.03pp;财务费用率为 3.57%,同比增加0.17pp;研发费用率为 6.07%,同比增加 0.32pp。各项费用整体保持稳定。 开启介入无植入时代,创新驱动长远发展。继 Neovas 重磅新品后,公司围绕心血管领域持续布局,未来三年有望迎来冠脉药物洗脱球囊、切割球囊等不受集采降价影响的重要产品上市,开启介入无植入时代。创新业务渐入佳境,有望贡献增量业绩,不断巩固中国创新器械龙头地位,支撑长期持续增长。 风险提示:新品销售不及预期,支架集采降价幅度超预期。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 21.71 28.52 48.23% 23.49 8.20%
23.49 8.20%
详细
维持增持评级。公司2019年上半年实现营业收入25.02亿元,同比增长12.53%;归母净利润5.33亿元,同比增长13.49%;扣非归母净利润5.11亿元,同比增长14.42%;经营性现金流1.31亿元,同比下降33.38%,主要系支付战略销售部的项目预付款及电商超级品牌促销活动经费所致。业绩基本符合预期。维持2019-2021年预测EPS0.87/1.08/1.30元,维持目标价28.52元,对应2020年PE26X,维持增持评级。 家用医疗产品及医用临床线稳健增长,医用呼吸与供氧产品有所下降。2019H1家用医疗板块收入同比增长24.53%,其中血糖仪及试纸收入增速超40%,电子血压计、轮椅车、体温计、AED等产品收入增速超20%。临床板块收入同比增长19.88%,其中苏州用品厂收入增速30.39%,上械集团收入增速18.91%,上海中优收入增速17.52%。医用呼吸与供氧产品收入同比降低6.55%,制氧机、雾化器因清理渠道库存略有影响。分渠道看,线下继续个位数增长,线上保持近20%增速。 整体费用保持平稳增长。公司加大营销体系建设及线上品牌推广力度,销售费用率达9.38%,同比提升0.694pp;管理及研发费用率7.26%,同比提升1.05pp;财务费用率同比提升0.53pp,整体费用保持平稳增长。 去库存影响边际减弱,静待产能释放。作为国内家用医疗器械龙头,公司品牌优势突出,产品品类丰富。预计下半年去库存影响边际减弱,随着后续产能释放、核心高毛利产品放量,全年有望实现平稳增长。 风险提示:新产能释放不及预期,收购整合不及预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-09-02 57.47 64.00 21.44% 59.80 4.05%
62.00 7.88%
详细
业绩符合预期,维持增持评级。公司 2019年上半年实现收入 52.52亿元,同比增长 28.65%;扣非归母净利润 3.73亿元,同比增长 33.93%,业绩符合预期。考虑公司新建门店盈利能力提升,上调 2019-2021年预测 EPS至 1.31/1.60/1.92元(原为 1.21/1.48/1.80元) ,考虑板块可比公司估值水平提升,上调目标价至 64元,对应 2020年 PE40X,维持增持评级。 稳步推进药店布局,积极承接处方外流。公司深耕华南市场,坚定扩张外省市场。截至 2019年 6月底,公司共拥有零售药店 4153家,1-6月净增门店 273家,其中自建门店 156家,收购门店 118家,闭店 40家。医保定点门店 3151家,占总门店数 76.6%。公司积极承接处方外流,开展DTP 药房布局,共筹建完成 35家 DTP 药房,目前已经在广西、广东、河南等地进行多家处方共享平台试点,2019年上半年处方药收入占比达28.60%,同比增长 31.65%,高于公司整体收入增速。 整体费用水平有所降低。上半年销售费用率同比下降 1.72pct,管理及研发费用率同比下降 0.31pct,通过连锁规模提升和营运管理的优化控制费用增长,财务费用同比下降 0.08pct。经营性现金流 5.75亿元,同比增长253.06%,主要系净利润改善及库存优化有效控制采购开支所致。 药店龙头有望实现强者恒强。目前连锁药店行业本身处于集中度提升初步阶段,仍有较大整合空间,预计 2019年公司将平衡门店的运营与拓展节奏,随着新增门店盈利能力恢复,有望迎来增速提升。 风险提示:新店盈利情况不及预期,门店拓展节奏不及预期。
开立医疗 机械行业 2019-08-30 27.99 30.15 34.36% 28.66 2.39%
28.66 2.39%
详细
下调评级至谨慎增持评级。公司 2019H1实现收入 5.45亿元,同比增长0.74%,扣非归母净利润 5369万元,同比下降 45.62%,业绩低于预期。 考虑上半年彩超行业需求平淡及新品推广投入拖累利润,下调 2019-2021年预测 EPS 至 0.67/0.77/0.96元(原为 0.82/1.05/1.30元),下调目标价至 30.15元,对应 2019年 PE45X,下调评级至谨慎增持评级。 超声业务受行业采购需求平淡影响,内镜业务拓展顺利。分业务看,超声业务受上半年行业采购需求平淡及大客户订单变动影响,实现收入 4.01亿元,同比下降 11.43%;内镜业务拓展顺利,受益于 HD550高端产品顺利销售,实现收入 1.07亿元,同比增长 131.56%,其中威尔逊保持稳健增长,剔除威尔逊后内镜设备收入增速预计超 50%。 费用投入拖累当期利润。2018年底以来,公司陆续推出高端彩超 S60、高端内窥镜 HD-550、2K 硬镜等,积极进行国内外拓展,目前尚处于前期拓展投入阶段,费用投入拖累当期利润。其中,2019H1销售费用率为31.67%,同比增加 3.26pp;研发费用率为 21.71%,较 2018年增加 2.68pp; 财务费用率同比增加 1.08pp,主要系银行借款利息支出增加所致。 短期业绩波动不改长期趋势。 公司后续研发管线丰富, IVUS已进入 NMPA创新器械特别审批程序,4K 硬镜、超声内镜正在研发中,有望贡献业绩增量。公司作为国产超声及内窥镜龙头,不断拓展高端产品,有望持续受益于分级诊疗及进口替代政策红利。 风险提示:产品销售不及预期,在研项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名