1.投资事件 公司发布中报,2019H1公司实现营业收入119.85亿元,同比增长7.07%,实现归母净利润4.28亿元,同比下降8.43%。实现扣非净利润4.16亿元,同比下降8.67%。 2.分析判断 4G5G转换期运营商采购收紧,半年度业绩略低于预期。2019H1公司实现营业收入119.85亿元,同比增长7.07%;19Q1实现营业收入48.81亿元,同比增长15%;19Q2实现营业收入71.04亿元,同比增长仅为2.28%,单季度收入同比增速降至近8个季度最低点。报告期内公司实现归母净利润4.28亿元,同比下降8.43%,为公司近五年来首次归母净利润首次同比下降。公司实现经营活动现金流量净额-30.29亿元,同比增长12.90%;加权ROE为4.18%,同比减少0.64pct;EPS为0.37元/股,同比下降11.90%。 毛利率承压,期间费用率同步下降。研发费用率趋稳,提前布局5G前传、电信云等下一代技术。2019H1公司毛利率为20.55%,同比降低2.73pct;净利率为3.69%,同比降低0.78pct;期间费用率为17.56%,同比降低1.67pct。报告期公司研发支出11.96亿元,占总营收9.98%,同比降低0.18pct,基本保持稳定。多项研发成果获得客户验证认可。承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收,设备标准业界领先。U3LA光纤通过电信、联通集采测试。新型OLT、ONU等持续优化,满足运营商向SDNFV化平滑演进的需求。U公司在电信云技术上取得突破,有效提高网络性能,有望借助技术优势在5G时代众多新型应用爆发时争得较大市场份额。 子公司表现惊艳,新业务增长取得突破。公司信息业务子公司烽火星空增长迅猛,报告期内实现净利润1.92亿元,同比增长250.56%;子公司烽火集成净利润8188万元,同比增长123.59%。面对传统业务暂时低迷,公司向垂直行业、网络安全等细分市场深化布局,有望实现新的业务增长点。 19H2传输网需求有望回暖,提振公司传统主业业绩,为快速实现5G商用,我国5G组网建设前期主要以NSA为主,当前运营商对传输网新建需求尚未完全释放。我们预计19H2起运营商有望启动SA版本5G建设,传输网相关环节需求将有望回暖。 3.财务简析 2014年以来公司营业收入和净利润持续增长。2019年上半年公司营业收入同比增长7.07%。归母净利润同比下降8.43%。 近年来公司单季度营业收入均保持两位数的同比增长,但19Q2营收同比增速降至2.27%,增速趋缓。19Q2归母净利润2.61亿元,同比降低20.43%。 公司期间费用率持续下降。2014年来公司利润率呈持续下降趋势,2019H1毛利率为20.55%,归母净利率3.69%。 4.投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.03/1.19元/股,对应动态市盈率分别为34.2/26.6/22.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:运营商投资不及预期的风险;5G承载网建设需求不达预期的风险;通信设备市场竞争加剧的风险;光纤光缆采购不达预期的风险。