公司2019营收24%、归母净利润增长31.60%,符合预期 根据业绩快报,公司2019年实现营收89.92亿,同比增长24%;归母净利润10.04亿,同比增长31.6%,符合预期。公司收入增长主要得益于智能交通和安防业务的较快增长。我们预计利润增速高于收入增速与鸿泉物联的公允价值变动收益有关,但同时2019年公司产生约6000-7000万的股权激励费用,因此公司实际主营利润预计仍保持了快速增长。预计2019-2021年EPS分别为0.68/0.82/1.04元,维持“买入”评级。 智能网联产业加速,千方在车联网路侧、车端均具备领先优势 《智能汽车创新发展战略》出台,智能网联产业加速推进。《战略》强调推进智能化道路基础设施建设,推动5G与车联网协同建设。公司作为智能交通龙头,在车联网路测和车端均具备领先优势。公司V2X产品包括自研的车载终端、路侧及协同控制设备,是首家通过信通院“四跨”测试的终端设备厂商。公司在北京亦庄开发区、北京CBD、海淀区100平方公里自动驾驶示范区先行区中关村环保园等区域开展自动驾驶示范应用建设。 “交通强国”战略将带来新的市场机遇和更好的市场格局 2019年9月19日中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,除强调交通基础设施建设外,更强调科技创新驱动,将带来新的市场机遇:短期ETC需求集中释放;中期智慧高速和城市综合交通治理带来新市场机遇;长期智能网联具有广阔的前景。此外,交通信息化项目未来将更加强调对新技术应用以及综合解决方案能力的要求,因此将升行业壁垒,有利于改变目前行业非常分散的竞争格局,行业集中度有望提升,利好龙头千方。 “千方+阿里”协同加速,2020年协同项目有望持续落地 千方携手阿里云深入打造智能交通网络,双方已在智慧社区、交通缓堵、智慧路网等多个领域推出联合打造的产品及解决方案,相应标杆项目案例也在积极推进中,部分典型项目已经进入实施交付阶段,2020年有望看到协同项目持续落地。我们认为,凭借阿里云强大的计算能力和城市大脑智能引擎叠加千方在交通、安防、车联网路侧端的优势,双方将在未来新型的智慧城市建设中拥有更强的竞争优势,达到1+1>2的效应。 车联网最受益标的之一,维持“买入”评级 根据业绩快报调整公司19年归母净利润为10.04亿(前值9.57亿元),维持公司2020-2021年归母净利润为12.24、15.48亿,对应2020-2021年PE分别为35、27倍。可比公司平均PE为38倍,考虑到公司在车联网领域的领先优势,给予公司2020年目标PE为38倍-42倍,对应目标价为31.16-34.44元,我们认为,当前阶段公司具备天时(交通强国战略带来新机遇新格局)、地利(和阿里协同快速推进)、人和(内部管理架构正在优化),看好其未来发展前景,具备较强配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:政府投资不及预期,阿里与千方协同推进不及预期,安防境外业务发展不及预期,车联网产业不及预期,行业竞争加剧风险。

Q4收入增长37%,2020年处于拐点向上阶段 2月24日,公司披露2019年业绩快报,公司2019年营业收入20.65亿元,同比增长29.01%(预告区间:25%~35%),归母净利润2.88亿元,同比下降4.9%(预告区间:0%~10.95%),2019年营收及归母净利润增长皆符合预期。公司四季度实现营收12.02亿元,同比增长37.07%。参考公司1-3Q营收分别同比增长34%/13%/16%,Q4收入端增长显著提速。利润端,四季度实现归母净利润3.23亿元,同比增长26.06%。公司全年订单总体保持增长,2020年下游需求景气度有望进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.36/0.53/0.69元,维持“买入”评级。 收入端拐点体现,取证、大数据、税务稽查等业务景气度提升 公司收入端增长主要得益:(1)公司业务随着国家机构体制改革的落地,采购和建设需求也在逐渐恢复。电子取证业务方面,公司加快了取证3.0系列产品的落地,行业已由网安逐渐向刑侦、监察委等延伸;大数据信息化业务,2019年中标多个项目,并在北京、广州等地成立多个大数据研究机构,我们预计全年有望保持60%以上增长;(2)全资子公司江苏税软上半年实现营收3635万元,同比+85%。2019年中标国家税务总局稽查视频指挥系统项目,打开全国稽查指挥新局面;全资子公司新德汇在刑侦电子数据取证及民生大数据项目上都打开了较好的局面,整体收入保持增长。 成本费用增长导致利润端全年有所下滑 全年来看,公司营业利润3.06亿元、利润总额3.04亿元、归母净利润2.88亿元,较上年同期分别下降8.18%、7.24%、4.90%。非经常性损益对净利润的影响金额约为2300万元,由于上年同期处置中新赛克1%股份,排除该部分收益影响后,公司净利润仍保持一定增长。成本端,2019年公司加大了研发及市场拓展的投入;以及公司承接的大数据项目,通用硬件比重相比往年有所增加,导致毛利率相对有所下滑。 五年规划最后一年促使订单加速落地,公安信息化景气度有望持续提升 全年来看公司新签订单与收入增长基本保持同步。五年规划最后一年叠加2019年公安信息化订单景气度不及预期,我们认为行业整体2020年有望实现较快增长。在大数据业务方面,随着项目数量不断增加,公司产品化提升(复用率60%~70%)或助力其大数据平台的快速复制。由于快报披露,我们调整盈利预测:2019-2021年EPS分别为0.36/0.53/0.69元(前值:0.36/0.53/0.70元),对应PE分别为66/45/34倍。参考可比公司20年平均PE53倍,给予公司20年51-55倍,目标价27.03~29.15元,维持“买入”。 风险提示:中美事件升级;公安信息化不及预期;科技股回调;商誉减值。

疫情有望促使电子签名方案加速渗透 2月24日,公司披露2019年业绩快报,营业收入7.94亿元,同比增长18.90%,归母净利润0.98亿元,同比增长13.88%(预告区间:4.10%~15.67%),2019年营收及归母净利润增速皆符合预期。我们认为2020年,疫情或促使公司G/B端用户加速线上迁移,公司有望凭借自身在电子认证领域成熟领先的技术将其电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。预计公司19-21年EPS0.55/0.80/1.22元,维持“增持”评级。 公司Q4净利润增长环比提速,同比18.73% 公司Q4实现营收3.90亿元,同比增长14.23%(1-3Q分别同比增长34.65%/15.95%/24.07%)。公司Q4实现归母净利润0.56亿元,同比增长18.73%(1-3Q分别同比增长8.46%/11.41%/3.72%)。Q4收入增长环比放缓,利润增速环比有所提升,我们认为部分费用在前三季度提前投入所致,前三季度期间费用率51.27%,同比提升1.47pct,主要由于研发费用率提升5.48pct。 商密应用:疫情有望加速电子签名、合同解决方案落地 疫情期间,北京人社局建议有条件的企业利用电子信息和互联网技术,不见面办理相关证明材料。数字认证基于电子签名技术的复工证明、电子合同、电子招投标等线上平台及服务深度契合在线办公需求。2019年全年来看,公司依靠政务行业传统优势,在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,疫情将促使公司G/B端用户加速线上迁移,2020年电子签名、电子合同等新兴业务有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。 网络安全:等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长 受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求,将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,看好2020年公司安全业务进一步拓展。 目标价52.22~57.04元,维持“增持”评级 数字认证从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证受益于各行业信息化率提升以及密码法出台,赛迪智库预计我国认证行业19年市场空间有望超400亿,其中电子签名市场64亿。快速增长的市场容量有望带动公司电子合同等新兴业务加速渗透。由于公司披露快报,我们调整公司盈利预测,19-21年EPS0.55/0.80/1.22元(前值:0.55/0.82/1.06元),对应19-21年PE为90/61/40倍。当前可比公司20年平均P/E68x,给予公司20年65-71xP/E,对应目标价52.22~57.04元,维持“增持”。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

2019净利润增长36%,维持“增持”评级 公司发布2019业绩快报,实现营业收入10.16亿元,同比增长17.62%,实现归母净利润1.61亿元,同比增长35.54%,高于我们此前预测的1.46亿元,略超预期。公司2020年医保G端IT建设订单有望放量,医保异地结算和互联网医疗对接医保支付政策有望加速出台,催生医保IT行业更多新需求。预计2019-2021年EPS分别为0.72、0.97、1.33元,维持“增持”评级。 2020或是公司订单大年 公司2019年医保局端IT建设订单受到压制,原因是国家即将建设全国统一的IT系统。2019年7月,国家医保局对疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等15项信息启用全国统一业务编码,这意味着我国统一的医保信息系统建设的标准才确定下来,即将进入实施阶段。考虑到医保局财政预算申请模式,我们预计省、市级医保信息系统更新订单将在2020年释放。2020年以来,新冠疫情或使订单释放在一定程度上有所延后,我们预计待疫情稳定,两会召开之后(两会审批预算),全国G端医保IT订单有望陆续开始释放。 新冠疫情加速医保支付升级 新冠疫情对医保支付提出更高要求,一是互联网医疗对接医保支付,二是医保异地结算,两类升级都需要医保IT系统的升级作为支撑。习主席在2月14日中央全面深化改革委员会第十二次会议上提到“要健全重大疾病医疗保险和救助制度,完善应急医疗救助机制,在突发疫情等紧急情况时,确保医疗机构先救治、后收费,并完善医保异地即时结算制度”。杭州和上海相继放开互联网医疗对接医保支付的试点,后续支持互联网医疗对接医保支付的地区有望进一步扩大。 订单大年+政策加速,维持“增持”评级 我们预计新冠疫情结束后,医保异地结算和互联网医疗对接医保政策有望进一步细化和拓展,为医保IT行业带来增量需求。上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.72、0.97、1.33元(前值0.65、0.89、1.31元),对应PE60、44、32倍,可比公司2020年平均市盈率58倍,考虑到2020年是公司G端医保IT建设订单大年,公司基本面有望持续高景气,给予2020年55-60倍目标PE,对应目标价53.35-58.20元,维持“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧的风险。

能科股份:双轮驱动拥抱工业互联网 能科股份依托先进的工业软件和电力电子技术,为客户定制专属的,以工业互联网为核心的数字化、网络化、智能化系统解决方案。其中智能制造方面,公司提供数字化企业全生命周期服务,智能电气业务则主要聚焦于进口替代,核心产品包括大容量高压变频器和工程型变频器。我们认为随着5G的发展,工业互联网有望成为工业企业的标配。公司前瞻布局工业互联网与数字孪生技术,有望承接更多产业趋势变革带来的增量需求。预计EPS分别为0.66、0.89、1.16元,首次覆盖给予“买入”评级。 收购上海联宏,加强协同增厚利润 2019年1月30日,联宏科技正式成为公司的全资子公司,并从2019年4月起开始并表。通过收购上海联宏,公司短期内利润增厚,根据公司三季报,2019年Q1-Q3,公司收入同比上升93%,归母净利润同比上升208%。而长远来看,本次收购完善了公司的智能制造布局,联宏PLM产品是公司端到端集成方案的核心,本次收购强化了公司智能制造方案的竞争力,并且扩充了公司的客户资源,强化了公司的增长动力。 增发募资加强主业,智能制造布局进一步完善 公司于2019年11月25日公开发行了1289.2万股A股股票,募集资金总额为3亿元。通过增发股份,公司加强了在基于数字孪生的产品全生命周期协同平台、高端制造装配系统解决方案平台方面的投入。其中数字孪生技术为公司仿真模拟生产解决方案的技术基础,结合大数据、VR/AR/MR等技术有助于进一步提升智能制造水平。高端制造装配方案则聚焦于数据链,通过装配智能化强化了智能制造解决方案。 布局工业互联网,或受益于5G催化 我国工业互联网自2016年以来受政策推动迅速发展,而随着2020年5G商用落地,未来5G的发展将提升数据传输效率,工业互联网有望提速,据前瞻产业研究院预测,到2024年我国工业互联网市场规模将达到12500亿元,2019-2024年CAGR预计为16%。而公司在工业互联网方面积极布局,提供智能制造云端应用及智能电气云服务,此外构建面向中小企业的工业云服务平台是公司重要的中期发展目标。我们认为公司云服务布局或受益于5G商用带来的工业互联网行业加速。 受益于5G成熟工业互联网提速,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2019-2021年公司分别实现净利润0.93、1.24、1.61亿元,同比增长82%、34%、30%,EPS分别为0.66、0.89、1.16元,对应PE59、44、34倍。可比公司2020年平均EPS为54倍。考虑到公司充分受益于5G和工业互联网发展提速,智能制造业务有望加速增长,给予公司2020年50-55倍目标PE,对应目标价44.5-48.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,云服务推进不及预期,上海联宏不能完成业绩承诺的风险。

思创医惠:互联互通使能者 思创医惠是医疗IT领域具有特色的智慧医疗集成平台解决方案提供商,核心竞争力在于其对于平台数据交互、物联网、人工智能应用三项关键技术的前瞻布局。公司具有全面的智慧医院解决方案提供能力,受益于电子病历和互联互通评级,下游需求景气度持续提升。互联互通有望成为下一阶段医院信息化建设的重点,公司有望从中受益。预计2019-2021年EPS分别为0.22、0.31、0.44,首次覆盖给予“增持”评级。 互联互通有望接力电子病历成为下一个医疗IT建设热点 医疗信息化行业2018年以来景气度持续提升,我们预测2018-2021年电子病历评级带来300亿市场空间,互联互通评级带来550亿市场空间。在实际执行过程中,由于电子病历建设更容易,而互联互通评级对数据项的完整性和规范性都有非常严格的标准,系统改造和数据整理的工作量非常大,执行起来阻力较大,导致2018年8月以来,医院IT建设的重心在电子病历上,互联互通的建设和评级工作推进较慢。2020年是电子病历建设的考核年,完成电子病历建设后,更多院内IT资源有望投入互联互通建设。 核心竞争力源于对互联互通、物联网、人工智能技术的前瞻布局 相比卫宁、创业等起家于HIS系统的传统医疗IT龙头,公司在平台数据交互、物联网、人工智能应用三项技术方面具有技术和产能优势,主要解决医疗流程和临床信息化达到一定高度以后的数据孤岛问题。互联互通领域,公司推出了Healthcare2.0智能开放平台,解决医院IT系统“信息孤岛”问题,成为公司核心产品。医疗物联网领域,公司将物联网技术优势与RFID物联网标签产能相结合,打造具有创新性的物联网智慧医疗溯源管理产品,成为公司未来新的增长点。公司还推出以AI认知引擎ThinkGo为核心的医学智能大脑和多种专科AI诊疗机器人,把握人工智能医学应用机会。 业绩景气度提升,首次覆盖给予“增持”评级 新冠疫情有望加速以互联互通、医疗物联网为代表的智慧医院建设需求,公司有望从中受益,业绩景气度有望提升。我们预计2019-2021年,公司分别实现净利润1.87、2.70、3.80亿元,同比增长30%、44%、41%,EPS分别为0.22、0.31、0.44元,对应PE70、49、34倍。可比公司2020年平均估值49倍PE,考虑到公司互联互通解决方案存在比较优势,有望承接更多市场需求释放,公司物联网和人工智能技术布局较为前瞻,应享有一定技术优势带来的估值溢价,给予公司55-60倍目标PE,对应目标价17.05-18.60元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;新冠疫情影响下游IT支出节奏;新技术商业化进度低于预期。

拟发行14亿元可转债,提升智慧医疗解决方案能力 2月19日,公司公告拟发行可转换公司债券,总募资规模不超过14亿元,每张面值100元,按面值发行,为期6年。募集资金主要用于1)新一代智慧医疗产品开发及云服务项目;2)互联网医疗及创新运营服务项目;3)营销服务体系扩建项目;4)补充流动资金及偿还银行贷款。我们认为,募投项目有望提升公司产品化能力和互联网医院运营能力。产品化能力的提升将带来扩张弹性,互联网医院运营能力的提升为即将释放的行业需求做好储备。预计2019-2021年公司EPS分别为0.25/0.34/0.47元,目标价23.12-23.80元,维持“增持”评级。 新一代智慧医疗产品有望提升交付效率 募投项目中拟投入4.9亿元进行新一代智慧医疗产品和云服务开发。根据公司官网,公司计划于2020年推出HIS6.0新产品,新产品旨在通过建立标准化、自动化的模块,实现敏捷交付,稳定部署,进而提升扩张弹性。云服务能力的提升有望引导医疗机构上云。医疗IT系统底层上云的意义在于两方面,一是科室之间的协同性,二是系统能力的扩展性。产品化能力的提升有望保持公司龙头地位稳定,并有望进一步扩大市场份额。 新冠疫情带来互联网医疗发展机遇 募投项目中拟投入3.5亿元进行互联网医疗运营服务项目。2月8日,国家卫健委发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》。《通知》要求充分发挥互联网诊疗咨询服务在疫情防控中的作用。政策影响下各医院纷纷上线互联网医疗在线问诊平台,加速互联网医疗普及。从长期看,疫情结束后,互联网医院能够起到分担医院流量、提升患者就医体验、促进区域医疗公平的作用,各医院有望保留互联网医院模块,或按个性化需求重新建设,行业有望迎来发展良机。公司募投项目有望为即将到来的行业机遇做好充分的技术储备。 疫情期间公司实现互联网医院对接医保支付,维持“增持”评级 根据纳里健康官网,疫情期间,公司旗下纳里健康在杭州市邵逸夫医院实现了互联网医院的医保脱卡支付,实现了医保在线支付全流程闭环。我们认为公司创新业务发展有望提速,预计2019-2021年归母净利润分别为4.11亿元、5.63亿元、7.74亿元,EPS分别为0.25/0.34/0.47元,对应PE分别为89/65/47倍。可比公司2020年Wind一致预期PE均值为47倍,考虑到公司龙头地位,应享有龙头溢价,给予公司2020年68-70倍目标PE,目标价为23.12-23.80元,维持“增持”评级。 风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT建设力度低于预期,平台化推广进展慢于预期。

新冠疫情对公司经营影响较小,维持“买入”评级根据公司公告(2020-002),新冠疫情对公司经营影响较小。目前公司已有计划分批复工。产品开发、测试、客户服务等工作通过远程办公模式正常进行。工程实施和市场营销工作受疫情影响有所延后。从全年看,一季度不能完成施工的项目,公司将积极在后续第二、第三季度予以追赶,因此新冠疫情对全年业绩和公司地位影响不大。2020年政策变化带来下游新需求持续释放,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.64、1.46、1.81元,维持“买入”评级。 2月 月 3日已复工,预计 2月 月 17日全面现场复工根据公司公告,2月 3日至 2月 7日公司以值班办公模式复工,总部现场办公平均 100人左右,在客户现场工作平均 150人左右,远程核心保障人员 1000人。2月 10日公司开始进入全面现场为辅、远程为主的办公状态,目前预计 2月 17日按照地方政府要求全面复工。 产品开发、测试、客户服务影响较小,工程实施和市场营销节奏延后根据公司公告,产品、技术开发方面,公司目前在远程办公的模式下,能够保持较高的开发效率。测试工作方面,疫情中期引进新的网络技术手段后,测试效率得到了大幅的提升。客户服务方面,主要以远程服务为主,影响不大。工程实施方面,需要现场实施的项目工程基本都顺延,将影响竣工进度进而影响短期收入确认。市场营销方面,受疫情影响,部分商机确立、合同签署、招标投标等都会延后,公司的对策是积极开展线上营销。 疫情对全年对业绩影响有限短期来看,远程办公模式下总体效率会有所降低,项目实施工作遇到困难,产品竣工的周期会相应后延,预计对公司短期收入形成一定影响。费用方面,公司的费用支出相对刚性,主要费用是人员工资,此外由于员工差旅与流动减少,公司短期的差旅费用与市场营销费用同比将大幅下降。从全年看,一季度不能完成施工的项目,公司将积极在后续第二、第三季度予以追赶,将项目工程实施进行及时落实。综合来看,新冠疫情对全年业绩和公司市场地位影响不大。变化带来持续的需求,维持“买入”评级2020年金融 IT 需求持续。净资本新规、新三板交易机制改革、中登接口2.2版修订、债券分期偿还按减面值方式处理、创业板注册制、金融对外开放等政策变化,均需要金融机构对 IT 系统进行升级改造,从而带来持续的需求释放。考虑到公司作为金融 IT 龙头,将长期受益于金融开放和金融创新,维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.64、1.46、1.81元,对应 PE 分别为 57、64、52倍。维持“买入”评级。 风险提示:政策推进进度低于预期的风险,下游景气度不及预期的风险。

2019年净利润同比增长 35%-65% ,略超预期根据公司业绩预告,2019年公司归母净利润为 8.56-10.46亿元,同比增长35%-65%,归母净利润中位数为 9.51亿元,同比增长 50%。19Q4公司归母净利润为 3.98-5.88亿元,同比增长 26%-87%,19Q4归母净利润中位数为 4.93亿元,同比增长 56%。我们认为,同花顺产品化能力和流量变现能力有望逐步贡献业绩。我们预计,公司 2019-2021年 EPS 分别为1.77/2.52/3.34元,对应 PE 分别为 63/44/33倍,维持“增持”评级。 现金流分析计 ,预计 19Q4现金流同比增长 94%同花顺的业务包括:电信增值业务、广告及互联网业务、基金销售和其他交易佣金、软件销售和维护。我们预计:1)19Q4电信增值业务产生的现金流或将在 3.2-3.4亿元。2)19Q4广告及互联网业务贡献的现金流或将在 3.8-4.0亿元。3)19Q4基金销售业务和其它交易佣金产生的现金流或将在 0.8-1.0亿元。合以上,我们预计,19Q4公司销售商品收到的现金流或将在 8.5-8.7亿元。假设 19Q4销售商品收到的现金流为 8.6亿元左右,同比增速为 94%。 预收款分析计 ,预计 19Q4增加额为 0.8-1.0亿元我们认为,销售商品收到的现金流、预收款和收入三个变量,其关系可以用公式表示为:现金流=预收款的变化值+收入。而对于预收款中确认多少金额,是由 2C 产生的现金流决定,即电信增值业务产生的现金流来决定。 19Q1-19Q3,预收款的增加金额分别为 0.65亿元、0.72亿元、0.77亿元。 我们预计 19Q4预收款的增加额为 0.8-1.0亿元。 收入分析计 ,预计 19Q4收入增速在 60%基于以上对现金流和预收款的分析,根据我们预测,19Q4销售商品收到的现金流是在 8.5-8.7亿元,取中间值 8.6亿元。根据我们预测,预收款的增加额为 0.8-1.0亿元,取中间值 0.9亿元,那么我们预估,19Q4收入或将在 7.7亿元左右,同比增速 60%左右,2019年公司收入或将 19.1亿元左右,同比增速 38%左右。 看好公司未来业务战略方向我们认为,同花顺的互联网属性和产品基因,或市场活跃度低于预期的风险

2019年业绩预告净利润增速25%至45%,维持“增持”评级 根据公司业绩预告,2019年归母净利润为3.80亿元-4.41亿元,同比增长25%至45%,扣非净利润约为3.24亿元-3.85亿元,同比增长16%-38%。19Q4公司归母净利润为1.07亿元-1.68亿元,同比变化-4%-51%,若按中位数计算,19Q4净利润增长23%。公司预计2019年度总的营业收入同比增长将超过30%,业绩符合预期。电子病历建设和院内互联互通平台建设需求的密集释放是驱动公司业绩增长的主要原因。2020年公司计划推出HIS6.0新产品,交付效率有望提升。预计2019-2021年公司EPS分别为0.25/0.34/0.47元,目标价17-18.7元,维持“增持”评级。 2019硕果累累,云药带动创新业务营收增长 根据公司官网,2019年公司助力4家医院通过电子病历五级评审,2家医院通过互联互通五乙评审,4家医院通过互联互通四甲评审。创新业务方面,卫宁互联网覆盖全国4000余家医疗机构,获批89张互联网医院执业许可证,承建6个省级互联网医院监管平台。卫宁付累计交易额突破300亿元,成为阿里健康排名第一的医疗行业核心服务商。云药房平台对接全国25个省,近8万家药店、医疗服务机构及50家商业保险公司。云药营收规模连续三年高速增长。 云险投入较大,拖累创新业务盈利 创新业务2019年亏损幅度略超预期,拖累公司整体业绩。并表业务中卫宁互联网受支付返佣费率下调影响,出现亏损;云医业务主体纳里健康有所减亏,但部分项目结算出现滞后。非并表业务中,云药主体钥世圈实现减亏,收入高速增长;云险主体卫宁科技因承接国家医保局医保运行监管子系统设计项目,所需投入较大,亏损额度较大。但我们认为,卫宁科技承接医保基金监管子系统设计项目具有更长远的意义。未来公司有望依托对医保基金监管方面的深厚理解切入商保领域,提供智能风控,AI核保等服务。 2020交付效率有望提升,维持“增持”评级 公司计划于2020年推出HIS6.0新产品,新产品旨在通过建立标准化、自动化的模块,实现敏捷交付,稳定部署,进而提升扩张弹性。我们预计,2019-2021年归母净利润分别为4.11亿元、5.63亿元、7.74亿元,EPS分别为0.25/0.34/0.47元,对应PE分别为66/48/35倍。可比公司2020年PE均值为38倍,考虑到公司龙头地位,应享有龙头溢价,给予公司2020年PE50-55倍目标,目标价为17.00-18.70元,维持“增持”评级。 风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT建设力度低于预期,平台化推广进展慢于预期。

全年符合预期,看好“商密+安全” 1月21日,公司披露2019年业绩预告,全年实现归母净利润0.9亿元~1.0亿元,同比增长4.10%~15.67%;扣非后净利润约为0.76亿元~0.86亿元,同比增长0.44%~13.64%,符合预期。我们认为2019全年来看,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展,加之与安全集成业务相关的政府客户订单有望在下半年加速释放。预计公司19-21年EPS 0.55/0.82/1.22元,目标价46.54~51.44元,维持“增持”评级。 公司Q4净利润增长环比略下滑,或因费用率提升 公司Q4实现归母净利润0.48亿元~0.58亿元,同比增长0.86%~22.00%。公司Q1-3归母净利润同比分别为34.65%/15.95%/24.07%,Q4利润增速环比有所下降,成本费用方面,前三季度期间费用率51.27%,同比提升1.47pct,主要由于研发费用率提升较多,5.48pct。我们认为,四季度公司或继续加大研发投入,布局安全及商密应用。 商密应用:背靠政务行业传统优势,发力布局电子签名、合同解决方案 随着各行业信息化程度提升,以及密码法草案表决通过有望提振商用密码服务行业景气度,电子认证行业有望持续保持高速增长。数字认证背靠政务行业传统优势,在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。2019上半年,公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备,重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。 网络安全:等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长 受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求,将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,看好2020年公司安全业务进一步拓展。 电子认证龙头,维持“增持”评级 我们认为公司2019年持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证受益于各行业信息化率提升以及密码法出台,我们预计公司19-21年EPS 0.55/0.82/1.22元,对应19-21年PE为73/49/33倍。当前可比公司20年平均P/E 60x,给予公司20年57-63x P/E,对应目标价46.54~51.44元,维持“增持”。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

Q4业绩不及预期,股权理顺后的影响有待逐步施加 1月20日,公司披露2019年业绩预告,全年实现归母净利润2.1亿元~2.4亿元,同比增长24.95%~42.80%;扣非后净利润约为1.61亿元~1.91亿元,同比增长32.05%~56.59%,略低于预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.28/0.39/0.51元,考虑公司股东方带来的边际影响,公司体制内业务空间可期,维持“增持”评级。 加大研发投入、加快渠道建设,或导致Q4利润增长放缓 公司四季度实现归母净利润2.11亿元~2.41亿元,同比-0.28%~+13.90%。由于公司前三季度收入端增长30%,且期间费用率同比下滑11.08pct,故相较之下,公司四季度业绩不及预期。我们认为,主要可能由费用回升所致:预计Q4公司加大人员及研发投入,加之渠道建设增加销售费用,故四季度公司利润端增速不及收入增速。 2019年交通、电信增长较快,下游需求景气度仍有望持续提升 公司下游客户为电信运营商、金融、政府及事业单位、能源及其他央企。根据公司披露,上半年订单增速40%左右,结合公司订单确认周期平均在半年左右,故在手订单保障公司全年收入表现。其中,运营商、交通、金融行业增长分别约为50%/40%/40%。 股权结构调整完毕,党政市场贡献边际变化 股权调整前公司政府行业收入占比仅为20%左右,在同行业处于较低水平。股权调整后,2019年上半年政府、事业单位及其他类客户营业收入比上年同期增长31.92%,我们预计公司将通过与中电科旗下中国网安(卫士通母公司)深度合作,或弥补公司党政军市场短板,在合规为主导的行业特点下,更好把握网安市场机遇。 运营、渠道、信创共振,2020年公司增长动力充足 (1)2019年9月,与宁波高新区管委会正式签订城市安全运营中心、宁波工业信息安全联合实验室两项协议,打响绿盟城市运营的第一枪;2020年1月,与广州市网信办达成战略协议,聚焦城市网安运营与治理。(2)渠道建设方面,公司有望凭借其产品化优势,加速在中小城市客户的拓展。(3)信创方面,2019年10月,公司与天津飞腾、天津麒麟签署战略合作协议,今年年初又有8款安全产品与华为TaiShan完成了互认证测试。 下游需求可期,维持“增持”评级 我们认为,四季度业绩略低预期,但并不影响我们对于20年公司下游需求景气度的判断。费用提前投入、股权理顺后的影响逐步施加,今年增长空间仍可期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.28/0.39/0.51元,当前股价对应PE分别为76/55/42倍。可比公司估值,20年PE均值为63倍,给予20年60-66倍PE,对应目标价23.18-25.50元,维持“增持”。 风险提示:中美贸易事件升级;客户安全支出受限;科技股估值回调。

平安入股有望实现场景协同,维持“买入”评级 公司1月21日晚间发布公告,股东杭州阜康投资与平盛安康股权投资基金签订投资框架协议。平盛安康是中国平安保险集团控股的投资平台,阜康投资拟向平盛安康转让不少于5%,不高于9.45%的股权。若转让顺利完成,平盛安康或其指定关联方将成为公司持股5%以上股东。我们认为,平安的入股为公司带来健康城市和商业医疗保险两大场景的业务机会,公司成长有望提速。预计2019-2021年公司EPS分别为0.41/0.58/0.75元,目标价23.20-24.36元,维持“买入”评级。 协同一:平安智慧城市与公司区域医疗卫生平台 智慧城市是平安集团五大生态圈之一,智慧城市业务下智慧医疗一体化平台能提供覆盖诊前、诊中、诊后的全生命周期卫健服务。根据公司官网,截至2019年12月,平安智慧医疗一体化平台已落地全国70多个城市,应用于超过14000家医疗机构。公司是国内区域卫生信息化平台细分龙头,技术积累深厚,打造了中山项目等业内标杆。平安入股有望使平安的拿单能力和生态影响力与公司的技术能力结合,在未来区域卫生信息化市场中进一步巩固龙头地位。 协同二:平安医保科技与公司医院信息化能力 平安医保科技2018年完成11.5亿美元融资,投后估值达88亿美元。根据平安年报,截至2018年,平安医保科技为全国200多个城市提供医保、商保管理服务,接入医院超过5000家,面向个人的“城市一账通”APP已在全国69个城市上线。公司2019年中标国家医保局信息平台建设工程第8包,建设过程中积累了新一代医保系统开发经验。平安入股公司后,未来有望在院内医保基金管理、医保基金核保、商保险种设计等领域开启密切合作。 协同三:平安好医生与公司创新业务 根据平安年报,平安好医生是中国最大的互联网医疗平台,截至2018年累计服务用户超过2.65亿,活跃用户达到5466万人,日均咨询量达到53.5万人次。公司在创新业务方面,与虹桥国际医学中心建立合作,对接高端医疗资源。我们认为公司的医疗资源对接能力和平安强大的C端用户对接能力是绝佳的互补,未来有望提升互联网医疗服务能力,加速产业进步。 看好平安入股带来的协同潜力,维持“买入”评级 我们认为平安入股公司,有望带来技术、业务、场景、客户四方面的协同,看好公司未来成长空间。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.03亿元、4.30亿元、5.54亿元,EPS分别为0.41/0.58/0.75元,对应PE分别为46/33/25倍。可比公司2020年PE均值为41倍,给予公司2020年PE40-42倍目标,目标价为23.20-24.36元,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT建设力度低于预期,平台化推广进展慢于预期。

全年业绩符合预期,Q4拐点初显 1月20日,公司披露2019年业绩预告,公司2019年归母净利润2.7亿元~3.03亿元,同比下降0%~10.95%,2019年营收及扣非归母净利润增长皆符合预期。2019年实现营收20.01亿元~21.61亿元,同比增长25%~35%,扣非归母净利润2.45亿元~2.82亿元,同比增长14%~31%。公司全年订总体保持增长,且四季度收入端有回暖趋势。预计公司2019-2021年EPS分别为0.36/0.53/0.73元,维持“买入”评级,目标价22.35~24.48元。 Q4实现营收11.38亿元~12.98亿元,同比增长29.74%~38.00% 公司四季度实现营收11.38亿元~12.98亿元,同比增长29.74%~38.00%。参考公司1-3Q营收分别同比增长34%/13%/16%,Q4收入端增长显著提速。利润端,非经常性损益对净利润的影响金额约为2150万元~2500万元,由于上年同期处置中新赛克1%股份,非经常性损益对于净利润影响同比下降72%~76%。排除该影响后,公司扣非后净利润在2.45亿元到2.82亿元之间,同比增长13.85%~30.90%。全年利润端增速较收入或略低,我们认为主要由于今年大数据业务增长较快,而金额大于5000万的项目毛利率不及50%,公司上半年大数据毛利率39.72%,导致整体毛利率下滑。 收入端回暖,四季度初显拐点向上趋势 公司披露,公司全年增长得益于大数据快速增长与税务取证业务拓展顺利:(1)2019年,公司为更好的贴近客户需求,成立广州、北京等大数据研究机构,并中标多个大数据信息化项目,使得2019年公司的大数据业务保持较快增长,我们预计全年有望保持60%以上增长;(2)全资子公司江苏税软在国地税完成合并后,主动贴近涉税评估和税务稽查指挥的信息化需求,加大产品研发力度,更新迭代及推出新的产品解决方案,使得公司在税务细分市场业务保持较快的增长,上半年江苏税软实现营收3635万元,同比+85%。 五年规划最后一年促使订单加速落地,公安信息化景气度有望持续提升 下半年订单开始回暖,根据公司披露,9月单月新签订单同比增长70%~80%,截至三季度末,订单增长快于收入端。五年规划最后一年叠加2019年公安信息化订单景气度不及预期,我们认为行业整体2020年有望实现较快增长。在大数据业务方面,随着平台建设向地市级下沉,公司产品化提升(60%~70%)或助力其大数据平台的快速复制。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.36/0.53/0.70元,对应PE分别为55/37/28倍。参考可比公司20年平均PE 44倍,给予公司20年42-46倍,目标价22.35~24.48元,维持“买入”评级。 风险提示:中美事件升级;公安信息化不及预期;科技股回调;商誉减值。

2019年归母净利润增长100%-108%,扣非后增长50%-58% 恒生电子发布2019年业绩预增公告。预计2019年实现归母净利润约为12.91亿-13.42亿元,同比增长约100%-108%;预计扣非后归母净利润约为7.74亿-8.15亿元,同比增长约50%-58%,超出市场预期。非经常性损益影响额约为5.17亿-5.28亿。业绩预增主因是公司持有的金融资产公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产产生的收益增加及主营业务收入增长所致。公司作为金融IT龙头,有望受益于金融开放、创业板推行注册制、新三板改革等制度变革带来的新需求。预计公司2019-2021年EPS分别为1.64、1.46、1.81元,维持“买入”评级。 受益于科创板开板及资本市场景气度高,Q4单季扣非增长62%-76% 根据计算,Q4单季归母净利润增速为71%-89%,扣非增速为62%-76%,中值69%。我们预计公司利润保持高速增长,一方面得益于科创板相关业务在下半年确认及2019年资本市场景气度高带来业务需求较多,从而带动收入实现较快增长。另一方面,公司自2018年持续实行费用管控、2019年重点推行中台战略,公司利润率或实现提升。 2020年金融开放与金融创新有望为公司带来更多增量需求 2019年监管部门陆续发布了金融领域30多条具体开放措施。外资金融机构在国内开展业务大概率会寻求领先的IT厂商进行合作,恒生作为金融IT龙头最为受益。金融创新方面,创业板注册制改革、新三板改革都将成为2020年重头戏。2019年11月证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作,沪深300ETF期权、沪深300股指期权上市,随着期权扩容工作推进,券商经纪业务有望受益,相应IT需求也会增加。2019年12月证监会MOM指引正式发布,同月首批MOM正式上报,MOM基金带来增量需求。 政策加码,恒生云业务和区块链业务持续推进 2019年8月,央行印发《金融科技发展规划(2019-2021年)》,云计算在金融领域的应用有望进一步丰富。公司提升金融云解决方案竞争力,于2019年12月联合阿里云发布NewCloud金融云,丰富了云解决方案的应用服务能力。12月19日,公司推出四款区块链产品:HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。我们认为,公司在云计算和区块链领域的持续布局,将使公司在行业中保持领先优势。 下游趋势向好,维持“买入”评级 考虑公允价值变动损益和公司业务进展,根据业绩预告,上调2019年归母净利润为13.17亿;2020-2021年预测依旧不考虑金融资产公允价值变动,鉴于公司在中台、云、区块链等领域的持续投入,下调2020-2021年净利润至11.74亿(下调1.76%)、14.52亿(下调4.79%),EPS分别为1.64、1.46、1.81元,对应PE分别为53、60、48倍。考虑到公司作为金融IT龙头,将长期受益于金融开放和金融创新,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进进度低于预期的风险,下游景气度不及预期的风险。