2024年4月12日，兆驰股份发布2023年年报及2024年一季报预告。 业绩表现符合前期预告。公司全年实现收入172亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润15.9亿元，同比增长38.6%，实现扣非归母净利润15.3亿元，同比增长60.1%。单Q4来看，公司实现收入44.8亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长19.4%，受LED产业链业务同比大幅增长影响，公司四季度业绩维持同比高增长。 公司发布一季报预告。2024Q1公司预计可实现归母净利润4.0~4.3亿元，同比增长4.4%~12.3%，预计可实现扣非归母净利润3.9~4.2亿元，同比增长17.5%~26.4%。我们推测LED全产业链业务是一季度公司业绩增长的主要动因。 电视出货大幅增长，风行业绩快速改善。公司全年多媒体视听产品及运营服务实现收入127亿元，同比增长12.6%，其中单H2实现收入69亿元，同比增长14.3%。受北美大客户份额提升下订单快速增长影响，公司全年电视出货量同比大幅增长24.7%至1050万台，公司全年对第一大客户销售额同比大幅增长59.5%至50亿元，预计2024年北美新客户及欧洲、东南亚、南美等新市场开拓将持续带来电视代工业务新增量。此外，北京风行全年实现收入6.75亿元（YoY+48%）,实现业绩0.94亿元（YoY+194%），考虑持股比例63%和业绩改善下商誉减值计提减少影响，合计对公司业绩同比增益约8000万元，考虑到风行小程序内容分发业务持续快速增长，短剧制作发行新业务渐入佳境，我们预计风行业绩增长叠加业绩改善后商誉计提减少将持续对公司业绩增长保持正向贡献。 LED业务稳步推进，COB产能扩张超预期。2023年公司LED全产业链业务实现收入45亿元，同比增长19.1%，其中单H2实现收入25亿元，同比增长34.8%：1）LED芯片，截至12月底公司蓝绿光芯片产能105万片（4寸片），产能居于行业前二，销量居于行业第一，7月底新建产能满产后，公司持续推动产品结构升级，目前MiniRGB芯片出货量已达10000KK组，未来结构改善有望持续推进公司芯片业务价值登高；2）LED直显，公司COB产能持续释放，截至2024年4月底已拥有16000平米月产能（以P1.25计），较2023年年末10000平米月产能大幅提升，产能扩张速度超预期，公司2024年将持续推进P1.5-P2.5渠道类市场COB渗透提升，并挖掘P0.9及以下消费级增量市场需求，预计产能扩张将推动公司COB直显业务盈利持续高增。 盈利端，公司四季度毛利率同比提升0.6pct至20.6%，我们推测主要因四季度LED产业链业务收入占比提升带来的结构性影响。费用端，四季度公司期间费用率为9.5%，同比优化1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.6/+0.6/-0.5/-1.4pt。资产端，四季度末公司存货增长20%，其中原材料库存同比增长49%至15.5亿元，推测主要受业务扩张及原材料备货增长影响。现金流方面，四季度公司经营性现金流净额为15.2亿元，收现比及净现比均在1倍以上，全年收现比接近1倍，净现比超过1倍，盈利质量夯实。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为229亿元、272亿元及303亿元，同比增长33%、19%及11%，预计归母净利润分别为21.4亿元、26.4亿元及33.1亿元，分别同比增长35%、23%及25%，对应PE分别为10.3倍、8.3倍及6.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：LED业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

2024年1月30日，日，苏泊尔发布2023年度业绩预告年度业绩预告。 全年业绩表现符合预期。公司全年预计可实现营业收入213亿元，同比增长5.6%，预计可实现归母净利润21.7~21.9亿元，同比增长5.0%~5.9%，预计可实现扣非归母净利润19.8~20.0亿元，同比增长4.9%~2.9%。 单Q4来看，我们推算公司预计可实现收入59.3亿元，同比增长14.3%，预计可实现归母净利润8.1~8.3亿元，同比增长6.5%~9.1%，预计可实现扣非归母净利润6.5~6.7亿元，同比增长4.4%~7.7%。 外销景气延续，内销龙头韧性凸显。1）外销端，三季度以来得益于SEB集团经营向好及渠道补库需求，公司外销业务景气度持续恢复，分别于10月底及12月底调增全年关联交易预计额度，以最新预计金额59.2亿元计，我们推算公司全年外销收入（假设SEB以外外销收入恢复正常年份的3亿元）同比增长约20%，其中H2外销收入同比增长约34%；2）内销端，市场需求整体承压下公司内销收入同比维持正增长，我们推算公司全年内销业务收入同比小幅增长0.7%，其中H2内销收入同比增长0.8%。2023年国内小家电市场需求整体承压，据奥维云网统计，全年十五大主要厨房小家电品类（包括咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式单功能小烤箱、空气炸锅）合计零售额同比下滑9.3%，剔除空气炸锅外其余十四大品类零售额同比下滑3.5%。公司凭借抖音新兴渠道的快速突破，以及突出的产品力、品牌力优势，整体表现稳健，凸显龙头经营韧性，据久谦数据，2023年苏泊尔品牌抖音渠道生活电器品类GMV同比增长24%，其中单Q4同比大幅增长64%。 盈利预测及投资评级。考虑到公司四季度计提影响，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为213亿元、226亿元及248亿元，同比增长6%、6%及10%，预计归母净利润分别为21.8亿元、23.9亿元及26.3亿元，分别同比增长5%、10%及10%，对应PE分别为18.7倍、17.0倍及15.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、

石头科技发布2023年年年度业绩预增公告，报告期内，预计实现归母净利润预计实现归母净利润20-22亿元，同比增长亿元，同比增长69%-86%润；预计实现扣非归母净利润18-20亿元，同比增长亿元，同比增长50%-67%。 Q4业绩持续高增超市场预期业绩持续高增超市场预期。分拆至Q4，公司实现归母净利润6.4-8.4亿元，同比增长95%-156%；实现扣非归母净利润5.5-7.5亿元，同比增长61%-120%。 分区域拆解来看：分区域拆解来看：1））国内方面，以价换量成效显著。公司持续加强产品创新和技术降本，实现份额提升。根据奥维，公司10-12月线上销量分别为11.0、11.1、3.2万台，同比分别+85%、+15%、+15%，大幅跑赢行业。2023年全年线上销量增速+18%（行业与去年持平），销量市占率提升至20%。均价方面，5000以上高端市场推出G20系列进一步拓宽价格带，高端市场优势明显；同时P10系列性价比产品实现快速放量，公司线上均价小幅下探至3959元，同比-1.2%。2））海外方面持续推新，23年保持高增速。公司在2024CES展发布多款重磅新品，其中包括S8MaxVUltra和S8MaxUltra，以及基站款性价比产品QRevoMaxV和QRevoPro，洗地机新品FlexiLite/Pro系列，以及以及Zeoone系列洗衣机。其中，旗舰款S8MaxVUltra新增加了机械臂结构，采用全新的FlexiArm设计边刷，并支持震动+旋转擦地，并考虑到美国家庭的需求，清洁过程中遇到地毯时，拖布模块可以做到抬升20mm的高度，避免打湿地毯，产品力突出。同时，公司北美线下渠道拓展取得阶段性成果，预计已进驻Target门店180家左右，考虑到Target超1500家的总门店数量，后续仍有进一步扩店空间，并积极拓展其他线下渠道。我们预计公司前三季度海外营收增速50%以上，Q4黑五大促表现优秀，海外高景气持续。 投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业总收入85/108/133亿元，同比+29%/+26%/+24%；预计分别实现归母净利润21.0/23.7/28.0亿元，同比+77%/+13%/+18%，当前股价对应PE估值分别为18/16/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：扫地机器人需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

公司拟推出 2024年 A 股员工持股计划，首次授予的总人数不超过 279人，其中董监高为 8人。股份总数不超过 1392万股，占总股本的 1%，价格 10.78元/股。分三年解锁，每期解锁比例分别为 40%/30%/30%。 回购方面，公司拟回购不超过 1392万股的股票用于员工持股计划，回购价格不超过 27元每股，回购金额在 1.88亿-3.76亿元之间。 业绩目标较高，长效激励机制健全，进一步实现公司员工股东利益的深度绑定。公司业绩考核的目标值为 2024/2025/2026年归母净利润相较 2022年分别+122%/+155%/+194%，对应归母净利润分别为 31.9/36.6/42.6亿元；触发值为 2024/2025/2026年净利润相较 2022年分别+98%/+124%/+155%，对应归母净利润分别为 28.4/32.1/36.6亿元。若业绩高于目标值则按 100%解锁；处于目标值和触发值之间，解锁 80%；低于触发值则不解锁。 公司经营持续向好，各板块业务增长稳健。Q3以来，公司央空增速稳健，其中外销继续保持高增长。公司多联机份额保持领先优势，根据产业在线，23年前 11月海信系多联机内销市占率 19.7%；冰洗盈利能力持续改善，Q3以来外销表现尤其亮眼；三电客户不断拓展，减亏稳步进行，新能源客户占比提升。 投资建议：我们预计 23-25年公司归母净利润分别为 28.1/32.3/37.1亿元，分别增长 96%/15%/15%，对应估值 11/10/8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复、原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、终端需求不及预期，员工持股计划实施存在不确定性等。

2023年12月25日，公司发布长期激励计划第一期暨2023年限制性股票与股年限制性股票与股票期权激励计划（草案）。票期权激励计划（草案）。 公司拟推出长期激励计划第一期暨长期激励计划第一期暨2023年限制性股票与股票期权激励计划年限制性股票与股票期权激励计划。 长期激励计划存续期为10年，计划在23-25年每年各推出一期子计划。 2023年激励计划对象为公司董监高及中层管理人员及核心技术（业务）人员等416人次。激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为898万股，约占草案公告日公司总股本的0.85%，授予价格为6.61元/股；拟授予激励对象的股票期权数量为507万份，约占总股本的0.48%，授予的股票期权的行权价格为13.21元/股。 长效激励机制健全，激励计划将实现公司员工股东利益的深度绑定。公司业绩考核的目标值为考核的目标值为2024/2025/2026较年归母净利润相较2022年分别年分别+100%/+130%/+170%，对应扣非后归母净利润分别不低于9.2/10.6/12.5亿元。若公司业绩考核目标完成率大于或等于100%，则按当年可解锁数量100%行权；若公司业绩考核目标完成率大于或等于80%且小于100%，则以目标完成率乘以当年可解锁数量行权；若公司业绩考核目标完成率小于80%，不行权。本次激励计划为混改后拟推出的首次激励计划，提出的目标具有挑战性，实现公司核心员工与股东利益的深度绑定。 投资建议：公司整体经营稳健，内部提效+产品结构提升推动降费提效，盈利改善业绩弹性大；汽车热管理阀件方面电子膨胀阀竞争力强劲，有望受益于二供切入+热泵车型占比提升，打开第二增长曲线。目前在手订单充足，后续3年爆发能力强。我们预计2023-2025年公司收入分别114/132/149亿元，同比增长12%/16%/13%，归母净利润分别为7.0/9.4/11.2亿元，分别-16%/+34%/+19%，对应估值19/14/12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复、原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、终端需求不及预期等。

全年业绩表现略超预期。公司全年预计可实现营业收入 2050-2100 亿元，同比增长 7.8%~10.4%，预计可实现归母净利润 270~293 亿元，同比增长10.2%~19.6%，预计可实现扣非归母净利润 261~278 亿元，同比增长8.8%~15.9%。 单 Q4 来看，我们推算公司可实现营业收入 500~550 亿元，同比增长17.2%~28.9%，预计可实现归母净利润 69~92 亿元，同比增长 11.4%~48.4%，预计可实现扣非归母净利润 69~86 亿元，同比增长 27.1%~58.4%，业绩表现略超市场预期。 内销出货份额环比提升，逆境彰显龙头韧性。空调行业内销市场 2023 年在经历了上半年的同比高增后，下半年市场热度逐步减弱，但行业整体压力增大环境下龙头韧性逐步凸显，根据产业在线数据统计，10-11 月份格力内销出货量份额达 37.9%，稳居行业第一，环比 Q3 大幅提升 6.8pct，从同比表现来看，Q2 以来同比份额下滑幅度逐季收窄，Q2/ Q3/ M10-11 份额同比分别下滑 4.7pct/ 3.7pct/ 2.8pct，预计未来随公司渠道改革红利进一步释放，公司份额有望持续提升。 公司 12 月 20 日发布公告，拟以自有资金 10.2 亿元受让格力钛 12 名现有股东所持 24.54%格力钛股份，股份交割完成后公司将持有格力钛 55.01%股权，并通过表决权委托安排拥有董明珠女士持有的 17.46%股份对应的表决权，合计控制 72.47%表决权，未来将继续推动完成剩余 27.53%股权的收购。格力钛的股权收购有望加速推进落实公司的绿色能源战略，加强发挥双方协同。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2061亿元、2194 亿元及 2299 亿元，同比增长 8%、6%及 5%，预计归母净利润分别为275 亿元、300 亿元及 316 亿元，分别同比增长 12%、9%及 5%，对应 PE分别为 6.5 倍、5.9 倍及 5.6 倍，目前以前期三年股东回报计划下限值计算对应股息率达 6.3%，安全边际高，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、收并购标的业绩不及预期

专注LED照明灯具，覆盖商业及工业照明领域。民爆光电成立于2010年，是一家从事于绿色照明业务的高新技术企业，主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。2020-2022年，受全球疫情反复、中美经济摩擦、欧美经济下行压力等因素影响，公司收入和业绩出现波动。2023年随着外部环境逐渐改善，公司收入恢复增长，23Q1-3实现营收11.39亿元，同比增长1.60%；利润端受22年同期汇兑收益较高影响，23Q1-3实现归母净利润1.86亿元，同比下降5.91%。 LED照明行业格局分散，商业照明渗透率高于工业照明。与传统的白炽灯等光源相比，LED光源具有耗能少、寿命长、光效高、色彩丰富等特点，近年来受益于绿色经济与智能家居的发展，全球LED照明市场规模持续提升。同时，由于LED照明行业进入门槛相对较低、市场参与者众多，因此国内LED照明市场集中度较低，头部企业对市场的控制力度较小，市场竞争激烈，2021年中国LED照明行业市场份额CR3仅3.88%。从细分领域看，商业照明是LED最大下游市场，且得益于商业照明对功能性的需求日益增长，LED渗透率已处于较高水平。而工业照明受限于使用环境恶劣，进入门槛较高，LED替代进程较晚，目前渗透率仍不足10%，随着LED工业照明优势持续体现、以及节能环保政策支持，工业照明领域LED渗透率有望持续提升。 布局非标品LED照明市场，客户积累+拓下游市场打开长期增长空间。面对竞争激烈的LED照明市场，公司把握住商业照明及工业照明差异化的市场需求，专注于服务境外区域性品牌商和工程商，满足客户小批量、多批次、差异化的产品需求特点，为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效设计、应用功能集成等服务，并开发符合客户个性化需求的产品，从而与头部品牌形成差异化竞争，避开了竞争激烈的标准化LED照明产品市场。近年来除了现有产品线外，公司积极始拓展新的下游应用领域，陆续拓展了路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新领域，结合公司多年来积累的庞大客户池，给公司带来新的增长动力，打开长期增长空间。 首次覆盖，给予“增持”投资评级。我们预计公司2023-2025年可实现营业收入15.38/17.86/20.66亿元，同比分别增长5.0%/16.2%/15.7%；预计可实现归母净利润2.35/2.79/3.30亿元，同比分别-4.4%/+18.9%/+18.2%。我们所选取的可比公司对应2024年PE为19X，公司2024年PE为16X，对应当前市值有18%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

事件描述： （1）老板电器发布 21年年度报告，公司 21年实现营业收入101.48亿元，同比增长 24.84%，实现归母净利润 13.32亿元，同比下滑19.81%；其中，单四季度公司实现营业收入 30.77亿元，同比增长22.96%，实现扣非归母净利润-0.11亿元。因部分精装修业务客户出现商票违约情况，公司本年度合计计提坏账准备 7.78亿元（较快报提升约 7000万元），其中恒大集团相关应收款项计提坏账准备 6.60亿元（较快报提升约3000万元），计提比例为 100%，其他公司相关应收款项计提坏账准备1.17亿元（较快报提升约 4000万元），计提比例区间为 20%~70%，合计计提比例约为 49%。剔除坏账准备及其税盾影响，我们推算公司 21年实现归母净利润 20.10亿元，同比增长 21.04%。公司本次拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），合计派发现金红利 4.72亿元，对应分红率36%，对应股息率 1.6%。 （2）公司发布 22年一季报，22年第一季度公司实现营业收入 20.86亿元，同比增长 9.32%，实现归母净利润 3.68亿元，同比增长 2.47%，实现扣非归母净利润 3.36亿元，同比增长 4.27%，22Q1收入业绩表现符合市场预期。 经营情况： （1）分品类看：公司 21年第一品类群烟灶消合计实现营业收入78.63亿元，同比增长 19.40%；以蒸烤一体机为代表的第二品类群合计实现营业收入 9.30亿元，同比增长 35.78%；以洗碗机为代表的第三品类群合计实现营业收入 6.65亿元，同比增长 94.50%。 （2）分渠道模式看：公司 21年代销模式实现营业收入 30.7亿元，同比增长 19.23%，占比为 30.25%（-1.44pct）；经销模式实现营业收入 3802万元，同比增长 9.85%，占比为3.75%（ -0.51pct）；直营模式实现营业收入 46.5亿元，同比增长39.13%，占比为 45.80%（+4.71pct）；工程渠道实现营业收入 19.8亿元，同比增长 6.95%，占比为 19.48%（-3.25pct）。 行业景气受抑下实现高速增长。受地产调控出险企业增多、终端景气下滑等因素影响，21年我国传统厨电市场整体表现乏力，据奥维云网统计，油烟机全年销售量/销售额分别同比变动-6%/+4%，公司全年营业收入同比增长24.84%，表现明显优于行业整体均值，超额增长主要来自： （1）市场份额提升，据奥维云网渠道统计，公司 21年油烟机品类线上/线下渠道销额市占率分别同比增长 0.9pct/ 2.2pct 至 16.9%/ 30.5%，燃气灶品类线上/线下渠道销额市占率分别同比增长 1.4pct/ 3.5pct 至 9.9%/ 29.3%； （2）新品类增长，公司 21年蒸烤一体机/ 洗碗机/ 热水器品类营业收入分别同比增长71.3%/ 101.3%/ 172.6%，带动二三品类收入占比同比提升 3.1pct 至15.7%。据奥维云网渠道监测数据，22Q1公司新兴品类继续保持高速增长，洗碗机线上/线下销售额分别同比增长 131%及 53%； （3）均价提升，公司 21年对产品进行全品类全系列迭代升级，发布第五代大吸力双腔系列油烟机、紫焰大火 2代燃气灶、“会洗锅”的油烟机等旗舰新品，带动整体销售均价持续提升，据奥维云网渠道监测数据，公司线上/线下油烟机产品均价分别同比提升了 13%/7%，22Q1继续分别同比提升了 7%/6%，我们预计产品结构提升带来的均价上行将有效支撑传统品类收入增长及盈利能力。 盈利能力环比改善。公司 21年毛利率同比下滑 3.81pct 至 43.84%，其中 21Q4毛利率同比 10.44pct 至 45.83%，22Q1毛利率同比下滑 4.78pct 至47.44%，预计毛利率变动主要受到运费从销售费用调入主营业务成本的会计准则变动及原材料价格大幅上涨影响，21Q4/22Q1毛销差分别同比下滑3.3pct/ 1.6pct 至 30.3%/ 23.5%，降幅环比有所改善。费用端，公司 21年销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 变 动 -2.2pct/ -0.07pct/ -0.12pct/+0.47pct，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.2pct/ +0.3pct/+0.2pct/ -0.1pct，销售费用率变化主要受到会计准则变更影响。综合带来公司 21全年/21Q4/22Q1净利率分别为同比变动-5.71pct/ -22.02pct/ -1.46pct至 13.29%/-0.30%/17.54%，剔除会计准则及其税盾影响，我们测算公司 21全年/21Q4净利率分别同比变动-0.95pct/ -0.22pct 至 19.81%/21.50% 二季度新品类有望快速放量。3月底公司发布年度新品，包括油烟机、一体机、洗碗机年度新品及集成灶、冰箱两大全新品类，其中主品牌“老板”集成灶合计发布两大系列新品，消毒柜款/蒸烤一体款零售价分别为 9999元/13999元，对标火星人、美大等头部品牌，吸力、火力、热效率等核心指标均领先行业，预计新品产品力有望带动二三品类及集成品类在二季度实现快速增长，支撑公司整体增速。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司 4月发布 22年股票期权激励计划草案，拟授予合计 285名中层管理人员及核心技术骨干 481万份股票期权（0.51%），公司层面业绩考核为未来三年营业收入复合增速不低于 15%，彰显管理层积极预期。虽然 3、4月全国多地疫情复发，上海、深圳等部分城市线下渠道及物流链路部分受阻，但考虑到公司一季度收入占比一般较低（约为 15%~20%），二季度及下半年新品产品力支撑下有望快速放量，我们预计公司 22-24年营业收入分别为 120/140/160亿元，同比分别增长18%/17%/14%，预计归母净利润分别为 22/25/29亿元，同比分别增长66%/14%/15% ， 剔 除 21年 坏 账 计 提 及 其 税 盾 影 响 分 别 同 比 增 长10%/14%/15%，对应 PE 分别为 13.1/11.5/9.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新品表现不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、房地产市场景气下滑。

19年Q4、20年Q1收入业绩不及预期。1)公司2019年实现营业收入37.59亿,同比下降5.5%;实现归母净利润6.86亿,同比下降18.8%;其中Q4单季度实现营业收入10.39亿,同比下降10.2%;实现归母净利润1.55亿,同比下降30.7%。年报披露了分红方案: 拟按每10股派发现金红利10元(含税),以4.36亿股为基数发放现金分红4.36亿,分红率63.51%,对应股息率2.63%。2)公司2020年Q1实现营业收入7.13亿,同比下降15.7%;实现归母净利润1.29亿,同比下降20.9%。 经营业绩筑底静待回升,预计20年基本面逐季改善。公司2019年主营业务按品类拆分来看,1)个护电器实现收入34.3亿(占比91%),同比下降5.4%,其中:电动剃须刀收入24.3亿,同比下降11%(量价拆分看,公司剃须刀19年出货量同比下滑15%至5586万个;出厂价同比提升4.63%至43.5元/个);电吹风收入6.6亿,同比增长8.5%(量价拆分看,公司吹风机19年出货量同比提升3%至1794万个;出厂价同比提升5.6%至36.9元/个);电动理发器2.7亿,同比增长20.5%;鼻毛修剪器、女士剃毛器和烫发器合计0.64亿,同比增长24.2%。2)生活电器实现收入2.27亿(占比6%),同比下滑26.4%,其中:毛球修剪器1.53亿,同比下滑33.7%;电熨斗、挂烫机、加湿器和吸尘器合计0.74亿元,同比下滑4.9%。3)电工电器业务是公司2019年才刚推出的新品延长线插座,贡献收入0.48亿,收入占比1.3%。 加大研发投入为新品推出蓄力。2019年全年公司整体毛利率38.62%,同比小幅下滑0.37个pcts,主要是个护电器中剃须刀(毛利率同比下滑0.75个pcts至44.96%)小幅下滑以及生活电器中电熨斗+挂烫机、吸尘器、加湿器毛利率下滑幅度较大;但电吹风毛利率受益均价提升同比大幅改善4.55个pcts至30.29%。期间费用方面,公司2019年销售费用率同比提高1.64个pcts至10.36%,主要是促销费用增加所致;管理费用率(含研发)同比提高1.52个pcts至5.48%,其中研发费用加大投入同比大幅增长60.51%,研发费用率同比提升0.93个pcts至2.26%,主要是开发新品模具的材料投入增加和研发人员工资增加,财务费用率同比提升0.3个pcts,整体带来期间费用整体提高3.46个pcts至15.76%,综合导致公司净利率同比下降3个pcts至18.24%。 下调2020年盈利预测,维持“增持”评级。我们下调公司2020-2021年净利润预测分别为7.02亿元、8.28亿元(前值分别为10.06亿元和11.06亿元),新增2022年盈利预测为9.34亿元,净利润分别同比增长2%、18%和13%,对应EPS分别为1.61元、1.90元和2.15元,对应动态市盈率24倍、20倍和18倍。维持“增持”评级。

天时地利人和,摩飞脱颖而出。1)内容种草+直播电商的趋势背后反映着网购正在从提升活跃用户渗透率向提升用户付费率和转化率,以淘宝、抖音、快手、小红书为代表的电商直播、短视频、内容种草营销趋势正当时;2)小家电长尾产品多,品牌集中度相对较低,疫情催化下需求蓬勃而起,90后、Z世代更愿意为高颜值、强社交型产品买单,同时渠道碎片化流量入口分散,小家电低价+免安装+重体验的品类特质更适合差异化选品、内容种草+直播电商等创意营销容易激发冲动性消费;3)新宝调整组织架构、设置内容及产品经理机制,从产品卖点、平台曝光到内容生产三重机制保障爆款孵化,借助网红私域流量精准定位目标人群,产品快速迭代满足用户需求,有望持续推动自主品牌收入高增。 代工龙头转型内销,自主品牌与ODM代工业务花开两枝。自2018年起,公司内部设立国内品牌事业部,矩阵式架构支撑前端品牌公司专注产品及营销策划,除了孵化出摩飞网红品牌外,东菱、百胜图、鸣盏、歌岚&莱卡分别专注西式电器、咖啡机、茶具、净水和个护产品,借鉴摩飞成功经验打造第二增长曲线;在内销ODM业务方面,电商平台纷纷发布C2M战略,直接连接工厂和消费者,公司先后与小米生态链企业、网易严选精品电商、名创优品精品百货、傲基等多个电商平台达成战略合作,有助于积累粉丝运营经验、弥补线下渠道短板,借助平台终端数据了解用户需求痛点,更好地帮助公司在国内市场上实现新的突破。 业绩激励计划彰显信心,外销疫情冲击有限。公司2019年8月推出年度业绩激励基金计划管理办法,超额利润分享有助于激发管理层内销转型的积极性。目前新冠肺炎疫情海外扩散尚未见到拐点,市场担忧公司出口业务冲击明显,我们认为欧美小家电高度依赖中国制造,中国制造小家电产品占美国市场份额70%-75%,欧洲、加拿大、日本市场从中国进口的西式小家电分别约占其进口额的40%-45%、50%和80%。此次海外疫情扩散一方面使得出口货物检验检疫及通关流程复杂化,海外展会受疫情影响取消或推迟,可能影响企业新增订单,但同时海外地区供应链受冲击更大,国内出口企业获得更多市场份额,新宝外销或能因此有所受益,不必过于悲观。 首次覆盖给予“买入”投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润预计分别为6.87亿元、8.19亿元和10.20亿元,分别同比增长37%、19%和25%,对应EPS分别为0.86元/股、1.02元/股和1.27元/股,对应PE25倍、21倍和17倍。考虑到内销借助内容种草、直播电商红利爆发式增长潜力,我们认为2020年市盈率合理估值25-30倍,对应目标股价25.5-30.6元,上涨空间20%-44%,给予“买入”投资评级。 风险提示:1)海外疫情扩散冲击外销;2)人民币汇率升值带来汇兑和远期外汇合约损失。

合康新能控股股权转让美的集团。2020年3月25日,合康智能控股股东上海上丰集团、股东刘锦成先生拟通过协议转让方式,以7.43亿元的价格转让其所持有的18.73%公司股份给美的暖通设备有限公司,同时,上丰集团及叶进吾将合计5%的股份表决权委托给美的暖通,委托期限为自交割日起15个月。本次交易事项尚需取得国家市场监督管理总局反垄断局批准以及深圳证券交易所进行合规性确认。交易完成之后,美的暖通将控制23.73%的表决权,成为公司控股股东,美的集团将成为合康智能间接控股股东。从收购价格来看,对应PB 1.76倍,考虑到控股权溢价、收购定价较为合理。 合康新能深耕工业自动化、节能环保和新能源汽车等领域。1)工业自动化领域,合康新能主要产品包括:高中低压变频器、电梯伺服系统及控制系统、高端装备制造核心部件及大驱动工业自动化整体解决方案,截止2018年这部分收入占比75%;2)新能源汽车领域,合康新能提供新能源汽车动力总成、电机控制器及新能源汽车租赁平台建设等产品及服务,2018年新能源产品收入占比8%;3)节能环保领域,合康新能采用EPC 项目管理、EMC 合同能源管理等方式致力于工业节能环保等领域,节能环保收入占2018年总收入的17%。合康新能2019年业绩快报披露实现收入13亿元(+8.15%),净利润2360万元,净利率1.8%,合并报表后预计增厚美的 EPS 0.0034元。 自动化产业链协同+中央空调变频化加速。合康新能的核心业务包括工业变频器、伺服系统,是工业互联网架构中与工业自动化紧密相关的核心控制系统。1)在工业变频与伺服领域,合康新能在工业变频器领域已处于行业市场领先地位,其工业变频器、伺服系统将使美的集团进一步加强工业自动化与电力电子软件驱动领域的产业布局,提升工业自动化产业链协同机会,拓展美的集团ToB 业务规模,强化ToC 和ToB 业务“双轮驱动”的业务模式。2)合康新能的高、低压变频器有助于加速美的大型中央空调的变频化进程。3)合康新能在节能环保、新能源汽车等业务方面的业务布局,增加了美的集团业务的多元性。 盈利预测与投资评级。我们预计受新冠肺炎疫情冲击影响,公司上半年内外销经营压力有所加大,不过大家电作为必需消费品需求相对刚性,短期需求只会推迟不会凭空消失,我们维持公司2019盈利预测为241亿元(+19%),下调2020-2021年预测为253亿元和290亿元(前值为275亿元和317亿元),分别同比增长5%和15%,对应EPS 为3.46元、3.62元和4.15元,对应PE 14倍、14倍和12倍。公司近期启动新一轮规模不超过52亿元的股票回购,从股息+回购现金回报率角度看,当前价格对应回报率至少在4%-5%,整体来看股价向下空间有限,继续给予“买入”投资评级。

事件:飞科投资拟近3000万美元取得纯米科技15%股权。纯米科技的股东天津金米(简称“金米”)和ShunweiVentures(简称“顺为”)合计向飞科电器转让其持有的标的公司纯米科技12.38%股权,其中,金米向飞科电器转让其持有纯米科技6.19%股权,对价为1138.96万美元等值的人民币;顺为向飞科电器转让其持有纯米科技6.19%股权,对价为1138.96万美元等值的人民币。同时,飞科电器认购标的公司纯米科技新增3%的注册资本,以每1元注册资本对应34.64美元的价格,出资708.94万美元等值的人民币认缴新增注册资本。 纯米:小米生态链企业,专注研发设计。纯米科技专注于互联网家电产品的研发设计,成为小米生态链企业后,依托小米的品牌效应,借助小米线上与小米之家的线下渠道进行销售。纯米科技拥有米家系列产品和四大自有品牌。米家是小米旗下战略品牌,纯米致力于米家智能小厨电的设计与生产,主打产品米家压力IH电饭煲;自有品牌包括TOKIT厨几;知吾煮;圈厨和米智厨。2018年纯米科技收入5.6亿,净利润1363万,净利率2.4%,净利率较低主要是公司收入来源于ODM代工业务。 飞科:入股纯米布局厨房小家电,突破品类拓张瓶颈。长期制约飞科电器增长的关键在于剃须刀提价和品类拓展。2019年上半年飞科推出了新品延长线插座,贡献收入2300万,但仍难以撼动公牛排插龙头的地位;飞科电动牙刷的推出上市也一直不及预期,但此次参股纯米科技是公司迈向厨房小家电的一大步,公司将与纯米共同探索整合双方优势资源、发挥协同效应:目前纯米科技的采购成本相对较高,飞科将协助纯米开放其采购渠道;而纯米在厨房小家电领域的研发设计有技术积累,飞科认可其项目落地执行和研发设计能力,后续可能通过纯米提供ODM进军厨房小家电。我们预计飞科将依托公司已有的渠道优势、供应链采购优势和品牌优势,协同纯米科技在厨房小家电领域的技术积累,充分发挥其研发强、创新快的优点,布局厨房小家电领域,充分拓展产品链,提高消费者品牌复购率;同时迎合线下线上融合的营销趋势,扩大公司收入来源,优化公司收入结构。 疫情影响可控,维持“增持”评级。我们维持公司2019-2021年净利润预测分别为8.93亿元、10.06亿元和11.06亿元,对应EPS分别为2.05元、2.31元和2.54元,对应动态市盈率18倍、16倍和14倍。2020年初至今疫情对公司业绩的负面冲击有限,公司线下销售虽受到疫情拖累但飞科7成收入来源于线上,且居家期间飞科电动理发器和剃须线上销售表现不错,预计公司2020年Q1收入下滑幅度有望控制在10%以内。考虑到公司稳定高分红率,作为站稳优质赛道的剃须刀霸主竞争优势稳固,现入股纯米进军厨房小家电领域,突破品类扩张瓶颈,有望带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。

四季度收入业绩基本符合预期:公司2019年实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,归属于母公司股东净利润15.82亿元,同比增长7.37%,对应EPS1.67元/股;其中单四季度实现收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润4.97亿元,同比增长7.48%。 工程业务独领风骚、精装修趋势有望延续:根据奥维监测,2019年线下零售市场吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比下降11.4%、8.5%、18.1%,线上厨电套餐零售额较去年同期下降4.2%,只有工程渠道呈现快速增长趋势,2019年精装修厨电市场同比增长26.4%。公司整体表现好于行业,尤其是早年布局的工程业务迎来收获期,全年实现同比增长90%,老板品牌在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一,我们预计2019年公司工程业务收入占比在19%-20%,相较去年同期占比提升9个pcts;零售渠道四季度下滑幅度收窄至个位数,电商渠道保持平稳,整体市场份额依然保持领先:公司在线下市场吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.1%、25.6%,线上厨电套餐零售额市场占有率为25.9%,位居行业第一。 需求短期影响有限,二季度起零售端有望回暖:盈利方面,公司四季度业绩增速高于收入表现,我们认为成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多:四季度长江有色铜、冷轧钢和中塑指数均价分别同比下降3.81%、4.62%和7.56%,此外工程业务放量摊销期间费用率,综合带来业绩端有所增厚。 展望2020年,公司在产品上重点发力洗碗机、蒸箱烤箱、集成灶等产品,品牌方面名气策略转型线上、线下协同金帝主攻集成灶,产品线多点开花;渠道上,短期内仍以工程出货增长拉动为主,预计增速保持在40%-50%,地产竣工复苏趋势确立,同时零售端回暖有望于二季度逐步开始体现,综合来看整体依然有望取得5%-10%的收入增长和10%左右的业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们下调公司2019-2021年净利润预测为15.82亿元,17.45亿元和19.51亿元(前值为16.21亿元,18.28亿元和20.81亿元),分别同比增长7.4%、10.3%和11.8%,对应动态市盈率19倍、17倍和15倍。考虑到政策层面地产调控边际放松、竣工数据持续改善,工程渠道放量叠加零售复苏趋势明确,公司作为厨电龙头竞争力突出,继续维持“买入”投资评级。

Q4家电及汽零业务齐加速,经营业绩超预期。三花智控发布 2019年业绩快报,公司 2019年实现营收 113.2亿元,同比增长 4.5%,净利润 14.2亿元,同比增长 9.9%,EPS 为 0.52元,ROE16.1%,同比提升 0.5pct;其中第四季度实现营收 27亿元,同比增长 5%,净利润 3.6亿元,同比增长 35.5%,EPS 为 0.14元,超出市场预期。超预期的主要原因是产品结构的持续优化,以电子膨胀阀、商用制冷零部件及新能车热管理零部件为代表的高毛利业务持续快速增长,Q4公司单季度净利率达到 13.5%,同比提升 2.9pcts。根据我们的业绩测算,预计 2019年汽零净利润 3.2亿,同比 23%,其中 Q4净利润 0.8亿元,同比增长 60%,家电 11亿,同比增长 7%,Q4净利润 2.8亿,同比增长 31%。 制冷业务景气逐季改善,新能效将成 2020年催化剂。2018年下半年以来家用空调行业经历了四个季度的景气度下行以后,在 2019年 Q3逐渐进入景气度回升通道,Q4行业整体产量下滑 0.26%,增速环比 Q3提升 0.95pct,销量方面,内销在 Q4大幅反弹,增速提升至 13.81%,扭转内销持续下滑趋势。电子膨胀阀、截止阀及四通阀 2019年 Q4内销量分别同比增长 14.58%、18.65%及 5.01%,较 Q3均有不同程度持续改善;受益于变频空调渗透率持续提升,电子膨胀阀在 2019年空调平内销下滑 0.7%的情况下,逆势增长10.08%。展望 2020年空调能效新标,现有定频和变频 3级能效空调将逐步面临淘汰,淘汰率高达到 45%,有望进一步加速公司以电子膨胀阀为代表的高效节能零部件产品放量。 大范围股权激励稳定核心人才队伍。公司近期公告拟向 959人激励对象授予 1242万股限制性股票,股票来自于二级市场回购,授予价格为 9.85元/股,业绩考核要求 2020-2022年 ROE 不低于 17%,预计 2020至 2023年因股权激励摊销的管理费用分别为 5989.2万、4106.88万、1950.77万和 273.79万。公司本次股权激励计划覆盖了公司 9.6%的员工,有效的实现公司核心人才队伍的稳定,充分调动中层员工的工作积极性。 家电+汽车业绩共振,维持增持评级。2020年空调行业新能效标准升级有望加快变频机渗透率,拉动公司电子膨胀阀等制冷核心零部件的销售,2020年电子膨胀阀有望实现 50%; 同时,汽零业务随着特斯拉中国区投产,以及前期跟宝马、大众等全球一线整车厂签订的热管理零部件订单 2020年将进入集中交付,收入端有望持续保持快速增长,2020年公司将迎来家电和汽车两块业务的业绩共振。我们维持公司 2019-2021年盈利预测,归母净利润分别为 14.6亿元、17.5亿元和 21.0亿元,分别同比增长 12.9%、20.1%和 20%,对应 EPS 分别为 0.53元/股、0.63元/股和 0.76元/股,对应动态市盈率为 39倍、33倍和 27倍,维持“增持”评级。

经营稳健,业绩符合预期。公司发布2019年业绩快报,全年营收198.5亿,同比增长11.2%,归母净利润19.2亿,同比增长15%,EPS2.35元,实现ROE30.6%,同比增长1.8pcts;其中Q4单季度实现营收49.6亿,同比增长11.2%,归母净利润6.7亿,同比18.9%,符合预期;Q4净利润增速环比前三季度提升5.9pcts,主要受益于Q4所得税率调整及政府补助增长所致。 传统品类保持稳健,新兴品类崭露头角。分品类来看,根据我们的测算,预计公司2019年炊具品类保持9-10%的稳健增长,受益于大厨电和环电的快速增长拉动,电器产品好于炊具,预计增速10-12%,其中新兴品类大厨电和厨具品类仍有望维持20-30%的快速增长,环电品类基数低增速更高;受益于高毛利新兴产品快速增长带来的产品结构持续优化,公司毛利率同比0.29pct,从中怡康零售监测数据来看,公司传统强势品类如电炖锅、电饭煲依旧保持竞争力优势,2019年销量市占率提升3.35pcts 和0.04pct,电压力锅市占率略有下滑1.04pcts;新兴优势品类如吸尘器和挂烫器保持快速扩张态势,2019年销量市占率提升1.92pcts 和5.82pcts,2019年12月公司在线上渠道再推新品——母婴系列产品,有望再次复制前期在大厨电、环电上成功经验,未来环境及健康电器、母婴电器有望为公司成长开辟新赛道;价格方面,电压力锅及电饭锅受益于产品结构性升级带来均价提升5.83%和5.95%,成熟产品中电炖锅和电磁炉均价略有下降;新兴产品吸尘器和挂烫机2019年均价提升8.64%和7.55%,均价提升明显,保持量价齐升态势;渠道来看,预计公司2019年内销10-12%增长,略好于外销10%增长,其中内销线上渠道依旧保持近20%的快速增长态势,线下渠道受益于渠道下沉维持0-5%的低速稳态增长,外销方面预计全年与SEB 订单达成率90%以上 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计可实现归母净利润19.2亿、22.1亿和25.5亿(前值分别为20.0亿、23.8亿和27.6亿),分别下调4%、7%和8%,对应动态市盈率分别为32倍、28倍和24倍,公司2019年8月公告拟以不超过75.48元/股回购不低于410万股用于股权激励及注销,彰显管理层对公司股价信心,母婴新品类有望再创大厨电品类拓张辉煌,短期波动不改公司长期稳健增长逻辑,维持“买入”评级。