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杨宇

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880519080015...>>

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中航电子 交运设备行业 2019-12-11 13.71 17.90 24.74% 15.93 16.19%
16.05 17.07% -- 详细
维持目标价 17.9元,增持。12月 5日,公司公布将子公司宝成仪表100%股权通过协议转让方式转让给机载公司,宝成仪表持续亏损,剥离后,将增强上市公司盈利能力。我们维持 2019年 EPS 预测 0.31元,上调 2020~2021年预测至 0.42/0.49(原为 0.37/0.42)元,维持目标价 17.9元和“增持”评级。 增强盈利能力,促进公司可持续发展。1)子公司宝成仪表近几年持续亏损,2018年亏损 1.21亿。经初步测算,若扣除宝成仪表,中航电子 2018年实现净利润 6亿元左右(实际为 4.8亿元),剥离宝成仪表有助于增厚公司业绩。2)公司下属 11个子公司,除宝成仪表外,其余子公司盈利较好,宝成仪表是近几年公司业绩增速放缓的主因。 3)宝成仪表剥离后,将增强中航电子盈利能力,提升公司可持续发展能力,我们认为 2020~2021年公司业绩复合增速有望超过 20%。 航电市场前景广阔,看好公司长期发展。1)公司是我国军用航电龙头,我国军用航电设备未来 20年市场规模有望达到约 5000亿元,公司有望充分受益。2)未来 20年,国内民航航电设备市场空间有望达到 1000亿美元,公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。公司作为国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,积极参与重点装备和国家重大科技专项研制任务,看好公司长期发展。 催化剂:军机批产放量;资产注入。 风险提示: 新型军机批产不及预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2019-12-06 45.60 57.00 14.87% 53.19 16.64%
54.24 18.95% -- 详细
首次覆盖鸿远电子,目标价 57元,增持。市场认为公司业务简单,业绩弹性有限,且民品业务增长存在不确定性;但我们认为,公司自产军品需求景气,民品长期趋势向好,直流滤波器有望打开成长空间。预计2019-21年 EPS 为 1.60/1.99/2.36元,给予目标价 57元,增持。 军用 MLCC 核心供应商,需求有望持续景气。1)公司深耕 MLCC 近20年,是国内三大军用 MLCC 供应商之一,98%以上的自产产品用于各大军工领域,下游以航天为主(44%)。2)短期军改结束带来军用MLCC 行业补偿式发展,预计 19-20年增速 20%+;长期来看,武器信息化发展叠加高端军用 MLCC 国产化发展,行业需求有望持续景气。 3)新产能(扩产 150%)将于 2020年建成,为公司成长提供动力。 代理业务定位高端工业,长期趋势向好。1)公司从代理起家,主要定位高端工业类产品,具备较强的应用方案、服务和渠道优势。2)随着民用 MLCC 供需趋于平衡,预计毛利率小幅回落,同时光伏新政以及区块链需求趋缓使得业绩短期承压;但长期来看,公司代理业务下游以新能源、区块链等新兴领域为主,成长趋势依然向好。 向产业链下游延伸,直流滤波器打开成长空间。1)直流滤波器是公司向产业链下游延伸走出的第一步,目前国内高性能产品依靠进口,军用市场初步国产化规模约 2-3亿元。2)2015年公司开始小批量生产并销售直流滤波器,得到航天科技等客户认可,未来有望成为新业绩增长点。 风险提示:军费增速低于预期;直流滤波器业务进展低于预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-20 39.09 46.20 23.63% 41.41 5.94%
41.41 5.94% -- 详细
维持目标价46.2元,增持。我们维持2019-2021年EPS预测1.10/1.33/1.61元,维持目标价46.2元和“增持”评级。 股权激励范围与规模显著扩大,提质增效与军转民可期。1)公司第二期股权激励计划激励对象1215人(一期为266人),包括10名董事高管以及1205名管理和技术方面核心骨干,范围显著扩大。2)授予股票3206.5万股,占总股本比例为2.9963%(一期为0.9887%);授予价格23.43元/股,为首次公告前20个交易日股票均价的60%(一期为70%)。3)我们认为,股权激励是解决国企军工管理层动力不足的关键,公司二期股权激励范围与规模显著扩大,经营活力将进一步得到释放,降费增效可期;同时,公司所处连接器领域军转民空间巨大,二期股权激励将进一步提升民品市场竞争力。 同业75分位业绩首次纳入考核,包含国际巨头及国内军用细分龙头,彰显信心。若今年完成授予,预计解锁期为2021/2022/2023,解锁主要条件为可解锁日前一财务年度的归母扣非净利润较2018年复合增长率均不低于10%;同时,公司增加净利润增速不低于21家对标企业75分位值的要求,包含泰科电子、安费诺等国际巨头以及航天电器、中航机电、中航电子等国内军用细分领域龙头。我们认为,相较于绝对考核,对标企业优质的相对考核指标更加严格,充分强调公司核心竞争力的提升,彰显发展信心。 军民协同发展,长期增长值得期待。1)受益于国防建设稳步投入叠加军改影响逐步消除,军品订单有望稳定增长。2)新建自动化产线投入使用后,成本有望下降,带来毛利率改善。3)5G建设逐步发力,预计未来三年通信业务有望高速增长。4)高速背板连接器取得技术突破后,有望成为新的利润增长点。 风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。
四创电子 电子元器件行业 2019-11-04 45.93 60.13 40.16% 48.40 5.38%
51.95 13.11% -- 详细
压缩非核心业务及智慧产业收入减少致三季报业绩下滑,Q4有望恢复增长;公司雷达业务持续向好,体外资产量大优质,未来将受益于军工资本运作提速。投资要点: 维持目标价至 60.13元,增持。压缩非核心业务及智慧产业收入减少致四创电子三季报业绩下滑,Q4有望恢复增长;考虑到公司雷达业务持续向好,体外资产量大且优质,未来将受益于军工资本运作提速,我们维持 2019-21年 EPS 为 1.85/2.29/2.71元,维持目标价 60.13元。 压缩非核心业务致营收下滑,Q4有望恢复正增长。1)2019前三季度公司实现营收 15.1亿元,同比-26.3%,系博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务及本部智慧产业收入减少所致;净利润-7237万元,较去年同期(-472万元)亏损幅度扩大,主要原因为 2018年博微长安处置老区土地,资产处置收益达 5676万元。2)毛利率+4.63pp,预计与业务结构变化相关;销售与管理费用率分别+2.4pp 和+4.0pp,主要系人工成本、售后服务费及摊销折旧金额增加所致;公司加大研发投入,当期研发费用+64.3%。3)雷达业务客户预付款增加,使得预收账款+52.9%,表明下游需求较好;雷达在产品投产及智慧业务工程施工投入增加,但尚未确认收入,致存货+50.3%,预计四季度有望逐步得到确认。 内生增长向好,外延运作可期。1)公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等,市占率较高,下游趋势向好;2)公司是中电博微上市平台,体外四家院所净利润之和为公司的 4.7倍;考虑到今年以来军工资本运作频率明显加快,同时国睿科技重组推进顺利,未来公司资本运作可期。 催化剂:军工资产证券化加速。 风险提示:经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。
中航机电 交运设备行业 2019-11-04 6.62 9.38 37.13% 6.89 4.08%
7.59 14.65% -- 详细
维持目标价 9.38元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,Q3业绩符合预期。维持 2019-2021年 EPS 预期 0.27/0.33/0.37元。维持目标价 9.38元,维持增持评级。 Q3业绩明显改善,长期前景向好。1)2019年前三季度公司实现营收 82.77亿元(+4.15%),净利 5.67亿元(+12.59%),其中 Q3营收+23.85%(Q1为+2.29%,Q2为-5.43%),净利+18.9%(Q1为-11.1%,Q2为+1.7%) ,Q3业绩明显改善。2)受汽车行业低迷及配套车型转型升级的影响,汽车业务受到短期影响,从 Q3业绩表现看,汽车业务影响逐步减弱,不影响公司整体情况。3)公司作为我国航空机电龙头,受益于新型军机批产,机电主业持续稳定增长,未来有望参与国产大飞机配套,长期前景向好。 有望继续受益内生增长和中航工业资产业整合。1)当前公司正积极进行股票回购,其中 0.75亿元-1.5亿元用于股权激励,实施后将有利于释放企业活力,内生增长可期。2)2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍有望持续。 催化剂:航空民机产业化落地;军工资产证券化政策加速。 风险提示:汽车行业持续萎靡;军机批产不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-10-29 13.65 17.90 24.74% 14.53 6.45%
16.05 17.58%
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中航电子 19Q3业绩低于预期;但我们认为,公司是我国航电设备龙头企业,将受益于新型军机及国产大飞机批产,看好公司长期发展。 投资要点: 维持目标价 17.90元,维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报,销售费用上涨致公司 Q3业绩不及预期。考虑到公司作为我国航电龙头,将充分受益于新型军机和国产大飞机批产,我们维持公司 2019-2021年 EPS 预期 0.31/0.37/0.42元,维持目标价 17.90元。 Q3业绩低于预期,四季度有望回升。2019年前三季度公司实现营收51.7亿元(+12.43%),净利 2.66亿元(+7.6%),其中 Q3营收+7%,净利-1.1%,同比减少 122万元,业绩低于预期,主要系销售费用增加1957.8万元所致。公司存货同比上涨 15.7%,相比二季度增长 10.4%,四季度有望确认收入带动业绩回升。 可转债转股比例较低,股份回购仍将持续。截至三季度公司尚未转股的转债比例为 99.78%,当前股价低于初始转股价格,转股尚需时间。 公司股份回购累计支付总金额 1.1亿元(不含佣金、过户费等交易费用) ,距离最低目标 1.5亿元尚有一定差距,股份回购仍将持续。 航电市场前景广阔,看好公司长期发展。1)公司是我国军用航电龙头,我国军用航电设备未来 20年市场规模有望达到约 5000亿元,公司有望充分受益。2)未来 20年,国内民航航电设备市场空间有望达到 1000亿美元,公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。公司作为国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,积极参与重点装备和国家重大科技专项研制任务,看好公司长期发展。 风险提示:新型军机批产不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-10-24 25.43 32.80 30.16% 25.92 1.93%
27.75 9.12%
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航天电器 19Q3业绩低于预期;但我们认为,受益于军改影响消除和 5G 建设,公司军、民品业务向好,智能制造与费用管控有望提升经营效率。 投资要点: 维持目标价 32.8元,增持。高基数及研发等费用大幅增加致航天电器19Q3业绩低于预期,预计四季度增速有望回升;考虑到公司军品需求向好,5G 建设及高端产品国产化替代带动民品业务快速增长,智能制造与费用管控提升经营效率,我们维持 2019-21年 EPS 为 1.03/1.24/1.45元,维持目标价 32.8元。 Q3业绩低于预期,四季度有望回升。1)2019前三季度公司实现营收25.1亿元(+28.1%),净利 2.97亿元(+11.3%),其中 Q3营收+12.7%,净利+0.1%,业绩低于预期,主要原因为去年同期高基数及研发等费用大幅增加所致。2)前三季度毛利率-2.4pp,主要系业务结构变动及原材料价格上涨所致,销售和管理费用率分别-0.6pp 和-0.9pp,经营效率提升; 单季来看,Q3研发费用+3526万元,主要原因为民用通信领域研发支出增加。3)为保障交付,公司增加物料储备,存货+40.6%;经营性现金流净额-4.4亿元(-146%) ,应收账款+84.7%,回款情况低于预期,致前三季度资产减值损失+2463万元 (+40.5%),预计四季度有望改善。 军品需求向好,民品快速增长,经营效率持续提升。1)公司是我国航天领域连接器龙头,下游军品需求向好,民品受益于 5G 建设及高端产品国产化替代。2)费用管控力度持续加大,智能制造项目已经验收,逐步进入应用层面,预计经营效率有望持续提升。 催化剂:智能制造项目达产;5G 建设放量。 风险提示:军费增速低于预期;5G 推进速度低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-08-30 31.07 48.00 65.52% 38.22 23.01%
38.22 23.01%
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维持目标价48元,增持。均衡生产致19H1业绩大幅增长,符合预期;公司是战斗机龙头,下游需求长期向好,“价格提升+产能扩张”助力中短期业绩快速增长,“定价改革+股权激励”有望逐步提升利润率水平。我们维持2019-21年EPS为0.65/0.81/1.04元,维持目标价48元。 业绩符合预期,均衡生产致高增长。1)中航沈飞2019H1实现营收112.8亿元(+80.4%),净利润4.3亿元(+331.7%),业绩大幅增长主要系均衡生产所致,测算19H1营收占全年计划营收(220.3亿元)的51.2%(2018年为32%)。2)毛利率+0.49pp,销售费率-0.03pp,管理费用率-1.57pp,我们认为主要原因为上半年交付量提升摊薄固定成本和期间费用;公司加大研发投入,研发费用+47.5%;同时投资收益为-3754万元,同比下降482万元,主要原因为上半年沈飞民机亏损幅度扩大。3)预收账款-79.6%,主要系前期预收账款在当期确认为收入所致;上半年采购增加,使得应付账款+24%,存货中原材料+35.1%,表明需求持续向好。 战斗机龙头,需求持续景气,利润率提升可期。1)公司是战斗机龙头标的,长期受益于我国空中力量补偿式发展。2)战斗机代际提升带来产品价格提升,募投项目将进一步提升产能,公司中短期业绩有望快速增长。3)我们预计年内军品定价改革有望逐步落地,公司作为国内唯一一家实施股权激励的总装厂,利润率有望逐步提升。 催化剂:军品定价改革。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名