业绩符合预期，维持“买入”评级。 2020年公司实现营收34.77亿元，同比增长29.09%，归母净利润5.88亿元，同比增长46.5%，归母净利润落于业绩预告中值偏上，符合预期。5G对电感需求的拉动以及汽车电子的快速发展为公司注入强劲成长动力。我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为7.84/10.19/13.73亿元，EPS为0.97、1.26和1.70元，当前股价对应PE为35.5、27.3、20.3倍，维持“买入”评级。 通讯业务受益5G趋势、汽车电子新品放量，全年营收保持快速成长。 通信业务主要受益5G趋势带动的需求增长和客户份额提升。 （1）5G业务拉动下，手机终端、基站对于电感、滤波器、天线等产品单机用量大幅度增加； （2）终端厂商的供应链自主可控诉求背景下，公司在主要客户的份额持续提升。汽车电子方面，新品持续导入下游客户，高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC、为储能应用领域开发的BMS类元件等产品均实现批量交付。 订单饱满和新品占比提升拉高全年毛利率。 2020年公司实现毛利率36.26%，比2019年同期增长2.11个百分点，主要原因： （1）获得海内外大客户信赖，订单充足，产能利用率高，价格下降速度趋缓； （2）新产品销售比例持续提升； （3）强化组织内部经营意识和绩效评价，激发组织活力，生产效率持续提升。 需求景气叠加低库存和高在建工程，快速成长有望延续。 5G和元器件国产替代趋势下，以电感为代表的电子元器件在后疫情时代的景气度值得期待。受益行业高景气度，公司库存维持在低位，2020Q4存货周转天数85.8天，是2018Q2以来的最低水平，2020H2库存商品周转天数24天，历史上最低水平。公司也积极扩产满足下游需求，2020Q4在建工程7.8亿元，创历史新高。低库存水位、高在建工程，为公司延续快速成长打下了坚实基础。 风险提示：全球疫情再次爆发；元器件国产化进度缓慢；下游终端需求疲软。

2020业绩符合预期，电子陶瓷专家步入快速成长期，维持“买入”评级。 公司发布 2020年业绩预告，2020年公司实现归母净利润 13.07-15.25亿元，同比增长 50%-75%，实现扣非净利润 11.92-14.31亿元，同比增长 50%-80%，业绩符合我们预期。进口替代加速背景下，MLCC 业务的加速扩张，是公司未来三年成长的主要来源；5G 时代，公司光纤陶瓷插芯和 PKG 业务都受益匪浅； 围绕陶瓷材料持续拓展品类，劈刀、浆料等新品的多点开花，进一步增强了公司成长动能。我们维持之前的盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润为14.6、20.3、27.8亿元，EPS 为 0.80、1.12和 1.53元，当前股价对应 PE 为 49.3、35.4、25.8倍，维持“买入”评级。 MLCC 大幅扩产，收入占比稳步提高，是公司未来三年成长的主要来源。 受台资 MLCC 企业 2018年的涨价事件、近年的中美贸易摩擦和新冠疫情影响，国内终端厂商对供应链自主可控诉求强烈，MLCC 进口替代迎来历史机遇。 公司积极响应终端厂商诉求，全面发力 MLCC 业务，募投扩产项目进展顺利，2020年公司 MLCC 产能较 2019年大幅增长，收入占比也稳步提高。除产能规模大幅提高外，公司对产品和客户结构也进行了优化，小尺寸占比逐步提升，客户也从传统家电照明市场向消费电子、汽车（非安全系统）等领域开拓。随着产能的逐步投放，MLCC 将成为公司未来三年成长的主要动力来源。 陶瓷插芯和 PKG 受益 5G，劈刀、浆料等新品放量增厚全年业绩。 受益国内 5G 技术加速普及和海外需求复苏，陶瓷插芯业务恢复明显；竞争对手上海京瓷的退出为公司提升市场份额提供了有利环境，公司在 PKG 市场份额稳步提高，全年收入预计保持快速成长；劈刀、浆料、陶瓷基板等新品快速放量也增厚了公司全年业绩，同时也逐步打开了公司成长天花板。 风险提示：5G 推进不及预期；MLCC 价格下跌风险；公司产能释放受限等

产品结构优化，柔性AMOLED产能大规模释放在即，维持“买入”评级。 公司近日发布的公告显示，公司产品结构持续改善，LTPS对中尺寸平板和笔电、车载产品的渗透力度不断加大；2021年AMOLE的出货目标较2020年大幅增长。我们看好公司产品结构改善对盈利能力的提升作用，我们维持预计2020-2022年公司归母净利润14.94/16.22/19.25亿元，EPS为0.61/0.66/0.78元，当前股价对应PE为27.0、24.9、21.0倍，维持“买入”评级。 持续优化产品结构，盈利水平稳步提升。 移动智能终端产品方面，打孔屏等高附加产品出货持续增加，Omdia数据显示截止2020Q3，公司LCD打孔出货量全球第一，市占42.29%。公司将持续加大LTPS对中尺寸平板和笔电、车载产品的渗透力度，目前已向行业主流品牌客户量产出货中尺寸平板和笔电，2021年公司在这块领域目标较2020年将明显增长。在专显领域，公司车载产品稳定向上，2020年前三季度公司车载显示累计出货量登顶全球第一，市占15.82%（Omdia），第三季度单季市占16.8%，环比增长47.8%，同比增长4.9%。高附加值产品占比的提升优化了公司的产品结构，并带动了公司盈利水平的上升。 柔性AMOLED产能大规模释放在即。 公司现有3条AMOLED产线，天马有机发光（TM15）、武汉天马G6（TM17）、厦门天马G6（TM18）。TM18已于2020年5月18日全面开工，预计2021年上半年封顶，下半年开始设备搬入，目前整体进展顺利。TM15已量产，主要生产应用于智能可穿戴设备、差异化产品等新兴领域产品为主，2021年公司预计AMOLED穿戴类产品目标出货2000万片；TM17柔性产能已陆续释放，并已向手机品牌大客户实现稳定批量交付，更多品牌客户柔性产品项目相继导入中，预计2021年公司柔性产能会大量释放，公司由此将正式步入新一轮AMOLED驱动的发展期。 风险提示：手机面板价格下跌风险、中美贸易冲突加大、疫情再次爆发风险。

2020业绩超预期，维持“买入”评级。 近日，公司发布2020年业绩预告，2020年公司实现归母净利润5.62-6.03亿元，同比增长40%-50%，实现扣非净利润5.24-5.61亿元，同比增长40%-50%。 全年业绩超我们预期。5G对电感需求的拉动以及汽车电子业务的发展都为公司成长注了强劲动力，国产替代的加速确保了公司份额的稳步提升。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.84/7.84/10.19亿元（前值为5.35/7.02/9.04亿元），EPS为0.72、0.97和1.26元（前值为0.66/0.87/1.12元），当前股价对应PE为37.6、28.0、21.6倍，维持“买入”评级。 国产替代提升传统领域份额、汽车电子需求强劲，单季度利润实现高增长。 2020Q4单季度归母净利润1.56-1.96亿元，同比+48.4%-86.7%，扣非净利润1.42-1.80亿元，同比+44.1%-82.0%，业绩加速成长。公司四季度成长加速主要系： （1）5G业务拉动下，手机终端对于电感、滤波器、天线等产品单机用量大幅度增加； （2）元器件国产化持续推进，公司在主要客户中的份额持续提升； （3）新冠疫情背景下，居家办公需求推升消费电子业务稳定成长； （4）随着全球汽车行业复苏和新能源汽车需求火爆，公司汽车电子业务实现高速增长。 国产替代叠加产品扩张助力公司快速成长。 5G持续推进下，基站建设和5G手机渗透加速将带动电感需求稳步成长。下游终端厂商对供应链自主可控诉求强烈，电感领域进口替代加速进行。作为全球元件头部企业，获得了国内外客户青睐，大量国产化替代需求将为公司发展助力。公司也持续提升产能和开发新产品满足下游需求，在行业持续成长、产品扩张和大客户份额持续提升趋势下，电感龙头发展前景广阔。 风险提示：5G基站建设和终端需求低于预期；元器件国产化进度低于预期；海外疫情再次爆发，汽车电子等下游需求疲软。

电子陶瓷专家，益受益MLCC扩张和新品放量，给予“买入”评级。 三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业，材料、设备、制造，垂直一体化的业务布局塑造了公司宽广的护城河。在电子元器件国产替代加速背景下，产能规模的快速扩张带动了MLCC业务的加速成长，也是公司未来三年成长的主要来源。5G到来，公司光纤陶瓷插芯和PKG业务都受益匪浅。围绕陶瓷材料持续拓展品类，劈刀、浆料等新品的多点开花，进一步打开了公司成长天花板。我们司预计公司2020-2022年年为归母净利润为14.6、20.3、27.8亿元，当前股价对应2020-2022年年PE为51.0、36.6和和26.7倍倍，给予“买入”评级。 发力MLCC，抢占进口替代市场。 供应链自主可控诉求强烈，MLCC进口替代迎来历史机遇。经过20年的MLCC研发，公司在材料配方、导电浆料、产品设计、工艺装置及设备技术等方面积累了大量的生产技术经验。公司积极响应下游终端厂商对MLCC国产化的诉求，全面发力MLCC业务，通过定增募投项目，2020-2022年MLCC产能扩张12倍。 传统插芯、PKG、基片等优势产品受益5G和国产化趋势。 陶瓷插芯，IDC和5G基站建设支撑行业需求成长，公司在陶瓷插芯市场处于绝对领先地位，未来也将继续享受行业成长带来的业绩提升；PKG，切入SAW滤波器市场，市场规模翻倍增长，竞争对手上海京瓷的退出为公司提升市场份额提供了有利环境；陶瓷基片，全球龙头受益电阻国产替代加速、国内厂商积极扩产。 围绕陶瓷材料持续拓展品类，劈刀、浆料等新品多点开花。 陶瓷劈刀，打通产品生产工序全流程，公司产品性能达到行业平均水平，同时通过定增扩大陶瓷劈刀产能规模，抢占市场先机；浆料，厚膜电阻的重要原材料，电阻厂商积极扩产为公司浆料业务扩张提供难得机遇，浆料放量可期；燃料电池隔膜板，短期看，通过设计泰国子公司规避了贸易摩擦影响，中长期看，作为全球领先的燃料电池隔膜板供应商将受益SOFCs产业化加速。 风险提示：5G推进不及预期；MLCC价格下跌风险；公司产能释放受限等。

内资MLCC和电阻龙头，受益国产替代加速趋势，维持“买入”评级。 考虑到2020Q4新的诉讼案件的出现、MLCC和电阻国产化的顺利推进、公司的电阻扩产计划，我们调整2020-2022年归母净利润至5.88/12.55/18.17亿元（前值6.34/11.57/16.84），EPS为0.66/1.40/2.03元（前值0.71/1.29/1.88），当前股价对应PE为50.1x、23.5x、16.2x，维持“买入”评级。 事件：公司发布定增预案。 拟非公开发行股票数量不超过2.69亿股，不超过非公开发行前总股本的30%，募集资金总额不超过50亿元，用于祥和工业园高端电容基地建设项目和新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目。 定增助力MLCC和电阻产能扩张，抢占元器件进口替代市场。 本次定增募集资金将全部用于MLCC和电阻扩产项目。 （1）祥和工业园电容扩产项目投资75亿元，拟投入募集资金40亿元，项目投产后将新增MLCC产能450亿只/月，达产年预计新增收入49亿元，利润11.4亿元。 （2）电阻项目投资10亿元，拟投入募集资金10亿元，项目达产后将新增电阻产能280亿/月，达产后将新增收入9.1亿元。利润1.4亿元。 （3）上述扩产项目达产后，公司MLCC产能将达到650亿/月，电阻产能约为560亿只/月，MLCC产能将居全球第三、国内第一，电阻产能也仅次于龙头国巨，产能规模的快速扩张有助于公司抢占供应链自主可控背景下的元器件国产替代市场。 控股股东高比例认购彰显对公司发展信心。 公司控股股东广晟公司（本次发行前与一致行动人合计持股20.50%）将高比例参与认购，认购金额不低于募集资金总额的20.03%，且本次发行完成后其累计持股比例不超过30%，此次定增股份也将锁定18个月。控股股东的高比例认购彰显了大股东对风华高科长期发展的信心。 风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险；诉讼败诉风险。

2020Q3业绩略超预期，单季度毛利率继续改善，维持“买入”评级。 2020前三季度，公司实现营收1016.88亿元，同比+18.63%，归母净利润24.76亿元，同比+33.67%。其中，2020Q3归母净利润13.40亿元，环比二季度大增7.72亿元，扣非净利润10.64亿元，环比2020Q2增加7.38亿元，业绩略超预期，2020Q3业绩改善主要得益于TV面板价格的持续上涨。我们维持盈利预，测不变，2020-2022年归母净利润为为42.39/101.30/160.56亿元，EPS0.12/0.29/0.46元元，当前股价对应年未来三年PE为为39.8x、、16.7x、、10.5x，维持“买入”评级。 涨价效应初显，LCD进入业绩释放期。 2020Q3毛利率18.6%，环比二季度提升1.8pcts，是公司业绩改善的主要原因。 毛利率提升主要得益于6月份开始TV面板价格的反转。6月开始，面板价格进入上升通道，其中32寸价格涨幅最大，9月面板价格较6月上涨了35.3%。 公司是全球最大的TV面板供应商，面板价格反转直接抬升了公司LCD业务的盈利水平，并带动了公司总体毛利率的上升。展望2020Q4，在 10、11月大尺寸面板价格继续上涨态势下，公司LCD业绩将进一步得到释放。 整合中电熊猫，2021年年迎来量价齐升。 报告期内，公司获得受让南京中电熊猫G8.6产线的51%股权和成都中电熊猫G8.5产线80.831%股权的资格。假使成功受让南京和中电熊猫，将使公司2021年LCD产能增加22.75%，公司LCD产能在全球的占比将从23.5%增加到27.5%，龙头地位进一步巩固。价格方面，即使考虑韩厂延期退出，但体育赛事对需求的拉动和大尺寸趋势仍有望使明年供需维持在紧平衡，TV面板价格仍具备上涨潜力。公司有望在2021年迎来量价齐升。 风险提示：下游TV需求低于预期、韩厂退出进度延期、疫情再次爆发风险。

2020Q3业绩略超预期，维持“买入”评级2020前三季度，公司实现营收13.36亿元，同比+12.12%，归母净利润3.67亿元，同比+20.69%，扣非净利润3.45亿元，同比+20.23%。其中，2020Q3实现营收5.0亿元，同比+25.6%，环比+1.8%，归母净利润1.37亿元，同比+44.4%，环比基本持平，业绩超我们预期，主要得益于新能源汽车需求的强劲拉动。我们们调上调2020-2022年年公司归母净利润至至5.19/6.17/7.40亿元（前值5.03/5.95/7.18）），EPS2.31/2.74/3.29元元值（前值2.24/2.65/3.19）），当前股价对应未年来三年PE为为38.8x、32.7x、27.2x，维持“买入”评级。 新能源汽车需求支撑单季度收入增长，毛利率小幅回落源于产品结构调整2020Q3单季度营收5.0亿元，环比+1.8%，在三季度部分医疗工控需求理性回落背景下，仍实现环比增长，主要得益于欧洲和国内新能源汽车需求的拉动。 KBA数据显示，德国三季度新能源汽车销量环比2020Q2增长115.2%。中汽协数据，2020Q3国内新能源乘用车销量环比二季度增加36.9%。三季度单季度毛利率43.8%，环比二季度下滑1.7%，主要受产品结构调整影响，高毛利率工控收入占比小幅下降、汽车收入占比提升所致。费用率环比2020Q2保持相对稳定。 新能源业务进入拐点，现金牛公司迈入发电厂行列展望2020Q4，在新能源汽车业务和光伏需求拉动下，公司业绩环比仍有望保持正增长趋势。中期看，随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量、国内造车新势力的崛起和光伏平价上网的到来，我们认为，公司有望进入新一轮由新能源业务驱动的快速发展期，预计将从过去几年个位数增长的现金牛迈向兼具高ROE和高成长的发电厂企业。 风险提示：欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；光伏平价上网进度延缓。

2020Q3业绩略低于预期，经营性业绩环比仍正增长，维持“买入”评级。 2020年前三季度，公司实现营收29.20亿元，同比+22.30%，实现归母净利润3.47亿元，同比-1.93%，扣非净利润4.27亿元，同比+44.08%。其中，2020Q3单季度归母净利润0.92亿元，同比+66.62%，扣非净利润1.49亿元，同比+315.16%，业绩略低于预期。我们下调2020-2022年归母净利润至6.34/11.57/16.84亿元（前值7.27/11.57/16.84），EPS为0.71/1.29/1.88元（前值0.81/1.29/1.88），对应PE为38.49x、21.11x、14.50x，维持“买入”评级。 收入、经营性利润环比正增长，投资收益、诉讼费用计提影响归母净利润。 受益被动元器件行业库存消化、5G带来的新增需求和国产替代加速，公司MLCC和片式电阻产能利用率继续保持高位，2020Q3单季度收入11.43亿元，环比+6.1%。2020Q3归母净利润环比二季度-29%，扣非净利润环比-23.6%，主要原因在于： （1）三季度投资收益的下降，部分子公司只在年中和年末有分红收益； （2）税费的增加，诉讼费用在税前列支，三季度应纳税所得额同比增加。 剔除投资净收益后公司2020Q3单季度营业利润2.20亿元，环比二季度的2.15增加500万左右。 需求景气和产能释放提升短期营收规模，MLCC国产替代和祥和项目打开中长期成长空间。 短期看，5G新机陆续发布和PC、笔电换机需求拉升了MLCC景气度，公司月产56亿项目的产能释放将继续提升MLCC营收规模。中长期看，MLCC国产替代市场巨大（每年将近500-600亿进口规模），公司祥和项目推进顺利（2020Q2投入16.35亿元，2020Q3已投入20.53亿元），庞大的进口替代需求叠加产能扩张，公司中长期成长空间巨大。 风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险。

2020Q3毛利率改善明显，维持“买入”评级。 2020前三季度，公司实现营收226.83亿元，同比-3.15%，归母净利润12.31亿元，同比+19.04%，扣非净利润6.89亿元，同比增长26.50%。其中，2020Q3收入同比下滑2.3%，归母净利润4.86亿元，同比+24.6%，扣非净利润2.64亿元，同比-2.0%。考虑到公司产品结构持续改善，我们调整2020-2022年归母净利润至14.94/16.22/19.25亿元（前值12.30/13.65/19.25亿元），EPS为0.61/0.66/0.78元（前值0.60/0.67/0.94），当前股价对应PE为24.7x、22.7x、19.1x，维持“买入”评级。 价格回调、医疗需求回归理性，2020Q3毛利率和扣非净利润环比回落。 2020Q3营业利润4.89亿元，环比-7.3%，扣非净利润2.64亿元，环比-19%，主要系毛利率下滑，三季度公司毛利率17%，环比二季度下滑4.3个百分点。 毛利率下滑主要原因： （1）手机面板价格部分回落，群智咨询数据显示，7、8、9月LTPSin-cell和HIAALTPSin-cell面板价格均出现小幅回调； （2）产品结构调整，二季度受疫情影响，高毛利率的医疗面板需求爆发，三季度该部分需求回归理性； （3）驱动IC等部分原材料涨价。 柔性AMOLED产能即将进入大规模释放拐点。 公司现有3条AMOLED产线，天马有机发光（TM15）、武汉天马G6（TM17）、厦门天马G6（TM18）。TM15已量产，主攻可穿戴产品；TM18产线在建。公司AMOLED最大看点在于TM17量产的推进，目前武汉天马G6一期项目已向小米、联想、华硕、传音、HTC、LG等品牌客户量产出货，预计2020年末柔性产能将全部释放；二期项目为柔性屏产能，目前关键设备已完成搬入，预计2020年末会开始量产。随着武汉G6产线量产的顺利推进，2021年公司柔性产能将进入大量释放阶段，公司将进入AMOLED驱动的新一轮发展期。 风险提示：手机面板价格下跌风险、中美贸易冲突加大、疫情再次爆发风险。

2020Q3业绩超预期，5G时代成长加速，维持“买入”评级。 2020前三季度，公司实现营收24.55亿元，同比+27.11%，实现归母净利润4.07亿元，同比+37.03%。其中，2020Q2单季度归母净利润1.65亿元，同比+61.84%，环比增加11.5%，业绩超市场预期，主要得益于5G对需求的拉动和汽车电子业务的快速复苏。我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.35/7.02/9.04亿元，EPS为0.66/0.87/1.12元，维持盈利预测不变，当前股价对应PE为37.51x、28.60x、22.19x，维持“买入”评级。 5G需求放量和汽车电子快速复苏，单季度收入利润创新高。 三季度单季度，顺络电子收入和归母净利润双双创历史新高。公司成长动力主要源于：（1）5G发展快速，基站建设加快和5G手机终端、通讯模组放量；（2）5G业务拉动下，手机终端对于电感、滤波器、天线等产品单机用量大幅度增加；（3）元器件国产化持续推进，公司在主要客户中的份额继续提升；（4）三季度随着海外经济活动恢复，公司汽车电子业务快速恢复和稳健增长。 行业成长、产品扩张双驱动，电感龙头前景广阔。 5G持续推进下，基站建设和5G手机渗透加速将带动电感需求稳步成长。“云”业务重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，也进一步拉动了上游电子元件需求。作为全球电感龙头，公司也将享受行业向上带来的成长。同时，顺络电子也积极布局战略新型行业并扩充产品线，从传统的电感类器件、微波类器件、变压器、敏感器件到汽车电子、精密陶瓷等产品，产品结构持续优化。在行业持续成长、产品扩张和大客户份额持续提升趋势下，电感龙头发展前景广阔。 风险提示：5G基站建设和终端需求低于预期；元器件国产化进度低于预期；海外疫情再次爆发，汽车电子等下游需求疲软。

首次覆盖，给予法拉电子“买入”评级 法拉电子是全球薄膜电容器制造的龙头企业。随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，我们认为，公司有望进入新一轮由新能源业务驱动的快速发展期，预计将从过去几年的现金牛迈向兼具高ROE和高成长的企业。我们预计公司2020-2022年收入分别为18.52、22.30和27.35亿元；归母净利润为5.03、5.95、7.18亿元；EPS为2.24、2.65、3.19元，当前股价对应未来三年PE 34.4x、29.0x、24.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。 行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳，公司竞争优势突出 行业竞争对手以日本、欧美为主，被动元器件领域仅次于铝电解电容的投资回报率，新能源汽车和光伏带来的高成长性，使薄膜电容器行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳的特点。连续多年保持高利润率、高ROE，同时拥有良好的自由现金流是法拉电子在行业内具备强大竞争优势的最有力佐证。快速响应能力、低设备成新率带来的成本优势、长期经验积累下的质量和客户优势是公司保持行业领先地位的关键。 新能源业务进入拐点，工控受益5G和IDC建设 未来3-5年法拉电子将从过去几年的个位数增长上升到双位数增长，公司成长动力主要来源于新能源汽车、光伏和工业需求的增长。 （1）新能源汽车，公司在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位，随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能源汽车业务有望实现高速成长； （2）光伏，平价上网的日益临近，国内外光伏新增装机量有望进入一个稳定快速增长阶段，法拉电子深耕光伏市场多年，是阳光电源、华为等逆变器厂商的重要供应商，公司光伏业务将伴随行业加速向上； （3）工业，5G和IDC建设是成长主要来源。 风险提示：欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓。

2020H1业绩符合预期，收购苏州三星稳固行业地位，维持“买入”评级。 2020H1，公司实现营收293.33亿元，重组后口径同比增长12.30%，归母净利润12.08亿元，重组后口径同比下滑42.26%。其中，2020Q2归母净利润8.00亿元，环比一季度将近翻倍，扣非净利润2.92亿元，环比2020Q1的-1.1亿元大幅改善，2020Q2毛利率10.2%较2020Q1上升3.0pcts，业绩符合我们预期。2020Q2业绩改善主要得益于国内疫情控制后稼动率回升，t3模组产能已于二季度恢复正常。三季度TV面板涨幅超预期、下半年韩厂退出动作加大，我们上调2020-2022年归母净利润至31.94/62.46/88.75亿元（前值28.67/48.78/75.96亿元），EPS为0.24/0.46/0.66元（前值0.21/0.36/0.56），当前股价对应PE为28.61x、14.63x、10.30x，维持“买入”评级。 生产全面恢复改善二季度业绩，面板价格向上带动2020H2经营效益提升。 2020Q2公司净利润8.0亿元，环比增长96.00%，扣非净利润2.92亿元，环比一季度的-1.11亿元改善明显，2020Q2毛利率10.2%较2020Q1上升3.0pcts，2020Q2业绩改善主要受益T3模组产线生产全面恢复。2020Q2，公司中小尺寸实现销售面积31万平方米，环比增加41.9%，实现销售收入44.5亿元，环比2020Q1增长53.45%。展望下半年，随着2020Q3面板价格回升，加上2020Q4韩厂退出力度的加大，公司经营效益将持续向好。 收购苏州三星产线，进一步巩固行业地位。 2020年8月29日公司发布公告，拟收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司（SSL）60%股权及苏州三星显示有限公司（SSM）100%股权。SSL现有一条8.5代LCD面板产线，产能约为120K/月，收购完成后公司将拥有3条满产的8.5代线，每月产能合计440K，加上2条11代线，公司在半导体显示行业的领先地位将进一步得到强化。产能扩张叠加韩国厂商退出带来的面板行业反转，公司未来业绩有望迎来爆发式增长。 风险提示：下游TV需求低于预期、韩厂退出进度延期、疫情再次爆发风险。

2020H1业绩符合预期，毛利率改善明显，维持“买入”评级。 2020H1，公司实现营收17.76亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润2.54亿元，同比下滑14.61%，2020Q2单季度归母净利润1.3亿元，同比-7.86%，二季度毛利率较2020Q1改善6.6pcts，业绩基本符合预期。2020H1归母净利润下滑主要系二季度预提诉讼赔偿款8995万元所致。2020Q2毛利率改善主要得益于疫情恢复后产能利用率的提升。考虑到元器件国产化带来的订单饱满、扩产项目进展顺利、毛利率明显改善，我们上调2020-2022年归母净利润至7.27/11.57/16.84亿元（前值6.58/9.69/14.07亿元），EPS为0.81/1.29/1.88元（前值0.74/1.08/1.57），对应PE为40.37x、25.37x、17.43x，维持“买入”评级。 MLCC、电阻受益行业需求回暖和国产替代加速，收入毛利率持续改善。 受益被动元器件行业库存消化、5G带来的新增需求和国产替代加速，公司MLCC和片式电阻需求继续向好。2020H1，片式电容收入5.39亿元，同比增长5.5%，毛利率44.49%，同比减少0.64个百分点，但环比2019H2大增10.77pcts。片式电阻2020H1实现收入5.23亿元，同比增长22.76%，毛利率33.86%，环比2019H2增加10.9pcts。我们认为，随着5G需求的逐渐放量，元器件国产化加速推进，未来公司元器件毛利率有望继续保持稳定向上趋势。 扩产项目推进顺利，公司进入发展新阶段。 MLCC进口替代规模大，每年有将近500-600亿进口规模，2017-2018年国巨涨价风波和中美贸易冲突使的元器件国产化诉求空前高涨。公司积极扩产把握国产替代大趋势，2020H1公司主要扩产项目推进顺利，其中月产56亿只MLCC进度已达82.69%，2020H2有望实现全部达产；月产450亿只MLCC项目顺利启动。我们预计上述项目达产后，公司总体规模上将超过台湾国巨成为行业前三。庞大的进口替代需求叠加产能扩张，公司进入发展新阶段。 风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险。

事件:2019年公司实现营收576.58亿元,同比增长15.69%,实现归母净利润124.15亿元,同比增长9.36%,全年利润处于业绩指引中位区间,符合预期。1Q20公司实现收入94.29亿元,同比下滑5.4%,归母净利润14.96亿元,同比下滑2.6%,扣非净利润14.69亿元,同比-0.9%,超市场预期。 EBG和SMBG业务保持快速增长,创新业务多点开花。2019年公司EBG业务同比增长23.88%至125.91亿元,SMBG实现收入93.56,同比增长23.38,均保持快速增长态势,是公司全年实现15.69%的主力。PBG受政府支出下降影响,全年实现155.86亿元,同比增长4.09%,保持平稳。创新业务多点开花,智能家居业务实现58.38%高速增长,其他创新业务实现10.3亿元收入,同比大增101.96%。 效益提升和产品结构改善提升毛利率,存货大幅增长源于公司对实体清单事件的应对。2019年公司毛利率45.99%,同比提升1.14各百分点。毛利率改善一是来源于公司整体效益的提升,二是产品结构的改善,智能化产品占比的上升拉动了公司整体毛利率的提升。2019年公司存货112.68亿元,较2018年57.25亿元大幅提升,主要是公司为应对美国实体清单增加了原材料储备,存货中原材料由去年的15.53亿元升至2019年的48.64亿元。 人员研发持续投入,构筑公司宽广护城河。公司员工人数从2018年底3.4万人增长到2019年底4万人,其中研发技术人员增长了3000多人。2019年继续加大研发投入,全年研发费用54.83亿元,同比增长22.3%,研发费率9.51%,同比提升0.52各百分点。高人员和研发投入为公司的统一软件研发体系的开发、营销业务下沉、以及在多维感知、AI算法、大数据等基础能力提升、非安防业务和创新业务的发展都提供很好的支撑,为公司长期发展构筑了宽广的护城河。 维持“买入”评级。我们预计2020-2022年公司净利润为141.79、171.06和206.32亿元,对应PE为19.59x、16.24x和13.47x,维持“买入”评级。 风险提示事件:疫情扩大风险;宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧;智能化、数据分析市场需求低于预期。