赢时胜:国内知名的金融系统供应商 赢时胜一直紧随金融行业的发展,专注于金融行业信息系统的研究、开发及服务。公司目前拥有300多家各类金融行业客户,公司客户涵盖银行、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、财务管理公司、全国社保等。公司目前主要专注于金融机构资产管理和资产托管业务系统的应用软件及服务,在国内市场占有率在九十左右。公司产品化能力强,推动客户快速拓展,有望成为持续成长驱动力。预计2019-2021年公司EPS分别为0.32、0.41、0.50元,目标价14.08-15.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 资管和托管产品线较为齐全 赢时胜作为金融行业资产管理业务和资产托管业务整体信息化建设解决方案的应用软件及增值服务提供商,拥有丰富的产品系列和功能,能满足行业不同客户不同层次的需要。目前的主要产品主要分为四类,投资交易类产品、风险管理及绩效类产品、清算及估值类产品以及银行金融资产托管类。 公司业绩有望迎来边际改善 2018年净利负增长主要受外部因素影响。2018年,受宏观经济增速放缓、资本市场下行和政策性需求减少等影响,控股子公司上海赢量金融服务有限公司、上海赢保商业保理有限公司经营规模有所收缩,导致业绩下滑。从行业需求来看,我们认为,随着科创板、银行理财子公司新规的逐步落地,下游需求有望快速释放,公司业绩有望迎来边际改善。 首次覆盖给予“买入”评级 资产管理业务领域,公司正从资产管理后端系统切入,从后端往前端发展,目前可提供覆盖资产管理大部分业务流程的一体化IT系统。我们预计公司2019-2021年分别实现净利润2.36、3.02、3.74亿元,同比增长33%、28%、24%。对应EPS0.32、0.41、0.50元,对应PE40、31、25倍。2019年可比公司平均市盈率为76倍,公司市盈率40倍。我们看好公司产品化能力带来的市场拓展潜力,行业需求扩容也为公司带来发展机遇,但与可比公司相比,公司规模较小,不享有龙头溢价,给予公司2019年44-48倍目标PE,对应目标价14.08-15.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济整体下行的风险;金融去杠杆带来的信用紧缩风险;中美贸易摩擦对于经济贸易的不确定性带来的风险;行业竞争加剧的风险。

金融信息化服务商,业务边界不断拓展 公司自成立以来不断拓展业务边界,从最初的商业银行业务系统厂商发展为金融信息化服务商,2015年以来通过泛金融、海外战略不断拓宽业务边界,与腾讯的合作进一步打开了互联网金融的成长空间。我们预计,2019-2021年,公司EPS分别为0.29元、0.40元、0.50元。目标价20.59-22.04,首次覆盖,给予“增持”评级。 从银行IT系统厂商到金融信息化服务商 公司大力投入研发,通过不断深化银行产品线形成了银行业务系统方面的优势,与时俱进升级核心业务系统巩固了这一优势,此外通过泛金融策略将产品线延伸到保险、基金等非银行金融机构以及大数据分析等新领域。而未来我国金融信息化投入有望进一步增长,面对分散的竞争格局,公司有望享受新领域细分市场进一步增长的红利。 积极布局海外市场,打开新成长空间 公司自2015年开始国际化布局,起步于香港市场,瞄准东南亚,并辐射至中东。通过输出银行业务核心系统以及互联网金融系统,满足了东南亚银行数字化转型的需求,并接连获得CIMB联昌银行、泰国大城银行等重要客户,公司的海外收入也随着海外业务的稳步推进快速增长。 联手腾讯,业务进一步拓展 公司于2017年与腾讯云展开战略合作,合作内容包括打造金融专有云等。于2018年合作银户通项目,该项目于2019年3月正式上线,旨在构建全新的金融门户,推动银行的互联网营销。该项目将公司的业务优势与腾讯的云化技术优势结合,有望进一步打开公司的成长空间。此外,2019年上半年公司与腾讯合作推出业务中台,致力于满足银行业务复杂化带来的快速创新需求。随着双方合作进一步深入,公司有望受益于云时代下金融企业数字化转型带来的红利。 首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,长亮科技在产品和下游客户方面,存在一定的可扩展能力。产品线从银行核心系统向非核心系统延伸,下游客户从国内向海外延伸。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为1.41亿元、1.90亿元、2.42亿元,对应的EPS分别为0.29元、0.40元、0.50元,对应PE65、48、38倍。行业可比公司2019年平均市盈率71倍,考虑到公司海外业务拓展有望超预期,给予公司2019年71-76倍目标PE,对应目标价20.59-22.04元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期的风险,海外客户拓展低于预期的风险,互联网核心系统推广低于预期的风险,与腾讯的合作低于预期的风险。

同花顺:金融垂直领域互联网龙头 同花顺是国内领先的行情交易软件提供商,拥有C端强大的流量优势。在公司的发展过程中,经历了从行情软件向互联网厂商的升级。而完成这一升级背后的核心驱动因素在于,同花顺强大的产品化能力。未来公司流量优势有望转化为议价能力,有望享有更大发展空间。我们预计,公司EPS分别为1.73元、2.48元、3.19元。目标价126.29-134.95元,首次覆盖,给予“增持”评级。 电信增值业务:产品基因的充分体现 电信增值业务是同花顺收入占比最大的业务。该业务的主要内容包括:PC端和移动端的行情交易软件以及种类众多的增值服务和功能模块。这些构成了同花顺2C的强大产品线。目前,同花顺在PC和移动端提供的产品线数量模块多达30余款,而且产品类型和产品层级都体现出多样化,为挖掘各个类型用户的产品需求点。 预收款拐点出现 电信增值业务的下游客户主要以C端用户为主,而且是采用预付款的模式。因此该业务的收入确认的时间点具有互联网公司业务的特点,也就是在再某一时间点收到的现金流,只是把符合收入的部分却认为收入,不符合收入确认的金额则放在预收款中。因此,预收款是我们观察公司电信增值业务的主要指标之一。从近几个季度预收款变化来看,19Q1开始,同花顺预收款已经出现拐点。19Q2预收款金额为7.20亿元,环比增长11%,有望进入逐步提升的趋势中。 流量优势带来议价能力提升 1)传统券商面临来自于东方财富这样互联网券商的竞争,而且传统券商之间的竞争也更加激烈。2)网上销户的实施,从某种程度上,降低了个人投资者切换券商开户的成本,使得具备流量资源的平台价值更加凸显。3)目前在行情交易软件市场,同花顺月活最高。稀缺的流量资源,使其对下游客户(券商)议价能力较高。 首次覆盖,“增持”评级 我们认为,同花顺的产品矩阵更加齐全,相对客户的议价能力有望逐步提升。我们预计,公司2019-2021年,收入分别为20.20亿元、26.55亿元、34.43亿元,同比增速分别为45.68%、31.39%、29.68%。归母净利润分别为9.31亿元、13.33亿元、17.16亿元,同比增速分别为46.99%、43.06%、28.74%,对应的EPS分别为1.73元、2.48元、3.19元,对应PE70、49、38倍。可比公司2019年平均市盈率70倍,考虑到公司龙头地位,互联网流量优势有望带来长期变现潜力,给予公司2019年73-78倍目标PE,对应目标价126.29-134.95元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:流量变现低于预期的风险,市场交易量下降的风险,费用用户数量增加低于预期的风险。

东方财富:打造财富管理平台 东方财富是国内领先的垂直领域的互联网公司。对于东财而言,经历了从软件公司向互联网公司的转变,而且随着公司互联网流量的积累,通过券商相关金融业务牌照的获得,不断将自身积累沉淀的流量进行商业化变现。从业务结构来看,东财主要包括证券业务、金融电子商务业务、金融数据服务和互联网广告业务。我们预计,2019-2021年,公司EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元。目标价17.50-18.75元,首次覆盖,给予“增持”评级。 证券业务市占率有望继续提升 东财积累的流量优势,有望在存量竞争的时代,赋予东财更多的竞争优势。根据易观国际数据,东财的市占率仍在快速提升。2018年底,东方财富移动端的月度活跃用户数量大概在1200万左右。在所有交易行情软件移动端APP中,排名第二位。大量的月活为东财经纪业务的市占率的提升奠定了基础。 基金销售业务:流量优势明显 2017年左右第三方基金销售市场开始出现价格竞争,蚂蚁财富、陆金所、雪球等也进入到基金销售领域。价格竞争的结果是,第三方基金销售市场的收费价格出现大幅降低。在第三方基金销售渠道价格竞争的背后,实际是平台运营成本和专业性竞争的体现。第三方基金销售平台各自的战略和主打类型并不一样。我们认为,东财在专业性和高流量方面都具备一定优势。 关注“天天基金”平台商业模式的升级 从商业模式角度来看,我们认为天天基金网在东财中的角色定位有望逐步提升。这其中很重要的一个因素就是,东方财富基金公募牌照的获得,东财可以销售自己的基金产品。“天天基金网”的角色也有望从单纯的基金销售平台,逐步向基金理财平台演进。 首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,东财是一家互联网公司,金融业务只是公司互联网流量变现的方式和工具。东财的流量优势有望继续在金融垂直领域得到变现。我们预计,2019-2021年,东财收入分别为46.5亿元、60.6亿元、78.1亿元,同比增速分别为48.9%、30.3%、28.8%;归母净利润分别为16.7亿元、22.2亿元、27.8亿元,同比增速分别为74%、33%、26%;EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元,对应PE67、50、40倍。可比公司2019年平均市盈率71倍,给予公司70-75倍目标PE,对应目标价17.50-18.75元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场交易量收缩的风险,公司经纪业务市占率提升进度低于预期的风险,基金理财平台的建设进度低于预期的风险。

上半年净利润增长104.59%,维持“买入”评级 上半年公司实现营收6.14亿元,同比增长16.52%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长104.59%,超业绩预告上限,超我们预期;扣非后净利润8005万元,同比增长57.84%。Q2单季度实现营收2.94亿元,同比增长7.80%,实现净利润0.63亿元,同比增长270.93%。公司创新业务发展良好,各业务毛利率全面提升,预计2019-2021年EPS分别为0.42/0.59/0.76元,维持“买入”评级。 医院信息化项目附加值提升,利润率显著提升 上半年公司实现软件销售收入1.89亿元,同比增长23.20%,毛利率提升0.55pct,技术服务收入3.07亿元,同比增长9.13%,毛利率提升2.22pct,其中医疗软件服务收入1.84亿元,同比增长59.76%。系统集成业务实现收入7589万元,同比增长19.60%,物联网医院项目提升系统集成附加值,使得系统集成业务毛利率上升5.67pct至19.10%。上半年公司各项业务毛利率均有所提升,整体毛利率同比提升2.21pct至51.66%。还原研发费用后,管理费用率同比下降1.56pct至23.94%,期间费用率整体下降1.99pct至34.38%,净利率同比提升9.16pct至21.12%。 创新业务助力毛利提升,一体两翼协同发展 我们认为创新业务的顺利发展是公司毛利提升的原因之一。互联网业务方面,上半年中山项目聚合支付业务实现交易额32.65亿,获得支付返佣收益348.21万元。商保理赔运营业务与平安、众安、太平、泰康、人寿等保险公司建立合作,探索线上理赔。互联网医院建设上半年新增健康武威、健康凉州、健康黄梅等项目。物联网业务方面,中标江阴市人民医院千万级物联网医院订单。上半年慧康物联网实现收入1.71亿元,同比增长3.64%,净利润4174万元,同比下滑12.77%。上半年慧康物联三分之一的业绩已来自于医疗端,全年医疗端业务和金融端业务有望打平。 中标国家医保局信息化项目,具有标杆意义 上半年公司和易联众、久远银海联合中标国家医保局医保信息平台建设项目第8包。公司将有资格参与国家医保局建设技术以及指标参数的制定,而国家医保局项目有望成为后续地市医保信息化改造的标准,中标标杆项目对于公司进军医院端医保信息化领域打下良好基础。医院DRGs系统改造有望成为下一个行业机遇,目前公司在医疗机构端的DRGs改造业务已有产品储备,并在上海市二十余家公立医院和若干区县卫健委上线运行。 主业高景气,创新业务快速发展,维持“买入”评级 公司主业持续高景气,创新业务发展良好,各项业务毛利率全面提升。上调盈利预测,预计2019-2021年公司分别实现净利润3.03/4.30/5.54亿元,上调幅度9%/13%/13%,EPS分别为0.42/0.59/0.76元,对应PE分别为40/28/22倍。可比公司2019年平均PE49倍,给予公司47-52倍目标PE,对应目标价19.74-21.84元,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化政策执行力度低于预期;二级医院财政支持力度低于预期;中山项目盈利能力低于预期。