集成电路订单密集,板块业绩高速增长公司将战略调整为“大力发展军民两用芯片产品”以来,在产品布局和市场拓展方面持续发力,成果开始逐渐显现。公司近期密集披露GPU、FPGA订单,一方面彰显行业高景气;另一方面,民用订单的斩获也表征公司发展进入新阶段。根据公司业绩预告,一季度集成电路板块增速达到52.67%-80.80%,表现突出。 收购武汉导航院股权,加码芯片业务布局公司公告收购武汉导航院10.67%的股权,并计划继续收购以实现控股。武汉导航院主要从事北斗芯片的研发设计业务,拥有院士领衔的团队,技术实力雄厚。收购完成后,一方面,公司将芯片业务布局进一步扩大至北斗和卫星领域,芯片战略再度加码;另一方面,随着北斗3全球组网的完成以及星座互联网的发展,卫星导航、通信将迎来市场红利,公司获得新的增长动力。 增资泓林微,加快拓展通信市场公司子公司威科电子增资泓林微并成为其控股股东。泓林微主要产品包括无线射频核心模组、器件和基站天线等,客户包括华为、军工研究所等。投资完成后,公司将实现上游材料(威科射频)、中游设计(泓林微)、下游封装测试(威科电子)的全面业务布局,上下游强强联合下,通信领域的拓展将进一步加速。 盈利预测和投资评级:维持增持评级公司发力军民两用芯片业务,密集斩获订单,板块业绩高速增长;公司收购武汉导航院,切入北斗芯片业务,有望受益北斗三号组网和卫星互联网发展红利。增资泓林微,实现产业链上下游的全面布局,通信市场拓展进一步加速。相关并购完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2019-2021年归母净利润分别为3.16亿元、4.40亿元以及5.27亿元,对应EPS分别为0.46元、0.64元及0.76元,对应当前股价PE分别为65倍、47倍及39倍,维持增持评级。 风险提示:1)并购进展不及预期;2)市场拓展不及预期;3)化工业务下滑风险;4)系统性风险。

背靠最大民航市场,不断扩大服务范围我国当前已经成为全球最大的民航市场之一,2019年民航客运量达到6.6亿人次,机队规模达到3639架(截至2018年底)。针对航空市场,公司提供维修服务、航空培训以及航空租赁业务,一方面,背靠庞大且仍在持续增长的航空市场,维修、培训等配套业务也将保持同步增长;另一方面,公司不断扩大服务范围,包括拓展维修品类、提升培训能力、发展融资租赁等,在已经具备领先优势的背景下,成长有望进一步加速。 发力自研自制,夯实核心竞争力装备研发制造业务方面,公司当前已在数个细分领域形成特色优势,包括发动机电调、直升机电动绞车、氧气系统等。一方面,自研产品项目的增加成为板块增长的重要动力;另一方面,自研与维修相辅相成,维修业务加速技术提升、扩大客户资源;自研自制提升维修竞争力并打开售后零部件市场。 化合物半导体前景广阔,进入业绩攀升期化合物半导体具有大功率、高频率、宽禁带、抗辐射等优势,是射频器件和功率器件的升级方向。一方面,5G、新能源汽车等产业趋势推动下,化合物半导体需求快速增长;另一方面,产业升级和自主可控需求下,国内加快对半导体产业的扶持,化合物半导体制造成为核心。公司已经建成大陆首条第二代/第三代半导体产线,部分产品已经开始量产,客户数量持续增长,随着产能利用率的提升,公司半导体业务将进入业绩持续攀升阶段。 盈利预测和投资评级:买入评级背靠国内庞大的航空市场,叠加公司积极扩大业务范围,以及自研自制产品的助力,航空业务有望加速成长;化合物半导体前景广阔,随着量产项目增加、产能利用率提升,半导体业务将进入业绩爬坡阶段。预计2019-2021年归母净利润分别为0.79亿元、1.64亿元以及2.29亿元,对应EPS分别为0.10元、0.22元及0.30元,对应当前股价PE分别为127倍、62倍及44倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)航空市场需求不及预期;2)化合物半导体需求不及预期;3)公司业务发展不及预期;4)系统性风险。

新兴业务高速增长,战略拓展成效初显 公司成立之初业务主要以导航、测量和稳控为主,目前已逐渐拓展形成了智能无人系统产业链,形成智能传感、智能通信、智能无人三大业务板块。2019年,虽然收入占比较大的海工装备业务大幅下滑下,但光电雷达探测、卫星通信等新兴业务实现高速增长,支撑了公司的发展,新兴业务已经成为公司增长的重要引擎。 无人系统快速推进,订单有望陆续落地 基于公司在导航、探测、通信等领域的技术积累,公司大力推进智能无人系统业务。目前已经形成了无人机和无人战车等产品。无人机方面,公司已经形成长航时固定翼和中高速无人飞行器等多款产品,并陆续开始推广和生产;无人车方面,公司班组伴随运输型无人车和侦打一体无人车在陆军比赛中斩获佳绩,有望陆续获得订单。在军事装备无人化发展方向明确,以及公司产品型号持续推进的背景下,智能无人系统业务有望快速突破。 卫通业务快速发展,星座互联网有望带来产业红利 动中通用于移动的车辆、轮船、飞机等与卫星的连接,是卫星应用服务的核心设备。公司旗下星网卫通是国内领先的动中通供应商,产品用于军民领域。一方面,随着公司的技术突破和市场的拓展,公司卫星通信业务快速发展,2019H1新签业务合同已超过2018年全年收入。另一方面,低轨卫星互联网将大幅促进卫星的应用和宽带移动通信的需求,动中通有望迎来产业发展红利。 盈利预测和投资评级:买入评级 公司战略拓展的成效已经逐步显现,新兴业务实现高速增长并成为公司业绩支撑;智能无人系统在公司大力推进下,多款产品已经具备量产能力,有望实现快速成长;卫星通信业务在技术和市场突破下,实现了高速增长,低轨卫星互联网的建设还将进一步扩大需求。随着商誉减值压力的释放,公司业绩将重回正轨,预计2019-2021年归母净利润分别为0.11亿元、1.18亿元以及1.43亿元,对应EPS分别为0.07元、0.74元及0.89元,对应当前股价PE分别为327倍、32倍及26倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)智能无人系统订单不及预期;2)卫星互联网发展不预期;3)海工装备下滑风险;4)系统性风险。

军工业务扩大布局,特色优势明显军工电子业务方面,公司产业布局完善的同时特色优势鲜明。产业布局上,公司业务覆盖上游射频芯片、中游射频仿真,以及下游终端应用(雷达和无人机)。业务发展上,公司特色优势鲜明,射频芯片领域,公司SIP射频芯片电磁兼容性强、体积小重量轻;雷达领域,依托哈工大电子工程技术研究所的技术储备,工大雷信地波雷达处于国内领先水平;无人机领域,公司产品抗电子干扰能力突出。 光学敏感器龙头,受益太空互联网建设光学敏感器是卫星姿态控制和天文导航的主要组成部分。公司控股子公司天银星际是国内首家商业化运营的空间光学敏感器生产商,依托清华大学的空间技术积累,在细分领域处于龙头地位,2018年国内商业卫星市场份额达到62%。随着卫星互联网建设的加速,以及公司向海外市场的拓展,光学敏感器需求将快速增长。 受益节能环保发展趋势,家电业务持续增长家电业务方面,公司产品主要是冰箱压缩机启动器、消音器,以及变频控制器。当前,冰箱向环保节能方向升级的发展趋势明确,一方面,传统冰箱更加注重低能耗;另一方面,变频空调占比快速提升。2019年1-11月,国内变频冰箱销量同比增长达到15%。公司低功耗启动器、变频控制器产品充分契合节能环保的产业趋势,将支撑家电业务持续增长。 盈利预测和投资评级:买入评级公司家电业务受益节能环保发展趋势,保持稳定增长;军工电子业务产业布局完善,特色优势明显。随着卫星互联网建设大潮的启动,光学敏感器业务有望实现快速成长。预计2019-2021年归母净利润分别为1.45亿元、1.81亿元以及2.18亿元,对应EPS分别为0.34元、0.42元及0.50元,对应当前股价PE分别为37倍、30倍及25倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)节能冰箱销量不及预期;2)卫星互联网建设不及预期;3)公司市场拓展不及预期;4)系统性风险。

不利因素加速出清,盈利回归。一方面,随着去年商誉减值充分释放了风险以及各类订单及项目的陆续签订与落地,公司稳健经营,年报业绩预告显示公司盈利回到正常水平;另一方面,公司强化了内部治理,2018 年年报问询事项得到充分澄清和整改,保留意见所涉及事项的影响也有望消除,公司发展基础得到进一步夯实。 各业务趋势向好,培育多个潜在爆发点。智慧城市方面,随着北京城市副中心大数据平台和领导驾驶舱等示范性项目的成功,智慧城市建设有望加速推广;智慧税务方面,借助区块链技术应用和征信产业发展加速的东风,在相关产业政策促动下,公司电子发票、信用风险筛查等业务潜力十足;智慧防务方面,嵌入式系统检测和电子元器件筛选等业务受益国防装备采购的十三五收官和信息化建设投入的加大,专网通信等新品导入也将带来可观的业绩弹性。 持续进取智慧先锋,再出发更加稳健。公司通过技术研发和市场拓展,不断扩大业务边界,从单一嵌入式系统发展成为拥有智慧防务、税务信息化、智慧城市等几大业务板块的集团型公司。在经历短暂波折后,随着内部治理的强化、遗留不利因素的逐渐消除、市场环境的向好,以及保利科技、宜宾开发区等战略投资方与合作方的引入,在统一规划下各业务线条共同驱动,公司发展有望重回快车道,业绩或将超预期兑现。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司盈利能力修复,不利因素消除,战略合作方引入加速业务拓展,公司有望重回增长通道。预计2019-2021 年归母净利润分别为3.01 亿元、3.92 亿元以及4.87亿元,对应EPS 分别为0.17 元、0.22 元及0.28 元,对应当前股价PE 分别为40 倍、31 倍及25 倍,维持买入评级。 风险提示:1)保留意见消除不及预期;2)业绩增长不及预期;3)战略合作不及预期;4)系统性风险。

嵌入式系统到智慧信息,积极进取的智慧先锋嵌入式系统是一种专用计算机,用于执行带有特定要求的预先定义的任务,具有高可靠、低功耗低成本等优势,工业控制和自动化领域应用广泛。公司以嵌入式系统为基础,不断拓展业务领域,业务覆盖从嵌入式系统诊断扩大至嵌入式系统信息安全、嵌入式系统终端等领域,成为嵌入式系统的头部企业。在嵌入式系统信息采集和处理的基础上,公司进一步向信息应用拓展,进入大数据和智慧城市领域,形成智慧防务、税务信息化、智慧城市、时空大数据四大业务板块。 智慧城市:“1+2+N”全面解决方案,密集中标带来业绩拐点智慧城市是指将信息技术应用于城市管理,创造更加智能化、更加便捷的城市生活。经历过分散建设和试点探索,智慧城市目前已经进入统筹建设期。公司子公司泰豪智能已经形成“1+2+N”的核心产品体系,并成功完成北京城市副中心大数据平台和领导驾驶舱项目、湘潭新型智慧城市等国家新型智慧城市综合示范项目。随着智慧城市建设在统筹规划下进入加速发展期,以及重点项目的示范效果显现,智慧城市建设进一步推广。2019年下半年,公司密集中标项目,节奏明显加快,板块业绩有望重回增长。 税务信息化:参股百望股份,税务信息化具备爆发潜力随着营改增的完成和减税降费政策下起征点的抬高,公司税控设备业务有所下滑。但基于公司在税控领域仅次于航天系公司的市场份额,公司在税务信息化领域逐渐发力,积极探索电子发票、企业金融服务等其他涉税产业链的业务拓展。提供全面财税解决方案及发票云生态服务的参股公司百望股份是国内规模最大的电子发票平台,客户已覆盖15大行业、26个细分行业。阿里、腾讯等顶级战略投资者的入股,也将加速百望股份成长,爆发潜力进一步提升。 智慧防务:国防信息化重点投入,扩展产品签手保利增长加速智慧防务领域公司主要从事嵌入式系统检测产品和服务、电子元器件筛选等。嵌入式系统检测产品和服务主要是面向武器装备的研制、生产,筛选和测试是电子元器件应用的重要环节,均是国防信息化的重要环节。随着现代战争中,信息化的重要性不断提升,信息化也成为国防建设的重点方向,国防信息化产业发展景气度持续提升。此外,一方面,公司以底层技术为支撑,进一步扩大产品矩阵,布局装备健康管理和宽带通信;另一方面,公司与保利达成合作,有望实现借船出海,扩大海外市场销售。国防信息化高景气、产品矩阵扩大、海外销售拓展,智慧防务板块有望加速增长。 盈利预测和投资评级:买入评级。公司当前已经形成智慧城市、税务信息化、智慧防务等业务多轮驱动的发展格局:智慧城市受益统筹规划下的建设加速有望重回增长、税务信息化受益电子发票和云技术发展红利有望爆发、智慧防务受益国防信息化重点投入、产品和销售渠道拓展实现加速增长,看好公司发展前景。预计2019-2021年归母净利润分别为3.01亿元、3.92亿元以及4.87亿元,对应EPS分别为0.17元、0.22元及0.28元,对应当前股价PE分别为38倍、29倍及24倍,给予买入评级。 风险提示:1)智慧城市建设不及预期;2)税务信息化发展不及预期;3)军品需求和保利合作不及预期;4)公司盈利不及预期。

中间合金、铝合金车轮双主业公司当前拥有中间合金和铝合金车轮两大主业,2019H1,铝合金车轮业务收入占比78.41%,毛利占比76.55%;在细分领域,公司均处于行业领先地位,中间合金领域,公司年生产能力超过6万吨,产品种类超过100种,产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天等领域。铝合金车轮领域,公司整体产能达到1600万只,客户覆盖宝马、奥迪、奔驰、长城、吉利、上汽等国内外头部汽车厂商。 加大海外布局强化新品拓展,逆势实现业绩增长铝合金车轮方面,在国内汽车销售存在增长压力的背景下,公司加大海外高端市场布局,宝马、奥迪等国际汽车厂商的销售额占比进一步提升,根据中报数据,国际厂商占比提升7.56PCT,毛利率相应提升3.10PCT;中间合金方面,2019年1~11月,国内铝材产量同比增长12.29%,叠加公司高端晶粒细化剂产品的批量生产和航空航天市场取得重要突破,中间合金业务实现快速增长。综合影响下,2019年全年,公司实现归母净利润4.29亿元-5.07亿元,同比增长10%-30%。 新能源汽车、通信多点布局,业绩具备爆发潜力新能源汽车方面,公司加大客户和产品拓展力度,成为特斯拉、蔚来、小鹏汽车供应商的同时,进一步向铝合金轻量化结构件拓展,投资建设100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,新能源汽车方向有望实现配套数量和单车价值的双升。通信方面,公司投资建设新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料,贡献增量业绩的同时,切入5G产业链将为公司发展打开新的空间。 盈利预测和投资评级:买入评级。在保持现有业务增长趋势的基础上,公司主动作为,横向拓展新能源汽车市场,纵向向铝合金构件延申,看好公司业绩弹性。预计2019-2021年归母净利润分别为4.76亿元、5.48亿元及6.23亿元,对应EPS分别为0.90元、1.03元及1.18元,对应当前股价PE分别为19倍、17倍以及15倍,给予买入评级。 风险提示:1)经济复苏不及预期;2)新能源汽车拓展不及预期;3)5G建设不及预期。

军民高景气共振,业绩表现亮眼军品领域受益于重点型号的批量交付和公司系统类产品的增量贡献、民品领域受益于环保标准升级下车辆检测设备需求大幅增加,军民领域高景气共振下,公司全年业绩实现高速增长。根据披露的业绩预告,公司2019年全年实现归母净利润2.03亿~2.26亿元,同比增长30%-45%,业绩表现亮眼。 军品向系统级产品升级,民品向新兴领域拓展发展战略上,在巩固现有产品和市场的基础上,公司积极进取,不断拓展新的产品和市场领域。军品方面,公司从元器件供应商向系统产品供应商升级,扩大产品单机价值的同时强化竞争优势,直升机吊挂投放系统等项目彰显拓展成效的显著。民品领域,基于应变和测量的底层技术,公司积极开拓新的应用市场,消费电子、电商、物流、工业互联网以及医疗健康等领域成果逐渐显现。 军品需求持续旺盛,员工激励增添动力十三五迎来收官之年,直升机等重点型号产品产量将进一步提升,公司军品业绩有望亟需保持高速增长。此外,公司曾公告回购股份用于员工持股计划或股权激励。在政策鼓励央企上市公司开展激励以及公司已完成434万股回购的背景下,公司员工激励的落地值得期待,看好公司内生发展动力的进一步提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级看好公司在军品需求提升以及业务领域拓展支撑下的进一步增长,以及员工激励落地带来内生增长动力的强化。预计2019-2021年归母净利润分别为2.17亿元、2.60亿元及3.09亿元,对应EPS分别为0.37元、0.44元及0.52元,对应当前股价PE分别为32倍、27倍以及23倍,维持买入评级。 风险提示:军品采购不及预期;新兴市场拓展不及预期;员工激励不及预期;系统性风险。

首笔订单落地,广阔市场大门开启公司自主研发的第二代改进型图形处理芯片获得湖南胜云光电的首笔采购订单,采购金额5980万元。一方面,彰显公司GPU产品的实力突出,获得下游客户认可并斩获订单;另一方面,胜云光电是自主可控计算机的重要供应商,公司首笔GPU订单的落地,也意味着成功进入自主可控市场,打开了更加广阔的发展空间,GPU产品未来增长值得期待。 转型成果初现,集成电路板块前景可期公司根据市场环境,将发展战略从单一军工产品转向军民品并举,并调整组织架构和打造重点产品。当前,GPU产品成功获得自主可控市场订单,转型已初见成效。在军工市场需求持续增长的背景下,随着后续射频材料/器件等更多重要新品在民用和自主可控市场的落地,公司集成电路板块将获得多个重要增长引擎,迎来高速成长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司获得GPU首笔采购订单,也代表自主可控市场的重大突破,战略转型初见成效。未来随着化工板块增量业务贡献业绩,集成电路板块的新产品在自主可控、5G等重点领域开始发力,公司有望在新战略下有望实现高成长。预计2019-2021年归母净利润分别为3.16亿元、4.40亿元以及5.27亿元,对应EPS分别为0.46元、0.64元及0.76元,对应当前股价PE分别为33倍、24倍及20倍,维持增持评级。 风险提示:投资子公司发展不及预期;债务重组不及预期;自主可控市场发展不及预期;公司盈利不及预期。

化工板块拖累业绩,集成电路板块表现亮眼。公司业绩下滑,一方面是去年同期有可供出售金融资产处置收益8200万元,另一方面是受烧碱等产品价格下降影响,化工板块利润同比下滑51%-57%。与此同时,受益产品需求增长和公司新品的批量化供应,公司集成电路板块业绩表现亮眼,预计实现净利润1.6亿-1.8亿,同比增长37%-54%,集成电路板块成为公司主要利润来源。 调整战略变更组织结构,看好公司集成电路板块发展前景。公司将电子板块发展战略由产业链上下游一体化,调整为打造军民两用芯片的专业型企业,并相应以长沙韶光为平台,对集成电路板块进行了组织结构调整和资源整合。在安可工程大力推进,以及华为供应链国产化的双重历史机遇下,随着后续公司新一代GPU、射频材料/器件等重要新品的陆续落地,公司集成电路业务将实现从单一军工产品向军民品并举的转型,迎来新一轮成长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司重大不确定性相继落地,未来随着化工板块增量业务贡献业绩,集成电路板块的新产品在军工、5G等重点领域开始发力,公司业务结构更加优化稳健,集成电路主业更加突出,公司在新战略下有望实现高成长。化工产品业绩下滑,一次性费用增加,预计2019-2021年归母净利润分别为3.16亿元、4.40亿元以及5.27亿元,对应EPS分别为0.46元、0.64元及0.76元,对应当前股价PE分别为26倍、19倍及16倍,看好未来业绩回升和集成电路板块前景,维持增持评级。 风险提示:投资子公司发展不及预期;债务重组不及预期;化工业务企稳不及预期;公司盈利不及预期。

并购上海宜特,进入广阔新天地上海宜特主要从事芯片检测业务,在芯片检测的硬件条件和检测能力方面都处于国内龙头地位,客户包括华为海思等龙头芯片设计企业。公司现金收购上海宜特后,一方面,公司获得优质的半导体检测资产,获得新的增长点;另一方面,公司业务范围扩大至半导体领域,设备加服务的双轮驱动战略下,获得更加广阔的发展空间。 半导体产业大潮起,上海宜特成长空间广阔政策和资金大力扶持下,我国半导体产业高速发展,2019年1-9月我国集成电路产业销售额为5049.9亿元,全球占比达到25.71%。上海宜特团队拥有台湾集成电路产业背景,技术和经验优势突出,可提供材料分析、可靠性验证、失效分析、电路修改等服务,借助上市公司的资本优势和产业优势,将充分受益国内半导体产业发展,有望实现快速成长。 设备服务双轮驱动,主业持续稳健增长在国防投入持续增长和制造业升级背景下,企业研发投入加大,力学和环境试验需求持续提升。设备方面,公司紧跟市场需求和技术发展,不断丰富设备类型,新产品综合环境试验设备成为公司重要增长点;服务方面,公司现阶段重点加大网点的试验能力建设,在当前拥有的13个网点中,有望培育出更多的亿元收入规模实验室。 盈利预测和投资评级:维持买入评级设备服务双轮驱动下,主业稳健增长;并购上海宜特,获得新增长点的同时,更进入高速成长的半导体领域,发展空间大幅扩展。并购和定增完成前,暂不考虑其对业绩的影响,预计2019-2021年归母净利润分别为0.92亿元、1.08亿元以及1.41亿元,对应EPS分别为0.68元、0.80元及1.04元,对应当前股价PE分别为41倍、35倍及27倍,维持买入评级。 风险提示:1)并购进展不及预期;2)网点建设进展不及预期;3)试验服务需求不及预期;4)系统性风险。

红外解决方案应用前景广阔。 红外热成像是通过探测目标物体的红外辐射,并通过信号转换将目标物体的温度分布图像转换成视频图像的技术,当前主要应用于电力巡检、国防、检验检疫等领域。 红外热成像作为探测/感知的重要手段, 具有非接触、可视性好、不依赖可见光、以及隐蔽性好等诸多优点, 可为安防、无人驾驶、消费等领域提供基于红外热辐射的解决方案。随着应用场景和应用领域不断扩大以及渗透率的逐步提升,红外产业具有广阔成长空间。 应用提升叠加采购增长, 看好收官之年业绩高增。 公司当前军品主要应用于红外制导、夜视侦察、火控、瞄准等多个领域。 一方面,信息化建设下,红外产品的应用和渗透率快速提升,红外制导、夜视侦察等设备需求快速增长;另一方面, 2020年将是十三五规划收官之年,历次高增的规律和本次军改的影响下,装备采购有望进一步增长。 多重因素叠加之下,看好公司明年业绩的持续高速增长。 盈利预测和投资评级:买入评级。 基于热辐射的红外解决方案应用前景广泛,长期具有广阔成长空间;受益于军用领域红外产品渗透率提升和装备采购增长,明年公司业绩有望持续高速增长。 军品采购超预期, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.40亿元、 1.82亿元及2.36亿元,对应 EPS 分别为 0.30元、 0.40元及 0.52元,对应当前股价 PE 分别为 31倍、 24倍以及 18倍, 上调至买入评级。 风险提示: 1)军品采购不及预期; 2)红外应用拓展不及预期; 3)市场竞争加剧风险。

资产置换,集团公司整体上市。上市公司拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100%股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产;置出中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。资产置换完成后,将实现西飞和陕飞集团公司的整体上市。 提升效率增强盈利,净利率有望明显提升。西安飞机工业(集团)有限责任公司和陕西飞机工业(集团)有限公司大部分资产已经进入上市公司体内。当前模式下,上市公司主要通过集团公司进行飞机的交付以及出口,并购买集团公司的相关服务和租赁。根据关联交易协议,针对军机,公司收取军方定货款的99%进行飞机的定作生产;针对出口,公司需支付0.4%-1.4%不等的代理服务费;此外公司与集团公司之间还涉及动能供应、场地租赁等关联交易。当前公司净利率水平远低于其他航空主机厂,集团公司整体注入后,相关业务流程内部化,有助于提高运营效率、增厚公司盈利,净利率水平有望向其他航空主机厂靠拢。 盈利预测和投资评级:买入评级。公司作为我国运输机唯一研制生产基地,受益战略空军建设,前景广阔;集团公司整体上市后,公司盈利能力有望明显增强。看好资产置换对公司的积极影响,上调至买入评级;基于审慎原则,盈利预测中暂不考虑资产置换影响,预计2019-2021年归母净利润分别为6.52亿元、7.60亿元及9.05亿元,对应EPS分别为0.24元、0.27元及0.33元,对应当前股价PE分别为64倍、55倍以及46倍。 风险提示:1)资产置换进度的不确定性;2)对公司盈利影响的不确定性;3)公司产品需求不及预期;4)系统性风险。

围绕军工电子,打造自主可控先锋。通过内生外延,公司已经拥有长沙韶光、威科电子、湖南九强等优质军工资产,业务领域覆盖军工芯片的研发、设计、封装、集成以及下游应用,军工电子生态日臻完善的同时,成为我国自主可控的重要支撑。未来,公司围绕军工电子产业链进一步完善业务布局的同时,还将强化GPU等新产品的发展,借助全产业链布局的优势加快新品的导入,实现产品-生态互相强化的正循环。 信息化叠加自主可控,军工电子前景广阔。受益于国防投入的持续增长和信息化建设的重点投入,军工电子需求持续快速增长;受益军品对国产化的要求以及民用领域自主可控迫切性提升,国产电子企业迎来重要机遇,在巩固军品市场的同时,逐步切入重要民品供应链。公司公告参与设立威科射频,从事面向5G通信基站、军事雷达等领域的高端射频器件的研发、生产、销售,借助产业红利,加快发展。 控股股东债务重组持续推进。公司当前控股股东新余昊月与武汉信用集团的债务重组在持续推进,武汉信用集团入主后,一方面,重大不确定性事件将落地;另一方面,公司获得国企股东的信用背书,股权结构也将相对稳定,利于公司发展战略的加速推进。 盈利预测和投资评级:增持评级。国防信息化建设需求和自主可控背景下,军工电子行业迎来发展红利;公司加快业务布局,已形成上下游的完整产业链,发展有望不断加速。公司化工产品价格有所下滑,暂不考虑公司相关并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.84亿元、4.40亿元以及5.27亿元,对应EPS分别为0.56元、0.64元及0.76元,对应当前股价PE分别为17倍、15倍及12倍,给予增持评级。 风险提示:投资子公司发展不及预期;债务重组不及预期;化工业务企稳不及预期;公司盈利不及预期。

事件: 中航高科发布三季报:年初至报告期末,公司实现收入21.41亿元,同比增长6.12%;实现归母净利润3.38亿元,同比增长45.66%。 投资要点: 新材料增长超预期,剥离房地产聚焦航空主业。前三季度,公司新材料业务实现归母净利润2.57亿元,大幅增长32.73%,继续保持高速增长;房地产业务实现归母净利润1.24亿元,同比增长14.01%,公司当前已将子公司江苏智豪挂牌,拟剥离房地产业务,聚焦航空主业;机床装备业务方面,公司积极寻求降本增效优化方案,减小亏损,经营情况持续改善。 航空复材赛道优质,技术优势构筑竞争壁垒。碳纤维复合材料具有轻质高强的特点,能有效减轻结构重量,在航空领域的应用范围持续扩大,应用前景广阔。公司在航空复材领域竞争优势明显,一方面,依托航空制造院,公司在树脂原材料、复合材料设计、制造工艺以及无损检测等方面技术优势突出,处于国内领先水平;另一方面,作为航空工业集团材料的建设平台,公司占据预浸料市场的绝大部分市场份额,航空预浸料核心供应商的地位稳固。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司新材料业务增长超预期,机床业务边际改善,房地产业务挂牌转让,优质成长股的属性不断强化。暂不考虑房地产业务剥离,上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.98亿元、4.06亿元以及4.88亿元,对应EPS分别为0.29元、0.29元及0.35元,对应当前股价PE分别为33倍、32倍及27倍。 风险提示:1)房地产业务剥离的不确定性;2)航空新材料需求不及预期;3)系统性风险。