全球知名的 IC 高端先进封测服务商， DDIC 和非显示类芯片封测业务齐头并进。 颀中科技 2004年 6月成立， 开始主要从事显示驱动芯片封测，2015年公司将业务拓展至非显示类芯片（电源管理芯片、 射频前端芯片等）封测领域。 2019年以来， 公司多元化战略初见成效， 非显示类芯片封测业务收入取得较快增长。 目前公司已经形成了以显示驱动芯片封测业务为主， 非显示类芯片封测业务齐头并进的业务格局。 显示驱动芯片业务受益下游需求复苏。 Omdia 预计， 由于新的替换周期到来， 包括手机、 移动 PC、 TV 等主要应用的面板出货量预计将恢复增长，预计 2024年 DDIC 需求将同比增长 6%， 达到 84.8亿颗。 显示驱动芯片封测业务是公司设立以来发展的重点领域。 公司所封装测试的显示驱动芯片包括DDI 以及 TDDI， 可用于 LCD 和 AMOLED 等主流显示面板。 根据赛迪顾问的统计， 2019-2022年， 公司显示驱动芯片封测收入及出货量均位列境内第 一、 全球第三。 行业复苏有望推动公司显示驱动芯片封测业务持续向上。 非显示芯片业务开启第二成长曲线。 公司于 2015年将业务拓展至非显示类芯片封测领域， 目前该领域已成为公司业务的重点组成部分以及未来发展的重点板块。 公司封装的产品以电源管理芯片、 射频前端芯片为主， 少部分为 MCU、 MEMS（微机电系统） 等其他类型芯片， 可广泛用于消费类电子、 通讯、 家电、 工业控制等下游应用领域。 2019年以来， 公司多元化战略初见成效， 非显示类芯片封测业务收入取得较快增长， 收入占比持续提升。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母公司净利润 3.50/4.71/7.51亿元， 同比增长 15.4%/34.5%/59.5%， 当前股价(2023/12/14)对应 PE 为 47.4/35.3/22.1倍， 首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示： 技术风险、 市场竞争加剧、 宏观经济波动、 非显市场拓展风险。

电子陶瓷产品龙头，第三代半导体开启第二成长曲线，给予“买入”评级。 数据通信、5G基站建设、元器件自主可控诉求增加，是公司电子陶瓷业务成长的主要逻辑。目前公司在积极推进GaN射频芯片和SiC功率模块资产的注入，交易完成后，公司将成为国内领先且稀缺的GaN射频芯片和SiC功率模块IDM厂商。不考虑注入资产并表，我们预计2022~2024年，公司归母净利润为1.64、2.10、2.68亿元，EPS为0.78、1.01、1.28元，当前股价对应2022~2024年PE为123.1、96.1、75.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 电子陶瓷：技术和工艺行业领先，自主可控提供成长动力 公司在电子陶瓷领域拥有成熟的技术和工艺，自主掌握90％氧化铝陶瓷、95％氧化铝陶瓷和氮化铝三种陶瓷陶瓷体系。在设计方面，公司拥有先进的设计手段和设计软件平台。5G通信建设、全球数据中心数量大幅增长，推动光模块用量提升，并使得光通讯器件外壳市场的稳步壮大，全球多家著名的光电器件厂商均是公司客户，通信器件外壳未来成长稳健。SAW滤波器国产化提速，作为国内领先的声表滤波器陶瓷外壳供应商，未来消费电子外壳有望迎来快速增长。 拟注入优质资产，实现GaN射频和SiC模块IDM布局 2022年9月21日，公司发布购买资产并募集配套资金交易报告书（草案）（修订稿），拟购买氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债100%股权、博威公司73%股权、国联万众94.6029%股权。本次交易完成后，中瓷电子将实现GaN通信射频芯片和SiC功率模块的IDM布局。GaN通信射频芯片，标的资产是国内少数实现GaN 5G基站射频芯片与器件技术突破和大规模产业化批量供货单位之一，客户覆盖国内通信行业龙头企业。SiC功率模块，在第一阶段生产线建设完成后，标的资产将具备碳化硅功率模块的设计、制造和封装测试的整体能力。现有的碳化硅功率模块包括650V、1200V和1700V等系列产品，主要应用于新能源汽车、工业电源、新能源逆变器等领域。 风险提示：资产注入交易失败、下游需求疲软、竞争加剧、原材料涨价风险等。

国内领先的自主通用CPU供应商，维持“买入”评级 公司是国内领先的通用CPU生产商，公司坚持自主创新，全面掌握CPU指令系统、处理器IP核、操作系统等计算机核心技术。我们维持之前盈利预测，预计2022~2024年归母净利润为3.19/4.31/5.79亿元，当前股价对应2022~2024年PE为104.9/77.7/57.9倍。在各地推进信创工程、核心零部件自主可控背景下，作为国内自主通用CPU领先企业，未来几年，公司将步入发展黄金期，维持龙芯中科“买入”评级。 坚持自主研发指令系统、IP核等核心技术 公司坚持基于自主指令系统LoongArch构建独立于Wintel体系和AA体系的开放性信息技术体系和产业生态的CPU企业。与国内多数CPU企业主要基于ARM或者X86指令系统融入已有的国外信息技术体系不同，龙芯中科推出了自主指令系统LoongArch，并基于LoongArch迁移或研发了操作系统的核心模块，包括内核、三大编译器（GCC、LLVM、GoLang）、三大虚拟机（Java、JavaScript、.NET）、浏览器、媒体播放器、KVM虚拟机等。与国内多数集成电路设计企业购买商业IP进行芯片设计不同，龙芯中科坚持自主研发核心IP，形成了包括系列化CPU IP核、GPU IP核、内存控制器及PHY、高速总线控制器及PHY等上百种IP核。 桌面CPU和海外龙头技术差距大幅缩短 公司桌面CPU和海外龙头技术差距大幅缩短。根据中关村在线测评显示，龙芯3A5000（2021年7月发布）在UnixBench性能、SPEC 2006、办公软件WPS打开等性能测试上，CPU性能基本接近intel i5 9500六核（2019年8月上架售卖）水平。其中，UnixBench性能测试中，龙芯3A5000单核性能达到了1685分，逼近intel i5 9500六核14nm的1889分。办公软件WPS打开速度上，龙芯3A5000打开10MB（文本+图片）文档速度为1.54秒，快于intel i5 9500六核的1.86秒。 风险提示：公司技术迭代进度低于预期；行业竞争加剧风险；CPU国产化进度低于预期；人才流失风险；原材料成本上涨等风险。

国内固晶机龙头，受益 Mini LED 和半导体业务快速增长新益昌是国内 LED 固晶机龙头供应商。下游 Mini LED 产品渗透加速，公司相关设备收入高速增长。公司利用 LED 固晶机技术优势向半导体市场横向拓展具备协同效应，半导体固晶机份额持续提升。 基于疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计 2022~2024年归母净利润为 3.08/3.93/4.98亿元（前值 3.24、 4.60亿元， 2024年为新增），当前股价对应 2022~2024年 PE 为 36.1/28.4/22.3倍， 我们仍然看好公司 Mini LED 和半导体业务加速成长逻辑， 维持“买入”评级。 LED 固晶机： Mini LED 设备成长迅速Omdia 预计， 2022年 Mini LED 背光电视出货量有望从 2021年的 190万台增长到 830万台。固晶机是 Mini LED 封装的重要设备，我们预计 Mini LED 固晶机市场规模将从 2022年的 3.11亿元增长到 2025年的 14.49亿元左右。新益昌深耕LED 固晶机行业多年，在国内固晶机市场的占有率已经超过 70%，客户普及率超过 9成。随着 Mini LED 产品渗透加速，公司相关设备收入将快速增长。 半导体固晶机：从 LED 向半导体横向拓展具备协同效应LED 固晶机和半导体固晶机的作业环境比较相似，其核心零部件、生产工艺都具备一定的通用性。公司自产驱动器、电机、导轨、读头器的主要参数均优于外购。 新益昌半导体固晶设备近年来客户导入顺利，受到业内认可，业务收入得到快速增长。 半导体焊线：收购开玖自动化，加速入局焊线机市场2021年 7月 2日，新益昌以 4,500万元的自有资金收购开玖自动化 75%的股权。 开玖自动化是国内领先的焊线机供应商，主要产品是光通讯器件、功率器件用焊线机。焊线是固晶下一道工序，收购开玖自动化使公司进一步延伸在半导体封装设备领域的产品广度。目前，开玖自动化 LED 焊线机已在客户验证中，半导体焊线机预计将于 2022H2推出样机。未来半导体焊线机有望成为公司新的增长点。 风险提示： 下游 Mini LED 产品销量低于预期；焊线机市场开拓不及预期等。

全球知名的磁性元件和电源供应商，受益需求景气和产品结构升级汽车电子、光伏、充电桩领域对磁性元件需求高涨，公司相关收入占比持续提升。并购海光电子进一步增强了公司在磁性元件行业的竞争力。2021年，公司出口收入占比53.2%，2022Q1以来美联储加息背景下人民币贬值利好公司出口业务。我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.05/3.24/5.13亿元，当前股价对应2022-2024年PE为 26.1/16.5/10.4倍，2022-2024年PE低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予可立克“买入”评级。 汽车电子具备先发优势，大众MEB 配套产品已量产可立克于2009年前就涉足汽车电子，早于国内主要竞争对手，具备先发优势。公司提供的汽车相关产品包括，OBC主变、EM电感、PFC电感，BOOST电感等，主要应用于新能源汽车OBC、DC/DC电源和逆变器等领域。2018年，可立克通过海外知名车企供应商KOSTAL的认证，由此进入大众的供应体系。目前，公司为大众MEB平台配套的磁性元件产品已量产出货。 光伏销售重心转向国内，导入主流客户磁性元件是光伏逆变器的核心元件，起到储能、升压、滤波、消除EMI等关键作用。近年来，公司将光伏市场重心从海外中高端客户转移回国内，大力开拓国内客户。目前，可立克在光伏领域已经跟阳光电源、锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等厂商展开合作。为顺应销售重心的转移，公司在安徽广德新建产能，更好地服务国内长三角地区客户。 收购海光电子，进一步强化新能源优势可立克2021年底收购了海光电子54.25%股权，目前正推进现金收购另外10%股权，交易完成后公司将获得海光电子的控股权。海光电子在车载大功率产品、光伏共模电感具备优势，且拥有华为、艾默生、威迈斯等稳定的大客户。海光电子的加入，将进一步强化公司在汽车电子和新能源领域的优势。 风险提示:客户开拓进展低于预期;原材料涨价、人民币升值等风险。

2021年业绩低于预期，维持“买入”评级2021年公司实现营收62.18亿元，同比+55.7%，归母净利润20.11亿元，同比增长39.7%，低于预期。鉴于消费需求疲软，国内疫情再次冲击，我们下调2022-2023年，并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为24.83/30.99/38.26亿元（前值为29.17/35.76亿元，其中38.26亿元为2024年新增），EPS为1.30/1.62/2.00（前值为1.61/1.97元，其中2.00元为2024年新增），当前股价对应PE为19.2/15.4/12.4倍。我们看好公司作为陶瓷材料平台在元器件、通信部件和半导体部件领域的强大竞争力，维持“买入”评级。 2021年三大业务均实现快速增长，2021Q4业绩环比有所回落2021年，电子元件及材料、通信部件和半导体部分收入分别增长59.5%、31.7%和76.2%。电子元件及材料超过通信部件，跻身公司第一大业务，收入占比33.8%，主要受MLCC国产替代加速推动。2021Q4收入16.32亿元，同比增长30.9%，环比小幅回落4.6%，单季度归母净利润3.04亿元，同比下降30.5%，环比减少51.6%。四季度研发、管理和销售费率较快增长，合计23.6%，环比三季度的12.3%增加11.3个百分点，同比2020Q4的15.9%上升7.7pcts，主要系公司研发投入增加、扩产带来的员工薪酬增加。 定增顺利发行，强继续做大做强MLCC2021年10月20日公司公告称，定增方案已经获证监会批复同意。公司拟募集资金39亿元，用于高容MLCC扩产和深圳研发基地项目。其中，高容MLCC项目拟投入募集资金37.5亿元，项目规划实现年产高容MLCC3000亿只。报告期内该定增方案已顺利发行，该项目有利于公司继续做大做强MLCC业务，预计达产后，公司总产能将超过500亿只/月，规模紧追村田、三星等海外企业。 风险提示：需求疲软；MLCC价格下跌风险；公司产能释放受限等

2022Q1年业绩低于预期，维持“买入”评级2022Q1，公司实现营收8.40亿元，同比增长44.70%，实现归母净利润2.04亿元，同比+23.55%，扣非净利润1.93亿元，同比+22.34%，业绩低于预期。一季度毛利率37.8%，同比202Q1下滑6.2个百分点，环比四季度下降3.6个百分点，主要系原材料成本上涨及产品结构的调整。基于原材料成本压力，我们下调之前的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为10.20/14.84/21.17亿元（前值11.31/15.26/21.41亿元)，EPS为 4.53/6.60/9.41元（前值为5.03/6.78/9.51元)，当前股价对应PE为32.9/22.6/15.9倍。我们认为，新能源赛道长坡厚雪，公司竞争力全球领先，原材料成本上涨为短期扰动，维持“买入”评级。 收入高增长表现亮眼2022Q1，公司实现营收8.40亿元，同比增长44.70%，主要系下游新能源汽车、光伏需求旺盛，工控需求稳健增长。新能源汽车，中汽协数据显示，2022Q1，国内乘用车销量120.1万辆，同比+138.5%，环比受季节性影响-11.9%;光伏，一季度国内光伏新增装机量13.21GW,同比+147.8%;工控需求亦保持稳健增长。公司产能较快增长，一季度固定资产8.63亿元，同比2021Q1增长39.6%，环比2021Q4-+10.8%。2022Q1固定资产周转率97.4%保持较高水平。 原材料价格上涨拖累毛利率2022Q1归母净利润同比+23.55%，扣非净利润同比+22.34%。两者增速均低于营收增速，主要系毛利率受原材料价格上涨拖累。2022Q1毛利率 37.8%，同比下降6.2pcts,环比2021Q4减少3.6个百分点.2021年,公司材料动力占成本64.5%,原材料主要由基膜，铜、锌、锡、塑料壳等构成。2021Q4以来，基膜、金属材料价格出现了进一步上涨，给公司一季度毛利率带来了压力。此外，产品结构的变化，新能源汽车收入占比的提升，也部分拉低了毛利率。 风险提示:芯片缺货影响下游终端出货;原材料涨价风险;疫情影响需求和供应链风险。

2022Q1业绩基本符合预期，维持“买入”评级2022年一季度，公司实现营收10.08亿元，同比下滑4.55%，归母净利润1.63亿元，同比减少14.76%，扣非净利润1.50亿元，同比下降18.16%，基本符合预期。 国内疫情增加需求和供应链不确定性，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为8.83、11.34、14.49亿元（前值为9.26/11.98/15.43亿元），EPS为1.10、1.41、1.80元（前值为1.15、1.49、1.91元），当前股价对应PE为21.3、16.5、13.0倍。基于公司汽车电子业务快速增长，我们仍然看好公司中长期发展趋势，维持“买入”评级。 汽车电子逆势高增长，毛利率回升明显2021Q1，汽车电子业务收入9070万元，同比+51.3%，环比+11.2%，同环比均实现逆势增长。信号处理、电源管理、陶瓷及其他业务收入分别为4.17、3.50、1.50亿元，同比分别为-11.2%、-7.4%和+1.5%。一季度毛利率36.4%，环比四季度的29.1%回升明显，同比基本持平。毛利率回升主要系：（1）产品结构变化，低毛利的陶瓷业务收入占比由四季度的18.6%下滑至14.9%；（2）高附加值产品比重提升；（3）新兴市场的拓展和管理效率的提升。 存货周转天数有所增加，回购、管理层增持坚定公司发展信心一季度费用控制合理，单季度管理、销售、研发、财务费用率合计12.6%，环比2021Q4的16.9%和同比2021Q1的14.3%分别下降4.3和1.7个百分点。固定资产周转率有所回落，单季度26.8%，环比减少2.6pcts，同比下降6.0pcts。存货有所上升，2022Q1存货周转天数146.5天，环比四季度的112.9天，同比2020Q1的90.8天增加明显。2022年4月19日，公司公告，拟回购公司股份，金额不低于不低于2亿元，不超过3亿元，回购价格不超过35元/股。同时，公司管理层持股平台方位成长10号，拟增持金额不低于5000万元，不超过1亿元。股份回购、管理层增持坚定了高管对公司价值的认可和未来持续发展的信心。 风险提示：元器件国产化进度缓慢；下游终端需求疲软。

2021Q2业绩符合预期，维持“买入”评级2021Q2，公司实现营收421.6亿元，同比+170.4%， 环比31.1%;归母净利润43.8亿元，同比+447.6%,环比+822%;扣非净利润33.75亿元,同比+1056.8%,环比+59.0%。二季度业绩位于业绩预告中值偏上，符合预期，我们维持之前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润至127.32/131.87/146.28亿元，EPS为0.91/0.94/1.04元，当前股价对应PE为8.6/8.3/7.5倍，维持“买入”评级。 TCL华星:大尺寸规模优势扩大，产品结构优化改善中小尺寸业绩2021Q2TCL华星实现净利润42.1亿元，环比增长76%。大尺寸方面实现量价齐升。二季度t7工厂产能持续爬坡，t10(原三星苏州线)二季度顺利并表, .2021Q2出货面积903万平方米，环比增长13.8%。受益二季度面板价格上涨,公司整体ASP由一季度的1519元/平方米上升至1784元/平方米。中小尺寸方面，公司加大产品结构调整，持续增加笔电、车载、平板等中尺寸LTPS出货占比。t4柔性AMOLED产线一期满产，二期和三期设备完成搬入，出货量实现同比翻倍以上增长，中小尺寸业绩改善明显。短期看，大尺寸需求增长减缓以及部分新产线的投产使总体供需转平衡偏松，2021H2部分尺寸面板价格或出现阶段性调整。中长期看，随着韩厂收缩，国内厂商崛起，集中度提升明.显，面板价格周期波动性将显著减弱。mini LED、AMOLED则为行业提供了中长期成长动能，行业具备长期投资价值。 中环半导体:产品规模提升加速、产品结构转型顺利2021H1中环半导体实现营业总收入176.4亿元,同比增长104.1%,净利润18.9亿元，同比增长160.6%。公司半导体光伏材料产能较2020年末提升超过55%至70GW，产销规模同比提升110%，市占率持续提升。通过工艺技术优化，公司单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，单位产品毛利率同环比继续提高，盈利能力持续提升。 风险提示:下游TV需求低于预期、韩厂退出进度延期、新冠疫情风险。

2021H1业绩略超预期， 新能源需求高景气， 维持“买入”评级公司预计 2021H1实现归母净利润 3.45~3.80亿元，同比增长 50%~65%， 预计实现扣非归母净利润 3.27~3.59亿元，同比+50~65%略超预期。 基于新能源汽车需求持续超预期， 我们上调之前的盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润为 8.02/10.36/13.54亿元（前值为 7.13/8.86/11.08亿元）， EPS 为 3.56/4.61/6.02元（前值为 3.17/3.94/4.93元）， 当前股价对应 PE 为 46.4/35.9/27.5倍，维持“买入”评级。 新能源汽车需求高景气，带动二季度归母净利润高增长2021Q2，公司预计实现归母净利润 1.80~2.14亿元，同比+31.0%~56.2%。中值1.97亿元，同比增长 43.6%，环比+19.3%。公司二季度同环比均维持高增长主要源于新能源汽车需求景气。 中汽协数据显示， 2021Q2国内新能源汽车销量68.0万辆，同比+164.2%， 环比一季度的 51.5万辆增长 32.1%。 公司是全球知名的车用薄膜电容器提供商，在国内市场处于领先地位，下游需求高景气带动了公司二季度归母净利润高增长。 全年高增长无忧， 中长期具备高投资价值展望 2021H2， 新能源汽车高景气有望贯穿全年， 上游原材料价格回落有望促使光伏需求回升， 海外经济的逐步恢复为传统的家电、照明回暖带来了动力，公司全年高增长无忧。中期看（2021-2023）， 我们认为，受益新能源需求的拉动，公司成长区间有望维持在 25%~40%左右。良好的商业模式（投入产出比高，自由现金流高、融资需求低）、 常年接近 20%的 ROIC 水平、高壁垒和稳定的竞争格局，使其具备很高的中长期投资价值。 风险提示： 芯片缺货影响下游终端出货； 原材料涨价风险。

2020年业绩符合预期，2021Q1业绩预告超预期，维持“买入”评级。 2020年，公司实现营收1355.53亿元，同比+16.80%，归母净利润50.36亿元，同比+162.46%。其中，2020Q4归母净利润25.60亿元，环比三季度增加12.19亿元，业绩符合预期。公司亦发布2021Q1业绩预告，预计一季度实现归母净利润50~52亿元，超我们预期，主要系2021年以来，半导体显示行业产品价格继续保持了上行趋势。我们司上调公司2021~2022年年盈利预测增并新增2023年年为业绩预测为202.45/210.40/227.37亿元（前值101.30/160.56亿元，227.37亿元）为新增），EPS为为0.58/0.60/0.65元（前值为0.29/0.46元元，0.65元为新增），当前股价对应年未来三年PE为为11.4/10.9/10.1倍倍，维持“买入”评级。 毛利率受益面板涨价持续改善，规模优势增强业绩弹性。 2020Q4公司毛利率28.2%，环比三季度大增9.6pcts，主要得益于LCDTV面板价格持续上行。群智咨询数据显示，12月，32、43、55、65寸TV面板价格分别较9月上升30.4%、29.8%、24.3%、17.9%。受益行业高景气，2020年全年公司毛利率19.7%，较2019年上升了4.5个百分点。武汉10.5代线的投产、对中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线的收购巩固了行业龙头地位，规模优势得到进一步提升，全年TFT-LCD出货面积同比+10.61%，规模优势增强了公司业绩弹性。 原材料缺货加剧LCD面板供需紧张，2021Q1拉开全年业绩高增序幕。 2021Q1，远程办公、居家娱乐等需求刺激IT、TV类产品持续增长。玻璃基板、驱动IC等原材料缺货，加剧了LCD面板行业供需紧张，一季度LCD面板价格继续大幅上扬，以32寸TV面板为例，3月价格较2020年12月增长28.3%。 我们预计，驱动IC缺货短期难以缓解，全年面板价格将维持在高位。武汉10.5代线产能良率的持续爬坡、熊猫南京8.5代和成都8.6代的加入及整合使京东方产能进一步扩充。价量齐升背景下，京东方全年业绩高增长无忧。 风险提示：下游需求低于预期、原材料紧缺缓解、LCD新产能释放超预期

2020年年业绩略超预期，新能源业务高景气，维持“买入”评级2020年，公司实现营收18.91亿元，同比+12.5%，归母净利润5.56亿元，同比+21.9%，扣非净利润4.87亿元，同比+16.6%。其中，2020Q4实现营收5.54亿元，同比+13.5%，环比+10.9%，归母净利润1.88亿元，同比+24.2%，环比大增37.4%，业绩超预期，主要得益于新能源汽车、光伏、风电和工控需求的强劲拉动。我们调上调2021-2022年年盈利预测增并新增2023年业绩预测至6.91/8.60/10.68亿元值（前值6.17/7.40亿元，10.68）亿元为新增），EPS3.07/3.82/4.75元（前值2.74/3.29元元，4.75元为新增）），当前股价对应未来三年PE为为32.6、26.2、21.1倍倍，维持“买入”评级。 2020Q4收入利润创新高，自动化水平上升和信息化减少提高成本控制能力2020Q4收入5.54亿元，同比增长13.4%，环比+10.9%，主要受益四季度新能源汽车、光伏业务持续高景气。其中，2020Q4国内新能源乘用车销售56万辆，环比三季度+78.5%，同比+109.0%（中汽协）；四季度国内光伏新增装机量为29.5GW，同比+108.9%，环比310.9%（国家能源局）。通过提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，公司成本控制能力进一步提升，四季度毛利率44.4%，环比增加0.6pcts，全年44.1%毛利率，同比增加1.1个百分点。2020年，公司归母净利润和扣非净利润分别为5.56和4.87亿元，其中四季度两者分别为1.88和1.42亿元。扣非净利润低于归母净利润主要系2020年人民币汇率升值，公司对人民币汇率实行套保。 一季度延续高成长，新能源业务放量，中期持成长中枢预计维持20%+水平展望2020Q1，新能源汽车业务和光伏高景气度延续，公司业绩同比高成长无忧，但受限2月工作天数减少，环比预计将小幅下滑。中期看，随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量、国内造车新势力的崛起和光伏平价上网的到来，我们认为，公司未来几年成长中枢预计维持在20%+水平。 风险提示：新能源汽车销量、光伏装机量不及预期；竞争加剧风险。

收入符合预期，阻容感国产替代趋势下的最大受益者，维持“买入”评级。 2020年，公司实现营收43.32亿元，同比+31.54%，实现归母净利润3.59亿元，同比+5.86%，扣非净利润4.32亿元，同比+66.70%。其中，2020Q4单季度营收14.12亿元，环比增长23.5%，归母净利润0.12亿元，环比下滑0.80亿元，收入符合预期，利润低于预期，主要是奈电商誉减值所致。考虑部分扩产项目延后，我们调整2021-2023年盈利预测至11.10/16.84/24.01亿元（前值11.57/16.84/24.01亿元），EPS为1.24/1.88/2.68元（前值1.29/1.88/2.68元），当前股价对应PE为21.7、14.3、10.0倍。我们看好阻容感国产替代加速趋势、公司在行业内的领先地位以及产能扩张下的业绩快速成长，维持“买入”评级。 2020Q4收入环比正增长，商誉减值、诉讼费用计提影响归母净利润。 其中，2020Q4单季度营收14.12亿元，环比增长23.5%，归母净利润0.12亿元，环比下滑0.80亿元。收入增长主要来源于MLCC产能扩张，56亿MLCC技改项目产能于2020年四季度逐步释放并达产。四季度归母净利润环比下滑主要原因在于： （1）奈电商誉减值9074万元，目前商誉已全部计提完毕； （2）投资者诉讼索赔，四季度计提6316万元； （3）子公司奈电部分亏损； （4）员工激励和研发投入增加带来的管理费用和研发费用的上升。 行业需求景气叠加产能扩张，公司高增长可期。 5G新机陆续发布和PC、笔电换机需求拉升了MLCC和电阻景气度，2020年公司MLCC毛利率44.5%，同比2019年增加5个百分点，电阻毛利率提高10pcts，达到了35.5%。月产56亿只项目产能释放以及即将到来的祥和项目一期投产将继续提升公司2021年MLCC营收规模。MLCC和电阻国产替代市场大（每年将近600-700亿进口规模），公司祥和项目二三期和280亿只电阻技改项目顺利推进（2020Q4祥和项目已投入29.88亿元，280亿只电阻技改项目已完成立项），庞大的进口替代需求叠加产能扩张，公司中长期成长可期。 风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险。

产品结构优化提升盈利能力，维持“买入”评级。 公司近日发布2020年年报，2020年公司实现营收292.33亿元，同比下滑3.5%，实现归母净利润14.75亿元，同比增长77.8%，业绩符合预期。我们看好公司产品结构改善对盈利能力的提升作用，维持之前盈利预测（新增2023年），预计2021-2023年公司归母净利润16.22/19.25/23.94亿元，EPS为0.66/0.78/0.97元，当前股价对应PE为21.4、18.0、14.5倍，维持“买入”评级。 产品结构改善提升盈利能力。 公司在收入小幅下滑情况下实现利润逆势增长主要在于盈利能力的提升，2020年毛利率19.43%，同比2019年增长了2.58pcts。a-si受益疫情，医疗显示业务同比大幅提升，车载显示积极开拓新能源汽车市场，全年实现逆势增长；LTPS盲孔产品占比进一步提升，高附加值项目全面铺开，产品结构的改善使子公司厦门天马微电子盈利能力大幅提升，营业利润率从2019年的6.6%提升为2020年的11.3%，净利润则从10.47亿元增长到了17.12亿元；AMOLED柔性手机业务获得多款大客户项目机会，实现行业主流品牌客户批量交付，穿戴业务实现重大突破，出货量大幅增长，公司全年AMOLED产品出货量同比翻番。 在建工程创历史新高，性柔性AMOLED开启发展新篇章。 面板行业是重资产行业，固定资产是公司成长的基础。2020年公司在建工程达到了275.7亿元，创历史新高，在建工程主要是武汉天马G6产线。目前，武汉天马G6（TM17）产能已规模释放，并已向手机品牌大客户实现稳定批量交付，更多品牌客户柔性产品项目相继导入中，2021年公司柔性产能预计会大量释放。随着量产的推进，公司在建工程也将陆续转固，并将构成公司未来几年成长的基石。 风险提示：手机面板价格下跌风险、中美贸易冲突加大、疫情再次爆发风险。

2020年年业绩符合预期，原材料供给紧张限制面板产能，维持“买入”评级。 2020年，以重组后口径计算，公司实现营收767亿元，同比增长33.9%，归母净利润43.9亿元，同比增长67.6%。其中，四季度归母净利润23.6亿元，环比+189.2%。2020年业绩处于预告区间中值偏上。基于1、2月面板价格上涨超预期，以及上游原材料供给紧张带来的面板供给受限，我们调上调2021-2023年归母净至利润至102.21/113.39/126.74亿元（前值31.94/62.46/88.75，亿元），EPS为为0.73/0.81/0.90元（前值0.24/0.46/0.66元元）），当前股价应对应PE为为12.4、11.2、、10.0倍倍，维持“买入”评级。 上游原材料紧缺制约供给，升行业持续景气抬升TCL华星业绩。 2020TCL华星实现营收467.7亿元，同比增长37.6%。净利润24.2亿元，同比增长151.1%，主要得益于2020年6月开始TV面板价格的持续上涨。2020年，TCL华星大尺寸ASP为1047元/平方米，同比+15.2%。展望2021年，供给端由于受到上游玻璃基板和驱动IC缺货影响，面板供给增长受限；需求端，疫情背景下宅经济的延续、下半年欧洲杯和奥运会的举办都为需求提供了重要支撑。我们预计2021年全年供需维持紧平衡，在苏州三星并表和10.5代产能提升背景下，TCL华星利润水平望继续提升。 中环股份并表，进一步增强公司成长动能。 2020年7月，TCL科技公开摘牌收购中环电子100%股权，并于2020Q4并表。 中环电子控股子公司中环股份在光伏单晶硅片和半导体硅片领域具备深厚的技术沉淀，引领了全球光伏材料产业包括金刚线切割、G12大硅片等主要技术创新。公司8英寸和12英寸产品全面对标国际领先产品，产品性能及质量获国内外头部客户高度肯定，已投入产线均已实现满产。中环电子的并表可以使公司很好的分享光伏平价上网和半导体材料国产化带来的成长收益，进一步增强公司的增长动能。 风险提示：下游TV需求低于预期、韩厂退出进度延期、新冠疫情风险。