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华泰证券

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数据港 计算机行业 2019-11-05 31.80 39.10 6.31% 39.22 23.33% -- 39.22 23.33% -- 详细
Q3业绩有所下滑;Capex持续提升,夯实成长基础 受185机房客户切换及财务费用增长影响,公司Q3业绩有所下滑,实现营收1.69亿(YoY-0.74%);实现归母净利润2435万(YoY-19.36%),略低于我们预期。我们认为公司是阿里数据中心需求释放的受益者,新项目加速落地。我们认为EV/EBITDA估值方法更能反映出公司业务真实经营情况,我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿,参考美股数据中心估值方法,考虑到公司19~21年EBITDA32.8%的复合增速以及进入四季度有望迎来估值切换,我们给予公司2020年EV/EBITDA20x~23x,对应目标价39.10元~46.46元,维持“增持”评级。 客户切换及财务费用增长拖累Q3业绩 公司Q3实现营收1.69亿,同比下降0.74%。受最终客户业务调整影响,公司杭州185机房于Q3开始进行客户切换,我们预计这使得Q3收入相较正常情况减少2410万元,我们认为客户更替属正常情况,185机房位于杭州钱江经济开发区,地段好,新客户切换有望较快完成。我们预计非185项目在Q3贡献收入为1.57亿,相较去年Q3同比增长17.2%,展现出公司Q3其他机房上柜数量依旧保持稳健增长。净利润方面,Q3实现净利润2435万,同比减少19.36%,主要系公司加大项目建设,使得财务费用提升所致。Q3公司财务费用达到1466万,同比增加906万。 Q3毛利率同比环比提升,Q3现金流净额大幅改善 Q3综合毛利率为37.83%,上柜率稳步提升推动公司Q3毛利率同比及环比皆得到提升。Q3营运费用(销售费用+管理费用+研发费用)率为14.4%,同比略有提升。现金流方面,公司Q3经营性净现金流为1.54亿,同比提升109%,环比大幅提升894%。 Capex持续提升,夯实成长基础 我们认为对于基地型数据中心业务,客户需求相对确定,业务的增长主要来自于规模的扩张,Capex是公司业务增长的领先指标。2019年前三季度,公司Capex环比持续增长,单季度Capex分别为1.97/3.71/5.23亿。公司自去年以来相继中标阿里数据中心订单,我们认为进入2019年逐步进入新项目建设阶段,带动资本开支提升,夯实未来成长基础。 投资建议 我们认为公司是阿里数据中心需求释放的受益者,今年以来公司积极推动新项目建设。我们认为EV/EBITDA估值方法更能反映出公司业务真实经营情况,我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿,参考美股数据中心估值方法,考虑到公司19~21年EBITDA32.8%的复合增速以及进入四季度有望迎来估值切换,我们给予公司2020年EV/EBITDA20x~23x,对应目标价39.10元~46.46元,维持“增持”评级。 风险提示:客户上柜速度不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 36.30 9.70% 34.38 9.98% -- 34.38 9.98% -- 详细
Q3业绩略超预期,经营指标持续优化 Q3公司实现营收26.67亿,同比略降3.11%;实现归母净利润3.23亿,同比增长13.23%;实现扣非净利润3.15亿,同比增长18.63%。总体来看,三季度业务略超预期。Q3公司智能终端产品在金融行业持续放量,云桌面产品销售持续增长,我们认为面向金融客户等高毛利率业务占比提升推动了收入结构优化,这是公司业绩超预期的主要原因。我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,参考可比公司19年PE均值为31x,给予公司2019年行业PE30~32x,对应目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 收入结构优化驱动Q3净利润略超预期 公司Q3实现归母净利润3.23亿,同比增长13.23%;实现扣非净利润3.15亿,同比增长18.63%。与此相比公司Q3单季度收入26.67亿,同比略降3.11%。我们认为收入结构优化是公司Q3净利润在去年同期高基数基础上依旧能够保持增长的主要因素。根据公司中报来看,智能终端产品在银行行业放量,云桌面业务持续增长。与此相比,毛利率较低的模组业务占比下降,我们认为这一趋势在Q3得到延续,低毛利率业务占比下降,高毛利率业务占比提升使得公司Q3净利润增速快于收入增速。 单季度毛利率环比持续提升,营运费用率环比持续下降 前三季度公司经营指标持续优化,Q3单季度综合毛利率为41.38%,同比环比皆有提升,主要来自于公司收入结构优化。费用率方面,公司营运费用率(销售费用率+管理费用率+研发费用率)方面,年初以来单季度营运费用率环比持续改善,Q3公司营运费用率为23.24%,环比下降6.21个百分点。Q3经营性净现金流为4.69亿。 CT向IT演进带来网络设备新机遇,自主可控有望打造新增长极 我们认为随着5G的来到,CT向IT演进将加速,同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。子公司锐捷网络继续扎根行业,赢得众多客户认可,产品与解决方案的竞争力不断得到提升。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。除此以外,公司在新产品方面推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,满足客户需求的能力进一步提升。 投资建议 我们看好企业数字化转型以及云计算发展对于网络设备需求的持续提升,此外自主可控有望打造新增长极。我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,参考可比公司19年PE均值为31x,给予公司2019年行业PE30~32x,对应目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 风险提示:网络设备行业竞争加剧;公司新产品市场拓展不及预期;自主可控进程不及预期。
光环新网 计算机行业 2019-10-31 18.00 20.65 9.55% 19.44 8.00% -- 19.44 8.00% -- 详细
业绩符合预期,新项目稳步推进公司 Q3实现营收 19.26亿,同比增长 13.27%;实现归母净利润 2.19亿,同比增长 19.71%;实现扣非净利润 2.19亿,同比增长 19.97%。业绩符合预期。前三季度公司原有机柜上电数量持续提升,新项目相继落地。我们看好行业在 5G 等驱动下长期成长机遇,公司作为国内 IDC 龙头具有丰富资源储备,有望受益于行业景气上行。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元,维持目标价 20.65~23.60元,维持“买入”评级。 业绩归因:云计算及 IDC 实现稳健增长收入方面,前三季度实现营收 53.82亿(YoY+20.1%),其中云计算实现营收 40.37亿(YoY+23.0%),其中 AWS 贡献 17.5亿(YoY+14.7%),无双科技贡献 22.87亿(YoY+30.2%);IDC 业务实现总收入 13.45亿(YoY+12.2%)。净利润方面,前三季度云计算贡献 1.8亿,其中 AWS 贡献 1.05亿,无双科技贡献 0.75亿;IDC 贡献 4.31亿。利润率方面,AWS利润率为 6%,无双科技利润率为 3.3%,IDC 利润率为 32.0%。 财务分析:毛利率有所提升,单季度现金流改善显著前三季度毛利率为 21.14%,相比于去年同期略有提升,去年同期为20.35%,主要系上架机柜数目提升带来的固定成本摊薄所致。费用率方面,营运费用率(管理费用+研发费用+销售费用)为 6.4%,同比提升,去年同期为 5.1%。销售拓展及研发投入是导致营运费用提升的主要原因。财务费用方面,前三季度财务费用为 8483万,同比略有下降。公司项目扩张稳步推进,有息负债环比未见显著增长。Q3现金流显著改善,单季度净现金流达到 2.78亿,同比增长 68.9%,环比增长 120%。 业务发展与展望:老机房上柜率时序提升,新项目稳步推进我们认为前三季度 IDC 业务主要是以嘉定一期、房山一期等原有机房贡献新增机柜收入,中金云网、科信盛彩以及酒仙桥机方基本饱和。单季度来看,公司二季度受到部分客户业务发展因素,机柜收入增长受到影响,在双十一备货等因素推动下第三季度上柜速度有所提升。当前公司已经交付的机柜总数为 3.6万个,上架率在 70%~75%。截止报告期末,公司新项目稳步推进,昆山项目、嘉定二期以及燕郊新项目相继取得阶段性进展,以上项目落地后,公司将拥有 10万个机柜的服务能力(参考《光环新网:景气延续验证,新项目持续落地》 2019-10-15)夯实了公司中长期业绩增长的基础。 投资建议我们看好行业在 5G 等驱动下长期成长机遇,公司作为国内 IDC 龙头具有丰富资源储备,有望受益于行业景气上行。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元,维持目标价 20.65~23.60元,维持“买入”评级。 风险提示: :新项目拓展不及预期;5G 应用发展不及预期;客户拓展不及预期。
光环新网 计算机行业 2019-10-16 18.98 20.65 9.55% 19.20 1.16%
19.44 2.42% -- 详细
景气延续验证,新项目持续落地公司于 10月 14日晚发布本年度前三季度业绩预告,归母净利润同比增长24.57%~32.99%, 中值 28.78%; 其中第三季度归母净利润增速预计为9.14%~30.96%, 中值 20.05%,符合我们预期。我们认为公司持续增长的业绩验证了云化背景下国内 IDC 行业景气的延续,此外我们看到前三季度包括昆山等在内的新项目持续落地,夯实了公司中长期成长的基础。我们维持公司盈利预测,预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元,维持目标价, 20.65~23.60元, 维持“买入”评级。 业绩归因:云计算业务和 IDC 业务持续稳健增长整体来看,前三季度公司数据中心客户上柜率提升以及云计算业务的稳健增长奠定了业绩基础。数据中心方面, 我们预计嘉定一期和房山一期机柜上电数目延续二季度增长的趋势,此外根据公司业绩预告, 科信盛彩进展顺利且达到了前三季度业绩承诺预期。云计算方面, 我们预计 AWS 延续了上半年增长的态势,无双科技亦保持较快增长。值得注意的是公司前三季度由于新项目投入使得现金管理收益同比减少 1450万, 这也在一定程度上影响了公司业绩的释放。 成长机遇:当前正值景气加速前夜,公司新项目持续落地夯实成长基础我们认为当前正处在 5G 驱动下 IDC 行业景气加速的前夜,明年 5G 手机将开启规模应用之路, 5G 用户渗透率将持续提升,这些为新应用的诞生奠定了基础,而后者有望催生 IDC 需求加速增长。在此背景下,公司前瞻布局,拓展上海地区及北京周边区域机柜资源。根据公司 18年年报披露,新增项目全部达产后,公司将拥有约 10万个机柜的服务能力。今年以来公司持续推动新项目落地,包括昆山项目、嘉定二期以及燕郊新项目相继取得阶段性进展,夯实了公司中长期业绩增长的基础。 投资建议从前三季度业绩预告来看, 我们认为公司业绩持续稳健的增长验证了云化趋势下国内 IDC 行业景气的延续。我们认为当前正处在行业景气加速的前夜,公司自去年年底以来开始拓展上海及北京周边地区资源,年初至今相关项目皆取得进展,夯实公司中长期成长基础。我们维持盈利预测,预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元, 维持目标价, 20.65~23.60元, 维持“买入”评级。 风险提示:新项目拓展不及预期; 5G 应用发展不及预期;客户拓展不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-10-16 42.05 45.50 3.64% 45.74 8.78%
45.74 8.78% -- 详细
单季度业绩改善持续向好,符合预期10月 14日公司发布 2019年三季报预告, 2019年前三季度预计归母净利润 3.17-3.88亿元( YoY -19.4%~-34.16%), 第三季度单季度归母净利润1.30-1.60亿元( YoY -2.78%~-21.01%),符合预期。 得益于 100G 产品需求回升、 5G 前传以及 400G 产品出货量逐步增加,公司单季度业绩持续环比改善。我们看好公司在数通 400G 时代和 5G 时代发展机遇,预计公司2019-2021年 EPS 0.91/1.26/1.85元,维持 2019年目标价 45.50~50.05元不变, 维持“买入”评级。 三季度业绩环比改善,需求回暖助力行业景气反转向上受下游客户去库存影响,公司自 18Q4收入呈同比下滑趋势,随着部分重点客户对 100G 等数通产品需求的回暖以及 5G 前传产品批量交付,2019Q2公司单季度收入下滑趋势趋缓且环比呈现正增长。根据业绩预告,公司 19Q3归母净利润环比提升 20.59%-48.42%,相比 19Q2单季度业绩环比改善。我们认为,随着 2019Q2北美主要云厂商资本开支开始企稳回升,数通行业去库存影响已经见底, 400G 有望在 19年底迎来规模出货。 同时根据三季报业绩预告,公司 5G 中传、回传等新产品研发认证推进顺利, 有望带来新的业务增长点。 行业增速下滑背景下公司毛利率仍保持稳定彰显竞争力根据 Lightcounting 预测, 2019年以太网光模块整体市场将下滑 18%,在行业整体下滑的背景下,公司凭借规模生产及供应链优势, 19上半年毛利率同比提升并保持稳定。盈利方面,扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体影响,苏州旭创实现单体净利润约 3.85-4.70亿元, 在行业低迷期,公司盈利能力表现强于海外数通光模块公司--Finisar,以上都显示出公司优秀的产品竞争力以及管理能力。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑 400G随着国内整体 IT 产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争力优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,国内光模块公司市场份额有望进一步提高。公司在高端光通信收发模块产品研发和设计领域、成本管控及供应链管理上均具有突出优势,在 19H1率先完成增发布局新产能, 400G 产品出货量稳步提升,我们认为,随着 400G 规模商用,公司份额有望继续领跑,充分享受行业红利。 新机遇下看好公司继续领跑, 维持“买入”评级我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及 5G 规模建设放量双共振,预计公司 19-21年净利润分别为 6.48/9.01/13.18亿元,对应 EPS为 0.91/1.26/1.85元,对应 PE 分别为 47/34/23x, 维持目标价 2019年45.50~50.05元不变, 维持“买入”评级。 风险提示: 400G 数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期; 行业竞争加剧;硅光技术发展超预期。
光环新网 计算机行业 2019-09-30 19.38 20.65 9.55% 19.50 0.62%
19.50 0.62% -- 详细
收购昆山美鸿业,夯实机柜规模扩张基础公司于 9月 26日公告,收购及增资取得昆山美鸿业金属制品有限公司 63%股权, 本次收购及增资完成以后, 公司将利用其资源拓展华东地区 IDC 业务。根据公司规划,昆山美鸿业云计算数据中心将新增 14364个机柜, 提供 28万台服务器的云计算服务能力。 我们认为昆山项目的落地, 夯实了公司机柜扩展的基础,长期成长可期。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价 20.65~23.60元,重申“买入”评级。 收购并增资昆山美鸿业项目,扩展华东地区 IDC 业务本次交易中,光环以 2.1万收购黄锝强持有的昆山公司 0.01%股权,以8997.9万元收购众凡投资持有的昆山公司 42.85%股权, 本次转让完成之后,光环和金福沈(光环第三大股东)将分别以 3973万和 7459万对昆山公司进行增资,届时光环新网和金福沈将合计持有昆山公司 63%的股权 (其中光环持有 40%股权, 金福沈持有 23%股权)。根据光环规划,光环后续将利用昆山公司的资源拓展华东地区 IDC 业务,光环预计新增 2N 标准机柜 14364个, 可提供 28万台服务器的云计算服务能力。我们认为,昆山项目的落地进一步夯实了光环机柜规模扩张的基础,成长可期。 未来核心城市 IDC 资源依旧属于稀缺资源,公司资源储备丰富需求端, 我们认为云化和 5G 商用带动下的流量提升奠定了 IDC 行业长期成长的基础,低时延、高可靠的业务依旧会以一线城市 IDC 资源为首选。 供给端,经济结构转型的要求带来对于单位 GDP 能耗的限制,以北上广深为代表的一线城市相继出台 IDC 发展新政,一方面总量控制,另一方面新建 IDC 走向规模化,对运营管理的能力不断提升。综上来看,我们认为未来核心城市 IDC 资源依旧稀缺,以光环为代表的龙头企业的竞争优势有望更加突出。公司核心城市资源储备丰富,根据公司 2018年年报规划,未来总体机柜规模有望达到 10万个,夯实成长基础。 云数据公司定位为云服务能力的承载者和赋能者,提升公司增值服务能力光环新网持有云数据公司 30%股权, 后者定位为中国云服务能力的承载者和赋能者,云数据于今年 3月 19日获得“ 中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证”,为其积极布局和推进的 INSPIRE 光环云赋能平台提供了软实力支撑。 INSPIRE 平台定位为基于 AWS 的云生态赋能平台。该平台包括 Inspire·Connect, Inspire·AWSTraining, Inspire·OE 以及Inspire·SPN 等四大模块,旨在更好地推动 AWS 在国内行业应用的落地,为 AWS 提供一站式端到端接入及管理型网络服务。 投资建议我们认为昆山项目的落地, 夯实了公司机柜规模扩展的基础,长期成长可期。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 风险提示:: IDC 规模扩张不及预期;云计算行业竞争加剧,导致 AWS 业务拓展不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-09-27 10.63 11.31 29.11% 10.83 1.88%
10.83 1.88% -- 详细
中标北欧订单,海外业务持续拓展 公司于9月22日发布公告,中标北欧某国当地合作伙伴专网无线通信终端设备采购订单,总金额约为2780万元,占公司2018年度经审计营业收入的0.40%。我们认为本次订单的落地是公司海外业务持续拓展的验证,我们看好公司于2017年并购赛普乐后,海外渠道和品牌能力的持续提升。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 并购整合效应持续显现,品牌影响力不断增强 本次项目主要为北欧某国公共安全客户提供DMR终端产品及相关配件,我们认为此次订单的落地是公司海外业务持续拓展的验证。公司自2017年收购赛普乐以来,产品和海外渠道能力得到了持续的增强,年初至今公司相继中标巴西、秘鲁、西欧某国订单。我们认为在公司持续推进数字化营销,加大销售网络布局,整合全球市场、研发和生产交付资源的推动下,公司海外业务发展及全球品牌影响力有望持续提升。 积极推进新产品布局,成长可期 随着行业用户日常工作内容和工作环境日益多元化和复杂化,单一的语音通信窄带业务已经无法满足用户的最新需求, 实时的视频监控、图像识别、音视频联合调度、极速关键数据访问和高效的移动办公等业务应用逐渐成为用户的高阶需求。宽带化成为专网通信的必由之路,采取宽窄融合的智能解决方案已经成为行业专网客户的共识。公司推出的宽带智慧专网集群综合解决方案可实现多种制式窄带专网系统与宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台。我们认为公司在宽带市场研发布局领先,未来发展空间可期。 技术创新推动产品升级优化,增强核心竞争力 公司始终将技术创新视为企业发展的核心动力,不断融入物联网、人工智能等新技术,持续引领专网通信产品技术创新和优化升级。2019年上半年,研发投入占比高达16.74%,布局专利2000 余项,并参与标准制定与顶层设计。我们认为公司核心竞争力来源于一直保持较强的研发能力,可以根据客户不断变化的需求推出针对性的新产品和解决方案,从而打开新的市场空间。 投资建议 我们认为公司渠道和品牌能力在不断增强,海外市场已成为重要业务支撑并不断扩张。同时公司积极研发新产品新技术,在宽带、智能终端、多媒体指调等新业务领域提前布局,未来成长可期。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持目标价11.31~11.70,重申“买入”评级。 风险提示:海外业务进展不及预期;宏观经济持续下行,国内政府公共安全相关支出减少。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-02 26.90 30.45 21.36% 30.46 13.23%
30.46 13.23% -- 详细
光纤光缆承压,H1业绩略低预期 公司上半年实现营收119.85亿,同比增长7.07%;实现归母净利润4.28亿,同比下滑8.43%,略低于预期。我们认为上半年移动普缆招标价格下滑使得公司光纤光缆业务承压,拖累上半年业绩;烽火星空上半年实现净利润1.92亿,同比增长251.47%,成为业绩亮点。展望下半年,公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升,我们维持公司19~21年EPS分别为0.87/1.14/1.42元,维持19年PE35~37倍,维持目标价30.45~32.19元,维持“增持”评级。 光纤光缆业务拖累上半年业绩,烽火星空成为当期亮点 分业务来看,光纤光缆方面,中国移动19年普缆招标价格下滑的影响于今年二季度开始体现,拖累二季度业绩。Q2公司实现收入71.04亿,同比微增2.28%;实现归母净利润2.61亿,同比下滑20.39%。其他业务板块方面,烽火星空成为上半年亮点,烽火星空上半年实现净利润1.92亿,同比增长251.47%。通信系统业务方面,我们认为上半年运营商大规模招标尚未启动,在一定程度上影响了该项业务上半年的进展。 综合毛利率同比下滑,销售费用同比改善,发出商品下降显著 受光纤光缆价格下滑影响,公司上半年综合毛利率同比下降2.73个百分点至20.55%。其中Q2综合毛利率为17.72%,同比下降2.67个百分点。费用方面,上半年销售费用同比下降11.12%,管理费用(含研发费用)同比增长9.91%,财务费用受汇兑收入贡献,同比下降70.64%。资产负债表主要科目方面,有息负债(长期借款和短期借款)环比增加10.84亿,达到42.22亿。截止报告期末,公司发出商品为46.05亿,相比于年初的61.88亿,下降15.83亿。 公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升 展望下半年,我们认为传输设备需求有望改善。从中国移动的中报来看,上半年传输网投资仅占到该板块全年投资的45.9%,下半年投资强度有望提升。此外在5G方面,我们认为5G建设有望加速,从网络建设方案上SA的需求将陆续展现。公司5G产品布局领先,相关产品验证及商用化进展稳步推进。其中,10G速率的G.metro前传设备通过联通验收,新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求,向SDN/NFV化平滑演进。 维持“增持”评级 展望下半年,公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升,我们维持公司19~21年EPS分别为0.87/1.14/1.42元,维持19年PE35~37倍,维持目标价30.45~32.19元,维持“增持”评级。 风险提示:光纤光缆业务持续恶化;行业竞争加剧;海外拓展不及预期;信息化转型不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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